[table_page] 目录一上证 5 指数相对中证 5 指数的钟摆效应... 2 ( 一 ) 成分股集体表现的钟摆效应... 2 ( 二 ) 成分股集体表现特征的定义... 3 ( 三 ) 成分股集体走势特征的运用... 4 ( 四 ) 上证 5 和中证 5 的多空配对交易策略... 4

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鹊邰
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1 金融工程报告交易技术 215 年 4 月 14 日上证 5 与中证 5 指数的多空配对交易策略核心观点 : 指数的走势由其成分股决定指数的价格变化是其成分股共同作用的结果也就是说当成分股表现都较好的时候, 其指数自然也表现较好 ; 反之, 则指数表现也较差因此, 通过对成分股集体走势的观察, 也可以对指数的走势进行有效判断利用成分股集体表现可以有效判断上证 5 指数的走势利用上证 5 指数成分股相对中证 5 指数的正超额收益天数占比均值和占比标准差两个全新指标来描述上证 5 指数成分股集体价格运动的统计特征通过上证 5 指数成分股的占比均值 / 占比标准差和上证 5 指数的相对优势移动平均线, 我们构建了全新的上证 5 指数超额收益择时指标 5&5 指数多空配对交易策略表现优异利用上证 5 指数超额收益择时指标的结论, 通过多头现货和空头融券的方式可以构建上证 5 指数和中证 5 指数的多空配对交易策略在样本内的 211 年到 213 年, 该策略所有年份都能取得 9 个点以上的年绝对收益, 并且分别取得了 72.2%, 83.3%, 和 1% 的月, 季, 和年度胜率而在样本外 214 年到 215 年 4 月, 该策略分别取得了 51.7% 和 19.3% 的年度收益, 并且分别取得了 87.5%,1%, 和 1% 的月, 季, 和年度胜率该策略最新的结论为中证 5 仍然强于上证 5 分析师郑源 : :zhengyuan@chinastock.com.cn 执业证书编号 :S 王红兵 : :wanghongbing_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号 :S 证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

2 [table_page] 目录一上证 5 指数相对中证 5 指数的钟摆效应... 2 ( 一 ) 成分股集体表现的钟摆效应... 2 ( 二 ) 成分股集体表现特征的定义... 3 ( 三 ) 成分股集体走势特征的运用... 4 ( 四 ) 上证 5 和中证 5 的多空配对交易策略... 4 二 5& 5 指数多空配对交易策略实证... 5 ( 一 )5&5 指数多空配对交易策略样本内表现... 5 ( 二 )5&5 指数多空配对交易策略样本外表现... 7 三总结... 9 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 1

3 215 年 4 月 16 日, 上证 5 指数期货与中证 5 指数期货即将正式上市交易考虑到此前已经推出的沪深 3 指数期货,A 股市场中的指数期货品种将更加丰富与此同时, 这些不同标的指数期货工具也给 A 股市场带来了更多的投资机会一般来说, 指数期货最为重要的功能是对冲功能投资者在持有个股现货头寸的情况下, 通过持有指数期货空头来对冲市场下跌的系统性风险, 从而获得所持有现货头寸的超额收益, 从而实现稳定的投资绝对收益当拥有了超大盘风格指数上证 5 指数, 大盘风格指数沪深 3 指数, 和中小盘风格指数中证 5 指数等 3 种期货工具时, 投资者可以对不同市值风格的系统性风险进行更加精准的风格对冲其次, 作为一种交易性品种, 两种新的期货也给投资者提供了更为丰富的趋势交易工具, 使得投资者可以在上证 5 和中证 5 指数的涨跌趋势中获利同时, 上证 5 和中证 5 指数期货的推出也为投资者提供了一种全新的投资机会, 即多空配对交易在 A 股市场上, 大小盘风格的轮动都是一种长期存在的现象不论当市场处于上涨, 下跌, 或者震荡的状态, 大小盘风格的差异都可以被上证 5 和中证 5 期货之间的收益率差异所充分体现因此, 如果可以准确的判断出大小盘风格的切换时点和切换方向, 投资者就可以利用上证 5 和中证 5 指数期货构建出相对应的多空配对交易组合, 从而稳定的获得大小盘风格轮动所带来的绝对收益在本报告中, 我们就将深入的讨论如何利用上证 5 和中证 5 指数期货来进行多空配对交易, 从而获得稳定的绝对收益一上证 5 指数相对中证 5 指数的钟摆效应指数的市场表现完全决定于其成分股的市场表现也就是说, 当一个指数表现较好时, 其内部成分股的表现也一定较好 ; 反之, 其内部成分股的表现也一定较差更宽泛的来说, 当一个指数的成分股相对于某一个基准表现较好时, 该指数本身相对于该基准也会表现较好 ; 反之, 则该指数本身相对于该基准也会表现较差因此, 通过观察某指数成分股的表现, 投资者可以有效准确的判断该指数的走势, 或者判断该指数相对于某一个市场基准的走势在本节中, 我们就将探讨如何通过观察上证 5 成分股的表现来预测该指数相对中证 5 指数的表现能否持续的走强或者走弱 ( 一 ) 成分股集体表现的钟摆效应一般来说, 在指数相对基准持续走强时, 越来越多的成分股将会相对基准走强, 成分股相对基准的平均表现也会持续提升达到一个较高的水平而当指数相对基准不再继续强势时, 成分股将不能再持续跑赢指数, 这时, 成分股表现的平均水平也将会有一个较大的回落 ; 另一方面, 当指数持续跑输市场基准时, 越来越多的成分股将会跑输基准, 其相对基准表现的平均水平也会逐步下降, 直到该指数重新跑赢基准, 这时, 成分股又将开始跑赢基准, 成分股表现的平均水平将会从一个较小值回升这就类似于一个钟摆效应, 成分股表现的平均水平总是随着该指数的走强和走弱, 在较大值和较小值之间来回移动另一方面, 在成分股表现平均水平的钟摆运动中, 成分股跑赢或者跑输基准的分歧程度则表现出另外一种规律在指数跑赢基准的初期, 由于越来越多的成分股战胜基准, 成分股表现的分歧度将会逐渐变小, 从而对其表现平均水平的提升起到确认作用 ; 然而, 到了指数跑赢基准的后期, 已经有一些成分股变得不再强势, 从而导致成分股表现出现分化, 这时, 成分股表现的差异度将变大, 从而不再确认指数的持续强表现与此相似, 在指数跑输基准的初期, 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2

4 成分股表现的差异度将变小, 确认其平均表现的下降, 而在指数跑输基准的后期, 其成分股表现的差度将变大, 不再确认成分股平均水平的下降我们将整个过程总结在下图 1 中图 1: 指数相对基准的不同走势下成分股强弱表现平均水平 (A) 和分歧度 (S) 的关系强弱 S 变大 A 变大 S 变小 S 变小 A 变小 S 变大资料来源 : 中国银河证券研究部 ( 二 ) 成分股集体表现特征的定义在上一小节中, 我们对指数成分股表现的特征进行了分析, 并且指出通过观察指数成分股集体表现的平均水平和差异度可以判断指数未来的走势我们接下来将讨论如何对成分股集体表现的平均水平和差异度进行有效和准确地描述首先, 我们将讨论如何对某一只股票的走势强弱进行描述一般来说, 投资者往往用某个股票在某段时间内取得的相对基准的超额收益幅度来描述该股的表现好坏就单只股票进行纵向比较而言, 这种用空间来描述其走势强弱的方法是比较合适的然而, 采用该方式来对多只股票进行走势强弱的横向比较, 投资者将会面临至少两个较为严重的问题第一, 在 A 股市场中, 不同股票的弹性有着很大的区别比如同属于上证 5 指数的银行股和券商股, 前者往往比后者的弹性要低很多因此, 两者之间无法进行直接比较第二,A 股市场中有大量事件驱动型的个股超额收益突击释放这就使得在某些特定统计窗口期内的个股显得表现特别强势但其实, 其超额收益的释放只有很短暂的时间, 无法持续这样个股的表现并非真正的强势为了避免从空间幅度角度出发进行个股表现强弱描述所带来的弊端, 我们提出了全新的从时间角度来对个股表现强弱进行描述的指标, 即成分股正超额收益天数占比该指标的描述如下 : 成分股正超额收益天数占比 : 在过去某一个时间窗口中 ( 以交易日天数衡量 ), 某个成分股的日收益率超过市场基准指数日收益率的天数与时间窗口大小的比值举例来说, 如果某个股票在过去 2 个交易日中, 有 12 个交易日的收益率比市场基准指数高, 那么, 该成分股正超额收益天数占比则为 6% 在本报告中, 上证 5 指数成分股的市场表现基准均为中证 5 指数我们利用成分股正超额收益天数占比指标对个股走势的强度进行了描述之后, 也可以进一步利用该指标对上证 5 指数成分股走势的集体特征进行描述根据上一小节的讨论, 我们进一步定义上证 5 指数成分股的表现均值和标准差其对应的指标超额收益天数占比均值和占比标准差的定义描述如下 : 成分股正超额收益天数占比均值 (A): 上证 5 指数中最大流通市值成分股的正超额收请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 3

5 益天数占比的均值成分股正超额收益天数占比标准差 (S): 上证 5 指数中最大流通市值成分股的正超额收益天数占比的标准差在定义了成分股正超额收益天数占比均值 ( 以下简称占比均值 ) 和标准差 ( 以下简称占比标准差 ) 两个指标之后, 我们将进一步如何利用占比均值和占比标准差对上证 5 指数的走强或走弱的进行判断 ( 三 ) 成分股集体走势特征的运用在这一节中, 我们将讨论在如何利用指数成分股正超额收益天数占比均值和占比标准差来判断指数走势首先, 我们来考虑, 上证 5 指数持续跑赢中证 5 的情况也就是说, 当占比均值不断变大时, 占比标准差将出现先变小而后变大的变化规律我们可以用占比均值 / 占比标准差变异系数这个指标来判断上证 5 指数何时会跑赢中证 5, 而何时又会由强转弱而跑输中证 5 也就是说, 如果上证 5 指数成分股的占比均值 / 占比标准差指标值在不断变大时, 该指数将持续跑赢中证 5, 而当占比均值 / 占比标准差的值出现回落时, 该上证 5 指数将转弱中证 5; 接下来, 我们来讨论, 上证 5 指数持续跑输中证 5 时的情况, 当占比均值不断变小, 占比标准差也将同样出现先变小而后变大的情形在上图 1 中, 我们看到占比均值实际上将围绕某一个常数中间值不断朝着变大或者变小的方向运动而当占比均值小于这个常数值并且不断变小时, 占比均值与该常数值的差距也将越来越大而如果我们用占比均值与该常数的绝对差值 / 占比标准差, 也能够判断上证 5 指数何时会跑输中证 5, 而何时又会由弱转强而跑赢中证 5 也就是说, 如果上证 5 指数的占比均值与某个常数的绝对差值 / 占比标准差的指标值在不断变大时, 上证 5 指数将持续跑输中证 5, 而当该指标出现回落时, 上证 5 指数将转强跑赢中证 5 实际上, 我们可将以上两种情况合并为了方便记忆, 我们将这个新的指标记为 A/S 另外, 我们还考虑到由于占比均值和占比标准差的波动较多, 这就会导致 A/S 值出现较多的波动在实际运用时, 我们首先对占比均值和标准差进行移动均值的滤波我们将时间窗口定为 1 个交易日, 也就是取得经过中间值处理的占比均值 1 天移动平均值和占比标准差的 1 天移动平均值, 分别记为 A(1) 和 S(1) 然后, 我们用 A(1)/S(1) 作为上证 5 指数是否可以跑赢市场的判断指标对于 A(1)/S(1) 指标的具体用法为 : 当上证 5 指数的 A(1)/S(1) 指标值不断增加时, 我们认为上证 5 指数在持续跑赢中证 5, 因此, 建议持有上证 5 指数 ; 而当 A(1)/S(1) 由上升变成下降时, 即出现由上往下的拐点时, 投资者应该卖出上证 5 指数 ; 相反, 当上证 5 指数的 A(1)/S(1) 指标值不断下降时, 我们认为上证 5 指数在持续跑输中证 5, 因此, 建议卖出上证 5 指数 ; 而当 A(1)/S(1) 由下降变成上升时, 即出现由下往上的拐点时, 投资者应该买入上证 5 指数关于如何取得 A(1)/S(1) 的拐点, 我们采用的是对 A(1)/S(1) 指标在时间轴上的曲线求斜率当 A(1)/S(1) 指标线的斜率出现过零点时, 我们认为拐点出现具体而言, 当斜率由负变正时,A(1)/S(1) 出现由下往上的拐点, 上证 5 指数开始走强, 买入该指数 ; 而当斜率由正变负时,A(1)/S(1) 出现由上往下的拐点, 上证 5 指数开始走弱, 应该被卖出 ( 四 ) 上证 5 和中证 5 的多空配对交易策略请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 4

6 在实际的运用过程中, 我们发现单纯使用 A(1)/S(1) 指标进行上证 5 指数相对中证 5 指数超额收益择时会遇到交易次数过多和持仓时间过短的问题为了进一步提高基于占比均值 / 占比标准差指标 ( 即 A(1)/S(1) 指标 ) 的胜率和持仓时间, 我们将上证 5 指数本身的价格运动作为另一个指标加以利用我们首先取得上证 5 指数价格相对中证 5 指数的相对优势 RS, 获得 RS 的时间序列 ; 然后, 我们对该相对优势时间序列 RS, 进行移动均值滤波, 取得 RS 的 5 天或者 1 天移动平均值 RSMA; 最后, 我们对 RSMA 时间序列, 也提取由上往下的拐点和由下往上的拐点其中, 提取 RSMA 拐点的方法, 与在 A(1)/S(1) 中提取拐点的方法一样, 通过寻找斜率的过零点来完成而 RSMA 的使用方法, 与 A(1)/S(1) 的使用方法也一样, 即当上证 5 指数的 RSMA 指标值不断增加时, 我们认为上证 5 指数在持续跑赢中证 5, 建议持有上证 5 指数 ; 而当 RSMA 由上升变成下降时, 即出现由上往下的拐点时, 投资者应该卖出上证 5 指数 ; 相反, 当上证 5 指数的 RSMA 指标值不断下降时, 我们认为上证 5 指数在持续跑输中证 5, 建议卖出上证 5 指数 ; 而当 RSMA 由下降变成上升时, 即出现由下往上的拐点时, 投资者应该买入上证 5 指数我们将 A(1)/S(1) 择时指标与 RSMA 择时指标相结合, 从而得到一个全新的上证 5 指数相对中证 5 超额收益择时策略该策略的具体描述为 : 当上证 5 指数的 A(1)/S(1) 指标和 RSMA 指标都看多上证 5 指数, 建议买入上证 5 指数 ; 而当该指数的 A(1)/S(1) 指标和 RSMA 指标都看空上证 5 指数, 建议卖出上证 5 指数 ; 如果上证 5 指数的 A(1)/S(1) 指标和 RSMA 指标对上证 5 指数的多空看法相互矛盾时, 则不改变之前对上证 5 指数的多空看法, 如果之前买入上证 5 指数, 则继续持有上证 5 指数, 反之, 则继续看空上证 5 指数根据该上证 5 指数超额收益择时策略, 我们可以进一步设计出上证 5 和中证 5 指数的多空配对交易策略当 A/S 和 RSMA 都看多上证 5 指数时, 我们将看多买入上证 5 指数, 同时, 融券卖出中证 5 指数而当 A/S 和 RSMA 都看空上证 5 指数时, 我们将看多买入中证 5 指数, 同时, 融券卖出上证 5 指数而当两个信号相互矛盾时, 我们将维持已有的持仓不变二 5& 5 指数多空配对交易策略实证我们以 211 年到 215 年 4 月的历史数据对 5&5 指数对空配对交易进行了实证分析其中, 每次建仓时, 我们都以 5% 的资金作为多头, 以剩下的 5% 资金作为空头融券保证金每次交易成本为单边万分之八建仓和平仓的成本价为操作当天指数的最高价, 最低价, 开盘价, 和收盘价的算术平均值另外, 策略的年化融券成本为 8.6% ( 一 )5&5 指数多空配对交易策略样本内表现我们以 211 年到 213 年的历史数据对 5&5 指数对空配对交易策略进行了样本内的实证在图 2 中, 我们展示了 5&5 对空配对交易策略样本内的净值表现从 211 年到 213 年, 该策略的净值从 1. 增长到 1.61 图 3,4, 和 5 分别展示了 5&5 多空配对交易策略样本内的月, 季, 和年度的绝对收益分布从图中, 我们可以看到该策略的月, 季, 和年度胜率分别为 72.2%,83.3%, 和 1%, 月和季的最大连续回撤为 2 个月 6 个百分点和 1 个季度 4.1 个点而在下图 6 中, 我们展示了每次 5&5 多空配对交易策略样本内的交易盈亏分布而在表 1 中, 我们则展示了该策略一些交易评测指标请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 5

7 图 2:5&5 多空配对交易策略样本内 (211 年 -213 年 ) 净值表现图 3:5&5 多空配对交易策略样本内的月度收益图 4:5&5 多空配对交易策略样本内的季度收益图 5:5&5 多空配对交易策略样本内的年度收益请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 6

8 图 6:5&5 多空配对交易策略样本内的交易盈利分布表 1:5&5 多空配对交易策略样本内表现评测指标汇总指标名称数据指标名称数据总交易次数 4 盈利平均幅度 2.5% 盈利次数 26 亏损平均幅度 1.2% 亏损次数 14 盈亏比 2.26 胜率 65.% 平均持仓天数 ( 交易日 ) 18.1 ( 二 )5&5 指数多空配对交易策略样本外表现我们以 214 年到 215 年 4 月的历史数据对 5&5 指数对空配对交易策略进行了样本外的实证在图 7 中, 我们展示了 5&5 对空配对交易策略样本外的净值表现从 214 年到 215 年 4 月, 该策略的净值从 1. 增长到 1.83 图 8,9, 和 1 分别展示了 5&5 多空配对交易策略样本外的月, 季, 和年度的绝对收益分布从图中, 我们可以看到该策略的月, 季, 和年度胜率分别为 86.7%,1%, 和 1%, 月度最大连续回撤为 1 个月 1.3 个百分点而在下图 11 中, 我们展示了每次 5&5 多空配对交易策略样本外的交易盈亏分布而在表 2 中, 我们则展示了该策略一些交易评测指标图 7:5&5 多空配对交易策略样本外 (214 年 -215 年 ) 净值表现请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 7

9 图 8:5&5 多空配对交易策略样本外的月度收益图 9:5&5 多空配对交易策略样本外的季度收益图 1:5&5 多空配对交易策略样本外的年度收益图 11:5&5 多空配对交易策略样本外的交易盈利分布表 2:5&5 多空配对交易策略样本外表现评测指标汇总指标名称数据指标名称数据总交易次数 15 盈利平均幅度 5.9% 盈利次数 11 亏损平均幅度 1.6% 亏损次数 4 盈亏比 3.69 胜率 73.3% 平均持仓天数 ( 交易日 ) 2.7 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 8

10 三总结综上所述, 我们有以下的结论 : 第一, 指数的价格变化是其成分股共同作用的结果也就是说当成分股表现都较好的时候, 其指数自然也表现较好 ; 反之, 则指数表现也较差因此, 通过对成分股集体走势的观察, 也可以对指数的走势进行有效判断第二, 我们则提出了利用上证 5 指数成分股相对中证 5 指数的正超额收益天数占比均值和占比标准差两个全新指标来描述上证 5 指数成分股集体价格运动的统计特征通过上证 5 指数成分股的占比均值 / 占比标准差和上证 5 指数的相对优势移动平均线, 我们构建了全新的上证 5 指数超额收益择时指标第三, 利用全新的上证 5 指数超额收益择时指标的结论, 我们通过持有多头现货和融券持有空头的方式构建了上证 5 指数和中证 5 指数的多空配对交易策略在样本内的 211 年到 213 年, 该策略所有年份都能取得 9 个点以上的年绝对收益, 并且分别取得了 72.2%, 83.3%, 和 1% 的月, 季, 和年度胜率而在样本外 214 年到 215 年 4 月, 该策略分别取得了 51.7% 和 19.3% 的年度收益, 并且分别取得了 87.5%,1%, 和 1% 的月, 季, 和年度胜率该策略最新的结论为中证 5 仍然强于上证 5 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 9

11 插图目录图 1: 指数相对基准的不同走势下成分股强弱表现平均水平 (A) 和分歧度 (S) 的关系... 3 图 2:5&5 多空配对交易策略样本内 (211 年 -213 年 ) 净值表现... 6 图 3:5&5 多空配对交易策略样本内的月度收益... 6 图 4:5&5 多空配对交易策略样本内的季度收益... 6 图 5:5&5 多空配对交易策略样本内的年度收益... 6 图 6:5&5 多空配对交易策略样本内的交易盈利分布... 7 图 7:5&5 多空配对交易策略样本外 (214 年 -215 年 ) 净值表现... 7 图 8:5&5 多空配对交易策略样本外的月度收益... 8 图 9:5&5 多空配对交易策略样本外的季度收益... 8 图 1:5&5 多空配对交易策略样本外的年度收益... 8 图 11:5&5 多空配对交易策略样本外的交易盈利分布... 8 表格目录表 1:5&5 多空配对交易策略样本内表现评测指标汇总... 7 表 2:5&5 多空配对交易策略样本外表现评测指标汇总... 8 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 1

12 评级标准银河证券行业评级体系 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 2% 及以上该评级由分析师给出谨慎推荐 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报该评级由分析师给出中性 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 与交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报相当该评级由分析师给出回避 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 低于交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 1% 及以上该评级由分析师给出银河证券公司评级体系 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 2% 及以上该评级由分析师给出谨慎推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 1%-2% 该评级由分析师给出中性 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价与分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报相当该评级由分析师给出回避 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价低于分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 1% 及以上该评级由分析师给出郑源, 证券分析师本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 本人承诺, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿 ( 本人承诺不利用自己的身份地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利 ) 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 11

13 免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司 ( 以下简称银河证券, 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 ) 向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明, 所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议, 并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正, 但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断, 银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告, 但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户, 本报告不构成给予客户个人咨询建议本报告可能附带其它网站的地址或超级链接, 对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接, 银河证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便, 链接网站的内容不构成本报告的任何部份, 客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给银河证券客户的, 属于机密材料, 只有银河证券客户才能参考或使用, 如接收人并非银河证券客户, 请及时退回并删除所有在本报告中使用的商标服务标识及标记, 除非另有说明, 均为银河证券的商标服务标识及标记银河证券版权所有并保留一切权利联系中国银河证券股份有限公司研究部机构请致电 : 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 15 楼上海地区 : 何婷婷 hetingting@chinastock.com.cn 深圳市福田区金田路卓越世纪中心 1 号楼 38 层深广地区 : 詹璐 zhanlu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座海外机构 : 李笑裕 lixiaoyu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座北京地区 : 王婷 wangting@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座海外机构 : 刘思瑶 liusiyao@chinastock.com.cn 公司网址 : 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 12

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三一季度收入利润保持快速增长公司预告一季度营业收入同比增长 35-55%, 归属净利增长 20-45%, 收入与利润均保持了较快速的增长一季度中美康士贡献归属净利 250 万左右, 我们预计中美康士将轻松完成全年承诺业绩剔除中美康士的影响, 我们估计原有业务净利增速在 20% 左右 www.

三一季度收入利润保持快速增长公司预告一季度营业收入同比增长 35-55%, 归属净利增长 20-45%, 收入与利润均保持了较快速的增长一季度中美康士贡献归属净利 250 万左右, 我们预计中美康士将轻松完成全年承诺业绩剔除中美康士的影响, 我们估计原有业务净利增速在 20% 左右 www. 公司简评研究报告医药生物行业 2015 年 3 月 31 日年度业绩符合预期, 季报保持快速增长北陆药业 (300016.SZ) 北陆药业 2014 年报点评报告分析师 : 郭思捷 :(8610)83574110 :guosijie@chinastock.com.cn 执业证书编号 :S0130513090001 特此鸣谢李平祝 010-83574546 (lipingzhu@chinastock.com.cn)

[table_page] 目录 一 上证 5 指数相对中证 5 指数的 钟摆效应... 2 ( 一 ) 成分股集体表现的 钟摆效应... 2 ( 二 ) 成分股集体表现特征的定义... 3 ( 三 ) 成分股集体走势特征的运用... 4 ( 四 ) 上证 5 和中证 5 的多空配对交易策略... 4

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