行业研究报告

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素江
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1 证券研究报告行业研究 / 行业周报 2017 年 10 月 15 日行业评级 : 交通运输中性 ( 维持 ) 沈晓峰执业证书编号 :S 研究员 shenxiaofeng@htsc.com 郑路执业证书编号 :S 研究员 zhenglu@htsc.com 林霞颖联系人 linxiaying@htsc.com 陈宇联系人 chenyu011574@htsc.com 相关研究 1 交通运输 : 提价强化旺季逻辑, 重申推荐白云机场 (600004, 增持 ): 出境免税不及预期, 下调盈利预测交通运输 : BDI1500 点震荡 ; 航空短期需谨慎行业走势图 14% 9% 4% -1% 资料来源 :Wind 交通运输沪深 300 快递涨价迎旺季,4 季度首推板块交运行业周报股价回顾推荐 & 关注股票本周沪深 300 指数上涨 2.20%, 交运指数上涨 2.59% 交运子板块中 :1) 物流涨幅居前, 上涨 4.81%, 受快递企业涨价迎旺季拉动 ;2) 机场上涨 3.04%, 上海机场预期改善, 股价回升拉动板块上涨 ;3) 铁路上涨 2.04%, 大秦线公布 9 月运量, 市场上调三季报盈利预期 ;4) 航空上涨 0.40%, 因转入淡季, 叠加油价汇率利好概率不高 A 股推荐 : 申通快递广深铁路上海机场上港集团华贸物流普路通 H 股关注 : 中航信深圳国际中外运航运板块观点物流 -- 增持 :4 季度快递旺季, 需求成本和格局同比向好, 行业产能存瓶颈, 龙头提价催化, 具备交易性机会铁路 -- 增持 : 铁总改革有序推进, 后市还看政策落地时间点力度机场 -- 增持 : 收费改革免税招标告一段落, 业绩稳定增长, 依然具备配置价值航运 -- 增持 : 我们预测 10 月 BDI 指数仍有机会继续冲高至 1500 点上方 ; 集运进入淡季, 我们预测四季度运价将回落航空 -- 增持 : 民航局收紧航班时刻分配, 短期油价汇率继续利好概率不高, 对行业谨慎公路 -- 中性 : 治超载与物流降费并行, 对公路的影响各省不同港口 -- 中性 : 全国港口吞吐量增速向好, 港口间呈现差异化发展港口 : 九月全国主要港口吞吐量持续向好九月, 全国主要港口完成货物吞吐量亿吨, 同比增长 6.8%: 其中完成外贸货物吞吐量 3.33 亿吨, 同比增长 7.3%; 完成集装箱吞吐量 2,064 万 TEU, 同比增长 11.1% 航空 : 国航南航公布 9 月生产数据, 国内线投入加速, 拖累客座率九月, 国航供给同比增加 7.9%, 客座率下降 1.2 个百分点, 主要为国内线表现拖累 : 国内线供给同比增加 8.6%, 但需求同比仅增加 4.9%, 客座率下降 2.9 个百分点 ; 国际线客座率提升 0.7 个百分点南航九月供给同比增加 10.84%, 客座率下降 0.3 个百分点 : 其中国内线供给同比增加 8.4%, 客座率下降 0.8 个百分点 ; 国际线供给同比增加 17.65%, 客座率提升 0.7 个百分点风险提示 : 经济低迷, 国际贸易摩擦, 国企改革低于预期, 市场竞争加剧, 油价大幅上涨, 人民币大幅贬值, 高铁提速, 疾病自然灾害等不可抗力重点推荐 EPS ( 元 ) P/E ( 倍 ) 股票代码股票名称收盘价 ( 元 ) 投资评级 E 2018E 2019E E 2018E 2019E 申通快递增持中远海特 6.78 买入广深铁路 5.03 增持普路通买入华贸物流 9.22 买入资料来源 : 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1

2 正文目录本周行业观点... 3 本周推荐 / 关注组合... 4 A 股推荐... 4 H 股关注... 4 上周报告回顾... 5 本周运价和股价表现... 6 运价表现... 6 股价表现... 6 覆盖公司一览表... 8 事件提示... 9 图表目录图表 1: 上海出口集装箱运价指数 (SCFI)... 6 图表 2: 波罗的海干散货指数 (BDI)... 6 图表 3: 过去 7 天表现... 6 图表 4: 过去 30 天表现... 6 图表 5: 至表现... 7 图表 6: A 股覆盖公司一览表... 8 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2

3 本周行业观点物流 - 增持 : 四季度快递旺季将至, 需求成本和竞争格局同比改善, 提价催化作用显著 10 月即将进入电商促销旺季, 预计 4 季度盈利同比改善, 快递具备配置价值 1) 需求端有望超预期, 电商促销竞争加码, 且促销期延长, 一方面拉升需求, 另一方面减轻快递波峰压力 2) 成本端, 车辆供给油价通行费处理效率同比改善, 业绩有望超预期 3) 定价较为激进的百世成功上市, 市场盈利压力有望使其定价趋于稳定, 改善长期价格竞争格局 4) 龙头企业率先涨价, 强化旺季逻辑, 催化作用显著铁路 - 增持 : 铁总改革有序推进, 后市还看政策落地时间点力度能否超预期铁路具备长期盈利基本面改善和短期混改等催化剂预期, 但改革预期在股价中反映较为充分, 有待实质政策落地机场 - 增持 : 收费改革免税招标告一段落, 业绩稳定增长, 依然具备配置价值因免税店招商和机场收费调整使得机场板块上半年表现优异, 预计未来非航收入还是一大亮点 ; 但全年盈利平稳缺乏新催化剂, 叠加近期民航局收紧航班时刻分配政策, 将减少北京首都国际机场和上海浦东国际机场的航权时刻, 使得机场盈利受损, 股价下跌考虑市场反应充分, 基于估值合理利润增幅稳定且有小额分红, 基本面优异的上海机场, 依然具备配置价值航运 - 增持 : 干散运输迎来季节性旺季, 我们预测 10 月份 BDI 呈震荡上涨趋势本周航运指数 :BDI 环比上涨 6.85% 至 1485 点 ;SCFI 环比上涨 1.25%;BDTI 环比上涨 6.99% 受环保限产政策的负面影响, 四季度进口铁矿石需求将减弱, 干散运价上涨幅度或低于预期 ; 进口铁矿石需求将推延至限产政策结束航空 - 增持 : 民航局收紧时刻分配, 短期油价汇率继续利好概率不高, 转入淡季, 对行业谨慎民航局收紧航班时刻分配政策, 尤其是一线城市, 将导致航空公司盈利受损 ; 短期油价波动上涨, 人民币兑美元汇率稳定, 利好概率不高 ; 进入淡季, 高铁提速, 对行业谨慎公路 - 中性 : 治超载与物流降费并行, 行业量增价减, 但对各省的影响差异较大受益于经济回暖与治超载, 行业基本面整体数据不断好转我国高速公路客货车流比例大约为 77:23, 短期货车降费虽有一定负面影响各省物流降费政策差异较大, 需自下而上进行分析港口 - 中性 : 全国港口吞吐量增速向好, 港口间呈现差异化发展受经济腹地影响, 港口呈现差异化发展重点关注港口资源整合, 多元化发展型港口和一带一路重点布局港口九月, 全国主要港口完成货物吞吐量亿吨, 同比增长 6.8%; 其中完成外贸货物吞吐量 3.33 亿吨, 同比增长 7.3%; 完成集装箱吞吐量 2,064 万 TEU, 同比增长 11.1% 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3

4 本周推荐 / 关注组合 A 股推荐申通快递 : 目标价区间元人民币 1 需求端, 电商竞争加剧, 促销力度与时间跨度有望超预期 2 成本端, 车辆供给油价通行费处理效率同比改善, 业绩有望超预期 3 低价战略的百世上市, 缓解行业价格和申通市占率压力 4 行业下跌较多, 申通快递估值行业内最低, 具备安全边际广深铁路 : 目标价区间元人民币 1 铁路改革上半年进展缓慢, 中央巡视组视察后改革推进力度加强, 可能方向包括客运提价混改高铁资产注入等, 估值存上升空间 2 我国铁路客运基础和发展趋势良好, 长期发展空间大 3 公司上半年业绩受新收购资产拖累超预期下滑,1.3xPB 估值安全边际较高上海机场 : 目标价区间元人民币 1 民航局时刻收缩政策令股价下跌, 反应充分 2 旅客消费能力升级和新开商业面积推高非航增长 3 公司产能富裕, 明年下穿通道投产利于生产量增幅提速上港集团 : 目标价区间元人民币 1 全球最大集装箱港, 多元产业带动盈利向上 2 集装箱吞吐量增速向好 3 布局金融产业和房地产开发, 投资收益稳定华贸物流 : 目标价区间元人民币 1 传统货代主业受益于外贸回暖, 收入利润显著增长 2 收购企业稳定增长贡献利润增量, 留存现金较多, 有望持续并购 3 股权划拨带来新的资源整合空间普路通 : 目标价区间元人民币 1 小米进入新机型投放周期, 销量有望进一步上升, 贡献业绩 2 人民币走强, 外汇套利收益有望增加, 全年业绩前低后高 3 新客户电商板块拓展稳步实施, 打开未来成长空间 H 股关注中航信 : 1 行业天然垄断属性强, 全球仅有 4 个公司上市, 标的稀缺 2 我们预测 E 既有业务利润维持 15-20% 的稳定增长 :90% 的收入和航空相关, 定额收费 ; 成本端经营杠杆强劲 3 新业务带来增长看点 : 新一代订票系统和运营中心投产都值得期待 ; 航旅纵横商业化倒计时深圳国际 : 1 深高速和深圳航空稳健增长, 持续提供稳定现金流入 2 城市综合物流港布局全国, 上半年扭亏为盈 3 前海梅林关土地变性及后续房地产开发值得期待中外运航运 : 1 受益下半年干散需求旺季和运价上涨, 我们预测下半年盈利进一步增厚 2 受益干散航运基本面的周期复苏, 我们预计公司未来 2 年业绩将稳定增长谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4

5 上周报告回顾白云机场 (600004, 增持 ): 出境免税不及预期, 下调盈利预测白云机场公布二号航站楼 3544 平米的出境免税招标结果, 中免公司获得经营权, 协议约定 2018 年 8 月 31 日起月保底销售额为 0.93 万元 / 平米 (T2 投产至 8 月 31 日期间, 以实际销售额为准 ), 提成比例 35%, 经营期 8 年相较于此前 1100 平米入境免税店面积, 对应的 5.35 万元 / 平米的保底销售额及 42% 的提成比例, 此次出境免税招标结果大幅低于市场预期, 下调盈利预测和目标价, 维持增持报告链接 : 中文报告链接 : 快递行业点评 : 提价强化旺季逻辑, 重申推荐中通双十一前宣布提价由于旺季波峰业务并非甘饴, 合理业务量才能实现利益最大化中通提价大概率会传导至行业, 改变多年降价趋势本次提价以提高续重的派费标准为主要方式, 中转费亦有可能相应提高, 目的在于一方面改善派件端收入, 另一方面改善业务结构预计价格有望保持至明年年底报告链接 : 中文报告链接 : 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5

6 本周运价和股价表现运价表现图表 1: 上海出口集装箱运价指数 (SCFI) 图表 2: 波罗的海干散货指数 (BDI) 1, , ,000 1, ,200 1, Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 资料来源 : 上海航运交易所, 华泰证券研究所 0 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 资料来源 :Wind, 华泰证券研究所股价表现图表 3: 过去 7 天表现 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 过去 7 天 4.81% 2.96% 3.04% 2.65% 2.04% 2.20% 2.21% 1.49% 0.40% 航空航运铁路沪深 300 公交港口高速机场物流资料来源 :Wind, 华泰证券研究所图表 4: 过去 30 天表现 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 过去 30 天 5.92% 1.73% 2.38% -0.04% -1.71% -1.59% -3.46% -2.75% -5.60% 航运铁路航空机场港口公交高速沪深 300 物流资料来源 :Wind, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6

7 图表 5: 至表现 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 年初至今 38.84% 18.46% 22.98% 24.32% 4.86% 8.94% 0.29% -1.66% % 公交物流航运航空高速沪深 300 铁路港口机场资料来源 :Wind, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7

8 覆盖公司一览表图表 6: A 股覆盖公司一览表 A 股公司盈利预测和估值公司评级目标价 ( 元 ) EPS( 元 ) PE BPS PB 中国国航增持东方航空增持南方航空增持吉祥航空增持上海机场增持白云机场增持深圳机场中性中远海控买入中远海能增持中远海特买入上港集团买入天津港增持大秦铁路增持广深铁路增持铁龙物流中性圆通速递增持申通快递增持怡亚通增持华贸物流买入普路通买入华鹏飞增持中储股份增持建发股份增持资料来源 :Wind, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8

9 事件提示新宁物流禁售解禁 :10 月 9 日,1,432 万股, 占总股本的 6.10%, 定增发行价 8.15 元风险提示经济低迷, 国际贸易摩擦, 国企改革低于预期, 市场竞争加剧, 油价大幅上涨, 人民币大幅贬值, 高铁提速, 疾病自然灾害等不可抗力谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9

10 评级说明行业评级体系免责申明本报告仅供华泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正, 但本报告所载的观点结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或征价该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为华泰证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 :Z 全资子公司华泰金融控股 ( 香港 ) 有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格, 经营许可证编号为 :AOK809 版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 - 报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准公司评级体系 - 报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准买入股价超越基准 20% 以上中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准华泰证券研究南京南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼 / 邮政编码 : 中性股价相对基准波动在 -5%~5% 之间减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20% 以上北京北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层邮政编码 : 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 深圳上海深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层 / 邮政编码 : 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼 / 邮政编码 : 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10

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行业研究报告证券研究报告行业研究 / 行业周报 2017 年 09 月 24 日行业评级 : 交通运输中性 ( 维持 ) 沈晓峰执业证书编号 :S0570516110001 研究员 021-28972088 shenxiaofeng@htsc.com 郑路执业证书编号 :S0570517070001 研究员 021-28972077 zhenglu@htsc.com 林霞颖 0755-82492723 联系人