China COSCO (1919 HK)

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1 收盘价 : 港元 6.51 潜在上升空间 :+19.6% 目标价 : 港元 7.79 医药生物行业 中国生物制药 (1177.HK) 肝病用药平稳增长, 创新药值得期待 落后同步领先 财务数据一览 年结 12 月 31 日 E 2018E 2019E 收入 ( 百万港元 ) 14, , , , ,801.3 同比增长 纯利 ( 百万港元 ) 1, , , , ,807.3 每股盈利 ( 港元 ) 每股盈利增长 市盈率 (x) 市账率 (x) 股息率 资料来源 : 公司 交银国际预测 肝病用药平稳增长, 业绩基本符合预期 中国生物制药公布 2017 年上半年经营数据 2017 年上半年公司实现营业收入 74.8 亿元 ( 人民币元, 下同 ), 同比上升 10.6%, 归属股东纯利 亿元, 同比上升 25.7%, 基本符合市场和我们的预期 报告期内公司整体毛利率 79.0%, 同比提升 0.5 个百分点 核心板块肝病用药收入 亿元, 同比增长 6.2%, 仍是公司最大的收入和利润来源 我们认为主要原因在于核心品种润众等治疗性抗病毒药物销售稳健 此外, 心脑血管 / 肿瘤药领域收入分别为 15.28/8.07 亿元, 同比增长 2.7%/9.4%; 公司上半年研发费用 亿元, 同比增加 6%, 占公司收入比重 15.4% 润众增速持续放缓, 抗病毒用药销售稳健 作为公司收入占比最大的核心品种, 润众 ( 恩替卡韦分散片 ) 销售收入 16.2 亿元, 同比增加 7%, 增速虽同比放缓, 仍高于板块收入增幅 我们对润众上半年招标价格分析看出,17 年上半年其整体中标价呈现下降趋势 ( 图表 2), 因此我们判断公司上半年恩替卡韦或以价换量, 在销量方面具备良好表现 同时, 甘泽 ( 恩替卡韦胶囊 ) 和天丁片 ( 马来酸恩替卡韦片 ) 的销售收入也迅速上升, 同比分别增长 64.1% 和 99.2% 天晴甘美 天晴甘平和甘利欣三款保肝降酶的辅助用药收入增幅分别放缓至 5%/-1.7%/0.1% 我们判断主要原因在于此三种作为保肝降酶的辅助用药, 终端使用受到医保限制, 导致增速亦处于下降趋势 在此影响下, 我们认为, 以恩替卡韦为代表的抗肝炎病毒用药是拉动公司肝病领域增长的主要动力, 公司肝药领域保肝降酶药比重将持续降低, 抗病毒药收入占比将持续提升 ( 图表 3) 创新药成为公司新的增长动力 中报显示, 艾速平 依尼舒 格尼可等新品种的增速分别为 %/43.3%/35.3%, 是公司业绩增长的新动力 2016 年上市的艾速平是埃索美拉唑的国内首仿品种, 目前原研产品阿斯利康旗下 耐信 占据同类市场份额的九成以上 作为国产替代品种, 我们认为艾速平将在后续招标中依靠价格优势实现快速放量 此外, 格尼可和依尼舒在 17 年的医保目录调整中被纳入乙类范围, 因此我们认为下半年二者的销售额将继续保持快速增长 除了已上市新药, 我们同样看好公司研发品种的储备情况 报告期内公司拥有临床批件 临床在研以及申报生产品种累计 451 件, 其中抗肿瘤药 187 件, 是公司最为重视的研发领域 根据国家新药审评中心 CDE 的数据显示, 公司目前有 6 个品种 10 个受理号进入的优先审评通道 ( 图表 4) 我们预计抗肿瘤药安罗替尼 来那度胺有望在 18 年获得批准, 成为公司肿瘤药领域新的增长动力 肝药领域公司替诺福韦酯亦值得期待, 原研品种韦瑞德被纳入医保, 将对该品种的市场扩张起到积极作用 作为最早一批申报品种, 我们看好公司替诺福韦上市后对韦瑞德的国产替代, 未来销售峰值有望超过 10 亿元 除了肿瘤新药外, 公司研发管线还包含阿立哌唑 钆塞酸二钠等精神 造影领域的临床大品种用药, 其中钆塞酸二钠以及加尼瑞克注射液均有望获得首仿资格, 国内竞争格局十分有利 因此, 我们认为未来公司品种收入结构可能将逐步改变, 肝病药占比逐渐下降, 肿瘤 / 消化药等领域占比逐渐上升 ( 图表 5), 创新药将逐渐成为公司新的收入和利润增长点 调整公司目标价至 7.79 港元, 维持 买入 评级 我们认为, 公司在现有产品组合的增速放缓的情况下, 依靠艾速平 依尼舒等新上市品种带动,17/18 年收入和利润仍将保持两位数的增长 同时, 我们看好公司的研发品种布局, 尤其是安罗替尼等优先审批品种有望加快上市速度, 改善公司收入结构, 形成公司新的利润增长动力 在此逻辑下, 我们预计公司在 2017/2018 年归属股东净利润分别可达 亿和 亿港元, 对应每股盈利分别为 0.29/0.33 港元, 同比分别增长 13.9% 和 13.2% 因此, 我们调整了公司目标价至 7.79 港元, 对应 2017/2018 年市盈率分别为 26.5 倍 /23.4 倍, 维持 买入 评级 股份资料 中国生物制药公布 2017 年上半年经营数据, 业绩表现基本符合我们预期 润众增速持续放缓, 抗病毒用药销售稳健 看好创新药成为公司新的增长动力 下调目标价至 7.79 港元, 维持 买入 评级 52 周高位 ( 港元 ) 周低位 ( 港元 ) 4.89 市值 ( 百万港元 ) 发行股数 ( 百万 ) 日成交量 ( 百万 ) 个月内变化 年初至今变化 天平均价 ( 港元 ) 天平均价 ( 港元 ) 天强弱指数 资料来源:公司 Bloomberg 个股 1 年走势图 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 沽出 HSI 中性 股票 长线买入 买入 中国生物制药 -10% 8/23/16 10/22/16 12/21/16 2/19/17 4/20/17 6/19/17 资料来源:公司 Bloomberg 赵心怡 Grace.zhao@bocomgroup.com 电话 : (86)

2 图表 1: 公司各板块收入及同比增长情况 收入 ( 百万港元 ) 2017H 增速 占总收入比重 收入 ( 百万港元 ) 2016H 增速 占总收入比重 肝病用药 3, , 肿瘤药 心血管 1, , 骨科 镇痛 1, 抗感染 其他 总计 8, , 资料来源 : 公司公告, 交银国际 图表 2: 润众 ( 恩替卡韦分散片 ) 招标价格 ( H) 图表 3: 公司肝病用药领域收入结构变化 招标价 % 60% 50% 40% 30% 20% 10% 保肝降酶药抗病毒药其他 60% 61% 63% 65% 56% 42% 38% 37% 36% 34% 2% 2% 2% 2% 1% 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 0% E 2018E 2019E 资料来源 : 药魔方数据库, 交银国际 资料来源 : 公司, 交银国际 图表 4: 公司在研品种中被纳入 CFDA 优先审评的品种列表 申请类型 受理号 药品名称 承办日期 CYHS 注射用盐酸苯达莫司汀 2017/1/22 CXHS 盐酸安罗替尼胶囊 2017/3/16 CXHS 盐酸安罗替尼胶囊 2017/3/16 申请上市 CXHS 盐酸安罗替尼胶囊 2017/3/16 CYHS 富马酸替诺福韦二吡呋酯片 2016/10/17 CYHS 钆塞酸二钠注射液 2015/6/9 CYHS 醋酸加尼瑞克注射液 2015/9/21 CXHL 钆塞酸二钠 2015/5/1 申请临床 CXHL 醋酸加尼瑞克 2015/9/14 CXHL 布地奈德福莫特罗粉吸入剂 ( 胶囊型 ) 2015/1/14 资料来源 :CFDA, 交银国际 2

3 图表 5: 公司各领域收入比重变化 ( ) 60.0% 肝病用药肿瘤药心血管其他 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% E 2018E 2019E 资料来源 : 交银国际预测 3

4 公司背景 中国生物制药 (1177 HK) 公司是一家综合性制药企业, 集团的药品主要针对心脑血管及肝病治疗领域, 并正在致力发展治疗肿瘤 镇痛 糖尿病 呼吸系统疾病以及其他疾病领域的药物 中国生物制药 (1177.HK): 财务报表损益表 ( 百万港元 ) 年结 12 月 31 日 E 2018E 2019E 营业收入 14, , , , ,801.3 营业成本 (3,249.7) (3,291.2) (3,782.8) (4,327.9) (4,962.6) 毛利 11, , , , ,838.7 其他收入及利润 销售及分销成本 (5,897.3) (6,372.0) (7,629.1) (8,728.5) (10,008.4) 行政开支 (1,234.0) (1,214.6) (1,306.3) (1,536.1) (1,785.1) 其他费用 (1,362.4) (1,783.2) (2,140.9) (2,449.4) (2,808.6) 财务开支 (79.8) (89.6) (112.1) (128.9) (145.7) 应占联营公司溢利 除税前溢利 3, , , , ,004.1 所得税费用 (532.9) (555.0) (584.6) (659.8) (750.6) 年内溢利 2, , , , ,253.5 归属股东纯利 1, , , , ,807.3 非控股股东权益 1, , , , ,446.2 资产负债简表 ( 百万港元 ) 截止 12 月 31 日 E 2018E 2019E 物业厂房设备 2, , , , ,135.2 预付租赁款 于联营公司之权益 1, , , ,156.1 可供出售投资 长期预付款 其它 1, , ,158.8 非流动资产合计 6, , , , ,856.1 存货 , , ,156.6 交易及票据应收款 1, , , , ,806.3 预付 按金及其它应收款 1, , , , ,163.5 透过损益以公允价值列帐之权益投资 银行结存及现金 2, , , , ,897.1 其它 2, , , , ,415.9 流动资产合计 9, , , , ,046.5 应付职工薪酬 应交税费 , , , ,474.1 其它应付款 非流动负债合计 , , , ,150.2 应付款 , , ,528.2 其他应付款及预提费用 3, , , , ,546.2 附息银行借款 1, , , , ,728.6 其他 流动负债合计 5, , , , ,223.8 净资产 10, , , , ,528.5 现金流量表 ( 百万港元 ) 年结 12 月 31 日 E 2018E 2019E 除税前溢利 3, , , , ,004.1 应占联营公司盈利 (325.3) (347.6) (49.9) (52.4) (55.1) 利息收入 (74.5) (25.1) (75.8) (106.0) (139.0) 折旧 其他 (58.1) 运营资本变动前的经营现金流 3, , , , ,265.2 交易及票据应收款增加 23.3 (361.3) (178.2) (192.5) (207.9) 预付及其他应收款增加 (1,154.4) (186.6) (548.3) (856.0) (1,027.3) 应付款增加 其他应付款及预提费用增加 其他 (128.5) (142.2) (157.7) 来自经营活动的现金 已付企业所得税 (567.9) (678.1) (583.0) (656.6) (745.0) 经营活动现金净额 2, , , , ,050.1 已收利息 购买物业厂房及设备付款 (735.3) (834.6) (350.0) (350.0) (350.0) 可供出售投资增加 (2,426.4) (37.4) (61.9) (71.1) (81.8) 预付土地租赁费用增加 (17.4) (106.1) (51.9) (57.1) (62.8) 长期预付款增加 (15.5) (11.2) (14.0) (17.5) 逾三个月期满之存款减少 1,120.9 (113.9) 其他 (831.3) (1,212.2) (395.5) (1,173.3) (1,189.3) 投资活动所得现金净额 (1,833.5) (2,294.4) (794.7) (1,559.5) (1,562.5) 已付利息 (79.8) (89.6) (112.1) (128.9) (145.7) 已付非控股权益股息 (557.2) (686.7) (501.4) (567.5) (645.7) 新增银行贷款 , , , ,600.0 其他 (1,045.3) (1,856.8) 融资活动所用现金净额 (887.6) 现金及等价物增加净额 (430.4) 1, , , ,296.3 年初现金及等价物 3, , , , ,600.9 汇率变动 (206.0) (240.9) 年终现金及现金等价物 2, , , , ,897.1 财务比率年结 12 月 31 日 E 2018E 2019E 增长率收入 毛利 纯利 毛利率 净利率 流动比率 资产回报率 权益回报率 权益 10, , , , ,528.5 资料来源 : 公司 交银国际预测 4

5 交银国际 上环皇后大道中 181 号新纪元广场低座 17 楼 1701 室 总机 : 传真 : 评级定义公司评级买入 : 预期股价于 12 个月内上升超过 20% 长线买入 : 预期股价于 12 个月以上时间上升超过 20% 中性 : 预期股价波幅在 ±20% 之间沽出 : 预期股价于 12 个月内下跌超过 20% 行业评级领先 : 预期行业指数于 12 个月内超过大市涨幅 10% 以上同步 : 预期行业指数与大市涨幅的差幅在 ±10% 之间落后 : 预期行业指数于 12 个月内落后大市涨幅 10% 以上 洪灏 CFA (852) hao.hong 郑碧海 CFA (852) geoffrey.cheng 宏观策略 互联网 洪灏 CFA (852) hao.hong 马原 PhD (86) yuan.ma 谭淳 (852) karen.tan 谷馨瑜 CPA (86) connie.gu 华斯扬 CFA (852) grace.hua 孙梦琪 (86) mengqi.sun 周喆 (86) zhe.zhou 单颖 (86) ying.shan 银行 / 非银金融 房地产 李珊珊 CFA (86) lishanshan 刘雅瀚 CFA, FRM (852) alfred.lau 万丽 CFA, FRM (86) wanli 谢骐聪 CFA, FRM (852) philip.tse 韩嘉楠 (852) hannah.han 黄子嘉 (852) carmen.wong 张雨璠 (852) yufan.zhang 消费 新能源 王惟颖 CFA (852) summer.wang 孙胜权 (86) louis.sun 环保服务 科技 郑民康 (852) wallace.cheng 严司政 (852) christopher.yim 文旅博彩 交通运输及工业 刘雅瀚 CFA, FRM (852) alfred.lau 郑碧海 CFA (852) geoffrey.cheng 周云飞 (852) fay.zhou 医药生物 汽车及軍工 李博 (852) david.li 陈庆 (86) angus.chan 5

6 分析员披露本研究报告之作者,兹作以下声明: i) 发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点 ; 及 ii) 他们之薪酬与发表于报告上之建议 / 观点幷无直接或间接关系 ; iii) 对于提及的证券或其发行者,他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息 / 非公开股价敏感消息 本研究报告之作者进一步确认: i) 他们及他们之相关有联系者 按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义 幷没有于发表研究报告之 30 个日历日前处置 / 买卖该等证券 ; ii) 他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员 ;iii) 他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益, 除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 有关商务关系之披露交银国际证券有限公司及 / 或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司 国联证券股份有限公司 郑州银行股份有限公司 盈健医疗集团有限公司 中粮肉食控股有限公司 河北翼辰实业集团股份有限公司 中国飞机租赁集团控股有限公司 东方证券股份有限公司 无锡市建设发展投资有限公司 国银金融租赁股份有限公司 凤凰医疗集团有限公司 光大证券股份有限公司 中国首控集团有限公司 佳源国际控股有限公司 泸州市兴泸水务 ( 集团 ) 有限公司 中国邮政储蓄银行股份有限公司 招商证券股份有限公司 山东省国际信托股份有限公司 广东康华医疗股份有限公司 中信建投证券股份有限公司 交银国际控股有限公司 HPC Holdings Limited 国泰君安证券股份有限公司和中原银行股份有限公司有投资银行业务关系 BOCOM International Global Investment Limited 现持有东方证券股份有限公司的股本证券逾 1% BOCOM International Global Investment Limited 现持有光大证券股份有限公司的股本证券逾 1% BOCOM International Global Investment Limited 现持有国联证券股份有限公司的股本证券逾 1% BOCOM International Global Investment Limited 现持有国泰君安证券股份有限公司的股本证券逾 1% BOCOM International Prosperity Investment Limited 目前持有中国宇华教育集团有限公司的股本证券逾 1% 免责声明本报告之收取者透过接受本报告 ( 包括任何有关的附件 ), 表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告, 幷且同意受此中包含的限制条件所约束 任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反 本报告为高度机密, 幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览 本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下 未经交银国际证券事先以书面同意, 本报告及其中所载的资料不得以任何形式 (i) 复制 复印或储存, 或者 (ii) 直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途 交银国际证券 其联属公司 关联公司 董事 关联方及 / 或雇员, 可能持有在本报告内所述或有关公司之证券 幷可能不时进行买卖 或对其有兴趣 此外, 交银国际证券 其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来, 或为其担任市场庄家, 或被委任替其证券进行承销, 或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵, 或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行 顾问 包销 融资或其它服务, 或替其从其它实体寻求同类型之服务 投资者在阅读本报告时, 应该留意任何或所有上述的情况, 均可能导致真正或潜在的利益冲突 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源, 惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息, 幷可能受送递延误 阻碍或拦截等因子所影响 交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性 准确性 完整性 可靠性或公平性 因此, 交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失 ( 包括但不限于任何直接的 间接的 随之而发生的损失 ) 而负上任何责任 本报告只为一般性提供数据之性质, 旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用, 而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标 财务状况或任何特别需要 本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议 建议或征求购入或出售任何证券 有关投资或其它金融证券 本报告之观点 推荐 建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场, 亦可在没有提供通知的情况下随时更改, 交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料, 考虑其本身的特定投资目标 财务状况及需要, 在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前, 委任其认为必须的法律 商业 财务 税务或其它方面的专业顾问 惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖 对部分的司法管辖区或国家而言, 分发 发行或使用本报告会抵触当地法律 法则 规定 或其它注册或发牌的规例 本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用 本免责声明以中英文书写, 两种文本具同等效力 若两种文本有矛盾之处, 则应以英文版本为准 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司 6