图 1: 哈药集团哈药股份及三精制药股权架构及变化图资料来源 : 公司公告, 公司官网, 中国银河证券研究部表 1: 哈药六厂和三精制药主要 OTC 和保健品品种产品公司品类适应症葡萄糖酸钙口服液三精制药 OTC 儿童补钙葡萄糖酸锌口服液三精制药保健品儿童补锌双黄连口服液

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嬉昶有庞
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1 14/2/27 14/4/27 14/6/27 14/8/27 14/10/27 行业点评报告医药行业 2015 年 02 月 27 日哈药三精重组 : 盘活上市公司平台, 打开整合成长空间核心观点 : 1. 事件 2 月 17 日, 哈药股份三精制药发布公告 : 三精制药以其拥有的全部医药工业类资产及负债与哈药股份持有的哈药集团医药有限公司 ( 下称医药公司 )98.5% 股权进行置换三精制药拥有的全部医药工业类资产及负债的评估值确定为 227, 万元哈药股份持有医药公司 98.5% 股权资产的评估值为 198, 万元根据上述资产评估结果, 哈药股份需要就两项资产评估值的差额部分以现金等方式向三精制药支付 29, 万元哈药股份向三精制药承诺 : 医药公司自置入资产交割完成当年度起计算连续三年 ( 含置入资产交割完成当年 ), 即 2015 年 2016 年 2017 年, 每年度实现净利润数不低于预测净利润数医药公司和 2017 年度实现的预测净利润数额分别为 : 14, 万元 16, 万元 17, 万元 2. 我们的分析与判断 ( 一 ) 我们的总体结论对于上述事件, 我们认为上述方案对哈药股份和三精制药两家上市公司的长期发展都会产生积极正面的影响 : 内部整合加速同业竞争问题解决盘活两大上市公司平台 ( 未来有望充分借助资本市场力量快速发展壮大 ) 尤其对于三精制药, 单看医药公司这块商业资产,2014 年归母净利润为 1.48 亿, 我们认为公司给予的最低利润保证仅是保守估计值, 我们预计 2015 年这块业务净利润增长率有望达到 25-30%, 给予 2015 年倍估值, 医药公司市值估计在亿之间, 考虑到作为区域医药商业龙头, 是 BAT 巨头 O2O 落地关键环节, 因此公司估值有望大幅提升再加上公司还有一块医院资产, 因此公司合理估值有望冲击百亿, 建议积极关注后续机会 ( 二 ) 对哈药集团 : 重组盘活两大上市公司平台, 定位清晰, 利于集团长期发展! 哈药集团有限公司是哈尔滨市国资委下属企业, 旗下拥有哈药股份和三精制药两大上市公司平台, 但由于一直以来存在的同业竞争的问题 ( 哈药股份分公司哈药六厂和三精制药 OTC 产品和保健品等 ), 两大上市平台很难发挥资本市场力量来发展壮大, 集团也难以借助两大上市平台实现跨越式成长, 此次重组后, 两家上市公司同业竞争问题将得到解决, 哈药股份将定位于成为集团的工业平台, 三精制药将定位于成为集团的商业平台, 定位清晰, 两大上市平台将被盘活, 利于集团长期发展谨慎推荐首次评级分析师郭思捷行业分析师 :guosijie@chinastock.com.cn 执业证书编号 :S 特此鸣谢李平祝 (lipingzhu@chinastock.com.cn) 对本报告的编制提供信息相对指数表现图 22% 17% 12% 7% 2% -3% -8% -13% -18% 相关研究上证指数生物医药证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

图 1: 哈药集团哈药股份及三精制药股权架构及变化图资料来源 : 公司公告, 公司官网, 中国银河证券研究部表 1: 哈药六厂和三精制药主要 OTC 和保健品品种产品公司品类适应症葡萄糖酸钙口服液三精制药 OTC 儿童补钙葡萄糖酸锌口服液三精制药保健品儿童补锌双黄连口服液三精制药 OTC 感冒引起的头痛发热咳嗽咽痛等症状

2 图 1: 哈药集团哈药股份及三精制药股权架构及变化图资料来源 : 公司公告, 公司官网, 中国银河证券研究部表 1: 哈药六厂和三精制药主要 OTC 和保健品品种产品公司品类适应症葡萄糖酸钙口服液三精制药 OTC 儿童补钙葡萄糖酸锌口服液三精制药保健品儿童补锌双黄连口服液三精制药 OTC 感冒引起的头痛发热咳嗽咽痛等症状护彤牌小儿氨酚磺钠敏颗粒哈药六厂 OTC 儿童感冒新盖中盖牌高钙片哈药六厂保健品成人补钙新盖中盖牌乳酸钙口服液哈药六厂保健品成人补钙朴雪乳酸亚铁口服液哈药六厂保健品贫血哈药六牌钙加锌口服液哈药六厂保健品婴幼儿孕妇哺乳期妇女补钙补锌哈药六牌钙加锌口服液哈药六厂保健品婴幼儿孕妇哺乳期妇女补钙补锌数据来源 : 中国银河证券研究部

3 表 2: 哈药六厂和三精制药主要处方药品种产品公司品类适应症司乐平片三精制药处方药降压药磷霉素钠三精制药处方药抗菌药阿莫西林三精制药处方药抗菌药泻利停牌颠茄磺苄啶片哈药六厂处方药治疗肠炎等肠道疾病严迪牌罗红霉素分散片哈药六厂处方药抗菌药数据来源 : 中国银河证券研究部 ( 三 ) 对哈药股份 : 重组对业绩影响较小, 内部整合有望提速我们认为此次重组对于哈药股份影响主要有以下三点 : 第一, 短期看来, 重组对哈药股份业绩影响不大, 无须担心哈药股份持有三精制药 74.82% 股权, 是三精制药的绝对控股股东, 此次资产置换为公司合并财务报表范围内资产的内部整合, 并不会导致公司合并财务报表范围的变化, 对于公司的财务状况影响较小本次哈药股份置入资产 2014 年归母净利润为 6,946 万元, 置出资产 2014 年归母净利润为 14,756 万元, 置换会造成少数股东损益损失, 但是估计影响不大第二, 中短期看来, 重组有利于公司内部资源有效整合, 提升公司盈利能力哈药股份是综合性医药集团, 做大做强一直是公司长期发展战略和夙愿但由于工业和商业两大业务板块错综复杂的分置在两大上市公司平台中, 很难充分实现内部整合 ( 包括人财物 ), 整合红利也很难体现, 本次交易完成后, 公司将对医药工业资产从管理生产销售研发营销供应链及人员等各个方面进行全面整合, 形成涵盖抗感染类药物口服液和化药固体制剂 OTC 及保健品中药生物制药等五大医药工业板块, 以及控股子公司三精制药的医药批发零售及物流等医药商业板块的产业布局工业部分盈利能力的提升主要体现在通过内部资源的有效整合, 提高产能利用率和资产使用效率, 提升营销改革速度和质量, 降低运营和管理成本商业部分盈利能力的提升主要体现在未来潜在借助资本市场力量做大规模, 因为商业只有规模做上去, 才可能有更好的未来和发展哈药股份作为三精制药的控股股东, 将享受商业部分迅速发展红利第三, 中长期看来, 同业竞争问题解决, 公司有望充分借助资本市场力量快速发展本次交易系本公司履行解决同业竞争承诺的切实举措未来两个上市公司将分别定位于医药工业和医药商业, 同业竞争问题彻底解决, 上市公司资本运作的障碍彻底消除, 未来可充分利用资本市场开展各项资本运作, 实现内生 + 外延双轮驱动, 做大做强!

图 2: 重组对于哈药股份影响分析 ( 四 ) 对于三精制药 : 重组促业绩大幅提升, 打开医药公司未来发展想象空间我们认为此次重组对于三精制药影响主要有以下三点 : 第一, 短期看来, 重组使三精制药业绩大幅提升本次重组完成后, 医药公司将成为三精制药全资子公司和主要业务平台, 三精制药将由医药工业企业转型成为医药商业流通企业,

4 图 2: 重组对于哈药股份影响分析 ( 四 ) 对于三精制药 : 重组促业绩大幅提升, 打开医药公司未来发展想象空间我们认为此次重组对于三精制药影响主要有以下三点 : 第一, 短期看来, 重组使三精制药业绩大幅提升本次重组完成后, 医药公司将成为三精制药全资子公司和主要业务平台, 三精制药将由医药工业企业转型成为医药商业流通企业, 三精制药净利润规模均将得到提升, 盈利能力和持续经营能力明显增强三精制药 2014 年基本每股收益由 0.07 元 / 股上升至 0.18 元 / 股, 扣非后基本每股收益由 0.08 元 / 股上升至 0.17 元 / 股, 股收益明显提升, 盈利能力稳定增长图 3: 本次交易前后三精制药营业收入 & 归母净利润变化资料来源 : 公司公告, 中国银河证券研究部

第二, 同业竞争问题解除, 三精制药上市公司平台被盘活, 医药公司商业资产有望充分借助资本市场发力, 做大做强医药公司在哈药股份旗下时发展并未展现出较为强劲的增长势头, 那为什么放到三精制药旗下就有望做大做强呢? 我们认为关键就在于 : 三精制药这个上市公司平台已经被盘活医药商业发展的核心逻辑是什么? 规模! 如何打造规模? 最为快速的方法就是借助资本的力量进行布局运作加速发展指日可待!

5 第二, 同业竞争问题解除, 三精制药上市公司平台被盘活, 医药公司商业资产有望充分借助资本市场发力, 做大做强医药公司在哈药股份旗下时发展并未展现出较为强劲的增长势头, 那为什么放到三精制药旗下就有望做大做强呢? 我们认为关键就在于 : 三精制药这个上市公司平台已经被盘活医药商业发展的核心逻辑是什么? 规模! 如何打造规模? 最为快速的方法就是借助资本的力量进行布局运作加速发展指日可待! 哈药股份为三精制药控股股东历史上双方在医药工业部分 (OTC 和保健品等方面 ) 存在业务重合, 存在同业竞争的问题受制于此, 两家上市公司一直无法合理利用资本市场平台, 医药公司并未展现出较强的增长势头随着此次资产置换逐步完成, 哈药股份和三精制药定位清晰, 同业竞争问题彻底解除, 将有利于未来两家上市公司通过再融资并购等多种资本运作手段进行资本运作也就是说, 三精制药这个上市公司平台已经被盘活, 本次重组后, 三精制药将从批发业务纵深发展零售业务探索创新电子商务稳步发展物流业务发展第三终端配送业务等方面实现医药商业业务的全面跨越式发展上市公司资本运作平台将为上述业务的发展提供有力的资本支撑, 并为本公司迈出本省放眼全国实施大并购大跨越提供了最为理想的资本运作平台, 这也将为医药公司快速发展强势高歌猛进提供坚实保障另外, 还有几点至关重要 : 1 医药公司本来就具备优秀成长基因, 雄心不变, 未来霸主之路日渐清晰哈药集团医药有限公司成立于 2004 年, 前身是哈药集团下属的两大商业企业哈尔滨市医药公司和哈尔滨市药材总公司医药公司 2014 年主营业务收入达亿元, 主营业务为医药批发和医药零售业务, 收入分别占比 86.17% 和 13.48%, 毛利润分别占比 59.21% 和 37.19% 图 4:2014 年医药公司收入和毛利润分项占比 ( 左图为收入, 右图为毛利润 ) 资料来源 : 公司公告, 中国银河证券研究部公司经过十多年的内生性发展, 已经成为黑龙省商业龙头, 主要业务范围集中在黑龙江省, 并辐射吉林和内蒙古 ; 公司下属企业包括一个全国大型药品零售连锁企业, 三个大型药品批发企业, 八个专业化药品经营公司, 一个现代物流配送中心公司已与全国 3,000 多家生产厂商建立了良好的合作关系, 旗下人民同泰医药连锁店在黑龙江省内拥有 327 家直营连锁药店, 截止 2014 年 8 月, 其哈尔滨市内的市场占有率达到 55% 医药公司在全国药品批发行业及药品零售行业中均表现较为突出根据 2013 年药品流通行业运行统计分析报告,2013 年, 医药

6 公司的主营业务收入在全国药品批发企业中排名第 16 位, 在黑龙江市场排名第一, 省内市场份额 32.9%; 其旗下人民同泰的销售总额在全国药品零售企业中排名第 13 位, 在黑龙江市场排名第一具有较强的市场地位表 3:2013 年医药公司在全国批发企业中排名 16, 在黑龙江省排名第一序号批发企业名称主营业务收入 ( 万元 ) 1 中国医药集团总公司 18,660,406 2 华润医药商业集团有限公司 7,354,395 3 上海医药集团股份有限公司 7,100,239 4 九州通医药集团有限公司 3,334,667 5 广州医药有限公司 2,464,551 6 重庆医药 ( 集团 ) 股份有限公司 2,095,114 7 南京医药股份有限公司 1,868,931 8 华东医药股份有限公司 1,668,175 9 四川科伦医药贸易有限公司 1,476, 中国医药健康产业股份有限公司 1,253, 哈药集团医药有限公司 701,501 数据来源 : 中国银河证券研究部表 4:2013 年人民同泰在全国零售企业中排名 13, 在黑龙江省排名第一序号零售企业名称销售总额 ( 万元 ) 1 国药控股国大药房有限公司 570,305 2 中国北京同仁堂 ( 集团 ) 有限责任公司 553,017 3 重庆桐君阁大药房连锁有限责任公司 504,613 4 云南鸿翔一心堂药业 ( 集团 ) 股份有限公司 383,452 5 大参林医药集团股份有限公司 342,488 6 辽宁成大方圆医药连锁有限公司 312,062 7 深圳市海王星辰医药有限公司 311,628 8 湖北同济堂药房有限公司 294,226 9 上海华氏大药房有限公司 274, 益丰大药房连锁股份有限公司 211, 哈尔滨人民同泰医药连锁店 113,368 数据来源 : 中国银河证券研究部图 5: 医药公司远景目标是走出黑龙江, 称雄东三省, 成为全国流通市场的中坚力量

只待插上资本翅膀展翅飞翔第一, 哈尔滨外省内市场仍具有较大提升空间目前公司销售网络已经实现全省覆盖, 但是, 医院纯销产出仍然以哈尔滨地区为主, 占比高达 80% 以上,

7 2 流通行业集中度提升是大趋势, 大鱼吃小鱼使强者恒强, 存量市场尚有提升空间商业流通行业本应就是强者的游戏, 行业集中度提升是大势所趋, 尤其近年来流通行业监管从严, 致使小商业公司的生存空间更加狭小, 存量空间将会被实力雄厚的大型企业吞噬, 医药公司作为黑龙江省龙头, 有望在这场大鱼吃小鱼的游戏中大大受益 3 批发业务: 省内省外皆有巨量提升空间, 只待插上资本翅膀展翅飞翔第一, 哈尔滨外省内市场仍具有较大提升空间目前公司销售网络已经实现全省覆盖, 但是, 医院纯销产出仍然以哈尔滨地区为主, 占比高达 80% 以上, 但通过我们的研究发现, 哈尔滨以外的商业市场容量并不小, 几乎与哈尔滨地区平分秋色, 医疗机构数量占比更是达到 80% 以上, 另外, 公司在哈尔滨以外地区市场份额仍有提升空间图 6: 公司销售网络已经实现黑龙江省全覆盖

图 7: 黑龙江省内哈尔滨地区外仍有较大开拓提升空间图 8: 哈尔滨以外医药批发市场份额仍有较大提升空间 ( 市场份额单位 :%) 第二, 省内基层市场仍有较大提升空间, 公司有望受益新一轮基药招标医药公司在黑龙江省内已经实现三甲三乙医院 100% 全覆盖, 并且在省内个三甲医院销售额市场份额均列第一 ( 市场份额哈医大附一 27% 附二 38% 附三 28% 附四 30%),

8 图 7: 黑龙江省内哈尔滨地区外仍有较大开拓提升空间图 8: 哈尔滨以外医药批发市场份额仍有较大提升空间 ( 市场份额单位 :%) 第二, 省内基层市场仍有较大提升空间, 公司有望受益新一轮基药招标医药公司在黑龙江省内已经实现三甲三乙医院 100% 全覆盖, 并且在省内个三甲医院销售额市场份额均列第一 ( 市场份额哈医大附一 27% 附二 38% 附三 28% 附四 30%), 在二级医院也实现超过 90% 以上覆盖率, 但在二级以下及基层覆盖率还是较低, 公司主要配送哈尔滨市齐齐哈尔市大庆市绥化地区鸡西市七台河市黑河市大兴安岭地区共 8 个地市的 42 个区县, 配送乡镇卫生院及社区卫生服务中心共计 597 家在二级三级以上医院的高覆盖率和高市场份额显示了公司足够的品牌力和掌控力, 基层市场覆盖率低主要源于基层市场本身特点决定点散利薄成本高, 但是从另一个角度, 新医改持续推进, 导致基层市场持续扩容, 整体容量已不能小视, 再加上基药招标对配送企业的要求越来越高, 综合实力强的配送企业有望脱颖而出, 做大规模, 实现收益, 公司在未来规划中明确指出充分挖掘第三终端配送这一市场, 利用哈药集团品牌优势, 借助集团力量得到政府支持, 争取更多的地区配送权, 提高第三终端配送的业务占比目标要成为第三终端医药流通的主渠道, 实现第三终端拓展新跨越, 开辟产业新蓝海卫计委 2014 年 10 月发布的招标指导意见要求各省要于 2015 年 6 月前完成新一轮招标, 黑龙江省有望很快开启, 品种增加导致容量扩大, 对配送商标准提升利于公司这类龙头企业, 公司有望受益新一轮基药招标, 我们认为公司未来将在基层市场大有作为, 增量可期图 9: 省内基层市场仍有较大提升空间 ( 覆盖率单位 :%, 采购金额为 2014 年数据 )

第三, 省外东三省市场仍有较大开拓空间, 资本助力医药公司有望从地方龙头走向全国十年来, 由于受制于同业竞争问题, 难以依靠资本市场力量发展自己, 仅靠自身资本实力, 医药公司一直处于内生性稳步成长状态, 虽然在黑龙江省市场份额已经达到 25%, 东三省及内蒙古地区市场份额 10%, 处于第一的位置, 但我们看到, 公司在辽宁和吉林等地区市场尚未打开, 也就是说整体上有超过 60%

9 第三, 省外东三省市场仍有较大开拓空间, 资本助力医药公司有望从地方龙头走向全国十年来, 由于受制于同业竞争问题, 难以依靠资本市场力量发展自己, 仅靠自身资本实力, 医药公司一直处于内生性稳步成长状态, 虽然在黑龙江省市场份额已经达到 25%, 东三省及内蒙古地区市场份额 10%, 处于第一的位置, 但我们看到, 公司在辽宁和吉林等地区市场尚未打开, 也就是说整体上有超过 60% 的空白市场公司尚未触碰, 可拓展空间巨大, 本次重组后, 同业竞争问题解决, 医药公司有望借助三精制药这个上市公司平台, 充分借助资本市场力量, 外延式拓展, 快速打开新市场, 走出黑龙江, 覆盖全东北, 甚至走向全国表 5:2012 年东三省及内蒙古药品流通市场竞争格局及相关数据序号流通企业名称市场份额 1 哈药集团医药有限公司 10% 2 东北制药集团供销有限公司 6% 3 哈药集团三精医药商贸有限公司 4% 4 辽宁省医药对外贸易公司 3% 5 金天医药集团股份有限公司 3% 前 5 名合计 26% 其他 74% 医药公司在黑龙江省市场份额 25% 黑龙江省流通总额占比东三省及内蒙地区份额 31% 数据来源 : 中国银河证券研究部 4 零售业务: 线下看扩张, 线上看电商第一, 线下看扩张医药公司零售业务最主要的贡献者是人民同泰医药连锁店, 其也是黑龙江省内最大的医药连锁企业,2014 年收入规模约 9.8 亿公司连锁模式包含直营和加盟, 在哈尔滨市内地区主要是直营店, 在哈尔滨周边城市以及外围主要是加盟店年中国药店发展报告中数据显示, 公司已经拥有 326 家直营店, 并且所有直营店都是医保定点药店, 这些直营店绝大多数在哈尔滨地区, 据新康届统计,

10 2014 年人民同泰在哈尔滨市场占有率高达 47%, 具有绝对优势公司选择在哈尔滨地区以外的地方采用加盟方式, 我们认为主要考虑第一是扩大品牌影响力, 第二是受限于资金, 毕竟直营店比加盟店要更好统一经营管理此次重组后, 融资渠道打开, 公司未来有望通过外延扩张的方式增加门店数, 加速扩张步伐, 做大做强第二, 线上看电商目前, 允许处方药网上销售政策处于征求意见中, 该政策放开意味着限制医药电商发展的核心政策壁垒被打破, 我们未来关于网售处方药会有一系列政策逐步出台, 行业有望迎来井喷式发展公司目前电商业务主要在以下平台运营 : 人民同泰健康网 ( 自营平台 ) 哈药大药房旗舰店 ( 天猫医药馆 ) 人民同泰大药房旗舰店( 京东医药馆 ),2015 年也已入驻并将运营京东医药城, 同时也在积极与其他电商龙头进行合作, 医药电商业务必将成为公司未来主要的利润增长点之一 ( 一 ) 人民同泰健康网 ( 自营平台 ) 2011 年人民同泰经国家食药监局审批成立黑龙江省第一家网上药店人民同泰健康网, 于 2012 年 6 月正式运营, 并在连续 3 年的销售中逐步成功上线微信商城和手机端网上药店 ( 二 ) 哈药大药房旗舰店 ( 天猫医药馆 ) 人民同泰大药房于 2012 年 4 月申请入驻天猫医药馆, 同年 6 月正式营业, 并于 2015 年 2 月 6 日更名哈药大药房旗舰店自运营至今, 旗舰店的销售额逐年稳步增长, 更在去年达指 300 万元, 通过双十一的各种促销活动也使销售量显著上升 ( 三 ) 人民同泰大药房旗舰店 ( 京东医药馆 ) 京东医药城 2014 年 6 月电子商务经过充分的准备成功在京东医药馆开设人民同泰大药房旗舰店京东医药城是专业提供区域化健康产品零售与 O2O 药学服务的开放平台, 提供连锁药店上门快送的专业且合规的配送服务 2014 年 9 月份, 人民同泰电子商务正式与京东医药城签署合同并开始进行上线准备, 于 2015 年 1 月进行试运营并即将开始正式上线并试水处方药的网上销售工作我们认为公司医药电商未来有两个看点值得期待 : 1) 未来 O2O 探索值得期待人民同泰在哈尔滨局部地区拥有直营店超过 300 家, 市场占有率高达 47%, 覆盖率极高, 并且全部直营店都是医保定点药店, 市内配送问题已经初步解决, 若能解决在线医保支付问题提升配送效率 ( 更高 ), 未来 O2O 探索值得期待 2) 优质局部区域性电商平台, 具有先天优势, 只待导流端口我们认为现有优势主要有 : 网点品种配送物流医院资源网点优势前文讨论过, 在此不再赘述

11 品种方面 : 人民同泰背靠哈药集团, 工业品种就有 1000 多个, 其中还包括哈药三精盖中盖等品牌品种, 加上商业公司代理的品种, 无论是数量还是价格都具有显著优势物流方面 : 公司已经实现哈尔滨市区内的自主送药服务, 并支持货到付款, 下单后当天或者第二天到货, 哈尔滨以外仍靠第三方物流配送医院资源方面 : 公司在哈尔滨地区乃至黑龙江地区深耕多年, 处方药网上销售放开后, 依靠与医院关系获得处方, 有能力重构新的利益链公司店内也有药师资源与处方外流对接, 目前具有药师资格的人员达到 618 名, 其中执业药师达到 50 人当然, 若未来公立医院改制逐步推进, 公司也有望成为第一波受益者我们认为该网上药店具有实体网店局部区域覆盖密度高品种丰富 ( 背后有工商一体化平台支撑 ) 局部物流配送通道已打通等优势, 但尚缺导流端口, 网站上也只能解决简单咨询问题, 并不能真正构成导流变现, 仍然处于菜已做好, 等人来吃的状态, 未来若能解决导流问题, 该平台凭借其先天优势在哈尔滨甚至黑龙江乃至东北地区不可小视我们认为公司是哈尔滨地区甚至黑龙江省最为优质的医药电商潜在平台, 未来若 BAT 介入, 公司有望成为首选合作对象, 前景大好! 图 10: 人民同泰网上药店市内专业物流配送体系

12 第三, 国企改革风起, 公司有望受益 2014 年底, 黑龙江省也正式出台了黑龙江省全面深化国资国企改革指导意见, 根据指导意见相关内容, 哈药集团及其子公司有望成为省内试点企业, 三精制药在本次重组后将成为哈药集团内唯一的医药商业上市平台, 若国企改革落地开展, 公司有望获得集团相关资产注入, 进一步强化核心竞争力另外, 若国企改革落地, 管理层考核和激励机制有望优化, 经营动力将大幅提升, 企业活力有望大增, 公司盈利能力有望受益提升图 11: 医药公司盈利能力尚有提升空间 ( 营业利润 / 营业收入 :%,2013 年 )

第四, 未来有望进军医疗服务领域, 或成公司新亮点通过研究分析此次资产置换, 我们发现, 在三精制药未置换的资产里面有一块资产是哈药集团三精医院投资管理有限公司 100% 股权 ( 含黑龙江三精肾脏病专科医院哈尔滨市南岗区三精女子专科医院 ) 及部分土地房产等医院类资产并且在本次重组后三精制药业务发展规划中明确指出, 公司未来有望进军医疗服务领域, 打造新的利润增长点, 同时,

13 第四, 未来有望进军医疗服务领域, 或成公司新亮点通过研究分析此次资产置换, 我们发现, 在三精制药未置换的资产里面有一块资产是哈药集团三精医院投资管理有限公司 100% 股权 ( 含黑龙江三精肾脏病专科医院哈尔滨市南岗区三精女子专科医院 ) 及部分土地房产等医院类资产并且在本次重组后三精制药业务发展规划中明确指出, 公司未来有望进军医疗服务领域, 打造新的利润增长点, 同时, 通过探索医药商业业务与自身医院发展的创新商业模式, 促进医药商业的更好发展我们认为这是公司长远发展的前瞻性举措和战略性布局, 随着资本市场力量的逐步充分使用和相关资本运作逐步落地, 这项举措和布局或将成为公司未来新亮点 3. 投资建议我们认为此次资产置换方案对哈药股份和三精制药两家上市公司的长期发展都会产生积极正面的影响 : 内部整合加速同业竞争问题解决盘活两大上市公司平台 ( 未来有望充分借助资本市场力量快速发展壮大 ) 尤其对于三精制药, 单看医药公司这块商业资产,2014 年归母净利润为 1.48 亿, 我们认为公司给予的最低利润保证仅是保守估计值, 我们预计 2015 年这块业务净利润增长率有望达到 25-30%, 给予 2015 年倍 PE 估值, 医药公司市值估计在亿之间, 考虑到作为区域医药商业龙头, 是 BAT 巨头 O2O 落地关键环节, 因此公司估值有望大幅提升再加上公司还有一块医院资产, 因此公司合理估值有望冲击百亿建议积极关注后续机会 4. 风险提示 1) 方案未获得哈尔滨市国资委批准未通过股东大会通过 ;

14 [table_page1] 行业点评报告 / 钢铁行业评级标准银河证券行业评级体系 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 20% 及以上该评级由分析师给出谨慎推荐 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报该评级由分析师给出中性 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 与交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报相当该评级由分析师给出回避 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 低于交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 10% 及以上该评级由分析师给出银河证券公司评级体系 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 20% 及以上该评级由分析师给出谨慎推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10%-20% 该评级由分析师给出中性 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价与分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报相当该评级由分析师给出回避 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价低于分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10% 及以上该评级由分析师给出郭思捷, 医药行业证券分析师本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 本人承诺, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利

15 [table_page1] 行业点评报告 / 钢铁行业免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司 ( 以下简称银河证券, 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 ) 向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明, 所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议, 并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正, 但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断, 银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告, 但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户, 本报告不构成给予客户个人咨询建议本报告可能附带其它网站的地址或超级链接, 对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接, 银河证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便, 链接网站的内容不构成本报告的任何部份, 客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给银河证券客户的, 属于机密材料, 只有银河证券客户才能参考或使用, 如接收人并非银河证券客户, 请及时退回并删除所有在本报告中使用的商标服务标识及标记, 除非另有说明, 均为银河证券的商标服务标识及标记银河证券版权所有并保留一切权利联系中国银河证券股份有限公司研究部机构请致电 : 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座北京地区 : 王婷 wangting@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 15 楼上海地区 : 何婷婷 hetingting@chinastock.com.cn 深圳市福田区福华一路中心商务大厦 26 层深广地区 : 詹璐 zhanlu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座海外机构 : 刘思瑶 liusiyao@chinastock.com.cn 公司网址 :

( 四 ) 业绩逐季改善, 预计今年平稳增长, 明年有望爆发公司三季度业绩小幅增长, 相对半年报业绩有所改善公司 2016 年第三季度实现营业收入 2.36 亿元, 同比增长 4.19%; 归属于上市公司股东的净利润为万元, 同比增长 14.36% 而公司 2016 年 1-6

( 四 ) 业绩逐季改善, 预计今年平稳增长, 明年有望爆发公司三季度业绩小幅增长, 相对半年报业绩有所改善公司 2016 年第三季度实现营业收入 2.36 亿元, 同比增长 4.19%; 归属于上市公司股东的净利润为万元, 同比增长 14.36% 而公司 2016 年 1-6 公司点评报告计算机行业 2016 年 10 月 20 日业绩平稳增长, 明年有望爆发索菱股份 (002766.SZ)2016 年三季报点评投资要点 : 1. 事件 10 月 19 日晚公司发布 2016 年三季报, 报告期内, 公司 2016 年第三季度实现营业收入 2.36 亿元, 同比增长 4.19%; 归属于上市公司股东的净利润为 2621.58 万元, 同比增长 14.36% 公司