银河证券公司研究报告

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活孟宗
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1 2013 年 11 月 18 日核心要点 : 二胎政策放松, 布局婴幼产业链 -- 三中全会政策方向梳理之一十八届三中全会通过中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定明确提出 : 坚持计划生育的基本国策, 启动实施一方是独生子女的夫妇可生育两个孩子的政策, 逐步调整完善生育政策, 促进人口长期均衡发展二胎政策调整与新婴儿潮的叠加将直接利好婴幼产业链关注 A 股婴幼用品相关上市公司, 主要方向包括纸尿裤奶粉医药玩具等 30 年计划生育后中国的人口呈现出以下特点 : 人口增速已经进入低增长阶段 ; 自然增长率较低 ; 年龄结构不断上移 ; 劳动年龄人口总量较高人口的现状折射出两个新趋势 : 人口红利衰减, 劳动年龄人口绝对数量或将长期下降 ; 人口老龄化加速 80 后生育高峰的自然循环叠加二胎政策放松将使中国在 2015 年前后迎来建国以来的第四次婴儿潮由于当今人口婚育年龄差异较大, 这一轮婴儿潮的时间长度有望维持到 2022 年前后中国新生儿数量有望从当前的每年 1600 万上升到每年 2000 万 ( 峰值 ) 的水平, 稳定状态可能维持每年万左右随着新婴儿潮即将来临, 重点关注婴幼产业链条, 如医药奶粉玩具纸尿裤等标的包括江南高纤卫星石化贝因美光明乳业皇氏乳业星辉车模戴维医疗智飞生物山大华特长春高新仁和药业等分析师孙建波博士首席策略分析师 :(8610) :sunjianbo@chinastock.com.cn 执业证书编号 :S 特此鸣谢姚玭策略研究员 :( 8621) :yaopin@chinastock.com.cn 中国银河证券策略团队 ( 孙建波秦晓斌姚玭郭怡娴孙勇丁文孙思慧 ) 计划生育政策调整相关报告回顾 2013/1/23 关注婴儿潮布局婴幼婚育产业链 2013/1/24 人口趋势与新婴儿潮 -- 对未来计划生育政策调整的分析 2013/8/5 从二胎政策预期看婴儿潮证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

2 目录一三中全会调整计划生育政策 -- 单独家庭可生二胎... 1 二二胎政策调整的背景 : 中国人口新趋势 -- 劳动人口下降老龄化加速... 2 ( 一 ) 中国人口的现状... 2 ( 二 ) 中国人口的新趋势... 3 三迎接新一波婴儿潮... 5 ( 一 ) 新中国三次婴儿潮... 5 ( 二 ) 新婴儿潮 :80 后生育高峰叠加二胎政策微调... 6 四布局婴幼产业链条... 7 插图目录... 8 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

3 一三中全会调整计划生育政策 -- 单独家庭可生二胎十八届三中全会通过中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定在第十二部分推进社会事业改革创新中明确提出 : 坚持计划生育的基本国策, 启动实施一方是独生子女的夫妇可生育两个孩子的政策, 逐步调整完善生育政策, 促进人口长期均衡发展这与我们今年 1 月 24 日在人口趋势与新婴儿潮 -- 对未来计划生育政策调整的分析的专题报告中预期相一致二胎政策调整与新婴儿潮的叠加将直接利好婴幼产业链关注 A 股婴幼用品相关上市公司, 主要方向包括纸尿裤奶粉医药玩具等表 1: 建国以来的人口政策变迁阶段时间政策鼓励生育阶段 (1949~1953 年 ) 1950 年 4 月卫生部发布机关部队妇女干部打胎限制的办法, 为保障母体安全和下一代生命, 禁止非法打胎 1952 年卫生部制定限制节育及人工流产暂行办法, 将适用于机关部队妇女干部的规定在全国推广 1953 年卫生部以与国家政策不符为理由, 通告海关禁止进口避孕用具和药物政策转变及反复阶段 (1954~1959 年 ) 部分市县试行计划生育阶段 (1960~1969 年 ) 限制人口增长的晚稀少政策逐步形成和全面推进阶段 (1970~1980 年 ) 1955 年 3 月中央指示节制生育是关系广大人民生活的一项重大政策性的问题 1956 年初中央公布 1956~1967 年全国农业发展纲要 ( 修正草案 ), 明确提出 : 除了少数民族的地区以外, 在一切人口稠密的地方, 宣传和推广节制生育, 提倡有计划地生育子女 1962 年 12 月中共中央和国务院发出了关于认真提倡计划生育的指示, 要求各级党委和政府把这一工作列入议事日程 1971 年 7 月国务院强调 : 除人口稀少的少数民族地区和其他地区外, 都要加强对这项工作的领导, 深入开展宣传教育, 使晚婚和计划生育变成城乡群众的自觉行为 1973 年第一次全国计划生育工作汇报会正式提出了晚稀少政策, 并在全国进行了推广, 人口发展第一次列入国家国民经济和社会发展五年计划和年度计划 1978 年 6 月国务院计划生育领导小组会议进一步明确了晚稀少的内涵 ; 会议还提出了一对夫妇生育子女数最好一个最多两个的新要求 1979 年 6 月全国人大五届二次会议通过的政府工作报告第一次提出 : 要制订出切实可行的办法, 奖励只生育一个孩子的夫妇全面推行一胎化的紧缩政策阶段 (1980 年秋至 1984 年春 ) 1980 年 9 月国务院在五届全国人大三次会议上指出 : 除了在人口稀少的少数民族地区以外, 要普遍提倡一对夫妇只生育一个孩子, 以便把人口增长率尽快控制住 1982 年 2 月中共中央国务院关于进一步做好计划生育工作的指示第一次明确规定了我国的人口政策, 即控制人口数量, 提高人口素质, 提出要继续提倡晚婚晚育少生优生 1982 年 9 月党的十二大确定实行计划生育, 是我国的一项基本国策计划生育成为国策 1982 年 12 月五届人大五次会议通过宪法第二十五条规定, 国家推行计划生育, 使人口的增长同经济和社会发展计划相适应第四十九条规定, 夫妻双方有实行计划生育的义务确立计划生育法律地位 1984 年 4 月中共中央及时批转了国家计生委党组关于计划生育工作情况的汇报, 实行堵大口, 开小口, 实行因地制宜, 分类指导的政策计划生育政策的调整阶段 (1984~1991 年 ) 1984 年 4 月中央转发关于计划生育情况的汇报的七号文件在农村继续有控制地把口子开得稍大一些, 按照规定的条件经过批准可以生二胎 ; 坚决制止大口子, 即严禁生育超计划的二胎和多胎 1988 年 3 月中央政治局常委会规定现行计划生育人口政策具体内容 : 提倡晚婚晚育少生优生, 一对夫妇只生育请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 1

4 策略专题研究一个孩子 ; 国家干部和职工城镇居民除特殊情况经过批准外, 一对夫妇只生育一个孩子 ; 农村某些群众确有实际困难要求生二胎的, 经过批准可以间隔几年后生第二胎 ; 不论哪种情况都不能生三胎 ; 少数民族地区也要提倡计划生育, 具体要求和做法可由有关省自治区根据当地实际情况制定多样化的生育政策时期 (1991 年至今 ) 计划生育政策再次调整 (2013 年至今 ) 1991 年 5 月中共中央国务院做出关于加强计划生育工作严格控制人口增长的决定将 1991~2000 年人口计划控制目标定在年均自然增长率为以内, 即总人口 2000 年末控制在 13 亿以内 2001 年 12 月颁发中华人民共和国计划生育法, 国家稳定现行生育政策, 鼓励公民晚婚晚育, 提倡一对夫妻生育一个子女 ; 符合法律法规规定条件的, 可以要求安排生育第二个子女 2006 年中共中央国务院关于全面加强人口和计划生育工作统筹解决人口问题的决定, 标志中国人口和计划生育工作进入统筹解决人口问题的新阶段 2013 年 11 月坚持计划生育的基本国策, 启动实施一方是独生子女的夫妇可生育两个孩子的政策, 逐步调整完善生育政策, 促进人口长期均衡发展资料来源 : 中国银河证券研究部整理二二胎政策调整的背景 : 中国人口新趋势 -- 劳动人口下降老龄化加速 ( 一 ) 中国人口的现状截至 2012 年 12 月 31 日, 中国人口达到亿人, 其中 0-14 岁岁 65 岁及以上人口分别为亿人 30 年计划生育后中国的人口呈现出以下几个特点 : (1) 人口增速已经进入低增长阶段 1998 年后中国人口同比增速降至 1% 以下,2012 年已经低至 0.5%, 预计未来人口绝对增速依然不高 (2) 自然增长率较低随计划生育的实施和经济社会发展, 出生率维持在低位 ; 但老龄化日益严重, 死亡率自 2003 年 6.4 升至 2012 年 7.15 两相作用下, 人口自然增长率 2008 年后降至 5 以下 (3) 年龄结构不断上移岁人口占比 2010 年达到高点后下滑,0-14 岁少儿占比持续下滑,65 岁及以上老人占比不断上升 2012 年三者占比分别为 16.5% 74.1% 9.4% (4) 劳动年龄人口总量较高 2002 年以来岁人口的绝对数量始终保持在 9 亿以上, 2012 年达到亿, 就业压力始终不低图 1: 中国总人口的变化图 2: 中国人口出生率死亡率及自然增长率 ( ) 总人口 ( 万人 ) 同比增速 ( 右 ) 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 出生率自然增长率死亡率 ( 右 ) % 资料来源 :Wind, 中国银河证券研究部资料来源 :Wind, 中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2

5 图 3: 中国人口年龄结构 ( 万人 ) 图 4: 中国人口年龄结构 (%) 岁岁 65 岁及以上岁 65 岁及以上岁 ( 右 ) 资料来源 :Wind, 中国银河证券研究部资料来源 :Wind, 中国银河证券研究部 ( 二 ) 中国人口的新趋势根据第六次全国人口普查的结果和联合国等机构的预测, 我国的刘易斯拐点已经出现, 人口红利迅速衰减老龄化严重, 人口年龄结构将出现整体性上移图 5: 我国人口年龄结构将整体上移中国人口年龄结构 (2003) 中国人口年龄结构 (2011) 中国人口年龄结构估计 (2050) 男性女性资料来源 :Wind, 中国银河证券研究部整理男性女性人口红利衰减, 劳动年龄人口绝对数量或将长期下降人口出生率较低少儿抚养比例下降老年人口比例不高, 总人口中适龄劳动人口比重较大的一个劳动力资源丰富的时期被称为人口红利期在人口红利期中由人口年龄结构优势导致的高劳动参与率及低社会抚养率给经济增长带来的额外积极效应即所谓的人口红利近 30 年, 虽然我国实行计划生育政策对总人口进行控制, 总人口也已经进入低增长时期, 但由于庞大的基数和增长的惯性作用, 我国人口总量在相当长的时期内仍保持了绝对量较大规请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 3

6 模的增长态势在此期间, 直到 2011 年, 适龄劳动人口的数量和在总人口中的占比均不断上升廉价而丰富的劳动力为中国经济 30 年高速发展提供了丰富的资源进入 21 世纪后, 貌似取之不尽用之不竭的人口红利开始逐步衰减, 用工荒用工难现象从东南沿海个别城市逐步扩大至东部地区这一问题的最新的进展是中国劳动年龄人口的绝对数量首次出现减少根据国家统计局 1 月 18 日公布的数据,2012 年中国位于岁劳动年龄的人口为万人, 较 2011 年降低 345 万人, 同时占总人口比例首次出现下降, 为 69.22%, 同比下降 0.6 个百分点马建堂认为 2012 年劳动年龄人口绝对数量的下降只是一个长期趋势的开始 ; 至少在 2030 年以前, 中国的适龄劳动人口预计会稳步减少此前多数经济界专家都预计中国劳动年龄人口可能会在年首度出现绝对数量的减少, 但现在这一时点提前了三年 2012 年劳动年龄人口绝对数量的下降标志着中国人口结构变化新趋势的开端, 并且这一趋势在今后还将加速推进 2 人口老龄化加速根据全国老龄办发布的中国人口老龄化发展趋势预测研究报告,21 世纪的中国将是一个不可逆转的老龄社会中国已于 1999 年进入老龄社会, 属于较早进入老龄社会的发展中国家, 同时是世界上老年人口最多的国家从 2001 年 2100 年, 中国的人口老龄化可分为三阶段 : 表 2: 中国人口老龄化的三个阶段第一阶段第二阶段第三阶段快速老龄化阶段 ( ) 加速老龄化阶段 ( ) 重度老龄化阶段 ( ) 中国将平均每年新增 596 万老年人口, 年均增长速度达到 3.28%, 到 2020 年, 老年人口将达到 2.48 亿, 老龄化水平将达到 17.17%, 其中,80 岁及以上老年人口将达到 3067 万人, 占老年人口的 12.37% 伴随着 20 世纪 60 年代到 70 年代中期第二次生育高峰人群进入老年, 中国老年人口数量开始加速增长, 平均每年增加 620 万人到 2023 年, 老年人口数量将增加到 2.7 亿, 与 0-14 岁少儿人口数量相等到 2050 年, 老年人口总量将超过 4 亿, 老龄化水平推进到 30% 以上, 其中,80 岁及以上老年人口将达到 9448 万, 占老年人口的 21.78% 2051 年, 中国老年人口规模将达到峰值 4.37 亿, 约为少儿人口数量的 2 倍这一阶段, 老年人口规模将稳定在 3-4 亿, 老龄化水平基本稳定在 31% 左右,80 岁及以上高龄老人占老年总人口的比重将保持在 25-30%, 进入一个高度老龄化的平台期资料来源 : 中国人口老龄化发展趋势预测研究报告, 中国银河证券研究部整理由于特殊的国情, 中国的老龄化具有老年人口规模巨大老龄化发展迅速地区发展不平衡城乡倒臵显著女性老年人口数量多于男性老龄化超前于现代化等六个主要特征综观中国人口老龄化趋势, 可概括为四点 : (1) 人口老龄化将伴随 21 世纪始终 (2)2030 年到 2050 年是中国人口老龄化最严峻的时期 (3) 重度人口老龄化和高龄化将日益突出 (4) 中国将面临人口老龄化和人口总量过多的双重压力请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 4

7 三迎接新一波婴儿潮婴儿潮 (Babyboom), 简单来说是指在某一时期及特定地区, 出生率大幅度提升的现象这个词的首次出现, 主要是指美国第二次世界大战后的 4664 现象, 即从 1946 年至 1964 年, 这 18 年间婴儿潮人口高达 7800 万人近代历史上几次知名的婴儿潮, 通常是起因于有振奋人心的因素, 像是农作物丰收打赢战争或者赢得体育竞赛等 ( 一 ) 新中国三次婴儿潮中国历史上的婴儿潮则与政府政策经济发展和社会运动息息相关历史上分别出现两个特殊时期, 一是建国后的十年时间里, 毛主席主张鼓励生育, 认为人多力量大, 但由于此时育龄人口绝对数量不大, 且经济条件差, 出生人口的实际数量不大二是 1960 年代的补偿性生育高峰, 主要是建国之后经济好转, 育龄人口数量处于高峰, 补偿性生育来势凶猛图 7: 中国已经发生三次婴儿潮和即将发生的第四次婴儿潮资料来源 :Wind, 中国银河证券研究部第一次婴儿潮 : 年 ( 出生率高, 绝对数量少 ) 国家实行鼓励生育的政策, 一个家庭四五个孩子很正常, 人口增长率将近 300% 由于当时中国总人口只有 4 亿, 基数小, 此次婴儿潮人口的绝对数量相对不大第二次婴儿潮 : 年 ( 主力婴儿潮 ) 这段时期, 国民经济情况逐渐好转, 补偿性生育来势很猛, 人口出生率在 30 ~40 之间, 平均达到 33 自 1962 年开始, 高峰出现在 1965 年, 持续至 1973 年, 是我国历史上出生人口最多的主力婴儿潮 10 年全国共出生近 2.6 亿人占当前全国总人口数的约 20% 第三次婴儿潮 :1983~1990 年 ( 回声婴儿潮 ) 年出生的人口逐步成家立业, 进入生育年龄, 产生了第三次婴儿潮, 称作回声婴儿潮这一轮婴儿潮自 1983 年启动,1985 年得到确认, 其中 1990 年是出生人口最多的一年由于计划生育政策, 此次婴儿潮出生人口总量虽不及主力婴儿潮, 但也有 1.24 亿, 接近当前全国人口的 10% 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 5

8 ( 二 ) 新婴儿潮 :80 后生育高峰叠加二胎政策微调中国即将迎来第四次婴儿潮 : 年 ( 新婴儿潮 ) 新一波婴儿潮既有在第三次婴儿潮 ( 年 ) 中出生的 80 后一代结婚生子的自然循环, 也有计划生育政策放松之后的出现的补偿性生育 1 自然循环 :80 后生育高峰目前人口众多的 80 后一代也已长大, 陆续成家立业年回声婴儿潮中出生人口达到 1.24 亿, 现在这一群体的年龄在岁之间即便是年龄最小的 1990 年出生的人也已经 23 岁, 达到了适婚年龄预计在 2015 年前, 我国将迎来新一轮的生育高峰, 这也将构成第四次婴儿潮 2 二胎政策放松将强化婴儿潮三中全会明确提出一方是独生子女的夫妇可生育两个孩子的政策单独二胎政策的放开, 将进一步强化第四次婴儿潮一方面, 对于 80 后初婚人群, 二胎政策如若放松将促使一部分人选择生育两个孩子 ; 另一方面, 对于已经有个一个孩子且符合二胎放松条件的育龄人群, 政策的放松可能促使一部分人进行补偿性生育图 8: 中国历年人口出生率图 9: 中国新生婴儿估计资料来源 : 中国银河证券研究部整理资料来源 : 中国银河证券研究部整理从数据上我们可以看到, 自 2012 年起出生率已经开始回升, 我们预计出生率在 2013 年将继续回升这一轮婴儿潮, 在 2013 年即有所体现, 在 2015 年表现明显, 由于当今人口婚育年龄差异较大, 这一轮婴儿潮的时间长度有望维持到 2022 年前后在单独家庭二胎放开之后,80 后育龄人口的生育数量将高于以往我们估计, 中国新生儿数量有望从当前的每年 1600 万上升到每年 2000 万 ( 峰值 ) 的水平, 其中, 稳定状态可能维持每年万左右的水平较之当前 1600 万的水平明显上升请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 6

9 四布局婴幼产业链条新的婴儿潮, 直接带动的产业将是婴幼用品产业随着当代育儿观念的变化, 婴幼用品和食品也更加丰富多样总结来看, 典型的婴幼消费有医药奶粉玩具纸尿裤对应的上市公司, 可以关注 : 表 3: 婴幼消费相关上市公司代码简称所属行业 PE(TTM) 推荐理由 SH 江南高纤化工尿不湿的外表层材料的原料 SZ 卫星石化化工 SZ 贝因美食品饮料奶粉, 婴幼辅食 SH 三元股份食品饮料 SH 光明乳业食品饮料 SZ 皇氏乳业食品饮料 SZ 星辉车模轻工制造玩具 SZ 高乐股份轻工制造国内自主品牌玩具第三名, 自主品牌出口电子电动玩具第二名 SZ 中顺洁柔轻工制造生活用纸 SZ 戴维医疗医药生物婴儿保育设备细分行业的龙头企业 SZ 康芝药业医药生物小儿退烧药 SZ 山大华特医药生物医药产业以儿童保健药品和心血管病糖尿病消化系统疾病治疗药及抗肿瘤药等药品的生产销售为主 SZ 长春高新医药生物生长激素,3-12 岁儿童侏儒症发病率约 1% SZ 仁和药业医药生物儿童感冒药专家, 新生儿从母体带来的抗体约在出生 6 个月后消耗完, 这时将进入感冒等疾病易感窗口期 SZ 智飞生物医药生物疫苗 : 肺炎流脑水痘婴幼儿腹泻手足口病都是婴幼儿和儿童易感疾病资料来源 : 中国银河证券研究部整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 7

10 插图目录图 1: 中国总人口的变化... 2 图 3: 中国人口年龄结构 ( 万人 )... 3 图 2: 中国人口出生率死亡率及自然增长率 ( )... 2 图 4: 中国人口年龄结构 (%)... 3 图 5: 我国人口年龄结构将整体上移... 3 图 7: 中国已经发生三次婴儿潮和即将发生的第四次婴儿潮... 5 图 8: 中国历年人口出生率... 6 图 9: 中国新生婴儿估计... 6 表格目录表 1: 建国以来的人口政策变迁... 1 表 2: 中国人口老龄化的三个阶段... 4 表 3: 婴幼消费相关上市公司... 7 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 8

11 评级标准银河证券行业评级体系 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 20% 及以上该评级由分析师给出谨慎推荐 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报该评级由分析师给出中性 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 与交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报相当该评级由分析师给出回避 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 低于交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 10% 及以上该评级由分析师给出银河证券公司评级体系 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 20% 及以上该评级由分析师给出谨慎推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10%-20% 该评级由分析师给出中性 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价与分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报相当该评级由分析师给出回避 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价低于分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10% 及以上该评级由分析师给出孙建波秦晓斌王维诚, 策略证券分析师本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 本人承诺, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿 ( 本人承诺不利用自己的身份地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利 ) 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

12 免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司 ( 以下简称银河证券, 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 ) 向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明, 所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议, 并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正, 但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断, 银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告, 但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户, 本报告不构成给予客户个人咨询建议本报告可能附带其它网站的地址或超级链接, 对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接, 银河证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便, 链接网站的内容不构成本报告的任何部份, 客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给银河证券客户的, 属于机密材料, 只有银河证券客户才能参考或使用, 如接收人并非银河证券客户, 请及时退回并删除银河证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容所有在本报告中使用的商标服务标识及标记, 除非另有说明, 均为银河证券的商标服务标识及标记银河证券版权所有并保留一切权利联系中国银河证券股份有限公司研究部机构请致电 : 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座北京地区 : 傅楚雄 fuchuxiong@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 26 楼上海地区 : 何婷婷 hetingting@chinastock.com.cn 深圳市福田区福华一路中心商务大厦 26 层深广地区 : 詹璐 zhanlu@chinastock.com.cn 公司网址 : 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

( 四 ) 业绩逐季改善, 预计今年平稳增长, 明年有望爆发公司三季度业绩小幅增长, 相对半年报业绩有所改善公司 2016 年第三季度实现营业收入 2.36 亿元, 同比增长 4.19%; 归属于上市公司股东的净利润为万元, 同比增长 14.36% 而公司 2016 年 1-6

( 四 ) 业绩逐季改善, 预计今年平稳增长, 明年有望爆发公司三季度业绩小幅增长, 相对半年报业绩有所改善公司 2016 年第三季度实现营业收入 2.36 亿元, 同比增长 4.19%; 归属于上市公司股东的净利润为万元, 同比增长 14.36% 而公司 2016 年 1-6 公司点评报告计算机行业 2016 年 10 月 20 日业绩平稳增长, 明年有望爆发索菱股份 (002766.SZ)2016 年三季报点评投资要点 : 1. 事件 10 月 19 日晚公司发布 2016 年三季报, 报告期内, 公司 2016 年第三季度实现营业收入 2.36 亿元, 同比增长 4.19%; 归属于上市公司股东的净利润为 2621.58 万元, 同比增长 14.36% 公司