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1 投 资 视 点 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 GTJA SECURITIESCO.,LTD 本 期 责 任 编 辑 : 陈 守 谊 2010 年 08 月 10 日 ( 总 第 368 期 2010 年 第 30 期 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 目 录 一 研 究 所 晨 报 二 A 股 市 场 研 究 消 费 政 策 与 防 通 胀 下 继 续 看 好 旅 游 与 农 业 三 境 外 市 场 周 评 美 就 业 数 据 疲 弱 高 盛 下 调 股 市 预 期 四 基 金 市 场 研 究 反 弹 有 望 弥 补 封 基 浮 亏 五 债 券 市 场 研 究 美 国 就 业 改 善 有 限, 中 国 准 备 金 下 调 可 期 六 宏 观 研 究 区 域 经 济 巡 礼 之 陕 西 篇 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 2

3 一 研 究 所 晨 报 要 闻 点 评 发 改 委 : 实 现 全 年 CPI 涨 3% 目 标 基 础 进 一 步 巩 固 国 家 发 改 委 网 站 9 日 消 息, 发 改 委 新 近 召 开 的 全 国 价 格 综 合 工 作 会 议 指 出, 当 前 我 国 价 格 运 行 基 本 稳 定, 下 半 年 有 利 于 物 价 稳 定 的 因 素 较 多, 实 现 全 年 价 格 总 水 平 涨 幅 3% 预 期 调 控 目 标 的 基 础 进 一 步 巩 固 会 议 强 调, 高 度 重 视 近 期 全 国 多 个 地 区 出 现 严 重 洪 涝 灾 害 对 生 活 必 需 品 供 应 和 价 格 的 影 响, 同 时 会 议 透 露 要 通 过 价 格 调 节 基 金 扶 持 蔬 菜 等 农 副 产 品 和 重 要 商 品 储 备 制 度, 平 抑 市 场 价 格 异 常 波 动, 并 规 范 价 格 调 节 基 金 的 征 收 使 用 和 管 理 国 务 院 发 展 研 究 中 心 : 房 地 产 调 控 应 持 续 两 到 三 年 中 国 国 务 院 发 展 研 究 中 心 金 融 研 究 所 所 长 夏 斌 5 日 称, 在 未 来 几 个 月 内 中 国 必 须 坚 持 偏 紧 的 宏 观 经 济 政 策, 包 括 限 制 今 年 新 增 贷 款 总 额 在 7.5 万 亿 元 人 民 币 之 内, 同 时 房 地 产 调 控 应 持 续 两 到 三 年 目 前 的 房 地 产 调 控 远 未 达 到 预 期, 房 价 只 是 得 到 暂 时 抑 制, 并 未 回 归 理 性 夏 斌 认 为 现 在 中 央 对 楼 市 调 控 的 手 段 已 经 日 趋 成 熟, 以 往 大 起 大 落 的 调 控 方 式 不 会 使 用, 而 更 可 能 是 慢 慢 挤 泡 沫, 因 为 这 样 更 符 合 各 方 的 利 益, 也 减 少 宏 观 经 济 " 急 刹 车 " 的 风 险 银 监 会 发 改 委 : 联 合 起 草 并 拟 出 台 商 业 银 行 服 务 价 格 管 理 办 法 据 悉, 由 银 监 会 国 家 发 改 委 共 同 起 草 的 商 业 银 行 服 务 价 格 管 理 办 法 ( 征 求 意 见 稿 ) 日 前 已 经 下 发 各 商 业 银 行 和 地 方 价 格 主 管 部 门 征 求 意 见 征 求 意 见 稿 规 定, 商 业 银 行 对 客 户 提 供 以 下 7 项 服 务 不 得 收 取 任 何 费 用, 包 括 : 同 行 个 人 储 蓄 账 户 的 开 立 和 撤 销 ; 个 人 银 行 结 算 账 户 的 开 立 和 撤 销 ; 同 城 同 行 存 款 取 款 转 账 业 务 ; 无 论 以 电 子 形 式, 还 是 纸 制 形 式, 银 行 提 供 的 不 超 过 1 年 的 本 行 对 账 单 服 务 不 得 收 费 ; 通 过 银 行 柜 台 ATM 电 子 银 行 等 提 供 的 境 内 本 行 查 询 服 务 也 不 可 以 收 费 ; 通 过 POS ATM 机, 或 者 转 账 电 话 提 供 的 境 内 跨 行 查 询 服 务 ; 密 码 重 置 服 务 相 关 费 用 纳 入 账 户 密 码 电 子 证 书 等 挂 失 费 处 理, 不 得 单 独 收 费 行 业 与 公 司 信 息 点 评 隧 道 股 份 (600820): 中 报 预 增 50% 以 上, 好 于 预 期 谨 慎 增 持, 目 标 价 13 元 公 司 中 期 业 绩 预 报 同 增 50% 以 上, 我 们 估 计 在 50-75% 左 右, 好 于 市 场 预 期 主 要 因 为 : 上 半 年 主 营 业 务 收 入 增 长, 实 现 利 润 同 比 有 较 大 增 长 ; 上 半 年 收 到 政 府 补 助 同 比 有 较 大 增 长 从 主 营 业 务 看 :2009 年 新 签 订 合 同 139 亿 同 增 6%, 其 中 地 下 工 程 104 亿 同 增 4%, 地 上 工 程 28 亿 同 增 14%, 设 计 合 同 6 亿 同 增 1%, 合 同 增 加 导 致 主 要 利 润 增 加 政 府 补 助 主 要 为 财 政 扶 持 金 产 业 专 项 财 政 补 贴 境 外 承 包 工 程 投 标 补 贴 2009 年 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

4 1-4 季 度 营 业 外 收 入 分 别 为 万 元, 下 半 年 比 上 半 年 多 2 季 度 是 个 低 点, 这 取 决 于 政 府 给 的 时 点, 其 中 财 政 扶 持 金 类 似 于 营 业 税 金 返 还, 具 有 可 持 续 性 这 次 政 府 补 助 大 幅 增 加, 除 于 主 营 业 务 收 入 增 加 外, 政 府 返 还 时 点 也 是 重 要 原 因 2009 年 报 中, 科 研 支 出 从 营 业 成 本 改 为 管 理 费 用 核 算, 导 致 毛 利 率 和 管 理 费 用 率 同 时 增 加 奉 化 三 高 连 接 线 工 程 项 目 已 与 奉 化 市 交 通 投 资 公 司 签 订 了 股 权 转 让 协 议 书, 并 产 生 1.33 亿 投 资 收 益, 导 致 投 资 收 益 同 增 69% 今 年 宁 波 常 洪 隧 道 BOT 项 目 暂 停 收 费, 约 影 响 利 润 2000 多 万, 目 前 正 在 和 宁 波 市 政 府 商 谈 补 偿 事 宜 处 置 隧 道 院 资 产 影 响 利 润 1610 万 元, 但 向 申 通 集 团 转 让 隧 道 院 100% 股 权 价 格 约 为 3.28 亿 2009 年 底 隧 道 院 净 资 产 为 1.09 亿, 中 间 部 分 差 额 本 年 度 确 认 投 资 收 益, 在 财 务 上 投 资 收 益 同 比 应 该 增 加 BT 项 目 持 续 增 加 年 地 铁 投 资 规 划 1 万 亿 元, 目 前 公 司 每 年 地 铁 合 同 约 100 亿 左 右,09 年 合 同 上 海 以 外 地 区 的 占 48%, 已 经 拓 展 到 郑 州 宁 波 昆 明 无 锡 杭 州 新 加 坡 等 多 个 地 区, 地 铁 业 务 仍 有 成 长 空 间 年 EPS 元, 考 虑 到 上 海 本 地 股 具 备 迪 斯 尼 概 念 和 重 组 预 期, 谨 慎 增 持, 目 标 价 13 元 ( 韩 其 成 白 晓 兰 ) 皇 氏 乳 业 (002329): 业 绩 基 数 低, 区 域 内 发 展 空 间 大 谨 慎 增 持, 目 标 价 32 元 2010 年 上 半 年, 公 司 收 入 和 净 利 润 分 别 为 1.82 亿 元 2971 万 元, 分 别 同 比 增 长 26.7% 45.2% 每 股 收 益 0.28 元, 基 本 符 合 预 期 利 润 增 长 主 要 来 自 收 入 提 升 财 务 负 担 减 轻 以 及 政 府 补 贴 的 增 长 各 类 产 品 收 入 基 本 均 匀, 常 温 奶 增 速 较 高 : 常 温 奶 收 入 增 速 较 高, 常 温 低 温 收 入 比 由 7:3 升 至 6:4, 水 牛 奶 黑 白 花 牛 奶 果 奶 比 维 持 6:3:1, 果 奶 增 速 略 低 原 奶 价 格 上 涨 吞 噬 毛 利 率, 财 务 负 担 减 轻 和 政 府 补 贴 增 加 提 升 盈 利 与 其 他 乳 企 一 样, 公 司 上 半 年 毛 利 率 因 原 奶 价 格 上 涨 而 下 滑 (3 个 百 分 点 ), 公 司 年 初 超 募 资 金 归 还 部 分 银 行 贷 款 带 来 的 财 务 费 用 减 少 以 及 政 府 补 贴 增 加 带 来 的 营 业 外 收 入 增 加 贡 献 EPS0.1 元 未 来 三 年 奶 源 供 应 吃 紧 2010 上 半 年 公 司 自 建 奶 源 三 处 ( 两 处 已 能 使 用 ), 合 作 建 养 殖 小 区 三 处, 保 证 了 原 奶 供 应, 但 供 应 量 低 于 预 期 目 前 公 司 处 于 规 模 扩 张 期, 水 牛 奶 黑 白 花 牛 奶 的 收 购 选 择 没 有 偏 向 ; 但 由 于 水 牛 可 收 购 数 量 有 限, 目 前 体 现 为 花 牛 数 量 增 长 快 比 例 高 总 体 奶 源 供 应 吃 紧 2012 后 广 西 水 奶 牛 供 给 集 中 爆 发, 水 牛 奶 占 比 将 大 幅 提 升, 符 合 公 司 长 期 目 标 常 温 奶 销 售 渠 道 开 始 拓 宽 大 客 户 和 经 销 商 占 款 量 多 期 长, 公 司 客 户 原 以 大 经 销 商 为 主, 公 司 上 市 后 资 金 充 裕, 开 始 向 大 客 户 和 商 超 渠 道 铺 货 常 温 奶, 体 现 为 应 收 账 款 周 转 率 下 降, 经 营 性 现 金 流 下 降 利 乐 生 产 线 目 前 仅 一 条, 无 法 满 足 渠 道 需 求, 剩 余 4 条 尚 待 年 底 到 货, 预 计 常 温 奶 高 增 长 尚 待 明 年 由 于 常 温 奶 基 数 低, 近 几 年 产 品 结 构 仍 以 低 温 奶 为 主 提 价 抵 御 毛 利 率 下 滑 但 不 影 响 销 量 上 半 年 公 司 瓶 奶 提 价 了 10-15% 但 未 影 响 销 量, 下 半 年 将 选 择 合 适 的 时 间 和 幅 度 提 价 以 抵 御 原 奶 价 格 上 涨 预 计 年 归 属 于 母 公 司 所 有 者 净 利 润 增 速 分 别 为 37.5% 36.2%, 全 面 摊 薄 后 EPS 分 别 为 元 2011 年 区 域 型 乳 企 PE 为 倍, 建 议 给 予 公 司 40 倍 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 4

5 PE, 目 标 价 32 元, 谨 慎 增 持 ( 胡 春 霞 许 娟 娟 ) 盾 安 环 境 (002011): 多 元 化 发 展 值 得 期 待 谨 慎 增 持, 目 标 价 元 盾 安 环 境 2010 年 上 半 年 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 67.9%; 营 业 利 润 1.79 亿 元, 净 利 润 1.23 亿 元, 同 比 分 别 增 长 13.4% 与 12.9% 每 股 收 益 0.33 元, 符 合 预 期 加 权 平 均 净 资 产 收 益 率 6.6% 制 冷 配 件 需 求 旺 盛 空 调 配 件 收 入 亿 元 同 比 增 58.8%, 量 价 均 创 下 新 高, 需 求 旺 盛 与 铜 价 上 涨 都 有 贡 献 毛 利 率 20.6% 同 比 上 升 0.5 个 百 分 点, 显 示 公 司 制 冷 配 件 业 务 在 上 游 铜 价 波 动 情 况 下, 仍 能 稳 健 经 营, 为 公 司 业 绩 贡 献 稳 定 成 长 制 冷 设 备 增 长 较 好, 外 延 扩 张 有 望 增 厚 业 绩 制 冷 设 备 收 入 2.7 亿 元 同 比 增 55.8%, 但 毛 利 率 下 降 12.6 个 百 分 点 至 27.6%, 源 于 部 分 订 单 滞 后 生 产 而 铜 价 大 涨, 订 单 情 况 较 好 外 延 扩 张 显 著 提 升 竞 争 力, 收 购 江 苏 大 通 风 机 67% 股 权, 奠 定 核 电 暖 通 系 统 总 包 基 础 ; 收 购 太 原 炬 能 57% 股 权, 进 入 水 地 源 热 泵 等 特 种 暖 通 领 域 这 两 家 公 司 于 5 月 开 始 合 并, 上 半 年 合 计 亏 损 近 500 万 元, 未 来 有 望 扭 亏 为 盈 能 源 业 务 蓄 势 待 发 年 产 3000 吨 多 晶 硅 项 目 将 按 计 划 于 2011 年 下 半 年 投 产, 计 划 建 设 10 兆 瓦 光 伏 示 范 电 站 项 目, 正 积 极 选 址 测 光 煤 矿 项 目 还 处 于 办 理 采 矿 证 等 前 期 手 续, 未 来 可 能 需 要 较 大 资 金 投 入 股 权 激 励 修 订 稿 已 通 过 证 监 会 审 核, 将 提 交 股 东 大 会 审 议 计 划 期 间 仍 为 60 个 月, 行 权 条 件 仍 为 : 净 利 润 比 2009 年 复 合 增 长 不 低 于 12%, 加 权 平 均 净 资 产 收 益 率 不 低 于 10% 公 司 制 冷 配 件 + 商 用 空 调 + 能 源 的 布 局 已 经 基 本 建 立, 制 冷 配 件 业 务 贡 献 稳 定 业 绩, 商 用 空 调 外 延 扩 张, 能 源 明 年 或 体 现 收 入 公 司 预 计 1-9 月 净 利 润 同 比 变 动 在 0%-30% 之 间 我 们 维 持 年 EPS 0.59 元 0.68 元 与 0.99 元 的 预 测, 维 持 谨 慎 增 持 评 级, 目 标 价 元 ( 方 馨 ) 川 大 智 胜 (002253): 上 半 年 空 管 产 品 订 单 与 结 算 情 况 良 好 谨 慎 增 持, 目 标 价 40 元 公 司 上 半 年 完 成 营 业 收 入 3354 万 元, 同 比 增 长 21.21%; 营 业 利 润 416 万 元, 同 比 增 长 41.99%; 实 现 净 利 润 530 万 元, 同 比 下 降 45.80%, 对 应 EPS 0.07 元 随 着 我 国 航 空 流 量 的 增 加, 国 家 对 空 管 领 域 的 投 资 进 度 明 显 加 快, 公 司 上 半 年 空 管 产 品 收 入 激 增 173%, 收 入 占 比 达 到 90% 随 着 国 家 对 国 产 化 空 管 装 备 支 持 力 度 的 明 显 加 大, 公 司 作 为 行 业 内 主 要 国 内 企 业 将 获 得 更 广 阔 的 市 场 发 展 空 间 地 面 交 通 业 务 方 面, 政 府 采 购 周 期 的 原 因 导 致 收 入 锐 减 91%; 随 着 基 于 精 确 传 感 网 络 的 新 一 代 智 能 城 市 交 通 系 统 的 推 广, 该 项 业 务 收 入 有 望 稳 定 增 长 由 于 公 司 的 业 务 性 质 是 根 据 所 签 合 同 按 进 度 实 施, 因 而 确 认 收 入 的 地 区 构 成 在 各 期 间 具 有 不 均 衡 性 上 半 年 来 自 华 北 的 收 入 激 增 602%, 占 比 达 64% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 5

6 由 于 软 硬 件 构 成 比 例 的 影 响, 公 司 空 管 产 品 毛 利 率 下 降 26 个 点, 整 体 下 降 3 个 点 销 售 费 用 增 长 32%, 而 管 理 费 用 下 降 7%, 合 计 占 比 下 降 5 个 点 公 司 营 业 收 入 营 业 利 润 与 净 利 润 同 比 变 动 方 向 相 反, 主 要 是 受 营 业 外 收 支 变 化 的 影 响, 主 要 包 括 去 年 同 期 收 到 的 区 政 府 200 万 上 市 奖 励 与 本 期 对 玉 树 的 200 万 捐 款 我 们 维 持 公 司 原 有 盈 利 预 测 预 计 公 司 年 销 售 收 入 分 别 为 1.85 亿 元 2.59 亿 元 3.47 亿 元 ; 净 利 润 分 别 为 0.48 亿 元 0.67 亿 元 0.88 亿 元 ; 对 应 EPS 分 别 为 0.65 元 0.89 元 1.18 元 给 予 40 元 的 目 标 价, 谨 慎 增 持 评 级 ( 魏 兴 耘 袁 煜 明 ) 海 利 得 (002206): 产 业 链 延 伸 突 出 优 势 谨 慎 增 持, 目 标 价 21 元 上 半 年, 公 司 营 业 收 入 6.56 亿 元 同 增 49.72%, 但 营 业 利 润 4931 万 元 降 27.81%, 利 润 6340 万 元 降 10.05%, 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 5514 万 元 降 9.42% EPS0.22 元,ROE 为 5.66% 每 股 经 营 现 金 流 0.15 元 不 分 配 不 转 增 相 比 去 年 上 半 年 价 格 低 位, 今 年 来 公 司 产 品 价 格 上 涨 约 10% 同 时 2.5 万 吨 车 用 丝 5 万 吨 差 别 化 丝 和 切 片 陆 续 投 产, 公 司 第 二 季 度 收 入 达 到 3.9 亿 元 同 比 增 加 67.68% 环 比 增 加 46.94% 但 不 同 于 去 年 上 半 年, 今 年 的 原 料 聚 酯 切 片 价 格 是 先 涨 后 跌, 造 成 公 司 毛 利 率 由 上 年 同 期 的 24.73% 下 滑 至 今 的 15.33%, 特 别 是 逐 季 度 下 降 明 显, 二 季 度 毛 利 率 净 利 率 分 别 为 12.27% 6.44%, 均 为 公 司 上 市 以 来 最 低 值 新 项 目 投 产 后 未 能 达 到 预 期 产 量 和 销 售, 但 已 经 由 在 建 项 目 转 固 定 资 产, 是 公 司 利 润 下 降 的 一 大 原 因 另 外 由 于 欧 元 兑 人 民 币 汇 率 下 跌 幅 度 超 过 14%, 对 公 司 采 用 欧 元 结 算 的 出 口 业 务 带 来 负 面 影 响, 汇 兑 损 失 使 财 务 费 用 由 去 年 同 期 的 -109 万 元 大 幅 增 加 至 今 年 的 1394 万 元, 财 务 费 用 率 由 -0.25% 提 高 到 2.13% 目 前, 切 片 项 目 基 本 建 成, 伴 随 着 已 经 建 成 的 2.5 万 吨 车 用 丝 项 目 逐 渐 进 入 正 常 的 市 场 和 销 售 轨 道, 公 司 将 在 一 定 程 度 上 克 服 外 购 原 料 带 来 的 丝 价 的 波 动, 并 继 续 以 自 身 的 优 质 继 续 领 先 国 内 同 类 企 业 6 月 初 欧 盟 关 于 中 国 出 口 高 强 聚 酯 纱 的 初 裁, 海 利 得 是 唯 一 被 免 征 反 倾 销 税 的 企 业, 增 大 了 公 司 在 欧 洲 业 务 的 发 展 空 间 ; 同 时, 公 司 将 以 元 价 格 定 向 增 发 不 超 过 8000 万 股, 募 资 建 设 3 万 吨 帘 子 布 项 目, 将 延 伸 产 业 链 使 盈 利 能 力 得 到 进 一 步 的 提 高, 也 使 公 司 在 汽 车 丝 领 域 的 优 势 更 加 突 出 因 为 上 半 年 业 绩 低 于 预 期, 我 们 下 调 全 年 业 绩 至 0.65 元, 目 前 动 态 PE26 倍 11 年 EPS0.87 元, 动 态 PE19 倍 建 议 谨 慎 增 持, 目 标 价 21 元 ( 任 静 ) 山 西 三 维 (000755): 受 困 于 BDO PVA 低 迷 中 性, 目 标 价 8 元 公 司 上 半 年 实 现 收 入 亿 元 同 比 增 加 了 11.95%, 营 业 利 润 万 元 同 比 减 亏 万 元, 归 属 母 公 司 净 利 润 亏 损 3532 万 元 同 比 减 亏 万 元 EPS 元,ROE-0.02% 同 比 增 加 3.84 个 百 分 点, 每 股 经 营 现 金 流 0.38 元, 同 比 增 加 292% 不 分 配 不 转 增 公 司 收 入 增 长 减 亏 明 显, 主 要 在 于 部 分 产 品 价 格 的 提 高 分 产 品 看, 主 要 产 品 聚 乙 烯 醇 ( 以 下 简 称 PVA) 收 入 同 比 下 降 6.93%, 而 丁 二 醇 ( 以 下 简 称 BDO) 收 入 同 比 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 6

7 大 幅 增 加 了 77% 主 要 原 因 是 上 半 年 PVA 产 品 价 格 低 位 徘 徊 并 有 所 下 滑 而 BDO 企 业 检 修 减 产 较 多 供 应 不 足 造 成 其 价 格 快 速 从 元 / 吨 左 右 上 升 到 近 元 / 吨 上 下 但 因 为 电 石 成 本 较 高 焦 炉 气 不 足 造 成 开 工 率 不 高 等, 整 体 毛 利 率 仅 有 9.41%, 虽 然 同 比 略 加 0.9 个 百 分 点, 但 丁 二 醇 (BDO) 聚 四 亚 甲 基 醚 二 醇 (PTMEG) 等 曾 经 拥 有 高 达 40% 毛 利 率 的 产 品 如 今 毛 利 率 依 然 处 于 历 史 低 位,BDO 只 有 约 15% 的 毛 利 率 近 一 个 月,BDO 检 修 企 业 陆 续 复 工, 供 应 量 增 加 而 同 时 处 于 下 游 需 求 淡 季,BDO 价 格 又 快 速 回 落 至 元 / 吨 左 右, 加 之 BDO 扩 产 居 多, 公 司 顺 酐 法 BDO 也 处 于 试 车 期, 原 料 缺 乏 价 高 将 影 响 其 正 常 生 产 因 此, 我 们 不 看 好 BDO 后 市 走 势 和 公 司 BDO 业 务 的 未 来 业 绩 公 司 已 经 成 立 了 控 股 子 公 司 山 西 三 维 瑞 德 焦 化 有 限 公 司 延 伸 从 焦 化 - 氢 气 - 精 细 化 工 的 产 业 链 条 依 靠 实 际 控 股 股 东 阳 煤 集 团 发 展 扩 大 业 务 范 围, 缓 解 公 司 发 展 瓶 颈, 应 该 是 公 司 更 好 的 发 展 方 向 因 为 BDO 相 对 高 位 回 落, 预 计 下 半 年 公 司 经 营 能 略 好, 第 三 季 度 继 续 减 亏 我 们 预 计 全 年 微 弱 盈 利 5200 万 元,EPS0.11 元 维 持 中 性 评 级, 目 标 价 8 元 ( 任 静 ) 海 马 股 份 (000572): 新 产 品 投 放 效 果 良 好 谨 慎 增 持, 目 标 价 6 元 公 司 上 半 年 增 长 良 好 公 司 上 半 年 实 现 营 业 收 入 49 亿 元, 同 比 增 长 89.9%; 实 现 净 利 润 1.91 亿 元, 同 比 增 加 2.89 亿 元 上 半 年 实 现 EPS0.18 元 业 绩 增 长 动 力 一 : 新 产 品 投 放 带 来 销 量 大 幅 增 长 上 半 年 公 司 实 现 总 销 量 10.3 万 辆, 同 比 增 长 110% 其 中 : 一 汽 海 马 上 半 年 实 现 销 量 6.9 万 辆, 主 要 依 靠 普 里 马 丘 比 特 海 马 骑 士 的 增 量 贡 献 郑 州 基 地 上 半 年 实 现 销 量 3.3 万 辆, 包 括 福 仕 达 3.2 万 辆 和 海 马 王 子 0.14 万 辆 我 们 预 计 随 着 骑 士 和 海 马 王 子 的 逐 步 放 量, 全 年 销 量 预 计 在 18 万 辆 业 绩 增 长 动 力 二 : 规 模 效 应 和 发 动 机 自 给 率 上 升 带 来 毛 利 率 提 升 上 半 年 公 司 实 现 毛 利 率 为 12.1%, 同 比 提 升 7.2 个 百 分 点 随 着 一 汽 海 马 1.3 升 -1.5 升 发 动 机 的 逐 步 投 产, 今 年 发 动 机 产 能 可 以 达 到 10 万 台 (09 年 为 5 万 台 ) 业 绩 增 长 动 力 三 : 补 贴 收 入 增 加 上 半 年 公 司 收 到 郑 州 政 府 补 贴 1.6 亿 元, 其 中 包 括 郑 州 汽 车 销 售 政 府 补 贴 4554 万 元 和 郑 州 市 重 点 扶 持 资 金 万 元 风 险 : 下 半 年 汽 车 销 售 供 给 压 力 增 大, 导 致 降 价 力 度 的 加 大 ; 公 司 新 产 品 投 放 市 场 销 量 不 及 预 期 给 予 谨 慎 增 持 评 级 总 体 而 言, 公 司 正 处 于 扩 充 产 能 的 投 入 期, 产 品 线 逐 渐 丰 富, 新 产 品 投 放 是 否 精 准 以 及 销 量 能 否 再 上 一 个 台 阶 是 公 司 未 来 主 要 看 点 我 们 预 计 年 EPS 分 别 为 0.29 元 0.26 元 ( 不 考 虑 政 府 补 贴 ) 尽 管 公 司 PE 高 于 整 车 行 业, 但 公 司 处 于 转 折 期, 目 前 PB 在 行 业 处 于 较 低 水 平 ( 为 2 倍 PB), 我 们 给 予 谨 慎 增 持 建 议, 目 标 价 6 元 ( 陈 锡 伟 ) 华 泰 证 券 (601688):2 季 度 自 营 亏 损 较 多 中 性, 目 标 价 16.1 元 公 司 上 半 年 实 现 营 业 收 入 35.9 亿 元, 净 利 润 14.2 亿 元, 同 比 下 降 19%, 略 低 于 预 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 7

8 期 期 末 净 资 产 亿 元, 较 1 季 度 末 增 加 3.8 亿 元 上 半 年 EPS0.25 元, 每 股 净 资 产 5.47 元 2 季 度 实 现 营 业 收 入 16.5 亿 元, 净 利 润 5.9 亿 元 EPS 0.11 元, 环 比 下 降 28.1% 同 比 下 降 43.2% 经 纪 业 务 量 难 补 价 公 司 上 半 年 经 纪 份 额 5.83%, 较 2009 年 增 长 2%; 推 动 交 易 额 同 比 增 长 3.2%; 但 上 半 年 佣 金 率 0.085%, 较 2009 年 减 少 18.2% 使 得 佣 金 净 收 入 仅 21.6 亿 元, 同 比 显 著 下 降 就 佣 金 率 变 化 趋 势 看, 上 半 年 降 幅 略 高 于 行 业 平 均 ;2 季 度 环 比 下 降 约 5%, 季 度 降 幅 明 显 减 小 承 销 业 务 是 亮 点 上 半 年 完 成 IPO 14 单, 募 集 资 金 112 亿 元, 实 现 承 销 收 入 7.1 亿 元, 较 去 年 全 年 增 长 32.8%; 收 入 占 比 也 由 5.6% 提 升 至 20% 自 营 2 季 度 亏 损 较 多 上 半 年 自 营 亏 损 1.7 亿 元, 其 中 2 季 度 亏 损 3.3 亿 元 IPO 后 自 营 规 模 显 著 放 大 期 末 为 115 亿 元, 其 中 债 券 和 股 票 分 别 为 85 亿 元 和 24 亿 元, 较 期 初 增 加 109% 和 67%; 尽 管 股 票 仓 位 不 高 (21%), 但 绝 对 额 增 幅 较 大 且 多 数 在 2 季 度 大 跌 前 投 入, 直 接 导 致 自 营 亏 损 公 司 部 分 调 整 了 持 仓 结 构, 近 期 的 反 弹 也 使 得 自 营 状 况 有 所 好 转, 目 前, 前 10 大 交 易 性 金 融 资 产 浮 盈 0.38 亿 元, 但 可 供 出 售 金 融 资 产 仍 浮 亏 0.67 亿 元 募 集 资 金 持 续 投 入 创 新 业 务 稳 步 推 进 这 包 括 融 资 融 券 7 月 份 已 开 始 试 点 ; 股 指 期 货 稳 居 前 3 长 城 伟 业 增 资 至 6 亿 元 ; 参 与 江 苏 银 行 定 向 增 发 直 投 业 务 已 完 成 4 笔 投 资 投 入 资 金 0.8 亿 元 ; 集 合 理 财 产 品 达 到 9 只 在 对 市 场 ( 日 均 交 易 额 / 上 证 指 数 ) 为 (1700 亿 元 /2400 点 ) 的 假 设 下, 调 整 公 司 年 EPS 至 0.50 元 0.71 元 以 及 0.84 元 根 据 分 部 估 值 调 整 公 司 目 标 价 至 16.1 元 目 前 公 司 股 价 对 应 PB2.7 倍,PE30 倍, 在 大 券 商 中 处 较 高 水 平, 维 持 中 性 评 级, 目 标 价 16.1 元 ( 梁 静 董 乐 ) 深 振 业 A(000006): 基 本 面 实 质 受 益 于 深 圳 扩 关 谨 慎 增 持, 目 标 价 9.5 元 公 司 中 期 实 现 EPS 0.13 元, 同 比 略 降 约 9% 上 半 年 实 现 营 业 收 入 7.8 亿 元, 同 比 增 长 63%, 实 现 净 利 润 0.99 亿 元, 同 比 减 少 8.8% 因 结 算 项 目 构 成 的 原 因, 公 司 毛 利 率 水 平 下 降 15.8% 本 期 主 要 结 算 项 目 为 振 业 峦 山 谷 花 园 一 期 1-6 栋 振 业 城 二 - 三 期 和 振 业 城 四 - 五 期, 项 目 均 位 于 关 外, 定 位 偏 中 端, 相 比 关 内 星 海 名 城 毛 利 率 有 明 显 下 降 上 半 年 销 售 业 绩 中 规 中 矩, 预 计 全 年 略 超 22 亿 计 划 数 上 半 年 销 售 面 积 7.6 万 平 方 米, 销 售 额 9.26 亿 元, 完 成 公 司 全 年 销 售 计 划 的 41%, 随 着 下 半 年 可 售 量 上 升, 预 计 全 年 计 划 数 能 完 成 10 年 业 绩 锁 定 性 一 般 公 司 中 期 预 售 房 款 4.8 亿, 上 半 年 结 算 7.8 亿, 合 计 锁 定 了 10 年 预 测 结 算 金 额 的 63%, 锁 定 水 平 较 低, 公 司 10 年 业 绩 将 受 下 半 年 销 售 情 况 影 响 较 大 短 期 由 二 股 东 增 持 引 发 的 控 股 权 争 夺 已 告 一 段 落, 投 资 者 对 于 公 司 的 关 注 点 逐 渐 回 归 到 公 司 基 本 面 上, 控 制 权 争 夺 是 否 升 级 有 待 观 察 截 至 7 月 29 日, 大 股 东 及 其 一 致 行 动 人 持 股 比 例 已 增 持 至 27.06%, 二 股 东 钜 盛 华 及 其 一 致 行 动 人 银 通 实 业 持 有 7.34% 股 权 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 8

9 根 据 网 上 公 开 资 料, 二 股 东 钜 盛 华 主 业 经 营 物 流 和 地 产, 在 深 圳 南 山 区 拥 有 建 面 44 万 平 米 的 宝 能 太 古 城 现 有 未 结 算 项 目 储 备 275 万 平 米, 公 司 将 实 质 受 益 于 深 圳 扩 关 公 司 是 老 牌 深 圳 国 资 地 产 公 司, 目 前 约 有 80 万 方 权 益 未 结 储 备 ( 占 30%) 位 于 深 圳, 集 中 在 关 外 预 计 年 EPS 分 别 为 元,RNAV7.1 元 目 标 价 9.5 元, 给 予 谨 慎 增 持 评 级 基 本 面 的 不 确 定 性 : 土 地 储 备 规 模 有 待 扩 充 异 地 开 发 能 力 有 待 考 验 ( 孙 建 平 张 伟 明 ) 中 天 城 投 (000540): 高 速 扩 张 中 的 贵 阳 龙 头 增 持, 目 标 价 14.5 元 公 司 中 期 实 现 EPS0.2 元, 净 利 润 1.8 亿 元, 同 比 增 长 47% 实 现 营 业 收 入 9.4 亿 元, 同 比 增 长 29.5% 可 售 资 源 充 足, 销 售 势 头 强 劲 区 域 市 场 受 政 策 影 响 小 上 半 年 实 现 销 售 金 额 27 亿, 销 售 面 积 75 万 平 米 主 要 由 于 在 售 项 目 均 旺 销, 公 司 上 半 年 已 完 成 全 年 计 划 销 售 面 积 的 50% 计 划 销 售 金 额 的 47% 贵 阳 市 场 房 价 基 数 相 对 较 低, 处 于 快 速 城 市 化 阶 段, 受 政 策 影 响 小 资 金 紧 张 状 况 有 所 缓 解, 但 仍 有 较 大 压 力 报 告 期 末, 公 司 货 币 资 金 21.1 亿, 较 去 年 年 末 上 升 62% 净 负 债 率 由 一 季 末 的 192% 降 至 168% 扣 除 预 收 账 款 后 的 真 实 负 债 率 由 一 季 末 的 73% 降 至 61% 业 绩 锁 定 性 较 好 中 期 结 算 金 额 9.4 亿, 预 收 款 20.6 亿, 合 计 已 锁 定 10 年 预 测 结 算 收 入 的 93% 一 级 开 发 进 展 顺 利, 行 业 调 控 有 助 于 公 司 顺 利 获 得 二 级 开 发 权 公 司 在 贵 阳 市 云 岩 区 渔 安 片 区 一 级 开 发 进 展 顺 利, 安 置 房 将 在 今 年 年 内 建 成 交 付, 片 区 规 划 方 案 及 招 拍 挂 计 划 已 确 定 在 行 业 调 控 下, 贵 阳 土 地 市 场 热 度 将 有 所 降 低, 更 有 利 于 公 司 顺 利 获 得 二 级 开 发 权 继 续 低 成 本 获 取 土 地 资 源 公 司 7 月 20 日 公 告 以 在 贵 阳 市 所 辖 清 镇 市 为 三 联 乳 业 新 建 奶 业 基 地 ( 投 资 3.5 亿 ), 以 置 换 其 在 贵 阳 市 乌 当 区 的 奶 牛 场 土 地 乌 当 项 目 拟 进 行 旅 游 休 闲 体 育 商 业 和 住 宅 综 合 开 发, 共 计 7000 亩 含 农 用 地 和 建 设 用 地, 土 地 尚 需 变 性, 预 计 11 年 底 交 地 公 司 现 有 权 益 未 结 储 备 约 528 万 平 米 ( 暂 不 考 虑 乌 当 奶 牛 场 及 渔 安 一 级 开 发 项 目 ), 大 部 分 位 于 贵 阳 预 计 年 EPS 分 别 为 0.85 元 1.15 元 和 1.49 元,RNAV11.5 元 ( 未 计 算 乌 当 新 项 目 ), 受 益 城 镇 化 加 速, 具 备 区 域 与 低 成 本 优 势, 给 予 14.5 元 目 标 价, 对 应 10 年 17 倍 PE 给 予 增 持 评 级 ( 孙 建 平 张 伟 明 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9 of 9

10 近 期 研 究 报 告 精 粹 光 明 乳 业 (600597): 收 购 战 略 意 义 重 大, 公 司 多 方 面 受 益 谨 慎 增 持, 目 标 价 元 光 明 乳 业 并 购 新 西 兰 Synlait Milk 公 司 ( 以 下 简 称 Synlait) 符 合 自 身 发 展 战 略 : 我 国 的 配 方 奶 粉 市 场 将 获 得 持 续 快 速 发 展, 公 司 依 靠 并 购 可 快 速 扩 大 规 模, 而 新 西 兰 等 优 质 奶 源 国 家 的 奶 粉 生 产 商 是 很 好 的 并 购 对 象, 本 次 选 择 Synlait 由 多 方 面 因 素 促 成 Synlait 的 投 资 分 析 : 拟 投 资 新 建 的 2 号 工 厂 的 奶 源 供 应 没 有 问 题, 未 来 公 司 的 中 高 端 奶 粉 销 售 将 发 挥 原 料 质 优 价 廉 的 优 势 从 Synlait 正 常 运 营 后 的 PE 角 度, 本 次 收 购 价 格 较 为 合 理 本 次 收 购 对 公 司 经 营 现 状 的 影 响 : 收 购 Synlait 对 公 司 未 来 业 绩 提 升 明 显,Synlait 原 有 产 品 可 替 代 光 明 乳 业 现 在 使 用 的 进 口 工 业 奶 粉, 新 产 品 为 公 司 提 供 了 新 的 利 润 增 长 点 此 外 本 次 收 购 所 需 现 金 充 足, 但 原 奶 价 格 波 动 对 Synlait 业 绩 的 影 响 依 然 存 在 预 计 2013 年 Synlait2 号 工 厂 达 产 将 增 加 公 司 当 年 净 利 润 3686 万 元 人 民 币, 增 厚 2013 年 EPS 元 盈 利 预 测 及 投 资 建 议 : 根 据 公 司 对 Synlait 未 来 4 年 的 盈 利 预 测, 合 并 Synlait 对 公 司 2013 年 后 净 利 润 提 升 明 显, 并 可 降 低 公 司 工 业 奶 粉 的 成 本, 提 升 公 司 的 净 利 润 率 我 们 略 调 高 2012 年 EPS, 预 计 公 司 年 的 EPS 分 别 为 元, 目 标 价 元, 维 持 谨 慎 增 持 评 级 风 险 : 并 购 的 法 律 风 险, 或 有 的 计 提 长 期 股 权 投 资 减 值 准 备, 未 来 对 Synlait 控 制 权 缺 失, 折 算 风 险 ( 胡 春 霞 许 娟 娟 ) 中 大 股 份 (600704): 三 箭 齐 发, 成 长 可 期 谨 慎 增 持, 目 标 价 22.2 元 中 大 股 份 主 业 已 形 成 汽 车 服 务 房 地 产 和 期 货 三 足 鼎 立 之 势,2009 年, 这 三 大 业 务 对 业 绩 贡 献 度 分 别 为 38% 16% 和 36% 国 内 期 货 市 场 处 于 跨 越 式 发 展 周 期 中, 商 品 期 货 品 种 和 交 易 规 模 快 速 增 加 ; 股 指 期 货 推 出 以 来 期 现 比 已 达 1.4 倍 尽 管 期 货 交 易 佣 金 率 水 平 较 低 且 呈 现 快 速 下 滑 态 势, 但 未 来 随 着 期 货 新 品 种 的 持 续 推 出 以 及 机 构 投 资 者 更 多 的 参 与, 期 货 市 场 仍 将 保 持 快 速 成 长, 市 场 规 模 的 快 速 扩 张 将 有 效 弥 补 佣 金 率 的 下 滑 中 大 期 货 的 商 品 期 货 业 务 居 行 业 领 先 地 位, 尽 管 在 股 指 期 货 的 竞 争 中 较 券 商 系 期 货 公 司 处 于 弱 势, 但 伴 随 着 期 货 业 的 快 速 增 长, 依 托 于 网 点 的 快 速 扩 张, 中 大 期 货 仍 将 延 续 快 速 增 长 趋 势 预 计 年 中 大 期 货 为 公 司 贡 献 EPS 0.13 元 和 0.16 元 房 地 产 业 务 的 看 点 在 于 : 初 具 规 模 优 势, 地 价 成 本 低, 项 目 毛 利 率 高, 分 布 在 行 业 成 长 性 更 好 的 二 三 线 城 市 现 有 212 万 平 米 建 面 未 结 算 面 积, 主 要 分 布 在 杭 州 武 汉 成 都 和 南 昌 平 均 楼 面 地 价 约 1500 元 上 半 年 已 完 成 12 亿 元 左 右 销 售, 预 计 6 月 末 预 售 房 款 15 亿 左 右, 相 当 于 10 年 地 产 业 绩 100% 锁 定 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10 of 10

11 09 年 末 10 年 初 均 价 测 算 公 司 元 RNAV,10-11 年 EPS 分 别 为 0.54 元 和 0.7 元 按 二 线 主 流 地 产 公 司 10 年 17 倍 PE 和 RNAV 平 价, 综 合 估 值 房 地 产 目 标 价 元 汽 车 服 务 业 务 具 备 品 牌 和 规 模 优 势, 发 展 空 间 大 物 产 元 通 是 我 国 规 模 最 大 的 乘 用 车 经 销 商,09 年 销 售 新 车 12.7 万 辆, 拥 有 营 销 网 点 125 家, 此 次 募 投 项 目 将 发 挥 元 通 品 牌 优 势, 依 靠 网 络 扩 张 与 业 务 深 化 实 现 增 长 保 有 量 的 增 长 将 推 动 汽 车 售 后 服 务 业 务 的 稳 定 增 长 随 着 整 合 后 效 益 的 提 高 以 及 募 投 项 目 效 益 逐 渐 体 现, 将 进 一 步 提 升 物 产 元 通 汽 车 业 务 的 发 展 空 间 地 产 与 汽 车 服 务 为 公 司 业 绩 提 供 基 石, 并 将 决 定 公 司 估 值 的 安 全 边 际, 而 期 货 业 务 同 样 具 备 快 速 成 长 空 间 不 考 虑 增 发 对 业 绩 摊 薄, 预 计 公 司 年 EPS 为 1.06 元 1.31 元 以 及 1.52 元 根 据 分 部 估 值, 首 次 给 予 公 司 谨 慎 增 持 评 级, 目 标 价 22.2 元 ( 董 乐 梁 静 孙 建 平 陈 锡 伟 ) 天 士 力 (600535): 复 方 丹 参 滴 丸 如 期 进 入 FDA 三 期 谨 慎 增 持, 目 标 价 40 元 复 方 丹 参 滴 丸 II 期 结 题 后, 即 将 展 开 III 期 临 床 试 验, 包 括 试 验 方 案 的 设 计 审 批, 以 及 试 验 的 开 展 及 结 果 分 析 解 读 由 于 III 期 临 床 的 样 本 量 较 大, 方 案 设 计 试 验 区 域 选 择 试 验 开 展 等 各 环 节 较 II 期 更 为 复 杂, 预 计 需 要 3 年 以 上 的 时 间 阶 段 性 结 果 提 升 估 值 : 作 为 国 内 首 个 进 入 FDAIII 期 临 床 的 中 成 药 品 种,III 期 临 床 的 阶 段 性 进 展 ( 包 括 方 案 定 稿 试 验 开 展 试 验 完 成 结 果 解 读 完 成 ) 都 将 构 成 估 值 的 刺 激 因 素 因 此, 我 们 认 为 在 未 来 几 年 III 期 试 验 有 助 于 支 撑 公 司 估 值 维 持 在 较 高 水 平 另 外 较 好 的 二 期 试 验 数 据 有 望 拉 动 国 内 销 售 业 绩 稳 步 向 好, 研 发 支 撑 估 值 : 业 绩 方 面, 公 司 中 报 会 略 超 市 场 预 期, 我 们 预 计 在 35% 左 右 由 于 去 年 上 半 年 丹 参 滴 丸 的 销 量 受 李 连 达 事 件 殃 及 基 数 偏 低, 今 年 同 期 的 增 速 可 能 略 快 一 些 研 发 方 面 的 进 展 是 估 值 的 保 障, 公 司 新 产 品 源 源 不 断, 生 物 制 品 亚 单 位 流 感 疫 苗 5 月 已 获 得 新 药 注 册, 年 内 有 望 获 批 生 产, 预 计 尿 激 酶 原 随 后 也 将 获 批 我 们 预 计 年 eps 分 别 为 0.83 和 1.02 元, 目 前 价 位 32 元 相 当 于 我 们 预 测 的 10 年 38 倍, 目 标 价 40 元, 维 持 谨 慎 增 持 评 级 ( 易 镜 明 ) 海 外 宏 观 周 报 (18 期 ): 服 务 部 门 持 续 复 苏 维 稳 美 国 经 济 受 人 口 普 查 工 作 完 成 的 影 响, 美 国 7 月 份 政 府 新 增 就 业 仍 大 幅 回 落, 但 私 人 部 门 新 增 就 业 好 于 5 6 月 份, 显 示 就 业 市 场 在 经 历 了 10 年 前 4 个 月 的 快 速 扩 张 后, 复 苏 开 始 放 缓, 但 仍 保 持 了 温 和 复 苏 态 势 在 美 国 此 次 复 苏 的 过 程 中, 工 业 部 门 的 扩 张 始 终 强 于 服 务 业 部 门 一 是 由 于 新 兴 市 场 和 发 展 中 国 家 经 济 在 危 机 后 快 速 的 回 升, 增 加 了 对 美 国 产 品 的 进 口, 由 此 拉 动 了 美 国 制 造 业 部 门 的 扩 张, 二 是 危 机 后 美 国 持 续 的 低 利 率 刺 激 了 美 国 的 设 备 投 资 以 及 地 产 投 资, 从 而 促 进 了 美 国 制 造 业 部 门 的 扩 张 目 前, 这 两 种 激 励 因 素 都 在 减 弱 制 造 业 部 门 增 长 回 落, 服 务 业 部 门 复 苏 非 常 缓 慢, 失 业 率 难 以 快 速 回 落, 都 决 定 了 美 国 的 政 策 需 要 继 续 维 持 宽 松 状 态 在 英 德 增 长 的 带 动 下, 作 为 欧 洲 债 务 问 题 国 家 中 规 模 较 大 的 经 济 体, 意 大 利 和 西 班 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11 of 11

12 牙 第 二 季 度 的 增 长 趋 稳, 但 财 政 紧 缩 与 失 业 率 高 企 的 压 力 犹 存 ; 同 样, 债 务 问 题 最 严 重 的 希 腊, 也 因 为 财 政 紧 缩 计 划 执 行 情 况 超 预 期, 开 始 走 出 财 政 困 境 因 为 金 融 体 系 的 风 险 尚 未 完 全 消 除, 欧 洲 的 经 济 增 长 仍 然 要 依 赖 低 利 率 环 境, 并 且, 欧 元 区 的 通 货 膨 胀 压 力 主 要 来 自 外 部, 尚 不 需 要 动 用 加 息 手 段, 未 来 欧 洲 低 利 率 政 策 仍 会 持 续 本 周 公 布 的 日 本 同 步 指 数 与 领 先 指 数 表 明 日 本 经 济 增 长 仍 在 持 续, 但 受 海 外 经 济 增 速 短 期 回 落 的 影 响, 市 场 对 日 本 经 济 增 长 出 现 担 心 日 本 劳 工 收 入 及 汽 车 销 量 等 微 观 数 据 持 续 增 长 表 明 日 本 经 济 增 长 仍 在 持 续 为 应 对 海 外 经 济 增 速 下 滑 的 影 响, 日 本 货 币 政 策 仍 旧 宽 松 亚 洲 新 兴 国 家 出 口 及 GDP 增 长 仍 然 强 劲, 整 体 通 胀 水 平 依 然 温 和, 但 少 部 分 国 家 出 现 分 化 越 南 通 胀 水 平 小 幅 回 落, 印 尼 CPI 同 比 增 速 则 持 续 上 涨 至 6.2%, 已 达 到 通 胀 目 标 的 上 限, 但 短 期 内 尚 未 触 发 加 息 ( 王 虎 汪 进 秦 培 景 姜 超 ) 证 券 行 业 周 报 : 市 场 回 暖 助 7 月 业 绩 快 速 增 长 中 性 本 周 ( ), 沪 深 300 指 数 上 涨 1%, 券 商 行 业 上 涨 1.63%; 强 于 大 盘 参 股 券 商 上 涨 1.28%, 同 样 强 于 大 盘 经 纪 业 务 : 本 周 日 均 股 票 基 金 成 交 额 为 2233 亿 元 环 比 增 加 14.4% 2010 年 以 来, 市 场 日 均 股 票 基 金 成 交 额 为 1890 亿 元 本 周 日 均 换 手 率 1.54% 较 上 周 增 加 11.5% 流 通 市 值 为 14.4 万 亿 元 较 上 周 增 加 1.6%, 换 手 率 的 提 升 为 本 周 交 易 额 增 加 的 主 要 因 素 承 销 业 务 : 本 周 完 成 7 单 IPO 发 行, 募 集 资 金 83.8 亿 元, 上 市 券 商 中 广 发 华 泰 均 有 项 目 完 成 本 周 无 再 融 资 项 目 发 行, 今 年 以 来 完 成 公 开 发 行 3470 亿 元 本 周 完 成 7 单 企 业 债 发 行, 募 集 资 金 69 亿 元, 今 年 以 来 共 完 成 企 业 债 券 发 行 2824 亿 元 创 新 业 务 : 截 至 8 月 6 日, 融 资 融 券 余 额 分 别 为 28.9 亿 元 与 0.19 亿 元, 分 别 较 上 周 末 变 化 15.2% 与 -20.6%, 本 周 融 资 买 入 额 合 计 11.8 亿 元, 较 上 周 增 加 32.9%, 占 本 周 常 规 交 易 的 0.11% 7 月 深 交 所 融 资 融 券 业 务 中, 中 信 证 券 仍 以 22.8% 的 市 场 份 额 稳 居 行 业 领 先 地 位, 招 商 证 券 等 5 家 第 二 批 试 点 券 商 于 本 月 正 式 启 动 融 资 融 券 业 务 股 指 期 货 本 周 累 计 成 交 额 达 1.5 万 亿 元, 占 现 货 交 易 的 135.2% 股 指 期 货 成 立 以 来 成 交 额 达 18.1 万 亿 元, 日 均 成 交 额 2289 亿 元, 占 现 货 交 易 的 142.9% 行 业 与 公 司 动 态 :(1) 业 绩 环 比 快 速 增 长 本 周 上 市 券 商 披 露 7 月 财 务 数 据, 受 益 于 市 场 反 弹 与 成 交 量 快 速 放 大, 上 市 券 商 实 现 净 利 润 22 亿 元, 环 比 增 长 18%( 扣 除 宏 源 ) 中 小 券 商 增 速 普 遍 较 快, 其 中 长 江 宏 源 增 速 超 出 预 期, 我 们 也 因 此 上 调 这 两 家 公 司 的 盈 利 预 期 大 券 商 中, 招 商 广 发 和 华 泰 增 速 相 对 较 快 ; 中 信 海 通 基 数 较 高, 业 绩 有 所 下 滑 (2) 广 发 启 动 定 向 增 发 拟 以 不 低 于 27.4 元 的 价 格, 发 行 不 超 过 6 亿 股, 募 集 资 金 不 超 过 180 亿 元, 尽 管 再 融 资 将 摊 薄 公 司 短 期 业 绩, 但 将 迅 速 提 升 公 司 资 本 实 力, 提 升 公 司 长 期 竞 争 力 (3) 华 泰 证 券 公 布 中 期 业 绩 上 半 年 实 现 净 利 润 14.2 亿 元, 同 比 下 降 19%, 公 司 于 IPO 后 显 著 增 加 自 营 规 模, 导 致 自 营 亏 损 投 资 策 略 : 券 商 股 从 最 低 点 反 弹 已 达 到 20%, 超 额 收 益 5 个 百 分 点, 符 合 我 们 之 前 的 判 断 若 市 场 继 续 反 弹, 上 市 券 商 的 业 绩 弹 性 将 继 续 显 现, 券 商 股 仍 有 可 能 取 得 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 12 of 12

13 超 额 收 益 在 市 场 持 续 反 弹 的 逻 辑 下, 我 们 仍 坚 持 一 点 两 线 的 投 资 思 路 一 点 即 首 推 辽 宁 成 大, 两 线 即 寻 找 弹 性, 选 择 为 宏 源 长 江 和 广 发 ; 和 寻 找 安 全 边 际, 选 择 为 国 元 海 通 和 中 信 ( 梁 静 董 乐 ) 房 地 产 行 业 周 报 (88 期 ): 三 套 房 贷 从 严, 量 增 后 行 业 降 价 心 态 趋 变 中 性 在 7 月 初 开 始 的 销 量 连 续 3-4 周 回 升 后, 本 周 一 手 房 销 售 环 比 稍 降 一 手 本 周 销 量 环 比 下 降 4%, 其 中 一 线 城 市 下 降 5%, 二 线 下 降 4% 各 城 市 涨 跌 互 现, 其 中 南 京 苏 州 武 汉 上 海 上 扬, 而 其 余 城 市 有 所 下 降 一 手 销 量 同 比 下 降 47%, 其 中 一 线 城 市 同 比 下 降 49%, 二 线 下 降 45% 本 周 各 城 市 同 比 基 本 均 下 降, 其 中 苏 州 杭 州 北 京 天 津 南 京 的 同 比 降 幅 在 50% 以 上 二 手 房 销 量 环 比 下 降 9%, 同 比 下 降 60% 其 中 天 津 本 周 环 比 上 升 33%, 北 京 深 圳 武 汉 杭 州 等 分 别 下 降 19% 10% 17% 17% 一 线 城 市 一 手 房 降 价 仍 不 普 遍, 二 三 线 城 市 房 价 总 体 仍 高 位 盘 整 目 前 京 沪 区 域 部 分 相 比 3-4 月 高 点 降 价 15% 左 右 的 项 目 获 得 热 销 一 手 房 一 二 线 城 市 相 对 的 房 价 整 体 涨 幅 为 31%, 其 中 一 线 城 市 上 升 30%, 二 线 上 升 30%, 以 上 数 据 与 推 盘 的 结 构 也 有 较 大 关 系 近 期 去 化 时 间 基 本 稳 定 在 12 个 月 左 右, 略 降 一 手 房 整 体 可 售 面 积 相 对 四 月 中 旬 的 最 低 点 上 升 20% 上 海 二 手 挂 牌 量 相 对 4 月 升 50% 目 前 A 股 主 流 开 发 商 估 值 基 本 合 理,10 年 PE15-16 倍,RNAV 折 价 9% 一 线 地 产 10 年 PE14 倍,RNAV 折 价 14%; 二 线 地 产 10 年 PE 16 倍,RNAV 折 价 3% 整 体 主 流 开 发 类 10 年 16 倍,RNAV 折 价 9%,PB3.3 倍 ; 出 租 类 10 年 23 倍,RNAV 折 价 15%,PB2.6 倍 相 比 6-7 月 商 业 银 行 私 自 信 贷 放 水,8 月 初 政 策 面 再 度 从 严, 预 计 将 对 销 量 产 生 一 定 冲 击, 但 中 期 看 将 有 利 于 促 进 房 价 调 整 周 三 我 们 提 醒 投 资 者 朋 友 京 沪 深 穗 杭 一 线 城 市 三 套 房 贷 停 贷, 其 它 城 市 三 套 房 贷 首 付 利 率 相 比 二 套 房 贷 提 高, 并 对 部 分 银 行 有 验 证, 此 后 至 今 多 家 媒 体 也 已 证 实 我 们 观 察 到 很 多 一 二 线 城 市 开 发 商 和 二 手 房 东 因 为 销 量 持 续 回 升 而 不 愿 意 降 价, 若 这 种 现 象 普 遍 出 现 可 能 导 致 政 策 被 迫 再 严 厉 和 地 产 股 价 再 次 下 跌 因 中 长 期 驱 动 因 素 边 际 下 降 行 业 制 度 规 则 逐 渐 完 善, 未 来 房 地 产 行 业 中 长 期 成 长 性 和 盈 利 能 力 将 呈 趋 势 性 下 降, 维 持 行 业 中 性 评 级 保 险 投 资 不 动 产 比 例 可 达 10%, 行 业 影 响 参 见 3 月 30 日 专 题 报 告, 推 荐 中 国 国 贸 世 茂 股 份 金 融 街 张 江 高 科 阳 光 股 份 等 代 表 股 趋 势 投 资 典 范 是 中 国 宝 安 和 建 发 股 份, 也 是 X+ 地 产 代 表 品 种 开 发 类 公 司 中, 中 长 期 投 资 价 值 潜 力 较 大 的 是 鲁 商 置 业 京 投 银 泰 北 京 城 建 冠 城 大 通 嘉 凯 城 华 发 股 份 福 星 股 份 亿 城 股 份 等 ( 孙 建 平 李 品 科 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 13 of 13

14 建 筑 行 业 周 报 ( 第 6 期 ): 中 材 国 际 工 程, 葛 洲 坝 水 利 水 电, 隧 道 地 铁 增 持 上 周 建 筑 再 次 跑 赢 大 盘,39 家 公 司 31 家 实 现 正 收 益 : 腾 达 建 设 ( 签 订 1.7 亿 合 同 ) 中 材 国 际 ( 中 报 大 幅 好 于 预 期 ) 东 华 科 技 ( 签 订 0.5 亿 合 同 ) 金 螳 螂 棕 榈 园 林 ( 中 报 预 期 高 送 配 ) 中 工 国 际 ( 上 上 周 定 增 过 会 ) 葛 洲 坝 精 工 钢 构 ( 上 上 周 股 权 激 励 ) 亚 夏 股 份 洪 涛 股 份, 装 修 股 再 次 走 强 其 中 腾 达 建 设 亚 夏 股 份 中 工 国 际 中 材 国 际 葛 洲 坝 棕 榈 园 林 7 月 涨 幅 居 前 10 位 上 周 负 收 益 的 为 地 产 化 和 5 大 建 筑 公 司 ( 机 会 只 会 在 中 报 ) 与 我 们 8 月 观 点 基 本 吻 合 : 8 月 处 于 普 涨 反 弹 后 期 阶 段, 即 有 机 会 公 司 继 续 补 涨 涨 幅 过 大 透 支 主 题 逻 辑, 行 业 进 入 横 盘 或 微 调 蓄 势 阶 段 高 送 配 概 念 棕 榈 中 工 精 工 地 产 化 公 司 中 报 业 绩 一 般, 估 计 机 会 不 大 仍 处 雨 季 水 利 水 电 仍 有 行 情 隧 道 股 份 中 材 国 际 ( 国 际 工 程 ) 葛 洲 坝 ( 水 利 水 电 ) 等 低 估 值 收 益 更 大 装 饰 公 司 本 质 上 符 合 上 周 大 盘 格 局, 即 大 盘 在 经 过 低 估 值 板 块 反 弹 后, 横 盘 的 中 小 板 公 司 有 反 弹 要 求 本 周 依 旧 推 荐 国 际 工 程 板 块 ( 中 材 国 际 中 工 国 际 ) 水 利 水 电 板 块 ( 葛 洲 坝 粤 水 电 安 徽 水 利 国 统 股 份 ), 同 时 新 推 荐 地 铁 板 块 ( 隧 道 股 份 粤 水 电 宏 润 建 设 ), 隧 道 股 份 横 跨 上 海 本 地 重 组 股 和 地 铁 施 工 两 个 领 域, 粤 水 电 横 跨 水 利 水 电 和 地 铁 施 工 两 个 领 域, 宏 润 建 设 为 地 铁 和 地 产 两 个 领 域 中 材 国 际 8 月 13 日 披 露 中 报 上 半 年 业 绩 预 增 50% 以 上, 我 们 预 测 中 报 业 绩 0.75 元 左 右 中 材 国 际 上 半 年 新 签 订 合 同 140 亿 左 右 国 际 110 亿 左 右, 海 外 合 同 增 幅 几 近 200%, 如 我 们 预 期 的 判 断, 实 现 大 幅 复 苏 增 加 基 于 中 报 大 幅 超 预 期, 我 们 上 调 公 司 业 绩 年 至 元, 提 升 6 个 月 目 标 价 格 至 30 元, 维 持 增 持 评 级 葛 洲 坝 推 荐 理 由 为 : 水 利 项 目 在 今 年 灾 后 的 重 建 水 电 板 块 2 年 未 批 新 项 目, 目 前 开 始 有 重 启 迹 象 上 半 年 新 签 订 合 同 356 亿 同 增 41%, 完 成 年 度 500 亿 计 划 71%, 国 外 占 35% 同 增 328% 下 半 年 亦 面 临 水 利 水 电 施 工 行 业 央 企 整 合 预 期, 同 时 8-9 月 有 25 亿 美 元 左 右 合 同 预 期 我 们 上 调 年 的 EPS 至 元, 增 持, 目 标 价 11.5 元 隧 道 股 份 中 报 业 绩 预 增 50% 以 上, 该 幅 度 大 幅 好 于 我 们 和 市 场 预 期 主 要 因 为 上 半 年 主 营 业 务 收 入 增 长 实 现 利 润 较 大 幅 度 增 长, 同 时 上 半 年 收 到 政 府 补 助 同 比 增 加 公 司 2009 年 1-4 单 季 度 营 业 外 收 入 分 布 为 万 元, 去 年 第 2 季 度 最 低 公 司 亦 属 于 上 海 本 地 建 筑 股 和 地 铁 施 工 板 块 (7 月 签 14 亿 合 同 ) ( 韩 其 成 ) 水 泥 淘 汰 落 后 跟 踪 报 告 ( 系 列 二 ): 冀 东 祁 连 山 亚 泰 青 松 区 域 2010 淘 汰 比 重 高 5 月 4 日 国 务 院 文 件 指 出 : 十 一 五 末 对 节 能 减 排 目 标 完 成 情 况 算 总 账, 实 行 严 格 问 责 制, 淘 汰 落 后 产 能 被 定 性 为 政 治 任 务 5 月 27 日 工 信 部 与 各 省 区 签 订 责 任 状, 确 保 今 年 9 月 底 前 淘 汰 落 后 水 泥 产 能 9155 万 吨 8 月 2 日 我 们 报 告 水 泥 淘 汰 落 后 跟 踪 报 告 系 列 1 6 月 初 至 7 月 底 各 省 区 披 露 2010 年 淘 汰 水 泥 计 划 约 合 计 1.03 亿 吨 8 月 3 日 统 计 局 披 露 2010 年 上 半 年 单 位 GDP 能 耗 同 比 上 升 0.09%, 政 策 要 求 是 2010 年 单 位 GDP 能 耗 降 低 比 2009 年 应 再 降 5.2 个 百 分 点, 这 意 味 着 要 完 成 今 年 的 节 能 目 标, 必 须 采 取 额 外 的 措 施 8 月 8 日 工 信 部 公 布 包 括 水 泥 行 业 在 内 的 18 个 工 业 行 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 14 of 14

15 业 淘 汰 落 后 产 能 企 业 名 单, 水 泥 淘 汰 计 划 为 1.07 亿 吨, 再 次 要 求 9 月 底 前 淘 汰 水 泥 淘 汰 计 划 与 我 们 8 月 2 日 报 告 中 所 整 理 汇 总 的 数 据 相 差 无 几, 我 们 数 据 披 露 整 理 时 间 比 国 家 相 关 部 门 整 整 早 了 一 个 星 期, 也 是 行 业 内 首 次 对 该 数 据 整 理 分 析 该 份 数 据 涉 及 各 省 区 淘 汰 具 体 生 产 线, 要 求 这 些 具 体 生 产 线 9 月 底 前 全 部 淘 汰, 具 体 名 单 具 有 公 示 效 应 给 了 社 会 舆 论 监 督 的 具 体 对 象, 显 示 淘 汰 落 后 坚 定 信 心 省 区 进 度 情 况, 如 河 北 十 一 五 来 淘 汰 落 后 产 能 4826 万 吨, 关 于 进 一 步 加 强 淘 汰 落 后 产 能 工 作 的 实 施 意 见, 成 立 由 主 管 副 省 长 任 组 长 省 有 关 部 门 负 责 人 为 成 员 的 省 淘 汰 落 后 产 能 工 作 领 导 小 组 2010 年 计 划 淘 汰 水 泥 产 能 1314 万 吨, 全 省 淘 汰 落 后 产 能 集 中 行 动 6 月 12 日 正 式 开 始,6 月 底 已 经 淘 汰 落 后 产 能 530 万 吨 中 期 策 略 预 期 年 水 泥 需 求 净 增 加 亿 吨, 水 泥 产 能 净 增 加 亿 吨, 新 增 供 需 边 际 万 吨 其 中 假 设 淘 汰 万 落 后 产 能 该 次 淘 汰 利 于 缓 解 今 年 产 能 过 剩 程 度, 同 时 因 9 月 底 彻 底 淘 汰, 而 之 后 需 求 进 入 旺 季, 利 于 4 季 度 旺 季 供 需 关 系 改 善, 同 时 确 信 2011 年 继 续 淘 汰 给 市 场 信 心 7 月 底 保 障 住 房 全 部 开 工 临 近 时 点,9 月 需 求 进 入 旺 季 且 临 近 淘 汰 时 点, 暂 停 新 建 政 策 导 致 10 月 后 新 开 工 和 投 产 更 少 ( 水 泥 协 会 秘 书 长 孔 忠 祥 认 为 近 两 三 年 水 泥 投 资 再 启 动 较 难, 这 意 味 着 未 来 产 能 做 减 法 需 求 做 加 法 ),10 月 CPI 见 顶 回 落 坚 持 并 因 该 份 数 据 整 理 更 加 确 信 水 泥 时 间 越 往 后 机 会 越 大, 合 理 PE 范 围 倍 2010 年 淘 汰 比 重 最 高 为 青 海 48% 山 西 34% 北 京 19% 陕 西 12% 河 北 12% 辽 宁 12% 黑 龙 江 11% 新 疆 9%, 主 要 为 冀 东 祁 连 山 亚 泰 青 松 区 域, 大 部 分 为 冀 东 区 域 近 期 推 荐 顺 序 : 冀 东 祁 连 山 青 松 天 山 海 螺 亚 泰 塔 牌 冀 东 行 业 首 配 ( 韩 其 成 ) 地 铁 建 设 跟 踪 系 列 ( 报 告 八 ): 地 铁 建 设 进 展 显 著 : 蓬 勃 发 展 世 界 银 行 7 月 22 日 发 布 的 报 告 认 为 : 中 国 快 速 发 展 城 市 轨 道 交 通 的 市 场 条 件 业 已 成 熟, 中 国 发 展 城 市 轨 道 交 通 前 景 良 好, 并 具 备 实 现 这 一 前 景 的 有 利 条 件 和 机 构 能 力 7 月 工 信 部 发 布 新 闻 稿 : 目 前 我 国 城 市 规 划 建 设 的 轨 道 交 通 网 络 总 里 程 已 达 5000 公 里, 城 市 轨 道 交 通 总 投 资 估 算 将 超 过 8000 亿 元, 资 金 投 入 规 模 仅 次 于 铁 路 和 高 速 公 路 广 州 未 来 5 年 将 花 1500 亿 元 建 设 地 铁, 铁 道 部 与 广 东 省 合 资 建 设 珠 三 角 城 际 铁 路 ; 4 月 份 以 来 昆 明 大 连 北 京 青 岛 长 沙 武 汉 南 昌 等 城 市 地 铁 开 建 2010 年 深 圳 轨 道 交 通 投 资 计 划 200 亿 元 已 完 成 53%,7 月 城 市 轨 道 交 通 1 号 线 续 建 工 程 招 标 计 划 总 投 资 121 亿 元, 目 前 正 协 调 发 改 委 争 取 号 线 试 验 段 工 程 计 划 年 内 动 工 南 昌 地 铁 一 号 线 今 年 10 月 开 建, 总 投 资 181 亿 元, 银 行 贷 款 144 亿 元 合 肥 市 城 市 轨 道 交 通 近 期 建 设 规 划 获 批 准, 合 肥 轨 道 1 号 线 即 将 正 式 上 马, 总 投 资 134 亿 元 西 安 地 铁 规 划 线 条, 总 长 约 550 公 里, 地 铁 一 二 号 线 初 步 概 算 总 投 资 265 亿 元, 项 目 资 本 金 106 亿 元 目 前 已 落 实 78 亿 元,1 号 线 银 行 贷 款 将 达 到 100 亿 元 可 以 看 到 除 一 线 城 市 外, 二 三 线 城 市 地 铁 规 划 和 建 设 正 在 蓬 勃 展 开, 地 方 融 资 平 台 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 15 of 15

16 清 理 细 则 中 在 建 城 市 轨 道 交 通 项 目 放 宽 限 制, 允 许 执 行 既 定 融 资 计 划 由 于 地 铁 可 以 为 地 方 政 府 带 来 多 种 收 益 ( 地 价 房 价 以 及 税 收 增 加 地 铁 本 身 ) 和 属 于 节 能 交 通 方 式, 地 方 政 府 是 有 动 力 建 设 地 铁 地 铁 建 设 是 十 二 五 最 值 得 期 待 的 快 速 发 展 行 业 之 一 隧 道 股 份 : 中 期 业 绩 预 报 同 增 50% 以 上, 好 于 市 场 预 期 年 地 铁 投 资 规 划 1 万 亿 元 左 右, 目 前 公 司 每 年 地 铁 合 同 约 100 亿 左 右,09 年 合 同 上 海 外 占 48%, 已 经 拓 展 到 郑 州 宁 波 昆 明 无 锡 杭 州 新 加 坡 等 多 个 地 区, 地 铁 仍 有 成 长 空 间 年 EPS 元, 考 虑 到 本 地 股 迪 斯 尼 和 重 组 预 期, 谨 慎 增 持, 目 标 价 13 元 粤 水 电 : 4 月 关 于 广 州 市 年 轨 道 交 通 建 设 方 案 的 报 告 提 交 人 大 常 委 会, 到 2020 年 广 州 轨 道 交 通 建 设 长 度 666 公 里,2015 年 前 投 资 额 约 为 1500 亿 元 珠 三 角 城 际 轨 道 交 通 投 资 金 额 为 3700 亿 元 粤 水 电 2009 年 地 铁 合 同 仅 9 亿, 未 来 地 铁 成 长 空 间 巨 大 同 时 公 司 水 利 水 电 业 务 亦 将 受 益 十 二 五 期 间 行 业 大 发 展 契 机 宏 润 建 设 :8 月 3 日 公 司 中 标 青 岛 地 铁 3 号 线, 金 额 2.57 亿 元 8 月 10 日 公 告 中 标 武 汉 地 铁 4 号 线 3.4 亿 元 全 国 2010~15 年 地 铁 建 设 投 资 规 划 亿 元 长 三 角 2211 亿 元, 未 来 地 铁 业 务 成 长 空 间 巨 大 公 司 2009 年 新 签 订 地 铁 合 同 20 亿 公 司 计 划 以 不 低 于 元 不 超 过 4050 万 股 定 向 增 发 融 资 增 加 9 台 盾 构 机 及 补 充 流 动 资 金 ( 韩 其 成 白 晓 兰 ) 电 子 元 器 件 行 业 每 周 数 据 追 踪 (10 年 25 期 ) 根 据 WSTS 公 布 的 数 据,2010 年 6 月 全 球 半 导 体 销 售 额 为 亿 美 元, 环 比 增 长 13.11%, 同 比 增 长 38.63% 1-6 月 销 售 额 累 计 为 亿 美 元, 同 比 增 49.52% SIA 预 计 2010 年 芯 片 销 售 额 将 较 上 年 增 长 约 28% isuppli 上 调 10 年 全 球 半 导 体 销 售 额 预 测 至 3103 亿 美 元, 同 比 增 长 35.1%, 增 幅 创 历 史 新 高 isuppli 认 为 主 因 是 电 子 产 品 增 长 和 半 导 体 芯 片 价 格 上 涨 的 乘 积 效 应, 并 预 测 10Q3 Q4 半 导 体 市 场 环 比 增 6.7% 0.4%,11 年 将 增 长 7% SEMI SMG 发 布 的 季 度 统 计,10Q2 全 球 硅 晶 圆 出 货 总 面 积 为 亿 平 方 英 寸, 出 货 量 连 续 五 个 季 度 增 长, 较 Q1 的 亿 平 方 英 寸 增 长 7%, 同 比 增 长 40%, 创 历 史 新 高 IDC 上 调 10 年 全 球 IT 开 支 至 1.51 万 亿 美 元, 同 比 增 长 6% 其 中, 硬 件 开 支 将 增 长 11%, 达 6.24 亿 美 元 而 软 件 和 服 务 开 支 也 将 分 别 增 长 4% 和 2% 中 国 IT 开 支 涨 幅 将 达 到 21% Web-Feet 预 测 10 年 全 球 闪 存 市 场 火 热 NOR 市 场 销 售 收 入 将 由 09 年 的 47 亿 美 元 上 升 至 10 年 的 57 亿 美 元 ;NAND 市 场 销 售 收 入 10 年 达 215 亿 美 元, 同 比 增 33.4% 日 本 经 济 新 闻 集 团 的 调 查 报 告 显 示, 目 前 全 球 白 光 LED 市 场 日 亚 化 学 欧 司 朗 光 电 半 导 体 与 韩 国 首 尔 半 导 体 分 别 以 32.0% 7.9% 及 5.7% 的 市 场 份 额 排 名 前 三 位 8 月 上 旬 面 板 价 格 延 续 7 月 下 滑 走 势, 跌 幅 0.05 至 15 美 元 面 板 买 家 面 对 价 格 下 降 趋 势 表 现 保 守 8 月 液 晶 显 示 器 销 量 将 是 品 牌 和 代 工 商 是 否 在 10Q3 后 段 进 货 的 关 键 确 认 点 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 16 of 16

17 IDC 表 示, 在 Android 手 机 厂 商 大 力 推 动 下,10Q2 全 球 智 能 手 机 出 货 6300 万 部, 同 比 增 长 50% 10H1 智 能 手 机 出 货 亿 部, 同 比 增 54% 同 时 预 测 10H2 将 继 续 爆 炸 性 增 长 易 观 国 际 数 据 显 示 中 国 智 能 手 机 10Q2 国 内 销 售 达 万 部 ( 不 计 黑 手 机 和 水 货 手 机 ), 环 比 增 27.5% DisplaySearch 称, 全 球 中 小 尺 寸 面 板 出 货 持 续 攀 升,10Q2 营 收 达 54 亿 美 元, 同 比 增 31% 预 计 10Q3 将 达 67 亿 美 元 ( 魏 兴 耘 ) 伐 谋 周 刊 消 费 政 策 与 防 通 胀 下 继 续 看 好 旅 游 与 农 业 周 期 性 行 业 在 经 历 了 前 期 的 估 值 修 复 以 后, 吸 引 力 开 始 减 弱 而 农 业 食 品 饮 料 在 涨 价 中 逐 渐 受 到 市 场 眷 顾 菜 价 粮 价 和 肉 价 的 上 涨, 加 上 前 期 大 蒜 生 姜 和 绿 豆 的 暴 涨, 引 起 了 市 场 对 通 货 膨 胀 的 担 忧 基 于 这 种 担 忧 的 心 理, 投 资 者 投 资 于 农 业 食 品 饮 料 来 对 冲 部 分 风 险 我 们 认 为 市 场 对 通 货 膨 胀 的 担 忧 将 会 持 续 一 段 时 间, 即 使 7 月 CPI 数 据 低 于 市 场 预 期 ( 本 周 即 将 公 布 ), 也 并 不 能 减 弱 市 场 对 后 期 通 货 膨 胀 的 担 忧 主 要 有 几 个 方 面 : 全 球 性 灾 害 性 气 候 导 致 全 球 农 产 品 价 格 上 涨, 国 内 恶 劣 的 天 气 可 能 还 将 持 续 1 个 多 月, 甚 至 更 为 严 重 ( 历 史 上 8 月 的 洪 涝 灾 害 最 厉 害 ); 部 分 农 产 品 供 给 的 下 降 在 短 期 内 可 能 很 难 恢 复 ( 比 如 猪 价,5 月 中 小 养 殖 户 屠 宰 能 繁 母 猪, 使 其 存 栏 量 下 降, 在 短 期 内 无 法 恢 复 ); 灾 害 后 潜 在 的 疫 病 的 发 生 也 可 能 减 少 市 场 供 应 鉴 于 市 场 对 通 胀 的 担 忧, 我 们 继 续 看 好 农 业 板 块 外, 我 们 也 同 样 青 睐 于 旅 游 板 块 旅 游 板 块 也 具 有 抗 通 胀 能 力, 独 特 资 源 的 旅 游 景 区 具 有 提 价 能 力 另 外, 从 天 气 炎 热 和 世 博 消 费 现 状 的 对 比 中, 反 观 出 中 国 人 的 消 费 潜 力 和 消 费 信 心, 我 们 认 为 中 国 经 济 转 型 拉 动 内 需 消 费 是 完 全 有 潜 力 的 这 种 消 费 热 情 预 计 在 接 下 来 的 中 秋 节 和 十 一 黄 金 周 双 重 节 日 中 给 旅 游 板 块 带 来 惊 喜 多 重 因 素 构 成 对 旅 游 产 业 中 长 期 利 好 居 民 财 富 结 构 潜 移 默 化 的 变 化, 基 层 人 民 收 入 水 平 的 提 高 ( 年 初 沿 海 地 区 农 民 工 工 资 的 大 幅 上 涨 ) 我 国 人 均 GDP 不 断 上 升 产 生 了 对 旅 游 产 业 升 级 的 需 求 住 房 投 资 压 力 的 改 善, 医 疗 教 育 和 社 会 保 障 体 系 逐 步 改 善 政 策 方 面, 国 家 对 旅 游 产 业 大 力 支 持 去 年 年 底, 发 改 委 发 文 将 旅 游 产 业 定 位 为 战 略 性 产 业 近 日, 国 务 院 办 公 厅 又 印 发 了 贯 彻 落 实 国 务 院 关 于 加 快 发 展 旅 游 业 意 见 重 点 工 作 分 工 方 案, 对 去 年 关 于 加 快 发 展 旅 游 业 的 意 见 进 行 细 化 和 补 充 对 国 务 院 下 属 50 余 个 部 委 进 行 了 17 个 业 务 条 线 的 明 确 分 工, 这 将 非 常 有 利 于 国 家 旅 游 局 牵 头 开 展 工 作, 对 我 国 旅 游 业 中 长 期 发 展 形 成 重 大 利 好 结 合 旅 游 资 源 的 独 特 性, 交 通 网 络 的 改 善 和 便 利 性, 良 好 的 或 独 特 的 商 业 模 式, 未 来 1-2 年 的 收 益 成 长 性 和 确 定 性, 我 们 更 看 好 黄 山 旅 游 (600054) 中 国 国 旅 (601888) 桂 林 旅 游 (000978), 将 其 加 入 卫 星 配 置 中 ( 金 润 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 17 of 17

18 金 融 工 程 与 债 券 市 场 国 泰 君 安 基 金 投 资 者 ( 第 360 期 ): 反 弹 有 望 弥 补 封 基 浮 亏 全 周 上 证 指 数 沪 深 300 和 深 证 综 指 回 报 率 分 别 为 0.79% 1.00% 和 2.97%, 中 证 和 500 指 数 的 回 报 率 分 别 为 0.23% 2.57% 和 3.93%, 小 盘 股 明 显 强 势, 反 弹 以 来 已 近 30% 行 业 方 面, 农 林 牧 渔 食 品 饮 料 和 商 贸 零 售 板 块 涨 幅 居 前, 其 中 农 林 牧 渔 行 业 的 股 票 涨 幅 逼 近 了 10% 房 地 产 金 融 服 务 和 采 掘 行 业 出 现 了 小 幅 度 下 跌 本 周 股 票 方 向 基 金 净 值 涨 跌 不 一, 大 小 盘 风 格 的 基 金 业 绩 分 化 本 周 封 闭 式 基 金 小 幅 反 弹 上 证 基 金 指 数 和 深 证 基 金 指 数 区 间 回 报 率 分 别 为 0.68% 和 1.75% 本 周 基 金 市 场 总 计 成 交 亿 元, 与 前 周 相 比 继 续 放 大 瑞 福 进 取 的 参 考 净 值 为 元, 其 溢 价 率 为 23.55%; 大 成 优 选 和 建 信 优 势 动 力 的 折 价 率 分 别 为 12.79% 和 10.53% 富 国 天 丰 招 商 信 用 和 银 华 信 用 的 溢 价 率 分 别 为 2.21% 1.96% 和 0.79% 同 庆 A 和 同 庆 B 分 别 溢 价 2.15% 和 折 价 15.29%; 瑞 和 小 康 和 瑞 和 远 见 分 别 折 价 2.88% 和 溢 价 2.19%; 估 值 优 先 和 估 值 进 取 分 别 溢 价 2.14% 和 折 价 5.26% 合 润 A 及 合 润 B 分 别 折 价 0.99% 和 溢 价 1.13% 银 华 稳 进 和 银 华 锐 进 分 别 溢 价 1.09% 和 折 价 3.70% 双 禧 A 和 双 禧 B 分 别 溢 价 3.63% 和 折 价 1.00% 老 封 基 的 折 价 率 继 续 小 幅 上 升, 为 15.86% 大 盘 封 基 中 折 价 率 最 高 为 鸿 阳 的 21.62%,4 支 基 金 折 价 率 超 过 了 20% 兴 华 折 价 率 进 一 步 上 升 至 7.71% 裕 泽 的 折 价 率 为 4.45% 本 周 封 闭 式 基 金 继 续 出 现 滞 涨 的 局 面, 而 杠 杆 型 基 金 的 高 杠 杆 部 分 也 在 套 利 盘 的 打 压 下 出 现 回 调, 折 溢 价 率 趋 于 正 常 同 时, 传 统 封 基 中, 折 价 率 的 期 限 结 构 也 回 归 常 态 化, 几 支 到 期 较 远 的 封 基 折 价 率 也 回 到 均 衡 水 平 七 月 份 以 来 股 市 的 走 好, 有 助 于 上 半 年 颗 粒 无 收 的 封 基 弥 补 浮 亏, 从 而 为 年 底 分 红 带 来 正 面 因 素 如 果 市 场 有 持 续 震 荡 向 上 的 动 力, 目 前 封 基 的 投 资 价 值 有 望 逐 步 展 现 近 期 策 略 观 点 认 为 :8 月 份 政 策 决 策 者 需 要 对 政 策 的 方 向 和 目 标 进 行 表 态, 以 引 导 现 在 的 混 乱 预 期, 而 这 个 过 程 会 对 资 金 面 房 地 产 政 策 和 基 本 趋 势 银 信 合 作 等 形 成 新 观 点, 而 这 些 修 正 会 带 来 对 经 济 趋 势 的 再 一 次 判 断, 这 可 能 造 成 本 轮 反 弹 的 结 束 ;8 月 份 需 要 重 点 关 注 消 费 类 和 高 成 长 性 公 司 因 此, 当 前 阶 段 持 有 消 费 防 御 类 公 司 较 多 的 基 金 有 望 在 主 动 型 基 金 中 脱 颖 而 出 本 周 基 金 推 荐 名 单 :(1) 低 风 险 : 华 夏 现 金 增 利 博 时 信 用 债 券 银 河 收 益 ;(2) 中 等 风 险 : 华 富 收 益 增 强 嘉 实 研 究 精 选 博 时 平 衡 配 置 瑞 和 小 康 ;(3) 较 高 风 险 : 中 银 中 国 兴 业 社 会 责 任 中 盘 ETF 裕 隆 丰 和 估 值 进 取 ( 吴 天 宇 ) 国 泰 君 安 债 市 周 报 : 美 国 就 业 改 善 有 限, 中 国 准 备 金 下 调 可 期 美 国 上 周 公 布 的 成 屋 签 约 数 据 显 示 税 收 刺 激 政 策 结 束 后 的 住 宅 市 场 依 然 疲 软 ;PMI 数 据 显 示 制 造 业 和 服 务 业 部 门 整 体 扩 张 速 度 放 缓, 这 又 制 约 了 就 业 市 场 的 改 善 速 度 : 7 月 的 失 业 率 仍 维 持 在 9.5%, 且 就 业 岗 位 已 经 连 续 2 个 月 减 少, 表 明 未 来 整 体 失 业 率 的 下 降 速 度 可 能 仍 将 十 分 缓 慢 在 中 国 经 济 加 速 下 降 已 成 定 局 的 情 况 下, 物 价 的 走 势 格 外 引 人 关 注 由 于 在 过 去 影 响 CPI 的 因 素 中, 肉 禽 一 项 对 CPI 食 品 价 格 变 动 的 贡 献 度 最 高, 因 此, 正 确 判 断 未 来 CPI 走 势 的 关 键 在 于 猪 肉 价 格 走 势 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 18 of 18

19 从 玉 米 价 格 看, 由 于 减 产 和 流 动 性 因 素,10 年 内 玉 米 价 格 同 比 均 将 保 持 上 涨 的 格 局 ; 而 从 猪 粮 比 来 看, 母 猪 存 栏 量 占 比 连 续 5 个 月 下 降 意 味 着 10 年 生 猪 出 栏 量 增 速 将 出 现 放 缓, 从 而 对 猪 粮 比 将 形 成 持 续 的 推 升 因 此, 玉 米 价 格 和 猪 粮 比 的 共 同 上 升 将 推 升 猪 肉 价 格 进 入 上 行 区 间, 使 得 CPI 即 使 于 7 月 见 顶, 但 年 内 仍 将 保 持 在 3% 左 右 的 水 平 尽 管 6 7 月 央 行 总 体 净 投 放 资 金, 但 我 们 估 算 7 月 底 的 超 储 率 仅 比 6 月 略 有 上 升 这 意 味 着 在 3 季 度 央 行 继 续 上 调 准 备 金 率 的 可 能 性 不 大, 且 我 们 认 为, 准 备 金 率 不 仅 不 会 上 调, 在 4 季 度 反 而 存 在 下 调 可 能 这 是 由 于 目 前 人 民 币 并 非 单 边 升 值 预 期,4 季 度 不 排 除 热 钱 大 量 流 出 的 可 能 性 ; 而 4 季 度 公 开 市 场 的 到 期 资 金 明 显 偏 少 ; 另 外, 从 我 们 对 经 济 环 比 增 速 的 测 算 看, 目 前 经 济 的 下 滑 已 与 08 年 3 季 度 类 似, 因 而 货 币 政 策 已 经 需 要 转 向 宽 松 目 前 制 约 货 币 政 策 转 向 宽 松 的 主 要 是 高 涨 的 通 胀 预 期 但 而 今 的 通 胀 水 平 远 比 不 上 08 年, 因 而 央 行 收 紧 的 压 力 也 有 限 且 在 经 济 下 滑 之 后, 通 胀 的 回 落 也 只 是 时 间 问 题, 因 而 在 4 季 度 CPI 回 落 以 后, 货 币 政 策 即 具 备 转 向 可 能 上 周 收 益 率 曲 线 小 幅 波 动, 但 利 率 产 品 总 体 表 现 好 于 信 用 债, 符 合 我 们 的 预 期 随 着 浮 息 信 用 债 发 行 的 增 加, 投 资 者 可 关 注 浮 息 信 用 债 的 投 资 机 会 ( 陈 岚 袁 新 钊 姜 超 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 19 of 19

20 二 A 股 市 场 研 究 消 费 政 策 与 防 通 胀 下 继 续 看 好 旅 游 与 农 业 国 泰 君 安 专 项 组 金 润 jinrun@gtjas.com S 伐 谋 周 刊 (8B) 摘 要 : 周 期 性 行 业 在 经 历 了 前 期 的 估 值 修 复 以 后, 吸 引 力 开 始 减 弱 而 农 业 食 品 饮 料 在 涨 价 中 逐 渐 受 到 市 场 眷 顾 菜 价 粮 价 和 肉 价 的 上 涨, 加 上 前 期 大 蒜 生 姜 和 绿 豆 的 暴 涨, 引 起 了 市 场 对 通 货 膨 胀 的 担 忧 基 于 这 种 担 忧 的 心 理, 投 资 者 投 资 于 农 业 食 品 饮 料 来 对 冲 部 分 风 险 我 们 认 为 市 场 对 通 货 膨 胀 的 担 忧 将 会 持 续 一 段 时 间, 即 使 7 月 CPI 数 据 低 于 市 场 预 期 ( 本 周 即 将 公 布 ), 也 并 不 能 减 弱 市 场 对 后 期 通 货 膨 胀 的 担 忧 主 要 有 几 个 方 面 : 全 球 性 灾 害 性 气 候 导 致 全 球 农 产 品 价 格 上 涨, 国 内 恶 劣 的 天 气 可 能 还 将 持 续 1 个 多 月, 甚 至 更 为 严 重 ( 历 史 上 8 月 的 洪 涝 灾 害 最 厉 害 ); 部 分 农 产 品 供 给 的 下 降 在 短 期 内 可 能 很 难 恢 复 ( 比 如 猪 价,5 月 中 小 养 殖 户 屠 宰 能 繁 母 猪, 使 其 存 栏 量 下 降, 在 短 期 内 无 法 恢 复 ); 灾 害 后 潜 在 的 疫 病 的 发 生 也 可 能 减 少 市 场 供 应 鉴 于 市 场 对 通 胀 的 担 忧, 我 们 继 续 看 好 农 业 板 块 外, 我 们 也 同 样 青 睐 于 旅 游 板 块 旅 游 板 块 也 具 有 抗 通 胀 能 力, 独 特 资 源 的 旅 游 景 区 具 有 提 价 能 力 另 外, 从 天 气 炎 热 和 世 博 消 费 现 状 的 对 比 中, 反 观 出 中 国 人 的 消 费 潜 力 和 消 费 信 心, 我 们 认 为 中 国 经 济 转 型 拉 动 内 需 消 费 是 完 全 有 潜 力 的 这 种 消 费 热 情 预 计 在 接 下 来 的 中 秋 节 和 十 一 黄 金 周 双 重 节 日 中 给 旅 游 板 块 带 来 惊 喜 多 重 因 素 构 成 对 旅 游 产 业 中 长 期 利 好 居 民 财 富 结 构 潜 移 默 化 的 变 化, 基 层 人 民 收 入 水 平 的 提 高 ( 年 初 沿 海 地 区 农 民 工 工 资 的 大 幅 上 涨 ) 我 国 人 均 GDP 不 断 上 升 产 生 了 对 旅 游 产 业 升 级 的 需 求 住 房 投 资 压 力 的 改 善, 医 疗 教 育 和 社 会 保 障 体 系 逐 步 改 善 政 策 方 面, 国 家 对 旅 游 产 业 大 力 支 持 去 年 年 底, 发 改 委 发 文 将 旅 游 产 业 定 位 为 战 略 性 产 业 近 日, 国 务 院 办 公 厅 又 印 发 了 贯 彻 落 实 国 务 院 关 于 加 快 发 展 旅 游 业 意 见 重 点 工 作 分 工 方 案, 对 去 年 关 于 加 快 发 展 旅 游 业 的 意 见 进 行 细 化 和 补 充 对 国 务 院 下 属 50 余 个 部 委 进 行 了 17 个 业 务 条 线 的 明 确 分 工, 这 将 非 常 有 利 于 国 家 旅 游 局 牵 头 开 展 工 作, 对 我 国 旅 游 业 中 长 期 发 展 形 成 重 大 利 好 结 合 旅 游 资 源 的 独 特 性, 交 通 网 络 的 改 善 和 便 利 性, 良 好 的 或 独 特 的 商 业 模 式, 未 来 1~2 年 的 收 益 成 长 性 和 确 定 性, 我 们 更 看 好 黄 山 旅 游 (600054) 中 国 国 旅 (601888) 桂 林 旅 游 (000978), 将 其 加 入 卫 星 配 置 中 本 周 不 得 不 知 的 数 据 : 18 个 工 业,2087 家 工 信 部 公 告 18 个 工 业 行 业 淘 汰 落 后 产 能 企 业 名 单 共 2087 家, 这 些 企 业 落 后 产 能 必 须 9 月 底 前 关 闭 其 中 涉 及 企 业 数 较 多 的 行 业 有 : 水 泥 762 家, 造 纸 279 家, 印 染 201 家, 焦 炭 192 家, 炼 铁 175 家, 铁 合 金 143 家, 制 革 84 家 从 各 省 分 解 落 实 情 况 看, 淘 汰 任 务 较 重 涉 及 企 业 数 量 较 多 的 省 份 有 : 河 南 230 家, 山 西 226 家, 浙 江 180 家, 河 北 165 家, 云 南 165 家, 贵 州 128 家 20%;10% 中 国 保 监 会 近 日 正 式 公 布 保 险 资 金 运 用 管 理 暂 行 办 法 规 定, 投 资 于 股 票 和 股 票 型 基 金 的 账 面 余 额, 合 计 不 高 于 本 公 司 上 季 末 总 资 产 的 20%( 而 之 前 上 限 为 10%); 投 资 于 不 动 产 的 账 面 余 额, 不 高 于 本 公 司 上 季 末 总 资 产 的 10%( 而 之 前 上 限 为 5%) 超 100 家 ;4000 亿 ;30% 8 月 6 日, 尤 洛 卡 双 林 股 份 和 国 腾 电 子 挂 牌 上 市, 创 业 板 挂 牌 企 业 数 量 达 百 家, 总 市 值 突 破 4000 亿 元 今 年 以 来, 在 深 交 所 挂 牌 的 企 业 有 190 多 家, 总 筹 资 额 达 1900 多 亿 元 至 今,19 家 创 业 板 公 司 披 露 半 年 报, 统 计 显 示, 率 先 亮 相 的 企 业 整 体 净 利 润 增 幅 约 为 30% 相 关 报 告 伐 谋 周 刊 _ 洪 水 肆 虐, 关 注 水 利 股 伐 谋 周 刊 _ 路 演 感 想 和 财 政 扶 弱 伐 谋 周 刊 _ 弱 市 看 重 组, 重 组 看 中 航 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 20 of 20

21 在 接 下 来 的 一 段 时 期 中, 我 们 继 续 看 好 农 业 和 旅 游 板 块 的 行 情 在 消 费 政 策 和 防 通 胀 等 多 重 因 素 的 影 响 下, 未 来 的 农 业 和 旅 游 板 块 将 是 非 常 受 益 的 两 大 板 块, 而 从 短 期 因 素 来 看 两 大 板 块 投 资 热 情 也 将 得 以 延 续 看 好 农 业 板 块 的 短 期 因 素 仍 将 持 续 : 全 球 的 极 端 天 气 多 发 使 得 全 球 农 产 品 价 格 上 升 加 拿 大 播 种 期 小 麦 遭 遇 连 续 暴 雨, 欧 洲 俄 罗 斯 小 麦 区 则 严 重 干 旱 玉 米 大 豆 等 作 物 正 值 生 长 期, 而 天 气 状 况 恶 劣 或 将 对 作 物 发 育 不 利, 如 印 度 季 风 气 候 降 雨 偏 少, 拉 尼 娜 天 气 或 将 给 8 月 北 美 大 豆 带 来 干 旱 国 内 低 温 旱 灾 和 罕 见 洪 灾 接 连 发 生, 也 将 影 响 农 作 物 产 量, 从 而 影 响 国 内 粮 价 专 家 预 计 4 月 低 温 影 响 了 早 稻 冬 小 麦 产 量 推 迟 了 收 获 时 间, 进 而 影 响 到 中 晚 稻 的 种 植 进 度 和 单 产, 更 可 能 使 秋 粮 遭 遇 早 霜 减 产 此 外, 极 端 天 气 因 素 非 常 可 能 还 要 持 续 1 个 月,8 月 份 是 我 国 汛 期 中 洪 涝 灾 害 最 严 重 的 月 份 (98 年 8 月,02 年 8 月, 09 年 8 月 ) 种 子 公 司 将 继 续 受 到 玉 米 等 粮 食 价 格 上 涨 的 刺 激 ( 提 价 ) 以 及 国 家 的 生 物 育 种 产 业 振 兴 规 划 的 影 响 ( 补 贴 等 ) 此 外, 病 虫 害 对 种 子 新 品 推 广 影 响 有 限, 先 玉 335 登 海 662 等 品 种 整 体 业 绩 良 好, 可 以 关 注 登 海 种 业 敦 煌 种 业 两 家 公 司 图 1: 国 内 粮 食 批 发 价 格 图 2: 玉 米 期 货 价 格 数 据 来 源 : 农 业 部 数 据 来 源 : 彭 博, 万 德 部 分 农 产 品 处 于 自 身 周 期 上 升 阶 段, 周 期 可 能 延 长, 比 如 猪 价 今 年 1 至 3 月 全 国 大 规 模 爆 发 口 蹄 疫 并 导 致 大 量 小 仔 猪 生 猪 和 能 繁 母 猪 的 存 栏 量 年 初 以 来 持 续 小 幅 下 降 而 猪 粮 比 长 达 半 年 在 盈 亏 平 衡 点 下, 长 期 亏 损 和 猪 价 上 涨 晚 于 预 期 致 使 中 小 养 殖 场 屠 宰 能 繁 母 猪, 进 而 导 致 5 月 份 后, 能 繁 母 猪 存 栏 量 加 速 下 降 养 殖 户 退 出 增 多, 生 猪 供 给 减 少, 改 变 了 部 分 区 域 的 生 猪 供 求 关 系, 促 使 生 猪 价 格 上 行 而 能 繁 母 猪 存 栏 量 的 减 少 可 能 使 得 猪 价 上 涨 周 期 延 长 目 前 猪 粮 比 仍 处 于 6:1 的 盈 亏 平 衡 点 附 近, 国 家 干 预 时 间 尚 早 图 3: 全 国 仔 猪 生 猪 猪 肉 价 格 图 4: 猪 粮 比 数 据 来 源 : 农 业 部 数 据 来 源 : 发 改 委 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 21 of 21

22 从 更 长 期 的 因 素 来 看, 基 层 人 民 收 入 的 增 加 将 增 加 食 品 开 支, 尤 其 是 对 肉 蛋 的 消 费 将 有 相 应 增 加 据 不 完 全 统 计, 今 年 沿 海 地 区 制 造 业 的 基 层 工 人 最 低 工 资 标 准 上 调 近 20%-40%, 沿 海 地 区 普 通 工 人 月 收 入 涨 至 1500 元, 熟 练 技 术 工 人 月 收 入 涨 至 3000 元 像 这 样 幅 度 的 工 资 增 长 不 仅 增 加 了 基 层 人 民 对 物 质 的 需 求, 同 时 也 将 增 加 他 们 的 精 神 需 求 ( 旅 游 娱 乐 等 ) 图 5: 日 本 口 粮 及 肉 类 人 均 消 费 图 6: 中 国 口 粮 及 肉 类 人 均 消 费 数 据 来 源 : 联 合 国 粮 农 组 织 数 据 来 源 : 联 合 国 粮 农 组 织 从 上 述 等 因 素 来 看, 粮 价 和 猪 价 继 续 上 涨 以 及 恶 劣 天 气 的 持 续 和 潜 在 的 疫 病 的 发 生 都 将 可 能 引 发 市 场 对 于 通 胀 遐 想, 通 胀 预 期 的 提 升 将 延 续 市 场 对 农 业 股 的 投 资 热 情, 因 为 对 农 业 股 的 投 资 从 某 种 程 度 上 来 说 是 对 通 胀 的 一 种 对 冲 图 7: 2004 年 粮 食 推 动 CPI 食 品 上 涨 图 8: 2007 年 肉 价 推 动 CPI 食 品 上 涨 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 研 究 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 研 究 本 周 我 们 除 了 对 农 业 股 的 关 注 以 外, 我 们 也 青 睐 于 旅 游 板 块 进 入 8 月 以 后, 天 气 突 然 感 觉 热 了 起 来, 上 海 一 周 的 气 温 连 续 超 过 了 35 摄 氏 度, 甚 至 是 38 度, 中 国 之 声 也 播 报 了 国 内 部 分 地 区 的 高 温 超 过 了 40 度, 而 高 温 天 气 似 乎 并 没 有 影 响 参 观 世 博 会 人 们 的 兴 致, 今 天 的 参 观 世 博 人 数 又 重 新 回 到 了 40 万 以 上, 世 博 园 的 排 队 长 龙 并 没 有 因 为 炎 热 天 气 而 缩 短, 天 气 因 素 也 并 没 有 影 响 到 世 博 效 应 下 上 海 便 宜 住 宿 难 求, 打 折 机 票 难 求 的 局 面 家 门 口 的 莫 泰 168 已 经 上 涨 到 了 468 了, 住 房 价 格 整 整 上 涨 了 2 倍, 而 那 些 3 星 4 星 的 酒 店 价 格 都 已 涨 到 了 世 博 开 园 前 香 格 里 拉 的 住 宿 标 准 这 让 我 不 得 不 感 叹 其 实 中 国 经 济 的 转 型 是 绝 对 有 潜 力 的, 以 消 费 为 主 的 经 济 增 长 模 式 是 可 以 期 待 的 如 果 简 单 计 算 一 下, 世 博 游 览 人 均 花 费 可 能 要 超 过 2000 元 : 往 返 旅 途 费 用 700 元 ( 如 果 以 长 三 角 之 外 周 边 地 区 火 车 卧 铺 价 格 计 算 ), 住 宿 费 用 600 元 ( 人 均 参 观 世 博 天 数 2 天 ), 餐 饮 门 票 500(2 天 的 世 博 门 票 及 三 餐 ), 市 内 交 通 200 元 世 博 日 程 刚 到 100 天, 目 前 游 园 人 数 已 经 达 到 3700 万 以 上, 预 计 完 成 7000 万 人 次 问 题 不 大, 预 计 总 体 能 带 来 1500 亿 的 收 入, 上 述 的 计 算 还 没 有 涉 及 其 他 消 费, 如 周 边 旅 游 景 点 的 消 费 世 博 纪 念 品 等 等 随 着 世 博 热 的 逐 渐 进 入 尾 声, 中 秋 节 十 一 黄 金 周 两 个 旅 游 高 峰 即 将 到 来 从 周 边 草 根 观 察 来 看, 准 备 出 游 的 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 22 of 22

23 人 数 明 显 多 于 去 年, 这 种 情 况 可 能 主 要 是 受 益 于 两 个 长 假 的 邻 近 有 关 看 好 旅 游 板 块 的 更 深 层 次 因 素 : 旅 游 股 具 有 抗 通 胀 能 力 粮 食 减 产 和 生 猪 价 格 继 续 上 涨, 以 及 大 蒜 生 姜 和 绿 豆 的 轮 番 上 涨, 加 上 对 恶 劣 天 气 的 持 续 预 期 和 潜 在 的 疫 病 的 发 生 引 起 了 市 场 对 于 通 胀 遐 想 对 农 业 股 投 资 具 有 对 冲 通 胀 风 险 效 果, 而 稀 缺 资 源 给 予 了 旅 游 景 区 提 价 的 权 力 中 国 历 史 悠 久, 大 自 然 遗 产 文 化 与 非 物 质 文 化 遗 产 众 多, 旅 游 资 源 相 当 丰 富 今 年 8 月 1 日, 河 南 天 地 之 中 古 建 筑 群 和 中 国 丹 霞 成 为 我 国 第 39 和 40 个 世 界 自 然 和 文 化 遗 产 在 经 济 转 型 过 程 中, 旅 游 产 业 将 是 非 常 具 有 潜 力 的 产 业, 其 投 入 资 源 少, 耗 费 低, 消 费 带 动 可 观, 就 业 机 会 多, 是 我 国 转 型 中 的 战 略 性 产 业 政 策 方 面 大 力 支 持 经 济 转 型 拉 动 内 需 消 费 需 要 政 策 的 支 持,09 年 底, 发 改 委 发 文 将 旅 游 产 业 定 位 为 战 略 性 产 业 2010 年 7 月 23 日, 国 务 院 办 公 厅 又 印 发 了 贯 彻 落 实 国 务 院 关 于 加 快 发 展 旅 游 业 意 见 重 点 工 作 分 工 方 案 本 次 国 务 院 出 台 重 点 工 作 分 工 方 案 是 对 国 务 院 关 于 加 快 发 展 旅 游 业 的 意 见 细 化 和 补 充 初 步 统 计, 国 务 院 下 属 50 余 个 部 委 进 行 了 17 个 业 务 条 线 的 明 确 分 工, 这 将 非 常 有 利 于 国 家 旅 游 局 牵 头 开 展 工 作, 对 我 国 旅 游 业 长 期 发 展 形 成 重 大 利 好 表 1: 我 国 旅 游 业 主 要 产 业 政 策 年 份 文 件 名 主 要 政 策 内 容 和 意 义 1991 年, 国 发 8 号 文 关 于 加 强 旅 游 行 业 管 理 的 若 干 意 见 大 力 发 展 国 际 旅 游 业, 多 为 国 家 创 汇 创 收 2001 年, 国 发 9 号 文 关 于 进 一 步 加 快 旅 游 业 发 展 的 通 知 培 育 国 民 经 济 新 的 增 长 点 2008 年 8 月, 发 改 委 等 6 部 门 关 于 大 力 发 展 旅 游 业 促 进 就 业 指 导 意 见 采 取 财 税 信 贷 等 政 策 措 施 促 进 旅 游 业 发 展 2009 年 1 月, 农 业 部 旅 游 局 全 国 乡 村 旅 游 倍 增 计 划 推 动 全 国 乡 村 旅 游 2009 年 12 月, 国 发 41 号 文 国 务 院 关 于 加 快 发 展 旅 游 业 的 意 见 面 向 新 时 期 的 国 民 经 济 的 战 略 性 支 柱 产 业 2010 年 7 月, 国 务 院 办 公 厅 贯 彻 落 实 国 务 院 关 于 加 快 发 展 旅 游 业 意 见 重 点 工 作 分 工 方 案 明 确 国 务 院 各 部 位 分 工, 丰 富 旅 游 产 品, 引 入 竞 争, 促 进 企 业 跨 区 域 扩 张 重 组 兼 并 2009 年 12 月 1 日, 国 务 院 关 于 加 快 发 展 旅 游 业 的 意 见 ( 国 发 号 文 ) 公 布 具 有 里 程 碑 意 义 提 出 了 新 时 期 旅 游 业 在 国 民 经 济 和 社 会 发 展 中 的 新 的 战 略 地 位 和 任 务 要 求 要 把 旅 游 业 培 育 成 为 国 民 经 济 战 略 性 支 柱 产 业 和 人 民 群 众 更 加 满 意 的 现 代 服 务 业 旅 游 行 业 战 略 性 支 柱 产 业 的 定 位 首 次 出 现 在 国 家 政 策 层 面 贯 彻 落 实 国 务 院 关 于 加 快 发 展 旅 游 业 意 见 重 点 工 作 分 工 方 案 主 要 内 容 :(1) 打 破 行 业 地 区 壁 垒, 支 持 企 业 跨 行 业 跨 地 区 跨 所 有 制 兼 并 重 组, 培 育 一 批 具 有 竞 争 力 的 大 型 旅 游 企 业 集 团 ;(2) 加 快 旅 游 基 础 设 施 建 设, 增 加 旅 游 目 的 地 航 线 专 列 ; 完 善 自 驾 车 旅 游 服 务 体 系 (3) 依 托 国 家 级 文 化 自 然 遗 产 地, 打 造 有 代 表 性 的 精 品 景 区, 合 理 利 用 民 族 村 寨 古 村 古 镇, 建 设 特 色 景 观 旅 游 村 镇 ; 发 展 休 闲 度 假 旅 游, 发 展 高 尔 夫 球 场 大 型 主 题 公 园 等 ; 支 持 有 条 件 的 地 区 发 展 生 态 旅 游 森 林 旅 游 商 务 旅 游 体 育 旅 游 工 业 旅 游 医 疗 健 康 旅 游 邮 轮 游 艇 旅 游 ; 把 旅 游 房 车 邮 轮 游 艇 景 区 索 道 游 乐 设 施 和 数 字 导 览 设 施 等 旅 游 装 备 制 造 业 纳 入 国 家 鼓 励 类 产 业 目 录 (4) 推 进 与 其 他 相 关 领 域 的 融 合, 发 展 旅 游 用 品 旅 游 装 备 制 造 业 ;(5) 促 进 区 域 旅 游 协 调 发 展, 有 序 推 进 香 格 里 拉 丝 绸 之 路 长 江 三 峡 青 藏 铁 路 沿 线 东 北 老 工 业 基 地 环 渤 海 地 区 长 江 中 下 游 地 区 黄 河 中 下 游 地 区 泛 珠 三 角 地 区 海 峡 西 岸 北 部 湾 地 区 的 旅 游 业 发 展 促 进 内 地 居 民 赴 香 港 澳 门 旅 游, 加 强 海 峡 两 岸 旅 游 交 流 与 合 作 (6) 加 大 政 府 投 入 (7) 加 大 金 融 支 持 世 博 消 费 现 状 体 现 中 国 人 的 消 费 潜 力 和 消 费 信 心, 但 是 为 什 么 中 国 历 史 上 居 民 消 费 比 重 一 直 过 低, 甚 至 低 于 印 度 这 主 要 的 症 结 在 于 收 入 分 配 严 重 不 均 以 及 劳 动 者 收 入 占 GDP 比 重 下 降 中 国 基 尼 系 数 达 到 0.46, 属 于 收 入 分 配 非 常 不 均 的 阶 段 据 统 计, 我 国 城 市 人 口 中 20% 属 于 高 收 入 者, 他 们 拥 有 金 融 资 产 ( 不 包 括 房 地 产 ) 的 66.4%, 而 20% 的 穷 人 只 拥 有 1.3% 的 金 融 资 产, 中 国 城 市 中 3 亿 人 的 零 售 品 消 费 总 额 是 剩 余 10 亿 人 消 费 总 额 的 2.2 倍 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 23 of 23

24 图 9: 中 国 收 入 分 配 非 常 不 均 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20% 高 收 入 中 等 收 入 人 群 20% 穷 人 20% 高 收 入 中 等 收 入 人 群 20% 穷 人 要 真 正 拉 动 内 需, 要 么 拉 动 富 人 消 费 和 投 资, 让 他 们 的 储 蓄 资 金 变 为 消 费 品 和 投 资 品 ; 要 么 改 变 收 入 分 配 差 距, 同 时 扩 大 完 善 医 疗 教 育 等 支 出 的 覆 盖 面, 更 重 要 的 是 改 变 城 镇 房 地 产 价 格 居 高 不 下, 高 昂 的 购 房 费 用 不 统 计 入 居 民 消 费, 却 极 大 地 抑 制 了 消 费 热 情 产 业 升 级 是 拉 动 内 需 最 重 要 一 个 环 节 国 发 41 号 文 提 出 了 要 发 展 休 闲 度 假 游, 发 展 高 尔 夫 球 场 大 型 主 题 公 园 等 这 是 从 产 业 升 级 的 角 度 拉 动 中 高 收 入 人 群 的 消 费 从 国 际 经 验 来 看, 旅 游 行 业 的 产 业 分 为 几 个 阶 段 人 均 GDP 在 1000 美 元 以 下 的 时 候, 旅 游 需 求 小 ; 而 人 均 GDP 在 美 元 的 时 候, 主 要 以 观 光 性 质 的 需 求 较 多 ; 而 当 达 到 2000 美 元 以 上 时, 休 闲 度 假 需 求 就 会 急 剧 增 加 我 国 的 大 部 分 省 市 早 就 达 到 了 2000 美 元 的 水 平 而 国 内 的 旅 游 产 业 仍 然 以 观 光 性 需 求 为 主, 产 业 急 待 升 级, 而 产 业 升 级 中 也 必 然 早 就 一 批 有 投 资 价 值 的 有 远 见 的 公 司 表 2: 旅 游 行 业 的 产 业 升 级 阶 段 经 济 发 展 水 平 主 要 需 求 主 要 产 品 1000 美 元 旅 游 需 求 小 少 且 单 一 美 元 观 光 性 的 需 求 剧 增 风 景 名 胜 游 览 美 元 休 闲 需 求 急 剧 增 长 温 泉 SPA 会 议 等 3000 美 元 度 假 需 求 普 遍 产 生 分 时 度 假 产 品 从 马 斯 洛 的 需 求 层 次 来 看, 收 入 水 平 越 高, 旅 游 需 求 的 层 次 也 越 高 而 在 中 国 目 前 收 入 分 配 极 为 不 均 的 阶 段, 产 业 升 级 是 拉 动 内 需 最 重 要 一 个 环 节 图 10: 产 业 升 级 是 拉 动 内 需 最 重 要 一 个 环 节 度 假 需 求 休 闲 需 求 旅 游 需 求 小 观 光 需 求 贫 困 底 层 中 层 富 裕 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 24 of 24

25 除 了 通 过 产 业 升 级 拉 动 中 高 收 入 消 费 以 外, 今 年 年 初 的 民 工 荒 以 来, 居 民 财 富 结 构 正 在 发 生 变 化, 基 层 工 人 的 收 入 水 平 也 在 逐 步 提 高 据 不 完 全 统 计, 今 年 沿 海 地 区 制 造 业 的 基 层 工 人 最 低 工 资 标 准 上 调 近 20%-40% 沿 海 地 区 普 通 工 人 月 收 入 涨 至 1500 元, 熟 练 技 术 工 人 月 收 入 涨 至 3000 元 对 于 基 层 人 民 来 说, 工 资 地 大 幅 增 长 不 仅 增 加 了 基 层 人 民 对 物 质 的 需 求, 同 时 也 将 增 加 他 们 的 精 神 需 求 ( 马 斯 洛 的 需 求 层 次 ), 而 旅 游 是 精 神 需 求 中 占 据 重 要 位 置 和 首 要 位 置 的 需 求 除 此 以 外, 住 房 投 资 压 力 的 改 善, 医 疗 教 育 和 社 会 保 障 体 系 逐 步 改 善, 也 将 大 大 提 高 国 内 人 民 的 消 费 意 愿 近 年 来, 惠 农 政 策 从 各 方 面 力 图 增 加 农 民 收 入 从 控 制 通 胀 和 保 证 农 产 品 供 应 的 政 策 向 鼓 励 农 民 规 模 化 高 效 率 生 产, 并 将 小 城 镇 化 提 高 到 战 略 高 度, 通 过 转 移 规 模 化 高 效 率 生 产 后 的 富 余 劳 动 力 发 展 小 城 镇, 增 加 外 出 务 工 收 入, 同 时 降 低 务 农 人 数 后 人 均 务 农 收 入 提 高, 也 提 高 了 农 民 的 积 极 性, 从 整 体 上 逐 步 改 善 中 国 几 亿 农 民 的 收 入 水 平 人 口 的 老 龄 化 也 是 旅 游 行 业 潜 在 而 重 大 有 利 因 素 人 在 退 休 以 后 的 最 大 支 出 除 了 医 疗 以 外, 就 是 旅 游 支 出 中 国 正 在 进 入 老 龄 化 时 代, 第 一 代 婴 儿 潮 的 人 进 入 半 百 年 龄 段 他 们 人 生 当 中 的 重 大 支 出 高 峰 期 一 般 在 50 岁 前, 如 第 二 代 的 结 婚 和 住 房 支 出 等 等, 之 后 的 支 出 主 要 就 是 医 疗 和 旅 游, 老 龄 化 对 于 旅 游 的 带 动 也 将 逐 步 显 现 国 发 41 号 文 及 其 重 点 工 作 分 工 方 案 是 旅 游 行 业 的 里 程 碑, 同 时 也 将 孕 育 和 造 就 一 批 具 有 长 期 投 资 价 值 的 公 司 表 3: 旅 游 酒 店 行 业 主 要 公 司 投 资 一 览 自 然 景 点 黄 山 旅 游 峨 眉 山 A 丽 江 旅 游 股 本 ( 亿 ) 股 价 ( 元 ) 09EPS 10EPS 11EPS 9PE 10PE 11PE 看 点 风 险 点 旅 游 资 源 独 特 ; 西 海 大 峡 谷 ( 地 轨 缆 车 ) 再 造 半 个 黄 山, 打 破 高 峰 客 流 瓶 颈 ; 黄 山 交 通 枢 纽 地 位 形 成, 交 通 改 善 ; 其 他 看 点 包 括 世 博 会 辐 射 效 应 黄 山 有 望 获 批 国 家 现 地 产 业 务 结 算 进 度 不 确 定 代 旅 游 服 务 业 综 合 改 革 试 点 城 市 皖 江 城 市 带 概 念 股 本 ( 亿 ) 股 价 ( 元 ) 09EPS 10EPS 11EPS 9PE 10PE 11PE 看 点 风 险 点 索 道 提 价 效 应 ( 公 司 金 顶 和 万 年 索 道 自 2009 年 8 月 1 日 起 执 行 新 价 格, 旺 季 往 返 价 格 : 金 顶 索 道 上 调 71.4%; 万 年 索 道 上 调 83.3%); 整 合 管 委 会 旗 下 资 产 可 期 ( 乐 乐 山 风 景 资 产 整 合 时 点 不 山 大 佛 和 东 方 佛 都 ); 交 通 环 境 改 善, 两 航 四 铁 八 高 速 一 枢 纽 乐 山 交 通 网 络, 计 划 确 定 于 12 年 通 车 的 成 绵 乐 铁 路 将 使 得 成 都 到 乐 山 仅 需 不 到 1 小 时 ; 股 本 ( 亿 ) 股 价 ( 元 ) 09EPS 10EPS 11EPS 9PE 10PE 11PE 看 点 风 险 点 大 索 道 改 造 提 价, 提 前 在 黄 金 周 前 完 成, 和 府 酒 店 作 为 新 增 主 业, 带 来 中 期 收 益 增 长 ; 玉 龙 雪 山 大 索 道 改 造 (10 大 丽 ( 大 理 到 丽 江 ) 铁 路 通 车 ; 云 南 区 域 振 兴 ; 土 地 储 备 开 发 ; 股 权 相 对 分 散, 管 理 年 4-11 月 停 运 ) 影 响 业 绩 ; 层 持 股 ; 三 股 东 云 南 旅 游 投 资 集 团 : 掌 控 西 双 版 纳 大 理 的 优 质 旅 游 资 源 ; 玉 龙 雪 山 接 待 量 瓶 颈 制 约 市 场 占 有 的 发 展 目 标 ( 建 成 世 界 级 冰 川 地 质 公 园 打 造 世 界 级 雪 山 休 闲 度 假 胜 地 打 造 成 丽 江 率, 周 边 景 点 开 发 分 流 市 文 化 旅 游 精 品 ); 玉 龙 雪 山 景 区 规 划 面 积 415 平 方 公 里, 目 前 仅 开 发 50 平 方 公 里, 场 ; 两 大 股 份 股 权 差 异 小, 后 续 开 发 空 间 很 大 ; 资 产 注 入 存 在 不 确 定 股 本 ( 亿 ) 股 价 ( 元 ) 09EPS 10EPS 11EPS 9PE 10PE 11PE 桂 林 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 25 of 25

26 旅 游 综 合 旅 游 看 点 风 险 点 公 司 掌 握 旅 游 资 源 具 有 互 补 性 ( 岩 洞 水 上 观 光 温 泉 地 域 风 光 龙 脊 梯 田 等 ); 资 源 整 合 将 体 现 协 同 效 应 : 收 购 两 江 四 湖 后, 打 造 市 内 水 上 游 览 通 道, 互 补 各 大 景 区, 打 造 夜 游 业 务, 推 出 桂 林 新 玩 法, 旅 游 产 品 升 级 ; 两 江 四 湖 地 处 桂 林 主 城 区 的 核 心 地 两 江 四 湖 水 上 游 进 入 磨 合 段, 中 心 城 区 功 能 升 级 ( 旅 游 和 商 务 休 闲 区 ), 公 司 拥 有 的 两 江 四 湖 周 边 米 期 ; 银 子 岩 改 造 影 响 当 期 范 围 内 专 用 权, 潜 在 价 值 巨 大 交 通 改 善 : 高 速 公 路 : 桂 林 至 湖 南 广 东 的 高 速 已 通 ; 客 流 昆 明 至 汕 头 高 速 也 将 在 年 底 开 通 ; 高 铁 : 贵 阳 - 桂 林 - 广 州 高 铁 12 年 10 月 通 车, 建 成 后 广 州 桂 林 仅 需 2 小 时 ( 珠 三 角 占 客 源 的 1/3); 湘 桂 铁 路 复 线 预 计 2011 年 底 建 成 ; 龙 资 环 保 路 改 善 了 龙 胜 的 通 达 性 福 隆 园 地 产 将 在 下 半 年 开 始 销 售 确 认 收 入 股 本 ( 亿 ) 股 价 ( 元 ) 09EPS 10EPS 11EPS 9PE 10PE 11PE 看 点 风 险 点 免 税 业 的 垄 断 地 位, 唯 一 能 全 国 扩 张 的 公 司, 低 基 数 高 成 长 性 高 政 策 壁 垒 ( 对 奢 中 国 国 旅 首 旅 股 份 中 青 旅 三 特 侈 品 消 费 需 求 提 升 以 及 出 入 境 游 客 快 速 增 长 ); 国 人 离 岛 免 税 业 务 突 破 ( 海 南 离 岛 购 物 免 税 政 策 开 放 预 期 之 中 ), 中 免 公 司 最 有 希 望 获 海 南 免 税 业 务 主 要 经 营 权, 并 有 望 独 享 三 亚 免 税 业 务 经 营 权 ; 市 内 免 税 店 实 行 澳 大 利 亚 提 货 模 式 ; 入 境 免 税 业 务 放 开 旅 行 社 业 务 目 前 处 于 强 劲 复 苏 阶 段 成 立 国 旅 投 资 意 在 利 用 旅 行 社 客 源 优 势, 实 现 旅 游 产 业 链 延 伸 比 如 进 入 酒 店 景 区 子 行 业 央 企 整 合 : 中 出 服 拥 有 针 对 出 境 游 客 海 南 国 民 离 岛 免 税 购 物 政 策 可 能 低 于 预 期 ; 中 免 可 能 难 以 独 家 垄 断 经 营 外 交 人 员 留 学 人 员 等 人 群 的 入 境 免 税 店 经 营 资 格, 而 中 免 公 司 在 免 税 业 的 垄 断 地 位 ( 但 仅 拥 有 少 量 入 境 店 牌 照 ) 强 大 的 采 购 及 供 货 系 统, 及 其 多 年 的 市 场 化 运 作 经 验, 都 能 与 中 出 服 形 成 良 好 的 协 同 协 应 股 本 ( 亿 ) 股 价 ( 元 ) 09EPS 10EPS 11EPS 9PE 10PE 11PE 看 点 风 险 点 观 音 苑 大 佛 资 产 权 属 无 法 集 团 明 确 公 司 作 为 旗 下 酒 店 及 景 区 业 务 整 合 平 台,3 至 5 年 内, 完 成 北 京 地 区 下 属 酒 确 定, 南 山 门 票 分 成 悬 而 店 业 务 整 合 工 作 ; 受 益 海 南 国 际 旅 游 岛 建 设, 未 来 南 山 景 区 仍 是 业 绩 亮 点 ; 未 决 ; 非 公 开 增 发 搁 浅 酒 店 资 产 整 合 步 伐 放 慢 ; 股 本 ( 亿 ) 股 价 ( 元 ) 09EPS 10EPS 11EPS 9PE 10PE 11PE 看 点 风 险 点 乌 镇 分 拆 上 市 ; 乌 镇 模 式 景 区 ( 盈 利 能 力 超 强 ): 东 西 栅 接 待 规 模 超 九 寨 沟 黄 山, 净 利 润 规 模 仅 次 于 黄 山, 西 栅 定 位 为 高 端 度 假 旅 游 目 的 地, 西 栅 仅 开 发 一 半 ( 有 待 进 一 步 开 发 );35 亿 元 投 资 五 大 子 项 目, 打 造 国 际 旅 游 综 合 目 的 地 1 大 型 露 天 实 景 演 出 广 场 ;2 民 俗 村 落 建 设 ;3 高 端 主 题 酒 店 1500 间 客 房, 国 际 休 闲 会 所 550 乌 镇 分 拆 上 市 股 权 将 稀 套, 三 星 级 旅 店 400 间 客 房 ;4 休 闲 街 区 建 设 ;5 体 育 运 动 休 闲 中 心 建 设 连 锁 释, 港 股 估 值 低 于 国 内, 景 区 经 营, 公 司 计 划 用 3-5 年 (2013 年 5 月 ) 打 造 北 方 水 镇 ( 古 北 水 镇 ), 目 定 位 古 北 水 镇 项 目 在 2013 年 于 北 京 乃 至 华 北 市 场 散 客 家 庭 等 多 类 人 群 的 需 求, 集 观 光 休 闲 度 假 商 务 会 展 完 成 文 化 创 意 产 业 为 一 体, 符 合 城 市 周 边 休 闲 度 假 为 主 的 旅 游 业 发 展 大 趋 势 高 速 公 路 网 络 的 建 设 和 300 余 万 辆 的 私 车 促 使 沿 着 高 速 公 路 网 络 的 城 市 周 边 旅 游 市 场 面 临 较 好 的 发 展 前 景 慈 溪 玫 瑰 园 地 产 项 目 预 计 2011 年 起 结 算 股 本 ( 亿 ) 股 价 ( 元 ) 09EPS 10EPS 11EPS 9PE 10PE 11PE 索 道 看 点 风 险 点 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 26 of 26