摘 要 第 四 屆 中 央 銀 行 及 金 融 監 理 人 員 研 討 會 於 105 年 2 月 18 日 至 20 日 在 香 港 中 文 大 學 舉 行, 計 有 13 個 東 南 亞 國 家 及 地 區 的 中 央 銀 行 及 金 融 監 理 機 關 派 員 參 加 本 報 告 摘 述 會

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1 出 國 報 告 ( 出 國 類 別 : 其 他 - 參 加 會 議 ) 參 加 香 港 中 文 大 學 第 四 屆 中 央 銀 行 與 金 融 監 理 人 員 研 討 會 報 告 服 務 機 關 : 金 融 監 督 管 理 委 員 會 銀 行 局 姓 名 職 稱 : 科 長 王 麗 惠 派 赴 國 家 : 香 港 出 國 期 間 :105 年 2 月 17 日 至 105 年 2 月 21 日 報 告 日 期 :105 年 3 月 16 日

2 摘 要 第 四 屆 中 央 銀 行 及 金 融 監 理 人 員 研 討 會 於 105 年 2 月 18 日 至 20 日 在 香 港 中 文 大 學 舉 行, 計 有 13 個 東 南 亞 國 家 及 地 區 的 中 央 銀 行 及 金 融 監 理 機 關 派 員 參 加 本 報 告 摘 述 會 議 研 討 重 點, 包 括 中 國 大 陸 總 要 素 生 產 力 一 帶 一 路 倡 議 新 思 維 中 國 大 陸 增 長 動 力 及 金 融 文 化 等 重 要 課 題, 除 了 就 中 國 大 陸 經 濟 發 展 背 景 面 臨 問 題 及 未 來 的 可 能 發 展 方 向 進 行 探 討, 並 觸 及 其 目 前 推 行 之 重 要 經 濟 政 策, 最 後 建 議 臺 灣 應 掌 握 相 關 政 策 商 機, 並 持 續 觀 察 中 國 大 陸 未 來 經 濟 發 展 情 況 及 做 好 風 險 控 管 措 施

3 參 加 香 港 中 文 大 學 第 四 屆 中 央 銀 行 與 金 融 監 理 人 員 研 討 會 報 告 目 錄 目 錄 壹 研 討 會 舉 行 緣 起 及 目 的... 1 貳 研 討 會 議 程... 2 參 研 討 會 重 點... 3 肆 心 得 與 建 議 事 項... 15

4 壹 研 討 會 舉 行 緣 起 及 目 的 香 港 中 文 大 學 成 立 於 1963 年, 其 中 經 濟 及 金 融 研 究 是 香 港 中 文 大 學 五 個 著 重 發 展 的 研 究 領 域 之 一 全 球 經 濟 及 金 融 研 究 所 則 成 立 於 2010 年 1 月, 研 究 所 結 合 香 港 中 文 大 學 經 濟 學 系 和 商 學 院 在 教 育 與 研 究 上 的 實 力 與 資 源, 目 的 是 拓 展 新 思 維, 為 中 國 大 陸 金 融 體 系 的 開 放 和 貨 幣 國 際 化 提 出 政 策 建 議 及 新 方 向 該 研 究 所 自 2013 年 起 即 舉 辦 相 關 系 列 研 討 會 第 四 屆 中 央 銀 行 及 金 融 監 理 人 員 研 討 會 於 本 年 2 月 18 日 至 20 日 在 該 校 舉 行, 多 位 金 融 界 重 量 級 人 士, 就 中 國 大 陸 總 要 素 生 產 力 一 帶 一 路 倡 議 新 思 維 中 國 大 陸 增 長 動 力 金 融 文 化 議 題 中 央 銀 行 儲 備 管 理 與 投 資 以 及 監 管 策 略 等 重 要 經 濟 課 題 主 持 講 座 參 加 人 員 包 括 亞 美 尼 亞 孟 加 拉 柬 埔 寨 寮 國 馬 來 西 亞 馬 爾 地 夫 蒙 古 尼 泊 爾 巴 基 斯 坦 斯 里 蘭 卡 瑞 士 ( 新 加 坡 分 行 ) 越 南 及 臺 灣 等 國 家 及 地 區 的 中 央 銀 行 及 金 融 監 理 人 員 代 表, 共 計 有 22 人 本 次 研 討 會 不 僅 就 中 國 大 陸 經 濟 發 展 背 景 面 臨 問 題 及 未 來 的 可 能 發 展 方 向 進 行 探 討, 並 就 其 目 前 推 行 之 經 濟 方 面 重 要 政 策 加 以 介 紹 中 國 大 陸 經 濟 成 長 率 已 從 過 去 二 位 數 之 大 幅 成 長 逐 漸 放 緩, 尤 其 在 十 三 五 計 劃 中 已 明 訂 目 標 成 長 率 為 6.5%, 中 國 大 陸 的 經 濟 是 否 能 成 功 的 從 出 口 及 投 資 轉 向 國 內 消 費, 維 持 中 高 速 成 長, 並 提 升 總 要 素 生 產 力, 值 得 注 意, 以 中 國 大 陸 目 前 為 世 界 第 二 大 經 濟 體 的 地 位 及 與 臺 灣 密 切 之 經 貿 往 來 關 係, 其 經 濟 之 發 展 情 形 對 全 球 經 濟 金 融 發 展 情 勢 有 舉 足 輕 重 之 影 響, 亦 會 對 臺 灣 的 經 濟 發 展, 包 括 金 融 業 之 經 營 情 況 造 成 一 定 程 度 之 影 響, 故 應 有 必 要 深 入 了 解 及 探 討 本 次 研 討 會 亦 就 金 融 的 文 化 議 題, 包 括 公 眾 利 益 與 私 人 利 益 衝 突 進 行 解 析, 對 金 融 監 理 人 員 在 金 融 監 理 之 效 能 提 出 了 省 思, 金 融 監 理 當 局 必 須 體 認 市 場 機 制 是 可 能 失 敗 的, 以 隨 時 採 取 適 當 的 預 防 或 糾 正 措 施, 另 應 了 解 業 者 薪 酬 制 度 之 合 理 性, 以 去 除 金 融 從 業 人 員 從 事 不 當 行 為 之 誘 因 另 議 程 內 容 亦 包 含 目 前 各 國 央 行 採 行 貨 幣 政 策 不 一 如 何 因 應, 及 金 融 科 技 發 展 趨 勢 之 研 討, 對 於 金 融 監 理 人 員 而 言, 可 藉 此 機 會 了 解 全 球 情 勢 變 化 情 形 及 新 科 技 的 發 展 趨 勢, 並 作 為 未 來 金 融 監 理 政 策 研 擬 之 參 考 1

5 貳 研 討 會 議 程 一 研 討 會 舉 行 地 點 : 香 港 中 文 大 學 鄭 裕 彤 樓 二 議 程 安 排 : 日 期 議 程 名 稱 講 座 2 月 18 日 中 國 大 陸 總 要 素 生 產 力 劉 明 康 教 授 ( 前 銀 監 會 主 席 目 前 為 香 港 中 文 大 學 全 球 經 濟 及 金 融 研 究 所 BCT 銀 聯 集 團 傑 出 研 究 員 及 商 學 院 榮 譽 教 授 ) 中 國 大 陸 增 長 動 力 劉 遵 義 教 授 ( 前 香 港 中 文 大 學 校 長, 目 前 為 香 港 中 文 大 學 藍 饒 富 暨 藍 凱 麗 經 濟 學 講 座 教 授 ) 金 融 的 文 化 議 題 任 志 剛 教 授 ( 前 香 港 金 融 管 理 局 總 裁, 目 前 為 香 港 中 文 大 學 全 球 經 濟 及 金 融 研 究 所 傑 出 研 究 員 及 商 學 院 榮 譽 教 授 ) 參 訪 香 港 金 融 管 理 局 阮 國 恆 副 總 裁 接 見 2 月 19 日 一 帶 一 路 倡 儀 的 新 思 維 劉 明 康 教 授 全 球 金 融 市 場 展 望 : 貨 幣 政 策 分 歧 的 年 代 及 貨 幣 可 能 走 向 蔡 清 福 先 生 ( 中 銀 國 際 證 券 有 限 公 司 董 事 總 經 理 暨 全 球 銷 售 及 交 易 主 管 ) 中 央 銀 行 儲 備 管 理 及 主 權 基 金 投 資 : 在 低 報 酬 及 貨 幣 政 策 分 歧 的 年 代 金 融 科 技 及 管 理 科 技 是 企 業 干 擾 者 或 業 務 推 動 者 Mr. Keith Pogson ( 安 永 亞 太 區 金 融 服 務 高 級 合 夥 人 ) 2 月 20 日 小 組 討 論 劉 明 康 教 授 主 持 閉 幕 演 講 劉 遵 義 教 授 2

6 參 研 討 會 重 點 一 中 國 大 陸 總 要 素 生 產 力 1 (Total Factor Productivity,TFP)( 主 講 人 : 劉 明 康 教 授 ) 為 避 免 落 入 中 等 收 入 陷 阱 (Middle Income Trap, 指 的 是 當 一 個 國 家 的 人 均 收 入 達 到 世 界 中 等 水 平 後, 由 於 不 能 順 利 實 現 經 濟 發 展 方 式 的 轉 變, 導 致 新 的 增 長 動 力 不 足, 最 終 出 現 經 濟 停 滯 徘 徊 的 一 種 狀 態 ), 中 國 大 陸 不 能 僅 依 賴 短 期 政 策 刺 激, 應 該 要 注 意 總 要 素 生 產 力 的 實 質 成 長 依 據 世 界 銀 行 之 資 料, 在 1960 年 代 101 個 中 等 收 入 之 經 濟 體 中, 只 有 13 個 經 濟 體 在 2008 年 變 成 高 收 入 水 準, 包 括 赤 道 幾 內 亞 希 臘 香 港 愛 爾 蘭 以 色 列 日 本 模 里 西 斯 葡 萄 牙 波 多 黎 各 南 韓 新 加 坡 西 班 牙 及 臺 灣 中 國 大 陸 目 前 仍 落 入 中 等 收 入 陷 阱 中 中 國 大 陸 總 要 素 生 產 力 之 成 長 率 在 1990 至 2014 年 呈 現 大 幅 震 盪, 在 2014 年 為 負 0.1%, 中 國 大 陸 要 刺 激 經 濟 成 長 改 善 中 等 收 入 陷 阱, 其 機 會 就 是 增 加 總 要 素 生 產 力 其 改 善 建 議 方 案 為 : ( 一 ) 增 加 資 源 分 配 之 效 率 : 在 其 他 因 素 不 變 下, 生 產 要 素 必 須 分 配 予 有 效 率 的 公 司 企 業, 在 不 增 加 投 入 資 源 之 前 提 下 增 加 產 出 改 善 供 應 鏈 及 避 免 生 產 力 過 剩 之 問 題 ( 二 ) 科 技 進 步 : 透 過 採 用 及 輸 入 先 進 技 科, 在 不 增 加 投 入 要 素 之 情 形 下 增 加 產 出 八 個 發 現 及 政 策 建 議 發 現 政 策 建 議 1 中 國 大 陸 缺 乏 效 率 之 資 源 分 配 持 續 深 化 經 濟 改 革 並 處 理 政 府 及 市 場 之 是 一 個 重 要 議 題, 如 何 處 理 政 府 關 係, 包 括 : 政 府 官 員 應 將 強 化 經 濟 效 及 市 場 之 關 係 是 政 策 上 一 大 挑 率 視 為 目 標 開 放 管 制 產 業 及 取 消 差 別 戰 待 遇 之 政 策 等 2 隨 著 中 國 大 陸 擺 脫 中 央 計 劃 經 發 揮 企 業 家 精 神 及 進 一 步 最 適 資 產 配 濟, 企 業 在 總 要 素 生 產 力 之 成 長 置, 包 括 : 容 忍 創 新 失 敗 執 行 相 關 法 將 扮 演 重 要 角 色, 企 業 作 為 市 場 令 以 保 護 智 慧 財 產 權 及 契 約 精 神 促 進 主 動 參 與 者 且 掌 握 資 訊, 比 政 府 資 訊 及 數 據 共 享 等 1 總 要 素 生 產 力 是 指 生 產 活 動 在 一 定 時 間 內 的 效 率 是 衡 量 單 位 總 投 入 的 總 產 量 的 生 產 率 指 標 即 總 產 量 與 全 部 要 素 投 入 量 之 比 總 要 素 生 產 力 的 增 長 率 常 常 被 視 為 科 技 進 步 的 指 標 總 要 素 生 產 力 的 來 源 包 括 技 術 進 步 組 織 創 新 專 業 化 和 生 產 創 新 等 3

7 官 員 更 能 判 斷 潮 流 趨 勢, 擁 有 相 關 技 術 及 以 營 利 為 目 標 使 得 企 業 更 能 妥 善 評 估 投 資 機 會 3 經 濟 發 展 及 加 強 總 要 素 生 產 力 均 需 要 有 良 好 社 會 環 境 透 過 改 善 收 入 分 配 及 提 供 公 平 機 會 創 造 良 好 的 社 會 環 境, 以 利 經 濟 發 展, 包 括 : 讓 下 層 階 級 者 享 有 社 會 保 險, 擴 大 中 層 階 級 者, 並 對 有 錢 階 級 調 整 稅 收 政 策 鼓 勵 慈 善 捐 款 及 自 願 性 財 富 重 分 配 創 造 教 育 及 就 業 之 公 平 機 會 等 4 目 前 稅 收 制 度 以 營 業 稅 為 主, 並 推 動 稅 務 改 革, 減 少 稅 賦 負 擔 徵 收 供 應 鏈 中 之 消 費 稅 增 值 稅 等, 這 些 稅 賦 易 導 致 負 擔 過 重 及 重 複 課 稅 5 中 國 大 陸 基 礎 建 設 面 臨 建 造 品 質 低 落 低 使 用 率 及 計 畫 重 複 問 題 提 供 更 多 有 效 的 實 體 基 礎 建 設 以 支 持 經 濟 發 展, 包 括 : 基 礎 建 設 的 計 劃 及 政 策 執 行 需 要 有 經 濟 效 率 作 為 基 礎 ( 可 藉 由 提 供 長 期 社 會 福 利 來 促 進 實 質 且 健 康 的 經 濟 成 長 ) 政 府 對 參 與 計 劃 之 企 業 及 投 資 人 應 提 供 良 好 服 務 工 程 建 設 須 被 嚴 格 監 督 管 理, 另 計 劃 須 從 技 術 面 經 濟 面 及 社 會 面 之 角 度 進 行 評 估 ( 亦 屬 成 本 效 益 分 析 之 一 環 ) 等 6 缺 乏 專 業 人 力 資 源 成 為 一 項 重 要 議 題 透 過 改 善 教 育 及 訓 練 提 供 合 格 之 專 業 人 員, 如 : 改 善 教 育 制 度, 改 革 戶 口 制 度 放 寬 移 民 勞 工 的 移 動 7 中 國 大 陸 金 融 市 場 缺 乏 效 率 改 善 金 融 體 系 以 支 持 實 體 經 濟 發 展, 包 括 : 地 方 政 府 融 資 須 與 金 融 產 業 區 隔 且 應 運 作 透 明 銀 行 需 深 化 改 革 以 支 持 中 小 企 業 及 實 體 經 濟 積 極 發 展 資 本 市 場 及 相 關 之 營 運 標 準 在 有 效 管 理 及 過 度 干 預 間 取 得 平 衡 鼓 勵 金 融 創 新 等 4

8 8 創 新 趨 動 之 發 展 策 略 需 要 多 面 向 之 努 力 努 力 執 行 創 新 趨 動 之 發 展 策 略, 包 括 : 簡 化 政 府 審 核 程 序 政 策 支 持 創 新 良 好 的 制 度 安 排 以 促 進 創 新 追 求 高 標 準 及 高 品 質 的 創 新 研 發 計 畫 評 價 系 統 之 改 革 集 中 資 源 支 持 創 新 提 供 更 好 的 政 府 或 非 政 府 組 織 的 服 務 以 支 持 創 新 二 中 國 大 陸 增 長 動 力 ( 主 講 人 - 劉 遵 義 教 授 ) ( 一 ) 背 景 : 自 1978 年 中 國 大 陸 開 始 經 濟 改 革 後 其 經 濟 發 展 有 長 足 的 進 步, 目 前 仍 是 世 界 上 經 濟 成 長 最 快 速 的 國 家 ( 過 去 37 年 平 均 每 年 成 長 率 9.64%), 然 而, 中 國 大 陸 的 經 濟 已 開 始 下 行, 平 均 每 年 經 濟 成 長 率 降 至 6.5%, 已 進 入 新 常 態 (New Normal) 的 過 渡 期 為 何 過 去 中 國 大 陸 經 濟 會 維 持 長 期 高 度 成 長, 其 原 因 及 未 來 是 否 可 能 繼 續 維 持 是 本 議 程 探 討 重 點 比 較 中 國 大 陸 與 美 國 實 際 國 內 生 產 總 值 (real GDP) 及 人 均 實 際 國 內 生 產 總 值 (real GDP per capita), 在 1978 年 至 2015 年 間, 中 國 大 陸 實 際 國 內 生 產 總 值 從 34.6 百 億 美 元 成 長 至 10.4 兆 美 元, 成 為 全 球 次 於 美 國 的 第 二 大 經 濟 體 惟 相 較 其 經 濟 快 速 成 長, 其 人 均 實 際 國 內 生 產 總 值 仍 屬 發 展 中 之 經 濟 體, 在 1978 年 其 人 均 實 際 國 內 生 產 總 值 為 360 美 元 ( 美 國 為 3.1 萬 美 元 ), 至 2015 年 雖 成 長 至 7,584 美 元, 惟 仍 低 於 美 國 5.6 萬 美 元 的 13.6% 中 國 大 陸 在 商 品 及 服 務 的 國 際 貿 易 自 1978 年 亦 成 長 快 速, 且 自 2001 年 加 入 世 界 貿 易 組 織 (WTO) 後 加 速 成 長, 自 1978 年 的 2 百 億 美 元 成 長 至 2015 年 4.36 兆 美 元, 成 為 世 界 第 二 大 貿 易 國, 亦 僅 次 於 美 國 ( 貿 易 量 為 5 兆 美 元 ) 中 國 大 陸 為 全 球 最 大 出 口 國 (2015 年 為 2.3 兆 美 元 ), 第 二 名 為 美 國 (2.2 兆 美 元 ); 美 國 則 為 第 一 大 進 口 國 (2015 年 為 2.8 兆 美 元 ), 中 國 大 陸 次 之 (2 兆 美 元 ) ( 二 ) 中 國 大 陸 在 全 球 經 濟 的 表 現 : 自 1980 年 來 全 球 最 重 要 的 發 展 是 中 國 大 陸 的 經 濟 改 革 開 放 及 世 界 的 參 與, 因 此 全 球 經 濟 重 心, 包 括 GDP 及 國 際 貿 易, 已 逐 漸 從 北 美 及 西 歐 移 轉 至 東 亞, 在 東 亞 部 分 亦 從 日 本 移 轉 至 中 國 大 陸 在 1970 年, 美 國 及 西 歐 合 計 約 占 全 球 GDP 的 60%, 相 對 東 南 亞 國 協 10 國 僅 占 10%; 至 於 香 港 南 韓 5

9 新 加 坡 及 臺 灣 則 被 視 為 東 亞 新 興 工 業 化 經 濟 體 ( Newly Industrialized Economies, NIEs) 在 2014 年, 美 國 及 西 歐 占 世 界 GDP 比 重 已 下 降 為 39.6%, 同 時 東 亞 則 上 升 至 25.4%, 日 本 則 從 1990 年 代 中 期 高 峰 18% 下 降 至 5.9%, 中 國 大 陸 在 2014 年 約 為 13.3% 2 在 1970 年, 美 國 及 西 歐 占 世 界 商 品 及 服 務 貿 易 比 重 為 46.6%, 東 亞 則 為 9.5%, 至 2014 年 則 分 別 為 35.1% 及 27.3% 中 國 大 陸 世 界 貿 易 比 重 從 1970 年 之 0.6% 上 升 至 2014 年 之 9.3%, 其 國 際 貿 易 量 成 長 之 部 分 原 因 在 於 1990 年 實 施 匯 率 改 革 - 人 民 幣 貶 值, 以 及 在 2001 年 加 入 世 界 貿 易 組 織 2014 年 中 國 大 陸 國 際 貿 易 量 約 占 東 亞 的 40.6%, 其 對 大 部 分 之 東 亞 經 濟 體 呈 現 貿 易 赤 字 對 亞 太 地 區 經 濟 體 而 言, 中 國 大 陸 為 第 一 或 第 二 大 貿 易 夥 伴, 最 近 中 國 大 陸 也 超 越 加 拿 大 成 為 美 國 最 大 貿 易 夥 伴 ( 三 ) 中 國 大 陸 經 濟 基 本 面 一 個 國 家 的 長 期 經 濟 成 長 依 賴 其 基 本 投 入 - 資 本 人 力 及 技 術 發 展 ( 即 總 要 素 生 產 力 ) 之 成 長 率, 有 形 資 本 之 成 長 取 決 於 儀 器 基 礎 設 施 等 投 資 率, 而 這 又 取 決 於 國 民 儲 蓄 及 外 國 投 資 和 貸 款 之 可 行 性 技 術 進 步 率 則 依 賴 無 形 資 本 之 投 資, 包 括 人 力 及 研 發 資 本 1. 資 本 面 分 析 : 中 國 大 陸 自 1978 年 以 來 持 續 以 高 度 之 本 國 投 資 率 支 撐 經 濟 成 長 率, 儲 蓄 率 則 從 1990 年 約 40% 成 長 至 近 年 超 逾 50% 中 國 大 陸 高 儲 蓄 率 意 謂 中 國 大 陸 經 濟 可 以 從 本 身 的 儲 蓄 融 資 來 滿 足 投 資 之 需 求, 而 無 須 依 賴 外 國 資 金 流 入 特 別 的 是, 它 不 須 對 外 借 款 及 承 受 外 幣 債 券 之 潛 在 風 險, 故 跟 其 他 國 家 相 較 可 對 外 在 干 擾 免 疫, 因 此, 中 國 大 陸 的 經 濟 可 保 證 高 投 資 率, 並 促 成 有 形 資 本 存 量 的 高 成 長 率 此 外, 由 於 每 年 可 藉 由 新 的 儲 蓄 進 行 投 資, 故 對 現 有 固 定 資 產 予 以 結 構 調 整 重 組 或 私 有 化 的 必 要 性 就 降 低, 也 因 此 可 避 免 潛 在 的 政 治 分 歧 問 題, 如 工 廠 倒 閉 及 裁 員 等 高 國 家 儲 蓄 率 亦 可 讓 更 有 效 率 的 非 國 有 部 門 有 更 多 的 空 間 及 機 會 發 展 及 擴 張 然 而, 有 形 資 本 投 入 驅 動 的 經 濟 成 長 有 其 限 制, 因 為 相 對 於 勞 動 力 的 增 加, 有 形 資 本 的 邊 際 生 產 力 會 逐 漸 下 降, 並 會 到 達 投 入 的 資 本 不 再 有 生 產 力 的 臨 界 點 2 依 照 國 際 貨 幣 基 金 (IMF) 資 料,2015 年 中 國 大 陸 GDP 占 世 界 的 比 重 已 上 升 至 15.5% 6

10 2. 勞 力 面 分 析 : 與 早 期 日 本 臺 灣 及 南 韓 一 樣, 中 國 大 陸 亦 有 豐 沛 的 勞 工, 故 其 低 階 勞 工 之 實 質 薪 資 亦 無 調 升 之 壓 力 中 國 大 陸 2015 年 GDP 組 成 分 配 為 第 一 部 門 ( 農 業 )9%, 第 二 部 門 ( 製 造 礦 業 及 建 築 業 )40.5%, 第 三 部 門 ( 服 務 業 )50.5%, 其 就 業 分 布 分 別 為 29.5% 29.9% 及 40.6% 其 中 農 業 勞 力 對 GDP 貢 獻 度 低, 應 更 有 效 地 移 轉 至 其 他 業 別 3. 無 形 資 本 分 析 : 中 國 大 陸 長 期 重 視 教 育 且 持 續 增 加 人 力 資 源 之 投 資, 高 等 教 育 入 學 率 已 高 達 30%; 另 中 國 大 陸 亦 開 始 增 加 研 發 支 出, 目 標 在 2015 年 達 到 GDP 的 2.2%, 不 過 以 每 人 平 均 基 礎 而 言, 中 國 大 陸 在 人 力 投 資 及 研 發 資 本 仍 落 後 其 他 許 多 國 家 中 國 大 陸 在 勞 動 年 齡 人 口 之 平 均 受 教 育 年 限 仍 低 於 其 他 先 進 國 家, 另 在 研 發 資 本 存 量 (R&D capital stock) 方 面, 相 對 美 國 於 2013 年 達 到 3.6 兆 美 元, 為 世 界 主 要 領 先 國 家, 中 國 大 陸 則 約 有 72.2 百 億 美 元, 惟 已 趕 上 美 國 日 本 及 德 國 以 外 之 國 家 或 地 區 4. 本 地 經 濟 規 模 分 析 : 因 為 擁 有 13.7 億 對 房 屋 交 通 及 其 他 消 費 產 品 或 服 務 壓 抑 需 求 的 龐 大 消 費 者 的 市 場, 讓 中 國 大 陸 依 賴 本 地 市 場 即 可 實 現 生 產 面 顯 著 的 經 濟 規 模, 也 因 為 研 發 新 產 品 及 建 立 品 牌 之 行 銷 成 本 回 收 容 易, 而 強 化 無 形 資 產 的 生 產 力 另 一 個 重 要 的 意 涵 是 無 須 依 賴 外 部 市 場, 因 此 即 使 中 國 大 陸 進 出 口 成 長 率 跟 其 他 國 家 一 樣 浮 動, 惟 其 實 質 GDP 成 長 率 相 對 而 言 較 為 穩 定 除 了 國 家 高 儲 蓄 率 過 剩 勞 工 無 形 資 產 投 資 增 加 及 經 濟 規 模 龐 大, 中 國 大 陸 尚 有 相 對 落 後 的 優 勢, 因 此 其 有 能 力 學 習 其 他 經 濟 體 成 功 及 失 敗 的 經 驗 ( 如 採 取 出 口 為 導 向 而 非 進 口 替 代 發 展 策 略 ) ( 四 ) 進 入 新 常 態 及 十 三 五 計 劃 ( ): 未 來 中 國 大 陸 經 濟 成 長 率 是 否 仍 會 維 持 10%, 短 期 以 內 答 案 是 否 定 的, 理 由 很 多, 在 新 常 態 的 目 標 成 長 率 為 6.5%, 此 已 明 定 於 十 三 五 計 劃 中 自 2013 年 中 國 大 陸 經 濟 進 入 新 常 態, 其 經 濟 成 長 率 逐 漸 下 滑, 2013 年 至 2015 年 分 別 為 7.7% 7.3% 及 6.9%, 在 2015 年 四 季 的 年 成 長 率 分 別 為 7% 7% 6.9% 及 6.8%, 經 季 節 調 整 後 分 別 為 5.2% 7.6% 7.2% 及 6.4% 固 定 資 產 投 資 成 長 率 已 下 滑, 反 映 出 實 質 GDP 預 期 未 來 會 從 10% 下 滑 至 6.5%, 另 GDP 組 成 會 有 變 化, 服 務 已 成 為 經 濟 最 大 要 素 ( 在

11 年 占 50.5%), 然 而 消 費 預 期 仍 然 強 勁, 零 售 成 長 率 則 持 續 以 將 近 實 質 GDP 成 長 率 的 1.5 倍 成 長 1. 貿 易 總 量 的 品 質 : 新 常 態 意 指 實 質 GDP 平 均 成 長 率 下 降, 並 強 調 經 濟 成 長 的 品 質, 包 括 環 境 保 存 保 護 修 復 及 強 化, 和 改 善 教 育 機 會 醫 療 保 健 及 老 人 照 護, 這 些 都 不 會 反 映 在 傳 統 衡 量 的 GDP 中 在 十 三 五 計 劃 中, 經 濟 發 展 可 能 是 創 新 平 衡 綠 色 開 放 及 分 享 消 除 貧 窮 是 其 中 一 項 目 標, 意 指 仍 生 活 在 貧 窮 線 下 約 6 千 萬 左 右 的 中 國 人, 在 2020 年 會 脫 離 貧 窮 政 府 部 門 主 要 表 現 指 標 會 改 變, 故 除 了 短 期 實 質 GDP 成 長 及 就 業 情 形 外, 長 期 經 濟 變 動 及 穩 定 會 被 納 入 考 量 更 甚 者, 其 他 主 要 表 現 指 標, 如 環 境 空 氣 及 水 的 品 質, 應 被 納 入, 能 源 效 率 及 碳 排 放 的 減 少 也 很 重 要 這 些 與 成 長 品 質 有 關 的 重 要 表 現 指 標 相 信 都 會 反 映 在 十 三 五 計 劃 的 目 標, 尤 其 是 被 成 功 納 入 2015 聯 合 國 氣 候 峰 會 之 指 標 2. 供 給 面 組 成 的 改 變 : 第 三 部 門 已 超 越 第 二 部 門 成 為 GDP 組 成 最 重 要 因 素, 在 2015 年 占 GDP 的 比 重 為 50.5%, 第 一 部 門 占 比 則 已 下 降 至 9% 部 門 組 成 的 移 動 也 造 成 對 能 源 需 求 的 改 變, 包 括 電 力 交 通 及 固 定 投 資, 克 強 指 數 ( 以 電 子 消 費 鐵 路 運 輸 及 銀 行 信 用 成 長 率 之 權 數 組 成 ) 已 經 成 為 一 項 重 要 衡 量 工 業 部 門 成 長 率 的 良 好 指 標, 它 也 逐 漸 變 成 實 質 GDP 成 長 率 偏 低 的 指 標, 因 為 產 出 的 部 門 組 成 持 續 移 往 第 三 部 門 或 服 務 部 門 中 國 大 陸 經 濟 決 策 者 面 對 的 最 主 要 挑 戰 不 是 實 質 GDP 的 成 長, 而 是 就 業 服 務 部 門 (2014 年 占 GDP48.2% 及 就 業 40.6%) 成 長 快 速 且 逐 漸 超 過 工 業 部 門 (2014 年 占 GDP42.6% 及 就 業 29.9%), 這 也 會 降 低 對 國 外 進 口 自 然 能 源 的 成 長 率, 且 服 務 部 門 的 成 長 會 持 續 趨 動 中 國 大 陸 都 市 化 3. 最 終 需 求 組 成 的 改 變 : 中 國 大 陸 經 濟 成 長 將 會 由 內 部 需 求 趨 動, 由 公 共 基 礎 投 資 ( 如 高 速 鐵 路 都 市 大 眾 運 輸 系 統 ) 公 共 產 品 消 費 及 家 庭 消 費 等 組 成, 它 將 不 再 需 要 出 口 製 造 部 門 固 定 投 資 或 住 宅 不 動 產 之 成 長 來 趨 動 都 市 化 不 僅 增 加 公 共 基 礎 投 資 及 房 屋 的 需 求, 也 促 進 服 務 部 門 的 成 長, 包 括 供 給 及 需 求 面 公 共 產 品 消 費 的 成 長, 如 教 育 醫 療 保 健 老 人 照 護 及 環 境 保 護 ( 維 護 乾 淨 的 空 氣 水 源 土 壤 等 ) 是 總 體 需 求 成 長 的 重 要 因 素, 增 加 公 共 產 8

12 品 消 費 亦 是 所 得 重 分 配 的 一 個 有 效 途 徑, 例 如 不 論 貧 富, 每 人 呼 吸 同 樣 空 氣, 或 是 對 低 收 入 家 庭 提 供 較 好 的 醫 療 保 健 等, 是 以, 擴 大 公 共 產 品 消 費 可 減 少 顯 著 的 實 質 收 入 差 距 家 庭 消 費 在 2014 年 約 占 GDP 的 38%, 相 對 於 其 他 已 開 發 國 家 則 為 65% 至 70% 間 政 府 與 私 人 部 門 的 薪 資 取 消 關 連 性 及 增 加 上 市 公 司 現 金 股 利, 均 對 增 加 家 庭 收 入 及 家 庭 消 費 有 所 幫 助, 近 年 來 工 資 增 加 亦 透 過 家 庭 永 久 收 入 之 效 果 增 加 家 庭 消 費 4. 資 源 成 長 的 轉 變 : 有 形 投 入 的 成 長, 如 有 形 資 本 ( 組 織 機 器 及 基 礎 建 設 ) 及 勞 工 已 逐 漸 轉 變 成 無 形 的 投 入, 如 人 力 及 研 發 資 本 過 去 經 濟 成 長 多 為 有 形 資 本 趨 動, 技 術 進 步 及 總 生 產 力 要 素 的 成 長 自 1978 年 來 至 少 貢 獻 了 10% 的 經 濟 成 長 中 國 大 陸 的 經 濟 仍 然 有 強 勁 的 經 濟 基 礎 - 高 儲 蓄 率 充 沛 勞 工 及 大 型 市 場, 在 幾 十 年 內 可 實 現 經 濟 規 模, 先 進 的 資 訊 及 通 訊 技 術 也 可 進 一 步 強 化 經 濟 規 模 的 效 果 中 國 大 陸 在 人 力 資 本 及 研 發 方 面 的 投 資 已 快 速 增 加, 即 使 仍 落 後 於 美 國 及 日 本 假 以 時 日, 除 了 有 形 的 投 入 增 加 外, 中 國 大 陸 的 經 濟 成 長 將 會 被 創 新 及 技 術 進 步 加 以 趨 動 近 期 全 國 人 大 會 議 提 出 中 國 製 造 2025 計 劃, 旨 在 讓 大 陸 接 近 德 國 及 日 本 實 現 世 界 工 業 強 國 行 列, 包 括 新 一 代 資 訊 技 術 產 業 高 檔 數 控 機 床 和 機 器 人 航 空 航 太 裝 備 海 洋 工 程 裝 備 及 高 技 術 船 舶 先 進 軌 道 交 通 裝 備 節 能 與 新 能 源 汽 車 電 力 裝 備 農 機 裝 備 新 材 料 生 物 醫 藥 及 高 性 能 醫 療 器 械 等 十 個 重 點 領 域 ( 五 ) 不 重 要 的 股 票 市 場 : 中 國 大 陸 股 票 市 場 的 大 起 大 落 對 實 體 經 濟 並 無 影 響, 原 因 之 一 為 將 近 90% 的 股 票 投 資 者 為 個 人 戶, 他 們 傾 向 短 期 持 有 且 交 易 頻 繁, 更 貼 切 的 形 容 為 賭 博 而 非 投 資, 且 長 期 以 來,IPO 制 度 被 暫 停, 因 此 實 體 經 濟 發 展 與 股 票 市 場 無 關 聯 性 2015 年 6 月 股 市 發 生 之 泡 沫 並 非 首 見,2015 年 11 月 中 旬 緊 縮 保 證 金 交 易 之 措 施, 新 的 保 證 金 貸 款 必 須 有 十 足 擔 保, 這 可 防 止 另 一 個 泡 沫 發 展 ( 六 ) 人 民 幣 國 際 化 : 在 2015 年 第 四 季, 中 國 大 陸 跨 境 貿 易 以 人 民 幣 清 算 的 金 額 約 1.1 兆 美 元, 占 其 跨 境 貿 易 總 量 26.4%(2015 第 三 季 占 比 為 32.4%), 如 參 考 日 本 以 日 圓 清 算 的 比 例 (70%), 中 國 大 陸 每 年 將 會 有 超 逾 3.3 兆 美 元 以 人 民 幣 進 行 清 算, 如 此 一 來, 中 國 大 陸 對 保 留 大 額 外 匯 存 底 的 需 求 會 大 幅 降 9

13 低 擴 大 人 民 幣 使 用, 讓 人 民 幣 成 為 國 際 匯 兌 的 媒 介 為 中 國 大 陸 的 利 益, 特 別 在 國 際 貿 易 上, 這 也 需 要 人 民 幣 維 持 相 對 於 美 元 穩 定 的 匯 率 人 民 幣 被 視 為 可 自 由 使 用 之 貨 幣, 已 被 列 入 特 別 提 款 權 (Special Drawing Right) 一 籃 子 貨 幣, 其 比 重 為 10.92%, 高 於 英 磅 及 日 圓, 將 於 2016 年 10 月 1 日 開 始 生 效, 此 會 增 加 外 國 人 行 及 貨 幣 當 局 持 有 人 民 幣 作 為 外 匯 存 底 之 一 部 分 中 國 大 陸 將 會 持 續 面 對 資 金 外 流, 此 為 常 態 且 外 界 預 期 企 業 會 分 散 其 海 外 投 資, 然 而 此 情 況 不 會 降 低 其 穩 定 人 民 幣 匯 率 的 能 力, 至 2016 年 1 月 其 仍 有 高 達 3.2 兆 美 元 之 外 匯 存 底, 高 於 1.5 年 的 進 口 值, 且 仍 有 顯 著 的 貿 易 順 差, 約 占 GDP 的 3% 中 國 大 陸 假 以 時 日 會 變 為 淨 資 本 出 口 國, 特 別 當 資 本 管 制 解 除 時, 其 企 業 及 家 庭 會 重 新 分 配 資 產, 如 果 資 本 管 制 完 全 解 除, 將 會 有 顯 著 性 一 次 性 存 量 的 調 整 人 民 幣 貶 值 無 助 於 中 國 大 陸 的 經 濟, 它 不 想 回 到 做 服 裝 鞋 子 及 填 充 玩 具 的 低 水 準 生 活, 中 國 經 濟 已 大 到 無 法 單 靠 出 口 維 持, 與 其 他 東 亞 發 展 中 國 家 進 行 貨 幣 競 貶 非 其 最 佳 利 益, 它 應 靠 向 價 值 鏈, 如 早 期 日 本 香 港 南 韓 及 臺 灣 以 前 那 樣 如 果 考 慮 過 去 幾 年 來 通 貨 膨 脹 率 已 高 於 美 國 之 因 素, 人 民 幣 實 際 上 相 對 於 美 元 已 升 值, 人 民 幣 對 於 其 他 主 要 儲 備 貨 幣, 如 歐 元 英 磅 及 日 圓, 也 是 一 樣 相 對 升 值 然 而, 隨 著 美 元 利 率 上 升, 預 期 美 元 未 來 幾 年 相 對 其 他 儲 備 貨 幣 將 會 升 值, 為 了 維 持 長 期 相 對 穩 定 的 人 民 幣 匯 率, 可 能 人 民 幣 升 值 幅 度 會 少 於 其 他 國 家 貨 幣 ( 相 對 美 元 仍 貶 值 ), 以 避 免 當 美 元 變 弱 時 相 對 於 其 他 貨 幣 大 幅 貶 值 三 一 帶 一 路 倡 儀 的 新 思 維 ( 主 講 人 : 劉 明 康 教 授 ) 一 帶 一 路 3 為 21 世 紀 最 大 經 濟 項 目, 連 結 65 個 國 家 及 44 億 人 口, 依 據 亞 洲 開 發 銀 行 估 計, 在 下 個 世 紀, 亞 洲 需 要 將 近 美 金 8 兆 元 的 基 礎 建 設 投 資, 以 維 持 目 前 成 長 動 能 ( 電 力 鐵 路 建 設 通 訊 及 衛 生 設 備 投 資 分 別 為 美 元 一 帶 一 路 是 指 絲 綢 之 路 經 濟 帶 和 21 世 紀 海 上 絲 綢 之 路 的 簡 稱, 為 一 合 作 發 展 的 理 念 和 倡 議, 是 中 國 大 陸 對 外 發 展 的 重 要 戰 略 一 帶 一 路 將 通 過 五 個 走 向 貫 穿 亞 歐 非 大 陸 當 中 絲 綢 之 路 經 濟 帶 重 點 暢 通 (1) 中 國 經 中 亞 俄 羅 斯 至 歐 洲 ;(2) 中 國 經 中 亞 西 亞 至 中 東 地 中 海 ; (3) 中 國 至 東 南 亞 南 亞 印 度 洋 而 21 世 紀 海 上 絲 綢 之 路 則 重 點 (4) 從 中 國 沿 海 港 口 過 南 海 到 印 度 洋, 延 伸 至 歐 洲 ; 和 (5) 從 中 國 沿 海 港 口 過 南 海 到 南 太 平 洋 根 據 上 述 五 個 走 向, 一 帶 一 路 建 設 將 依 託 國 際 交 通 通 道, 以 沿 線 中 心 城 市 及 重 點 港 口 為 節 點, 進 一 步 推 動 合 作, 共 同 打 造 新 亞 歐 大 陸 橋 中 蒙 俄 中 國 - 中 亞 - 西 亞 中 國 - 中 南 半 島 中 巴 及 孟 中 印 緬 六 個 國 際 經 濟 合 作 走 廊 10

14 兆 2.5 兆 1.1 兆 及 0.4 兆, 占 比 分 別 為 51% 31% 13% 及 5%) 一 帶 一 路 已 宣 布 的 基 礎 建 設 計 畫 表 領 域 規 劃 或 建 設 跨 境 高 速 鐵 路 歐 亞 鐵 路 中 亞 鐵 路 泛 亞 洲 鐵 路 基 礎 設 施 中 亞 - 中 國 天 然 氣 管 道 -D 線 印 度 鐵 路 升 級 斯 里 蘭 卡 港 口 建 設 跨 境 油 氣 管 道 西 氣 東 輸 管 道 Ⅲ Ⅳ Ⅴ 中 亞 - 中 國 天 然 氣 管 道 D 線 中 國 - 俄 羅 斯 東 線 和 西 線 天 然 氣 管 道 電 信 和 電 力 緬 甸 - 中 國, 塔 吉 克 - 中 國 及 巴 基 斯 坦 - 中 國 光 纖 鏈 路 東 南 亞 海 底 光 纜 俄 羅 斯 - 中 國 電 力 管 線, 東 南 電 力 管 線 被 譽 為 一 帶 一 路 旗 艦 專 案 的 中 巴 經 濟 走 廊, 投 資 金 額 高 達 460 億 美 元, 以 其 中 對 巴 基 斯 坦 出 口 核 電 之 計 劃 其 運 作 模 式 為 例 : 中 國 出 口 信 用 保 險 公 司 提 供 保 險 服 務 並 給 予 保 費 折 扣 巴 基 斯 坦 核 電 計 劃 承 諾 購 買 中 方 設 備 中 國 進 出 口 銀 行 中 國 核 工 業 集 團 公 司 提 供 買 方 貸 款 (20-60 億 美 元 ) 設 備 工 程 總 承 包 國 家 稅 務 總 局 提 供 退 稅 ( 設 備 價 格 的 15%-17%) 11

15 此 外, 為 了 因 應 對 歐 亞 國 家 更 密 切 的 往 來 關 係, 中 國 大 陸 於 2015 年 投 資 5,000 億 人 民 幣 來 推 進 民 航 業, 共 有 51 個 計 劃, 其 中 24 個 與 一 帶 一 路 有 關 建 議 執 行 一 帶 一 路 的 方 法 : 一 三 個 注 意 事 項 : 乾 淨 - 有 序 執 行 是 重 要 的, 要 確 保 計 劃 不 會 造 成 貪 污 ; 綠 色 - 執 行 時 適 當 考 量 污 染 環 境 傷 害 等 因 素 ; 透 明 - 注 意 透 明 度 查 核 及 衡 平 性 市 場 定 位 二 計 劃 總 體 完 成 度 : 在 技 術 面 應 適 當 完 成 實 體 建 設, 在 經 濟 面 應 確 保 未 來 現 金 流 量 可 償 付 貸 款 及 在 計 劃 期 間 維 持 經 濟 穩 定 發 展, 社 會 面 則 應 注 意 所 造 成 的 社 會 成 本, 包 括 環 境 傷 害 生 態 系 統 的 影 響 等 三 計 劃 成 功 要 素 : 應 成 立 公 司 等 法 人 組 織, 以 減 少 不 熟 悉 當 地 政 策 及 法 令 的 情 形 採 取 長 期 融 資 計 劃 取 得 資 金 與 當 地 及 國 際 性 公 司 進 行 合 作 以 確 保 所 有 活 動 執 行 具 透 明 度 四 中 國 大 陸 香 港 及 臺 灣 扮 演 重 要 角 色 : 中 國 大 陸 與 香 港 臺 灣 及 一 帶 一 路 沿 線 經 濟 體 合 作 會 強 化 綜 效 港 臺 參 加 一 帶 一 路 建 設 有 幾 大 優 勢, 第 一 是 法 治 優 勢, 臺 灣 和 香 港 都 有 歐 洲 大 陸 法 治 基 礎, 第 二 是 資 訊 通 達, 高 度 的 資 訊 自 由 是 必 要 的, 第 三 是 金 融, 可 安 排 較 為 便 捷 多 樣 和 低 成 本 資 金, 第 四 是 服 務, 不 僅 是 項 目 本 身, 更 要 對 整 體 供 應 鏈 提 供 高 品 質 服 務, 最 後 是 人 才 優 勢, 有 能 力 吸 引 和 留 住 海 內 外 人 才 四 金 融 的 文 化 議 題 ( 主 講 人 : 任 志 剛 教 授 ) 任 何 的 經 濟 體 有 二 方 面 的 族 群, 包 括 資 金 有 餘 裕 及 需 要 資 金 者, 如 各 種 型 式 的 投 資 者 ( 含 存 款 人 ) 及 資 金 募 集 者, 資 金 在 提 供 者 及 需 求 者 間 之 流 通 促 進 了 經 濟 活 動 的 有 效 性 明 確 的 公 眾 利 益 在 於 確 保 資 金 流 通 過 程 之 穩 定 完 善 多 樣 化 及 效 率 由 市 場 機 制 決 定 的 資 金 移 轉 方 式 優 於 官 方 主 導, 惟 對 於 較 弱 勢 不 能 自 我 保 護 的 族 群, 特 別 是 小 額 存 款 戶 及 投 資 者, 給 予 保 護 措 施 是 必 要 的 金 融 監 理 機 關 對 於 金 融 市 場 及 金 融 機 構 管 理 之 觀 點 目 前 仍 是 狹 隘 的, 從 公 益 角 度 無 法 控 制 金 融 市 場 之 效 能, 相 關 法 令 規 範 也 沒 有 明 確 體 現 對 公 眾 利 益 的 維 護, 過 去 經 常 發 生 的 金 融 危 機 已 使 得 大 家 對 金 融 穩 定 有 越 來 越 多 的 關 注 存 款 者 和 投 資 者 的 風 險 偏 好 往 往 和 籌 資 者 的 風 險 狀 況 不 相 匹 配, 這 就 需 要 金 融 中 介 機 構 將 風 險 進 行 轉 換 及 移 轉 金 融 中 介 機 構 的 運 作 對 整 個 金 融 系 12

16 統 有 效 地 分 配 資 金 有 極 其 重 要 的 作 用, 不 同 的 金 融 中 介 途 徑 則 組 成 金 融 體 系 金 融 中 介 主 要 有 三 個 途 徑, 包 括 收 受 存 款 及 借 貸 ( 傳 統 銀 行 ) 債 券 及 證 券 市 場 就 資 金 移 轉 規 模 而 言, 在 大 部 分 的 經 濟 體 中 銀 行 仍 是 最 主 要 的 途 徑, 銀 行 需 取 得 營 業 執 照 及 被 有 效 監 管, 以 保 護 存 款 人 金 融 中 介 途 徑 多 樣 化 對 經 濟 是 有 益 的, 美 國 聯 準 會 前 主 席 葛 林 斯 潘 曾 經 說 過 : 需 要 備 用 輪 胎 所 謂 的 風 險 轉 換 是 指 借 款 者 的 信 用 風 險 透 過 借 款 及 存 款 收 受 機 構, 轉 換 成 存 款 收 受 者 的 信 用 風 險 - 到 期 償 還 存 款 之 能 力 透 過 信 用 保 證 及 信 用 加 強 的 安 排 可 將 不 能 接 受 的 風 險 轉 化 為 投 資 者 可 接 受 的 風 險 信 用 違 約 交 換 則 提 供 對 信 用 風 險 的 保 護, 即 使 投 資 者 承 擔 交 易 對 手 風 險 流 動 性 及 市 場 風 險 等 至 於 風 險 移 轉 包 括 債 券 之 發 行 承 銷, 或 透 過 財 務 管 理 及 資 金 管 理 服 務 達 到 效 果, 另 房 屋 抵 押 貸 款 證 券 化 及 結 構 型 商 品 如 擔 保 債 權 憑 證 (CDO) 擔 保 貸 款 憑 證 (CLO) 資 產 基 礎 證 券 (ABS) 資 產 基 礎 商 業 本 票 (ABCP) 等 都 提 供 風 險 移 轉 的 方 式 金 融 的 公 眾 利 益, 包 括 確 保 資 金 流 通 之 穩 定 完 善 多 樣 化 及 效 率, 如 達 到 該 目 標, 投 資 者 會 得 到 吸 引 人 的 報 酬, 籌 資 者 可 取 得 較 便 宜 的 資 金 ( 低 中 介 費 用 ) 金 融 中 介 的 私 人 利 益, 則 包 括 極 大 化 金 融 機 構 及 經 營 者 的 利 潤 及 報 酬 ( 高 中 介 費 用 ), 很 遺 憾 的, 在 金 融 體 系 中 私 人 利 益 通 常 蓋 過 公 眾 利 益 金 融 機 構 實 施 獎 勵 制 度, 要 求 金 融 機 構 的 員 工 創 造 收 入, 特 別 是 交 易 員, 其 補 償 性 的 獎 金, 如 紅 利 或 變 動 薪 資, 可 能 數 倍 於 固 定 薪 資 至 於 法 規 遵 循 風 險 管 理 誠 信 等, 事 實 上, 對 個 別 職 員 而 言 是 比 較 不 重 要 的, 更 遑 論 客 戶 滿 意 度 或 資 金 移 動 的 效 率 此 種 員 工 激 勵 制 度 反 而 鼓 勵 不 當 行 為, 包 括 藉 由 未 授 權 的 交 易 違 背 現 行 法 規 要 求 企 業 行 為 準 則 及 公 司 交 易 限 額 等 透 過 市 場 操 作 企 圖 改 變 市 場 價 格 及 影 響 固 定 基 準 價 格 與 其 他 服 務 提 供 者 共 謀 或 是 有 特 殊 管 道 的 公 司 欺 騙 顧 客 甚 或 隱 瞞 市 場 價 格 這 種 不 當 行 為 造 成 的 結 果 是 少 數 犯 罪 者 被 監 禁 及 金 融 機 構 被 處 以 數 十 億 龐 大 的 罰 款 金 融 機 構 的 犯 罪, 可 能 以 不 起 訴 協 議 或 延 期 起 訴 協 議 來 處 理, 以 迫 使 金 融 機 構 持 續 改 善, 並 以 更 嚴 格 強 制 的 監 管 要 求 來 監 視 檢 查 及 要 求 遵 守 法 令, 此 種 做 法 是 有 全 面 性 的 效 果, 同 以 也 要 付 出 高 成 本 的 法 人 機 構 的 行 為 模 式 是 會 濫 用 其 特 權 地 位 謀 取 機 構 的 利 益, 忽 略 其 存 在 的 真 正 目 的, 並 熱 衷 於 從 事 可 創 造 大 量 金 流 的 投 資 銀 行 業 務 交 易 投 入 零 和 遊 戲 並 希 望 永 遠 為 贏 家 在 一 個 高 度 自 由 市 場 環 境 中, 競 爭 壓 力 會 鼓 勵 創 新 13

17 和 複 雜 性, 同 時 創 造 了 未 知 及 系 統 性 風 險, 並 削 弱 了 所 建 立 風 險 管 理 框 架 的 穩 定 性 如 在 年 金 融 危 機 爆 發 及 美 國 制 定 多 德 - 弗 蘭 克 法 案 (Dodd Frank Act) 而 施 行 沃 爾 克 法 則 (Volker Rule) 前, 投 資 銀 行 將 存 戶 的 存 款 賭 注 在 複 雜 的 衍 生 性 商 品, 如 次 順 位 CDO, 並 在 金 融 危 機 中 遭 受 重 大 損 失 國 際 化 因 素 讓 該 法 案 未 來 亦 會 在 全 球 適 用, 不 過 該 法 案 是 否 發 揮 效 果, 主 要 質 疑 點 在 於 禁 止 銀 行 從 事 自 營 交 易 卻 又 排 除 承 銷 做 市 及 對 沖 風 險 交 易 金 融 創 新 是 受 歡 迎 的, 可 是 必 須 基 於 服 務 公 眾 利 益 遺 憾 的 是 金 融 創 新 背 後 的 動 機 往 往 是 利 潤 極 大 化, 而 非 著 重 資 金 移 動 的 有 效 性 以 次 順 位 房 貸 證 券 化 為 例, 以 手 續 費 為 基 礎 的 架 構, 降 低 了 承 銷 的 標 準, 不 可 避 免 影 響 住 宅 市 場 也 造 成 金 融 危 機, 再 以 衍 生 性 商 品 為 例, 強 化 了 價 格 發 現 的 效 率 或 是 加 速 違 約? 是 有 效 的 避 險 工 具 或 是 賭 博 工 具? 值 的 深 思 美 國 華 爾 街 的 影 響 力 十 分 強 大 作 為 控 制 資 金 流 向 的 主 體, 金 融 中 介 機 構 因 而 擁 有 強 大 的 政 治 影 響 力, 特 別 在 民 主 社 會, 他 們 的 影 響 力 足 以 左 右 監 管 當 局 的 態 度 對 監 管 當 局 而 言, 要 舉 著 自 由 市 場 之 旗 幟 主 張 由 市 場 決 定, 這 可 能 是 政 府 可 採 取 的 低 政 治 風 險 且 簡 單 易 行 的 立 場, 但 已 證 明 對 市 場 並 非 有 益, 因 救 市 來 不 及 會 導 致 金 融 體 系 瓦 解, 金 融 中 介 重 要 功 能 癱 瘓, 存 款 者 和 投 資 者 等 資 金 供 給 者 要 承 受 重 大 損 失, 而 資 金 需 求 者, 無 論 他 們 的 信 用 等 級 多 高, 都 要 面 對 借 貸 無 門 的 情 況, 即 使 他 們 有 幸 可 以 籌 集 到 資 金, 亦 要 承 受 大 幅 攀 升 的 借 貸 成 本 不 過 即 使 潛 在 的 市 場 失 效 被 及 時 地 發 現, 當 局 通 常 也 很 難 提 出 一 個 明 確 的 干 預 政 策, 並 取 得 執 行 該 政 策 的 政 治 支 持 任 教 授 提 出 的 觀 點 : 現 行 的 金 融 文 化 因 為 金 融 中 介 成 本 跨 期 的 移 動 而 產 生 金 融 危 機 兩 個 衡 量 金 融 中 介 成 本 的 方 法 :1. 資 金 需 求 者 的 融 資 成 本 與 投 資 者 報 酬 差 異 ;2. 金 融 中 介 者 的 營 運 成 本 ( 包 括 利 潤 ), 如 果 2>1, 只 可 能 是 將 未 來 的 中 介 差 價 跨 期 轉 移 到 當 前, 如 金 融 中 介 者 巧 妙 地 通 過 所 謂 金 融 創 新 的 方 式, 利 用 複 雜 的 金 融 安 排 設 計 結 構 型 金 融 產 品 賺 取 利 潤, 情 況 如 果 持 續, 最 終 則 會 侵 蝕 謹 慎 經 營 的 標 準, 導 致 金 融 危 機 出 現 任 教 授 建 議 的 金 融 文 化 改 革 方 式 如 下 : ( 一 ) 金 融 當 局 : 需 清 楚 闡 述 什 麼 是 金 融 公 眾 利 益 及 它 如 何 得 到 保 障, 金 融 監 理 者 應 在 公 眾 利 益 的 領 域 檢 視 相 關 法 規 命 令 的 妥 適 性 市 場 機 制 在 效 率 分 配 及 融 資 來 源 雖 具 優 勢, 不 過 也 要 認 知 市 場 是 可 能 失 敗 的 作 為 一 個 有 責 任 感 的 政 策 制 定 14

18 者, 發 現 市 場 失 效 確 實 發 生 或 可 能 威 脅 到 公 眾 利 益 的 時 候, 應 該 當 機 立 斷 地 進 行 市 場 干 預, 以 保 護 公 眾 利 益 更 迫 切 的 需 要 是 干 預 薪 酬 制 度 和 金 融 中 介 機 構 的 營 運 模 式, 以 去 除 不 當 行 為 之 誘 因, 並 確 保 他 們 提 供 執 照 許 可 之 服 務 ( 二 ) 金 融 中 介 者 : 更 謙 卑 的 認 識 他 們 存 在 的 目 的 及 特 定 的 功 能, 他 們 必 須 執 行 應 盡 義 務, 以 換 取 其 執 照 所 保 護 的 特 許 地 位 專 注 於 所 有 的 營 運 模 式, 透 過 客 戶 間 有 效 的 資 金 移 轉 來 服 務 經 濟, 抑 制 從 事 零 和 遊 戲 透 過 新 的 薪 酬 制 度 - 員 工 主 要 依 其 服 務 客 戶 之 水 準 給 付 薪 酬, 來 鼓 勵 移 除 不 當 行 為 願 意 與 當 局 合 作 建 構 金 融 基 礎 設 施 以 服 務 公 眾 利 益 金 融 是 現 代 經 濟 繁 榮 的 基 礎, 必 須 利 用 金 融 市 場 的 力 量 進 行 金 融 文 化 改 革, 以 維 護 公 眾 利 益 ; 另 外 國 際 化 也 使 的 一 致 性 的 政 策 變 得 困 難, 因 法 令 屬 區 域 地 的 規 範 且 需 要 政 治 方 面 協 助, 但 金 融 市 場 卻 是 全 球 的 ; 對 於 金 融 文 化 快 速 的 改 善 很 難 抱 持 樂 觀 態 度, 因 此 目 前 暫 時 抑 制 的 金 融 危 機 未 來 仍 可 能 會 再 復 發 肆 心 得 與 建 議 事 項 一 心 得 ( 一 ) 中 國 大 陸 一 帶 一 路 相 關 的 政 策 商 機 : 中 國 大 陸 一 帶 一 路 是 一 個 強 調 共 建 共 享 設 施 聯 通 貿 易 暢 通 資 金 融 通 等 的 大 合 作 戰 略, 連 結 歐 亞 非 大 陸 所 需 的 資 源 與 需 求, 達 成 推 動 沿 線 國 家 地 區 發 展 的 目 標 隨 著 中 國 大 陸 本 土 基 礎 建 設 放 緩, 目 前 正 面 臨 產 能 過 剩 的 挑 戰, 且 因 勞 動 成 本 上 升, 中 國 大 陸 也 需 要 將 大 量 人 力 及 低 潛 力 的 製 造 業 設 施 轉 移 至 海 外, 一 帶 一 路 計 畫 剛 好 可 解 決 這 兩 項 問 題 中 國 大 陸 提 倡 成 立 亞 洲 基 礎 設 施 投 資 銀 行 ( 亞 投 行 ), 就 是 要 替 一 帶 一 路 計 畫 提 供 資 金, 如 今 已 被 視 為 國 際 貨 幣 基 金 組 織 世 界 銀 行 及 亞 洲 開 發 銀 行 的 競 爭 對 手 亞 投 行 可 以 支 持 一 帶 一 路 的 戰 略 佈 局, 藉 由 為 沿 線 國 家 提 供 鐵 公 路 能 源 電 信 機 場 的 融 資 需 求, 加 快 一 帶 一 路 的 實 現, 進 而 提 高 中 國 大 陸 在 亞 洲 經 濟 影 響 力, 對 抗 以 美 日 為 首 的 勢 力 一 帶 一 路 與 亞 投 行 將 會 透 過 創 造 支 持 性 的 基 礎 建 設 及 新 的 進 出 口 的 機 會, 促 進 沿 帶 國 家 的 國 際 貿 易 及 投 資 可 以 預 期 未 來 由 中 國 大 陸 主 導 一 帶 一 路 基 礎 建 設 不 15

19 僅 資 金 規 模 龐 大, 所 帶 動 各 區 域 周 邊 發 展 的 商 機 亦 相 當 可 觀 ( 二 ) 大 陸 經 濟 發 展 情 況 仍 需 持 續 觀 察 : 自 1978 年 中 國 大 陸 開 始 經 濟 改 革 後 其 經 濟 發 展 有 長 足 的 進 步, 過 去 雖 維 持 著 2 位 數 的 經 濟 成 長, 然 而, 近 年 來 中 國 大 陸 的 經 濟 已 開 始 下 行, 平 均 每 年 經 濟 成 長 率 降 至 6.5%, 中 國 大 陸 雖 然 有 高 額 儲 蓄 率 以 支 應 投 資, 惟 也 面 臨 產 能 落 後 房 地 產 去 化 及 出 口 衰 退 等 問 題, 近 年 則 陸 續 推 出 一 系 列 改 革 及 因 應 措 施, 除 前 述 一 帶 一 路, 尚 包 括 供 給 側 改 革 中 國 製 造 2025 等, 來 加 速 經 濟 改 革 及 GDP 的 成 長 依 據 中 國 大 陸 近 期 公 布 的 十 三 五 規 劃, 將 透 過 科 技 創 新 人 才 培 育 消 費 升 級 推 進 國 有 企 業 改 革 加 快 財 稅 和 金 融 體 制 改 革 推 動 農 業 現 代 化 支 持 戰 略 性 新 興 產 業 拓 展 網 路 經 濟 空 間 推 進 新 型 城 鎮 化 等 方 式, 確 保 每 年 GDP 增 速 超 過 6.5%,5 年 後 達 92.7 兆 元 2015 年 中 國 大 陸 GDP 為 67.7 兆 人 民 幣 ( 美 國 約 為 17.8 兆 美 元, 相 當 於 中 國 大 陸 的 1.7 倍 ),5 年 內 增 加 22.3 兆 元, 才 能 達 到 2020 年 GDP92.7 兆 元 的 目 標, 中 國 大 陸 需 在 未 來 5 年 將 經 濟 增 速 保 持 在 6.5%-7% 的 區 間 內, 將 是 一 個 很 大 的 挑 戰 二 建 議 : ( 一 ) 密 切 注 意 並 掌 握 一 帶 一 路 商 機 : 大 陸 經 過 30 多 年 的 快 速 發 展, 除 資 本 外, 技 術 和 管 理 人 才 相 對 欠 缺, 這 方 面 臺 灣 具 有 比 較 優 勢 臺 灣 雖 不 是 亞 投 行 的 會 員 國, 但 是 臺 灣 在 國 際 貿 易 以 及 產 業 國 際 化 有 長 足 的 經 驗 與 人 才, 臺 灣 可 以 利 用 過 去 投 資 東 南 亞 的 經 驗, 掌 握 一 帶 一 路 帶 來 的 商 機, 提 出 具 體 可 行 南 向 政 策, 打 造 更 優 質 投 資 環 境 在 地 緣 政 治 與 經 濟 雙 重 應 用 下, 可 通 過 加 強 台 閩 合 作, 攜 手 前 進 到 南 海 海 域 經 濟 圈 的 發 展, 分 享 中 國 一 帶 一 路 戰 略 的 經 濟 外 溢 效 果 如 此 不 僅 可 以 增 強 臺 灣 在 南 海 經 濟 區 域 的 相 對 優 勢, 亦 可 以 進 一 步 整 合 海 上 東 南 亞 經 濟 的 海 外 市 場 大 陸 官 方 透 過 一 帶 一 路 把 央 企 國 企 過 剩 產 能 帶 到 國 外, 所 有 大 型 基 礎 建 設 計 畫 的 融 資 需 求, 都 需 具 有 國 際 接 軌 的 信 用 評 等 擁 有 授 信 部 位 的 金 融 機 構 多 方 面 協 助, 臺 灣 金 融 業 擁 有 資 金 充 沛 資 金 成 本 低 廉 的 優 勢, 若 能 在 此 時 參 與 亞 洲 金 融 信 用 合 作 的 架 構 建 立, 則 可 藉 此 掌 握 國 際 聯 貸 等 相 關 商 機 因 此, 對 臺 灣 而 言, 如 何 利 用 中 國 推 動 一 帶 一 路 絲 綢 經 濟 發 展 之 區 域 戰 略 把 握 機 會, 是 值 得 持 續 研 究 與 關 注 的 16

20 ( 二 ) 在 大 陸 經 濟 前 景 未 明 時, 金 融 業 應 持 續 加 強 相 關 風 險 控 管 措 施 : 在 十 三 五 規 劃 通 過 前, 信 評 機 構 Moody s 接 連 調 降 中 國 主 權 債 信 評 等 展 望, 及 大 陸 38 家 國 有 企 業 及 25 家 金 融 機 構 的 信 評 展 望, 其 主 要 考 量 中 央 和 地 方 政 府 支 持 國 企 的 能 力 轉 弱, 銀 行 體 系 信 貸 增 長 反 映 風 險 不 斷 累 積, 槓 桿 持 續 增 加 擴 大 了 企 業 部 門 受 風 險 衝 擊 的 可 能 性, 讓 銀 行 業 資 產 品 質 更 加 脆 弱 在 中 國 大 陸 經 濟 面 臨 放 緩 且 銀 行 業 壞 帳 與 不 良 率 逐 年 攀 升 之 際, 大 陸 的 經 濟 是 否 能 成 功 的 從 出 口 及 投 資 轉 向 國 內 消 費, 維 持 中 高 速 成 長, 並 提 升 總 要 素 生 產 力, 值 得 注 意, 尤 以 臺 灣 與 中 國 大 陸 經 貿 往 來 關 係 密 切 ( 中 國 大 陸 為 臺 灣 最 大 進 出 口 地 區 ), 且 銀 行 授 信 品 質 良 窳 受 企 業 經 營 環 境 及 經 濟 發 展 影 響 甚 大, 從 金 融 業 的 角 度 來 看, 更 應 重 視 相 關 風 險 評 估 及 落 實 風 險 控 管 措 施, 隨 時 因 應 情 勢 發 展 適 時 調 整 資 產 配 置 及 組 合, 以 避 免 因 中 國 大 陸 經 濟 大 幅 下 行 遭 受 嚴 重 損 失 17