股指期货月度策略报告 A 股震荡偏弱! 2019 年 5 月报 2019 年 4 月 25 日年 5 月股指期货市场展望要点提示 : 1 一季度政治局会议召开, 经济好于预期开局良好 2 3 月社融如期增加, 但大水漫灌将不再! 3 出口反弹, 进口萎缩折射内需不足华

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1 A 股震荡偏弱! 219 年 5 月报 219 年 4 月 25 日年 5 月股指期货市场展望要点提示 : 1 一季度政治局会议召开, 经济好于预期开局良好 2 3 月社融如期增加, 但大水漫灌将不再! 3 出口反弹, 进口萎缩折射内需不足华安期货投资咨询部金融期货研究组鲍峰分析师从业 / 投资咨询证号 F 曹晓军高级分析师从业 / 投资咨询证号 F3812/Z1934 电话 : tzzx@haqh.com 网址 : 华安期货温馨提示 : 期待诚信货真价实市场展望与投资策略 : 宏观数据和社融数据的大幅回暖, 都彰显着国内经济的韧性但从 4 月政治局会议高层的表态来看, 去杠杆仍然是重要的工作内容, 因此货币政策仍将保持松紧适度, 大水漫灌将不存在财政政策方面, 基建投资已经开始逐步企稳, 但考虑到全年 2.8% 的财政赤字率和 4 月 1 日施行的减费降税政策, 大幅增加基建投资也没有较高的空间因此, 在财政政策和货币政策保持松紧适度的大前提下, 整个 2 季度经济运行或将保持在一个稳定的状态, 很难出现大幅度的提高, 因此预期 2 季度 A 股将保持震荡偏弱的走势投资策略 : 1 做空中证 5 股指期货, 同时做多上证 5 股指期货或沪深 3 股指期货, 等市值套利适合稳健型投资者长期参与, 建议关注市值比价套利 2 已持有股指期货多单或股票现货, 建议买入 5ETF 看跌期权锁定风险该策略为保险策略, 可规避价格下跌风险, 亦可获得价格上涨收益 3 以 5ETF 期权为投资标的, 构建买入跨式套利套利该策略适合预测大盘将出现趋势, 但不能确定方向的投资者不论上涨还是下跌, 都将获得收益

2 一 4 月行情回顾在延续了 3 月份的震荡走势后,4 月份股指走势出现分化, 沪深 3 和上证 5 呈震荡偏强走势, 中证 5 呈窄幅震荡走势截止 4.24 日, 上证综指月涨跌幅为 3.13% 沪深 3 月涨跌幅为 3.56%, 上证 5 月涨跌幅为 4.35%, 中证 5 月涨跌幅为 1.83%, 日均交易量呈放大趋势股指期货同步现货指数也呈震荡走势, 进入 4 月份, 股指期货总持仓量继续提高, 资金逐渐流入股指期货市场, 随着中金所于 4 月 19 日再次宣布松绑股指期货, 且日内非套保单个合约交易量调高到 5 手, 平今仓手续费减少至万分之因此, 未来的成交量将大幅活跃图 1: 主要指数走势图图 2: 股指期货走势图 65 上证综合指数日沪深 3 指数日上证 5 指数日中证 5 指数日总持仓期货收盘价 ( 活跃合约 ): 沪深 3 日期货收盘价 ( 活跃合约 ): 中证 5 日期货收盘价 ( 活跃合约 ): 上证 5 日资料来源 : 华安期货投资咨询部 ;Wind 二 4 月重点事件的影响分析 2.1 一季度政治局会议召开, 经济好于预期开局良好会议认为, 今年以来, 面对复杂严峻的形势, 各地区各部门认真贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想, 按照党中央部署, 贯彻新发展理念, 坚定不移推动高质量发展, 着力深化供给侧结构性改革, 持续打好三大攻坚战, 继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策, 适时适度实施宏观政策逆周期调节, 主要宏观经济指标保持在合理区间, 市场信心明显提升, 新旧动能转换加快实施, 改革开放继续有力推进, 一季度经济运行总体平稳好于预期, 开局良好华安点评 : 根据高层对一季度经济运行的定调和经济数据来看, 经济是好于预期的中央从 218 年底开始的一系列为刺激经济所作出的努力正在起到效果, 无论是从社融上 PMI 还是工业增加值上来看, 中国经济在今年有望真正企稳, 但不能排除中间有反复的可能

3 会议指出, 在充分肯定成绩的同时, 要清醒看到, 经济运行仍然存在不少困难和问题, 外部经济环境总体趋紧, 国内经济存在下行压力, 这其中既有周期性因素, 但更多是结构性体制性的, 必须保持定力增强耐力, 勇于攻坚克难华安点评 : 此次会议第二部分, 高层提出了当前的困难包括对外部经济衰退的担忧, 进而导致的出口疲软最主要的方面是对内部结构性体制性问题的解决, 深化体制改革将成为重要方向会议强调, 做好全年经济工作, 要紧紧围绕贯彻落实中央经济工作会议精神, 稳中求进突出主线守住底线把握好度, 坚持宏观政策要稳微观政策要活社会政策要托底的总体思路, 统筹国内国际两个大局, 做好稳增长促改革调结构惠民生防风险保稳定各项工作要通过改革开放和结构调整的新进展巩固经济社会稳定大局要细化巩固增强提升畅通八字方针落实举措, 注重以供给侧结构性改革的办法稳需求, 坚持结构性去杠杆, 在推动高质量发展中防范化解风险, 坚决打好三大攻坚战宏观政策要立足于推动高质量发展, 更加注重质的提升, 更加注重激发市场活力, 积极的财政政策要加力提效, 稳健的货币政策要松紧适度华安点评 : 本次的政治局会议和去年年底的的经济工作会议一脉相承, 去杠杆的总体方针策略仍然是重要目标, 因此大水漫灌的想法是不且实际的, 去杠杆和宽松的货币政策之间会根据当前经济环境的变化, 做出优先级的调整因此, 当一季度经济企稳后, 政策可能会把去杠杆适度放在优先位置会议要求, 要把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托, 引导传统产业加快转型升级, 做强做大新兴产业要有效支持民营经济和中小企业发展, 加快金融供给侧结构性改革, 着力解决融资难融资贵问题, 引导优势民营企业加快转型升级要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位, 落实好一城一策因城施策城市政府主体责任的长效调控机制要以关键制度创新促进资本市场健康发展, 科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制要以高水平对外开放促进深层次改革, 扩大外资市场准入, 落实国民待遇要做好重点群体就业工作, 加强职业技能培训近期安全生产问题突出, 要举一反三, 有效防范, 精准治理华安点评 : 高级别会议再次提出房住不炒, 房地产市场严控将是持续性的政策导向在居民杠杆处于高位, 货币政策不可能大幅放松的大环境下, 房地产行业很难在出现 215 年的情形重点提到了科创板的话题, 可见注册制的改

4 革, 是经济转型升级的核心, 为来经济的增长一定是以科技和创新为代表的新经济来实现的三宏观经济分析 3.1 一季度经济运行总体平稳好于预期, 开局良好 3 月中国官方 PMI 为 5.5, 环比上涨 1.3 个百分点 219 年首次站在了荣枯线上, 预示经济或将逐渐企稳, 对比 219 年 1-2 月 PMI, 可见经济复苏速度正逐渐扩大 3 月份财新 PMI 为 5.8, 环比上涨.9 个百分点, 也重新站上扩展区间从分项来看 :3 月份生产新订单原材料库存产成品库存指数分别为 , 环比上月分别增加减少为 : 个百分点, 随着生产指标环比大涨 3.2, 上游生产厂商原材料采购情绪大幅增加但因新订单指数增加幅度相对较小, 因此阶段性来看, 供给大于需求从而造成产成品库存指数小幅增加.7 个百分点可知当前处于主动补库存阶段随着指数重回扩张区间, 预示着需求的回暖, 但是否能延续, 还需后续观察 219 年 3 月份, 基建投资同比增长为 4.4%, 环比上涨.1 个百分点从历史数据看, 依然处于低位又因 4 月 1 日实施的减税政策和全年财政赤字目标为 2.8%, 因此全年基建投资或很难有大幅度的提高中美贸易磋商进展积极, 或将在未来 1-2 个月有结果, 利好中美双边贸易当前经济仍处于寻底的过程中, 随着财政和货币政策的加码, 叠加需求的拐头, 经济寻底的时间或将缩短, 但反复也可能出现图 3:PMI 分项走势图图 4: 固定资产投资 (%) PMI: 生产月 PMI: 新订单月 PMI: 原材料库存月 PMI: 产成品库存月房地产开发月基础设施建设投资 : 累计同比 ( 右 ) 月固定资产投资完成额 : 累计同比月资料来源 : 华安期货投资咨询部 ;Wind 月社融如期增加, 但大水漫灌将不在! 219 年 4 月 15 日, 央行发布 219 年 3 月货币金融统计数据 219 年一季度社会融资规模增量累计为 8.18 万亿元, 比上年同期多 2.34 万亿元 3 月末社会融资规模存量为万亿元, 同比增长 1.7% 3 月 M2 同比增长 8.6%, 预期 8.2%, 前值 8% 3 月新增社融 2.86 万亿, 比去年同期多增 1.2 万亿其中, 人民币贷款

5 贡献了.8 万亿季度角度看, 一季度社融达 8.19 万亿, 同比新增 2.34 万亿, 其中信贷贡献超过一半的力量, 社融中信贷一季度同比新增达 1.44 万亿表明年内社融整体仍在改善, 逆周期调控加码下中长期企稳回升趋势未变从社会融资规模分项来看,3 月表外新增企业债券融资和人民币贷款较多, 是社融增加的主因, 其分别较去年同期增长和亿元,3 月社融增量累计同比多增, 主要由新增人民币贷款企业债券融地方政府专项债贡献从社会融资结构看,3 月份间接融资表外融资累计占比较 218 年底提升较多, 是逆周期宏观调控加码的体现, 地方政府专项债和直接融资占比则较 218 年底小幅回落, 但从绝对值来看, 两者同比均大幅改善从 4 月份的政治局会议表态可以看出, 去杠杆政策仍然是重要目标, 在保持企业融资适度宽松的前提下, 大水漫灌将不会重新, 图 5: 社会融资总额走势图 ( 亿元 ) 图 6:M1\M2(%) M1: 同比月 M2: 同比月月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月资料来源 : 华安期货投资咨询部 ;Wind 3.3 出口反弹, 进口萎缩折射内需不足 219 年 3 月份, 按人民币计价, 我国出口同比增 21.3%, 前值 -16.6%; 进口同比下降 1.8%, 前值 -.3%; 贸易顺差亿元, 与去年同期比扭负为正按美元计价,19 年 3 月我国出口额亿美元, 同比增 14.2%, 前值 -2.7%; 进口同比下降 7.6%, 前值 -5.2%; 贸易顺差亿美元, 同比增 % 相比上个月,3 月中国对各主要出口目的地出口增速均出现反弹, 但考虑整个一季度, 则可发现对各地区出口增速普遍放缓, 其中对美出口下滑较严重分国家和地区来看, 以美元计价,3 月中国对六大出口目的地欧盟美国东盟中国香港日本和韩国, 分别出口商品亿美元亿美元亿美元 24.6 亿美元亿美元和 95.5 亿美元, 均较上个月有较大幅度反弹考虑排除春节因素的整个 19 年一季度的情况, 则我国对欧盟美国东盟中国香港日本和韩国出口额同比增速分别为 8.7% -8.97% 9.14% -6.73% 2.42% 和 5.26%, 单独对美国来说, 我国对其 19 年第一季度出口增速为 -8.97%, 较去年四季度的 6.25%

6 大幅下滑, 是我国六大出口目的地中同比增速下滑最剧烈的地区, 说明在中美贸易争端的影响下, 去年的抢出口和今年不确定的贸易谈判进程依然对中国向美国的出口产生较大影响, 预计随着中美谈判前景的向好, 我国对美国的出口增速有望逐步恢复图 7: 中国出口贸易同比月度数据 (%) 图 8: 中国进口贸易同比月度数据 (%) 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 -3 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月资料来源 : 华安期货投资咨询部 ;Wind 3 月出口数据大幅反弹, 主要原因是今年和去年春节时点不同产生的错位因素, 从一季度整体情况来看, 出口增速难言反弹进口方面, 内需的不足仍然影响进口的主要原因四比价分析我们在 3 月份的月报中, 提出了多 IC, 空 IH 的等市值套利策略截止 3.26 日 : 上证 5 指数对中证 5 指数比价为.516 沪深 3 指数对中证 5 指数比价为.6859, 相比于 2.25 日时, 出现了明显的下降, 表明策略的有效性图 9: 上证 5 指数对中证 5 指数的比价.65 上证 5/ 中证 5 图 1: 沪深 3 指数对中证 5 指数比价.8 沪深 3/ 中证资料来源 : 华安期货投资咨询部 ;Wind 但在现在时间节点来看, 沪深 3/ 中证 5 的比值在达到前期低点后, 出现

7 了反弹通过观察近期沪深 3 和中证 5 指数来看, 蓝筹白马股票表现强势, 因此可以调整策略采用多 IH 空 IC 的策略! 五市场展望宏观数据和社融数据的大幅回暖, 都彰显着国内经济的韧性但从 4 月政治局会议高层的表态来看, 去杠杆仍然是重要的工作内容, 因此货币政策仍将保持松紧适度, 大水漫灌将不存在财政政策方面, 基建投资已经开始逐步企稳, 但考虑到全年 2.8% 的财政赤字率和 4 月 1 日施行的减费降税政策, 大幅增加基建投资也没有较高的空间因此, 在财政政策和货币政策保持松紧适度的大前提下, 整个 2 季度经济运行或将保持在一个稳定的状态, 很难出现大幅度的提高, 因此预期 2 季度 A 股将保持震荡偏弱的走势

8 免责声明本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 华安期货研究所力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 据此投资, 责任自负本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况联系我们华安期货有限责任公司总部合肥市长江中路 419 号华安期货大厦电话 : 华安证券各营业部 (IB 网点 ) 电话 : 上海分公司上海市浦东新区沪南路 2419 弄 31 号万科活力城 A#86-87 电话 : 深圳分公司深圳市福田区福田街道福华三路卓越世纪中心金田路 23 号 1 号楼 59 室电话 : 芜湖营业部芜湖市长江路 66 号徽商财富广场 166 室电话 : 青岛营业部青岛市李沧区万年泉路 237 号中海国际 18 号楼 63 电话 :

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股指周报 Weekly Report of Stock index 编制日期 :2019/6/15 投资咨询部

股指周报 Weekly Report of Stock index 编制日期 :2019/6/15 投资咨询部股指上涨乏力, 下行依旧有空间! 行情分析 : 2019.6.17-2019.6.22 投资咨询部经历了周二的大幅反弹后, 三大股指继续维持弱势,IC 回撤明显北上资金连续 8 日净流入国内 5 月经济数据和社融数据公布, 投资端数据继续下滑, 社会零售品消费环比上涨 1.4% 社融方面不及预期,