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福清褚
7 years ago
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1 指数期权 1

2 目录 1 什么是期权 4 期权交易基础知识 2 香港指数期权及分类 5 指数期权的盈亏与策略 3 期指与指数期权的区别 6 交易信息 2

3 1 什么是期权期权期权为立约双方, 即买卖双方共同订立的合约买方有权利但并无责任在某段时间内, 以既定的价格 ( 行使价 ) 跟卖方交易期权的标的资产一般称买方为持有人及卖方为出售人持有人所持的是长仓, 而出售者所持的是短仓 ( 空仓 ) 期权种类期权分为认购期权及认沽期权两种看好后市可买入认购期权, 看淡后市可买入认沽期权期权持有人权利认购期权之持有人拥有以行使价购买标的资产的权利, 认沽期权之持有人则拥有以行使价出售标的资产的权利期权持有人是真正有选择行使的权利 3

4 2 香港指数期权及分类香港指数期权指数期权合约的标的资产为香港主要指数香港主要指数期权包括 : 恒生指数期权 H 股指数期权小型恒生指数期权 4

5 恒生指数恒生指数十年历史走势 ( 周线图 ) 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 ( 截至 2015 年 7 月 29 日 ) ( 数据来源 : 雅虎财经 ) 5

6 合约张数恒生指数期货及期权平均每日成交量 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, ( 截至 21/07) 年份恒生指数期货恒生指数期权 ( 数据来源 : 香港交易所 ) 6

7 国企指数国企指数十年历史走势 ( 周线图 ) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 ( 截至 2015 年 7 月 29 日 ) ( 数据来源 : 雅虎财经 ) 7

8 合约张数 H 股指数期货及期权平均每日成交量 140, , ,000 80,000 60,000 40,000 20, 年份 ( 截至 21/07) H 股指数期货 H 股指数期权 ( 数据来源 : 香港交易所 ) 8

9 合约张数恒指 H 股指数期权平均每日成交量 60,000 50, 年 H 股指数期权平均每日成交量超越恒指期权 40,000 30,000 20,000 10, 年份 ( 截至 21/07) 恒生指数期权 H 股指数期权 ( 数据来源 : 香港交易所 ) 9

10 为何投资期权? 投资成本较低一般来说, 投资期权的成本较直接买入标的资产为低, 投资者并不需要支付全数标的资产的市场价值对于资金不多的散户投资者来说, 期权提供一个较易进场的机会杠杆效应期权是带有杠杆效应的投资工具, 意思是指在买入或沽出期权时分别支付的期权金或保证金, 只占标的资产价值的一小部分杠杆原理同时会将潜在盈利及损失放大 10

11 2 香港指数期权及分类香港指数期权指数期权分为认购期权及认沽期权认购期权持有者在到期日可以行使价买入相关指数, 而认沽期权持有者在到期日可以行使价沽出相关指数行使方式 : 期权行使方式分为欧式及美式欧式期权持有者只能于到期日当日行使期权合约美式期权持有者则可于到期日当日或之前任何时间行使期权合约在香港买卖的指数期权 ( 认购沽 ) 均是欧式 11

12 指数期权资料指数期权交易时段 : 交易时段时间开市前时段不适用早市上午 9:15 - 正午 12:00 午市下午 1:00 - 下午 4:15 12

13 指数期权分类及比较恒生指数期权 H 股指数期权小型恒生指数期权标的指数恒生指数恒生中国企业指数恒生指数发行年份 HKATS 代码 HSI HHI MHI 合约乘数每指数点 $50 每指数点 $50 每指数点 $10 最低价格波幅一个指数点一个指数点一个指数点 13

14 ( 接上表 ) 合约月份 / 到期月份恒生指数期权 H 股指数期权小型恒生指数期权短期期权 : 现月, 下两个月及之后的三个季月短期期权 : 现月, 下两个月及之后的三个季月现月, 下月, 及之后的两个季月长期期权 : 之后五个六月及十二月合约月份长期期权 : 之后三个六月及十二月合约月份最后交易日 / 到期日结算日每月最后第二个交易日每月最后一个交易日最后结算价在最后交易日当天下列时间所报指数点的平均数为依归, 下调至最接近的整数指数点 : 1) 联交所持续交易时段开始后的 5 分钟起直至持续交易时段完结前的 5 分钟止期间每隔 5 分钟所报的指数点, 与 2) 联交所收市时 ( 注意 : 如结算日因恶劣天气而暂停交易, 期交所将会以下一个交易日每 5 分钟读取的指数及相关证券报价的平均数, 决定股票期权的正式结算价, 而有关指数及相关证券报价的读取及计算方法会一如平常最后交易日的做法 ) ( 资料来源 : 香港交易所 ) 14

15 3 期指与指数期权的区别指数期货指数期权仓位长 / 短仓长 / 短仓行使权利 / 责任责任长仓 : 权利短仓 : 责任交收方式现金交收现金交收成本期货按金长仓 : 期权金短仓 : 按金引伸波幅没有有行使方式不适用欧式 15

16 4 期权交易基础知识期权仓位期权买卖共有 4 个仓位 : 长仓短仓买入认购期权沽出认购期权买入认沽期权沽出认沽期权 16

17 基本期权词汇 Ⅰ 标的资产期权相应的指数名称行使价期权合约中标的资产的指定价格认购期权持有者可以行使价买入标的资产, 认沽期权持有者可以行使价沽出标的资产引伸波幅市场对标的资产价格未来波动的预期, 引伸波幅愈大, 认购及认沽期权的价值愈高历史波幅标的资产价格表现过往的波动到期日期权有效的最后一天 17

18 基本期权词汇 Ⅱ 价内价外及平价 : 价内期权的行使价低于 ( 认购期权 ) 或高于 ( 认沽期权 ) 标的资产价格平价期权的行使价接近或相当于标的资产价格价外期权的行使价高于 ( 认购期权 ) 或低于 ( 认沽期权 ) 标的资产价格标的资产价格 > 行使价标的资产价格 = 行使价标的资产价格 < 行使价认购期权价内平价价外认沽期权价外平价价内 18

19 买卖指数期权须知 Ⅰ 期权金 : 期权金是期权交易的价格, 指数期权金以指数点为计算单位买方 ( 长仓 ) 支付期权金, 卖方 ( 短仓 ) 收取期权金期权金金额受到标的资产价格行使价距离到期日股息利率引伸波幅影响投资者必须于买卖当日 (T+0) 支付全部期权金影响期权价格因素因素变动认购期权金变动认沽期权金变动标的资产价格行使价距离到期日股息利率引伸波幅 19

20 买卖指数期权须知 Ⅱ 期权按金 : 期权卖方 ( 短仓 ) 须在交易时支付期权按金期权按金金额受到行使价到期日及期权类别 ( 认购 / 认沽 ) 影响各指数及股票期权的按金数据可在香港交易所网页浏览若标的资产价格单日波幅极大, 投资者有机会被经纪追收期权按金期权客户按金估算参考表 : 恒生指数期权 : H 股指数期权 : 小型恒生指数期权 : 20

21 买卖指数期权须知 Ⅲ 交易及行使费用 : 操作费用 ( 每张合约 ) 恒生指数期权 H 股指数期权小型恒生指数期权交易所费用 $10.00 $3.50 $2.00 交易证监会徵费 $0.54 $0.54 $0.10 经纪佣金商议行使自动平仓 / 行使费 $10.00 $3.50 $2.00 指数期权的交收 : 指数期权的交收日为 T+1, 以现金交收, 短仓投资者需准备足够现金存入指数期权户口作交收之用, 所有现金来往均于投资者的指数期权户口内进行 ( 资料来源 : 香港交易所 ) 21

22 5 指数期权的盈亏与策略不同仓位及期权类别的收益如下 : 认购期权认沽期权买入资产价格减去行使价或 0 的最大值行使价减去资产价格或 0 的最大值沽出行使价减去资产价格或 0 的最小值资产价格减去行使价或 0 的最小值以恒生指数买入认购期权为例, 假设买入时行使价为 25,000 点, 期权价格为 660 点, 到期日时恒生指数为 26,000 点, 那么每张合约收益及盈利分别为 : 收益 = (26,000 25,000) x $50 = $50,000 盈利 = $50, x $50 = $17,000 计算指数期权收益时, 要把指数变动乘以合约乘数 ( 恒指国指期权为每点 $50, 小型恒指期权为每点 $10) 22

23 盈亏盈亏盈亏盈亏长仓期权盈亏 = 期权收益期权金短仓期权盈亏 = 期权收益 + 期权金假设行使价为 25,000 点, 认购期权金为 660 点, 认沽期权金为 490 点, 期权盈亏图为 : 买入认购期权沽出认购期权 33,000 打和点 = 点打和点 = 点 -33,000 19,000 22,000 25,000 28,000 31,000 恒生指数买入认沽期权 19,000 22,000 25,000 28,000 31,000 恒生指数沽出认沽期权 24,500 打和点 = 点打和点 = 点 -24,500 19,000 22,000 25,000 28,000 31,000 恒生指数 19,000 22,000 25,000 28,000 31,000 恒生指数 23

24 盈亏盈亏买入认购期权 vs 沽出认沽期权看涨策略比较买入认购期权沽出认沽期权 19,000 22,000 25,000 28,000 31,000 盈利 / 亏损图 ( 以点计算 ) 对标的资产价格表现的预期 19,000 22,000 25,000 28,000 31,000 恒生指数盈利没有上限最高亏损 = 期权金打和点 = 行使价 + 期权金需要付出时间值损耗恒生指数盈利上限 = 期权金最高亏损 = 行使价期权金打和点 = 行使价期权金可赚取时间值损耗较大升幅较小升幅, 甚至少量跌幅 ( 不低于打和点 ) 引伸波幅影响引伸波幅较低时, 买入认购期权比较有利引伸波幅低期权金较低 ( 潜在亏损较低 ) 引伸波幅较高时, 沽出认沽期权比较有利引伸波幅高期权金较高 ( 潜在盈利较高 ) 24

25 盈亏盈亏沽出认购期权 vs 买入认沽期权看跌策略比较沽出认购期权买入认沽期权 19,000 22,000 25,000 28,000 31,000 盈利 / 亏损图 ( 以点计算 ) 对标的资产价格表现的预期引伸波幅影响恒生指数盈利上限 = 期权金亏损没有上限打和点 = 行使价 + 期权金可赚取时间值损耗较小跌幅, 甚至少量升幅 ( 不高于打和点 ) 引伸波幅较高时, 沽出认购期权比较有利引伸波幅高期权金较高 ( 潜在盈利较高 ) 19,000 22,000 25,000 28,000 31,000 恒生指数盈利上限 = 行使价期权金最高亏损 = 期权金打和点 = 行使价期权金需要付出时间值损耗较大跌幅引伸波幅较低时, 买入认沽期权比较有利引伸波幅低期权金较低 ( 潜在亏损较低 ) 25

26 6 交易信息内在值时间值内在值就认购期权而言, 如资产价格较行使价高, 内在值相等于资产价格减去行使价的金额, 否则内在值等于 0 就认沽期权而言, 如资产价格较行使价低, 内在值相等于行使价减去资产价格的金额, 否则内在值等于 0 内在值相等于价内期权的金额时间值时间值则指期权价格中并非以内在值计算的部分, 期权时间值随着距离到期日愈近而减少期权长仓投资者付出时间值, 期权短仓投资者赚取时间值期权价格内在值时间值例如恒生指数认购期权的行使价为 25,000 点, 指数现时为 25,500 点, 期权价格为 660 点, 那么 : 内在值 = (25,500 25,000) x $50 = $25,000 时间值 = 660 x $50 $25,000 = $8,000 26

27 期权价值 ($) 假设认购期权行使价 = 25,000 点, 利率 = 0.25%, 引伸波幅 = 20%, 距离到期日 = 90 日 350,000 内在值与时间值 300, , , , ,000 时间值 50,000 内在值 0 18,000 20,000 22,000 24,000 26,000 28,000 30,000 32,000 恒生指数实线为买入认购期权当日 ( 距离到期日 90 日 ) 的期权价值, 虚线为到期日当日的期权价值虚线为内在值, 实线及虚线之间的距离则为时间值随着距离到期日愈近, 期权时间值会逐渐损耗, 因此实线会趋向虚线 27

28 风险指标 ( 希腊字母 ) 德尔塔值 Δ( 对冲值 ) 德尔塔值 (Δ) 是比较常用的希腊字母 Δ 指当标的资产价格变动为一元时, 期权价格的变动, 亦称为对冲值例如买入认购期权的 Δ 为 0.6, 意思即当资产价格上升一元时, 期权价格上升 $0.6 相反沽出认购期权的 Δ 为 0.6 由于 Δ 的绝对值接近期权于到期日出现价内状况的概率, 因此期权交易员有时会以对冲值作为价内机率的估算 28

29 对冲值对冲值不同期权类别 ( 长仓 ) 的对冲值 Δ 与标的资产价格关系认购期权认沽期权 ,000 25,000 32, 买入 ,000 25,000 32,000 恒生指数 -1.0 恒生指数行使价 = 25,000 点利率 = 0.25% 引伸波幅 = 20% 距离到期日 = 90 日行使价 = 25,000 点利率 = 0.25% 引伸波幅 = 20% 距离到期日 = 90 日 29

30 伽马值 Γ 伽马值 (Γ) 是对冲值的敏感度 Γ 量度当标的资产价格变动为一元时, 对冲值 Δ 的变动例如买入认购期权的 Γ 为 0.6, 意思即当资产价格上升一元时, 对冲值 Δ 上升 0.6 所有长仓期权 ( 认购 / 认沽 ) 的 Γ 均是正数, 而短仓期权的 Γ 均是负数当资产价格愈接近行使价时,Γ 会变得愈大 30

31 伽马值伽马值不同期权类别 ( 长仓 ) 的伽马值 Γ 与标的资产价格关系认购期权认沽期权 E-05 8E 买入 0 18,000 25,000 32,000 恒生指数 0 18,000 25,000 32,000 恒生指数行使价 = 25,000 点利率 = 0.25% 引伸波幅 = 20% 距离到期日 = 90 日当资产价格愈接近行使价 (25,000 点 ) 时, 伽马值会变得愈大, 对冲值变化愈急速行使价 = 25,000 点利率 = 0.25% 引伸波幅 = 20% 距离到期日 = 90 日当资产价格愈接近行使价 (25,000 点 ) 时, 伽马值会变得愈大, 对冲值变化愈急速 31

32 西塔值 Θ( 每日时间值损耗 ) 西塔值 (Θ) 是与期权时间值有关的指标 Θ 量度当期权接近到期日时, 期权价值每天的变动, 有时会称为每日时间值损耗公式上计算出来的 Θ 单位为每年, 一般而言, 我们会把 Θ 除以每年日数, 因此一般期权报价表的 Θ 单位为每日例如买入认购期权的 Θ 为 , 意思即该期权的价值于当日下跌 $ Θ 于期权有效期内并非不变, 时间值损耗会随着距离到期日愈近而增加 32

33 期权价值 ($) 期权价值 ($) 不同期权类别 ( 长仓 ) 的期权价值与距离到期日时间关系 ( 直线斜率为 Θ) 认购期权认沽期权 60,000 60,000 40,000 Θ = 直线斜率 40,000 Θ = 直线斜率 20,000 20,000 买入距离到期日时间 ( 日 ) 距离到期日时间 ( 日 ) 资产价格 = 25,500 点行使价 = 25,000 点利率 = 0.25% 引伸波幅 = 20% 有效期 = 90 日随着距离到期日愈近, 时间值损耗速度愈快西塔值必定是负数 ( 长仓 ) 资产价格 = 24,500 点行使价 = 25,000 点利率 = 0.25% 引伸波幅 = 20% 有效期 = 90 日随着距离到期日愈近, 时间值损耗速度愈快西塔值必定是负数 ( 长仓 ) 33

34 维加值 ν( 引伸波幅敏感度 ) 维加值 (ν) 是与引伸波幅有关的指标 ν 量度当某期权的引伸波幅变化为一个波幅点时, 该期权价格的变动, 有时会称为引伸波幅敏感度例如某认购期权长仓的 ν 为 0.06, 意思即当引伸波幅上升一个波幅点时, 该期权的价值会上升 $

35 参考资料香港交易所雅虎财经封面图 :Index Option Trading ( 35

36 谢谢观看 36

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09_Boci_r2 ESD-009-E/03 ESD-010-E/03 Updated: 05/08/2016 Hang Seng Index Futures (HSIF) Hang Seng Index Options (HSIO) Mini-Hang Seng Index Futures (MHIF) Mini-Hang Seng Index Options (MHIO) H-shares Index Futures