年报分析 : 业绩持续靓丽 EPS0.4 元, 增长 111%, 符合预期 EPS0.4 元, 增长 111%, 符合预期公司 2014 年实现营业收入 5.05 亿元, 同比增长 65%, 其中 Q4 单季实现营业收入 1.29 亿 (+16%); 实现归属于母公司净利润 1950 万元 (+1

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谓惠
7 years ago
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1 / / 渐飞研究报告 - 证券研究报告公司研究建材行业业绩持续靓丽, 增发加速成长 2015 年 3 月 31 日买入 ( 维持 ) 投资要点 EPS0.4 元, 持续爆发式增长公司公告 2014 年实现营业收入 5.05 亿元, 同比增 66%; 实现净利润 1.1 亿元, 同比增 11;EPS0.4 元, 完全符合我们预期业绩高速增长主要受益于国家强制脱硫脱硝政策利好影响及脱硝市场开拓的不断深入和加强, 公司工业保护搪瓷材料销售额较 2013 年大幅上升 ; 同时其立面装饰搪瓷材料业务也有所回暖, 并新增了珐琅板建筑幕墙业务, 营业收入较去年同期大幅增加 ; 此外, 公司主要产品工业搪瓷保护材料毛利率提升 1.1pct 立面装饰材料毛利率提升 3.8pct 工业搪瓷保护材料业务持续快速增长公司 2014 年工业搪瓷保护材料业务实现营业收入 3.5 亿元, 同比增长 68%; 毛利率达到历史最高水平 43.4%, 同比提升 1.1pct, 继续快速增长预计随着脱硫脱硝设备的更新新建空气预热器市场份额的提升超低排放推动的低温省煤器需求的爆发, 公司工业搪瓷保护材料业务量仍将快速持续增长其中, 主力业务工业搪瓷保护材料年市场容量约为 70 亿元, 仍有增长空间 ; 新业务低温省煤器有望借力超低排放迎来爆发, 总市场容量达 143 亿元, 公司 2014 年已经成功获取约 5000 万元订单, 预计订单爆发可期立面装饰材料实现反转公司 2014 年工业搪瓷保护材料业务实现营业收入 1.5 亿元, 同比增长 53%; 毛利率达历史最高水平 51.5%, 同比提升 3.8pct, 实现华丽反转业绩反转主要因为地铁隧道内立面装饰受益于城市地铁建设高峰的推进, 珐琅板幕墙产品市场认可度提高带动订单提升其中, 搪瓷珐琅幕墙是公司重点培育的新业务, 增发项目将有力突破产能限制, 扩展产品种类, 大大提高生产效率, 降低成本, 提升珐琅板绿色建筑幕墙的质量和性能, 为公司抢占市场提供坚实基础, 预计 2015 年订单将出现放量当前价 :19.99 元目标价 :26 元中信证券研究部曾豪电话 : 邮件 :zenghao@citics.com 执业证书编号 :S 联系人 : 刘建义电话 : 邮件 :liujianyi@citics.com 相对指数表现沪深 300 陶瓷 ( 中信 ) 开尔新材 146% 136% 126% 116% 106% 96% 86% 76% 66% 56% 46% 36% 26% 16% 6% -4% -14% 资料来源 : 中信数量化投资分析系统增发保证未来三年高速成长公司战略非常清晰, 火电厂环保相关的工业保护搪瓷材料是公司重点发展贡献利润的主要业务 ; 地铁隧道内立面装饰搪瓷材料为公司常规业务, 以做大规模为主 ; 新型建筑材料珐琅板幕墙是公司培育的极具前景的潜力业务基于此, 借助搪瓷材料的优良性能, 公司成功将搪瓷材料的应用范围由立面装饰拓展到火力发电厂耐腐蚀产品中, 预计未来还将重点拓展到幕墙领域, 各项业务已经形成梯队, 且每项业务市场空间都较大, 能够保障公司的持续高速增长增发项目重点解决公司产能受限问题, 有力保障公司未来三年高速发展风险因素 : 低温省煤器推广不顺利等搪瓷幕墙业务推广缓慢主要数据沪深 300 指数总股本 / 流通股本近 12 月最高 / 最低价点 264/134.9 百万股元 /13.52 元近 1 月绝对涨幅 16.78% 近 6 月绝对涨幅 26.7% 今年以来绝对涨幅 42.89% 12 个月日均成交额百万元盈利预测及投资建议 : 基于对各业务板块景气判断, 预计公司 2015/2016 年 EPS 为 0.65/0.95 元 ( 原为 0.65/1.0 元 ), 新增 2017 年 EPS 预测为 1.35 元, 给予公司 2015 年 40 倍 PE, 目标价 26 元, 维持买入评级项目 / 年度 E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 YoY% 净利润 ( 百万元 ) 增长率 YoY% 每股收益 EPS( 基本 )( 元 ) 毛利率 % 净资产收益率 ROE% 每股净资产 ( 元 ) PE 相关研究 1. 开尔新材 (300234) 重大事项点评增发保证未来三年高速成长..( ) 2. 开尔新材 (300234)2014 年业绩快报点评新业务不断拓展保障高增长.. ( ) 3. 开尔新材 (300234)2014 年业绩预告点评业绩持续爆发式增长, 有望受益于超低排放..( ) 4. 开尔新材 (300234) 跟踪报告低温省煤器有望再度打开成长空间.. ( ) 资料来源 : 中信数量化投资分析系统注 : 股价为 2015 年 3 月 30 日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 年报分析 : 业绩持续靓丽 EPS0.4 元, 增长 111%, 符合预期 EPS0.4 元, 增长 111%, 符合预期公司 2014 年实现营业收入 5.05 亿元, 同比增长 65%, 其中 Q4 单季实现营业收入 1.29 亿 (+16%); 实现归属于母公司净利润 1950 万元 (+11%); 全年 EPS0.4 元, 业绩符合预期 (0.4 元 ) 公司同时公告拟向全体股东每 10 股派现金 0.4 元 ( 含税 ) 2014 年公司业绩高速增长主要受益于国家强制脱硫脱硝政策利好影响及脱硝市场开拓的不断深入和加强, 工业保护搪瓷材料销售额较去年同期大幅上升 ; 同时立面装饰搪瓷材料业务也有所回暖, 并新增了珐琅板建筑幕墙业务, 营业收入较去年同期大幅增加 ; 此外, 公司主要产品工业搪瓷保护材料毛利率提升 1.1pct 立面装饰材料毛利率提升 3.8pct 表 1: 公司主要财务数据变动情况 ( 百万元 ) 项目变动幅度变动原因营业收入 % 工业搪瓷立面装饰业务均大幅扩张营业成本 % 毛利率 45.4% 44.2% 1.2% 单个产品毛利率提升营业税金及附加 % 营业费用 % 营业费用率 6.2% % 营业规模扩大摊薄管理费用 % 管理费用率 12.4% 13.8% -1.4% 营业规模扩大摊薄财务费用财务费用率 0.2% -0.1% 0.3% 业务扩张, 适度负债投资收益 0 0 营业利润 % 营业利润率 24% 19% 4.8% 营业外收入 % 政府补贴增多营业外支出利润总额 % 所得税 % 所得税率 14.1% 15.9% -1.8% 少数股东损益 % 归属于母公司股东的净利润净利率 20.8% 16.4% 4.4% 资料来源 :Wind, 公司年报, 中信证券研究部公司同时发布 2014 年一季度业绩预告 : 营业收入同比增长区间为 7%~26%, 归属于母公司净利润同比增长区间为 11%~22% 业绩增速暂时放缓, 主要源于季节性因素导致订单结算低于预期预计随着季节性因素消除, 公司业绩将逐季恢复高增长请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

3 图 1: 分产品营业收入占比 29% 工业保护搪瓷材料立面装饰搪瓷材料图 2: 营业收入增速净利润增速 15 营业收入增速净利润增速 % 前景分析 : 市场广阔, 持续成长可期工业搪瓷保护材料业务 : 市场仍广阔, 持续高增长电厂相关环保业务是公司重要拓展方向, 公司搪瓷材料产品良好的导热防腐蚀性能显著受益于电厂强制脱硫脱硝改造的推进, 呈爆发式增长公司电厂相关环保业务经历了四个阶段 : 提供配件系统集成 ( 改造业务 ) 新建空预器低温省煤器其它业务公司 2014 年工业搪瓷保护材料业务实现营业收入 3.5 亿元, 同比增长 68%; 毛利率达到历史最高水平 43.4%, 同比提升 1.1pct, 继续快速增长图 3: 工业搪瓷保护材料收入增速 30 工业保护搪瓷材料图 4: 工业保护搪瓷材料毛利率 5 工业保护搪瓷材料脱硫脱硝相关业务空间仍较广阔脱硫脱硝改造后市场备品备件的更换新建火电厂配套等仍将给公司发展提供市场存量电厂脱硫脱硝更新方面, 脱硫脱硝中所用传热元件 ( 搪瓷材料用处 )3-5 年之后需要更新脱硫脱硝业务 2012 年开始改造,2015 年起逐步进入更新改造期, 存量发电企业每年更新需搪瓷材料大概万吨, 按每吨单价逾 1.5 万, 整个市场需求约 30 亿元, 假设公司市占率 2, 预计每年可贡献营业收入约 5-6 亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

4 表 2: 备品备件市场容量测算火电总装机 ( 亿千瓦 ) 空气预热器台组每年更新备件机组数每台机组更新传热原件 ( 吨 ) 备品备件总需求 ( 万吨 ) 均价 ( 万元 / 吨 ) 市场容量 ( 亿 / 每年 ) 资料来源 :Wind, 公司年报, 中信证券研究部测算电厂新建空预器方面, 空预器在整个电厂投资中占比不高, 但非常重要, 电厂所有烟气均需从此通过, 相当于电厂的肺我国每年新建火电装机容量约 5000 万 KW, 带动新建空预器需求约 80 余组, 单组价格 3000 万元, 则市场容量约 25 亿元当前在空预器领域, 公司主要竞争对手主要包括豪顿东锅哈锅上锅假设公司市场份额为 1, 则新建空预器市场可为公司带来约 3 亿元营业收入表 3: 备品备件市场容量测算新增火电装机 ( 亿千瓦 ) 所需空气预热器台组单台空预器价格 ( 万元 ) 市场容量 ( 亿 / 每年 ) 资料来源 :Wind, 公司年报, 中信证券研究部测算 MGGH 受益火电超低排放, 料打开成长新空间公司一直积极拓宽搪瓷材料在火电厂环保领域之应用得益于搪瓷材料耐腐蚀性及热传导性等一系列优良性能, 公司在低温省煤器领域已经获得突破开尔新材借助搪瓷波纹材料的优良特性开发的管式烟气 - 烟气换热器 (MGGH) 可保证热交换过程中降温区和升温区完全隔离, 不会因漏气等增加烟气排放中 SO 2 飞灰含量, 提高烟气排放环保标准, 非常切合火电超低排放的改造需求开尔新材自主研发的搪瓷波纹板传热元件具有优良的耐酸耐腐蚀性能, 在脱硫工程中的使用寿命可达 5 年以上, 远高于电厂现在采用的进口高档不锈钢管 1-2 年的使用寿命, 大幅度降低脱硫工程的建设与运营维护成本, 也大幅度提高电厂设备运行的可靠性图 5: 火电厂烟气流动示意图资料来源 : 中国知网, 中信证券研究部火电超低排放有望加速推进火电行业是对大气环境影响最大的行业之一,2013 年全国二氧化硫氮氧化物烟粉尘排放中煤电行业排放量分别占到 38% 43% 和 17% 因此该领域的排放控制对于大气治理意义重大在中央治理大气污染及推动超低排放改造计划的指导下, 多省通过制定计划设立试点的方式, 有步骤分阶段地实施燃煤机组除尘脱硝脱硫改造, 并逐步推广展开同时, 为了降低火电企业的改造成本, 提高火电企业超低排放改造积极性, 多省出台了相关鼓励性政策, 通过直接管制或价格杠杆, 以增加环保补贴电价直接资金支持和间接性奖励发电指标等方式推动超低排放的顺利进行, 预计超低排放或将加速推进请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

5 表 4: 多省市有关超低排放的政策汇总发布时间地区文件 / 政策主要内容 2014 年 2 月广州 2014 年 5 月中央 2014 年 5 月江苏 2014 年 5 月陕西 2014 年 6 月浙江 2014 年 6 月中央 2014 年 8 月山西 2014 年 8 月中央 2014 年 9 月中央 2014 年 10 月中央 2014 年 11 月江苏 2015 年 1 月中央广州市燃煤电厂超洁净排放改造工作方案能源行业加强大气污染防治工作方案设立江苏燃煤机组执行燃机排放标准的环保改造试点关于关中火电机组实施烟气超低排放技术改造的通知浙江省通调燃煤发电机组新一轮超低排放改造管理考核办法 ( 征求意见稿 ) 关于下达 2014 年煤电机组环保改造示范项目的通知关于推进全省燃煤发电机组超低排放的实施意见关于疏导环保电价矛盾有关问题的通知 ( 发改价格 [2014]1908 号 ) 煤电节能减排升级与改造行动计划 ( ) 燃煤锅炉节能环保综合提升工程实施方案江苏省煤电节能减排升级与改造计划 ( 年 ) 重点地区煤炭消费减量替代管理暂行办法资料来源 : 中央及地方发改委网站政府网站, 中信证券研究部 2015 年 7 月 1 日前 : 完成全市 14 台总装机容量 380 万千瓦燃煤机组的改造任务 2017 年底前 : 按照超洁净排放标准建设热电联产机组实施集中供热改造 2020 年 : 完成珠江电厂燃煤发电机组上大压小超洁净排放改造任务 ; 在试验示范基础上推广应用达到燃气机组排放标准的燃煤电厂大气污染物超低排放技术年完成改造 14 家电厂的 33 台燃煤机组, 其中 100 万千瓦级机组 7 台, 60 万千瓦级机组 14 台启动试点工作, 将对开展超低排放改造 ( 新建 ) 试点机组给予环保改造补助发电量计划等政策支持 2017 年底前 : 所有新建在建及在役 60 万千瓦及以上省统调燃煤发电机组必须完成脱硫脱硝及除尘设施进一步改造, 实现烟气超低排放, 要求 13 个环保改造示范项目原则上将在 2014 年底前完成改造明确 2014 年煤电机组环保改造示范项目名单共涉及天津河北山东江苏浙江上海广东等 7 省 ( 市 ) 的 13 台在役燃煤发电机组, 装机容量均在 300MW 以上总体目标 : 到 2020 年, 全省单机 30 万千瓦及以上常规燃煤低热值煤发电机组大气主要污染物排放确保达到超低排放标准 I II 主要任务 1--- 新建要求 : 从 2014 年 8 月 30 日起, 全省新建常规燃煤和低热值煤发电机组全部分别执行超低排放标准 Ⅰ Ⅱ 主要任务 2--- 现役改造 : 依照超低排放标准 Ⅰ Ⅱ, 对全省单机 30 万千瓦及以上燃煤机组全部或部分主要污染物环保设施进行改造在保持销售电价总水平不变的情况下, 自 9 月 1 日起, 全国燃煤发电企业标杆上网电价平均每千瓦降低 0.93 分钱 2014 年启动 800 万千瓦机组改造示范项目,2020 年前力争完成改造 1.5 亿千瓦以上将煤电对标燃气轮机排放限值, 计划到 2020 年, 现役燃煤发电机组改造后平均供电煤耗低于 310 克 / 千瓦时, 其中现役 60 万千瓦及以上机组 ( 除空冷机组外 ) 改造后平均供电煤耗低于 300 克 / 千瓦时东部地区现役 30 万千瓦及以上公用燃煤发电机组 10 万千瓦及以上自备燃煤发电机组以及其他有条件的燃煤发电机组, 改造后大气污染物排放浓度基本达到燃气轮机组排放限值 ( 超低排放标准 II) 到 2020 年, 力争使煤炭占一次能源消费比重下降到 62% 以内, 电煤占煤炭消费比重提高到 6 以上到 2018 年, 高效燃煤锅炉市场占有率由目前的不足 5% 提高到 4; 完成 40 万蒸吨燃煤锅炉的节能改造 ; 推动建成若干个高效锅炉制造基地, 培育一批大型高效锅炉骨干企业 ; 燃煤工业锅炉平均运行效率在 2013 年的基础上提高 6 个百分点, 2015 年底前, 江苏省将累计完成 2200 万千瓦火电机组超低排放改造其余火电机组将力争在十三五前 3 年完成 ; 2018 年底前淘汰火电机组 160 万千瓦 ( 淘汰量占全国 16%), 现役机组 10 万及以上的,2017 年底前完成超低排放改造, 其余机组 2018 年底前完成适当提高能效和环保指标领先机组的利用小时数燃煤机组排放基本达到燃气轮机组排放限值的, 应适当增加其下一年度上网电量当前我国火电 8.6 亿千瓦的装机容量中只有约 5 配备有低温省煤器, 每台低温省煤器造价约 2000 万元, 按每 60 万 KW 配备一台低温省煤器, 整个市场空间容量达 143 亿元公司重点项目高耐腐节能低温省煤器珐琅管道的研制项目进展顺利, 产品已研制成功, 具备量产条件, 并顺利拿下两个订单, 爆发式增长可期表 5: 备品备件市场容量测算火电总装机 MGGH 单台 MGGH 价格市场容量市场容量机组 ( 亿千瓦 ) 安装比例 ( 万元 ) ( 亿 ) ( 亿 / 每年 ) 资料来源 :Wind, 公司年报, 中信证券研究部测算立面装饰业务 : 订单反转, 持续成长可期公司 2014 年工业搪瓷保护材料业务实现营业收入 1.5 亿元, 同比增长 53%; 毛利率达到历史最高水平 51.5%, 同比提升 3.8pct, 实现反转增长请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

6 图 6: 立面装饰收入增速 4 立面装饰搪瓷材料图 7: 立面装饰毛利率 6 立面装饰搪瓷材料幕墙业务突破在即公司新型建筑材料珐琅板幕墙是公司培育的未来的重要增长点公司生产的新型珐琅板幕墙耐酸碱耐污易清洁轻质色彩丰富 (300 多种颜色 ) 且色质保存时间较长 ( 三十年 ) 图 8: 康恩贝大厦项目图 9: 人民日报社项目搪瓷钢板幕墙作为一种高档外墙装饰材料, 其应用和发展与国家地区所处的经济发展阶段存在直接联系随着我国经济的持续较快发展, 高档建筑的立面装饰标准提升也带来可观市场需求, 建筑幕墙市场发展蕴藏巨大潜在市场空间搪瓷钢板幕墙在我国尚处于导入阶段, 大规模应用暂未铺开, 但市场空间广阔, 且突破迅速公司已成为国内唯一一家已实际承接珐琅板绿色建筑幕墙材料业务的企业, 产品已得到客户的高度认可, 其市场应用面将在短期能获得突破, 市场空间迅速放大 2013 年以来, 公司幕墙业务取得了迅速突破, 预计随着 2015 年产能突破, 公司接单量有望迅速提升内立面装饰业务继续增长公司作为新型功能性搪瓷材料的行业龙头企业, 内立面装饰搪瓷材料传统业务受益于国家新型城镇化与绿色节能建筑的倡导城市轨道交通建设加速市场招投标节奏逐步加快等因素带来的行业回暖机遇, 快速发展, 预计随着新一轮轨交建设的批复, 内立面装饰业务订单将实现快速增长, 前景可期请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

7 增发助力公司加速成长公司于 2015 年 3 月 18 日发布非公开增发预案, 拟以元 / 股向实际控制人邢翰学褚小波康恩贝集团巽利投资华弘海泰投资认购对象分别等量增发 637 万股, 募集资金 5.08 亿元, 用于发展工业搪瓷保护材料幕墙业务及补充流动资金等所有认购对象锁定期均为三年, 彰显大股东及认购对象对公司未来三年发展的高度认可表 6: 备品备件市场容量测算 ( 单位 : 亿元 ) 序号项目名称项目总投资额拟使用募集资金量 1 新型功能性搪瓷材料产业化基地建设项目年产 30 万平方米搪瓷钢板生产线技术改造项目补充流动资金资料来源 :Wind, 公司年报, 中信证券研究部募集资金总计 5.00 增发募投项目之一将募集资金用于新建一条珐琅板绿色建筑幕墙材料专用生产线一条加大尺寸珐琅板绿色建筑幕墙材料专用生产线项目实施后将有力突破现有产能限制, 扩展产品种类, 特别是加大尺寸的珐琅板绿色建筑幕墙材料, 大大提高生产效率, 降低成本, 提升珐琅板绿色建筑幕墙的质量和性能, 为公司顺利抢占市场提供坚实基础增发募投项目之二 30 万平米搪瓷钢板生产线将对工业保护搪瓷材料业务提供产能补充, 业务实力大为增强风险因素低温省煤器推广不顺利, 火电超低排放改造不达预期 ; 搪瓷幕墙业务推广缓慢盈利预测估值及投资评级公司的核心竞争力主要在于搪瓷材料应用范围的不断拓展回溯发展历程, 公司成功将搪瓷材料的应用范围由立面装饰拓展到火力发电厂耐腐蚀产品中截止目前, 公司正在开拓的新产品除了已经被市场熟知的外立面幕墙空气预热器低温省煤器外, 还有电厂烟囱内壁, 城市供水管道等, 每块业务的市场空间都比较大新业务拓展已经形成梯队, 能够保障公司的持续高速增长增发重点解决公司流动资金不足及产能受限问题, 有力保障公司未来三年的发展基于对各业务板块景气判断, 预计公司 2015/2016 年 EPS 为 0.65/0.95 元 ( 原为 0.65/1.0 元 ), 新增 2017 年 EPS 预测为 1.35 元, 给予公司 2015 年 40 倍 PE, 目标价 26 元, 维持买入评级请务必阅读正文之后的免责条款部分 6

8 利润表 ( 百万 ) 资产负债表 ( 百万 ) 指标名称 E 2016E 2017E 指标名称 E 2016E 2017E 营业收入 ,101 1,470 货币资金营业成本存货毛利率 % 47.83% 48.29% 应收账款营业税金及附加其他流动资产营业费用流动资产 ,269 1,694 营业费用率 8.96% 6.21% 7.61% % 固定资产管理费用长期股权投资管理费用率 % 12.17% 11.97% 11.77% 无形资产财务费用其他长期资产财务费用率 -0.11% 0.16% % 0.14% 非流动资产投资收益资产总计 ,188 1,460 1,866 营业利润短期借款营业利润率 18.73% 23.51% 22.74% 26.75% 28.39% 应付账款营业外收入其他流动负债营业外支出流动负债利润总额长期负债所得税其他长期负债所得税率 15.93% 14.12% % 14.62% 非流动性负债少数股东损益负债合计归属于母公司股东的净利润股本净利率 16.38% 20.77% 20.81% 22.78% 24.23% 资本公积每股收益 ( 元 )( 摊薄 ) 股东权益合计 ,191 少数股东权益现金流量表 ( 百万 ) 负债股东权益总计 ,188 1,460 1,866 指标名称 E 2016E 2017E 净利润主要财务指标 E 2016E 2017E 少数股东损益增长率 (%) 折旧和摊销营业收入营运资金变动营业利润其他净利润经营现金流利润率 (%) 资本支出毛利率投资收益 EBIT Margin 资产变卖 EBITDA Margin 其他净利率投资现金流回报率 (%) 发行股票净资产收益率负债变化总资产收益率股息支出其他 (%) 其他资产负债率融资现金流所得税率现金净增加额股利支付率预测请务必阅读正文之后的免责条款部分 7

9 分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明 :(i) 本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法 ;(ii) 该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 ( 另有说明的除外 ) 评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现, 也即 : 以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中 :A 股市场以沪深 300 指数为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准 ; 美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准股票评级行业评级评级说明买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 2 以上 ; 增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%~2 之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -1~5% 之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 1 以上 ; 强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 1 以上 ; 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -1~1 之间 ; 弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 1 以上其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构 ( 仅就本研究报告免责条款而言, 不含 CLSA group of companies), 统称为中信证券法律主体声明中国 : 本研究报告在中华人民共和国 ( 香港澳门台湾除外 ) 由中信证券股份有限公司 ( 受中国证券监督管理委员会监管, 经营证券业务许可证编号 : Z ) 分发新加坡 : 本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Limited( 下称 CLSA Singapore ) 分发, 并仅向新加坡证券及期货法 s.4a(1) 定义下的机构投资者认可投资者及专业投资者提供上述任何投资者如希望交流本报告或就本报告所评论的任何证券进行交易应与 CLSA Singapore 的新加坡金融管理局持牌代表进行交流或通过后者进行交易如您属于认可投资者或专业投资者, 请注意,CLSA Singapore 与您的交易将豁免于新加坡财务顾问法的某些特定要求 :(1) 适用财务顾问规例第 33 条中的豁免, 即豁免遵守财务顾问法第 25 条关于向客户披露产品信息的规定 ;(2) 适用财务顾问规例第 34 条中的豁免, 即豁免遵守财务顾问法第 27 条关于推荐建议的规定 ; 以及 (3) 适用财务顾问规例第 35 条中的豁免, 即豁免遵守财务顾问法第 36 条关于披露特定证券利益的规定针对不同司法管辖区的声明中国 : 根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可, 中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务新加坡 : 监管法规或交易规则要求对研究报告涉及的实际潜在或预期的利益冲突进行必要的披露须予披露的利益冲突可依照相关法律法规要求在特定报告中获得, 详细内容请查看该等披露内容仅涵盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CA Taiwan 的情况, 不反映中信证券 Credit Agricole Corporate & Investment Bank 及 / 或其各自附属机构的情况如投资者浏览上述网址时遇到任何困难或需要过往日期的披露信息, 请联系 compliance_hk@clsa.com. 美国 : 本研究报告由中信证券编制本研究报告在美国由中信证券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下称 CSI-USA ) 除外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下称 CLSA Americas ) 除外 ) 仅向符合美国 1934 年证券交易法下 15a-6 规则定义且分别与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进行交易的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当分别联系 CSI-USA 和 CLSA Americas 英国 : 本段英国声明受英国法律监管并依据英国法律解释本研究报告在英国须被归为营销文件, 它不按英国金融行为管理手册所界定旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写, 亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在欧盟由 CLSA (UK) 发布, 该公司由金融行为管理局授权并接受其管理本研究报告针对 2000 年金融服务和市场法 2005 年 ( 金融推介 ) 令第 19 条所界定的在投资方面具有专业经验的人士, 且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验, 请勿依赖本研究报告的內容一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密, 只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许该研究报告发送发布的人员本研究报告仅为参考之用, 在任何地区均不应被视为出售任何证券或金融工具的要约, 或者证券或金融工具交易的要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要, 不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具的分析, 本报告的收件人须保持自身的独立判断本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券均可能含有重大的风险, 可能不易变卖以及不适用所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断, 可以在不发出通知的情况下做出更改, 亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定, 但是, 分析师的薪酬可能与投行整体收入有关, 其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告, 则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议, 中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为 ( 前述金融机构之客户 ) 因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任未经中信证券事先书面授权, 任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券 2015 版权所有保留一切权利

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目录收购联汛教育, 成功切入教育信息化领域... 1 政策助力发展, 教育信息化千亿级市场可期... 2 联汛教育 : 快速发展的 K12 及职教信息化综合服务商... 3 投资教育基金, / / 13-04 13-06 13-08 13-10 13-12 14-02 14-04 14-06 14-08 14-10 14-12 15-02 15-04 15-06 15-08 15-10 15-12 16-02 16-04 16-06 证券研究报告文化长城 (300089) 重大事项点评收购布局教育信息化, 职教类外延发展可期

年报分析 : 业绩持续靓丽 EPS0.4 元, 增长 111%, 符合预期 EPS0.4 元, 增长 111%, 符合预期 公司 2014 年实现营业收入 5.05 亿元, 同比增长 65%, 其中 Q4 单季实现营业收入 1.29 亿 (+16%); 实现归属于母公司净利润 1950 万元 (+1

年报分析 : 业绩持续靓丽 EPS0.4 元, 增长 111%, 符合预期 EPS0.4 元, 增长 111%, 符合预期公司 2014 年实现营业收入 5.05 亿元, 同比增长 65%, 其中 Q4 单季实现营业收入 1.29 亿 (+16%); 实现归属于母公司净利润 1950 万元 (+1