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1 减产提供动力, 油价短期偏强 美尔雅期货原油周报 研究员 : 黎磊从业资格证号 :F 投资咨询编号 :TZ CPA 合格证号 :Y lilei@mfc.com.cn

2 内容要点 宏观 : 美股上扬带动油价上涨 美股开始上扬,SP500 维持低位, 市场情绪进一步缓解, 有利于油价上涨 美元指数短期走强, 不利于原油等风险类资产 供给端 : 俄罗斯搅局减产协议, 委内瑞拉局势给油价希望 供给端的主导因素集中在 OPEC+ 俄罗斯, 沙特带领 OPEC 1 月共减产 80 万桶 / 日, 接近设定的减产目标量, 俄罗斯产量出现降幅, 市场对减产恢复信心 EIA 上调 19 面美国原油产量增速预期, 对 WTI 造成压力, 也拉大 Brent-WTI 价差 需求端 : 美国商业原油库存大增, 对油价压力较大 原油需求增量下行压力增大, 机构下调全球原油需求增量预期, 原油市场供给过剩局面在减产背景下得到缓解 在检修季, 美国商业原油库存连续 4 周增加, 对 WTI 压力较大 潜在驱动 : 减产带动油价上涨, 原油短期偏强 OPEC+1 月执行较高的减产协议, 叠加沙特海上油田短期停电 美国制裁委内瑞拉 武装占领利比亚油田, 原油供给端情况逐步好转 而需求端隐患较大, 机构下调需求增速预期, 炼厂进入检修季, 造成美国原油库存增加, 需求不好压制油价涨幅 综合来看,OPEC+ 减产推动油价上行, 原油短期偏强

3 PPT 模板 : PPT 背景 : PPT 下载 : 资料下载 : 试卷下载 : PPT 论坛 : 语文课件 : 英语课件 : 科学课件 : 化学课件 : 地理课件 : PPT 素材 : PPT 图表 : PPT 教程 : 范文下载 : 教案下载 : PPT 课件 : 数学课件 : 美术课件 : 物理课件 : 生物课件 : 历史课件 : 目录 CONTENTS 国际原油价格 原油供给端分析 原油需求端分析 4 原油库存端分析 5 原油供需基本面总结

4 1 国际原油价格 1.1 国际原油价格强势上涨 本月油价震荡偏强 : 本周,OPEC 公布 1 月产量数据, 减产执行率较高, 沙特海上油田停电令加速减产进程, 油价在减产因素推动下强势上涨 截止 2 月 15 日收盘,Brent 原油期货结算价收于 美元 / 桶, 涨幅 6.68% ;WTI 原油期货收于 美元 / 桶, 涨幅 5.44%; 上海原油期货收于 元 / 桶, 涨幅 2.23% Brent 期货结算价 ( 美元 / 桶 ) WTI 期货结算价 ( 美元 / 桶 ) INE 原油期货结算价格 ( 元 / 桶 ) Brent 和 WTI 原油价格走势 INE 原油期货结算价格

5 1 国际原油价格 1.1 国际原油价格整体走强 原油产业链周度价差分析单位 : 美元 / 桶 周涨跌周涨跌幅周度价格走势 多 / 空单边投机 WTI 原油 % Brent 原油 % 阿曼原油 % 上海原油 ( 元 / 桶 ) % 跨市套利 ( 同一商品, 多个交易所 与供应相关 ) Brent-WTI % 布伦特 - 阿曼 % 上海原油 - 阿曼 ( 元 / 桶 ) % 跨期套利 ( 同一品种的不同月份合约 与库存相关 ) 1-2 月 WTI 原油 % 1-2 月布伦特原油 % 1-2 月上海原油 ( 元 / 桶 ) % 1-2 月取暖油 % 1-2 月汽油 % 跨商品套利 ( 同一市场, 两三种相关品种 加工裂解价差, 与需求相关 ) NYMEX 汽油 -WTI % NYMEX 取暖油 -WTI % ICE 柴油 -Brent % ICE 取暖油 -Brent % 资料来源 :Wind, 美尔雅期货

6 1 国际原油价格 1.2 WTI 月差走弱, Brent 月差走弱 月差出现分化 :WTI M1-M2 月差小幅下跌至 -0.39,Brent M1-M3 月差从 0.08 上涨至 0.13,WTI 近端月差在库存大增的背景下, 短期下探,Brent 月差由于 OPEC 减产而走强, 并且已经转为正值 80 WTI 结算价 ( 美元 / 桶, 左轴 ) WTI M1-M2( 美元 / 桶, 右轴 ) Brent 结算价 ( 美元 / 桶, 左轴 ) Brent M1-M3( 美元 / 桶, 右轴 ) WTI 结算价与 M1-M2 月差关系 Brent 结算价与 M1-M3 月差关系

7 1 国际原油价格 1.3 Brent-WTI 价差先扩大 Brent-WTI 价差先缩小后扩大 : 截止 2 月 15 日收盘,Brent- WTI 期货结算价差上涨至 美元 / 桶, 美国原油增产, 对 WTI 造成较大压力,OPEC 减产力挺 Brent 年区间 5 年均值 年区间 5 年均值 Brent-WTI 期货结算价差图 Brent-Duba 现货价差图

8 1 国际原油价格 1.4 美股保持强势带动油价上涨 美股带动油价上涨 : 本周, 美国保持强势, 连续上涨, 与此同时, 波动率保持低位, 市场的恐慌情绪得到缓解 值得警惕的是, 美国经济有转弱的可能, 后期风险加大 布伦特期货结算价 ( 美元 / 桶, 左轴 ) 标普 500 指数 ( 右轴 ) 年 -2 年国债收益率 (%, 左轴 ) 0.8 标准普尔 500 波动率指数 VIX( 右轴 ) 年以来标普 500 指数与油价关系 2018 年以来美国长短利差与 VIX

9 1 国际原油价格 1.5 美元指数不利于油价, 波动率下降 美元指数保持高位震荡 : 本周, 美元指数在 97 左右高位震荡, 美元指数保持强势, 不利于以美元计价的风险资产价格上涨 原油波动率仍在下降 : 原油 ETF 波动率在短暂的抬升后, 近期处于下降趋势, 下降至 32.1, 说明油价从恐慌情绪中的到解脱, 市场对原油信心增加 美元指数 ( 左轴 ) WTI 结算价 ( 美元 / 桶, 右轴 ) 布伦特期货结算价 ( 美元 / 桶, 左轴 ) 原油 ETF 波动率 ( 右轴 ) 年以来美元指数与油价关系 Brent 与原油 ETF 波动率

10 1 国际原油价格 1.6 原油基金净多头连续 6 周增加 截止 2 月 12 日,Brent 原油基金净多头持仓增加 3.21 万张至 万张, 周度涨幅 13.72%, 原油基金净多头连续 6 周增加, 基金对油价重拾信心 70 净持仓变化 ( 万张, 右轴 ) Brent 原油基金净多头持仓 ( 万张, 左轴 ) Brent 基金多头持仓 ( 万张 ) Brent 基金空头持仓 ( 万张 ) Brent 基金净多头持仓 ( 万张 ) Brent 原油基金净多头持仓及其变化 Brent 原油基金多头空头及净多头持仓

11 2 原油供给端分析 OPEC 共减产 80 万桶 / 日, 用行动兑现承诺 OPEC 减产 80 万桶 / 日, 下定决心减产 : 在 1 月份的报告 真心实意减产, 诚心诚意反弹 中, 对 OPEC 12 月的产量评价是 OPEC 产量大降, 用行动支持减产,1 月份,OPEC 15 成员国原油产量减少 79.7 万桶 / 日至 万桶 / 日,OPEC 产量从 10 月开始下降, 让市场看到 OPEC 是下定决心要减产, 用减产来提振油价 年区间 5 年均值 2018 年 2018 年 10 OPEC 原油产量变化 ( 万桶 / 日 ) OPEC 原油产量 ( 万桶 / 日 ) OPEC1 月原油产量变化

12 2 原油供给端分析 沙特减产 35 万桶 / 日, 达到目标产量 1020 万桶 / 日 112 沙特以身作则, 带头减产 35 万桶 / 日 : 在 12 月 7 日减产会议上, 沙特表示将在 10 月基础上减产 50 万桶 / 日至 1020 万桶 / 日,1 月, 沙特原油产量减少 35 万桶 / 天至 1021 万桶 / 天, 达到设定的减产目标, 为减产做出了表率 19 年沙特增加财政预算, 财政盈亏平衡油价上升至 美元 / 桶, 作为 OPEC 的精神领袖, 沙特以最大的减产量扛起了减产的大旗 年区间 5 年均值 沙特原油产量 ( 万桶 / 日, 左轴 ) 布伦特结算价 ( 美元 / 桶, 右轴 ) OPEC 国家剩余产能 ( 万桶 / 天 ) 沙特原油产量 ( 万桶 / 日 ) 沙特原油产量与国际油价变化 OPEC 国家剩余产能

13 原油供给端分析 伊朗原油出口增长, 产量将在 270 万桶 / 日徘徊 伊朗出口实现逆趋势增加, 产量进入平稳期 :1 月, 伊朗原油出口量逆趋势增加 37 万桶 / 日至 99 万桶 / 日, 在出口量增加的情况下,1 月, 伊朗原油产量减少 0.4 万桶 / 日至 275 万桶 / 日, 产量接近上一轮美国制裁时的 270 万桶 / 日水平 (2012 年 9 月 年 12 月 ), 预计后期伊朗原油产量将在低产区徘徊, 不会出现过大降幅 年区间 5 年均值 伊朗原油产量 ( 万桶 / 日 ) 年 ( 万桶 / 日 ) 2018 年 ( 万桶 / 日 ) 2019 年 ( 万桶 / 日 ) 伊朗原油总出口量 中国 印度 欧洲 日本 土耳其 希腊 伊朗对主要国家出口量 ( 千桶 / 日 )

14 原油供给端分析 OPEC 主要国家原油产量变化 年区间 5 年均值 年区间 5 年均值 年区间 5 年均值 伊拉克原油产量 ( 万桶 / 日 ) 阿联酋原油产量 ( 万桶 / 日 ) 科威特原油产量 ( 万桶 / 日 ) 年区间 5 年均值 2017 年 2018 年 尼日利亚原油产量 ( 万桶 / 日 ) 年区间 5 年均值 委内瑞拉原油产量 ( 万桶 / 日 ) 年区间 5 年均值 利比亚原油产量 ( 万桶 / 日 )

15 2 原油供给端分析 2.2 俄罗斯原油产量出现降幅 俄罗斯产量下降, 承诺 19 年减产 23 万桶 / 日 1 月, 俄罗斯累计减产 8 万桶 / 日至 1137 万桶 / 日, 随着产量的下降, 俄罗斯原油出口量减少 22.6 万桶 / 日至 521 万桶 / 日, 俄罗斯承诺将在 10 月份产量 1140 万桶 / 日的基础上减产 23 万桶 / 日 年区间 5 年均值 2018 年 2018 年 年区间 5 年均值 俄罗斯原油产量 ( 万桶 / 日 ) 俄罗斯原油出口量 ( 万桶 / 日 )

16 2 原油供给端分析 美国原油产量保持稳定, 长期增长空间加大 美国原油产量保持稳定 :2 月 8 日当周, 美国原油产量增加维持在 1190 万桶 / 日水平, 美国原油产量由于管道限制增速放缓, 但产量数据保持高位对 WTI 构成较大压力 EIA 上调 19 年美国原油产量增长预期 :EIA 最新月报显示,18 年美国原油产量增加 150 万桶 / 日至 1090 万桶 / 日水平,2019 年的产量将增加 150 万桶 / 日至 1240 万桶 / 日, 美国将成为 19 年原油供给端主要增量 1200 美国原油产量 ( 万桶 / 日, 左轴 ) 美国原油钻机数 ( 部, 右轴 ) 年原油产量 ( 万桶 / 日 ) 2019 年原油产量 ( 万桶 / 日 ) 美国原油产量及钻机数 EIA 预测美国原油产量 ( 万桶 / 日 )

17 原油供给端分析 美国原油钻机数短期增加 美国原油钻机数短期增加 : 截止 2 月 14 日当周, 美国原油钻机增加 3 台至 857 台, 其中 Permian 减少 5 台, Bakken 减少 1 台, Eagle Ford Niobrara Anadarko 钻机数与上周持平 年均值 Permian( 左轴 ) Williston Cana Woodford Eagle Ford DJ-Niobrara 钻机变化 ( 台, 右轴 ) Permian 钻机数 ( 台, 左轴 ) 美国原油总钻机数 ( 部 ) 美国主要页岩油产区钻机数 ( 部 ) 二叠纪钻机数及周度变化

18 3 原油需求端分析 3.1 美国石化产品需求将逐步减少 美国石油产品需求减少 : 截止 2 月 8 日当周, 美国石油产品总需求减少 272 万桶 / 日至 1911 万桶 / 日, 进入 2 月份, 美国石油需求将逐步减少 年区间 5 年均值 美国石油产品需求量 ( 百万桶 / 日 ) 原油 汽油 馏分油 EIA 周度数据总结表 ( 单位 : 万桶 / 日 ) 指标 周涨跌周涨跌幅 产量 % 炼厂加工量 % 炼厂开工率 (%) 85.9% 90.7% -4.8% -5.29% 进口量 % 出口量 % 净进口量 % 商业原油库存 ( 百万桶 ) 库欣原油库存 ( 百万桶 ) % % 产量 % 隐含需求量 % 进口量 % 出口量 % 汽油库存 ( 百万桶 ) % 产量 % 隐含需求量 % 进口量 % 出口量 % 馏分油库存 ( 百万桶 ) 数据来源 :EIA, 美尔雅期货 %

19 原油需求端分析 美国汽油需求将底部回升, 馏分油需求下滑 汽油需求将逐步增加 : 本周, 美国汽油消费量环比减少 43 万桶 / 日至 865 万桶 / 日, 汽油需求开始从底部回升后, 需求量将逐步增加 馏分燃料油需求下滑 : 本周, 美国馏分燃料油 ( 柴油及燃料油 ) 需求减少 91 万桶 / 日至 377 万桶 / 日, 馏分油减少增加带动成品油需求减弱 5 年区间 5 年均值 年区间 5 年均值 年区间 5 年均值 美国汽油需求量 ( 万桶 / 日 ) 美国馏分油需求量 ( 万桶 / 日 ) 美国航空煤油需求量 ( 万桶 / 日 )

20 原油需求端分析 3.1 美国炼厂开工率下降, 加工量同步下滑 美国炼厂进入春季检修季 : 本周, 美国炼厂开工率下降 4.8% 至 85.9%, 炼厂逐步进入春季检修季 美国炼厂加工量下降 : 美国炼厂加工量随着开工率下降而减少, 本周加工量减少 87 万桶 / 日至 1577 万桶 / 日 年区间 5 年均值 年区间 5 年均值 年区间 5 年均值 美国炼厂加工量 ( 百万桶 / 日 ) 美国炼厂产能利用率 (%) 美国墨西哥湾产能利用率 (%)

21 原油需求端分析 欧洲需求低迷, 市场对欧洲经济担忧加剧 欧洲石油需求转负,19 年需求增量下降 : 经历 10 月石油需求正增长后,18 年 11 月, 欧洲石油需求同比出现负增长, 市场对欧洲主要石油消费国的经济发展的担忧日益加剧 初步数据显示,12 月份, 欧洲四大石油消费国石油需求与去年同期基本持平 19 年, 除去油价 效率和替代政策的影响外, 预计经济发展将限制石油需求的增长, 欧洲石油需求增量将下降 5 年区间 5 年均值 2017 年 2018 年 年区间 5 年均值 2017 年 2018 年 欧洲四国石油需求量 ( 万桶 / 日 ) 欧洲石油需求同比增量 ( 千桶 / 日 ) 欧洲 16 国开工率 (%)

22 原油需求端分析 3.3 中国加工量同比增加, 原油进口量继续扩大 中国原油加工量出现逆季节性增加 :12 月, 中国原油加工量同比增加 4.19% 至 5117 万吨, 加工量出现逆季节性增加 2 月 13 日当周, 山东地炼开工率下降 0.99% 至 62.8% 中国扩大原油进口量 :1 月, 中国原油进口量同比增加 196 万吨至 4259 万吨, 同比增速 4.82% 年区间 5 年均值 2017 年 2018 年 年区间 5 年均值 山东 35 家地炼厂开工率 (%) 中国原油加工量 ( 万吨 ) 中国原油进口量 ( 万吨 ) 山东 35 家地炼企业开工率

23 3 原油需求端分析 年原油需求增量下滑, 面临风险较大 EIA 2 月月报预测全球 19 年需求增加 149 万桶 / 日至 万桶 / 日, 较上月预计结果减少 5 万桶 / 日 OPEC 修正 2019 年需求增速预期, 下调 19 年全球石油需求增量预期 5 万桶 / 日至 124 万桶 / 日 年需求增量 ( 万桶 / 日, 右轴 ) 19 年需求量 ( 万桶 / 日, 左轴 ) 年需求增量 ( 万桶 / 日, 右轴 ) 19 年需求量 ( 万桶 / 日, 左轴 ) EIA 预计原油和其他液体 2019 年需求量及增量 OPEC 预计 2019 年原油需求量及增量

24 4 原油库存端分析 4.1 美国原油库存连续 4 周增加, 对油价构成压力 美国商业原油大增 : 本周, 美国商业原油库存增加 363 万桶至 4.51 亿桶, 原油库存连续 4 周增加, 短期对油价构成压力 五年区间五年均值 75 5 年区间 5 年均值 美国商业原油库存 ( 百万桶 ) 美国库欣地区商业原油库存 ( 百万桶 )

25 原油库存端分析 4.2 美国汽油累库严重, 馏分油库存增加 美国汽油库存较高, 馏分油库存低于同期值 : 本周, 汽油库存增加 41 万桶至 2.58 亿桶, 汽油库存均超过 5 年区间, 库存累积严重 馏分油库存增加 119 万桶至 1.40 亿桶, 低于去年同期水平 年区间 5 年均值 年区间 5 年均值 年区间 5 年均值 美国汽油库存 ( 百万桶 ) 美国馏分燃料油库存 ( 百万桶 ) 美国航空煤油库存 ( 百万桶 )

26 4 原油库存端分析 4.3 ECD 库存现降幅, 流转增长势头 OECD 库存下降, 仍高于 5 年均值水平 :12 月,OECD 商业石油总库存下降 1080 万桶至 亿桶, 其中原油库存下降 1200 万桶, 成品油库存增加 120 万桶, 扭转上个月的增长势头, 比去年同期减少 250 万桶, 但仍高于 5 年均值 2800 万桶 自 2017 年 1 月以来,OECD 商业石油库存总量已经减少 3.09 亿桶, 说明上轮减产对库存的效果明显 年区间 5 年均值 2017 年 2018 年 OECD 商业原油库存 ( 百万桶 ) 欧洲 + 挪威总原油库存 ( 百万桶 ) 日本商业石油库存 ( 百万桶 )

27 2013-Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q4 5 原油供需基本面总结 5.1 原油市场转为过剩状态, 减产将逐渐流转局面 原油市场处于供给过剩状态,OPEC 减产将缓解过剩局面 :EIA 最新月报显示,19 年 1 季度, 由于 OPEC 积极减产, 将缓解目前供给过剩局面, 过剩量将有所减少 供需平衡差异 ( 万桶 / 日, 右轴 ) 总供应量 ( 百万桶 / 日, 左轴 ) 总需求量 ( 百万桶 / 日, 左轴 ) 供需平衡差异 ( 万桶 / 日, 右轴 ) 对 OPEC 需求 ( 百万桶 / 日, 左轴 ) OPEC 产量 ( 百万桶 / 日, 左轴 ) 全球原油供需平衡差异 (EIA) 全球季度原油供需平衡差异 (OPEC)

28 原油供需基本面总结 5.2 减产改善格局, 原油短期上行 减产带动油价上涨, 原油短期偏强 : OPEC+1 月执行较高的减产协议, 叠加沙特海上油田短期停电 美国制裁委内瑞拉 武装占领利比亚油田, 原油供给端情况逐步好转 而需求端隐患较大, 机构下调需求增速预期, 炼厂进入检修季, 造成美国原油库存增加, 需求不好压制油价涨幅 综合来看, OPEC+ 减产推动油价上行, 原油短期偏强 油价预测值 ( 美元 / 桶 ) 2019 油价预测值 ( 美元 / 桶 ) 首行连一连二连三连四连五连六连七连八 WTI 期限结构 ( 美元 / 桶 ) Brent 期限结构 ( 美元 / 桶 ) EIA 月报中对 Brent 价格预测

29 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用 刊发, 需注明出处为美尔雅期货研发部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 Text

30 公司总部及分支机构 公司总部湖北省武汉市江汉区新华路 218 号 华北地区 济南营业部济南市历下区趵突泉北路 1 号开元广场 A416 电话 : 石家庄营业部石家庄市中山西路 83 号东购广场东方大厦写字楼 9 楼电话 : 北京长虹桥营业部北京市朝阳区农展馆南路 12 号通广大厦 5012 室电话 : 华中地区 汉口营业部湖北省武汉市江汉北路 8 号金茂大楼展厅四楼电话 : 武昌营业部武昌区中南路 7 号中商广场写字楼 B 座 1709 电话 : 黄石营业部黄石市颐阳路 41 号名门世界 7 楼 ( 黄石金花大酒店旁 ) 电话 : 荆州营业部荆州市北京西路 508 号万达广场写字楼 SOHO B 栋 8 楼 815 室电话 : 宜昌营业部宜昌市伍家岗区沿江大道 130 号御峰写字楼 室电话 : Text 十堰营业部十堰市人民北路 68 号大都会广场 21 楼电话 : 襄阳营业部襄阳市高新区长虹路 9 号万达广场写字楼 1 幢 8 层 A-801 室电话 :

31 公司总部及分支机构 华南地区 公司总部湖北省武汉市江汉区新华路 218 号 福州营业部福州市鼓楼区东水路 55 号地质勘查中心大楼 2 层电话 : 泉州营业部泉州市浦西万达广场甲 A 写字楼 4110 室电话 : 广州营业部广州市荔湾区黄沙大道 144 号大冶有色大厦 1008 室电话 : 南昌营业部南昌市青山湖区洪都北大道 299 号高能金域名都 12 栋 14 层电话 : 深圳营业部深圳市福田区福田街道深南大道与彩田路交界西南星河世纪大厦 A 栋 1702 电话 : 华东地区 上海源深路营业部上海浦东新区源深路 1088 号平安财富大厦 1806 室电话 : Text 常州营业部常州市新北区高新科技园 3 号楼 B 座 302 室联系电话 : 杭州营业部杭州市上城区长生路 58 号西湖国贸 401 室电话 :

32 公司总部及分支机构 公司总部湖北省武汉市江汉区新华路 218 号 成都营业部成都高新区吉泰五路 88 号香年广场 T2 栋 31 层 2 3 号电话 : 南京营业部南京市玄武区珠江路 88 号新世界中心 A 座 1515A 电话 : 杭州古玉路营业部杭州市西湖区玉古路 173 号中田大厦 21 层 D 座电话 : 上海陆家嘴东路营业部上海浦东新区陆家嘴东路 161 号招商局大厦 1204 室电话 : 富阳营业部杭州市富阳区江滨西大道 10 号 1307 室电话 : 安徽分公司合肥市蜀山区梅山路安徽国际金融中心 室电话 : Text

33 谢谢观看 公司地址 : 湖北省武汉市江汉区新华路 218 号客服热线 : 公司网站 : 产业研究中心 : 公众号 mqdyjhello

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