World Pulp Outlook Growing Uncertainty Leads to Cautious Optimism

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1 全球浆市场展望对 219 年下半年保持谨慎乐观 David Fortin 纤维经济分析副总裁 1 议程近期市场情况回顾供需前景预测摘要和提示预测中的风险 2 1

2 千公吨中国浆进口政策对我们的影响预计到 22 年底, 中国将持续推进废纸零进口, 而对纤维市场的影响主要集中在废纸和再生浆上近期市场情况随着需求的减少, 供应混乱现象得到缓解在 218 年近一年的供应混乱升级后, 市场随着供应正常而调整终端用户的利润仍受到挤压投入成本的迅速上升, 压低了非一体化纸和纸板生产商的利润, 同时仍面临供应过剩的局面需求疲软和高企库存对价格构成压力进入疲软的夏季, 库存仍在上升, 需求尚未显示出明显改善 3 中国木浆进口增速放缓 217 年木浆进口增速加快在过去的十多年里, 增长平稳而强劲 217 年, 随着市场应对中国的新政策,217 年的增幅提升一旦取得有限的市场份额增长, 增长就会回落需求疲软和库存高企导致 219 年第一季度进口较 218 年同期下降 16% 未来木浆进口仅有略微上行压力 2, 1, 1, 1, 1, 1, 中国每月漂白牛皮浆进口 BSK BHK 4 2

3 净价 / 高平均可变成本停工期, 百万公吨意外的停工期稳定在低位 Annualized 219 年化浆市场最近完成了历史性的运行累计价格变化净价 / 高平均可变成本 7 93 年 12 月 -95 年 11 月年 3 月 -18 年 1 月 85 年 12 月 -9 年 3 月累计价格变化, 每吨美元价年 3 月 -18 年 1 月 85 年 12 月 - 9 年 3 月连续月连续月 6 3

4 同时, 纸和纸板生产商的利润仍受到挤压产品价格跟不上浆的价格利润日益缩减由于供应过剩, 某些纸市场已经疲软生活用纸生产商受到的挑战尤其大美国 BEK 和生活用纸大卷价格比 Net BEK/Parent Roll 净 BEK/ 大卷生活用纸 7 随着全球经济增长放缓, 中国经济停滞不前采购经理指数全球经济增长同步放缓发达国家继续增长, 但速度放缓考虑到该行业的商业周期, 这一现象出现并不意外新领导人上台政策出台以及保护主义抬头, 既刺激了经济增长, 也制造了逆风中国经济尚未恢复增长势头 Official Caixin Global 官方财新全球 8 4

5 供应天数库存周期是价格拐点的关键随着需求放缓, 中国库存不断上升在中国浆需求下滑之际, 部分生产商第三季度的浆产量达到创纪录水平库存数据总是难以准确读取除了浆, 纸和纸板的库存也在上升改变价格走势的关键是库存修正的时间点 1, 1, 1, 中国主要港口库存千吨 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Qingdao 青岛 Changshu 常熟 9 全球生产商的库存仍在膨胀 BHK AVG BHK (4-1 = 36.4, = 41.6) BSK AVG BSK (29.5) 数据来源 :PPPC, Fastmarkets RISI. 1 5

6 1 = 217 年 1 月 1 = 217 年 1 月汇率的重要性不仅仅体现在毛利方面出口欧洲的 BEK 出口中国的 BEK BRL USD EUR BRL USD RMB 11 中国国内浆价正在探底 1, 中国 NBSK 价, 美元 / 吨中国 BEK 价, 美元 / 吨 NBSK domestic resale* NBSK net import BEK domestic resale* BEK net import NBSK 国内转售 NBSK 净进口 BEK 国内转售 BEK 净进口 * 反映人民币国内转售价格折成美元的净值, 不包括增值税和物流成本 12 6

7 随着价格下跌,NBSK 对 BEK 的溢价下降 NBSK 和 BEK 之间的巨大价差已得到修正巨大的价差使 BSK 在一开始跌幅更大下跌更快现在的差价低于现金成本差额, 使得 NBSK 的利润更具吸引力如果价格明显 / 完全的反弹,NBSK 价格有望比 BEK 更早坚挺并走高运往中国的有效价格表 1, 每吨美元价 Spread BSK-BHK (R) NBSK BEK Average spread BSK 和 BHK 的价差 ( 右 ) 平均价差 13 中美之间的价差仍然很大 1, 净 NBSK 价每吨美金价 5 1, 净 BEK 价每吨美金价 Spread US-CN (R) Del. US Del. China Average spread Spread US-CN (R) Del. US Del. China Average spread 美中价差 ( 右 ) 平均价差美中价差 ( 右 ) 平均价差 14 7

8 累计价格变化, 每吨美金价净价 / 高平均可变成本 219 年上海期货合约趋势走高上海六月浆期货合同, 总量和价格 (RMB) 1,, 1,, 1,, 1,, 1,,,,,, 5, 5, 5, 5, 5, 4, 4, 4, Volume Price (R) 总量价格 ( 右 ) 15 有上升必然有下降出口北欧的 NBSK 连续月年 1 月 - 现在 Oct-18 to present 年 1 月 - 现在 Oct-18 to present 年 3 月 -91 年 1 月 - 9 年 3 月 -91 年 1 月.5 95 年 11 月 -96 年 4 月年 11 月 -96 年 4 月连续月 16 8

9 最终用途市场的增长缓慢而稳定预计纸和纸板的生产将适度增长, 但纸等对于消耗的纤维类型和对纤维需求的影响至关重要商品浆展望 22 年内新增产能将降至最低对新供应的预期后来被推迟, 导致了准备动工的项目寥寥无几价格运行后, 许多项目宣布启动年间的拟启动项目数量正在增加, 但只有少数项目会推进预计近期内市场将趋紧假设中国经济再次加速增长, 需求增长相对于产能的温和增长, 或将导致市场趋紧, 在 219 年下半年对价格构成上行压力 17 纸和纸板产量的温和增长掩盖了不同的趋势包装和生活用纸促进增长包装纸占纸产量的三分之二, 且其份额还在扩大 3 全球各种纸和纸板的产量百万吨 3% 生活用纸只占生产的 9%, 但其份额也在扩大由于纸媒向电子媒体更替, 文化纸将继续长期衰落 25 2% 中国目前和将来都是世界上最大的纸和纸板生产国 15 1% 由于自然和政策原因, 中国的浆纸行业目前面临着纤维短缺的挑战 1 5 % % 包装纸和特种纸生活用纸 Paper packaging and specialties Tissue Graphic papers 文化纸中国总体纸和纸板 %( 右 ) % Ch total paper and board (R) 18 9

新兴市场推动商品浆需求增长平均年度增长, 219-223 西欧 1.3 % 北美.1 % 中国 2.5 %.

10 新兴市场推动商品浆需求增长平均年度增长, 西欧 1.3 % 北美.1 % 中国 2.5 %.9 % PAB Q PLP APCM PAB Q -.8 % PLP APCM. % PAB Q PLP APCM 2.7 % 拉美 3.7 % 世界其他国家地区 2.6 % 1.6 % 亚洲其他国家地区 3.4 % 3.1 % PAB Q PAB Q = 纸和纸板生产. PLP APCM PAB Q PLP APCM PAB Q PLP APCM PLP APCM = 商品浆的消耗量. 19 商品浆供应增长主要集中在拉丁美洲年累计商品浆产能增长百万吨拉美北美西欧亚洲其他国家地区总体 1

非洲亚洲欧洲拉美北美 21 工厂信息中体现的 BSK 现金成本曲线东欧和拉美的生产商处于成本曲线的低端拉美生产商从低成本木材和汇率中受益除了拉丁美洲,

11 美元现金成本 / 风干公吨工厂信息中体现的 BHK 现金成本曲线拉美生产商处于成本曲线的低端拉美生产商从低成本木材和汇率中受益成本较高的工厂往往规模较小, 位于亚洲和北半球累计产能 ( 百万风干公吨 / 年 ) Africa Asia Europe Latin America North America 非洲亚洲欧洲拉美北美 21 工厂信息中体现的 BSK 现金成本曲线东欧和拉美的生产商处于成本曲线的低端拉美生产商从低成本木材和汇率中受益除了拉丁美洲, 松树还可以在世界其他地区种植累计产能 ( 百万风干公吨 / 年 ) Asia Europe Latin America North America Oceania 亚洲欧洲拉美北美大洋洲 22 11

千吨浆市场预计仍将趋紧 9,.93 8, 7, 6, 5,.92.91.9 4, 3, 2, 1,.89.

86 23 预测汇总基本情况预测显示 : 中国市场将在 219 年下半年重新加速增长 219 年下半年,

12 千吨浆市场预计仍将趋紧 9,.93 8, 7, 6, 5, , 3, 2, 1, Market pulp consumption Market pulp capacity Shipment/Capacity ratio (R) 商品浆消费商品浆产能出货量 / 产能比 ( 右 ) 预测汇总基本情况预测显示 : 中国市场将在 219 年下半年重新加速增长 219 年下半年, 需求将再次超过供给这将导致市场趋紧,22 年价格面临上行压力风险依然存在, 主要围绕在库存水平中国经济健康状况不断升级的美中贸易战以及迫在眉睫的经济衰退 12

13 感谢您的聆听 David Fortin, 纤维经济分析副总裁 Fastmarkets RISI 25 13

DBS-投资智策

DBS-投资智策二为了延缓各经济体和市场的周期性下行, 各大央行和政府纷纷出手, 这很可能会给市场带来更大的双向波动自去年 8 月份以来, 风险资产市场一直在下降趋势通道内向均值回归现在最有可能出现的情形是, 未来几个月风险资产将在下