双周报第三期

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堪偿邓
7 years ago
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1 浙江新三板运行行情况简报第三期浙江长三角新三板服务中心二 O 一六年年七月五日创业板对比创新层实力力派与潜力力股内容概览 6 月下旬, 新三板分层管理理正式实施, 分层筛选出的企业以高成长型高技术型企业为主且投资价值较高, 和创业板标的企业具有一定的相似性据服务中心统计, 此次筛选出的浙江省创新层企业共计 75 家, 而浙江省上创业板企业共计 52 家中心在对两个市场进行行多个维度的比对后我们总结了了两者的差异 : 在市场准入方面, 创新层市场准入门槛较低投资者退出更更为便便利利, 且企业挂牌的时间成本也远远低于创业板 IPO 企业财务指标方面, 创业板企业体量量更更大, 发展也更更为成熟, 因此在营收利利润市值和估值都领先于创新层, 但是创新层企业成长性更更为出色, 营收增速快, 各项收益率也更更高, 潜力力充足而两者最大的差距在于流动性, 创业板的成交热度可以说是远远领先于创新层, 这也直接导致了了 2016 年年以来有 100 余家企业宣布准备退出新三板并筹备上市分层出台后, 依然有 24 家创新层企业转战 IPO 因此, 新三板流动性补充已刻不不容缓一. 创新层与创业板概况全国股转系统于今年年 6 月底正式实施分层管理理, 将新三板分为基础层和创新层, 通过差异化的制度安排, 实现分类服务分层监管, 降低投资者的信息收集成本新三板创新层是盈利利前景好发展速度较快公司规模较大的新三板企业而在这一过程中, 新三板创新层与创业板市场就具备了了一定的重合度, 服务企业又同是投资者最为青睐的成长型潜力力型企业因此, 服务中心对两个市场做较

2 为全面而深入的比较和分析, 帮助企业找到适合的市场, 节约成本提升效率从各项标准的数值比对结果来看, 创新层企业平均规模大致为创业板对应指标的三分之一左右, 然而创新层企业的盈利利能力力及成长能力力均超过了了创业板同时, 创业板企业的估值及市值分别为创新层企业对应指标的 4 倍及 6 倍左右, 两者的成交额差距甚大因此, 创新层企业本身的成长属性优于创业板, 其次由于两市流动性的巨大差距, 创新层企业未来的估值空间也高于创业板相似方面, 从行行业分布来看, 两市存在着相似的结构第三部分会对两市在财务数据方面进行行对比二. 创业板与创新层准入要求对比 ( 一 ) 两市准入标准新三板创新层三选一的选择标准包含的企业范围更更广, 选择的模式也意味着对企业更更强的包容性标准指标不不仅局限于财务约束, 还增加了了市场认可度 ( 市值要求 ) 但创新层对投资者准入门槛较高, 限售要求低, 并对信息披露露和公司治理理有独特要求表格 1: 创业板创新层准入门槛对比创新层满足其一标准即可创业板需同时满足所有条件分层标准内容标准标准一 ( 针对高利利润率的成长型企业 ) 最近两年年平均净资产收益率不不低于 10% (ROE) 最近两年年连续盈利利 ; 且平均净利利润不不低于 2000 万发行行人是依法设立且持续经营三年年以上的股份有限公司有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更更为股份有限公司的, 持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算最近两年年连续盈利利, 最近两年年净利利润累计不不少于 1000 元 ; 或者最近一年年盈利利, 最近一年年净利利润不不少于 500 万元, 最近一年年营业收入不不少于 5000 万元, 最近两年年营业收入增长率均不不低于 30% 净利利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据公司存续期要求公司盈利利能力力要求标准二 ( 针对告营收的成长性企业 ) 最近两年年应收连续增长, 且复合增长率不不低于 50% 最近两年年平均营收不不低于 4000 万元最近一期末净资产不不少于 2000 万元, 且不不存在未弥补亏损发行行后股本总额不不少于 3000 万元公司净资产要求公司股本要求标准三 ( 针对高市值高估值的成长型企业 ) 股本不不低于 2000 万元最近 60 个做市转让日日均市值超过 6 亿元最近一年年年年末股东权益不不少于 5000 万元做市商不不少于 6 家发行行人的注册资本已足额缴纳, 发起人或者股东用作出资的资产的财产权转移手续已办理理完毕发行行人的主要资产不不存在重大权属纠纷发行行人应当主要经营一种业务, 其生产经营活动符合法律律行行政法规和公司章程的规定, 符合国家产业政策及环境保护政策发行行人最近两年年内主营业务和董事高级管理理人员均没有发生重大变化, 实际控制人没有发生变更更公司注册资本主营业务要求合格投资人超过 50 名

3 仅从创业板和创新层企业的准入标准角度看, 两者的偏重有所不不同例例如, 创业板对企业的要求更更为全面, 从盈利利能力力财务指标主营业务的独特性和可持续性都做出了了严格的限制企业需同时满足表中几项标准, 而新三板创新层的制定标准更更为灵活, 对不不同特质企业制定了了针对性标准, 标准一适合利利润率高的企业, 如金金融业 ; 标准二适合营业收入高且成长型好的企业, 例例如制造业标准三适合目前尚未盈利利, 但行行业优势大, 估值市值双高的企业, 如新兴技术类企业和医疗行行业其次, 针对拟挂牌上市的企业, 创新层在盈利利能力力一项上做出了了更更高的标准, 例例如创新层标准一对企业做出了了最近两年年均保持盈利利, 且平均净利利润高于 2000 万元的要求, 高过创业板的最近两年年累计净利利润 1000 万元, 最近一年年 500 万元的标准因此, 能满足创新层盈利利标准的企业基本可以满足创业板甚至中小板主板对于上市企业的财务要求, 可见标准一型创新层企业在盈利利能力力上与上市公司相差不不多据统计, 浙江省共有 41 家新三板挂牌企业满足创新层标准一条件, 而浙江省创业板企业总计 52 家图表 3: 创新层与 A 股关于财务要求 ( 二 ) 创新层与创业板的信息披露露和公司治理理要求创新层的信息披露露的广度和深度要求都稍低从信息披露露广度来看, 创新层的公开转让说明书包含的内容少于招股说明书 ; 表现如下 : 1. 创新层的定期报告只要求披露露年年报和半年年报, 鼓励披露露季报, 而创业板年年报中报和季报都需要披露露 ; 2. 创新层的临时性报告需要披露露的事项少于创业板从信息披露露深度来看, 创新层的年年度和半年年度报告要求基本与创业板相同,

4 而季报没有要求 ; 3. 创新层的临时性公告往往不不涉及子公司层面, 对于一些涉及商业机密的重大事项没有要求, 对异常交易易和媒体报道的公告要求较少此外, 创新层的信息披露露管理理制度还没有要求董监高承担个别和连带的法律律责任但是创新层的信息披露露及时性更更强, 重大事项披露露时间要比创业板提早 1 个月表格 2: 创新层与创业板关于公司治理理和信息披露露的规定对比信息披露露创新层创业板挂牌 / 上市首次披露露报告定期报告临时公告信息披露露管理理制度公开转让说明书在每个会计年年度结束之日起 3 个月内编制并披露露年年度报告或者业绩快报, 鼓励公司披露露业绩预告 ; 在每个会计年年度的上半年年结束之日起 1 个月内编制并披露露半年年度报告或者业绩快报 ; 鼓励披露露季报对于公司章程规定的无需提交股东大会审议的关联交易易, 比照日常性关联交易易管理理 ; 所有的对外投资购买或出售资产对外担保等行行为都必须披露露临时公告要求必须制定并披露露信息披露露的相关管理理办法及重大差错责任追究制度, 明确信息披露露的负责人员和责任分配招股说明书在每个会计年年度结束之日起 4 个月内编制并披露露年年度报告, 在每个会计年年度的上半年年结束之日起 2 个月内编制并披露露中期报告, 在每个会计年年度第 3 个月第 9 个月结束后的 1 个月内编制完成并披露露季度报告上市公司及其控股子公司影响股价的重大事件及其变化, 收购合并分立发行行股份回购股份等行行为, 异常交易易和媒体报道董监高对信息披露露勤勤勉勉尽责, 并对公司信息披露露的真实性准确性完整性及时性公平性负责 ( 三 ) 投资准入门槛股份限售要求新三板创新层投资准入较高创新层的投资门槛沿用新三板的总体规定 : 在投资经验方面, 需要 2 年年以上证券投资经验, 或者具有会计金金融投资财经等相关专业背景在经济能力力方面, 投资者本人名下前一交易易日日终证券类资产市值在 500 万元人民币以上证券类资产包括客户交易易结算资金金股票基金金债券券商集合理理财产品等, 信用证券账户资产除外而个人投资者开通创业板证券账户需证明有两年年以上证券投资经验, 不不符合者需在开户现场签署创业板市场投资风险揭示书新三板创新层股份转让限制较低新三板控股股东及实际控制人股票解禁应满足两年年三批的要求, 股票转让应满足公司法中对股份转让的规定 ; 董监高每年年转让不不超过 25%, 普通股东则没有限制创业板对控股股东和实际控制人董监高和普通股东股票解禁和转让都有严格的规定, 上市一年年内不不可转让, 上市三年年内能转让的股份也较少表格 3: 两市关于股东出售股份的相关规定股东创新层创业板

5 控股股东和实际控制人董监高两年年三批次 : 挂牌之日挂牌期满一年年和两年年分别解禁 1/3 每年年转让不不超过 25%, 离职半年年内不不得转让上市之日起 36 个月内不不得转让大股东三个月内集合竞价减持不不超过 1% 上市一年年内不不得转让, 每年年转让不不超过 25%, 离职半年年内不不得转让, 上市 6 个月内离职的 18 个月内不不得转让, 上市 7-12 个月内离职的 1 个月内不不得转让, 离任 6 个月后的 12 月内转让不不超过 50% 普通股东无上市前发行行股份上市交易易之日起一年年内不不得转让刊登招股说明书之日前 6 个月内通过增资扩股, 自控股股东实际控制人及其关联方受得股份, 上市之日起锁定 36 个月 ( 四 ) 创新层创业板排队情况对比当前, 新三板市场准入制是准注册制, 企业等待时间较短, 而主板和创业板市场为审核制, 每一家企业上市都需要深交所或沪交所审核等一系列列工作才能完成首次公开发行行股票 (IPO) 图 4:IPO 审核流程而根据证监会和全国股转系统于 7 月 1 日公布的发行行监管部首次公开发行行股票审核工作及企业申请情况和全国股份转让系统在审申请挂牌企业基本情况表数据统计, 创业板目前共有 304 家企业在排队上市创业板, 其中有 43 家企业已通过发审会审核并将于近期上市, 有 166 家企业的上市申请已被证监会接收并排队等候其他环节, 有 21 家企业已经完成见面会并进行行上市公司预披露露, 上市公司预披露露是证监会发行行监管部受理理 IPO 资料料后企业按照相关规定预先披露露的有关申请文件的环节有 74 家企业已接受反馈意见并正做出调整, 同时今年年上半年年也有 16 家企业由于一些原因被停止审查, 上市之路路受阻 2016 年年上半年年, 创业板市场共有 24 家新股实现 IPO, 以当前证监会的审核情况 ( 审核制而非注册制 ) 及排队情况, 企业在创业板 IPO 可能将耗时 3 至 5 年年而新三板的准注册制为企业挂牌之路路提供了了更更多的便便利利, 截止 7 月 4 日, 新三板市场共有 1988 家企业在排队挂牌,626 家企业在落实反馈意见,1034 家正被审查反馈意见回复,328 家企业正在等待股转系统反馈意见此外,2016 年年上半年年, 共有 2556 家新增企业

6 在新三板市场挂牌因此, 如果企业准备挂牌新三板, 依照当前审批效率计算, 企业在半年年左右时间内可实现挂牌而创新层每年年准入和退出的考核时间在 5 月 27 日左右, 也就是说, 如果一家企业在现在选择挂牌新三板, 企业可在半年年内挂牌, 同时如果企业满足创新层的某条标准, 企业可在 2017 年年 6 月正式入围创新层可见, 新三板市场入市效率远高于创业板三创新层创业板企业数据比对 1. 财务数据截至 7 月 4 日, 创业板共有上市企业 515 家, 新三板创新层共有挂牌企业 953 家依据两市企业 2015 年年财报统计, 创业板企业 2015 年年平均实现营业收入亿元净利利润 1.22 亿元创新层企业平均实现营业收入 3.49 亿元净利利润 0.39 亿元以盈利利规模来看, 创业板企业领先于新三板创新层企业, 但是创新层企业在 2015 年年普遍实现了了较快的盈利利增速, 净利利增速的中位数更更是高达 58.18%, 这意味着创新层有超过半数的企业在 2015 年年实现了了高于 58% 的净利利增长率, 而创业板企业 2015 年年净利利增速的中位数仅为 11.8% 图 5-8: 两市企业关键性财务指标比对 12 两市营收与净利利情况对比 ( 单位 : 亿元 ) 营业总收入净利利润营收增速 ( 中位数 ) 净利利增速 ( 中位数 ) 两市企业盈利利增速情况对比 (%) 创新层创业板创新层创业板

7 60,000 两市总市值比对 ( 单位 : 亿元 ) 两市企业平均市值比较市值平均数 ( 单位 : 亿元市值中位数 ) , , , 创新层创业板 0 创新层创业板市值方面, 新三板创新层总市值为亿元, 平均每家企业市值约 10 亿元左右而创业板的两项指标均远超于创新层, 创业板总市值达亿元, 平均每家企业市值约 100 亿元左右创新层平均每家企业的市值仅为创业板平均每家企业市值的十分之一表 :4: 两市企业其他关键财务指标比对中位数每股收益 EPS( 稀释 ) 市净率 (PB) 市盈率 (PE,TTM) 净资产收益率 ROE( 摊薄 ) 总资产报酬率 ROA 创新层创业板从其他财务指标来看, 两市企业也体现出了了较大的差异性, 例例如, 创业板的估值指标市净率 (PB) 和市盈率 (PE) 都大幅领先于创新层, 而受益率指标如每股受益 (EPS) 净资产收益率 (ROE) 和资产报酬率 (ROA), 创新层企业均值均高于创业板总结关键指标, 我们认为, 从营收利利润市值和估值的规模来看, 创业板企业都有较大的优势这种优势源自两个方面, 首先是创业板企业本身的体量量较大, 发展更更为成熟, 创业板企业平均总资产约为 22 亿元, 而创新层企业平均总资产约为 6 亿元企业规模不不同发展阶段不不同导致了了财务数据上两者在盈利利能力力上巨大差异其次, 两市的流动性差异导致了了两市企业在市值和估值上的差距, 更更多资金金的买入和卖出下, 创业板企业的市值也逐渐水涨船高, 而新三板市场本身在流动性上饱受诟病, 然而分层的推出和后续配套的差异化政策管理理有希望解决流动性缺乏的问题, 市场甚至预测流动性增强的创新层会使部分资金金从创业板涌向新三板

8 从各项收益率和增速指标来看, 创新层企业大幅领先于创业板, 这说明创新层企业目前在运营效率和发展潜力力上都更更为优秀因此, 创新层创业板企业在财务表现上可以说是旗鼓相当, 各有千秋 2. 行行业结构图 9: 创新层企业行行业分布创新层企业行行业分布 ( 按东财行行业统计 ) 金金融纺织服装家电建材餐饮旅游房地产能源交通运输商贸零售食品饮料料轻工制造交运设备有色金金属 24 综合 24 公用事业 35 信息技术 235 电气设备 39 农林林牧渔 50 基础化工 54 电子设备 57 建筑 62 医药生物 63 文化传媒 77 机械设备 105 目前新三板市场共计 952 家企业中, 分布前三的行行业为信息技术机械设备和文化传媒, 分别占比 24.66% 11.02% 和 8.08% 而创业板共计 515 家企业中, 分别前三的行行业为信息技术机械设备和医药生物, 分别占比 19.26% 18.09% 和 11.29% 两市的行行业分布具有一定的相似性图 10: 创业板企业行行业分

9 创业板企业行行业分布家电有色金金属 8 交运设备农林林牧渔 13 公用事业 18 建材 7 建筑轻工制造能源交通运输餐饮旅游食品饮料料商贸零售纺织服装综合金金融信息技术 99 文化传媒 23 电气设备 43 机械设备 93 基础化工 47 电子设备 54 医药生物成交情况表 5: 新三板创新层与创业板在最近 6 个月成交情况对比创业板创新层平均每只股票日均成交额 ( 亿元 ) 平均每只股票日均成交量量 ( 万股 ) 平均每只股票日均换手率 (%) 平均每只股票 6 个月成交总额 ( 亿元 ) 平均每只股票 6 个月成交总量量 ( 万股 ) , 最近 6 个月市场成交总额 ( 亿元 ) 115, 最近 6 个月市场成交总量量 ( 万股 ) 50,349, , 从最近 6 个月的成交情况来看, 创业板企业在成交量量和成交额上大幅领先于创新层企业, 例例如创业板平均每只股票的日均成交额达 2.23 亿元, 而创新层企业仅有 56 万元总量量来看, 创业板企业最近 6 个月市场成交总额达万亿元, 而创新层仅有亿元创新层整体的流动性远远落后于创业板, 究其根源, 新三板市场的交易易制度和市场准入机制极大的限制了了创新层市场内资金金流动, 新的资金金很难入场, 而流动性较低导致估值难以达到理理想区间从而降低了了股票持有者的交易易积极性从之前的分析结果看, 创新层企业本身都是极为优质的企业, 如果市场机制有所改善, 例例如竞价机制

10 推出或交易易门槛的降低, 新三板和创新层的优越性可有所体现在当前环境下, 创新层从创业板资金金分流效应影响有限四创新层转板情况截止 7 月 7 日, 服务中心依据新三板挂牌企业公告统计发现, 在 2016 年年 1 月 4 日至今, 新三板市场已有 100 余家企业准备上市 ( 包括主板中小板和创业板 ) 并发布接受上市辅导的公告服务中心统计, 在新三板市场成立以来, 已被证监会接收上市申请的企业共有 63 家但目前仅有 11 家企业成功从新三板转板, 其中 10 家转板创业板, 且最近一次的成功转板的时间为 2015 年年 6 月 1 日其余 52 家企业被证监会接收申请 (24 家拟转板创业板 ), 但由于目前处于上市流程中的企业数量量过多, 企业正式上市的时间尚无定论其次, 今年年 6 月以来出现一波转板高峰, 有 99 企业接受了了上市辅导, 其中 26 家企业在发布证监会接受上市受理理公告在分层名单正式公布之后, 有 24 家已入围创新层的企业仍然选择摘牌新三板, 转战 IPO 表 6: 创新层中申请 IPO 企业华恒生物凌志软件明德生物聚利利科技华电电气新产业英派瑞海海鑫科金金波斯科技海海容冷链森鹰窗业指南针博拉网络佩蒂股份时代装饰新天药业长江材料料文灿股份有友食品洁昊环保龙磁科技圣迪乐村迈奇化学海海纳生物虽然 IPO 之路路异常艰难, 但是一旦挂牌企业成功实现转板, 对企业估值的提升将起到立竿见影的效果以最新成功转板的合纵科技 (300477) 为例例, 挂牌前的市值为 7.14 亿元, 市盈率仅为 7.85 倍近十天后登陆创业板, 上市首日市值跃升至亿元, 随后股价一路路上升此外, 除了了估值得到迅速提升之外, 股票流动性的改善企业形象地位的提升股东财富的膨胀等方面的变化都是显而易易见的五总结

11 创新层企业平均规模大致为创业板对应指标的三分之一左右, 但创新层企业的盈利利能力力及成长能力力均远胜于创业板而创业板企业的估值及市值分别为创新层企业的 4 倍左右及 6 倍左右, 两者的成交额差距甚大从行行业分布来看, 两者存在着相似的结构目前来看, 创新层与创业板的差距主要表现为规模差距, 以及流动性带来的估值差距前者的差距主要缘于企业发展阶段的不不同, 而后者主要由于市场制度的不不同而这也决定了了两个市场投资方式会有所不不同, 创业板更更注重于 PE 的投资, 而创新层则更更注重于成长性的投资从中长期来看, 若创新层企业依然能够持续保持较高的成长性, 且随着新三板制度的不不断成熟, 创新层的发展机会或可明显优于创业板

关于广州万孚生物技术股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市的大成证字 2012 第号

关于广州万孚生物技术股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市的大成证字 2012 第号关于广州万孚生物技术股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市的大成证字 2012 第 067-1 号 www.dachenglaw.com 北京市东直门南大街 3 号国华投资大厦 5/12/15 层 (100007) 5/F,12/F,15/F Guohua Plaza, 3 Dongzhimennan Avenue, Beijing 100007, China Tel: 8610-58137799