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4 5. 自 开 展 液 态 奶 产 品 以 来, 公 司 收 入 规 模 持 续 高 速 增 长, 毛 利 等 盈 利 指 标 始 终 处 于 行 业 较 高 水 平, 盈 利 能 力 强 关 注 1. 乳 制 品 产 业 易 受 自 然 灾 害 疫 病 食 品 安 全 等 外 部 突 发 因 素 影 响, 公 司 经 营 面 临 一 定 行 业 突 发 风 险 ; 随 着 国 际 乳 制 品 市 场 供 给 的 不 断 增 长 和 欧 盟 乳 制 品 配 额 取 消 中 澳 自 由 贸 易 协 定 等 政 策 的 逐 步 落 实, 国 际 乳 制 品 产 品 将 可 能 对 国 内 乳 制 品 行 业 形 成 一 定 的 竞 争 压 力 2. 公 司 自 有 品 牌 有 机 奶 面 世 时 间 较 短, 消 费 者 对 公 司 产 品 的 认 知 度 尚 待 培 养, 面 临 来 自 国 内 知 名 乳 制 品 企 业 较 大 的 市 场 竞 争 压 力 3. 公 司 产 品 价 格 如 进 一 步 下 降, 未 来 可 能 对 公 司 盈 利 状 况 产 生 一 定 的 影 响 4. 公 司 近 年 来 产 能 尚 未 充 分 发 挥, 如 未 来 市 场 不 能 达 到 规 划 预 期, 公 司 承 受 较 大 的 市 场 压 力 分 析 师 周 馗 电 话 : 邮 箱 :[email protected] 刘 克 东 电 话 : 邮 箱 :[email protected] 传 真 : 地 址 : 北 京 市 朝 阳 区 建 国 门 外 大 街 2 号 PICC 大 厦 12 层 (100022) unitedratings.com.cn 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 2

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6 一 主 体 概 况 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 圣 牧 高 科 或 公 司 ) 的 前 身 为 内 蒙 古 蒙 渊 高 科 牧 业 有 限 公 司, 成 立 于 2009 年 8 月 28 日, 于 2009 年 10 月 22 日 变 更 为 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司, 公 司 股 东 由 姚 同 山 王 福 柱 等 21 位 自 然 人 和 上 海 景 林 资 产 管 理 有 限 公 司 组 成, 初 始 注 册 资 本 人 民 币 26, 万 元 后 经 股 东 多 次 增 资, 截 至 2015 年 底, 公 司 注 册 资 本 为 73,870 万 元 公 司 的 最 终 母 公 司 为 中 国 圣 牧 有 机 奶 业 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 中 国 圣 牧 ), 是 一 家 在 香 港 上 市 的 公 司 ( 证 券 简 称 中 国 圣 牧, 证 券 代 码 :1432.HK), 中 国 圣 牧 通 过 Fortune Globe Limited Saint Investment limited Credence Limied 及 Elite Noble 等 境 外 公 司 间 接 控 制 了 公 司 的 全 部 股 权 World Shining Investment Limited( 以 下 简 称 World Shining ) 为 中 国 圣 牧 的 第 一 大 股 东, 公 司 股 东 姚 同 山 王 福 柱 史 建 宏 王 振 喜 卢 顺 义 郭 运 凤 云 金 东 杨 亚 萍 等 14 人 签 署 了 一 致 行 动 人 协 议, 截 至 2015 年 底, 该 一 致 行 动 人 合 计 持 有 World Shining87.44% 的 股 份, 故 姚 同 山 及 其 一 致 行 动 人 为 公 司 的 实 际 控 制 人 公 司 股 权 结 构 如 下 图 所 示 图 1 截 至 2015 年 底 公 司 股 权 结 构 图 资 料 来 源 : 公 司 提 供 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 4

7 公 司 的 经 营 范 围 包 括 : 动 物 养 殖, 原 奶 的 生 产 销 售 ; 奶 牛 品 种 的 改 良 和 优 质 奶 牛 品 种 的 推 广, 农 作 物 的 种 植 和 经 营 截 至 2015 年 底, 公 司 设 财 务 管 理 系 统 圣 牧 营 销 中 心 人 力 资 源 中 心 考 评 信 息 中 心 法 律 事 务 中 心 审 计 监 察 中 心 有 机 管 理 中 心 和 行 政 办 公 室 8 个 一 级 管 理 部 门 ; 设 工 程 部 设 备 管 理 部 环 保 部 采 购 供 应 部 繁 育 保 健 中 心 饲 养 营 养 中 心 和 质 量 管 理 部 7 个 职 能 部 门 ; 设 内 蒙 古 圣 牧 控 股 有 限 公 司 内 蒙 古 圣 牧 高 科 奶 业 有 限 公 司 巴 彦 淖 尔 市 圣 牧 正 和 牧 业 有 限 公 司 等 21 家 子 公 司 截 至 2015 年 底, 公 司 在 职 员 工 为 3,713 人 截 至 2015 年 底, 公 司 合 并 资 产 总 额 亿 元, 负 债 合 计 亿 元, 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )48.38 亿 元, 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 亿 元 2015 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 净 利 润 ( 含 少 数 股 东 损 益 )10.66 亿 元, 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 5.85 亿 元 ; 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 9.25 亿 元, 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 7.96 亿 元 公 司 注 册 地 址 : 内 蒙 古 自 治 区 呼 和 浩 特 金 山 开 发 区 管 委 会 320 室 ; 法 定 代 表 人 : 姚 同 山 二 本 期 债 券 及 债 券 募 集 资 金 用 途 1. 本 期 债 券 概 况 本 期 债 券 名 称 为 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 2016 年 公 司 债 券 ( 第 一 期 ) 本 次 债 券 的 发 行 总 规 模 为 不 超 过 16 亿 元 ( 含 16 亿 元 ), 采 用 分 期 发 行 方 式, 其 中 首 期 发 行 规 模 为 10 亿 元, 已 于 2015 年 12 月 30 日 发 行 完 毕 本 期 债 券 为 第 二 期, 基 础 发 行 规 模 为 4 亿 元, 可 超 额 配 售 不 超 过 2 亿 元 本 期 债 券 期 限 为 5 年, 附 第 3 年 末 发 行 人 上 调 票 面 利 率 选 择 权 及 投 资 者 回 售 选 择 权 本 期 债 券 面 向 合 格 投 资 者 公 开 发 行, 票 面 金 额 100 元 / 张, 平 价 发 行 本 期 债 券 采 用 单 利 按 年 计 息, 不 计 复 利, 逾 期 不 另 计 息 每 年 付 息 一 次, 到 期 一 次 还 本, 最 后 一 期 利 息 随 本 金 的 兑 付 一 起 支 付 本 期 债 券 为 固 定 利 率 债 券, 票 面 利 率 由 发 行 人 与 主 承 销 商 通 过 市 场 询 价 协 商 确 定 本 期 公 司 债 券 无 担 保 2. 本 期 债 券 募 集 资 金 用 途 本 期 债 券 募 集 资 金 将 用 于 调 整 债 务 结 构 和 补 充 营 运 资 金 三 行 业 分 析 圣 牧 高 科 主 要 从 事 有 机 液 态 奶 有 机 原 料 奶 和 非 有 机 原 料 奶 和 有 机 原 料 奶 的 生 产 和 销 售, 属 于 乳 制 品 行 业 1. 行 业 概 况 随 着 我 国 人 均 国 民 收 入 日 益 提 高, 乳 制 品 已 逐 渐 成 为 生 活 必 需 品 我 国 乳 制 品 行 业 主 要 产 品 有 液 态 奶 奶 粉 冰 淇 淋 酸 奶 奶 酪 等 我 国 乳 制 品 行 业 是 在 解 放 后 逐 渐 形 成 1978 年 后, 改 革 开 放 及 城 乡 居 民 收 入 水 平 大 幅 度 提 高, 推 动 中 国 乳 业 进 入 了 持 续 高 速 增 长 时 期 1993 年, 乳 制 品 行 业 出 现 产 能 过 剩, 行 业 进 入 长 达 五 年 的 结 构 调 整 期 自 1998 年 始, 随 着 国 内 第 一 条 UHT 奶 ( 超 高 温 灭 菌 乳 ) 生 产 线 的 引 进 推 广, 行 业 迎 来 蓬 勃 新 机, 成 为 高 成 长 的 朝 阳 行 业 2008 年 之 后, 我 国 乳 制 品 产 业 进 入 转 型 发 展 期, 三 聚 氰 胺 事 件 后, 行 业 增 速 放 缓, 乳 制 品 产 量 2009 年 至 2011 年 的 复 合 增 速 为 5.2%, 主 要 因 消 费 者 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 5

8 信 心 受 挫, 而 非 消 费 量 达 到 饱 和 随 后 我 国 针 对 乳 制 品 行 业 出 台 了 一 系 列 新 政 策 及 管 控 措 施, 对 不 达 标 乳 企 进 行 了 清 理 淘 汰, 旨 在 提 高 行 业 标 准, 加 强 行 业 监 管, 重 树 市 场 信 心 继 2011 年 行 业 清 理 整 顿 后, 我 国 于 2013 年 6 月 开 始 对 婴 幼 儿 奶 粉 企 业 开 展 清 理 整 顿 工 作, 严 格 婴 幼 儿 奶 粉 生 产 及 质 量 标 准, 以 期 扭 转 消 费 者 对 国 内 乳 制 品 行 业 的 不 良 印 象 近 年 来 随 着 我 国 居 民 生 活 水 平 的 不 断 提 高, 我 国 乳 品 行 业 规 模 不 断 增 长, 据 国 家 统 计 局 数 据, 截 至 2015 年 底, 我 国 液 体 乳 及 乳 制 品 制 造 业 规 模 以 上 企 业 共 有 638 个,2015 年 主 营 业 务 收 入 3, 亿 元, 同 比 增 长 1.66%; 利 润 总 额 为 亿 元, 同 比 增 长 7.68%; 销 售 利 润 率 为 7.26% 图 ~2014 年 我 国 乳 品 业 销 售 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 资 料 来 源 :Wind 资 讯 目 前, 中 国 的 人 均 乳 制 品 消 费 量 仍 远 低 于 发 达 国 家 2014 年, 中 国 人 均 乳 制 品 消 费 量 为 每 年 约 36.1 公 斤, 是 亚 洲 平 均 水 平 的 二 分 之 一, 全 球 平 均 水 平 的 三 分 之 一 在 国 家 不 断 加 大 政 策 扶 持 完 善 法 规 标 准 强 化 质 量 监 管 开 展 培 训 交 流 的 基 础 上, 乳 制 品 行 业 素 质 不 断 提 升, 现 代 奶 业 格 局 初 步 形 成, 我 国 奶 业 发 展 已 站 在 新 的 起 点 上, 预 计 到 2024 年, 中 国 城 乡 居 民 人 均 奶 制 品 消 费 量 或 将 达 到 公 斤, 每 年 达 到 2.2% 的 增 长 速 度, 市 场 潜 力 巨 大 目 前, 我 国 乳 制 品 行 业 正 处 于 新 的 发 展 历 史 时 期, 十 三 五 乃 至 更 长 一 段 时 期 乳 制 品 行 业 发 展 的 重 点 是 转 变 发 展 方 式, 积 极 引 导 企 业 进 行 技 术 工 艺 创 新, 开 发 市 场 需 求 的 乳 制 品, 丰 富 产 品 结 构 国 家 的 大 力 扶 持 监 管, 有 利 于 实 现 行 业 规 范 化 标 准 化 长 期 性 良 性 发 展, 乳 制 品 行 业 将 进 入 稳 健 成 长 期 总 体 看, 我 国 乳 品 行 业 仍 处 于 新 的 发 展 时 期, 市 场 有 较 大 发 展 空 间, 未 来 随 着 国 家 对 于 乳 制 品 行 业 的 扶 持 政 策 和 监 管 要 求 逐 步 落 实, 乳 制 品 行 业 整 体 素 质 将 得 到 提 升 2. 原 料 概 况 乳 制 品 行 业 原 料 主 要 为 原 料 奶 食 品 包 装 袋 / 盒 白 砂 糖 等, 其 中 原 料 奶 为 其 主 要 原 料, 其 价 格 变 动 质 量 变 化 将 对 乳 制 品 企 业 的 成 本 价 格 质 量 等 带 来 较 大 影 响 从 原 料 奶 供 应 来 看, 我 国 乳 制 品 行 业 原 料 奶 主 要 来 自 于 国 内 原 料 奶 生 产 及 国 外 进 口 原 料 奶 国 内 原 料 奶 来 源 主 要 是 大 型 牧 场 散 养 收 购, 其 中 散 养 收 购 是 主 要 来 源 渠 道 为 了 缓 解 原 料 奶 供 应 紧 张 给 企 业 生 产 经 营 带 来 冲 击, 并 从 源 头 上 规 范 管 控 奶 源 质 量, 加 强 企 业 对 原 料 奶 缺 乏 质 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 6

9 量 不 过 关 价 格 变 动 等 风 险 的 应 对 能 力, 国 家 鼓 励 有 实 力 的 企 业 发 展 自 建 自 控 奶 源 基 地 2013 年 6 月 国 务 院 办 公 厅 转 发 食 品 药 品 监 管 总 局 等 部 门 关 于 进 一 步 加 强 婴 幼 儿 配 方 乳 粉 质 量 安 全 工 作 意 见 的 通 知 中 明 确 指 出 : 婴 幼 儿 配 方 乳 粉 生 产 企 业 须 具 备 自 建 自 控 奶 源, 反 映 出 原 料 奶 质 量 及 稳 定 供 应 对 乳 企 发 展 的 极 端 重 要 性 2003~2007 年 我 国 原 料 奶 供 应 保 持 了 较 快 的 增 速, 从 2003 年 的 1, 万 吨 增 至 2007 年 的 3, 万 吨, 年 均 复 合 增 长 率 为 19.20% 自 2008 年 受 三 聚 氰 胺 事 件 影 响 以 来, 我 国 原 料 奶 产 量 增 速 显 著 趋 缓, 从 2008 年 的 3, 万 吨 增 至 2014 年 的 3,725 万 吨, 年 均 复 合 增 长 率 仅 为 0.78%( 如 图 表 3 所 示 ) 与 下 游 日 益 增 长 的 消 费 需 求 相 比, 目 前 我 国 原 料 奶 ( 尤 其 是 高 端 原 料 奶 ) 处 于 供 不 应 求 的 状 态, 给 乳 牛 养 殖 企 业 提 供 了 广 阔 的 成 长 空 间 图 年 以 来 我 国 原 料 奶 产 量 情 况 ( 单 位 : 万 吨 ) 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 与 国 内 市 场 相 比, 目 前 国 际 奶 业 生 产 整 体 形 势 为 供 大 于 求, 原 料 奶 价 格 持 续 下 降 近 年 来, 随 着 国 内 消 费 者 消 费 水 平 不 断 提 升, 对 乳 制 品 的 需 求 不 断 增 长, 但 由 于 目 前 国 内 乳 制 品 供 给 有 限, 对 进 口 乳 制 品 依 赖 度 大, 在 政 府 不 采 取 短 期 措 施 的 情 况 下, 乳 制 品 贸 易 逆 差 规 模 将 不 断 扩 大 有 机 原 料 奶 是 无 污 染 无 添 加 并 符 合 第 三 方 认 证 机 构 有 机 标 准 的 高 端 原 料 奶 随 着 消 费 者 对 有 机 概 念 了 解 的 深 入, 对 有 机 产 品 的 强 烈 需 求 有 望 带 动 市 场 的 未 来 发 展 2015 年, 我 国 有 机 原 料 奶 需 求 为 55.2 万 吨, 并 有 望 保 持 增 长 趋 势, 预 计 到 2018 年, 我 国 有 机 原 料 奶 的 需 求 达 到 160 万 吨, 2015 年 至 2018 年 复 合 增 长 率 为 42.58% 由 于 有 机 奶 认 证 在 饲 料 种 植 原 奶 加 工 储 存 包 装 及 运 输 等 方 面 具 有 很 高 的 标 准, 内 地 有 机 奶 的 供 应 增 速 将 慢 于 需 求 增 速 Frost Sullivan 的 研 究 报 告 显 示,2015 年, 内 地 有 机 奶 的 供 应 为 52 万 吨, 供 应 缺 口 为 3.2 万 吨, 随 着 有 机 乳 制 品 市 场 份 额 的 逐 步 提 升, 预 计 到 2018 年, 供 求 缺 口 将 进 一 步 扩 大 到 12.2 万 吨 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 7

10 图 年 以 来 我 国 有 机 原 料 奶 供 给 需 求 对 比 ( 单 位 : 万 吨 ) 资 料 来 源 :Frost Sullivan 价 格 方 面,2013 年, 受 到 新 西 兰 肉 毒 杆 素 的 影 响, 中 国 原 料 奶 市 场 供 不 应 求 2013 年 下 半 年 至 2014 年 底, 原 料 奶 价 格 呈 现 倒 V 走 向, 自 2013 年 6 月 末 的 3.50 元 人 民 币 / 公 斤 最 高 涨 至 2014 年 1 月 的 近 4.30 元 人 民 币 / 公 斤, 涨 幅 高 达 23%, 而 后 原 奶 价 格 又 一 路 向 下, 至 2014 年 12 月 10 日 已 跌 至 3.81 元 人 民 币 / 公 斤, 同 比 跌 幅 达 到 7.1% 2015 年 12 月, 原 料 奶 价 格 逐 步 下 跌 至 3.54 元 人 民 币 / 公 斤, 同 比 跌 幅 达 到 7.09% 但 对 比 肉 毒 杆 素 事 件 之 前 的 奶 价 来 看, 整 体 原 料 奶 价 格 并 未 出 现 大 幅 下 跌, 目 前 的 奶 价 下 跌 算 是 对 2014 年 奶 价 疯 涨 之 后 的 一 个 合 理 回 归 奶 牛 养 殖 行 业 原 料 主 要 为 饲 料, 目 前 市 面 上 奶 牛 饲 料 主 要 可 分 为 : 粗 饲 料 精 饲 料 多 汁 饲 料 矿 物 质 饲 料 和 饲 料 添 加 剂 等, 公 司 主 要 采 购 的 饲 料 主 要 为 粗 饲 料 和 精 饲 料 粗 饲 料 泛 指 干 物 质 中 粗 纤 维 含 量 大 于 或 等 于 18% 的 饲 料, 粗 饲 料 主 要 包 括 干 草 秸 杆 青 绿 饲 料 青 贮 饲 料 四 种 ; 而 干 物 质 中 粗 纤 维 含 量 小 于 18% 的 饲 料 统 称 精 饲 料, 精 饲 料 主 要 有 谷 实 类 糠 麸 类 饼 粕 类 三 种 从 价 格 来 看, 近 年 来 饲 料 价 格 指 数 从 2010 年 的 点 增 长 至 2015 年 的 点, 总 体 呈 提 升 态 势, 但 有 所 波 动 如 下 图 所 示 图 ~2015 年 饲 料 价 格 指 数 情 况 ( 单 位 : 点 ) 资 料 来 源 :Wind 资 讯 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 8

11 3. 下 游 需 求 乳 制 品 目 前 在 我 国 属 于 需 求 弹 性 较 高 的 产 品, 随 着 我 国 人 均 收 入 的 逐 渐 增 加, 社 会 对 乳 制 品 的 需 求 也 愈 加 增 长, 乳 制 品 销 售 呈 迅 速 增 长 态 势 2008 年 受 三 聚 氰 胺 事 件 影 响, 销 售 大 幅 下 滑, 但 随 后 便 企 稳 回 升, 维 持 增 长 态 势 中 国 乳 品 人 均 消 费 量 增 长 空 间 很 大 其 主 要 原 因 : 一 是 中 国 人 均 生 产 总 值 将 继 续 保 持 增 长, 人 均 可 支 配 收 入 的 持 续 增 长 将 带 动 乳 制 品 消 费, 中 国 城 镇 居 民 人 均 年 可 支 配 收 入 预 期 将 由 2014 年 的 人 民 币 28, 元 增 至 2018 年 的 人 民 币 44,150 元, 年 复 合 增 长 率 为 11.23%, 而 中 国 农 村 居 民 人 均 年 可 支 配 收 入 则 预 期 将 由 2014 年 的 人 民 币 10, 元 增 至 2018 年 的 人 民 币 15,907 元, 年 复 合 增 长 率 为 10.97% 二 是 中 国 的 人 均 乳 制 品 消 费 量 目 前 远 低 于 世 界 平 均 水 平, 在 亚 洲, 中 国 的 乳 制 品 消 费 量 也 低 于 亚 洲 邻 国 或 地 区 的 水 平 国 内 乳 品 消 费 市 场 已 经 进 入 了 增 速 放 缓 的 平 台 期, 一 方 面 是 受 接 连 不 断 的 乳 制 品 安 全 负 面 报 道 的 影 响, 消 费 者 信 心 还 未 得 到 完 全 恢 复 ; 另 一 方 面 是 乳 制 品 零 售 价 格 居 高 不 下, 市 场 奶 类 商 品 价 格 上 涨 导 致 需 求 下 降, 在 2013~2014 年 度 所 谓 的 奶 荒 的 影 响 下, 乳 品 企 业 基 本 不 再 生 产 利 润 微 薄 的 袋 装 白 奶, 加 大 了 高 端 液 态 奶 的 生 产 比 例, 大 众 消 费 奶 生 产 比 例 有 所 下 降 城 镇 消 费 者 对 乳 制 品 的 需 求 更 多 的 转 向 对 乳 制 品 口 味 特 殊 营 养 的 需 求, 消 费 需 求 不 断 升 级 经 历 了 行 业 清 理 的 乳 企 也 逐 渐 开 始 理 性 研 究 探 索 市 场 细 化 以 及 高 附 加 值 产 品 研 发, 以 期 在 特 定 细 分 市 场 领 域 内 获 取 高 增 长 率 总 体 上 看, 近 年 来 我 国 乳 制 品 销 售 增 长 迅 速, 乳 制 品 下 游 需 求 与 人 均 可 支 配 收 入 联 系 紧 密, 目 前 消 费 市 场 目 前 已 进 入 增 速 放 缓 的 平 台 期, 城 镇 消 费 者 对 乳 制 品 的 需 求 标 准 不 断 提 高 4. 行 业 竞 争 近 年 来, 全 国 奶 业 转 型 升 级 加 快, 奶 牛 养 殖 从 散 养 向 规 模 养 殖 转 变, 截 至 2014 年 底, 存 栏 100 头 以 上 规 模 养 殖 比 重 达 到 37.2%, 比 2008 年 提 高 17.7 个 百 分 点 ; 从 粗 放 型 向 集 约 型 转 变 2008 年 三 聚 氰 胺 事 件 给 乳 制 品 行 业 带 来 重 创, 消 费 者 信 心 严 重 受 挫, 对 我 国 乳 制 品 行 业 的 标 准 制 定 质 量 监 督 提 出 了 更 高 的 要 求, 并 直 接 推 进 乳 制 品 行 业 清 理 整 顿 按 国 家 质 量 监 督 管 理 委 员 会 通 报,2011 年 清 理 整 顿 后, 我 国 1,176 家 乳 制 品 企 业 通 过 验 收 仅 达 643 家, 中 小 型 乳 企 大 部 分 被 淘 汰, 而 全 国 性 龙 头 企 业 由 于 其 自 身 雄 厚 的 资 本 及 软 硬 件 实 力, 在 整 顿 后 显 现 出 更 大 的 竞 争 力, 为 了 最 大 份 额 争 取 市 场, 随 之 主 导 并 购 扩 张 等 各 种 竞 争 行 为 该 次 行 业 调 整 期 后, 整 个 乳 制 品 行 业 的 竞 争 力 集 中 到 行 业 代 表 性 较 强 的 几 个 龙 头 企 业 行 业 间 竞 争 也 由 激 烈 的 价 格 战 转 为 更 理 性 的 细 化 市 场 竞 争 等 方 式 乳 制 品 行 业 目 前 以 乳 制 品 生 产 销 售 为 主 营 业 务 的 企 业 主 要 有 光 明 乳 业 蒙 牛 乳 业 三 元 股 份 伊 利 乳 业 皇 氏 乳 业 等 由 于 目 前 国 内 乳 制 品 深 加 工 程 度 较 小, 深 加 工 技 术 尚 未 得 到 充 分 发 展, 行 业 产 品 同 质 化 严 重, 产 品 可 替 代 性 高, 难 以 形 成 产 品 的 差 异 化, 市 场 销 售 竞 争 激 烈 为 了 进 一 步 争 夺 市 场, 现 有 龙 头 行 业 纷 纷 发 展 高 端 产 品, 市 场 销 售 成 本 日 益 攀 升 表 1 国 内 主 要 有 机 乳 品 公 司 概 况 公 司 简 称 伊 利 概 况 内 蒙 古 伊 利 实 业 集 团 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 伊 利 集 团 ) 是 目 前 中 国 规 模 最 大 产 品 线 最 全 的 乳 制 品 企 业, 也 是 国 内 唯 一 一 家 同 时 符 合 奥 运 及 世 博 标 准 先 后 为 奥 运 会 及 世 博 会 提 供 乳 制 品 的 企 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 9

12 业 2014 年, 伊 利 集 团 落 子 新 西 兰 牵 手 美 国 最 大 的 牛 奶 公 司 DFA 结 盟 意 大 利 乳 业 巨 头 斯 嘉 达 在 荷 兰 成 立 目 前 规 格 最 高 的 海 外 研 发 中 心 在 荷 兰 合 作 银 行 最 新 发 布 的 2015 全 球 乳 业 20 强 排 名 报 告 中, 伊 利 集 团 名 列 全 球 乳 业 10 强, 并 成 为 了 目 前 唯 一 一 家 进 入 全 球 10 强 的 亚 洲 乳 品 企 业 蒙 牛 乳 业 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 蒙 牛 ) 成 立 于 1999 年 8 月, 总 部 设 在 内 蒙 古 自 治 区 呼 和 浩 特 市 和 林 格 尔 盛 乐 经 济 园 区, 是 国 家 农 业 产 业 化 重 点 龙 头 企 业 乳 制 品 行 业 龙 头 企 业 2009 年 7 月, 中 国 最 大 的 粮 油 食 品 企 业 中 粮 集 团 入 股 蒙 牛, 成 为 中 国 蒙 牛 第 一 大 股 东 蒙 牛 蒙 牛 已 经 建 成 了 集 奶 源 建 设 乳 品 生 产 销 售 研 发 为 一 体 的 大 型 乳 及 乳 制 品 产 业 链, 规 模 化 集 约 化 牧 场 奶 源 达 94% 以 上, 居 行 业 领 先 近 年 来, 蒙 牛 着 力 整 合 全 球 优 势 资 源, 先 后 与 丹 麦 Arla 法 国 Danone( 达 能 ) 美 国 White Wave 新 西 兰 AsureQuality( 安 硕 ) 达 成 战 略 合 作, 并 联 合 君 乐 宝 雅 士 利 现 代 牧 业 原 生 态 牧 业 等 国 内 优 秀 伙 伴, 快 速 与 国 际 乳 业 先 进 水 平 接 轨 光 明 乳 业 股 份 有 限 公 司 是 由 国 资 外 资 民 营 资 本 组 成 的 产 权 多 元 化 股 份 制 上 市 公 司 2000 年, 上 海 光 明 乳 业 有 限 公 司 完 成 股 份 制 改 制, 并 于 2002 年 成 功 在 上 海 证 券 交 易 所 A 股 市 场 ( 代 码 光 明 乳 业 SH) 上 市 交 易 2003 年, 更 名 为 光 明 乳 业 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 光 明 乳 业 ) 光 明 乳 业 从 事 乳 和 乳 制 品 的 开 发 生 产 和 销 售, 奶 牛 和 公 牛 饲 养 培 育, 物 流 配 送, 营 养 保 健 食 品 开 发 生 产 和 销 售 公 司 有 乳 品 研 发 中 心 加 工 设 备 以 及 加 工 工 艺, 形 成 了 消 毒 奶 保 鲜 奶 酸 奶 超 高 温 灭 菌 奶 奶 粉 黄 油 干 酪 果 汁 饮 料 等 系 列 产 品, 是 目 前 国 内 最 大 规 模 的 乳 制 品 生 产 销 售 企 业 之 一 现 代 牧 业 ( 集 团 ) 有 限 公 司 ( 简 称 现 代 牧 业 ) 公 司 成 立 于 2005 年 9 月, 是 一 家 专 门 从 事 奶 牛 养 殖 和 牛 奶 生 产 的 企 业, 总 部 注 册 在 安 徽 省 马 鞍 山 市 经 济 技 术 开 发 区 现 代 牧 业 于 2010 年 11 月 26 日 在 香 港 联 交 所 成 功 上 市, 股 票 代 码 HK, 成 为 全 球 第 一 家 以 奶 牛 养 殖 资 源 上 市 的 企 业, 并 一 现 代 牧 业 举 成 为 国 内 规 模 最 大 的 奶 牛 养 殖 企 业 及 高 品 质 生 乳 供 应 商 截 至 2014 年 底, 现 代 牧 业 陆 续 投 资 110 亿 元, 投 资 总 量 高 居 国 内 同 行 业 之 首 现 代 牧 业 在 供 应 优 质 原 奶 之 外, 利 用 自 有 的 牧 场, 自 己 的 牛 奶, 自 己 加 工, 自 己 销 售, 实 现 了 从 挤 奶 到 加 工 在 两 小 时 内 完 成 北 京 三 元 食 品 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 三 元 食 品 ) 是 以 奶 业 为 主, 兼 营 麦 当 劳 快 餐 的 中 外 合 资 股 份 制 企 业, 其 前 身 是 成 立 于 1956 年 的 北 京 市 牛 奶 总 站,1968 年 更 名 为 北 京 市 牛 奶 公 司,1997 年 成 立 北 京 三 元 食 品 有 限 公 司,2001 年 公 司 改 制 成 为 北 京 三 元 食 品 股 份 有 限 公 司, 于 2003 年 8 月 向 社 会 公 开 发 行 人 民 币 普 通 股 15,000 万 股,9 月 15 日 在 上 海 证 券 交 易 所 成 功 上 市,2006 年 4 月 经 中 华 人 三 元 食 品 民 共 和 国 商 务 部 批 准 完 成 股 权 分 置 改 革,2009 年 11 月 成 功 非 公 开 发 行 股 票 后, 公 司 总 股 本 88,500 万 股 同 时, 北 京 麦 当 劳 食 品 有 限 公 司 和 广 东 三 元 麦 当 劳 食 品 有 限 公 司 的 中 方 权 益 是 三 元 食 品 的 一 个 重 要 组 成 部 分, 公 司 拥 有 北 京 麦 当 劳 50% 的 股 份, 间 接 拥 有 广 东 麦 当 劳 25% 的 股 份 三 元 食 品 日 处 理 鲜 奶 达 1,000 余 吨, 在 内 蒙 古 海 拉 尔 市 河 北 迁 安 河 北 石 家 庄 天 津 静 海 广 西 柳 州 等 建 立 了 十 六 大 生 产 基 地, 拥 有 三 元 燕 山 等 著 名 商 标 ; 销 售 网 络 覆 盖 北 京 各 城 区 郊 县 及 全 国 50 多 个 省 市 及 地 区 资 料 来 源 : 联 合 评 级 搜 集 整 理 总 体 看, 我 国 乳 制 品 业 近 年 来 集 中 度 有 所 下 降, 机 械 化 养 殖 程 度 有 所 提 升, 近 年 来 行 业 标 准 不 断 提 高, 形 成 了 一 批 竞 争 力 较 强 的 龙 头 企 业, 行 业 竞 争 不 断 细 化 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 10

13 5. 行 业 壁 垒 乳 制 品 行 业 壁 垒 乳 制 品 行 业 进 入 壁 垒 表 现 在 政 策 准 入 奶 源 建 设 营 销 网 络 品 牌 四 个 方 面 政 策 方 面, 目 前 我 国 对 乳 制 品 加 工 项 目 的 核 准 要 求 从 严, 对 新 建 和 扩 建 乳 制 品 加 工 项 目 统 一 实 行 核 准 制, 并 将 奶 源 基 地 配 套 建 设 作 为 项 目 核 准 条 件 之 一 根 据 工 信 部 与 发 改 委 颁 布 的 乳 制 品 工 业 产 业 政 策 (2009 年 修 订 ) 规 定 : 项 目 建 设 实 行 核 准 制, 按 照 政 府 核 准 的 投 资 项 目 目 录 执 行 进 入 乳 制 品 工 业 的 出 资 人 必 须 具 有 稳 定 可 控 的 奶 源 基 地, 经 济 实 力 和 抗 风 险 能 力 强, 管 理 经 验 丰 富, 信 誉 好, 社 会 责 任 感 强 ; 乳 制 品 工 业 发 展 要 实 现 规 模 经 济, 突 出 起 始 规 模 奶 源 建 设 方 面, 配 套 奶 源 基 地 建 设 可 以 满 足 乳 制 品 生 产 的 原 料 供 应, 并 进 一 步 保 证 乳 制 品 上 游 安 全 控 制, 是 乳 制 品 加 工 企 业 的 发 展 根 基 目 前, 我 国 乳 制 品 消 费 面 临 快 速 增 长 的 局 面, 自 产 的 生 鲜 乳 已 不 能 完 全 满 足 国 内 乳 制 品 生 产 的 需 求 数 据 显 示, 目 前, 全 国 范 围 内 规 模 以 上 乳 制 品 企 业 已 经 达 到 600 多 家, 各 企 业 获 取 奶 源 的 竞 争 压 力 增 大 稳 定 的 奶 源 供 给 需 要 企 业 大 规 模 的 资 金 投 入 长 期 的 基 地 建 设 与 农 户 稳 定 的 合 作 关 系, 行 业 新 进 入 者 难 以 在 短 期 内 完 成 营 销 方 面, 完 善 的 营 销 网 络 是 乳 制 品 企 业 发 展 的 重 要 支 柱 目 前 乳 制 品 的 主 要 销 售 渠 道 为 : 经 销 商 代 理 大 型 零 售 卖 场 小 型 零 售 商 店 自 有 连 锁 门 店 销 售 在 全 国 范 围 内, 乳 制 品 行 业 产 品 种 类 丰 富, 市 场 竞 争 十 分 激 烈 争 取 独 家 代 理 经 销 商 满 足 知 名 商 超 的 进 场 标 准 已 经 成 为 乳 制 品 企 业 实 现 盈 利 的 重 要 条 件 营 销 网 络 的 完 善 与 流 畅 依 赖 于 企 业 的 品 牌 知 名 度 食 品 安 全 性 和 市 场 认 知 度, 因 此 新 进 入 者 很 难 在 短 期 内 同 时 满 足 上 述 条 件 品 牌 方 面, 乳 制 品 品 牌 是 消 费 者 选 择 该 产 品 最 重 要 的 因 素 受 近 年 来 食 品 安 全 问 题 的 影 响, 乳 制 品 品 牌 影 响 力 在 市 场 竞 争 中 占 有 重 要 的 地 位 消 费 者 尤 其 是 城 镇 居 民 习 惯 于 将 品 牌 作 为 对 企 业 的 产 品 质 量 口 味 价 格 的 选 择 标 准 进 行 消 费 企 业 的 品 牌 价 值 是 通 过 企 业 常 年 诚 信 合 法 经 营 并 累 积 大 量 消 费 群 体 而 获 得 的, 新 进 入 者 短 期 内 很 难 达 到 相 应 水 平 并 在 激 烈 的 竞 争 中 生 存 下 来 总 体 看, 乳 制 品 行 业 对 于 政 策 奶 源 供 应 营 销 网 络 和 品 牌 上 具 有 较 为 严 苛 的 条 件, 间 接 设 置 了 较 高 的 行 业 壁 垒 有 机 奶 行 业 壁 垒 目 前, 中 国 的 有 机 资 质 认 证 主 要 包 括 奶 牛 场 喂 养 饲 养 和 生 产 四 个 方 面, 有 机 认 证 获 取 要 求 高, 有 效 构 筑 了 进 入 壁 垒 有 机 原 料 奶 市 场 进 入 壁 垒 主 要 为 : 有 机 饲 料 方 面, 由 于 内 地 的 草 牧 业 一 直 发 展 缓 慢, 目 前 奶 牛 养 殖 业 中, 绝 大 部 分 的 苜 蓿 草 都 是 从 美 国 进 口, 有 机 饲 料 的 供 应 较 为 有 限, 新 入 市 场 者 获 取 有 机 饲 料 有 较 高 的 成 本 自 然 资 源 及 条 件 方 面, 有 机 牧 场 需 要 满 足 多 种 自 然 资 源 条 件, 以 确 保 产 品 的 安 全 和 质 量, 例 如 奶 牛 养 殖 的 理 想 纬 度 带 凉 爽 干 燥 的 气 候 充 足 的 日 照 土 壤 肥 沃 和 水 源 充 足 然 而, 新 进 入 市 场 者 难 以 在 短 期 内 找 到 适 合 奶 牛 生 长 的 环 境 资 本 方 面, 有 机 原 料 奶 行 业 为 资 本 密 集 型 行 业, 进 入 有 机 原 料 奶 行 业 需 要 大 额 及 持 续 的 资 本 投 资 投 资 包 括 修 建 及 维 护 牧 场 以 及 购 买 及 饲 养 奶 牛 管 理 方 面, 由 于 生 产 有 机 原 料 奶 有 严 格 的 要 求, 故 需 要 具 备 丰 富 的 有 机 原 料 奶 行 业 从 业 经 验 然 而, 在 中 国, 有 机 原 料 奶 行 业 属 于 新 兴 行 业, 业 内 的 市 场 参 与 者 不 多, 故 难 以 获 得 具 备 丰 富 经 验 的 管 理 团 队 这 对 新 进 入 市 场 者 而 言 是 另 一 进 入 门 槛 转 换 期 方 面, 有 机 原 料 奶 需 要 若 干 转 换 期, 根 据 相 应 的 有 机 认 证 要 求, 转 换 有 机 饲 料 需 要 两 年 的 转 换 期, 而 转 换 有 机 奶 牛 则 需 要 6 个 月 的 转 换 期 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 11

14 总 体 看, 有 机 乳 制 品 行 业 对 于 饲 料 乳 牛 的 生 长, 投 资 资 本, 人 才 管 理 队 伍 和 时 间 上 具 有 较 为 严 苛 的 条 件, 冗 长 及 严 格 的 有 机 认 证 过 程 设 置 了 较 高 的 行 业 壁 垒 6. 行 业 关 注 疫 情 风 险 畜 牧 业 疫 情 发 生 属 不 可 控 因 素, 但 疫 情 对 牛 奶 原 料 奶 的 生 产 及 质 量 将 产 生 决 定 性 影 响 疫 情 的 发 生, 会 打 乱 企 业 生 产 计 划, 并 对 乳 制 品 企 业 原 料 质 量 控 制 检 测 指 标 检 测 方 法 提 出 更 高 的 要 求 生 产 成 本 不 断 上 升 和 生 产 要 素 的 供 给 的 压 力 逐 渐 增 加 一 方 面, 目 前 新 西 兰 澳 大 利 亚 德 国 法 国 荷 兰 美 国 等 国 家 的 生 鲜 乳 收 购 价 已 经 低 于 国 内 生 鲜 乳 生 产 成 本 ; 另 一 方 面, 畜 牧 业 面 临 牧 场 建 设 筹 资 困 难, 大 型 牧 场 所 需 的 管 理 人 员 稀 缺 等 问 题 行 业 重 组 兼 并 再 掀 热 潮, 行 业 集 中 度 进 一 步 提 高 随 着 工 信 部 提 高 乳 粉 质 量 水 平 提 振 社 会 消 费 信 心 行 动 方 案 政 策 ( 以 下 简 称 双 提 方 案 ) 及 国 务 院 办 公 厅 转 发 食 品 药 品 监 管 总 局 等 部 门 关 于 进 一 步 加 强 婴 幼 儿 配 方 乳 粉 质 量 安 全 工 作 意 见 的 通 知 ( 以 下 简 称 转 发 通 知 ) 的 落 实 实 施, 一 大 批 实 力 较 小 的 中 小 型 乳 企 将 退 出 市 场, 行 业 内 优 势 企 业 强 强 联 手 兼 并 重 组 热 潮 将 推 动 新 一 轮 的 行 业 整 合 消 费 者 对 乳 制 品 的 需 求 升 级 农 村 消 费 能 力 的 上 升, 国 内 人 口 结 构 的 变 化, 城 镇 人 口 对 口 味 营 养 的 差 异 性 追 求, 将 推 动 行 业 需 求 不 断 升 级 准 确 把 握 市 场 变 化 理 性 划 分 细 分 市 场 积 极 推 动 产 品 研 发 持 续 推 进 产 品 深 加 工 进 程 的 能 力, 决 定 了 企 业 未 来 发 展 7. 行 业 政 策 2013 年 7 月, 发 改 委 对 多 家 外 资 奶 粉 企 业 发 起 反 垄 断 调 查, 旨 在 保 护 国 内 奶 粉 生 产 企 业 该 次 调 查 主 要 集 中 在 被 调 查 企 业 对 经 销 商 的 转 售 价 格 限 制 行 为 该 次 反 垄 断 调 查 发 起 后, 被 调 查 企 业 纷 纷 主 动 下 调 价 格 随 着 双 提 方 案 及 转 发 通 知 的 下 发, 工 信 部 等 部 门 多 次 在 公 开 场 合 表 态 要 积 极 推 进 乳 制 品 企 业 的 兼 并 重 组, 并 表 示 乳 业 兼 并 重 组 细 则 已 制 定 完 成, 细 则 包 括 财 政 税 收 金 融 等 多 项 政 策, 扶 持 建 设 大 型 乳 业 将 是 该 次 政 策 重 点 该 细 则 实 施 后, 国 内 乳 企 将 大 规 模 被 淘 汰 2015 年, 欧 盟 取 消 了 实 施 31 年 之 久 的 牛 奶 配 额 制, 这 意 味 着 欧 盟 多 个 国 家 和 地 区 的 奶 农 可 自 行 决 定 产 量, 未 来 将 有 更 多 的 进 口 乳 制 品 进 入 中 国 市 场, 无 形 当 中 增 加 了 中 国 乳 制 品 市 场 的 竞 争 压 力 2015 年 6 月, 中 国 商 务 部 和 澳 大 利 亚 贸 易 与 投 资 部 签 署 了 中 华 人 民 共 和 国 政 府 和 澳 大 利 亚 政 府 自 由 贸 易 协 定 随 着 中 澳 自 由 贸 易 协 定 的 签 订, 牛 肉 乳 制 品 葡 萄 酒 水 果 虾 蟹 等 消 费 品 将 在 未 来 几 年 逐 步 实 现 零 关 税 在 签 订 的 中 澳 自 由 贸 易 协 定 中, 我 国 对 乳 制 品 进 口 设 定 了 5 年 10 年 和 12 年 的 过 渡 期, 全 面 实 现 自 由 化 后, 预 计 对 澳 大 利 亚 进 口 份 额 将 有 所 提 升, 与 此 同 时, 国 内 乳 制 品 企 业 竞 争 压 力 也 将 增 大 2015 年 10 月, 中 共 十 八 届 五 中 全 会 公 布, 为 促 进 人 口 均 衡 发 展, 坚 持 计 划 生 育 的 基 本 国 策, 完 善 人 口 发 展 战 略, 全 面 实 施 一 对 夫 妇 可 生 育 两 个 孩 子 政 策 全 面 放 开 二 胎 将 有 望 迎 来 一 波 人 口 红 利 的 同 时, 也 让 乳 制 品 市 场 大 幅 扩 容 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 12

15 总 体 看, 在 乳 制 品 安 全 监 管 趋 于 严 格, 市 场 竞 争 加 剧 的 背 景 下, 大 多 数 经 营 效 率 低 下 的 小 规 模 养 殖 户 由 于 经 营 压 力 的 增 加 将 逐 步 退 出 市 场, 标 准 化 规 模 养 殖 户 将 会 在 这 次 行 业 重 组 中 得 到 发 展 8. 未 来 发 展 目 前 食 品 业 行 业 十 三 五 规 划 已 基 本 编 制 完 成, 十 三 五 规 划 的 制 定 工 作 的 重 点 偏 向 调 结 构 保 质 量 重 安 全, 加 快 培 育 具 有 自 主 品 牌 和 较 强 国 际 竞 争 力 的 大 型 乳 制 品 企 业 集 团 为 了 减 缓 中 国 老 龄 化 加 剧 之 势, 十 三 五 规 划 出 台 放 开 全 面 二 胎 政 策, 并 配 套 包 括 医 疗 养 老 社 会 福 利 放 宽 部 分 家 庭 生 育 孩 子 数 量 限 制 等 政 策 条 件 奶 粉 母 婴 生 活 用 品 等 行 业 就 会 得 到 收 益, 并 为 经 济 增 长 提 供 潜 在 动 力 随 着 我 国 农 村 人 均 收 入 的 逐 步 提 升, 农 村 市 场 强 大 的 消 费 潜 力 得 到 激 发 ; 人 口 老 龄 化 加 速, 人 口 结 构 变 化 催 生 乳 制 品 需 求 结 构 变 更 ; 城 镇 人 口 需 求 更 加 多 元 化, 追 求 口 味 营 养 的 多 样 性, 促 进 了 行 业 细 分 市 场 发 展, 加 速 对 深 加 工 产 品 技 术 的 研 发 预 期 各 种 因 素 将 共 同 推 进 乳 制 品 需 求 增 长 升 级, 行 业 进 入 稳 健 成 长 期, 有 稳 定 持 续 的 发 展 支 撑 近 年 来 中 国 政 府 十 分 重 视 并 积 极 推 动 以 有 机 产 业 作 为 代 表 的 绿 色 生 态 环 保 型 产 业 模 式 的 发 展, 2015 年 11 月 3 日 发 布 的 中 共 中 央 关 于 制 定 国 民 经 济 和 社 会 发 展 第 十 三 个 五 年 规 划 的 建 议 提 出 国 家 将 支 持 绿 色 清 洁 生 产, 推 动 建 立 绿 色 低 碳 循 环 发 展 产 业 体 系 十 八 届 五 中 全 会 首 次 把 绿 色 作 为 十 三 五 规 划 五 大 发 展 理 念 之 一 目 前 有 机 食 品 发 展 已 成 为 中 国 政 府 所 提 倡 的 优 质 国 产, 利 于 人 民 这 一 中 国 产 业 优 化 升 级 的 重 要 组 成 部 分, 亦 是 推 动 中 国 梦 实 现 的 重 要 环 节, 以 此 为 代 表 的 绿 色 环 保 型 产 业 模 式 的 发 展 未 来 可 期 总 体 看, 我 国 乳 制 品 行 业 在 经 历 2011 年 的 行 业 调 整 清 理 期 后, 企 业 之 间 强 强 联 合, 资 金 资 源 和 技 术 不 断 向 优 势 企 业 汇 集 伴 随 着 工 信 部 即 将 开 展 的 行 业 清 理, 乳 企 之 间 的 兼 并 重 组 将 促 使 资 金 资 源 不 断 向 龙 头 企 业 转 移, 产 业 集 中 度 进 一 步 提 高 随 着 国 际 乳 制 品 市 场 供 给 的 不 断 增 长 和 欧 盟 乳 制 品 配 合 取 消 中 澳 自 由 贸 易 协 定 等 政 策 的 逐 步 落 实, 国 际 市 场 将 对 国 内 乳 制 品 市 场 形 成 冲 击 未 来 食 品 业 十 三 五 规 划 将 陆 续 出 台, 具 有 优 势 的 大 型 企 业 将 在 竞 争 中 继 续 占 据 有 利 地 位, 具 有 较 强 国 际 竞 争 力 的 大 型 乳 制 品 企 业 集 团 竞 争 能 力 有 望 得 到 进 一 步 提 升, 国 家 支 持 绿 色 清 洁 生 产 将 推 动 有 机 食 品 发 展 四 基 础 素 质 分 析 1. 规 模 与 竞 争 力 公 司 是 中 国 唯 一 一 家 通 过 欧 盟 有 机 标 准 认 证 的 有 机 乳 品 公 司, 其 母 公 司 为 中 国 圣 牧 有 机 奶 业 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 中 国 圣 牧 ), 是 一 家 于 2013 年 12 月 11 日 根 据 开 曼 群 岛 法 律 注 册 成 立 的 获 豁 免 的 有 限 公 司, 于 2014 年 7 月 在 香 港 联 交 所 主 板 挂 牌 上 市 公 司 实 现 了 乳 牛 规 模 化 的 养 殖, 有 效 地 降 低 单 位 原 料 奶 生 产 成 本 截 至 2015 年 底, 公 司 拥 有 33 座 运 营 牧 场, 饲 养 乳 牛 万 头, 在 建 牧 场 3 座,2015 年 生 产 原 料 奶 万 吨 公 司 在 乳 制 品 行 业 上 中 下 游 都 具 有 相 应 的 竞 争 优 势 在 上 游, 公 司 优 势 在 于 垂 直 整 合 的 全 程 有 机 生 产 模 式 其 他 公 司 难 以 复 制 从 牧 草 种 植 奶 牛 养 殖 到 原 料 奶 生 产 及 液 态 奶 产 品 生 产 的 全 过 程 均 符 合 欧 盟 有 机 标 准, 有 机 奶 牛 养 殖 的 重 要 源 头 是 饲 料, 圣 牧 草 业 作 为 公 司 的 联 营 公 司, 长 期 为 公 司 提 供 有 机 饲 料, 根 据 2015 年 的 统 计 数 据, 向 圣 牧 草 业 采 购 饲 料 的 量 占 到 全 部 采 购 量 的 72.07%, 向 外 部 采 购 量 占 比 为 27.93%, 圣 牧 草 业 供 给 的 粗 饲 料 能 满 足 现 有 巴 盟 有 机 牧 业 的 需 求, 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 13

16 且 草 业 有 未 开 发 的 储 备 土 地, 用 于 未 来 新 建 有 机 牧 场 对 饲 草 料 的 需 求 在 中 游, 公 司 优 势 在 于 产 品 质 量 较 高, 公 司 是 中 国 唯 一 一 家 通 过 欧 盟 有 机 标 准 认 证 的 乳 品 公 司 此 外, 公 司 的 非 有 机 产 品 在 蛋 白 质 含 量 脂 肪 含 量 细 菌 总 数 及 体 细 胞 数 上 均 超 过 欧 盟 和 日 本 标 准, 在 同 行 业 中 也 处 于 领 先 水 平 在 下 游,2015 年 公 司 市 场 网 络 的 覆 盖 率 不 断 提 升, 目 前 在 包 括 西 藏 新 疆 海 南 等 边 疆 地 区 在 内 的 全 国 400 多 个 城 市 均 有 销 售 网 点, 覆 盖 所 有 一 二 线 城 市, 三 线 城 市 四 线 城 市 网 点 覆 盖 率 均 大 幅 快 速 提 升 总 体 看, 公 司 作 为 一 家 垂 直 整 合 有 机 乳 制 品 公 司, 在 行 业 上 中 下 游 都 具 有 相 应 的 竞 争 优 势, 公 司 产 品 质 量 在 行 业 中 处 于 领 先 水 平, 重 点 城 市 销 售 网 络 布 局 已 基 本 建 设 完 成 2. 人 员 素 质 公 司 董 事 监 事 及 高 级 管 理 人 员 一 共 11 名, 其 中 包 括 8 名 董 事 3 名 监 事, 其 中 有 4 名 董 事 兼 任 高 管 公 司 董 事 长 兼 总 经 理 姚 同 山 先 生,1956 年 生, 硕 士 学 历, 为 公 司 的 创 始 人 1988 年 起 先 后 担 任 内 蒙 古 投 资 咨 询 公 司 项 目 经 理 中 国 建 设 银 行 内 蒙 古 分 行 国 际 业 务 部 国 际 信 贷 部 主 管 信 贷 部 经 理 ; 于 2001 年 10 月 至 2010 年 1 月 期 间, 担 任 内 蒙 古 蒙 牛 乳 业 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 蒙 牛 集 团 ) 财 务 总 监 财 务 副 总 裁 及 董 事 ; 于 2008 年 7 月 至 2010 年 3 月 期 间, 担 任 于 香 港 联 交 所 上 市 的 中 国 蒙 牛 乳 业 有 限 公 司 的 首 席 财 务 官 兼 执 行 董 事 姚 同 山 先 生 在 乳 品 行 业 从 业 近 13 年, 具 有 丰 富 的 行 业 经 验 及 管 理 经 验 截 至 2015 年 底, 公 司 共 有 在 职 员 工 3,713 人 按 文 化 程 度 划 分, 大 专 及 以 下 占 比 87.93%, 本 科 学 历 占 比 11.63%, 研 究 生 学 历 占 比 0.43%; 按 专 业 划 分, 管 理 人 员 占 比 12.04%, 行 政 及 技 术 类 人 员 占 比 77.21%, 工 勤 类 占 比 10.75% 公 司 员 工 结 构 合 理, 能 够 满 足 日 常 经 营 管 理 的 需 要 总 体 看, 公 司 管 理 层 较 为 稳 定 且 具 有 丰 富 的 从 业 经 验, 对 行 业 发 展 趋 势 和 公 司 经 营 管 理 驾 驭 能 力 较 强 公 司 员 工 以 行 政 及 技 术 人 员 为 主, 符 合 公 司 所 在 行 业 特 点, 现 有 人 员 配 备 能 够 满 足 公 司 目 前 生 产 经 营 发 展 需 要 3. 政 府 支 持 近 年 来, 政 府 陆 续 出 台 了 鼓 励 建 立 和 发 展 大 型 规 模 化 的 乳 牛 养 殖 场 的 优 惠 政 策 和 经 济 支 持 手 段, 主 要 为 对 大 型 奶 牛 农 场 的 扩 展 进 行 补 助 和 对 增 值 税 和 所 得 税 进 行 免 征 等 等 目 前, 公 司 及 下 属 十 七 家 子 公 司 从 事 奶 牛 养 殖 及 原 料 奶 生 产 销 售 业 务, 按 农 业 生 产 者 销 售 的 自 产 农 产 品 免 征 增 值 税 企 业 所 得 税 公 司 子 公 司 内 蒙 古 圣 牧 高 科 奶 业 有 限 公 司 从 事 灭 菌 乳 类 产 品 初 加 工 取 得 的 利 润 免 征 企 业 所 得 税 ; 子 公 司 内 蒙 古 圣 牧 高 科 奶 业 有 限 公 司 符 合 政 策 要 求 并 取 得 国 家 税 务 局 颁 发 的 西 部 大 开 发 企 业 所 得 税 优 惠 政 策 审 核 确 认 表, 从 事 灭 菌 乳 类 之 外 的 产 品 可 于 2011 年 至 2020 年 按 照 应 纳 税 所 得 额 的 15% 计 缴 企 业 所 得 税 子 公 司 内 蒙 古 圣 牧 农 牧 业 科 技 有 限 公 司 从 事 技 术 开 发 及 咨 询 类 服 务, 符 合 小 型 微 利 企 业 认 证 条 件, 减 按 20% 的 税 率 征 收 企 业 所 得 税 公 司 及 下 属 多 个 子 公 司 享 受 获 得 政 府 给 予 的 各 类 补 助 2013~2015 年, 公 司 分 别 获 得 各 类 政 府 补 助 款 万 元 1, 万 元 和 3,179 万 元, 呈 逐 年 递 增 态 势,2015 年 公 司 获 得 的 政 府 补 助 款 主 要 为 养 殖 场 小 区 示 范 牧 场 补 助 和 政 府 贴 息 此 外, 公 司 与 当 地 政 府 具 有 良 好 的 合 作 关 系, 能 以 较 低 的 成 本 获 得 土 地, 牧 场 建 设 只 需 6 个 月 的 时 间 且 成 本 较 低 目 前 单 个 挤 奶 牛 牧 场 大 概 能 容 纳 2,000 至 6,000 头 牛, 新 建 牧 场 将 在 老 牧 场 的 基 础 上 扩 张, 不 存 在 额 外 的 土 地 成 本, 建 设 成 本 低 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 14

17 总 体 看, 近 年 来, 政 府 出 台 了 鼓 励 建 立 和 发 展 大 型 规 模 化 的 乳 牛 养 殖 场 的 优 惠 政 策, 公 司 及 其 子 公 司 享 受 当 地 政 府 的 多 项 政 府 补 贴 和 税 收 优 惠, 外 部 环 境 有 利 于 公 司 的 长 远 发 展 4. 区 位 优 势 目 前, 公 司 的 有 机 牧 场 均 位 于 内 蒙 古 乌 兰 布 和 沙 漠 乌 兰 布 和 沙 漠 位 于 内 蒙 古 巴 彦 淖 尔 盟 和 阿 拉 善 盟, 地 处 内 蒙 古 中 心 腹 地, 总 面 积 为 11,000 平 方 公 里, 是 中 国 第 八 大 沙 漠 该 地 区 缺 乏 工 业 及 高 密 度 的 人 类 活 动, 较 中 国 传 统 养 殖 环 境 具 有 多 项 优 势 : 包 括 污 染 少, 细 菌 病 毒 及 害 虫 的 数 量 极 少 ; 位 于 北 纬 40 度 黄 金 奶 源 带 ; 沙 漠 地 区 气 候 凉 爽 干 燥, 适 宜 奶 牛 生 长 ; 黄 河 流 域 有 充 足 的 地 下 水 供 应, 确 保 牧 草 生 长 ; 沙 漠 地 区 阳 光 较 强 日 照 时 间 长 有 助 于 草 料 作 物 生 长, 并 有 助 于 奶 牛 将 植 物 蛋 白 转 化 为 动 物 蛋 白, 从 而 提 高 牛 奶 的 钙 含 量 等 由 于 将 沙 漠 转 换 为 牧 场 需 要 大 量 人 力, 资 金 及 时 间 的 投 入, 其 他 乳 品 公 司 将 很 难 复 制 公 司 的 沙 漠 牧 场 生 产 模 式, 从 而 令 公 司 在 牧 场 地 缘 方 面 具 有 天 然 优 势 总 体 看, 内 蒙 古 乌 兰 布 和 沙 漠 得 天 独 厚 的 自 然 环 境 条 件 为 公 司 生 产 经 营 奠 定 了 良 好 的 环 境 基 础 五 管 理 分 析 1. 治 理 结 构 公 司 根 据 公 司 法 及 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 章 程, 完 善 了 公 司 治 理 结 构, 制 定 了 股 东 会 董 事 会 监 事 会 的 权 责 制 和 配 套 议 事 规 则 公 司 严 格 按 照 中 国 人 民 共 和 国 公 司 法 以 及 有 关 法 律 法 规 的 规 定 制 定 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 公 司 章 程, 建 立 并 不 断 完 善 企 业 法 人 治 理 结 构, 制 定 相 关 配 套 制 度 公 司 的 股 东 会 董 事 会 监 事 会 和 管 理 层 均 能 明 确 划 分 权 力 边 界, 治 理 结 构 合 法 合 规, 保 证 议 事 效 率, 严 格 按 照 公 司 章 程 赋 予 的 职 责 与 权 力 独 立 有 效 运 行 公 司 设 董 事 会, 董 事 会 由 包 括 董 事 长 在 内 的 8 名 董 事 组 成, 其 中 Shining Investment Industry Limited 推 荐 5 名 董 事, 中 国 蒙 牛 投 资 有 限 公 司 推 荐 1 名 董 事,Saint Investment HK Limited 推 荐 1 名 董 事 Flourish Treasure Holdings Limited 推 荐 1 名 董 事 董 事 长 董 事 任 期 三 年, 任 期 届 满, 经 委 任 方 继 续 委 派 可 以 连 任 董 事 会 行 使 职 权 包 括 : 负 责 召 集 股 东 会, 并 向 股 东 会 议 报 告 工 作 执 行 股 东 会 的 决 议 审 定 合 营 公 司 的 经 营 计 划 投 资 方 案 和 战 略 制 订 合 营 公 司 的 年 度 财 务 预 算 方 案 决 算 方 案 制 订 合 营 公 司 增 加 或 者 减 少 注 册 资 本 以 及 发 行 公 司 债 券 的 方 案 制 订 合 营 公 司 合 并 分 立 变 更 合 营 公 司 形 式 解 散 的 方 案 决 定 合 营 公 司 内 部 管 理 机 构 的 设 置 公 司 设 监 事 会, 成 员 3 人 监 事 会 设 主 席 1 人, 监 事 长 由 全 体 监 事 过 半 数 选 举 产 生 监 事 会 中 职 工 代 表 1 名 监 事 会 按 照 中 华 人 民 共 和 国 公 司 法 第 五 十 四 条 第 五 十 五 条 的 规 定 行 使 职 权 公 司 设 经 营 管 理 机 构, 负 责 合 营 公 司 的 日 常 经 营 管 理 工 作 经 营 管 理 机 构 设 总 裁 一 人, 副 总 裁 若 干 人, 财 务 负 责 人 一 人, 由 董 事 会 聘 任 并 决 定 其 工 资 待 遇, 每 届 任 期 三 年, 期 满 可 以 连 任 总 裁 主 要 职 责 : 负 责 执 行 和 实 施 董 事 会 决 议 主 持 合 营 公 司 的 日 常 经 营 管 理 工 作 组 织 实 施 合 营 公 司 年 度 经 营 计 划 和 投 资 方 案 对 应 由 董 事 会 决 议 的 事 项 拟 订 报 告 或 者 方 案 拟 订 合 营 公 司 的 内 部 管 理 制 度 提 请 董 事 会 审 议 和 批 准 拟 订 合 营 公 司 的 具 体 规 章 制 度 供 董 事 会 参 考 和 决 议 聘 任 或 解 聘 管 理 各 部 门 的 管 理 人 员 及 其 下 属, 以 及 合 营 公 司 章 程 和 董 事 会 授 予 的 其 它 职 权 总 体 看, 公 司 法 人 治 理 结 构 较 为 健 全, 股 东 会 董 事 会 监 事 会 独 立 运 作, 各 机 构 的 权 利 义 务 明 确, 整 体 运 行 情 况 良 好 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 15

18 2. 管 理 体 制 公 司 设 财 务 管 理 系 统 圣 牧 营 销 中 心 人 力 资 源 中 心 考 评 信 息 中 心 法 律 事 务 中 心 审 计 监 察 中 心 有 机 管 理 中 心 和 行 政 办 公 室 8 个 一 级 管 理 部 门 ; 设 工 程 部 设 备 管 理 部 环 保 部 采 购 供 应 部 繁 育 保 健 中 心 饲 养 营 养 中 心 和 质 量 管 理 部 7 个 职 能 部 门 为 了 防 范 生 产 经 营 过 程 的 风 险, 提 高 公 司 运 营 管 理 效 率, 公 司 按 照 公 司 法 等 相 关 法 律 法 规 的 要 求, 不 断 完 善 公 司 法 人 治 理 结 构 和 内 部 管 理, 制 定 了 一 整 套 较 为 完 善 的 内 部 控 制 制 度 和 业 务 控 制 流 程 财 务 管 理 方 面, 公 司 制 订 了 财 务 预 算 管 理 制 度, 公 司 财 务 预 算 制 度 的 设 置 本 着 符 合 公 司 整 体 战 略 的 原 则 运 作, 由 公 司 各 职 能 部 门 牧 场 子 公 司 确 定 本 部 门 初 步 的 预 算, 由 总 公 司 财 务 管 理 部 负 责 统 一 汇 总 并 制 定 公 司 年 度 预 算 计 划, 经 董 事 会 批 准 后 执 行 公 司 年 度 预 算 包 含 了 经 营 预 算 投 资 预 算 及 筹 资 预 算, 通 过 预 算 管 理 制 度 公 司 对 财 务 和 非 财 务 的 各 项 资 源 进 行 分 配, 考 核 控 制, 以 便 有 效 的 组 织 和 协 调 公 司 的 生 产 经 营 活 动 完 成 既 定 的 经 营 目 标 关 联 交 易 管 理 方 面, 公 司 制 定 了 关 联 交 易 管 理 制 度 公 司 的 关 联 交 易 应 遵 循 诚 实 信 用 不 损 害 公 司 及 非 关 联 股 东 合 法 权 益 关 联 股 东 及 董 事 回 避 公 开 公 平 公 正 的 基 本 原 则 关 联 交 易 的 价 格 或 收 费 原 则 上 不 偏 离 市 场, 独 立 第 三 方 的 标 准, 对 于 难 以 比 较 市 场 价 格 或 订 价 受 到 限 制 的 关 联 交 易, 通 过 合 同 明 确 成 本 和 利 润 的 标 准 牧 场 安 全 防 疫 方 面, 公 司 本 着 预 防 为 主, 防 治 结 合, 防 重 于 治 的 原 则, 搞 好 牧 场 卫 生 防 疫, 减 少 杜 绝 疫 病 的 发 生, 确 保 生 产 的 顺 利 进 行, 向 客 户 提 供 优 质 健 康 的 牛 奶 同 时 为 规 范 牧 场 卫 生 防 疫 工 作, 增 强 牧 场 技 术 人 员 的 防 疫 意 识, 保 护 牧 场 员 工 身 体 健 康, 减 少 工 作 中 人 为 造 成 的 疫 病 传 播 和 流 行, 公 司 制 定 了 牧 场 安 全 防 疫 制 度, 该 制 度 从 卫 生 防 疫 疫 苗 免 疫 疫 情 上 报 卫 生 消 毒 等 方 面 对 牧 场 安 全 防 疫 做 出 了 严 格 规 范, 并 针 对 每 项 规 定 制 定 了 奖 惩 措 施 质 量 管 理 方 面, 公 司 制 定 了 产 品 奶 质 量 管 理 制 度 原 辅 料 检 验 方 面 主 要 包 括 对 原 辅 料 包 括 入 厂 检 查 流 程 不 合 格 原 辅 料 处 理 流 程 ; 生 产 设 备 维 护 方 面 主 要 包 括 设 备 维 护 和 大 修 是 否 按 计 划 完 成 的 奖 惩 办 法 设 备 故 障 维 修 制 度 和 设 备 故 障 未 及 时 修 复 造 成 产 品 出 现 质 量 问 题 的 奖 惩 办 法 ; 生 产 过 程 控 制 主 要 包 括 操 作 人 员 和 生 产 环 境 消 毒 制 度 生 产 过 程 中 生 化 指 标 检 验 内 容 温 度 控 制 的 奖 惩 标 准 ; 灌 装 过 程 中 设 备 清 洗 消 毒 采 样 的 奖 惩 规 定 该 制 度 同 时 详 细 规 定 了 存 储 运 输 过 程 中 产 品 堆 放 温 度 湿 度 控 制 及 相 关 设 施 设 备 的 标 准 和 奖 惩 标 准 为 了 能 够 及 时 应 对 市 场 对 于 产 品 质 量 的 反 馈, 公 司 制 定 了 一 套 完 整 的 市 场 反 馈 考 核 制 度, 制 度 中 对 市 场 反 馈 信 息 的 事 故 分 类 处 理 时 间 处 理 流 程 均 有 详 细 的 规 定, 考 核 范 围 涵 盖 了 全 部 员 工 为 了 严 格 管 理 和 控 制 公 司 采 购 物 资 的 质 量 和 价 格, 规 范 公 司 的 采 购 管 理 行 为, 堵 塞 采 购 环 节 的 漏 洞, 有 效 降 低 企 业 的 经 营 成 本, 公 司 制 定 了 招 标 比 价 管 理 制 度, 制 度 中 全 面 推 行 比 价 采 购 管 理, 明 确 了 在 执 行 比 价 采 购 管 理 制 度 过 程 中 招 标 环 节 的 具 体 实 施 范 围 和 额 度, 规 定 公 司 所 有 物 资 劳 务 服 务 等 采 购 全 部 纳 入 该 制 度 的 管 理 范 围, 将 采 购 过 程 中 的 主 要 环 节 分 离, 形 成 了 各 负 其 责, 相 互 制 约 的 管 理 控 制 机 制 该 制 度 详 细 规 定 了 公 司 在 招 标 比 价 定 货 等 方 面 的 管 理 要 求, 并 对 相 关 人 员 制 定 了 相 应 的 考 核 办 法, 以 促 进 该 制 度 的 有 效 执 行 子 公 司 管 理 方 面, 公 司 要 求 子 公 司 在 一 级 制 度 的 授 权 范 围 内 制 定 二 级 制 度, 以 保 证 子 公 司 资 产 的 安 全 完 整, 公 司 设 立 内 部 审 计 部 门 对 子 公 司 就 集 团 制 度 的 遵 循 情 况 进 行 检 查 和 评 价 及 对 执 行 偏 差 进 行 纠 正 及 整 改 追 踪 ; 在 子 公 司 人 员 管 理 方 面, 子 公 司 的 负 责 人 及 财 务 负 责 人 均 由 集 团 公 司 决 定 任 免, 其 绩 效 指 标 及 薪 酬 标 准 均 由 集 团 人 力 中 心 制 定 ; 在 子 公 司 运 营 业 务 方 面, 集 团 下 发 统 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 16

19 一 授 权 制 定, 按 照 业 务 性 质 和 额 度 进 行 集 团 审 批 和 子 公 司 自 批 决 定 分 级 管 理 ; 在 投 资 融 资 业 务 方 面, 全 部 由 集 团 审 批 近 三 年, 公 司 的 原 料 奶 未 发 生 因 产 品 受 到 污 染 而 遭 受 产 品 责 任 索 赔, 在 生 产 过 程 中 没 有 发 生 重 大 事 故 总 体 看, 公 司 建 立 了 完 整 的 管 理 制 度, 公 司 管 理 制 度 体 系 能 够 适 应 公 司 现 阶 段 的 发 展 要 求, 整 体 运 作 规 范, 公 司 综 合 管 理 水 平 较 高 六 经 营 分 析 1. 经 营 概 况 公 司 成 立 之 初 为 乳 牛 畜 牧 养 殖 企 业, 主 要 从 事 原 料 奶 的 生 产 和 销 售, 原 料 奶 销 售 给 客 户 进 一 步 加 工 成 乳 制 品 2012 年 下 半 年 公 司 开 始 自 有 品 牌 圣 牧 有 机 系 列 产 品 奶 的 生 产 和 销 售, 目 前 公 司 主 营 产 品 分 为 液 态 奶 非 有 机 原 奶 和 有 机 原 奶 近 三 年 公 司 营 业 收 入 随 着 自 有 品 牌 圣 牧 有 机 系 列 产 品 奶 经 营 规 模 的 扩 大 呈 现 高 速 增 长 状 态, 年 均 复 合 增 长 率 为 66.50%, 近 三 年 公 司 净 利 润 增 速 较 快, 主 要 系 有 机 原 奶 和 液 态 产 品 奶 销 售 收 入 规 模 持 续 高 速 增 长 所 致 从 收 入 构 成 来 看, 公 司 主 营 产 品 液 态 奶 非 有 机 原 奶 和 有 机 原 奶 为 公 司 收 入 主 要 来 源 近 三 年, 液 态 奶 收 入 规 模 持 续 高 速 增 长 且 在 营 业 收 入 中 的 比 重 不 断 提 高, 分 别 为 26.45% 34.38% 和 52.15% 2013~2015 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元 亿 元 和 亿 元, 其 中 2015 年 较 2014 年 大 幅 增 加 47.67%, 非 有 机 原 奶 有 机 原 奶 和 液 态 奶 收 入 在 营 业 收 入 中 占 比 分 别 为 23.07% 22.44% 和 52.15% 整 体 来 看, 液 态 奶 产 品 目 前 是 公 司 主 要 的 收 入 来 源, 收 入 占 比 较 2014 年 提 升 了 个 百 分 点 从 毛 利 率 情 况 来 看, 公 司 毛 利 率 水 平 整 体 波 动 增 长, 三 年 分 别 为 42.92% 49.83% 和 46.71%, 毛 利 率 远 高 于 行 业 水 平, 主 要 原 因 是 得 益 于 草 料 种 植 奶 牛 养 殖 和 牛 奶 加 工 垂 直 一 体 化 全 程 有 机 产 业 结 构 分 产 品 来 看,2015 年 较 上 年 相 比, 公 司 主 营 产 品 液 态 奶 非 有 机 原 奶 和 有 机 原 奶 的 毛 利 率 均 呈 现 下 降 状 态, 主 营 业 务 毛 利 率 从 2014 年 的 50.24% 下 降 至 2015 年 的 47.71%, 毛 利 率 下 降 的 主 要 原 因 是 : 公 司 原 料 奶 单 价 及 液 态 奶 单 价 下 降, 但 销 售 量 大 幅 上 升, 导 致 主 营 业 务 收 入 及 净 利 润 上 升, 营 业 成 本 与 2014 年 相 比, 略 有 降 低, 但 降 低 幅 度 小 于 单 价 降 低 幅 度, 导 致 毛 利 率 下 降 表 ~2015 年 公 司 营 业 收 入 构 成 情 况 ( 单 位 : 万 元 %) 项 目 2013 年 度 2014 年 度 2015 年 度 金 额 占 比 毛 利 率 金 额 占 比 毛 利 率 金 额 占 比 毛 利 率 非 有 机 原 奶 48, , , 有 机 原 奶 35, , , 液 态 奶 30, , , 其 他 业 务 收 入 , , 营 业 收 入 114, , , 资 料 来 源 : 公 司 提 供 总 体 看, 近 年 来 公 司 整 体 毛 利 率 水 平 波 动 增 长, 自 2012 年 下 半 年 以 来, 公 司 开 展 液 态 奶 产 品 收 入 规 模 持 续 高 速 增 长, 比 重 不 断 上 升, 毛 利 始 终 处 于 行 业 较 高 水 平, 预 期 未 来 液 态 奶 的 收 入 规 模 将 会 持 续 不 断 扩 大 并 构 成 公 司 主 要 收 入 来 源 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 17

20 2. 原 料 采 购 公 司 主 要 采 购 的 原 材 料, 牧 业 养 殖 方 面 为 : 乳 牛 饲 料, 主 要 包 括 精 饲 料 ( 如 玉 米 大 豆 及 棉 籽 ) 以 及 粗 饲 料 ( 如 青 贮 羊 草 及 苜 蓿 的 混 合 物 ); 乳 制 品 加 工 方 面 为 : 乳 制 品 外 包 装 乳 牛 采 购 方 面, 公 司 主 要 通 过 使 用 进 口 冻 精 繁 殖 犊 牛, 其 次 是 通 过 批 量 采 购 的 模 式 向 本 地 奶 农 购 买 荷 斯 坦 品 种 的 青 年 怀 孕 牛 和 成 乳 牛, 以 个 体 供 应 商 为 主, 采 购 后 需 经 过 严 格 的 疫 苗 检 验 和 隔 离 饲 养 观 察, 而 后 进 入 牛 群 饲 养 采 购 价 格 方 面, 根 据 市 场 行 情,2013~2015 年 公 司 青 年 牛 和 成 乳 牛 采 购 平 均 价 格 呈 逐 年 上 升 态 势, 付 款 方 式 为 牛 到 场 检 疫 验 收 合 格 后 现 金 付 款 由 于 2013 年 及 2015 年 公 司 处 于 业 务 高 速 扩 张 期, 新 建 牧 场 增 多, 靠 已 有 乳 牛 自 繁 的 方 式 不 能 满 足 新 建 牧 场 投 产 需 求, 在 此 阶 段 公 司 外 购 牛 采 购 的 数 量 及 金 额 处 于 上 升 趋 势, 且 外 购 牛 主 要 以 10~15 个 月 的 乳 牛 为 主 2015 年 外 购 牛 采 购 数 量 及 金 额 大 幅 下 降, 一 方 面 是 由 于 新 建 牧 场 数 量 减 少, 外 购 牛 需 求 减 少 ; 另 一 方 面 是 前 期 采 购 的 青 年 牛 经 过 一 段 时 间 的 饲 养, 已 从 青 年 牛 转 成 泌 乳 牛, 通 过 配 种 受 孕 产 犊 的 自 繁 过 程, 能 满 足 现 有 牧 场 及 新 建 牧 场 存 栏 数 的 需 求 有 机 饲 料 采 购 方 面, 精 饲 料 公 司 主 要 向 国 内 经 过 有 机 认 证 的 大 型 供 应 商 集 中 采 购 ; 粗 饲 料 采 购 公 司 主 要 通 过 关 联 方 巴 彦 淖 尔 市 圣 牧 高 科 生 态 草 业 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 圣 牧 草 业 ) 和 阿 拉 善 盟 圣 牧 高 科 生 态 草 业 有 限 公 司 进 行 采 购 为 进 一 步 提 高 原 料 奶 的 质 量, 公 司 亦 向 国 际 市 场 采 购 高 质 苜 蓿 公 司 在 巴 彦 淖 尔 地 区 主 要 生 产 有 机 原 料 奶, 对 饲 料 的 要 求 要 更 高, 为 保 证 高 质 量 有 机 饲 料 的 稳 定 供 应, 公 司 于 2014 年 3 月 与 圣 牧 草 业 签 订 了 长 达 20 年 的 长 期 战 略 合 作 协 议, 圣 牧 草 业 承 诺 向 公 司 独 家 供 应 有 机 草 料 并 根 据 公 司 的 发 展 制 定 扩 充 计 划 目 前, 有 机 乳 牛 牧 场 用 的 苜 蓿 和 青 贮 由 参 股 公 司 圣 牧 草 业 严 格 按 照 欧 盟 有 机 认 证 机 构 规 定 种 植 和 收 割, 由 公 司 集 中 采 购 非 有 机 饲 料 采 购 方 面, 精 饲 料 由 公 司 向 大 型 全 国 供 货 商 集 中 采 购, 并 与 供 应 商 签 订 了 长 期 合 作 协 议 公 司 各 类 主 要 原 材 料 与 多 名 供 应 商 维 持 关 系, 根 据 需 要 定 期 向 供 应 商 下 订 单, 以 保 证 维 持 稳 定 的 采 购 及 自 供 货 商 获 得 具 有 竞 争 力 的 价 格 2014~2015 年, 公 司 向 前 五 名 供 应 商 单 户 的 采 购 额 占 公 司 的 采 购 总 额 比 例 均 低 于 18.00%, 向 前 五 名 供 应 商 采 购 额 合 计 占 比 低 于 30%, 主 要 是 由 于 公 司 采 购 主 要 面 向 多 个 生 产 商, 较 为 分 散, 供 应 商 集 中 度 较 低 粗 饲 料 采 购 方 面, 公 司 主 要 与 贸 易 商 合 作, 设 置 安 全 库 存 以 保 证 饲 料 的 供 应 2013~2015 年, 从 公 司 的 饲 料 采 购 数 量 来 看, 青 贮 采 购 数 量 规 模 相 对 较 大, 但 波 动 较 大,2015 年 青 贮 采 购 数 量 较 2014 年 采 购 数 量 减 少 了 万 吨, 主 要 是 2014 年 原 料 奶 市 场 发 展 势 头 良 好, 公 司 计 划 2015 年 将 增 加 乳 牛 外 购 量, 以 扩 大 原 料 奶 产 量, 但 青 贮 是 每 年 9~10 月 份 采 购, 到 第 二 年 9~10 月 份 则 需 再 次 采 购, 使 用 期 为 1 年 左 右, 故 2014 年 采 购 量 较 大, 但 进 入 2015 年, 根 据 原 料 奶 市 场 变 化, 公 司 并 未 大 规 模 外 购 牛, 导 致 在 2014 年 采 购 的 青 贮 占 2015 年 9 月 的 库 存 较 高, 公 司 相 应 缩 减 了 2015 年 采 购 量 从 单 价 来 看, 精 料 和 苜 蓿 单 价 相 对 较 高, 羊 草 单 价 相 对 适 中, 青 贮 相 对 较 低 表 ~2015 年 公 司 饲 料 采 购 情 况 ( 单 位 : 万 吨 元 / 吨 ) 饲 料 种 类 2013 年 2014 年 2015 年 数 量 单 价 数 量 单 价 数 量 单 价 青 贮 精 料 , , , 羊 草 , , , 苜 蓿 , , , 资 料 来 源 : 公 司 提 供 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 18

21 有 机 饲 料 采 购 定 价 方 面, 向 圣 牧 草 业 购 买 有 机 饲 料 的 价 格 是 参 考 有 机 草 料 的 市 价 或 进 口 优 质 非 有 机 草 料 价 格 确 定 如 无 可 比 市 场, 在 非 有 机 草 料 及 饲 料 的 基 础 上 加 成 确 定 有 机 草 料 及 饲 料 价 格, 加 成 率 除 了 参 照 有 机 原 料 奶 较 非 有 机 原 料 奶 的 溢 价 外, 还 会 根 据 草 料 供 应 框 架 协 议 制 定 措 施 获 取 第 三 方 报 价, 以 识 别 相 关 市 价, 并 确 保 向 圣 牧 草 业 采 购 的 价 格 不 逊 于 第 三 方 供 货 商 所 提 供 的 价 格, 并 且 采 用 货 到 付 款 银 行 转 账 的 方 式 进 行 结 算, 一 般 1~3 个 月 内 付 款 非 有 机 饲 料 采 购 定 价 方 面, 采 购 价 格 按 照 市 场 价 格 而 定, 采 用 银 行 转 账 方 式 结 算, 极 小 部 分 采 用 银 行 承 兑 汇 票 结 算 公 司 非 有 机 饲 料 结 算 账 期 一 般 为 30 天, 个 别 紧 缺 货 品 会 采 取 预 付 账 款 方 式 进 行 结 算 为 了 严 格 保 证 采 购 原 材 料 的 质 量, 公 司 对 于 玉 米 青 贮 的 玉 米 种 子 种 植 过 程 都 有 严 格 的 要 求, 从 种 植 到 收 割 都 会 对 农 户 进 行 指 导, 采 购 以 后 由 专 业 的 团 队 进 行 压 窖 ; 苜 蓿 主 要 来 源 于 进 口 和 参 股 的 草 业 公 司 ; 羊 草 主 要 来 源 于 锡 林 郭 勒 草 原 和 呼 伦 贝 尔 草 原, 由 贸 易 商 进 行 供 货 精 饲 料 主 要 从 全 国 各 生 产 厂 商 进 行 购 买, 公 司 与 主 要 供 应 商 签 订 有 长 期 供 货 协 议, 以 保 证 饲 料 的 质 量 每 批 饲 料 购 买 入 库 前 公 司 有 专 业 人 员 对 饲 料 进 行 抽 检, 从 感 官 和 理 化 指 标 两 个 方 面 进 行 检 查 乳 制 品 外 包 装 采 购 方 面, 公 司 主 要 采 购 的 外 包 装 原 材 料 主 要 为 利 乐 包 材 吸 管 卡 拉 胶 等 物 料, 近 三 年, 随 着 经 营 规 模 的 扩 大, 公 司 在 外 包 装 采 购 额 呈 逐 年 增 长 态 势, 但 占 生 产 成 本 比 例 相 对 稳 定 表 ~2015 年 公 司 乳 制 品 外 包 装 采 购 情 况 ( 单 位 :% 万 元 ) 2013 年 2014 年 2015 年 包 材 占 生 产 成 本 比 例 包 装 物 采 购 额 6, , , 资 料 来 源 : 公 司 提 供 总 体 看, 公 司 采 购 渠 道 通 畅, 与 其 关 联 方 公 司 圣 牧 草 业 建 立 了 长 期 战 略 合 作 关 系, 有 机 奶 牛 饲 料 的 供 应 得 到 了 长 期 保 障 ; 公 司 在 原 材 料 的 采 购 过 程 中, 材 料 质 量 和 价 格 管 控 严 格 3. 乳 牛 养 殖 牧 场 建 设 与 周 边 环 境 公 司 有 机 奶 牛 牧 场 位 于 乌 兰 布 和 沙 漠, 周 围 方 圆 百 里 内 没 有 工 业 区 和 居 民 区, 没 有 污 染 源 且 沙 地 经 过 暴 晒 后 形 成 了 天 然 的 病 毒 隔 离 带 截 至 2015 年 底, 公 司 通 过 租 赁 和 自 建 并 已 投 入 运 营 的 牧 场 共 有 33 座, 在 建 牧 场 3 座, 其 中 在 呼 和 浩 特 地 区 租 赁 蒙 牛 集 团 的 牧 场 共 有 4 座, 在 呼 和 浩 特 和 巴 彦 淖 尔 地 区 自 建 牧 场 共 有 32 座, 公 司 所 有 牧 场 建 设 都 符 合 有 关 规 定 和 环 保 要 求, 建 立 的 牧 场 质 量 较 高 公 司 的 畜 牧 场 经 过 科 学 和 统 一 的 设 计 和 规 划, 选 址 远 离 村 庄 等 人 口 居 住 区, 挤 奶 牛 牧 场 设 计 容 量 达 到 2,000~6,000 头 公 司 在 设 计 和 建 设 乳 牛 畜 牧 场 时, 遵 循 标 准 化 科 学 化 可 复 制 化 的 原 则, 以 尽 量 提 高 奶 牛 的 产 奶 量 及 整 个 牧 场 的 产 能 公 司 设 计 的 标 准 畜 牧 场 具 有 统 一 管 理 程 序, 因 而, 畜 牧 场 易 被 复 制 且 可 按 比 例 增 减 规 模 畜 牧 场 主 要 包 括 挤 奶 场 犊 牛 舍 青 年 牛 牛 棚 成 年 乳 牛 牛 棚 及 饲 料 仓 库, 具 体 如 下 图 所 示 : 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 19

22 图 6 公 司 已 建 成 畜 牧 场 布 局 情 况 资 料 来 源 : 公 司 提 供 畜 牧 管 理 目 前, 公 司 乳 牛 来 源 主 要 来 源 于 从 外 部 购 买 的 乳 牛 和 自 行 繁 殖 的 小 乳 牛 公 司 从 国 内 购 买 10 至 15 个 月 大 的 乳 牛, 之 后 经 过 短 暂 饲 养 后 进 行 配 种 产 奶 ; 部 分 较 成 熟 的 畜 牧 场 能 够 自 然 繁 殖 足 够 数 量 的 小 乳 牛 公 司 在 呼 和 浩 特 和 巴 彦 淖 尔 地 区 都 设 有 后 备 牛 场, 主 要 用 来 饲 养 小 牛 及 青 年 牛, 分 别 是 呼 和 浩 特 地 区 第 十 五 牧 场 巴 彦 淖 尔 地 区 第 七 牧 场, 这 两 个 牧 场 设 计 存 栏 量 分 别 为 7,500 头 和 7,000 头 在 饲 养 方 面, 公 司 为 不 同 阶 段 的 乳 牛 群 以 及 预 期 牛 奶 品 质 设 计 不 同 饲 料 混 合 物 配 方, 以 提 高 饲 料 的 营 养 水 平 乳 牛 所 生 产 的 牛 奶 质 量 及 产 量 在 很 大 程 度 上 取 决 于 饲 料 的 营 养 成 份 公 司 专 业 配 方 师 依 据 美 国 NRC 1 奶 牛 营 养 标 准 精 确 设 计 各 阶 断 奶 牛 TMR 2 配 方, 以 实 现 科 学 制 作 科 学 配 比 科 学 饲 喂 的 TMR 2 饲 喂, 保 障 奶 牛 营 养 均 衡 在 有 机 乳 牛 养 殖 方 面, 公 司 有 机 乳 牛 的 有 机 饲 料 绝 大 多 数 来 自 于 圣 牧 草 业, 有 机 饲 料 不 使 用 农 药 或 化 学 合 成 的 肥 料 有 机 乳 牛 在 低 密 度 的 环 境 中 养 殖, 在 养 殖 过 程 中 不 使 用 任 何 生 长 激 素 此 外, 公 司 为 养 殖 乳 牛 提 供 了 专 业 的 营 养 师 保 健 体 系 和 环 境 体 系 非 有 机 乳 牛 养 殖 工 序 基 本 与 有 机 乳 牛 相 同, 其 主 要 不 同 点 为 : 在 养 殖 环 境 方 面, 每 头 非 有 机 乳 牛 平 均 所 占 面 积 约 为 三 十 平 方 米, 而 每 头 有 机 乳 牛 平 均 占 地 面 积 为 六 十 至 八 十 平 方 米, 这 得 益 于 乌 兰 布 和 沙 漠 广 阔 的 土 地 ; 在 饲 喂 方 面, 非 有 机 乳 牛 的 养 殖 采 用 传 统 饲 料, 而 有 机 乳 牛 的 养 殖 采 用 经 严 格 认 证 的 有 机 饲 料 近 年 来 公 司 在 非 有 机 奶 牛 保 持 现 有 规 模 的 基 础 上, 有 机 奶 牛 养 殖 场 犊 牛 及 青 年 牛 和 成 乳 牛 数 量 高 速 增 长,2013~2015 年, 成 乳 牛 所 占 比 重 波 动 增 长, 主 要 系 2015 年 外 置 青 年 牛 减 少, 且 前 期 购 置 的 青 年 牛 经 过 配 种 转 群, 转 入 成 乳 牛 所 致 截 至 2015 年 底, 成 乳 牛 占 牛 群 比 例 高 达 59.96%, 较 上 年 末 增 长 6.66 个 百 分 点 截 至 2015 年 底, 乳 牛 存 栏 数 111,395 头, 其 中 有 机 奶 牛 72,843 头, 非 有 机 奶 牛 38,552 头, 公 司 畜 牧 养 殖 情 况 如 下 表 所 示 : 1 营 养 需 求 标 准 2 全 混 合 日 粮 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 20

23 项 目 名 称 奶 牛 养 殖 场 表 ~2015 年 公 司 牧 场 养 殖 情 况 有 机 非 有 机 犊 牛 及 奶 牛 养 犊 牛 及 青 年 牛 成 乳 牛 小 计 殖 场 青 年 牛 成 乳 牛 小 计 2013 年 13 13,796 16,825 30, ,811 19,025 29, 年 19 30,768 34,001 64, ,452 21,031 38, 年 资 料 来 源 : 公 司 提 供 21 30,049 42, ,996 38,552 疾 病 预 防 与 环 保 治 理 环 境 保 护 方 面, 公 司 注 重 环 保 治 理, 发 展 再 生 能 源 循 环 经 济 目 前 所 有 奶 牛 的 粪 便 都 得 到 了 及 时 收 集, 以 便 回 收 利 用 近 三 年 公 司 环 保 投 入 逐 年 加 大, 截 至 2015 年 底, 各 项 环 保 治 理 均 符 合 国 家 相 关 环 保 标 准 要 求 公 司 环 保 粪 污 处 理 系 统 实 现 了 完 整 的 循 环 经 济 模 式, 污 染 物 排 放 符 合 环 保 要 求 又 能 实 现 最 大 的 经 济 效 益 疾 病 预 防 方 面, 公 司 实 施 严 谨 且 有 效 的 流 行 病 控 制 政 策, 主 要 包 括 : 员 工 车 辆 在 进 入 畜 牧 场 之 前 必 须 消 毒 ; 所 有 新 购 入 牛 均 须 在 进 入 牧 场 前 进 行 隔 离 检 疫, 并 需 要 当 地 检 疫 机 构 出 具 的 证 明, 经 隔 离 检 疫 后 确 认 没 有 疾 病 才 可 以 进 入 牧 场 定 期 及 经 常 消 毒 乳 牛 设 备 及 设 施 ; 定 期 消 毒 员 工 宿 舍 挤 奶 厅 机 器 设 备 以 及 动 物 医 院 ; 对 于 患 病 的 乳 牛, 公 司 会 立 即 将 其 转 移 至 分 开 的 牛 棚 进 行 隔 离 检 疫, 并 安 排 兽 医 做 检 查 总 体 看, 公 司 牧 场 位 于 乌 兰 布 和 沙 漠, 自 然 环 境 良 好, 牧 场 合 理 的 设 计 格 局 为 奶 牛 生 活 环 境 提 供 了 保 障 ; 公 司 拥 有 丰 富 的 牧 场 养 殖 经 验, 在 牧 场 建 设 上 遵 循 了 科 学 化 可 循 环 可 复 制 的 原 则, 制 定 了 完 善 的 质 量 安 全 控 制 管 理 体 系, 牧 场 奶 牛 产 能 得 到 有 效 释 放 4. 产 品 生 产 公 司 产 品 分 为 液 态 奶 系 列 有 机 原 奶 和 非 有 机 原 奶 其 中 液 态 奶 系 列 包 括 圣 牧 全 程 有 机 奶 ( 其 中 圣 牧 全 程 有 机 奶 又 分 为 礼 品 装 和 环 保 装 ) 圣 牧 全 程 有 机 低 脂 奶 圣 牧 有 机 儿 童 成 长 奶 和 有 机 酸 奶 四 种 产 品 2015 年 创 新 研 发 并 推 出 沙 棘 有 机 风 味 发 酵 乳 及 有 机 儿 童 酸 奶 产 品, 进 一 步 丰 富 了 产 品 组 合 近 年 来, 由 于 新 建 成 牧 场 大 量 投 入 运 营, 公 司 主 营 业 务 成 本 快 速 增 长, 年 均 复 合 增 长 57.56% 2013~2015 年, 公 司 主 营 业 务 成 本 分 别 为 6.53 亿 元 亿 元 和 亿 元, 主 营 业 务 成 本 增 长 的 主 要 原 因 一 是 企 业 规 模 扩 大, 牧 场 数 量 增 多, 乳 牛 存 栏 头 数 增 加, 成 本 相 应 增 加 ; 二 是 饲 料 价 格 上 涨 带 来 营 业 成 本 增 加 自 2012 年 下 半 年 以 来, 公 司 开 展 自 有 品 牌 有 机 液 态 奶 的 生 产 与 销 售, 液 态 奶 销 售 成 本 在 主 营 业 务 成 本 中 的 比 重 不 断 提 高,2015 年, 非 有 机 原 奶 有 机 原 奶 和 液 态 奶 产 品 销 售 成 本 在 主 营 业 务 成 本 中 占 比 分 别 为 28.17% 22.70% 和 49.12% 表 ~2015 年 公 司 主 营 业 务 成 本 构 成 情 况 ( 单 位 : 万 元 %) 项 目 2013 年 度 2014 年 度 2015 年 度 成 本 占 比 成 本 占 比 成 本 占 比 非 有 机 原 奶 销 售 成 本 31, , , 有 机 原 奶 销 售 成 本 20, , , 液 态 奶 产 品 销 售 成 本 13, , , 合 计 65, , , 资 料 来 源 : 公 司 提 供 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 21

24 原 奶 生 产 公 司 在 自 动 化 和 极 其 卫 生 的 环 境 下 提 取 原 料 奶 原 料 奶 挤 出 后 实 时 冷 却, 通 过 一 系 列 管 道 输 送 至 中 央 制 冷 系 统 进 行 冷 却, 再 用 泵 把 奶 运 进 保 温 运 奶 车, 直 接 运 给 客 户 在 原 料 奶 的 生 产 过 程 中, 公 司 持 续 地 监 察 整 个 流 程, 确 保 原 料 奶 的 质 量 及 安 全, 此 外 公 司 的 挤 奶 员 工 会 检 查 乳 牛 的 健 康 状 况 整 个 过 程 尽 量 减 少 人 对 原 料 奶 的 直 接 接 触, 将 感 染 风 险 减 至 最 低 图 7 公 司 牛 奶 生 产 管 理 程 序 资 料 来 源 : 公 司 提 供 公 司 挤 奶 设 备 较 为 先 进, 目 前 使 用 两 种 自 动 挤 奶 设 备 : 重 型 并 列 式 利 拉 伐 挤 奶 机 (delaval), 设 备 可 实 现 全 部 或 分 组 退 牛, 并 根 据 泌 乳 期 产 量 等 因 素 灵 活 设 置 挤 奶 按 摩 的 时 间 ; 纯 美 式 重 型 维 斯 伐 利 亚 (GEA) 挤 奶 设 备, 可 实 现 分 组 或 单 个 退 牛, 可 根 据 泌 乳 期 产 量 等 因 素 灵 活 设 置 挤 奶 按 摩 的 时 间 挤 奶 机 中 的 核 心 部 件 全 部 采 用 进 口 设 备 公 司 2013~2015 年 有 机 原 奶 和 非 有 机 原 奶 的 产 量 情 况 如 下 表 所 示 2013~2015 年, 有 机 原 料 奶 产 量 快 速 增 长, 从 2013 年 的 9.42 万 吨 增 长 至 2015 年 的 万 吨, 主 要 原 因 是 有 机 奶 牛 养 殖 场 犊 牛 及 青 年 牛 和 成 乳 牛 数 量 高 速 增 长 和 牛 群 结 构 有 所 优 化, 非 有 机 原 料 奶 产 较 有 机 原 料 奶 增 长 较 为 缓 慢, 主 要 是 由 于 近 年 来 公 司 没 有 继 续 对 非 有 机 乳 牛 牧 场 进 行 追 加 投 资, 牧 场 和 成 乳 牛 规 模 相 对 稳 定 表 ~2015 年 公 司 原 料 奶 生 产 情 况 ( 单 位 : 吨 ) 产 量 2013 年 2014 年 2015 年 有 机 原 料 奶 94, , , 优 质 非 有 机 原 料 奶 113, , , 资 料 来 源 : 公 司 提 供 液 态 奶 生 产 公 司 从 2012 年 开 始 生 产 和 销 售 自 有 品 牌 的 产 品 奶 公 司 遵 循 有 机 奶 的 加 工 流 程, 每 包 产 品 都 印 有 国 家 认 监 委 授 予 的 有 机 追 溯 码, 严 格 保 证 有 机 产 品 质 量 截 至 2015 年 底, 公 司 拥 有 利 乐 生 产 线 11 条 : 其 中 常 温 液 态 奶 生 产 线 5 条, 包 括 2 条 生 产 250ml 规 格 液 态 奶 生 产 线,2 条 生 产 200ml 规 格 液 态 奶 生 产 线,1 条 生 产 1L 装 规 格 液 态 奶 生 产 线 ; 常 温 酸 奶 生 产 线 6 条, 用 于 生 产 常 温 酸 奶 目 前 公 司 日 产 能 合 计 为 800 吨 公 司 的 工 艺 流 程 以 圣 牧 高 科 纯 牛 奶 为 例, 具 体 生 产 环 节 包 括 : 生 乳 检 验 - 生 乳 过 滤 - 生 乳 冷 却 贮 存 - 巴 氏 杀 毒 工 序 - 半 成 品 贮 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 22

25 存 检 验 -UHT 及 灌 装 工 序 - 无 菌 罐 缓 冲 - 灌 装 工 序 - 包 装 工 序 - 产 品 出 库 产 品 奶 生 产 工 艺 流 程 如 下 图 所 示 : 图 8 公 司 产 品 奶 生 产 工 艺 流 程 图 资 料 来 源 : 公 司 提 供 作 为 乳 制 品 企 业, 公 司 具 有 完 善 的 生 乳 食 品 安 全 控 制 管 理 体 系 在 安 全 管 理 方 面, 公 司 设 置 能 源 安 全 环 保 部 负 责 对 安 全 生 产 工 作 的 检 查 和 落 实 质 量 管 理 方 面, 公 司 质 量 管 理 部 定 期 对 所 有 牧 场 的 营 业 执 照 生 鲜 牛 乳 收 购 许 可 证 奶 车 营 运 证 排 查 备 案, 确 保 现 行 有 效, 符 合 法 规 要 求 ; 每 罐 原 奶 进 行 留 样 管 理, 确 保 后 期 追 溯 和 保 障 食 品 安 全 ; 原 奶 到 厂 后 依 据 生 乳 检 验 计 划 和 生 乳 收 购 标 准 接 收 检 验, 出 具 检 验 结 果 后 方 可 转 序 ; 每 月 奶 业 对 牧 业 进 行 不 少 2 次 的 检 查, 对 于 检 查 的 问 题 进 行 监 督 整 改 公 司 对 物 料 来 源 和 生 产 过 程 进 行 追 溯 管 理 物 料 领 用 上 实 行 双 确 认, 统 一 称 量 工 具 精 度 值, 统 一 定 容 标 准 偏 差, 每 步 转 序 双 验 证, 凭 检 验 合 格 单 转 序, 无 单 转 序 或 不 合 格 转 序 一 票 否 决 在 生 产 过 程 的 监 管 上, 质 量 管 理 部 门 每 月 对 制 定 的 流 程 和 制 度 执 行 进 行 反 验 证 从 源 头 到 终 端 检 索, 确 保 流 程 落 地 推 进 ; 对 所 有 设 备 的 监 控 标 参 逐 项 逐 台 排 查, 确 保 设 备 标 参 符 合 性, 确 保 生 产 过 程 运 行 稳 定 ; 对 各 品 项 的 工 艺 规 程 执 行 和 工 艺 设 计 进 行 跟 踪 验 证, 规 范 工 艺 操 作, 统 一 操 作 手 法, 确 保 产 品 稳 定 和 口 感 统 一 公 司 在 种 植 养 殖 加 工 的 每 一 个 环 节 都 严 格 按 照 欧 盟 有 机 标 准 进 行 控 制, 公 司 有 机 奶 生 产 同 时 荣 获 欧 盟 有 机 认 证 和 中 国 农 业 部 中 绿 华 夏 有 机 认 证 公 司 近 三 年 液 态 奶 的 产 能 产 量 情 况 如 下 表 所 示,2013~2015 年 产 能 分 别 为 5.48 万 吨 万 吨 和 万 吨, 呈 快 速 增 长 态 势 ; 产 量 分 别 为 2.09 万 吨 6.23 万 吨 和 万 吨, 亦 呈 逐 年 快 速 增 长 态 势 随 着 市 场 对 公 司 产 品 的 逐 渐 认 可, 有 机 液 态 奶 的 市 场 不 断 扩 大, 市 场 销 售 收 入 销 量 持 续 上 升, 近 三 年 来 产 能 利 用 率 呈 现 上 升 趋 势,2015 年 液 态 奶 产 能 利 用 率 为 61.91%, 较 2014 年 提 高 7.92 个 百 分 点 近 年 来 公 司 产 能 利 用 率 较 低, 主 要 系 公 司 前 期 在 对 厂 区 及 生 产 线 进 行 产 能 设 计 时, 结 合 公 司 长 远 目 标, 结 合 了 未 来 3~5 年 的 市 场 情 况 进 行 设 计, 故 短 期 内 产 能 利 用 率 较 低, 预 计 未 来 会 有 所 提 升 表 8 近 三 年 公 司 液 态 奶 生 产 情 况 ( 单 位 : 吨 %) 产 品 项 目 2013 年 2014 年 2015 年 产 能 54, , , 有 机 液 态 奶 产 量 20, , , 产 能 利 用 率 资 料 来 源 : 公 司 提 供 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 23

26 总 体 看, 公 司 液 态 奶 生 产 控 制 管 理 体 系 先 进, 产 能 产 量 及 产 能 利 用 率 近 年 来 均 呈 逐 年 上 升 态 势 5. 市 场 销 售 公 司 目 标 市 场 定 位 于 优 质 有 机 牛 奶 在 非 有 机 牛 奶 维 持 现 状 的 同 时, 快 速 发 展 高 端 有 机 牛 奶 2013 年 公 司 加 大 了 在 对 产 品 奶 销 售 网 络 的 渠 道 建 设, 主 要 通 过 分 销 客 户 和 经 销 商 销 售 商 品, 截 至 2015 年 底, 圣 牧 有 机 奶 作 为 高 端 产 品 已 经 在 全 国 400 多 个 城 市 有 经 销 商, 销 售 网 点 覆 盖 所 有 一 二 线 城 市, 三 四 线 城 市 网 点 覆 盖 率 不 断 提 升 此 外, 公 司 还 与 京 东 亚 马 逊 一 号 店 等 电 子 商 务 网 站 合 作, 进 行 网 络 销 售 2015 年, 公 司 积 极 推 进 超 级 小 区 店 蓝 海 战 略, 进 入 全 国 各 市 场 共 八 万 五 千 余 家 具 有 独 立 堆 头 形 象 良 好 的 超 级 小 区 店, 提 升 了 公 司 液 态 奶 产 品 在 目 标 消 费 人 群 中 的 知 名 度, 公 司 液 态 奶 市 场 销 量 显 著 提 升 公 司 将 产 品 销 售 给 经 销 商, 再 由 经 销 商 向 商 超 销 售 产 品 最 终 实 现 向 消 费 者 的 售 卖 公 司 向 经 销 商 销 售 液 态 奶 一 般 采 用 预 收 款 方 式, 根 据 经 销 商 需 求 安 排 销 售 计 划 ; 同 时 结 合 终 端 商 超 的 回 款 情 况, 竞 争 产 品 销 售 情 况 以 及 分 销 商 的 销 售 信 用 情 况 给 予 部 分 经 销 商 不 同 程 度 的 赊 销 额 度 或 赊 销 期 限 销 量 方 面, 近 三 年 公 司 的 主 要 产 品 销 量 均 呈 逐 年 上 升 趋 势, 销 量 最 大 的 产 品 已 由 非 有 机 原 料 奶 变 为 有 机 原 料 奶 产 销 量 方 面, 近 三 年 液 态 奶 产 销 率 呈 波 动 增 长 态 势, 其 中 2015 年 销 量 大 于 产 量, 主 要 系 2014 年 底 部 分 液 态 奶 在 2015 年 年 初 卖 出 所 致 ; 有 机 原 料 奶 和 非 有 机 原 料 奶 产 销 率 近 三 年 均 呈 逐 年 下 降 态 势, 是 目 前 在 自 繁 为 主 的 模 式 下 犊 牛 用 奶 增 加, 但 总 体 仍 属 较 高 水 平 表 ~2015 年 公 司 主 要 产 品 产 量 及 产 销 率 情 况 ( 单 位 : 吨 %) 产 品 2013 年 2014 年 2015 年 销 量 产 销 率 销 量 产 销 率 销 量 产 销 率 液 态 奶 20, , , 有 机 原 料 奶 92, , , 非 有 机 原 料 奶 111, , , 资 料 来 源 : 公 司 提 供 在 液 态 奶 产 品 的 区 域 分 销 商 选 择 上, 公 司 主 要 选 择 拥 有 成 熟 分 销 网 络 及 熟 悉 地 区 的 备 选 分 销 商, 同 时 要 求 备 选 分 销 商 拥 有 足 够 的 仓 储 及 运 输 能 力, 以 及 管 理 能 力 与 分 销 商 订 立 标 准 分 销 协 议 进 行 授 权 时 限 通 常 为 一 年, 包 括 三 个 月 的 试 用 期 公 司 在 北 京 上 海 天 津 重 庆 广 州 深 圳 等 战 略 性 市 场, 由 参 股 的 销 售 公 司 作 为 区 域 分 销 商, 公 司 入 股 比 例 主 要 在 20%~50% 之 间, 截 至 2015 年 底, 公 司 参 股 的 销 售 公 司 共 27 家 ( 其 中 : 股 权 比 例 低 于 20% 的 为 3 家 ), 来 自 于 全 国 各 地 在 产 品 定 价 策 略 方 面, 公 司 为 了 逐 步 拓 展 市 场 份 额, 充 分 发 挥 全 程 产 业 链 的 成 本 优 势, 会 主 动 适 时 降 低 液 态 奶 产 品 价 格 2013~2015 年, 有 机 液 态 奶 平 均 销 售 价 格 为 1.46 万 元 / 吨 1.44 万 元 / 吨 和 1.14 万 元 / 吨, 目 前 公 司 产 品 定 价 较 低, 其 主 要 目 的 是 为 了 培 养 消 费 人 群, 未 来 随 着 有 机 液 态 奶 市 场 成 熟, 会 逐 步 提 高 销 售 价 格, 公 司 整 体 利 润 率 及 盈 利 能 力 将 有 望 提 升 在 产 品 结 算 方 面, 针 对 一 般 经 销 商, 公 司 会 要 求 收 取 全 额 付 款 后 再 发 货 公 司 也 会 根 据 资 金 实 力 市 场 竞 品 的 信 用 政 策 经 销 商 的 信 用 记 录 以 及 过 往 的 合 作 背 景 选 择 部 分 经 销 商 给 予 一 定 的 授 信 额 度 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 24

27 随 着 消 费 需 求 的 不 断 增 加 以 及 国 内 奶 业 相 关 资 源 ( 土 地 水 青 贮 饲 草 等 ) 的 限 制, 截 至 2014 年, 原 料 奶 一 直 处 于 供 不 应 求 的 局 面 公 司 生 产 的 优 质 非 有 机 原 料 奶 全 部 用 于 销 售, 销 售 对 象 为 蒙 牛 伊 利 等 国 内 乳 制 品 企 业 有 机 原 料 奶 在 满 足 自 身 生 产 有 机 液 态 奶 产 品 的 基 础 之 上 销 售 给 蒙 牛 集 团 等 知 名 乳 制 品 企 业 2015 年, 公 司 36.28% 的 营 业 收 入 来 源 于 对 蒙 牛 集 团 的 原 料 奶 销 售 收 入, 较 上 年 小 幅 度 下 降, 但 销 售 集 中 度 较 高 若 蒙 牛 集 团 因 故 终 止 购 买 公 司 原 料 奶 产 品, 在 短 期 内 可 能 会 对 公 司 的 业 绩 和 财 务 状 况 造 成 重 大 不 利 影 响, 但 考 虑 到 有 机 原 料 奶 市 场 目 前 处 于 供 不 应 求 的 局 面, 市 场 对 高 质 量 有 机 原 料 奶 需 求 量 大, 因 此 对 客 户 依 赖 程 度 较 低 公 司 主 要 客 户 为 中 国 领 先 的 乳 品 生 产 商 蒙 牛 集 团, 公 司 在 呼 和 浩 特 地 区 租 赁 了 蒙 牛 集 团 4 个 牧 场 并 签 订 了 租 赁 协 议 协 议 内 容 主 要 为 : 蒙 牛 集 团 同 意 购 买 公 司 拥 有 的 牧 场 的 乳 牛 产 下 的 全 部 符 合 质 量 标 准 的 原 料 奶 ; 租 赁 蒙 牛 集 团 牧 场 的 奶 牛 产 下 的 全 部 符 合 质 量 标 准 的 生 鲜 奶 必 须 全 部 供 给 蒙 牛 集 团 蒙 牛 集 团 收 购 公 司 原 料 奶 的 价 格, 不 得 低 于 同 城 内 同 等 规 模 同 等 质 量 的 牧 场 的 牛 奶 价 格 2013~2015 年, 公 司 非 有 机 原 料 奶 销 售 价 格 分 别 为 4.38 元 / 公 斤 4.75 元 / 公 斤 4.23 元 / 公 斤, 有 机 原 料 奶 销 售 价 格 分 别 为 5.25 元 / 公 斤 5.59 元 / 公 斤 5.24 元 / 公 斤 受 市 场 行 情 影 响, 2015 年 公 司 原 料 奶 销 售 价 格 较 往 年 有 所 下 降, 公 司 虽 降 低 销 售 价 格, 但 对 公 司 毛 利 率 水 平 影 响 有 限 表 10 近 三 年 公 司 前 5 大 销 售 客 户 情 况 ( 单 位 : 万 元 %) 年 份 客 户 名 称 销 售 产 品 销 售 金 额 万 元 占 营 业 收 入 比 重 内 蒙 古 蒙 牛 乳 业 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 原 料 奶 66, 内 蒙 古 伊 利 实 业 集 团 股 份 有 限 公 司 原 料 奶 16, 年 苏 州 福 瑞 德 商 贸 有 限 公 司 液 态 奶 6, 武 汉 市 利 源 厚 浦 商 贸 有 限 公 司 液 态 奶 3, 西 安 圣 牧 商 贸 有 限 公 司 液 态 奶 1, 合 计 94, 内 蒙 古 蒙 牛 乳 业 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 原 料 奶 97, 内 蒙 古 伊 利 实 业 集 团 股 份 有 限 公 司 原 料 奶 32, 年 包 头 萨 拉 齐 明 旺 乳 业 有 限 公 司 原 料 奶 7, 圣 牧 高 科 北 京 贸 易 有 限 公 司 液 态 奶 4, 武 汉 市 利 源 厚 浦 商 贸 有 限 公 司 液 态 奶 2, 合 计 144, 蒙 牛 乳 业 原 料 奶 115, 内 蒙 古 伊 利 实 业 集 团 股 份 有 限 公 司 原 料 奶 26, 年 赛 罕 上 海 实 业 有 限 公 司 液 态 奶 12, 圣 牧 高 科 北 京 贸 易 有 限 公 司 液 态 奶 10, 广 东 省 圣 牧 贸 易 有 限 公 司 液 态 奶 9, 合 计 174, 资 料 来 源 : 公 司 提 供 总 体 看, 公 司 液 态 奶 销 售 渠 道 网 络 已 较 为 完 善, 主 要 采 用 经 销 商 的 模 式 进 行 销 售, 目 前 公 司 适 度 降 价 定 价, 主 要 目 的 为 培 养 消 费 人 群 ; 原 料 奶 受 整 体 市 场 影 响, 近 三 年 销 售 价 格 呈 波 动 下 降 趋 势 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 25

28 6. 经 营 效 率 随 着 经 营 规 模 的 扩 大, 公 司 营 业 收 入 呈 现 持 续 高 速 增 长 状 态, 近 三 年 的 年 均 复 合 增 长 率 高 达 66.50%, 得 益 于 生 产 规 模 效 应 的 逐 步 显 现, 同 期 营 业 成 本 增 速 低 于 收 入 增 速, 为 60.90%, 使 得 公 司 营 业 利 润 增 速 高 于 收 入 增 速, 年 均 复 合 增 长 69.32% 有 机 液 态 奶 和 有 机 原 料 奶 销 售 收 入 规 模 的 不 断 扩 大, 公 司 应 收 账 款 规 模 快 速 增 长, 应 收 账 款 规 模 的 增 长 导 致 近 年 来 应 收 账 款 周 转 率 逐 年 下 降,2013~2015 年, 公 司 应 收 账 款 周 转 率 分 别 为 次 9.46 次 和 4.85 次 ; 公 司 营 业 成 本 控 制 较 好, 增 速 低 于 存 货 增 长 速 度 使 得 存 货 周 转 率 近 年 来 呈 波 动 下 降 态 势,2013~2015 年, 公 司 存 货 周 转 率 分 别 为 2.42 次 2.08 次 和 2.22 次, 整 体 水 平 较 低, 主 要 系 饲 料 在 存 货 中 占 比 较 大, 尤 其 是 饲 料 中 的 青 贮 采 购 周 期 较 长 ( 一 年 ), 此 外 羊 草 苜 蓿 等 主 要 饲 料 也 存 在 此 类 的 季 节 性 收 购 情 况 所 致 由 于 总 资 产 中 货 币 资 金 存 货 和 应 收 款 项 占 比 较 高, 使 得 总 资 产 周 转 率 在 传 统 食 品 行 业 中 处 于 较 低 水 平, 近 三 年 分 别 为 0.46 次 0.45 次 和 0.40 次, 呈 逐 年 下 降 态 势 从 同 行 业 对 比 看, 公 司 存 货 周 转 率 应 收 账 款 周 转 率 总 资 产 周 转 率 均 处 于 行 业 较 低 水 平, 主 要 是 由 于 公 司 主 营 业 务 涉 及 上 游 养 殖 业 所 占 比 重 较 大 而 其 他 乳 制 品 企 业 主 营 业 务 以 中 下 游 液 态 奶 加 工 与 销 售 为 主, 经 营 效 率 指 标 可 比 性 有 限 经 与 辉 山 乳 业 现 代 牧 业 等 包 含 上 游 的 乳 制 品 企 业 相 比, 经 营 效 率 指 标 符 合 行 业 特 点 表 11 同 类 主 要 上 市 公 司 2015 年 经 营 效 率 指 标 比 较 ( 单 位 : 次 ) 证 券 简 称 存 货 周 转 率 应 收 账 款 周 转 率 总 资 产 周 转 率 皇 氏 乳 业 伊 利 股 份 现 代 牧 业 蒙 牛 乳 业 圣 牧 高 科 资 料 来 源 :Wind 资 讯 注 :Wind 资 讯 与 联 合 评 级 在 上 述 指 标 计 算 上 存 在 公 式 差 异, 同 行 业 上 市 公 司 采 用 wind 资 讯 相 关 指 标 进 行 比 较 总 体 看, 公 司 的 营 业 收 入 规 模 呈 现 稳 定 增 长, 但 是 公 司 的 各 项 营 运 指 标 有 所 下 降, 但 符 合 行 业 特 点 7. 关 联 交 易 2013~2015 年, 公 司 向 关 联 方 销 售 商 品 接 受 劳 务 金 额 快 速 增 长, 占 营 业 收 入 比 例 不 断 提 升, 销 售 金 额 从 2013 年 的 万 元 增 长 到 2015 年 的 万 元, 关 联 方 销 售 收 入 在 营 业 收 入 中 占 比 从 2013 年 的 0.70% 提 高 到 2015 年 的 20.98%, 主 要 是 由 于 自 2012 年 液 态 奶 业 务 开 展 以 来, 公 司 向 关 联 方 公 司 销 售 液 态 奶 的 销 售 收 入 不 断 增 长 所 致 关 联 方 销 售 对 象 主 要 为 公 司 在 全 国 各 地 参 股 的 分 销 公 司, 关 联 方 销 售 商 品 的 价 格 由 交 易 双 方 参 考 销 售 给 无 关 联 方 关 系 经 销 商 价 格 和 市 场 价 格 协 商 确 定 表 12 近 三 年 公 司 关 联 交 易 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 年 份 向 关 联 方 采 购 商 品 接 受 劳 务 向 关 联 方 销 售 商 品 提 供 劳 务 金 额 占 营 业 成 本 比 例 金 额 占 营 业 收 入 比 例 2013 年 11, % % 2014 年 37, % 10, % 2015 年 44, % 66, % 资 料 来 源 : 公 司 年 报 联 合 评 级 整 理 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 26

29 2013~2015 年, 随 着 公 司 有 机 乳 牛 养 殖 规 模 的 扩 张, 公 司 加 大 了 向 圣 牧 草 业 采 购 有 机 饲 料 力 度, 采 购 金 额 从 2013 年 的 11, 万 元 增 长 至 2015 年 的 44,306.3 万 元, 关 联 方 采 购 成 本 占 营 业 成 本 比 重 由 2013 年 的 17.09% 提 升 至 2015 年 的 26.19% 公 司 主 要 向 关 联 方 公 司 圣 牧 草 业 采 购 养 殖 乳 牛 的 有 机 饲 料, 关 联 方 采 购 价 格 的 确 定 参 考 实 时 可 了 解 的 市 价 进 口 优 质 非 有 机 草 料 ( 不 包 括 运 输 成 本 ) 的 现 行 市 价 国 内 优 质 非 有 机 草 料 加 溢 价 等 多 方 面 价 格 此 外, 公 司 还 会 向 至 少 两 名 第 三 方 供 货 商 询 价, 并 确 保 向 圣 牧 草 业 采 购 草 料 的 价 格 将 不 逊 于 第 三 方 供 货 商 所 提 供 的 价 格 总 体 看, 关 联 交 易 有 利 于 公 司 对 上 下 游 的 控 制, 维 护 全 程 有 机 生 产 经 营 模 式 ; 公 司 关 联 交 易 价 格 以 市 场 价 格 作 为 定 价 参 考, 有 利 于 保 障 价 格 的 公 允 性 8. 经 营 关 注 高 端 乳 制 品 市 场 竞 争 风 险 近 年 来, 乳 品 企 业 几 乎 不 再 生 产 利 润 微 薄 的 袋 装 白 奶, 加 大 了 高 端 液 态 奶 的 生 产 比 例, 高 端 液 态 奶 市 场 竞 争 日 趋 激 烈, 公 司 自 有 品 牌 有 机 液 态 奶 刚 刚 面 世, 消 费 者 认 知 度 尚 待 培 养, 目 前 面 临 来 自 龙 头 企 业 较 大 的 市 场 竞 争 压 力 食 品 安 全 生 产 风 险 食 品 安 全 问 题 使 得 国 内 外 部 分 消 费 者 对 中 国 食 品 产 生 了 信 任 危 机, 直 接 影 响 了 食 品 生 产 企 业 产 品 的 市 场 需 求 公 司 是 生 产 和 销 售 牛 奶 的 企 业, 如 果 在 生 产 过 程 中 对 产 品 质 量 的 控 制 不 到 位, 就 可 能 爆 发 食 品 安 全 问 题, 直 接 影 响 到 公 司 的 生 产 经 营 和 盈 利 能 力 关 联 交 易 风 险 公 司 与 关 联 方 交 易 主 要 是 采 购 饲 料 和 销 售 商 品 2015 年 公 司 向 关 联 方 销 售 商 品 的 交 易 金 额 为 6.66 亿 元, 较 上 年 增 长 5.24 倍 ; 向 关 联 方 购 买 原 材 料 产 生 的 交 易 金 额 为 4.43 亿 元, 较 上 年 增 长 19.11% 关 联 交 易 金 额 较 上 年 大 幅 度 提 升, 如 果 关 联 交 易 不 能 按 照 公 允 价 格 执 行 以 及 关 联 方 占 款 等 不 能 得 到 有 效 控 制, 将 可 能 损 害 公 司 利 益 产 能 利 用 率 近 年 来, 公 司 液 态 奶 产 能 利 用 率 均 未 达 到 70%, 公 司 产 能 尚 未 充 分 利 用 如 未 来 市 场 不 能 达 到 长 期 规 划 的 预 期, 公 司 将 承 受 较 大 的 固 定 成 本 压 力 9. 未 来 发 展 公 司 的 长 远 目 标 是 成 为 全 球 领 先 的 有 机 乳 品 公 司 公 司 将 于 2016 年 继 续 完 成 在 建 三 个 有 机 牧 场 的 建 设, 并 拟 主 要 通 过 自 有 牧 场 牧 群 的 繁 殖 扩 大 有 机 牧 群 规 模, 并 且 继 续 投 资 于 质 量 控 制 及 产 品 安 全, 增 强 牛 群 的 健 康 状 况 并 提 高 平 均 产 奶 量 及 经 营 效 率, 为 业 绩 增 长 提 供 支 持 2016 年 公 司 计 划 进 一 步 拓 展 品 牌 液 态 奶 业 务, 进 一 步 提 高 盈 利 能 力 为 达 致 此 目 标, 公 司 将 继 续 研 发 创 新 有 机 液 态 奶 新 品 以 丰 富 圣 牧 有 机 液 态 奶 产 品 组 合 以 满 足 日 益 增 长 的 消 费 市 场 需 求 圣 牧 计 划 于 2016 年 实 施 行 业 技 术 创 新, 研 发 推 出 具 有 智 能 在 线 终 端 添 加 益 生 活 性 乳 酸 菌 的 低 温 有 机 酸 奶 功 能 的 鲜 奶 机 设 备, 以 满 足 公 共 娱 乐 场 所 餐 饮 服 务 行 业 写 字 楼 等 办 公 区 域 消 费 者 的 有 机 鲜 奶 乳 制 品 消 费 需 求 2016 年 公 司 计 划 继 续 巩 固 发 展 集 团 蓝 海 战 略 渠 道, 合 计 打 造 完 成 全 国 十 万 家 统 一 标 准 的 超 级 小 区 店 ; 继 续 巩 固 发 展 现 代 KA 3 销 售 渠 道, 提 升 单 店 卖 力 在 此 基 础 上, 公 司 继 续 创 新 发 展 蓝 海 3 Key Account, 即 关 键 客 户 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 27

30 战 略, 于 2016 年 继 续 打 造 6,500 家 卖 力 与 形 象 可 与 KA 系 统 媲 美 的 超 级 小 区 旗 舰 店 此 外, 公 司 将 持 续 发 展 有 机 客 微 商 群 体, 采 取 分 销 模 式, 填 补 市 场 空 白, 深 化 产 品 销 售 渠 道, 以 争 取 更 广 泛 的 客 户 群 体 另 一 方 面, 公 司 也 拟 通 过 以 下 方 式 提 高 在 目 标 市 场 的 品 牌 知 名 度 并 巩 固 高 档 形 象 : 制 定 及 实 施 统 一 的 营 销 策 略 并 协 调 全 国 推 广 及 营 销 活 动 ( 包 括 网 上 推 广 ), 藉 以 推 广 有 机 牛 奶 的 好 处 及 其 自 有 品 牌 ; 推 广 开 设 圣 牧 超 级 小 区 旗 舰 店, 除 销 售 功 能 外, 旗 舰 店 将 向 消 费 者 传 播 与 沙 漠 全 程 有 机 产 业 体 系 生 产 模 式 有 关 的 数 据 及 有 机 奶 的 好 处, 以 提 升 品 牌 形 象 ; 及 持 续 举 办 圣 牧 有 机 之 旅 专 项 大 型 活 动, 展 示 圣 牧 沙 漠 全 程 有 机 产 业 链, 让 消 费 者 身 临 其 境 体 验 有 机 绿 色 环 保 沙 漠 全 程 有 机 之 旅 总 体 看, 公 司 在 经 营 上 发 掘 了 自 身 竞 争 优 势, 市 场 定 位 明 确, 发 展 战 略 清 晰 可 行 随 着 有 机 畜 牧 场 液 态 奶 生 产 线 的 扩 建 和 销 售 渠 道 的 扩 展, 公 司 实 力 将 得 到 提 升, 公 司 在 有 机 牛 奶 市 场 的 竞 争 优 势 将 进 一 步 得 到 体 现 七 财 务 分 析 1. 财 务 概 况 公 司 2013~2015 年 度 合 并 财 务 报 表 已 经 安 华 永 明 会 计 师 事 务 所 ( 特 殊 普 通 合 伙 ) 审 计 并 出 具 标 准 无 保 留 意 见 公 司 执 行 财 政 部 颁 布 的 企 业 会 计 准 则 从 合 并 范 围 变 化 来 看,2013 年, 公 司 通 过 投 资 新 设 巴 彦 淖 尔 市 圣 牧 正 和 牧 业 有 限 公 司 巴 彦 淖 尔 市 圣 牧 北 斗 牧 业 有 限 公 司 巴 彦 淖 尔 市 圣 牧 七 星 牧 业 有 限 公 司 等 9 家 子 公 司 ;2014 年, 公 司 通 过 投 资 新 设 巴 彦 淖 尔 市 圣 牧 伟 业 牧 业 有 限 公 司 阿 拉 善 盟 圣 牧 兆 丰 牧 业 有 限 公 司 巴 彦 淖 尔 市 圣 牧 三 利 牧 业 有 限 公 司 和 巴 彦 淖 尔 市 圣 牧 沙 金 牧 业 有 限 公 司 4 家 子 公 司 ;2015 年, 公 司 合 并 范 围 新 增 呼 和 浩 特 市 圣 牧 高 科 乳 品 有 限 公 司 和 阿 拉 善 盟 圣 牧 高 科 乳 品 有 限 公 司 2 家 子 公 司 整 体 看, 近 三 年 来 公 司 通 过 投 资 设 立 了 目 前 纳 入 合 并 范 围 的 所 有 子 公 司, 纳 入 合 并 范 围 子 公 司 构 成 公 司 主 营 业 务, 因 此 近 三 年 财 务 数 据 的 可 比 性 良 好 2013~2015 年 底, 公 司 财 务 报 表 合 并 范 围 变 化 情 况 如 下 表 所 示 : 表 ~2015 年 公 司 财 务 报 表 合 并 范 围 变 化 情 况 时 间 变 动 情 况 公 司 名 称 变 动 原 因 巴 彦 淖 尔 市 圣 牧 套 海 牧 业 有 限 公 司 巴 彦 淖 尔 市 圣 牧 哈 腾 牧 业 有 限 公 司 巴 彦 淖 尔 市 圣 牧 新 禾 牧 业 有 限 公 司 巴 彦 淖 尔 市 圣 牧 六 和 牧 业 有 限 公 司 2013 年 增 加 阿 拉 善 盟 圣 牧 五 星 牧 业 有 限 公 司 投 资 新 设 巴 彦 淖 尔 市 圣 牧 希 望 牧 业 有 限 公 司 巴 彦 淖 尔 市 圣 牧 正 和 牧 业 有 限 公 司 巴 彦 淖 尔 市 圣 牧 北 斗 牧 业 有 限 公 司 巴 彦 淖 尔 市 圣 牧 七 星 牧 业 有 限 公 司 巴 彦 淖 尔 市 圣 牧 伟 业 牧 业 有 限 公 司 阿 拉 善 盟 圣 牧 兆 丰 牧 业 有 限 公 司 2014 年 增 加 巴 彦 淖 尔 市 圣 牧 三 利 牧 业 有 限 公 司 投 资 新 设 巴 彦 淖 尔 市 圣 牧 沙 金 牧 业 有 限 公 司 2015 年 增 加 呼 和 浩 特 市 圣 牧 高 科 乳 品 有 限 公 司 阿 拉 善 盟 圣 牧 高 科 乳 品 有 限 公 司 投 资 新 设 资 料 来 源 : 公 司 年 报 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 28

31 截 至 2015 年 底, 公 司 合 并 资 产 总 额 亿 元, 负 债 合 计 亿 元, 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )48.38 亿 元, 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 亿 元 2015 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 净 利 润 ( 含 少 数 股 东 损 益 )10.66 亿 元, 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 5.85 亿 元 ; 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 9.25 亿 元, 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 7.96 亿 元 2. 资 产 质 量 近 三 年 公 司 经 营 规 模 迅 速 扩 大, 资 产 规 模 也 随 之 快 速 增 长,2013~2015 年, 公 司 资 产 总 额 年 均 复 合 增 长 73.16%, 截 至 2015 年 底, 公 司 资 产 规 模 达 亿 元, 较 年 初 增 长 46.81%, 主 要 系 流 动 资 产 增 长 较 快 所 致 其 中 流 动 资 产 占 比 41.61%, 非 流 动 资 产 占 比 58.39%, 非 流 动 资 产 占 比 高, 符 合 乳 制 品 行 业 特 点 流 动 资 产 2013~2015 年, 公 司 流 动 资 产 快 速 增 长, 年 均 复 合 增 加 %, 主 要 是 由 于 随 着 公 司 经 营 规 模 的 不 断 扩 张, 货 币 资 金 应 收 账 款 预 付 款 项 和 存 货 迅 速 增 长 所 致 截 至 2015 年 底, 公 司 流 动 资 产 合 计 亿 元, 主 要 由 货 币 资 金 ( 占 43.18%) 应 收 账 款 ( 占 23.56%) 预 付 账 款 ( 占 9.25%) 和 存 货 ( 占 21.23%) 等 构 成 图 9 截 至 2015 年 底 公 司 流 动 资 产 构 成 资 料 来 源 : 公 司 审 计 报 告 2013~2015 年, 公 司 货 币 资 金 规 模 增 速 较 快, 年 均 复 合 增 长 %, 主 要 系 随 着 公 司 主 营 业 务 的 迅 速 发 展, 经 营 活 动 投 资 活 动 及 筹 资 活 动 所 产 生 的 现 金 净 流 入 量 不 断 增 长 所 致 截 至 2015 年 底, 公 司 货 币 资 金 为 亿 元, 较 年 初 增 长 %, 主 要 系 2015 年 公 司 发 行 了 公 司 债 募 集 资 金 到 账 所 致 公 司 货 币 资 金 主 要 由 银 行 存 款 ( 占 比 95.81%) 及 其 他 货 币 资 金 ( 占 比 4.19%) 构 成 其 中, 其 他 货 币 资 金 全 部 为 使 用 受 限 的 资 金, 受 限 资 金 主 要 为 开 立 信 用 证 银 行 承 兑 汇 票 需 存 入 银 行 的 保 证 金 存 款 公 司 货 币 资 金 较 为 充 足 2013~2015 年, 随 着 公 司 营 业 收 入 大 幅 增 长, 公 司 应 收 账 款 快 速 增 长, 年 均 复 合 增 长 % 截 至 2015 年 底, 公 司 应 收 账 款 余 额 为 9.15 亿 元, 较 年 初 增 长 %, 主 要 系 公 司 销 售 收 入 增 加, 以 及 液 态 奶 公 司 对 下 游 经 销 商 采 取 更 加 灵 活 的 应 收 账 款 管 理 方 式 所 致 从 账 龄 来 看,3 个 月 以 内 占 比 68.54%,3~6 个 月 的 占 比 24.50%,7~12 个 月 的 占 比 6.56%, 一 年 以 上 的 占 比 0.40%, 共 计 提 减 值 准 备 万 元, 占 比 很 小 截 至 2015 年 底, 公 司 应 收 账 款 金 额 前 五 名 占 比 38.06%, 集 中 度 尚 可 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 29

32 表 14 截 至 2015 年 底 公 司 应 收 账 款 金 额 前 五 名 明 细 ( 单 位 : 万 元 %) 客 户 名 称 期 末 金 额 占 余 额 比 例 性 质 账 龄 赛 罕 上 海 实 业 有 限 公 司 8, 产 品 奶 款 1 年 以 内 广 东 省 圣 牧 贸 易 有 限 公 司 7, 产 品 奶 款 1 年 以 内 圣 牧 高 科 北 京 贸 易 有 限 公 司 7, 产 品 奶 款 1 年 以 内 深 圳 市 圣 牧 伟 业 贸 易 有 限 公 司 6, 产 品 奶 款 1 年 以 内 单 位 1 5, 原 料 奶 款 1 年 以 内 合 计 34, 资 料 来 源 : 公 司 审 计 报 告 2013~2015 年, 公 司 预 付 款 项 呈 逐 年 增 长 态 势, 年 均 复 合 增 长 % 截 至 2015 年 底, 公 司 预 付 款 项 为 3.59 亿 元, 较 年 初 增 长 %, 主 要 系 原 材 料 采 购 规 模 的 不 断 扩 大 所 致 从 账 龄 来 看,1 年 以 内 的 占 比 98.61%,1 至 2 年 的 占 比 1.39%, 账 龄 期 限 短 截 至 2015 年 底, 公 司 预 付 款 项 账 面 金 额 前 五 名 占 比 96.36%, 集 中 度 高 预 付 款 项 主 要 用 于 采 购 市 场 上 供 应 紧 缺 的 原 材 料, 如 苜 蓿 羊 草 青 贮 等 表 15 截 至 2015 年 底 公 司 预 付 款 项 账 面 金 额 前 五 名 明 细 ( 单 位 : 万 元 %) 单 位 名 称 与 公 司 关 系 金 额 账 龄 未 结 算 原 因 巴 彦 淖 尔 圣 牧 高 科 生 态 草 业 有 限 公 司 联 营 公 司 32, 一 年 以 内 未 到 交 货 期 单 位 1 非 关 联 方 一 年 以 内 未 到 交 货 期 单 位 2 非 关 联 方 至 2 年 未 到 交 货 期 单 位 3 非 关 联 方 一 年 以 内 未 到 交 货 期 单 位 4 非 关 联 方 一 年 以 内 未 到 交 货 期 合 计 34, 资 料 来 源 : 公 司 审 计 报 告 2013 年 ~2015 年, 公 司 存 货 随 着 经 营 规 模 扩 张 快 速 增 长, 年 均 复 合 增 长 56.83% 截 至 2015 年 底, 公 司 存 货 为 8.25 亿 元, 较 年 初 增 长 17.59% 其 中, 原 材 料 占 92.96% 备 品 备 件 占 比 2.76% 低 值 易 耗 品 占 比 1.16% 委 托 加 工 物 资 占 比 1.18%, 产 成 品 占 比 1.94% 由 于 食 品 行 业 性 质, 公 司 原 材 料 采 购 次 数 频 繁, 使 用 周 期 短, 原 材 料 产 成 品 等 较 少 减 值, 其 他 备 品 备 件 和 低 值 易 耗 品 消 耗 很 快, 基 本 不 存 在 减 值 情 况,2013~2015 年, 公 司 均 没 有 计 提 转 回 或 转 销 存 货 跌 价 准 备 非 流 动 资 产 受 公 司 投 资 力 度 逐 年 加 大 的 影 响,2013~2015 年, 公 司 非 流 动 资 产 快 速 增 长, 年 均 复 合 增 长 48.31% 截 至 2015 年 底, 公 司 非 流 动 资 产 合 计 亿 元, 较 年 初 增 加 22.29%, 主 要 系 固 定 资 产 和 生 产 性 生 物 资 产 增 长 所 致 截 至 2015 年, 公 司 非 流 动 资 产 主 要 由 固 定 资 产 ( 占 比 31.86%) 和 生 产 性 生 物 资 产 ( 占 比 60.29%)( 见 下 图 ) 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 30

33 图 10 截 至 2015 年 底 公 司 非 流 动 资 产 构 成 资 料 来 源 : 公 司 审 计 报 告 近 年 来 受 公 司 固 定 资 产 投 资 规 模 的 不 断 扩 大 的 影 响,2013~2015 年, 公 司 固 定 资 产 增 速 较 快, 年 均 复 合 增 长 73.64% 截 至 2015 年 底, 公 司 固 定 资 产 账 面 价 值 为 亿 元, 较 年 初 增 长 37.74%, 大 幅 增 长 主 要 系 公 司 处 于 扩 张 时 期, 固 定 资 产 随 着 公 司 的 扩 张 在 不 断 增 长, 房 屋 建 筑 物 构 筑 物 及 附 属 设 施 和 机 器 设 备 投 入 增 加 所 致 其 中, 房 屋 及 建 筑 物 占 68.26% 机 器 设 备 占 30.38% 办 公 设 备 占 1.08%, 运 输 设 备 占 0.28% 截 至 2015 年 底, 固 定 资 产 累 计 折 旧 为 2.06 亿 元, 固 定 资 产 成 新 率 为 89.41%, 成 新 率 较 高 随 着 经 营 规 模 的 不 断 扩 大, 公 司 近 年 来 持 续 增 加 生 产 性 生 物 资 产 投 入 力 度, 生 产 性 生 物 资 产 规 模 持 续 扩 大,2013~2015 年, 生 产 性 生 物 资 产 呈 高 速 增 长 趋 势, 年 均 复 合 增 长 47.50% 截 至 2015 年 底, 公 司 生 产 性 生 物 资 产 余 额 为 亿 元, 较 年 初 增 长 20.78%, 主 要 是 由 于 公 司 乳 牛 数 量 大 幅 增 加, 以 及 青 年 牛 及 小 牛 的 养 殖 成 本 计 入 生 物 资 产 价 值 所 致 其 中, 犊 牛 及 青 年 牛 账 面 余 额 占 比 28.17% 成 乳 牛 账 面 余 额 占 71.83%, 犊 牛 及 青 年 牛 占 比 较 年 初 占 比 有 所 增 长 公 司 对 生 产 性 生 物 物 资 采 用 公 允 价 值 计 量, 鉴 于 公 司 生 产 性 生 物 资 产 的 特 殊 性 和 重 要 性, 公 司 每 年 聘 请 了 独 立 专 业 机 构 对 生 产 性 生 物 资 产 的 公 允 价 值 进 行 评 估, 根 据 评 估 报 告 对 生 产 性 生 物 资 产 公 允 价 值 变 动 损 益 进 行 了 确 认, 近 三 年 公 司 生 产 性 生 物 资 产 的 公 允 价 值 变 动 分 别 为 0.09 亿 元 0.87 亿 元 和 0.53 亿 元 总 体 看, 由 于 近 年 来 公 司 处 于 快 速 成 长 时 期, 公 司 资 产 规 模 快 速 增 长, 构 成 以 非 流 动 资 产 为 主, 其 中 生 产 性 生 物 资 产 和 固 定 资 产 占 比 较 大 ; 公 司 整 体 资 产 质 量 较 好, 但 生 产 性 生 物 资 产 易 受 疫 情 等 不 确 定 因 素 的 影 响 3. 负 债 及 所 有 者 权 益 负 债 2013~2015 年, 公 司 负 债 随 经 营 规 模 的 扩 大 而 迅 速 增 长, 年 均 复 合 增 长 78.87% 截 至 2015 年 底, 公 司 负 债 合 计 亿 元, 较 年 初 增 长 70.01%, 主 要 系 非 流 动 负 债 和 流 动 负 债 同 时 增 长 较 快 所 致 公 司 流 动 负 债 和 非 流 动 负 债 分 别 占 比 75.15% 和 24.85% 2013~2015 年, 公 司 流 动 负 债 增 长 较 快, 年 均 复 合 增 长 率 为 55.06% 截 至 2015 年 底, 公 司 流 动 负 债 合 计 亿 元, 较 年 初 增 加 62.13%, 以 短 期 借 款 ( 占 比 44.42%) 应 付 票 据 ( 占 比 8.60%) 应 付 账 款 ( 占 比 21.55%) 其 他 应 付 款 ( 占 比 9.05%) 和 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 ( 占 比 11.89%) 为 主, 如 下 图 所 示 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 31

34 图 11 截 至 2015 年 底 公 司 流 动 负 债 构 成 资 料 来 源 : 公 司 审 计 报 告 2013~2015 年, 公 司 短 期 借 款 快 速 增 长, 年 均 复 合 增 长 26.87% 截 至 2015 年 底, 公 司 短 期 借 款 为 亿 元, 较 年 初 增 长 12.46%, 主 要 系 生 产 规 模 扩 大, 补 充 日 常 运 营 资 金 所 致 短 期 借 款 全 部 为 银 行 信 用 借 款, 年 利 率 为 5.88%~7.04% 2013~2015 年, 公 司 应 付 票 据 呈 逐 年 增 长 态 势, 年 均 复 合 增 长 % 截 至 2015 年 底, 公 司 应 付 票 据 为 2.90 亿 元, 较 年 初 增 长 %, 主 要 系 采 购 额 增 加, 公 司 为 减 少 现 金 流 出, 提 高 资 金 使 用 率, 进 一 步 增 多 使 用 承 兑 汇 票 所 致 公 司 应 付 票 据 全 部 由 银 行 承 兑 汇 票 构 成 2013~2015 年, 公 司 应 付 账 款 持 续 增 长, 年 均 复 合 增 长 % 截 至 2015 年 底, 公 司 应 付 账 款 余 额 为 7.28 亿 元, 较 年 初 增 长 93.21%, 主 要 系 公 司 饲 草 料 及 生 产 液 态 奶 的 辅 料 采 购 额 增 加 所 致 公 司 应 付 账 款 主 要 是 由 应 付 饲 料 款 ( 占 比 65.65%) 应 付 包 装 材 料 款 ( 占 比 15.11%) 应 付 备 品 备 件 款 ( 占 比 4.15%) 低 值 易 耗 品 ( 占 比 8.40%) 和 应 付 药 品 款 ( 占 比 6.68%) 构 成 2013~2015 年, 公 司 无 账 龄 超 过 一 年 的 重 要 应 付 账 款 2013~2015 年, 公 司 其 他 应 付 款 逐 年 增 长, 年 均 复 合 增 长 32.29% 截 至 2015 年 底, 公 司 其 他 应 付 款 为 3.05 亿 元, 较 年 初 增 长 18.25%, 主 要 系 随 着 公 司 规 模 迅 速 扩 大, 牧 场 建 设 增 加, 应 付 设 备 款 工 程 款 增 加 所 致 公 司 其 他 应 付 款 主 要 是 由 应 付 设 备 款 工 程 款 ( 占 比 48.56%) 应 付 押 金 保 证 金 及 质 保 金 ( 占 比 14.07%) 应 付 租 赁 费 ( 占 比 12.09%) 和 应 付 运 费 ( 占 比 15.52%) 等 构 成 2015 年, 公 司 账 龄 超 过 1 年 的 重 要 其 他 应 付 账 款 合 计 0.43 亿 元, 全 部 为 尚 未 完 工 工 程 扣 留 的 质 量 保 证 金 截 至 2015 年 底, 公 司 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 为 4.01 亿 元, 主 要 为 公 司 向 母 公 司 Shining Investment Industry Limited 和 最 终 母 公 司 中 国 圣 牧 的 拆 借 款 项 余 额, 此 拆 借 款 项 在 到 期 后 将 做 债 转 股 处 理, 作 为 公 司 股 东 对 公 司 的 注 资, 公 司 无 偿 还 压 力, 故 此 款 项 不 为 公 司 的 有 息 债 务 截 至 2015 年 底, 公 司 非 流 动 负 债 为 亿 元, 较 年 初 增 长 99.30%, 主 要 系 公 司 于 2015 年 发 行 了 公 司 债 所 致 公 司 非 流 动 负 债 由 长 期 借 款 (1.24 亿 元 ) 和 应 付 债 券 (9.93 亿 元 ) 构 成, 在 非 流 动 负 债 中 分 别 占 11.10% 和 88.90% 截 至 2015 年 底, 公 司 长 期 借 款 为 1.24 亿 元, 较 年 初 减 少 17.33%, 主 要 系 公 司 采 取 多 样 化 融 资 渠 道, 减 少 间 接 融 资 比 例, 降 低 融 资 成 本 所 致 从 构 成 来 看, 全 部 为 信 用 借 款 从 账 龄 来 看, 全 部 为 3~4 年 到 期, 公 司 尚 未 面 临 集 中 支 付 压 力 长 期 借 款 年 利 率 为 6.72%~7.04% 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 32

35 截 至 2015 年 底, 公 司 应 付 债 券 为 9.93 亿 元, 为 公 司 于 2015 年 12 月 29 日 发 行 的 15 圣 牧 01 公 司 债, 期 限 为 5 年, 发 行 金 额 亿 元, 票 面 利 率 为 4.48% 2013~2015 年, 公 司 债 务 规 模 快 速 增 长, 三 年 复 合 增 长 率 为 89.26% 截 至 2015 年 底, 公 司 全 部 债 务 为 亿 元, 其 中 短 期 债 务 和 长 期 债 务 分 别 占 比 62.85% 和 37.15%, 以 短 期 债 务 为 主 截 至 2015 年 底, 公 司 短 期 债 务 主 要 由 短 期 银 行 借 款 和 应 付 票 据 构 成 ; 长 期 债 务 则 由 长 期 借 款 和 应 付 债 券 构 成 截 至 2015 年 底, 公 司 资 产 负 债 率 全 部 债 务 资 本 化 比 率 和 长 期 债 务 资 本 化 比 率 分 别 为 48.16% 38.33% 和 18.76%, 较 年 初 分 别 增 长 6.57 个 百 分 点 9.13 个 百 分 点 和 个 百 分 点 整 体 看, 公 司 全 部 债 务 规 模 有 所 增 加, 但 整 体 债 务 压 力 仍 较 轻 总 体 看, 公 司 负 债 以 流 动 负 债 为 主, 近 年 来 有 息 债 务 规 模 增 长 较 快, 但 公 司 整 体 债 务 压 力 仍 较 低, 目 前 公 司 仍 处 于 高 速 成 长 阶 段, 未 来 随 着 公 司 投 资 规 模 的 不 断 扩 大, 外 部 融 资 需 求 将 会 增 强, 预 期 未 来 债 务 规 模 将 会 有 所 增 加 所 有 者 权 益 2013~2015 年, 公 司 所 有 者 权 益 持 续 快 速 增 长, 年 均 复 合 增 长 68.32% 截 至 2015 年 底, 公 司 所 有 者 权 益 合 计 亿 元, 少 数 股 东 权 益 为 亿 元, 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 亿 元, 其 中, 实 收 资 本 占 22.97%, 资 本 公 积 占 11.49%, 盈 余 公 积 占 9.37%, 未 分 配 利 润 占 56.18% 截 至 2015 年 底, 公 司 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 较 年 初 增 长 28.83%, 主 要 系 未 分 配 利 润 增 长 所 致 ; 少 数 股 东 权 益 较 上 年 末 增 长 33.32%, 主 要 系 净 利 润 增 长 导 致 少 数 股 东 损 益 增 长 所 致 公 司 资 本 公 积 由 2014 年 的 2.34 亿 元 增 长 至 2015 年 的 3.69 亿 元, 主 要 系 公 司 股 票 期 权 储 备 和 收 购 少 数 权 益 收 益 整 体 看, 近 年 来 公 司 所 有 者 权 益 中 未 分 配 利 润 比 重 持 续 增 长, 权 益 的 稳 定 性 较 低 4. 盈 利 能 力 2013~2015 年, 公 司 业 务 规 模 不 断 扩 大 导 致 营 业 收 入 逐 年 快 速 增 加, 年 均 复 合 增 长 66.50%, 主 要 是 由 于 原 奶 和 乳 制 品 收 入 大 幅 增 长 所 致 2015 年 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 较 上 年 大 幅 增 长 47.67%, 其 中 实 现 主 营 业 务 收 入 为 亿 元 同 期 公 司 营 业 成 本 增 长 56.84%, 增 幅 高 于 营 业 收 入 的 增 长 2015 年, 公 司 实 现 利 润 总 额 亿 元, 较 上 年 增 长 18%; 实 现 净 利 润 亿 元, 较 上 年 增 长 17.98%, 其 中 归 属 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 5.85 亿 元, 较 上 年 减 少 12.79% 少 数 股 东 损 益 为 4.82 亿 元, 较 上 年 增 长 106.3%, 主 要 是 由 于 以 下 原 因 所 致 : 公 司 少 数 股 东 损 益 包 含 本 公 司 境 外 母 公 司 和 其 他 合 资 方 对 集 团 附 属 公 司 所 持 股 份 应 分 享 的 利 润, 公 司 最 终 控 股 股 东 中 国 圣 牧 于 2014 年 7 月 15 月 于 香 港 联 交 所 主 板 上 市 后, 在 第 四 季 度 将 募 集 资 金 以 增 加 注 册 资 本 的 方 式 间 接 投 入 附 属 公 司 内 蒙 古 圣 牧 控 股 有 限 公 司, 持 有 其 股 份 比 例 达 80% 以 上, 自 此, 按 照 企 业 会 计 准 则 的 要 求, 中 国 圣 牧 对 该 公 司 应 分 享 的 净 利 润 作 为 公 司 的 少 数 股 东 损 益 核 算 2015 年 度 少 数 股 东 损 益 和 2014 年 第 四 季 度 少 数 股 东 损 益 的 期 间 差 异, 是 导 致 少 数 股 东 损 益 相 对 于 上 年 增 长 较 多 的 主 要 原 因 2013~2015 年, 公 司 营 业 外 收 入 呈 现 逐 年 上 升 趋 势, 分 别 为 万 元 1, 万 元 和 3, 万 元, 年 均 复 合 增 长 % 营 业 外 收 入 主 要 为 政 府 补 助, 由 于 营 业 外 收 入 相 对 于 公 司 主 营 业 务 收 入 规 模 较 小, 因 此 对 公 司 利 润 总 额 影 响 较 小 从 利 润 构 成 来 看, 公 司 利 润 主 要 来 自 于 原 奶 液 态 奶 生 产 和 销 售 等 主 营 业 务 板 块, 但 是 公 允 价 值 变 动 所 带 来 的 收 益 也 对 公 司 利 润 有 一 定 贡 献,2013~2015 年 公 允 价 值 变 动 收 益 合 计 金 额 分 别 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 33

36 为 万 元 8, 万 元 和 5, 万 元, 占 比 均 较 小 2015 年 公 司 实 现 利 润 总 额 和 净 利 润 额 分 别 为 亿 元 和 亿 元, 其 中 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 为 5.85 亿 元, 利 润 总 额 和 净 利 润 分 别 同 比 增 长 18.00% 和 17.98%,2015 年 净 利 润 增 加 主 要 系 原 奶 液 态 奶 板 块 收 入 大 幅 增 加 所 致 从 期 间 费 用 来 看,2013~2015 年, 公 司 费 用 收 入 比 分 别 为 11.31% 11.99% 和 15.02% 公 司 费 用 支 出 逐 年 上 升, 近 三 年 公 司 的 销 售 费 用 管 理 费 用 和 财 务 费 用 分 别 年 均 复 合 增 长 了 92.26% 98.65% 和 85.38%;2015 年 公 司 期 间 费 用 4.77 亿 元, 同 比 增 长 84.87%, 其 中 销 售 费 用 管 理 费 用 和 财 务 费 用 占 比 分 别 为 55.68% 20.72% 和 23.60%, 销 售 费 用 占 比 较 高 2015 年, 公 司 销 售 费 用 为 2.65 亿 元, 同 比 增 长 %, 主 要 系 乳 制 品 销 量 增 加 所 致 ;2015 年, 管 理 费 用 为 0.99 亿 元, 同 比 增 长 25.36%, 主 要 系 公 司 规 模 扩 大 和 人 员 的 增 加 逐 年 增 长, 工 资 奖 金 及 福 利 费 相 应 有 所 增 加 和 期 权 费 用 的 支 付 所 致 ;2015 年, 公 司 财 务 费 用 为 1.12 亿 元, 同 比 增 长 %, 主 要 是 由 于 有 息 债 务 规 模 增 长 导 致 相 应 利 息 支 出 增 加 从 盈 利 指 标 看,2013~2015 年, 由 于 主 营 业 务 收 入 增 长 较 快 及 规 模 效 益 的 显 现, 公 司 主 营 业 务 毛 利 率 波 动 增 长, 分 别 为 42.92% 50.24% 和 47.71%, 其 中 非 有 机 原 奶 有 机 原 奶 和 液 态 奶 板 块 销 售 毛 利 率 分 别 为 37.64% 48.35% 和 51.90% 总 资 本 收 益 率 总 资 产 报 酬 率 和 净 资 产 收 益 率 呈 现 波 动 下 降 趋 势,2015 年 分 别 为 18.09% 15.16% 和 24.94%, 较 上 年 下 降 6.31 个 百 分 点 5.28 个 百 分 点 和 8.41 个 百 分 点 与 国 内 同 行 业 其 他 主 要 上 市 公 司 比 较, 公 司 各 项 主 要 盈 利 指 标 处 于 较 高 水 平 ( 如 下 表 所 示 ), 公 司 毛 利 率 较 高 主 要 是 由 于 公 司 主 营 业 务 涉 及 高 毛 利 率 上 游 养 殖 业 务 并 且 通 过 养 殖 业 务 获 得 原 奶, 而 其 他 上 市 公 司 如 蒙 牛 集 团 伊 利 股 份 等 并 未 涉 及 高 毛 利 率 的 乳 牛 养 殖 业 务, 盈 利 能 力 指 标 可 比 性 有 限 表 年 乳 制 品 上 市 公 司 盈 利 能 力 指 标 情 况 ( 单 位 :%) 证 券 简 称 净 资 产 收 益 率 ( 平 均 ) 总 资 产 报 酬 率 销 售 毛 利 率 皇 氏 乳 业 伊 利 股 份 蒙 牛 乳 业 现 代 牧 业 圣 牧 高 科 资 料 来 源 :Wind 资 讯 注 :Wind 资 讯 与 联 合 评 级 在 上 述 指 标 计 算 上 存 在 公 式 差 异, 同 行 业 上 市 公 司 采 用 wind 资 讯 相 关 指 标 进 行 比 较 总 体 看, 公 司 处 于 快 速 发 展 期, 近 年 来 公 司 利 润 规 模 呈 上 升 态 势, 相 关 财 务 指 标 年 均 增 长 率 较 快, 未 来 随 着 公 司 经 营 规 模 继 续 扩 张, 收 入 规 模 将 会 进 一 步 得 到 提 升 5. 现 金 流 从 经 营 活 动 情 况 来 看,2013~2015 年, 经 营 活 动 现 金 流 入 呈 逐 年 增 长 态 势, 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元, 年 均 复 合 增 长 率 为 52.19%, 主 要 系 公 司 销 售 商 品 收 到 的 现 金 增 长 所 致 ; 经 营 活 动 现 金 流 出 呈 逐 年 增 长 态 势, 分 别 为 8.77 亿 元 亿 元 和 亿 元, 年 均 复 合 增 长 率 为 49.07%, 主 要 系 公 司 购 买 原 材 料 支 付 的 现 金 增 长 所 致 ; 受 上 述 因 素 影 响, 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 分 别 净 流 入 3.64 亿 元 4.28 亿 元 和 9.25 亿 元, 年 均 复 合 增 长 率 为 59.49% 同 期, 公 司 现 金 收 入 比 波 动 下 降, 分 别 为 % 86.70% 和 89.67%, 收 入 实 现 质 量 有 待 提 高 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 34

37 从 投 资 活 动 情 况 来 看,2013~2015 年, 公 司 投 资 活 动 现 金 流 入 呈 逐 年 增 长 态 势, 分 别 为 1.60 亿 元 1.77 亿 元 和 2.23 亿 元, 年 均 复 合 增 长 率 为 18.12%, 主 要 系 公 司 乳 牛 存 栏 数 增 多, 淘 汰 量 增 加, 公 司 将 由 此 产 生 的 现 金 流 记 入 处 置 固 定 资 产 收 回 的 现 金, 导 致 其 净 额 增 长 所 致 ; 投 资 活 动 现 金 流 出 呈 波 动 增 长 态 势, 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元, 年 均 复 合 增 长 率 为 16.46%, 主 要 系 公 司 购 建 固 定 资 产 支 付 的 现 金 波 动 增 长 所 致 ; 受 上 述 因 素 影 响, 近 三 年 公 司 投 资 活 动 产 生 的 现 金 净 流 出 分 别 为 9.34 亿 元 亿 元 和 亿 元 从 筹 资 活 动 情 况 来 看,2013~2015 年, 公 司 筹 资 活 动 现 金 流 入 呈 波 动 增 长 态 势, 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元, 年 均 复 合 增 长 率 为 58.15%, 主 要 系 公 司 取 得 借 款 收 到 的 现 金 波 动 增 长 所 致 ; 筹 资 活 动 现 金 流 出 呈 逐 年 增 长 态 势, 分 别 为 4.07 亿 元 亿 元 和 亿 元, 年 均 复 合 增 长 率 为 96.20%; 受 上 述 因 素 影 响, 公 司 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 流 入 6.68 亿 元 亿 元 和 亿 元, 年 均 复 合 增 长 率 为 29.60% 总 体 看, 近 三 年 随 着 公 司 经 营 规 模 的 增 长, 公 司 经 营 活 动 现 金 流 入 量 随 之 有 所 上 升, 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 入 规 模 较 大, 经 营 活 动 获 取 现 金 的 能 力 较 强 随 着 公 司 扩 张 的 减 速, 固 定 资 产 投 资 力 度 将 放 缓, 公 司 对 资 金 的 需 求 将 减 弱, 公 司 外 部 融 资 需 求 将 减 弱 6. 偿 债 能 力 从 短 期 偿 债 能 力 方 面,2013~2015 年, 公 司 流 动 比 率 和 速 动 比 率 逐 年 上 升,2015 年 分 别 为 1.15 倍 和 0.91 倍, 主 要 是 由 于 公 司 发 行 债 券 调 整 债 务 结 构 及 留 存 收 益 增 加 所 致 ;2013~2015 年, 公 司 现 金 短 期 债 务 比 分 别 为 0.15 倍 0.45 倍 和 0.73 倍, 现 金 类 资 产 对 短 期 债 务 覆 盖 程 度 有 所 上 升 ; 2013~2015 年, 经 营 现 金 流 动 负 债 比 率 分 别 为 25.89% 20.53% 和 27.39%, 公 司 经 营 现 金 流 动 负 债 比 呈 波 动 上 升 趋 势 总 体 看, 公 司 短 期 偿 债 能 力 尚 可 从 长 期 偿 债 指 标 来 看,2013~2015 年, 公 司 EBITDA 呈 逐 年 上 升 态 势, 年 均 复 合 增 长 率 为 72.15%,2015 年 为 亿 元, 主 要 构 成 包 括 折 旧 ( 占 比 8.11%) 摊 销 ( 占 比 0.12%) 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 ( 占 比 9.10%) 和 利 润 总 额 ( 占 比 82.67%) 近 三 年 EBTIDA 利 息 倍 数 分 别 为 倍 倍 和 倍,EBITDA 对 利 息 保 障 能 力 强 ; 近 三 年 EBITDA 全 部 债 务 比 分 别 为 0.46 倍 0.67 倍 和 0.38 倍,EBITDA 对 全 部 债 务 的 保 障 能 力 较 强 总 体 看, 公 司 长 期 偿 债 能 力 较 强 公 司 与 国 内 主 要 商 业 银 行 建 立 了 良 好 的 合 作 关 系, 截 至 2015 年 12 月 31 日, 公 司 共 获 得 商 业 银 行 授 信 总 额 亿 元, 尚 未 使 用 的 授 信 额 度 为 8.83 亿 元, 公 司 融 资 渠 道 较 为 顺 畅 截 至 2015 年 底, 公 司 无 对 外 担 保 和 重 大 诉 讼 仲 裁 事 项 总 体 看, 公 司 现 金 类 资 产 较 为 充 裕, 盈 利 能 力 较 强, 整 体 偿 债 能 力 强 7 过 往 债 务 履 约 情 况 根 据 公 司 提 供 的 中 国 人 民 银 行 企 业 基 本 信 用 信 息 报 告 ( 机 构 信 用 代 码 : G S), 截 至 2016 年 1 月 25 日, 公 司 无 未 结 清 和 已 结 清 的 不 良 信 贷 信 息 记 录, 过 往 债 务 履 约 情 况 良 好 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 35

38 八 本 次 公 司 债 券 偿 债 能 力 分 析 1. 本 次 公 司 债 券 的 发 行 对 目 前 债 务 的 影 响 截 至 2015 年 底, 公 司 全 部 债 务 为 亿 元, 本 次 拟 发 行 公 司 债 规 模 为 6 亿 元 ( 基 础 发 行 规 模 为 4 亿 元, 可 超 额 配 售 不 超 过 2 亿 元 ), 相 对 于 目 前 公 司 债 务 规 模, 本 次 债 券 发 债 额 度 不 大 本 次 债 券 发 行 后, 公 司 债 务 负 担 将 有 一 定 程 度 的 加 重, 但 资 本 结 构 仍 处 于 合 理 水 平 以 2015 年 底 财 务 数 据 为 基 础, 假 设 募 集 资 金 净 额 为 6 亿 元, 本 期 债 券 发 行 后, 在 其 它 因 素 不 变 的 情 况 下, 公 司 全 部 债 务 资 本 化 比 率 长 期 债 务 资 本 化 比 率 和 资 产 负 债 率 分 别 为 45.31% 26.19% 和 51.29%, 较 2015 年 末 分 别 增 长 3.98 个 百 分 点 7.44 个 百 分 点 和 3.13 个 百 分 点, 债 务 负 担 增 加 考 虑 到 公 司 本 期 债 券 募 集 资 金 部 分 拟 用 于 偿 还 银 行 借 款, 公 司 实 际 债 务 负 担 将 低 于 预 测 值 2. 本 次 公 司 债 偿 债 能 力 分 析 以 2015 年 的 财 务 数 据 为 基 础, 公 司 2015 年 EBITDA 为 亿 元, 为 本 期 公 司 债 券 发 行 额 度 (6 亿 元 ) 的 2.16 倍,EBITDA 对 本 次 债 券 的 覆 盖 程 度 高 公 司 2015 年 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 入 亿 元, 为 本 期 公 司 债 券 发 行 额 度 (6 亿 元 ) 的 4.79 倍, 公 司 经 营 活 动 现 金 流 对 本 期 债 券 覆 盖 程 度 较 高 综 合 以 上 分 析, 并 考 虑 到 公 司 规 模 发 展 速 度 快 产 品 竞 争 力 及 其 市 场 份 额 盈 利 能 力 强 等 因 素, 联 合 评 级 认 为, 公 司 对 本 期 债 券 的 偿 还 能 力 很 强 九 综 合 评 价 联 合 信 用 评 级 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 联 合 评 级 ) 对 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 圣 牧 高 科 或 公 司 ) 的 评 级 反 映 了 公 司 作 为 中 国 唯 一 一 家 符 合 欧 盟 有 机 标 准 的 垂 直 整 合 有 机 乳 制 品 企 业, 在 产 品 质 量 牧 场 地 缘 有 机 奶 行 业 地 位 等 方 面 具 有 的 竞 争 优 势 同 时, 联 合 评 级 也 关 注 到 乳 制 品 行 业 竞 争 激 烈 公 司 有 机 奶 品 牌 面 世 时 间 短 产 能 尚 未 充 分 发 挥 等 因 素 对 公 司 信 用 水 平 带 来 的 不 利 影 响 公 司 在 经 营 上 发 掘 了 自 身 竞 争 优 势, 市 场 定 位 明 确, 发 展 战 略 清 晰 可 行, 近 年 来 公 司 经 营 规 模 迅 速 扩 大 未 来 随 着 有 机 畜 牧 场 液 态 奶 生 产 线 的 扩 建, 公 司 实 力 将 得 到 提 升, 公 司 在 有 机 牛 奶 市 场 的 竞 争 优 势 将 进 一 步 得 到 体 现 联 合 评 级 对 公 司 的 评 级 展 望 为 稳 定 基 于 对 公 司 主 体 及 本 次 债 券 偿 还 能 力 的 综 合 评 估, 联 合 评 级 认 为, 本 次 债 券 到 期 不 能 偿 还 的 风 险 很 低 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 36

39 附 件 1 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 组 织 结 构 图 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 37

40 附 件 2 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 主 要 财 务 指 标 项 目 2013 年 2014 年 2015 年 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 所 有 者 权 益 ( 亿 元 ) 短 期 债 务 ( 亿 元 ) 长 期 债 务 ( 亿 元 ) 全 部 债 务 ( 亿 元 ) 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 净 利 润 ( 亿 元 ) EBITDA( 亿 元 ) 经 营 性 净 现 金 流 ( 亿 元 ) 应 收 账 款 周 转 次 数 ( 次 ) 存 货 周 转 次 数 ( 次 ) 总 资 产 周 转 次 数 ( 次 ) 现 金 收 入 比 率 (%) 总 资 本 收 益 率 (%) 总 资 产 报 酬 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 主 营 业 务 毛 利 率 (%) 营 业 利 润 率 (%) 费 用 收 入 比 (%) 资 产 负 债 率 (%) 全 部 债 务 资 本 化 比 率 (%) 长 期 债 务 资 本 化 比 率 (%) EBITDA 利 息 倍 数 ( 倍 ) EBITDA 全 部 债 务 比 ( 倍 ) 流 动 比 率 ( 倍 ) 速 动 比 率 ( 倍 ) 现 金 短 期 债 务 比 ( 倍 ) 经 营 现 金 流 动 负 债 比 率 (%) EBITDA/ 本 次 发 债 额 度 ( 倍 ) 注 :1 此 表 中 短 期 债 务 未 包 含 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债, 原 因 为 作 为 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 的 股 东 借 款 到 期 后 将 直 接 做 债 转 股 处 理, 公 司 未 来 无 需 偿 还, 故 不 作 为 有 息 债 务 计 入 2 本 报 告 中 部 分 合 计 数 与 各 相 加 数 之 和 在 尾 数 上 存 在 差 异, 系 四 舍 五 入 造 成 ; 除 特 别 说 明 外, 均 指 人 民 币 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 38

41 附 件 3 有 关 财 务 指 标 的 计 算 公 式 增 长 指 标 指 标 名 称 计 算 公 式 年 均 增 长 率 (1)2 年 数 据 : 增 长 率 =( 本 期 - 上 期 )/ 上 期 100% (2)n 年 数 据 : 增 长 率 =[( 本 期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 经 营 效 率 指 标 应 收 账 款 周 转 次 数 营 业 收 入 / [( 期 初 应 收 账 款 余 额 + 期 底 应 收 账 款 余 额 )/2] 存 货 周 转 次 数 营 业 成 本 /[( 期 初 存 货 余 额 + 期 底 存 货 余 额 )/2] 总 资 产 周 转 次 数 营 业 收 入 /[( 期 初 总 资 产 + 期 底 总 资 产 )/2] 现 金 收 入 比 率 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 营 业 收 入 100% 盈 利 指 标 总 资 本 收 益 率 ( 净 利 润 + 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/[( 期 初 所 有 者 权 益 + 期 初 全 部 债 务 + 期 底 所 有 者 权 益 + 期 底 全 部 债 务 )/2] 100% 总 资 产 报 酬 率 ( 利 润 总 额 + 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/[( 期 初 总 资 产 + 期 底 总 资 产 ) /2] 100% 净 资 产 收 益 率 净 利 润 /[( 期 初 所 有 者 权 益 + 期 底 所 有 者 权 益 )/2] 100% 主 营 业 务 毛 利 率 ( 主 营 业 务 收 入 - 主 营 业 务 成 本 )/ 主 营 业 务 收 入 100% 营 业 利 润 率 ( 营 业 收 入 - 营 业 成 本 - 营 业 税 金 及 附 加 )/ 营 业 收 入 100% 费 用 收 入 比 ( 管 理 费 用 + 营 业 费 用 + 财 务 费 用 )/ 营 业 收 入 100% 财 务 构 成 指 标 资 产 负 债 率 负 债 总 额 / 资 产 总 计 100% 全 部 债 务 资 本 化 比 率 全 部 债 务 /( 长 期 债 务 + 短 期 债 务 + 所 有 者 权 益 ) 100% 长 期 债 务 资 本 化 比 率 长 期 债 务 /( 长 期 债 务 + 所 有 者 权 益 ) 100% 担 保 比 率 担 保 余 额 / 所 有 者 权 益 100% 长 期 偿 债 能 力 指 标 EBITDA 利 息 倍 数 EBITDA/( 资 本 化 利 息 + 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 ) EBITDA 全 部 债 务 比 EBITDA/ 全 部 债 务 经 营 现 金 债 务 保 护 倍 数 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 / 全 部 债 务 筹 资 活 动 前 现 金 流 量 净 额 债 务 保 护 倍 数 筹 资 活 动 前 现 金 流 量 净 额 / 全 部 债 务 短 期 偿 债 能 力 指 标 流 动 比 率 流 动 资 产 合 计 / 流 动 负 债 合 计 速 动 比 率 ( 流 动 资 产 合 计 - 存 货 )/ 流 动 负 债 合 计 现 金 短 期 债 务 比 现 金 类 资 产 / 短 期 债 务 经 营 现 金 流 动 负 债 比 率 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 / 流 动 负 债 合 计 100% 经 营 现 金 利 息 偿 还 能 力 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 /( 资 本 化 利 息 + 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 ) 筹 资 活 动 前 现 金 流 量 净 额 利 息 偿 还 能 力 筹 资 活 动 前 现 金 流 量 净 额 /( 资 本 化 利 息 + 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 ) 本 期 公 司 债 券 偿 债 能 力 EBITDA 偿 债 倍 数 EBITDA/ 本 期 公 司 债 券 到 期 偿 还 额 经 营 活 动 现 金 流 入 量 偿 债 倍 数 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 入 量 / 本 期 公 司 债 券 到 期 偿 还 额 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 偿 债 倍 数 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 / 本 期 公 司 债 券 到 期 偿 还 额 注 : 现 金 类 资 产 = 货 币 资 金 + 以 公 允 价 值 计 量 且 其 变 动 计 入 当 期 损 益 的 交 易 性 金 融 资 产 + 应 收 票 据 长 期 债 务 = 长 期 借 款 + 应 付 债 券 短 期 债 务 = 短 期 借 款 + 以 公 允 价 值 计 量 且 其 变 动 计 入 当 期 损 益 的 交 易 性 金 融 负 债 + 应 付 票 据 + 应 付 短 期 债 券 + 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 全 部 债 务 = 长 期 债 务 + 短 期 债 务 EBITDA= 利 润 总 额 + 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 固 定 资 产 折 旧 + 摊 销 所 有 者 权 益 = 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 + 少 数 股 东 权 益 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 39

42 附 件 4 公 司 主 体 长 期 信 用 等 级 设 置 及 其 含 义 公 司 主 体 长 期 信 用 等 级 划 分 成 9 级, 分 别 用 AAA AA A BBB BB B CCC CC 和 C 表 示, 其 中, 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 AAA 级 : 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 ; AA 级 : 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 ; A 级 : 偿 还 债 务 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 ; BBB 级 : 偿 还 债 务 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 ; BB 级 : 偿 还 债 务 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 违 约 风 险 较 高 ; B 级 : 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 ; CCC 级 : 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 ; CC 级 : 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 ; C 级 : 不 能 偿 还 债 务 长 期 债 券 ( 含 公 司 债 券 ) 信 用 等 级 符 号 及 定 义 同 公 司 主 体 长 期 信 用 等 级 内 蒙 古 圣 牧 高 科 牧 业 有 限 公 司 40

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