狮桥一期专项资产管理计划

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运堀郝
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2 大公信用评级报告声明为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司 ( 以下简称大公 ) 出具的本信用评级报告 ( 以下简称本报告 ), 兹声明如下 : 一大公及其评级分析师评审人员与发债主体之间, 除因本次评级事项构成的委托关系外, 不存在其他影响评级客观独立公正的关联关系二大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具本报告遵循了客观真实公正的原则三本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断, 评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变四本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供, 大公对该部分资料的真实性准确性完整性和及时性不作任何明示暗示的陈述或担保资建议五本报告的分析及结论只能用于相关决策参考, 不构成任何买入持有或卖出等投六本报告信用等级在本报告出具之日至本期资产支持专项计划优先级资产支持证券到期兑付日有效, 在有效期限内, 大公拥有跟踪评级变更等级和公告等级变化的权利七本报告版权属于大公所有, 未经授权, 任何机构和个人不得复制转载出售和发布 ; 如引用刊发, 须注明出处, 且不得歪曲和篡改

3 跟踪评级说明受长江资管委托, 大公对本计划进行跟踪信用评级本次跟踪评级期间为 2015 年 6 月 27 日至 2016 年 6 月 1 日, 其中资产池信息截至 2016 年 4 月 18 日, 证券偿付信息截至 2016 年 4 月 22 日在此期间大公对本计划基础资产和主要参与方进行了信息收集, 在分析所获得相关信息的基础上得出本次跟踪评级结论资产支持专项计划概况基础资产本计划的基础资产系指基础资产清单所列的由原始权益人在专项计划设立日转让给计划管理人的原始权益人依据租赁合同对承租人享有的租金请求权和其他权利及其附属担保权益该部分租赁合同共计 2,189 笔, 自基准日 2014 年 11 月 1 日起, 基础资产池在本计划存续期内对应的应收租金余额为人民币 510,768, 元自上次跟踪评级资产池信息截止日 2015 年 5 月 22 日至本次评级资产池信息截止日 2016 年 4 月 18 日, 本计划项下基础资产共回收应收租金总额为 251,777, 元, 共终止到期合同数 703 笔根据长江资管 2016 年 4 月 10 日提供的狮桥一期资产支持专项计划资产服务机构季度报告, 截至 2016 年 3 月 31 日, 本计划基础资产剩余应收租金余额为 88,787, 元, 尚未终止的合同数为 1,659 个资产支持证券本计划为长江证券设立的资产支持专项计划本计划资产支持证券的本金总规模为 4.82 亿元, 其中优先级资产支持证券本金规模为 3.82 亿元, 分为狮桥一期收益 01 狮桥一期收益 02 狮桥一期收益 03 狮桥一期收益 04 狮桥一期收益 05 狮桥一期收益 06 和狮桥一期收益 07 七个品种 ; 次级资产支持证券规模为 1.00 亿元, 由原始权益人全额认购本计划中, 狮桥一期收益 01 到期一次性还本付息 ; 狮桥一期收益 02 狮桥一期收益 03 狮桥一期收益 04 狮桥一期收益 05 狮桥一期收益 06 和狮桥一期收益 07 均为每三个月付息到期一次性还本 ; 在每个兑付日, 本计划在偿付当期预期应付优先级本息后的剩余部分为对次级资产支持证券的偿付各级资产支持证券面额均为人民币 100 元, 每份资产支持证券认购价格均为人民币 100 元在本计划存续期内, 资产支持证券将在中国证券登记结算有限公司深圳分公司登记 ; 优先级资产支持证券将在深圳证券交易所综合交易平台进行转让, 次级资产支持证券在专项计划设立时由原始权益人全额认购持有, 不得转让 3

4 表 1 本计划优先级与次级资产支持证券初始基本情况 ( 单位 : 万元 % 年 ) 资产支持证券狮桥一期收益发行规模 9,400 5,900 5,700 5,400 4,700 4,000 3,100 10,000 占比发行期限利率方式固定利率 - 付息方式按季度支付每期剩余部分本金偿还方式到期一次性偿还每期剩余部分发行方式非公开募集方式发行定向发行预期到期日法定到期日 2017 年 1 月 22 日 2019 年 1 月 22 日数据来源 : 根据长江证券提供的狮桥一期资产支持专项计划说明书整理次级截至本次跟踪评级期末, 本计划各优先级资产支持证券利息均获得按时足额偿付, 资产支持证券狮桥一期和 05 已到期偿还全部本金跟踪评级期间, 本计划各优先级资产支持证券利息均得到按时足额偿付, 且未发生权利完善事件及违约事件, 证券还本付息情况良好截至本次跟踪期末, 资产支持证券已偿付本金额度占初始发行总额的 82.33%, 未偿还本金额为 85,146, 元, 占初始发行总额的 17.67%; 其中狮桥一期收益 01 级资产支持证券已于 2015 年 4 月 23 日到期兑付完毕, 狮桥一期收益 02 级资产支持证券已于 2015 年 7 月 23 日到期兑付完毕, 狮桥一期收益 03 级资产支持证券已于 2015 年 10 月 23 日到期兑付完毕, 狮桥一期收益 04 级资产支持证券已于 2016 年 1 月 25 日到期兑付完毕, 狮桥一期收益 05 级资产支持证券已于 2016 年 4 月 25 日到期兑付完毕, 本计划剩余优先级资产支持证券次级资产支持证券未偿本金额分别为 71,000, 元 14,146, 元表 3 列示了本次跟踪期末各级证券本息兑付情况 4

5 表 2 本计划资产支持证券本息兑付情况 ( 单位 : 万元 ) 资产支持证券狮桥一期收益发行规模 9,400 5,900 5,700 5,400 4,700 4,000 3,100 10,000 利息分配情况次级已偿还本金 9,400 5,900 5,700 5,400 4, , 剩余本金 ,000 3,100 1, 数据来源 : 根据长江资管提供资料整理表 3 本计划主要参与方截至本次跟踪期末, 资产支持证券狮桥一期收益和 05 已偿还完毕, 次级资产支持证券累计分配金额为 8, 万元, 次级未尝本金余额为 1, 万元, 本计划优先级资产支持证券剩余份额获得次级资产支持证券 16.61% 的信用支撑, 随着次级资产支持证券本金偿还, 优先级获得信用支撑力度有所下降交易主要参与方本计划主要参与方 ( 见表 1): 项目主要参与方简称原始权益人 / 资产服务机构 / 差额支付承诺人狮桥融资租赁 ( 中国 ) 有限公司狮桥租赁计划管理人长江证券 ( 上海 ) 资产管理有限公司长江资管托管银行兴业银行股份有限公司兴业银行监管银行中国银行股份有限公司中国银行律师事务所北京环球律师事务所环球律所信用评级机构大公国际资信评估有限公司大公会计师事务所北京天圆全会计师事务所北京天圆全财务顾问长江证券承销保荐有限公司长江保荐登记托管机构 / 支付代理机构中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司中证登深圳公司流通场所深圳证券交易所深交所资料来源 : 根据狮桥一期资产支持专项计划说明书整理交易结构本计划交易结构如图 1 所示在本计划中, 长江证券作为计划管理人负责设立管理本计划长江证券在计划设立日以优先级和次级资产支持证券所募集资金向原始权益人购买基础资产, 并代表专项计划在托管银行设立专项计划账 5

6 户, 专项计划的一切货币收支活动均必须通过专项计划账户进行计划管理人深圳证券差额支付承诺人推广机构交易所 ( 狮桥租赁 ) ( 长江资管 ) 设立 / 管理流通转让信用增信原始权益人资产服务机构 ( 狮桥租赁 ) 转让基础资产募集资金狮桥一期资产支持专项计划资产支持证券认购资金资产支持证券持有人支付租金专项计划资金托管收款账户资金监管登记托管机构 / 承租人托管银行 ( 兴业银行 ) 监管银行 ( 中国银行 ) 支付代理机构 ( 中证登深圳公司 ) 律师事务所 ( 环球律所 ) 评级机构 ( 大公 ) 会计师事务所 ( 北京天圆全 ) 资金的划转图 1 本计划交易结构图资料来源 : 根据狮桥一期资产支持专项计划说明书整理管理关系基础资产质量分析截至本次跟踪评级期末, 基础资产加权平均剩余期限应收租金平均单笔余额应收租金加权平均利率均有所降低依据狮桥租赁提供的资产池信息计算, 截至 2016 年 4 月 18 日, 本计划项下的重卡租赁合同剩余租赁合同笔数共为 1,404 笔 ; 本计划项下的农机租赁合同在均已履约完毕 ; 工业装备租赁剩余租赁合同笔数为 14 笔总体来看, 截至 2016 年 4 月 18 日, 本计划基础资产收回应收租金金额为 433,924, 元, 剩余应收租金余额为 76,844, 元 ; 应收租金平均单笔余额由上次评级时的万元降低为 5.35 万元 ; 应收租金加权平均剩余期限和平均单笔余额均有降低基础资产加权平均利率为 12.98%, 较上次评级有所下降 6

7 表 4 上次评级及本次跟踪评级本计划基础资产信息对比 ( 单位 : 万元月 %) 1 类别基础资产重卡工业装备本次跟踪评级剩余租赁合同笔数 ( 笔 ) 1,418 1, 剩余承租人个数 ( 个 ) 基础资产初始租金总额 63, , , 基础资产应收租金余额 7, , , 应收租金加权平均剩余期限应收租金平均单笔余额加权平均利率上次评级剩余租赁合同笔数 ( 笔 ) 2,121 2, 剩余承租人个数 ( 个 ) 1,466 1, 基础资产初始租金总额 63, , , 基础资产应收租金余额 32, , , 应收租金加权平均剩余期限应收租金平均单笔余额加权平均利率数据来源 : 根据公司提供资料整理本次跟踪评级期末, 承租人所属地区分布依然具有一定的分散性, 行业分布较为集中从具体业务来看, 重卡业务仍遍及我国 23 个省市自治区, 应收租金余额最高的前四省仍为广东省川渝地区湖南省和江西省, 四地应收租金余额占比与上次评级时略有变化 ; 本次跟踪评级期间, 农机业务合同已全部履约完毕 ; 工业装备业务应收租金余额最高的前三省市仍为川渝地区广东省和湖南省从单笔融资租赁款应收租金余额来看, 工业装备业务单笔金额依然较大, 工业装备业务租赁合同单笔平均应收租金余额为万元, 单一承租人违约会给本计划预期收益及本金的按时足额偿还带来一定的风险从整体业务来看, 入池资产涉及的承租人分布于我国 23 个省市自治区, 仍具有一定的地区分散性从入池资产涉及区域整体情况来看, 依然是广东省应收租金余额占比最高, 为 21.98%; 其次是川渝地区, 应收租金余额占比为 13.61%; 第三是湖南省, 应收租金余额占比为 10.23%; 从承租人涉及的行业分布来看, 与上次评级没有变化, 承租人仍然分布于重卡业务和工业装备业务 1 本计划项下农机业务融资租赁合同在上次跟踪评级时已全部履行完毕, 本表未予列示 7

8 表 5 基础资产承租人地区分布 ( 单位 :%) 2 地区本次跟踪评级上次评级重卡工业装备余额占比重卡工业装备余额占比广东川渝地区湖南安徽辽宁江西京津冀湖北江苏广西河南新疆山东黑龙江山西贵州云南内蒙宁夏福建浙江陕西吉林总计注 : 占比为入池资产各地区应收租金余额与入池资产应收租金余额的比值资料来源 : 根据公司提供资料整理截至本次跟踪评级期末, 基础资产中涉及的租赁设备仍处于投保状态, 已投保租赁设备对应的应收租金余额占比为 % 截至本次跟踪评级期末, 本计划项下基础资产中涉及的租赁设备仍处于投保状态, 即购买财产一切险, 且狮桥租赁为唯一受益人已投保租赁设备对应的应收租金余额占入池资产应收租金余额总额的 %, 投保比例很高 2 本计划项下农机业务融资租赁合同在上次跟踪评级时已全部履行完毕, 本表未予列示 8

9 本次跟踪评级期间, 本计划项下的基础资产未发生逾期与违约提前偿还情况, 基础资产保持了良好的信用质量按照狮桥租赁与各承租人签订的租赁合同约定, 自上次跟踪评级资产池信息截止日 2015 年 5 月 22 日至本次评级资产池信息截止日 2016 年 4 月 18 日, 本计划项下基础资产共回收应收租金总额为 251,777, 元, 共终止到期合同数 703 笔根据狮桥租赁提供资料显示, 自上次跟踪评级资产池信息截止日 2015 年 5 月 22 日至本次评级资产池信息截止日 2016 年 4 月 18 日, 本计划项下的基础资产实际收回租赁款为 251,777, 元, 本计划项下的基础资产租赁合同均正常履约, 未发生逾期与违约提前偿还情况, 基础资产保持了良好的信用质量信用质量测算大公关于本计划资产池信用质量的测算工作是基于入池资产信用质量违约率违约后的回收率提前偿付率以及违约关联性等违约率回收率和提前偿付率的确定主要是根据原始权益人狮桥租赁同类应收租赁款历史数据国际评级机构相关指标入池资产特征租赁资产价值走势和处置周期宏观经济整体情况等基于以上工作, 利用 Monte Carlo 模拟方法进行 10 万次模拟, 测算出各优先级目标信用等级下的目标评级损失率及回收率表 6 评级损失率 ( 单位 :%) 3 信用等级评级损失率上次评级损失率 AA 狮桥租赁成立时间较短, 应收租赁款违约率回收率等历史数据积累有限, 可能导致现金流预测不准确由于狮桥租赁成立于 2012 年 4 月, 自 2013 年以来公司业务才有了较大规模的增长, 因此应收租赁款违约率回收率等历史数据积累有限, 可能无法准确反映基础资产的相应情况, 导致基础资产现金流预测不准确大公在压力测试时对基础资产的累计违约率与回收率进行了较大幅度的加压测算, 基本避免了高估基础资产信用质量的情况压力测试大公根据本项目现金流偿付顺序构建现金流分析模型, 在前述入池资产预期损失测算基础上, 通过压力测试手段评估压力条件下本项目的兑付状况和各信用等级资产支持证券所需信用支持程度压力测试时, 大公主要考虑了基础资产违约率上升回收率下降违约时间变化等因素具体压力测试情景设置如下 : 1 基础资产累计违约率设定方面, 大公在狮桥租赁提供的统计数 3 评级损失率是指在目标信用等级下的产品所能承受的最大基础资产损失比例 9

10 据的基础上, 综合考虑了 2013 年度以来融资租赁行业应收租赁款的不良率情况, 以及随着狮桥租赁发放融资租赁款余额的增长导致不良率随之增长的可能性, 在压力测试水平下, 累计违约率设定为基准累计违约率的 4~6 倍 2 基础资产回收率设定方面, 根据狮桥租赁对历史样本数据的统计结果来看, 重卡和工业装备业务逾期回收率在 96%~98% 之间, 农机业务自开展以来没有发生逾期情况在模型压力测试中, 确定重卡业务平均回收率为 34%, 工业装备业务平均回收率为 33% 3 违约时间分布设定方面, 根据每个兑付日的预期现金流入在本计划存续期总预期现金流入的占比情况, 对基础资产池的可能违约时间进行了压力测试在上述压力测试情景条件下, 大公结合现金流分析模型, 充分考虑本计划承担的各项费用各档专项计划份额应付本息偿付顺序等情况, 对基础资产的评级损失率进行测算本计划资产池存续期限内违约时间分布如下表 : 表 7 资产池存续期限内违约时间分布 ( 单位 :%) T1 T2 T3 T4 T5 T6 T7 合计注 :T1~T7 依次代表本计划存续期内的第 i 个兑付期间结果显示, 在各压力情景测试下, 优先级资产支持证券的收益可以获得及时足额偿付, 优先级资产支持证券本金在本计划法定到期日前可以获得足额偿付增信措施分析截至本次跟踪评级期末, 专项计划分层结构中次级资产支持证券对优先级资产支持证券提供了 16.61% 的信用支撑, 具有一定的内部增信作用 ; 随着次级资产支持证券本金的部分偿还, 对优先级资产支持证券的信用支撑略有下降截至本次跟踪评级期末, 本计划通过资产支持证券优先级 / 次级分层的结构安排, 使优先级资产支持证券获得次级资产支持证券 16.61% 的信用支撑本资产支持证券结构分层设计起到了一定的内部信用增级作用随着次级资产支持证券本金的部分偿还, 对优先级资产支撑证券的信用支撑略有下降狮桥租赁作为本计划的差额支付承诺人, 对优先级资产支持证券仍具有很强的信用支持作用狮桥租赁向计划管理人承诺对专项计划资金不足以支付优先级资产支持证券的各期预期收益和全部未偿本金的差额部分提供无条件不可撤销补足的义务狮桥租赁承诺按照拟定的标准条款及差额 10

11 支付承诺函的规定, 自承诺函生效之日起 ( 含该日 ) 向计划管理人 ( 代表资产支持证券持有人 ) 承担差额支付义务, 直至优先级资产支持证券的本金和预期收益清偿完毕差额支付启动事件系指截至任何一个租金回收计算日, 基础资产在该租金回收期内取得的租金收入划入专项计划账户后, 专项计划账户内可供分配的资金不足以支付该期应付的优先级资产支持证券的本金和预期收益差额支付启动事件发生时, 则狮桥租赁将根据拟定的标准条款及差额支付承诺函的约定履行差额支付义务狮桥租赁承诺, 差额支付启动事件发生后, 在差额支付承诺人划款日 12:00 前, 将等值于差额支付金额部分的款项支付至专项计划账户狮桥租赁作为本计划的差额支付承诺人, 对优先级资产支持证券仍具有很强的信用支持作用主要参与方在跟踪评级期间, 狮桥租赁获得股东资本注入, 租赁资产规模租赁业务收入持续增加, 经营情况保持良好, 较好地履行了资产服务机构的职责 ; 计划管理人长江资管较好地履行了受托机构的职责 ; 兴业银行作为本计划的托管人, 较好地履行了资金保管机构职责 ; 中国银行作为本计划的监管人, 较好地履行了资金监管机构的职责原始权益人 / 资产服务机构 / 差额支付承诺人 : 狮桥租赁狮桥租赁是由狮桥资本有限公司 ( 以下简称狮桥资本 ) 全额持股的外商独资经营企业, 成立于 2012 年 4 月 2 日, 注册地在天津经济技术开发区, 初始注册资本为 1,000 万美元, 截至 2015 年 11 月末, 狮桥租赁已收到第九期增资款 1,500 万美元, 实收资本增至 2.18 亿美元狮桥资本于 2011 年 10 月在香港注册成立, 初始股东 Golden Gate International Investment Co., Ltd. WiSin Capital Corporation Limited(BVI) 和 Yushan Energy Corporation Limited 分别持有狮桥资本 75% 20% 和 5% 的股权经过多次股权变更, 截至 2015 年 9 月末, Lionbridge Cayman Limited(Cayman) 持有狮桥资本 100% 的股权,Bain Capital Lionbridge Cayman Limited(Cayman) 持有 Lionbridge Cayman Limited(Cayman)100% 的股权,Bain Capital Lionbridge Holding Cayman Limited(Cayman) 和 WiSin Capital Corporation Limited(Cayman) 分别持有 Bain Capital Lionbridge Cayman Limited(Cayman)81% 和 19% 的股权,Bain Capital,LLC.( 以下简称贝恩资本 ) 控股 Bain Capital Lionbridge Holding Cayman Limited(Cayman)100% 股权, 公司的实际控制人为贝恩资本截至 2015 年末, 纳入狮桥租赁合并范围的共有 5 家子公司, 分别为智尔融资租赁 ( 天津 ) 有限公司智宜融资租赁 ( 天津 ) 有限公司智尚融资租赁 ( 天津 ) 有限公司前海狮桥融资租赁 ( 深圳 ) 有限公 11

12 司和狮桥融资租赁 ( 上海 ) 有限公司 2015 年 1 月, 狮桥租赁对旗下子公司天津狮桥国际物流有限公司和狮瑞 ( 北京 ) 医院管理有限公司进行了处置, 股权处置价款分别为 3,050 万元和 18 万元 2015 年, 公司租赁资产规模租赁业务收入不断增加, 盈利水平有所下降 ; 同期, 狮桥租赁负债规模快速增长, 融资渠道多元化发展, 资产负债率水平继续提高 ; 流动比例虽有所下降但仍保持较高水平, 资产流动性仍较好 ~2015 年末, 公司融资租赁资产余额分别为亿元和亿元在业务规模不断上升的推动下,2014~2015 年, 狮桥租赁实现各项业务收入合计分别为 6.67 亿元和 4.89 亿元,2015 年营业收入比 2014 年下降原因为天津狮桥国际物流有限公司不再纳入合并报表, 其商品销售和劳务收入不再列入狮桥租赁营业收入范围,2014 年狮桥租赁母公司营业收入为 4.12 亿元,2015 年基于融资租赁业务实现的营业收入同比增长 18.69%, 保持持续较快增长表 ~2015 狮桥租赁主要经营指标 ( 单位 : 万元 %) 项目 2015 年 2014 年 2013 年期末总资产 652, , , 期末所有者权益 159, , , 营业收入 48, , , 净利润 7, , , 净资产收益率所有者权益 / 总资产比率期末资产负债率核心资本充足率租赁资产余额 462, , , 租赁资产余额 / 总负债流动性比率不良租赁资产率拨备覆盖不良租赁资产比率数据来源 : 狮桥租赁 2013~2015 年审计报告 2014~2015 年, 狮桥租赁母公司实现净利润分别为 1.00 亿元和 0.88 亿元,2015 年净利润同比下降 12.16% 同期, 狮桥租赁母公司净资产收益率分别为 8.89% 和 5.51%, 净资产收益率水平有所下降 2014~2015 年末, 狮桥租赁负债合计分别为亿元和亿元, 在各融资渠道长期借款的推动下持续较快增长 5 狮桥租赁长期借款主要由银行保理借款信托借款和同业卖出回购资产款等构成 2014~2015 年末, 狮桥租赁长期借款分别为融资租赁资产余额统计口径为短期应收融资租赁款和长期应收融资租赁款之和长期借款按期限长度分为一年内到期的长期借款和其他长期借款, 分别计入流动负债和非流动负债 12

13 亿元和亿元,2014~2015 年末在负债总额中占比分别为 40.43% 和 42.88% 其中 2015 年末流动资金借款亿元 ; 保理借款 6.02 亿元 ; 专项计划借款 4.83 亿元售后回租业务借款 3.86 亿元 ; 信托借款 2.64 亿元 ; 私募基金借款 1.49 亿元截至 2015 年末, 狮桥租赁有息债务合计为亿元, 其中一年期内有息债务余额为亿元, 占比为 52.32% 2014~2015 年末, 狮桥租赁资产负债率分别为 69.90% 和 75.55%, 资产负债率继续提高其中 2015 年资产负债率较大增幅主要因为公司短期借款和长期借款增加较多, 未来新增债务空间受到一定限制 2014~2015 年末, 狮桥租赁流动性比率分别为 % 和 %, 虽有所下降但保持较高水平, 资产流动性较好随着部分客户信用状况的下降,2015 年狮桥租赁不良租赁资产余额和租赁资产不良率略有上升由于狮桥租赁不属于银监会监管的金融企业, 租赁资产未按银行五级分类法进行划分, 而是将逾期三个月以上的租赁资产列为不良资产并按逾期时间以不同比例提取风险准备受宏观经济环境影响, 公司部分客户信用状况有所下降, 使得公司不良租赁资产余额和不良租赁资产率均略有上升 2014~2015 年末, 狮桥租赁不良租赁资产余额分别为 0.31 亿元和 0.61 亿元, 不良租赁资产率分别为 0.96% 和 1.39% 2015 年末, 不良租赁资产余额同比增加 0.30 亿元, 从不良资产分布行业看, 不良租赁资产主要分布于工业装备医疗和重卡三个板块, 不良租赁资产余额和租赁资产不良率均略有上升 2014~2015 年末, 狮桥租赁拨备不良租赁资产率分别为 % 和 79.43%, 拨备不良租赁资产率有所下降狮桥租赁融资租赁业务发展较快, 且融资租赁业务收入周期较长, 2014 年以来, 公司经营性净现金流持续净流出, 经营性净现金流对债务的保障能力较弱 ; 筹资性净现金流持续净流入, 融资规模不断扩大 2014~2015 年, 狮桥租赁经营性净现金流分别为亿元和亿元, 由于公司处于业务快速扩张期, 融资租赁业务发展较快, 购买融资租赁租出资产购买商品及接受劳务和支付工资等现金流出快速增长, 且融资租赁业务收入周期较长, 使经营性现金流持续净流出,2014~2015 年, 公司用于购买融资租赁租出资产支付的现金分别为亿元和亿元总的来看, 由于未来租赁业务收入的不确定性且经营性净现金流持续为负, 现阶段经营性净现金流对狮桥租赁债务的保障能力较弱 2014~2015 年, 由于购建固定资产无形资产其他长期资产所支付的现金持续较快增长, 导致公司投资活动产生的净现金流分别为亿元和亿元 ; 同期, 筹资性净现金流分别为亿元和亿元, 其中初创期筹资以股东增资为主, 近两年采取多渠道的借款融资规模明显增加 13

14 根据公司提供的企业信用报告, 截至 2016 年 5 月 20 日, 公司未曾发生信贷违约事件截至 2015 年末, 公司对外担保金额为 4.74 亿元总体来看, 狮桥租赁租赁业务规模和租赁业务收入不断增长, 在股东增加注册资本之后, 资本实力得到较大提升 ; 但同时随着部分客户信用状况的下降, 跟踪评级期间公司不良租赁资产余额和不良租赁资产率有所上升狮桥租赁作为本计划的原始权益人资产服务机构和差额支付承诺人, 仍为本计划的资金安全提供了一定的保障计划管理人 / 承销商 : 长江资管本次跟踪评级期间, 本计划管理人仍为长江资管长江资管成立于 2014 年 9 月 16 日, 注册地上海, 长江资管经中国证券监督管理委员会关于核准长江证券股份有限公司设立资产管理子公司的批复 ( 证监许可号 ) 批准, 是长江证券股份有限公司全资子公司, 注册资本 2 亿元, 业务范围为证券资产管理业务, 并于 2015 年 2 月 13 日取得了中国证监会颁发的经营证券业务许可证长江资管自成立后, 接管了长江证券管理的所有资产管理计划, 人才队伍主要来自原长江证券资产管理总部, 拥有较为丰富的资产管理经验, 坚持以追求绝对收益, 真诚回报客户为目标, 规范运作, 稳健经营, 坚持特色, 创新发展, 专注建设超越理财财富管理品牌, 在集合理财定向理财专项理财保险受托资金管理等方面均树立了良好的品牌形象和持续的市场影响力综合分析, 长江资管为专项计划资产支持证券持有人获取稳定的投资收益提供了较好的保证托管银行 : 兴业银行兴业银行成立于 1988 年, 是我国首批股份制商业银行之一, 总部位于福州 2007 年 2 月, 兴业银行 A 股股票 ( SH) 在上海证券交易所挂牌上市 2012 年, 兴业银行向中国人民保险集团股份有限公司中国人民财产保险股份有限公司中国人民人寿保险股份有限公司中国烟草总公司上海正阳国际经贸有限公司非公开发行 A 股 1,915,146,700 股兴业银行股权结构较为分散截至 2015 年末, 兴业银行第一大股东福建省财政厅持股 17.86%, 其余股东持股比例均不超过 5.00% 兴业银行主要经营范围包括 : 吸收公众存款 ; 发放短期中期和长期贷款 ; 办理国内外结算 ; 办理票据承兑与贴现 ; 发行金融债券 ; 代理发行代理兑付承销政府债券 ; 买卖政府债券金融债券 ; 代理发行股票以外的有价证券 ; 买卖代理买卖股票以外的有价证券 ; 资产托管业务 ; 从事同业拆解 ; 买卖代理买卖外汇 ; 结汇售汇业务 ; 从事银行卡业务 ; 提供信用证及担保 ; 代理首付款项及代理保险业务 ; 提供保管箱服务 ; 财务顾问信资调查咨询见证业务 ; 经中国银行业监督管理机构批准的其他业务 14

15 近年来, 兴业银行总资产和存贷款总额稳步增长 2013~2015 年末, 兴业银行总资产同比分别增长 13.12% 19.82% 和 20.25%, 存款总额同比分别增长 19.69% 4.49% 和 9.53%, 贷款总额同比分别增长 10.40% 17.40% 和 11.69% 兴业银行营业收入和净利润持续增长 2013~2015 年, 兴业银行营业收入同比分别增长 24.73% 14.28% 和 23.58%, 净利润同比分别增长 18.85% 14.50% 和 6.56% 截至 2016 年 3 月末, 兴业银行总资产为 54, 亿元, 存款总额为 23, 亿元, 贷款总额 18, 亿元 2016 年 1~3 月, 兴业银行实现营业收入亿元, 净利润亿元兴业银行资产托管部成立于 2005 年 2 月, 同年 4 月获得证券投资基金托管业务资格, 成为第 12 家证券投资基金托管银行目前, 兴业银行的资产托管业务涵盖了证券投资基金基金公司特定客户资产证券公司集合资产管理计划证券公司定向资产保险资金集合资金信托单一资金信托合格境内机构投资者资产 (QDII) 商业银行理财产品产业投资基金私募股权基金直投基金资产证券化资金基本养老保险个人账户基金账户监管类资产等多个业务门类兴业银行资产托管业务发展迅速截至 2015 年末, 兴业银行资产托管业务规模 72, 亿元, 同比增长 52.64% 截至 2015 年末, 兴业银行共托管产品 18,799 只表 ~2015 年 ( 末 ) 及 2016 年第一季度 ( 末 ) 兴业银行主要经营指标 ( 单位 : 亿元 ) 项目 2016 年第一季度 ( 末 ) 2015 年 ( 末 ) 2014 年 ( 末 ) 2013 年 ( 末 ) 总资产 54, , , , 股东权益 3, , , , 存款总额 23, , , , 贷款总额 18, , , , 营业收入 , , , 净利润总资产收益率 (%) 加权平均净资产收益率 (%) 成本收入比 (%) 存贷比 ( 人民币,%) 流动性比例 ( 人民币,%) 不良贷款率 (%) 拨备覆盖率 (%) 资本充足率 (%) 一级资本充足率 (%) 核心一级资本充足率 (%) 数据来源 : 兴业银行 2013~2015 年年报以及 2016 年第一季度财务报表总体来看, 兴业银行市场地位保持稳固, 资产托管业务发展迅速, 经验丰富, 其为本计划提供托管服务, 有利于本计划的顺利实施 15

16 监管银行 : 中国银行中国银行股份有限公司 ( 以下简称中国银行 ) 是国有控股股份制商业银行, 成立于 1912 年 2 月自成立之日至 1949 年, 中国银行曾履行中央银行国际汇兑银行和国际贸易专业银行等职能 1949 年中华人民共和国成立后, 中国银行成为外汇外贸专业银行 1994 年, 中国银行改为国有独资商业银行 2004 年 8 月, 中国银行股份有限公司挂牌成立 2006 年 6 月和 7 月, 中国银行先后在香港联合交易所 ( 股份代号 :3988) 和上海证券交易所 ( 股票代码 :601988) 上市截至 2015 年末, 中央汇金投资有限责任公司是中国银行第一大股东, 持股比例为 64.02%; 香港中央结算 ( 代理人 ) 有限公司是中国银行第二大股东, 持股比例为 27.79%; 其他股东包括中国证券金融股份有限公司中央汇金资产管理有限责任公司和梧桐树投资平台有限责任公司, 持股比例分别为 2.53% 0.61% 和 0.36% 中国银行从事全面的金融业务, 业务类型涵盖公司金融业务个人金融业务资金业务投资银行业务保险业务和其他业务, 业务网点覆盖中国内地和香港澳门台湾以及国际主要金融中心地区截至 2015 年末, 中国银行境内外机构共有 11,633 家, 其中中国内地机构 10,989 家, 在香港澳门台湾以及其他国家机构 644 家在中国内地商业银行部分, 中国银行拥有一级分行直属分行 37 家, 二级分行 323 家, 基层分支机构 10,326 家中国银行直接控股的主要子公司包括持股比例为 100% 的中银香港 ( 集团 ) 有限公司中银国际控股有限公司中银集团保险有限公司中银集团投资有限公司中国银行 ( 英国 ) 有限公司和中银保险有限公司, 以及持股比例为 83.5% 的中银基金管理有限公司和持股比例为 50.31% 的澳门大丰银行有限公司 ; 间接持有的主要子公司包括持股比例为 100% 的中银航空租赁私人有限公司, 持股比例为 76.43% 的中银集团信托人有限公司, 持股比例均为 66.06% 的中银香港 ( 控股 ) 有限公司中国银行 ( 香港 ) 有限公司南洋商业银行股份有限公司和中银信用卡 ( 国际 ) 有限公司, 以及持股比例为 46.57% 的集友银行有限公司 2015 年以来, 中国银行大力推进公司金融业务转型, 加快推动一体化综合化经营, 实现了公司金融业务平衡稳健发展 ; 加快个人金融产品创新与融合, 不断改进客户服务, 持续增强市场竞争力, 个人金融业务保持较快增长 ; 积极参与金融市场创新, 充分发挥专业优势, 进一步推动金融市场业务实现持续健康平稳发展同时, 中国银行积极发展海外商业银行业务, 进一步推进海内外一体化发展, 全球服务和保障能力不断增强, 人民币国际化业务优势明显, 市场竞争力持续得到提高 ; 积极发挥多元化业务平台优势, 推进交叉销售和产品创新, 提升集团协同效应, 向客户提供全面优质的金融服务中国银行市场地位保持稳固, 截至 2015 年末总资产位居国内商业银行第 4 位, 存款总额位居第 3 位, 贷款总额位居第 4 位截至 2015 年末, 中国银行资产总计 168, 亿元, 归属于母 16

17 公司所有者权益合计 13, 亿元 ; 存款总额为 117, 亿元, 贷款总额为 91, 亿元 ; 不良贷款率为 1.43%, 拨备覆盖率为 %; 核心一级资本充足率为 11.10%, 一级资本充足率为 12.07%, 资本充足率为 14.06% 2015 年, 中国银行实现营业收入 4, 亿元, 净利润 1, 亿元 ; 平均总资产收益率 1.12%, 加权平均净资产收益率 14.53% 6 表 ~2015 年中国银行主要经营指标 ( 单位 : 亿元 ) 项目 2015 年 2014 年 2013 年总资产 168, , , 股东权益 13, , , 存款总额 117, , , 贷款总额 91, , , 营业收入 4, , , 净利润 1, , , 总资产收益率 (%) 加权平均净资产收益率 (%) 存贷比 ( 人民币 ) 流动性比例 ( 人民币 ) 不良贷款率 (%) 拨备覆盖率 (%) 资本充足率 (%) 一级资本充足率 (%) 核心一级资本充足率 (%) 数据来源 : 中国银行 2013~2015 年年报 2015 年, 中国银行大力发展轻资本型托管业务, 率先推出合格境内有限合伙人 (QDLP) 试点合格境内机构投资者 (QDIE) 托管等创新产品形成涵盖境内托管境外托管和创新托管三大业务模块的整体架构, 系统功能和效率进一步提升截至 2015 年末, 中国银行投资托管资产规模约 6.86 万亿元, 同比增长 7.19%, 居行业领先地位 ; 理财业务相关的手续费托管费和管理费收入为亿元, 同比增长 7.92% 总体来看, 中国银行市场地位保持稳固, 资产托管业务发展迅速, 经验丰富, 中国银行为本计划提供托管服务及监管服务, 有利于本计划的顺利实施结论本次跟踪评级期间, 基础资产未发生逾期违约提前偿还情况, 6 安永华明会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 对中国银行 2015 年财务报表按照中国会计准则进行了审计, 并出具了标准无保留意见的审计报告 17

18 保持了良好的信用质量 ; 优先级证券本息支付按时足额, 狮桥一期收益已偿还完毕, 优先级资产支持证券剩余份额获得次级资产支持证券 16.61% 的信用支撑 ; 同时狮桥租赁在本次跟踪评级期间, 获得股东资本注入, 资本实力进一步增强, 公司租赁资产规模租赁业务收入保持快速发展, 由其作为本计划的差额支付承诺人, 仍对优先级资产支持证券具有很强的信用支持作用 ; 本项目交易结构保持稳定, 参与各方均能较好地按照相关协议约定履行职责同时, 本计划项下各承租人所处行业分布仍较为集中 ; 次级资产支持证券对优先级的信用支撑略有下降综上所述, 大公认为, 本计划优先级资产支持证券违约风险很低, 大公对本计划优先级资产支持证券狮桥一期收益 06 和狮桥一期收益 07 的信用级别维持 AA+ 18

19 附件 1 资产支持证券信用等级符号和定义大公信用评级是用一个简单的符号系统, 给出关于特定债务或企业之信用风险客观独立公正的意见大公资产支持证券信用评级反映了专项资产管理计划资产支持证券本息获得按期足额偿付的保障程度, 是对偿付违约可能性和违约损失程度的评价, 评级结果受交易结构相关法律条款资产质量以及主要参与方提供服务的水平等的影响和定义大公资产支持专项计划资产支持证券信用评级符号和定义沿用了大公债务评级的符号资产支持证券评级符号和定义级别含义债务的信用质量最高它对偿付本息有着充分而可靠的保障, 尽管某些债务保护因素 AAA 可能会发生变化, 但这些变化带来的影响不会损害其相当稳定的保障违约风险极低债务的信用质量很高, 它比 AAA 信用等级稍低只是由于其长期风险相对稍高违约风 AA 险很低债务的信用质量比较高, 其对本息的保护是比较充足的, 但可能存在一些对将来产生 A 不利影响的因素违约风险较低债务的信用质量中等, 在正常条件下对本息偿付具备足够保障, 但在不利的经营环境 BBB 下, 其保护因素可能会不足或不大可靠违约风险一般债务的信用质量一般该级债务缺乏对偿付本息的可靠保障, 信用质量的不确定性是 BB 这一级别债务的突出特征债务的信用质量较差它们通常缺少良好的投资特征, 长期看缺乏对偿付本息的必要 B 保障违约风险较高债务的信用质量很差这种债务对于本息的偿付存在着现实的危险因素违约风险很 CCC 高 CC 债务的信用质量极差这种债务常常违约, 或具有其它明显的缺陷违约风险极高 C 债务的信用质量最低这一等级的债务基本不能偿还, 并且违约后的损失很大注 :BBB 级及以上级别属投资级,BB 级及以下级别属投机级 ; 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 19

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013