级医院中就诊, 治疗费全部入账公司营业收入未来, 公司 1.0 模式和 2.0 模式将持续较长时间并行 4) 累计诊疗量 :2015 年, 预计各诊疗中心累计完成放疗及头体超伽共 3 万例, 影像诊断 (MR CT PET-CT 等 ) 共 31 万例 ;1997 年以来, 各诊疗中心累计完成放疗

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坊魏
7 years ago
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1 医疗服务证券研究报告新三板公司研究美中嘉和 ( OC) 美中嘉和调研纪要 : 专注肿瘤放疗领域, 民营连锁好模式 2016 年 03 月 11 日投资要点分析师 : 付立春执业编号 :S 电话 : 邮箱 :fulichun@lxsec.com 研究助理 : 李国锋电话 : 邮箱 :liguofeng@lxsec.com 相关研究积极打造肿瘤放疗专科医院自有品牌, 有望复制爱尔眼科模式, 年 3 月 3 日, 我们参加了对美中嘉和董事长杨建宇先生的联合调研, 纪要如下 : 一公司目前主要运营情况 1) 专注肿瘤放疗市场 : 美中嘉和主营业务为肿瘤诊疗中心的管理及肿瘤放疗医院的运营管理, 公司管理和运营全中国最大的肿瘤诊疗中心服务网络 : 覆盖 76 家医院的 129 家肿瘤诊疗中心, 包含上海长海医院中国人民解放军海军总医院中国人民解放军空军总医院西安交通大学医学院第一附属医院郑州大学第五附属医院等 58 家三级甲等医院 2014 年开始在山西大同自建第一家自有品牌美中嘉和肿瘤放疗医院, 目前进度接近收尾, 预计 2016 年 3 月底开始运营 2) 业务模式 : 由与医院合作建设放疗中心 1.0 模式向以自建二级医院放疗医院的 2.0 模式迁移目前, 美中嘉和传统业务为与公立医院合作建设肿瘤诊疗中心 1.0 模式, 一般与合作医院签订 8-12 年长期合同, 美中嘉和对肿瘤诊疗中心提供科室建设医疗设备引进医生培训合作研究学术交流诊疗中心管理等服务公司正在升级业务 2.0 模式, 注重美中嘉和自有品牌在患者和市场中的地位, 即以二级医院为载体的肿瘤放疗连锁医院 : 提供肿瘤影像诊断及放射治疗为特色的医疗服务, 同时将建立完善的质量控制体系并采用先进的放疗技术, 以提升肿瘤放射治疗的治愈率和提高患者治愈后的生活质量图 1: 美中嘉和业务 1.0 向 2.0 模式迁移 : 资料来源 : 公司资料 3) 盈利模式 :1.0 模式下, 患者给医院支付治疗费, 医院在剔除各项成本后与美中嘉和按一定比例分成 2.0 模式, 患者直接在公司肿瘤放疗连锁二请务必阅读最后特别声明与免责条款 1 / 5

2 级医院中就诊, 治疗费全部入账公司营业收入未来, 公司 1.0 模式和 2.0 模式将持续较长时间并行 4) 累计诊疗量 :2015 年, 预计各诊疗中心累计完成放疗及头体超伽共 3 万例, 影像诊断 (MR CT PET-CT 等 ) 共 31 万例 ;1997 年以来, 各诊疗中心累计完成放疗及头体超伽共 34.4 万例, 影像诊断 (MR CT PET-CT 等 ) 共万例 5) 资产重组 : 公司目前是在美上市公司泰和诚 (NYSE:CCM) 的全资子公司, 正在停牌进行资产重组, 向股东收购深圳傲华科技和北京世纪友好深圳傲华科技以放疗设备融资租赁医院管理咨询等业务为主, 盈利状况较好,2016 年营收和归母净利润预测为 3.2 亿元和 8233 万元 ; 北京世纪友好是北京质子中心 ( 与中日友好医院共建 ) 的项目执行单位, 占北京质子中心项目 55% 权益, 北京质子中心正在建设中, 预计 2-3 年后正式上线投入运营图 2: 美中嘉和资产重组 ( 虚线内部分为本次购买资产 ) 资料来源 : 公司资料 6) 未来五年规划 : 未来五年内, 在中国经济较发达人口密集的二三线城市新建 50 家左右美中嘉和品牌的肿瘤放疗医院, 形成只有品牌肿瘤放疗连锁医院网络目前已在无锡青岛南昌泰州等地签订合作协议二问答环节 Q1: 未来在北京上海广州肿瘤医院 ( 按三级医院设立 ) 三个城市怎么做? 未来有无可能上质子系统? 是否会注入美中嘉和? 杨总 : 肿瘤医院门槛最高, 北上广高端患者较多, 有比较大的需求 ; 肿瘤因为不规则, 需要精确定位, 确定治疗放射剂量等, 国内治疗质控达不到要求, MD 安德森是全美最富盛名的癌症研究和治疗医院之一, 如果以 MD 安德森为 100, 国内很多医院都不及格我们和 MD 安德森在国内独家排他性合作, 北上广三家医院完全复制他们的标准, 未来都要上质子中心三家医院最终会否置入美中嘉和, 这要看未来三家医院的盈利和成熟度以及时机, 项目前期不放在美中嘉和层面, 这样不会为公司带来额外盈利和折旧等压力请务必阅读最后特别声明与免责条款 2 / 5

3 Q2: 北京质子中心投入情况, 未来运营测算, 患者容量? 杨总 : 目前国内正在或即将运营的质子中心只有 2 个, 一个是上海质子重离子中心, 另外一个是解放军 301 医院涿州质子中心 ; 质子中心投入比较贵, 设备 4-5 亿, 土建 1-2 亿, 总共 6 亿左右, 质子重离子更贵, 大概 2 倍左右 ; 治疗费用可以参考上海重离子大概是 27.8 万 / 人, 还要加做 CT 等影像等, 大概 30 万, 北京质子中心我们上的规模最大, 预计年最大患者容量是 2000 人, 北京质子中心预计 2-3 年后投入运营 Q3: 未来自建 50 家放疗医院投入量级, 与现有 1.0 模式下的公立医院肿瘤诊疗中心的定位差异? 杨总 : 我们计划 10 家 / 年, 未来 5 年 50 家, 每家放疗医院投入 5000 万 -1 亿元 / 家, 有些城市可能大点,1-1.5 亿, 标准配置 : 加速器, 核磁等影像, 更希望结合现有影像设备配置加速器, 一台影像配 2-3 台加速器比较经济, 这基于我们的数据经验积累现在的合作公立医院的肿瘤放疗设备比较低级的, 我们完成合同后退出, 重点自建肿瘤放疗医院, 在加速器选择等方面略有差异, 在一些患者流比较大的, 好的医院, 我们选择续签合同 Q4: 我们的优势是做肿瘤放疗中心, 肿瘤是多学科治疗, 有没有向化疗等其他肿瘤治疗拓展? 我们在医生储备方面有什么优势和计划? 杨总 : 我们现在仅仅做我们擅长的, 放疗! 未来, 我们二级肿瘤放疗医院, 仍是以放疗为主对医生问题, 医生缺的是良好的平台, 好的医师渴望去好的平台, 我们这个新的平台有吸引力我们自建的肿瘤放疗中心优先从已有合作的城市开始, 是因为我们已经有了医生这方面的积累, 和医师大家互相了解了 Q5: 放疗未来是否被替代? 杨总 : 手术化疗放疗是互相辅助的治疗是手段, 尤其是一些癌症中晚期的, 或者因为肿瘤位置没有办法手术等治疗的, 为了提高生活质量, 化疗是最好的, 还有早期肺癌放疗可以根治, 治疗效果要比手术等都好目前,70% 肿瘤患者有放疗需求 Q6: 未来患者来源问题? 与公立医院的冲突? 杨总 : 其实很多公立医院肿瘤治疗是不及格的, 很多患者也在找好的医院, 通过病友或者一些论坛互相讨论交流, 我们的医院管理放疗质控可以帮助合作医院拉来院外的患者, 自建的美中嘉和放疗医院也有世界顶级的癌症治疗医院 MD 安德森排他合作, 美中嘉和的核心价值在质控, 这是其他公立医院不具备的 Q7: 伽玛刀与加速器区别, 未来治疗是否进入医保会不会影响设备利用率? 杨总 : 美中嘉和管理的放疗中心大概有 25 台伽玛刀, 伽马刀主要用于头部肿瘤治疗实际上, 患者更关注的是治疗效果, 目前公司管理的放疗设备利用率比较高, 治疗是否进入医保对设备利用率影响不大 Q8: 泰和诚和美中嘉和未来业务划分? 公司资金量需求大, 公司融资渠道主要是哪个? 泰和诚持有的 MD 安德森质子中心公司的股权会置入美中嘉请务必阅读最后特别声明与免责条款 3 / 5

4 和吗? 杨总 : 所有放疗的都在美中嘉和, 泰和诚也做一些诊疗手术等未来几年资金需求量虽然比较大, 但是它是一个渐进过程, 楼土地可以租赁, 设备可以融资租赁, 我们最大的一块支出其实是设备折旧, 现金流非常好泰和诚目前持有的 MD 安德森质子中心股权不会置入中美嘉和, 美国顶级的肿瘤治疗医院放在美国上市公司主体会比较好, 如果置入美中嘉和, 会带来不便投资建议 : 行业状况 : 恶性肿瘤近年来在我国居民各种死因中排名首位, 并且其发病率和死亡率呈增长的趋势据 2015 年中国癌症统计数据, 我国 2015 年新增 430 万癌症病症, 死亡病例超过 280 万, 较 2012 年数据显著增加放疗是现在恶性肿瘤三大主流治疗手段之一, 超过 70% 的肿瘤患者需要接受放疗, 我国是肿瘤疾病大国, 但是我国放疗设备渗透率较发达国家仍有较大差距, 恶性肿瘤放疗有较大需求空间美中嘉和专注肿瘤放疗市场, 业务模式由之前与公立医院合作共建肿瘤诊疗中心, 向自建美中嘉和品牌的肿瘤放疗二级连锁医院迁移, 有望成为肿瘤放疗领域的爱尔眼科盈利预测 : 美中嘉和正在收购深圳傲华和北京世纪友好, 公司公布深圳傲华盈利预测, 预计 2016 年业务收入超过 3.2 亿元, 归母净利润超过 8600 万元, 美中嘉和原有业务收入继续保持稳步增长, 利润保持快速增长, 预计公司整体 2016 年营收 3.9 亿元, 净利润 1 亿元风险提示公司连锁放疗医院拓展缓慢 ; 业务模式转型不及预期请务必阅读最后特别声明与免责条款 4 / 5

5 分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露联讯证券具备证券投资咨询业务资格本公司在知晓范围内履行披露义务股票投资评级说明投资评级分为股票投资评级和行业投资评级股票投资评级标准买入 : 我们预计未来报告期内, 个股涨幅在 15% 以上 ; 增持 : 我们预计未来报告期内, 个股涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 持有 : 我们预计未来报告期内, 个股涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 个股跌幅介于 5% 与 15% 之间 ; 卖出 : 我们预计未来报告期内, 个股跌幅在 15% 以上行业投资评级标准增持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报高于基准指数 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报介于基准指数 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报低于基准指数 5% 以下我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论免责声明本报告由联讯证券股份有限公司 ( 以下简称联讯证券 ) 提供, 旨为派发给本公司客户使用未经联讯证券事先书面同意, 不得以任何方式复印传送或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更联讯证券可随时更改报告中的内容意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本公司力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或询价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关在本公司及作者所知情的范围内, 本机构本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系投资者应根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息, 独立做出投资决策并自行承担相应风险我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效请务必阅读最后特别声明与免责条款 5 / 5

2016 年的估值为 12 亿元, 给予公司增持投资评级四风险提示 1) 新产品销售低于预期 ;2) 产品质量安全风险 ;3) 汇率风险请务必阅读最后特别声明与免责条款 2 / 7

2016 年的估值为 12 亿元, 给予公司增持投资评级四风险提示 1) 新产品销售低于预期 ;2) 产品质量安全风险 ;3) 汇率风险请务必阅读最后特别声明与免责条款 2 / 7 证券研究报告公司研究微点生物 (835054) 业绩持续高增长, 有望成为定量 POCT 的巨人 2016 年 04 月 29 日投资要点合理市值 : 12 亿元市销率 : 增持 ( 首次 ) 10 倍分析师 : 付立春执证编号 :S0300515120001 TEL:010-84938897 EMAIL:fulichun@lxsec.com 研究助理 : 李国锋 Tel:010-64408918