中林集团主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告 评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司 ( 以下简称 大公 ) 出具的本信用评级报告 ( 以下简称 本报告 ), 兹声明如下 : 一 除因本次评级事项构成的委托关系外, 发债主体与大公及其关联公司 控股股东 控股股东控

Transcription

1

2

3

4

5 评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司 ( 以下简称 大公 ) 出具的本信用评级报告 ( 以下简称 本报告 ), 兹声明如下 : 一 除因本次评级事项构成的委托关系外, 发债主体与大公及其关联公司 控股股东 控股股东控制的其他机构不存在任何影响本次评级客观性 独立性 公正性的官方或非官方交易 服务 利益冲突或其他形式的关联关系 大公评级人员与发债主体之间, 除因本次评级事项构成的委托关系外, 不存在其他影响评级客观 独立 公正的关联关系 二 大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具本报告遵循了客观 真实 公正的原则 三 本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断, 评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变 四 本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供, 大公对该部分资料的真实性 准确性 完整性和及时性不作任何明示 暗示的陈述或担保 五 本报告的分析及结论只能用于相关决策参考, 不构成任何买入 持有或卖出等投资建议 大公对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任 六 本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效, 主体信用等级自本报告出具日起一年内有效, 在有效期限内, 大公拥有跟踪评级 变更等级和公告等级变化的权利 七 本报告版权属于大公所有, 未经授权, 任何机构和个人不得复制 转载 出售和发布 ; 如引用 刊发, 须注明出处, 且不得歪曲和篡改 八 本评级报告所依据的评级方法为 大公贸易企业信用评级方法, 该方法已在大公官网公开披露 5

6 跟踪评级说明 根据大公承做的中林集团存续债券信用评级的跟踪评级安排, 大公对受评对象的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析, 并结合其外部经营环境变化等因素, 得出跟踪评级结论 本次跟踪评级为定期跟踪 跟踪债券及募资使用情况 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示 : 表 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况 ( 单位 : 亿元 ) 债券简称发行额度债券余额发行期限募集资金用途进展情况 15 林业 2015/6/12~ 已按募集资 偿还银行贷款 MTN /6/12 金要求使用 18 中林集 2018/9/25~ 已按募集资 补充流动资金团 MTN /9/25 金要求使用 18 中林集 2018/12/12~ 赎回 15 林业已按募集资 团 MTN /12/12 MTN003 金要求使用子公司中国林 19 中林集 2019/4/22~ 已按募集资 产品有限公司团 MTN /4/22 金要求使用补充流动资金数据来源 : 根据公司提供资料整理 发债主体 公司成立于 1984 年, 前身为中国林业对外工程公司, 初始注册资本为 9,000 万元, 其后经过数次变更, 于 2007 年 1 月 31 日更名为中国林业集团公司 2017 年 11 月 9 日, 根据国务院国有资产监督管理委员会 ( 以下简称 国务院国资委 ) 关于中国林业集团改制有关事项的批复 ( 国资改革 号 ) 批准, 公司由全民所有制企业改制为国有独资公司, 改制后公司名称变更为现名, 注册资本变更为 9.70 亿元 2018 年 12 月 11 日, 财政部 人力资源社会保障部 国务院国资委下发 财政部 人力资源社会保障部 国务院国资委关于划转中国华能集团有限公司等企业部分国有资本有关问题的通知 ( 财资 号 ), 要求将国务院国资委持有公司股权的 10.00% 一次性划转给社保基金会持有 划转后, 国务院国资委持有公司 90.00% 股权, 社保基金会持有公司 10.00% 股权 ; 上述股权变更尚未进行工商登记 截至 2019 年 3 月末, 公司注册资本 9.70 亿元, 实际控制人为国务院国资委, 持股比例 90.00% 截至 2019 年 3 月末, 公司共有 12 家二级子公司纳入合并范围 6

7 表 2 截至 2019 年 3 月末公司纳入合并范围的二级子公司情况 ( 单位 : 万元 %) 序持股比企业名称注册资本号例 主营业务 1 中国林产品有限公司 104, 林产品销售 2 中国林产工业有限公司 80, 林化产品 人造板 纸浆生产销售 3 中国林场集团有限公司 37, 森林资源培育与采伐 4 中林森旅控股有限公司 90, 旅游 5 中国林业物资有限公司 18, 林业物资供应 6 中国林木种子有限公司 35, 林木种子销售 7 中林集团雷州林业局有限公司 1,273, 森林培育 8 绥芬河国林木业城投资有限公司 37, 运营木材加工交易产业园区 9 中林集团云南实业有限公司 200, 投资与管理 10 中林集团云南投资有限公司 50, 投资与管理 11 中林时代控股有限公司 142, 投资与管理 12 中林实业控股有限公司 50, 投资与管理 资料来源 : 根据公司提供资料整理 公司根据 中华人民共和国公司法 和国家有关法律 法规, 制定公司章程, 不断完善公司法人治理结构, 制定相关的配套制度, 从制度上加强和细化了公司在发展战略规划 人力资源 资金财务 安全生产 工程建设以及监督审计等方面的管理 根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业信用报告, 截至 2019 年 5 月 21 日, 公司本部未发生信贷违约记录, 公司已结清信贷中有 21 笔关注类贷款, 根据公司提供的说明, 具体形成原因为在中国政府与非洲加蓬共和国政府签订的 中华人民共和国和加蓬共和国政府关于中国向加蓬提供政府贴息优惠贷款的框架协议 下, 公司于 1998 年开拓了非洲加蓬木材经营, 从中国进出口银行取得中国政府对加蓬政府的援外优惠项目贷款 9,000 万元左右, 由于援外项目贷款的特殊性质, 中国进出口银行与公司历经多次调整还款时间 计息方式等, 公司按照双方达成约定, 按期如数归还贷款本息, 并于 2012 年 3 月 12 日将本息全部归还完毕, 受援外项目贷款不同于一般项目贷款的特殊性影响, 在公司征信报告中被列入关注类贷款 截至本报告出具日, 公司在公开债券市场发行的债务融资工具到期的均已按时兑付, 15 林业 MTN002 已正常付息, 18 中林集团 MTN 中林集团 MTN 中林集团 SCP 中林集团 SCP 中林集团 MTN 中林 中林 中林集团 SCP001 和 19 中林集团 SCP002 尚未到还本付息日 2019 年 5 月 20 日, 公司发布公告称,2018 年累计新增借款余额为 亿元, 占上年末净资产 亿元的 50.14%; 其中, 银行贷款增加 亿元, 委托贷款 融资租赁借款 小额贷款增加 9.32 亿元, 其他借款增加

8 8 亿元, 企业债券 公司债券 金融债券 非金融企业债务融资工具增加 7.05 亿元 偿债环境 我国国民经济运行增速放缓 外部环境充满挑战, 我国森林资源缺乏, 木材对外依存度较高, 天然林限伐政策的实施进一步加大了木材供应缺口, 有利于公司木材贸易业务快速发展 ( 一 ) 宏观政策环境我国国民经济运行增速放缓 外部环境充满挑战, 但整体而言经济继续表现良好 ; 预计 2019 年, 我国经济面临下行压力, 外部环境复杂严峻, 仍需警惕经济下行风险, 关注中美贸易摩擦走向, 防范金融风险尤其是债市信用风险 2018 年, 我国经济增速放缓 外部环境充满挑战, 但整体而言经济继续表现良好 我国实现国内生产总值 万亿元, 按可比价格计算, 同比增长 6.6%, 增速同比 0.3 个百分点 我国工业增加值首次突破 30 万亿元, 全国规模以上工业增加值同比增长 6.2%, 增速同比下降 0.4 个百分点 ; 固定资产投资同比增长 万亿元, 增速同比增长 5.9%, 增速同比下降 1.3 个百分点, 其中房地产开发投资 万亿元, 同比增长 9.5%, 增速同比下降 2.5 个百分点 全社会消费品零售总额同比名义增长 9.0%, 增速同比降低 1.2 个百分点, 国内消费需求放缓 ; 以人民币计价外贸进出口总值同比增长 9.7%, 其中, 对美国进出口增长 5.7%, 与 一带一路 沿线国家进出口增长 13.3%, 高出全国整体增速 3.6 个百分点, 已成为我国外贸发展的新动力 全国一般公共预算收入同比增长 6.2%, 增速同比下降 1.2 个百分点 ; 政府性基金收入同比增长 22.6%, 增速同比下降 12.2 个百分点, 其中, 土地使用权出让收入同比增长 25.0%, 增速同比减少 20.2 个百分点, 增速大幅放缓 面对经济下行压力, 中央和地方政府综合运用货币政策 产业政策 结构性政策 区域政策等配套措施, 以确保经济运行在合理区间 实施积极的财政政策和稳健的货币政策, 适时预调微调, 稳定总需求, 并实施更大规模的减税降费措施以改善企业经营效力 积极的财政政策加力提效, 较大幅度增加地方政府专项债券规模, 提高专项债券使用效率, 有效防范政府债务风险, 更好地发挥专项债券对稳投资 扩内需 补短板的作用 ; 货币政策松紧适度, 保持合理的市场流动性, 提升服务实体经济的能力, 解决好民营企业和小微企业融资难 融资贵问题 产业政策方面, 提升制造业发展水平, 推动其与现代服务业的融合发展, 增强制造业技术创新能力, 推动产能过剩行业加快出清, 降低全社会各类营商成本, 加大基础设施投资力度, 完善公共服务体系建设 结构性政策方面, 坚持以供给侧结构性改革为主线, 强化体制机制建设, 转变政府职能, 深化国资国企 市场准

9 入 财税体制 金融体制等领域改革 区域发展政策方面, 统筹西部大开发 中部地区崛起 东北全面振兴 东部率先发展的协调发展战略, 促进京津冀 粤港澳大湾区 长三角等地区新的主导产业发展, 推进 一带一路 建设, 带动贸易发展 预计 2019 年, 我国经济面临下行压力, 外部环境复杂多变, 仍需警惕经济下行风险, 关注中美贸易摩擦走向, 防范金融风险尤其是债市信用风险 ( 二 ) 行业环境我国森林资源缺乏, 木材对外依存度较高, 天然林限伐政策的实施进一步扩大了木材供应缺口, 有利于木材贸易业务快速发展 根据我国森林资源定期清查制度, 每五年完成一轮全国清查工作, 据 2013 年第八次全国森林资源数据显示, 我国森林面积 2.08 亿公顷, 森林覆盖率 21.63%, 远低于全球 31% 的平均水平 从整体上看, 我国仍然是一个林业资源缺乏的国家, 国内的森林资源禀赋难以承载我国经济社会快速发展对生态和木材产品的刚性需求 为此,2013 年中央 1 号文件提出建立国家木材战略储备, 把木材安全提升到国家战略层面 ;2014 年中央 1 号文件提出加大生态保护建设力度, 划定生态保护红线, 在东北 内蒙古重点国有林区, 停止天然林商业性采伐试点, 分三步在 2017 年全面实现天然林限伐, 届时我国自产木材将减少约 5,000 万立方米, 较 2014 年减少约 60% 2016 年中央 1 号文件提出大力推进重大林业生态工程, 加强营造林工程建设, 发展林产业和特色经济林, 保护好全国的天然林, 继续扩大停止全国性商业性采伐试点 2017 年中央 1 号文件提出加强国家储备林基地建设, 将重点在东南沿海 长江中下游等七大区域, 打造和培育 20 个国家储备林建设基地, 这是全面落实天然林保护政策的重要支撑 2018 年中央 1 号文件提出要完善天然林保护制度, 把所有天然林都纳入保护范围 2019 年中央 1 号文件提出全面保护天然林, 加强 三北 地区退化防护林修复, 扩大退耕还林还草, 稳步实施退牧还草 今后 10 年, 国内木材采伐量将呈下降趋势, 而营造林力度将加大 ; 另一方面, 我国又是木材消费大国, 国内木材需求对外依存度高, 天然林限伐政策的实施进一步扩大了木材供应缺口, 木材进口成为满足我国木材市场供给的主要途径, 有利于木材贸易业务快速发展 此外, 随着对外开放的不断扩大和对外经济贸易的快速发展, 国内林业企业逐步扩大与林业发达国家合作开发海外森林资源, 政府加快实施林业 走出去 战略为林业企业提供了发展机遇 ( 三 ) 区域环境绥芬河地处东北亚经济圈的中心地带, 具有很强的区位优势 ; 雷州市自然条件优越, 拥有南亚热带特色的农 林 牧 副 渔产业 公司下属的绥芬河国林木业城为国务院批准的国家进口木材储备加工交易 9

10 示范基地 ; 同时, 公司在雷州半岛拥有 80 万亩桉树人工林培育基地, 为公司在国内最主要的自营林地 绥芬河位于黑龙江省东南部, 地处东北亚经济圈的中心地带, 东距俄罗斯对应口岸波格拉尼奇内 21 公里 紧邻俄罗斯远东特殊发展区自由港经济特区, 高铁 2.5 小时即可到达黑龙江省会城市哈尔滨市, 具有很强的区位优势 域内林地面积 3.36 万公顷, 蓄积量 357 万立方米, 林业资源较为丰富 2018 年, 绥芬河预计实现地区生产总值 亿元, 同比增长 4.0%; 社会消费品零售总额 32.2 亿元, 同比增长 8.0% 雷州市地处雷州半岛 海南岛和北部湾的城镇群经济圈, 自然条件优越, 拥有南亚热带特色的农 林 牧 副 渔产业 2018 年, 雷州市经济平稳发展, 全市完成生产总值 亿元, 同比增长 4.2%; 固定资产投资 亿元, 同比增长 18.7%; 消费品零售总额 亿元, 同比增长 7.4% 财富创造能力 公司主要从事森林工业 农林牧渔服务业和林业业务, 森林工业板块和农林牧渔服务业板块仍是主要收入和利润来源 ;2018 年以来, 随着销售网络拓展和经营规模扩大, 公司营业总收入和毛利润均逐年大幅增长, 但贸易为主的业务模式使得公司毛利率偏低 公司主要从事森林工业 农林牧渔服务业和林业经营业务 森林工业和农林牧渔服务业仍为公司收入和利润的主要来源 2018 年, 公司营业总收入同比增长 39.16%, 其中森林工业板块收入同比大幅增长 39.82%, 主要是公司近几年大力发展林业主业, 木材贸易规模同比明显扩大 ; 农林牧渔服务业板块收入同比增长 38.05%, 主要是受煤炭贸易和石油石化产品收入增长拉动 ; 得益于森林工业和农林牧渔服务业两大板块利润的提升, 毛利润同比增长 59.26%, 毛利率同比提升 0.56 个百分点 公司毛利率水平持续增长, 但贸易为主的业务模式使得公司毛利率偏低 2019 年 1~3 月, 公司营业总收入为 亿元, 同比增长 23.89%, 毛利润为 亿元, 同比大幅增长 37.43%, 主要是木材贸易和煤炭贸易业务规模扩大所致 ; 毛利率为 3.83%, 同比提升 0.38 个百分点 10

11 表 ~2018 年及 2019 年 1~3 月营业总收入 毛利润及毛利率情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2019 年 1~3 月 2018 年 2017 年 2016 年金额占比金额占比金额占比金额占比 营业总收入 , 森林工业 农林牧渔服务业 林业 其他 毛利润合计 森林工业 农林牧渔服务业 林业 其他 综合毛利率 森林工业 农林牧渔服务业 林业 其他 数据来源 : 根据公司提供资料整理 预计未来 1~2 年, 公司主营业务将保持稳定发展, 森林工业和农林牧渔服 务业仍将是公司收入和利润的主要来源, 公司财富创造能力将进一步增强 ( 一 ) 森林工业板块 随着天然林限伐政策的实施和国内需求的增长, 我国木材进口依存度进一 步提高, 公司享有较大的发展空间 ; 公司通过混合所有制改革拓展木材销售网 络, 同时引导内部各子公司资源共享, 木材贸易规模不断增加 森林工业板块主要指森林相关产品贸易业务, 属于公司的核心业务板块, 包 括木材贸易 纸品贸易 橡胶贸易等业务 ; 其他包括林化产品 食用菌 炭制品 肥料等业务 公司森林工业板块的主要经营主体为中国林产品有限公司 ( 以下简 称 中国林产品 ) 和中国林产工业有限公司 ( 以下简称 林产工业 ) 2018 年, 公司森林工业板块收入同比大幅增长 39.81%, 主要是木材贸易规 模扩大所致 2018 年, 木材贸易业务收入同比增长 46.69%, 在森林工业板块中 占比上升至 94.28%, 一方面是受近年来国家实施天然林限伐政策影响, 国内木 材供给量大幅缩减, 同时木材下游需求较大且不断增长, 导致我国对进口木材的 依赖度大幅提高, 公司作为国内最大的木材贸易商, 享有较大的市场发展空间 ; 另一方面,2014 年以来公司大力发展混合所有制, 与华东及东南沿海等地的木 材贸易商合资成立木材销售子公司, 利用合作方在当地的客户资源拓展木材销售 网络, 此外, 公司引导内部各子公司资源共享, 有助于提升公司木材业务规模 11

12 表 ~2018 年及 2019 年 1~3 月公司森林工业板块盈利情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2019 年 1~3 月 2018 年 2017 年 2016 年金额占比金额占比金额占比金额占比 营业收入 木材贸易 纸品贸易 橡胶贸易 其他 毛利润 木材贸易 纸品贸易 橡胶贸易 其他 毛利率 木材贸易 纸品贸易 橡胶贸易 其他 数据来源 : 根据公司提供资料整理 2018 年, 公司森林工业板块毛利润和毛利率同比增长, 毛利润同比增长 84.30%, 毛利率同比提升 1.02 个百分点, 主要是受木材贸易业务毛利润及毛利 率增长拉动所致 2019 年 1~3 月, 受木材贸易业务销售价量齐增影响, 公司森林工业板块收 入同比大幅增长 49.22%, 毛利润同比大幅增长 69.09%; 毛利率同比提升 0.41 个百分点 产品 1: 木材贸易 公司创新形成了 境外森林资源 + 木材进口贸易 + 港口物流 + 木材加工交易产 业园区 一体化经营模式, 有益于提升木材产业整体经营效益 ; 公司是我国最 大的木材进口商, 木材进口量连续多年保持全国第一, 在全国木材供应市场居 重要地位 公司木材贸易主要从国外进口木材在国内进行销售, 通过以销定采的模式开 展原木贸易和木片贸易, 从而赚取差价 公司创新形成了 境外森林资源 + 木材 进口贸易 + 港口物流 + 木材加工交易产业园区 一体化经营模式, 利用海外资源基 地扩大上游木材供应来源 通过自有港口降低木材物流成本, 此外还通过运营木 材加工交易产业园区扩大和稳定下游客户需求, 有助于提升木材产业整体经营效 益 公司木材贸易已涵盖俄罗斯 新西兰 美国 加拿大等国家和地区多材种的 原木和板材 公司在新西兰 俄罗斯和北美均设有驻点子公司, 负责公司在当地 12

13 自有林地的管理以及当地市场的采购工作 2018 年, 公司木材贸易量为 7,312 万立方米, 同比大幅增长 37.96%, 其中 进口木材量为 1,903 万立方米, 占全国进口市场份额约 20%, 连续多年保持全国 第一 由于环保政策 原材料和人工成本上涨等因素影响, 采购均价和销售均价 同比均有所增加 公司是我国最大的木材进口商, 在全国木材供应市场居重要地 位 表 ~2018 年及 2019 年 1~3 月公司木材贸易情况 产品 项目 2019 年 1~3 月 2018 年 2017 年 2016 年 采购量 ( 万立方米 ) 2,040 7,312 5,300 3,731 其中 : 进口 ( 万立方米 ) 437 1,903 1,553 1,548 木材 1 采购均价 ( 元 / 立方米 ) 销售量 ( 万立方米 ) 2,040 7,312 5,300 3,731 销售均价 ( 元 / 立方米 ) 1,014 1, 采购量 ( 万绝干吨 ) 木片 采购均价 ( 元 / 绝干吨 ) 1, 销售量 ( 万绝干吨 ) 销售均价 ( 元 / 绝干吨 ) 1, 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司与国外供应商主要通过邮件或传真方式签订合同, 货款结算采用信用证 结算 ; 与国内供应商主要通过国内信用证和银行承兑汇票方式结算 2018 年及 2019 年 1~3 月, 公司木材贸易向上游前五大供应商采购金额合计占比分别为 19.32% 和 13.95%, 集中度一般 表 年及 2019 年 1~3 月公司木材贸易业务前五大供应商情况 ( 单位 : 亿元 %) 时期 供应商名称 采购金额 占木材总采购额比重 天津达利国泰进出口贸易有限公司 上海华圻实业有限公司 年 上海中鸿燃料有限公司 ~3 月 天津港保税区世泽诚国际贸易有限公司 TPT INTERNATIONAL LIMITED 合计 MURADIR S.A 上海坤铂实业发展有限公司 年 天津达利国泰进出口贸易有限公司 浙江花园进出口有限公司 江苏江盛燃料物资有限公司 合计 数据来源 : 根据公司提供资料整理 1 包括原木和板材 13

14 公司下游客户全部为国内客户, 主要为民营企业, 货款结算方式为银行承兑 汇票或支票结算, 销售区域主要集中在华南 华东和华北地区 2018 年及 2019 年 1~3 月, 公司木材贸易下游前五大客户销售金额合计占比分别为 14.28% 和 12.03%, 集中度一般 表 年及 2019 年 1~3 月公司木材贸易业务前五大销售客户情况 ( 单位 : 亿元 %) 时期 客户名称 销售金额 占木材总销售额比重 南昌市市政公用项目投资建设有限公司 中企港龙能源有限公司 年 上海迦云国际贸易有限公司 ~3 月 如皋聚泰贸易有限公司 杭州瑞磊能源有限公司 合计 YUEYANG INTERNATIONAL CO.LTD 江苏源港矿产能源发展有限公司 年 上海迦云国际贸易有限公司 上海格益实业有限公司 如皋聚泰贸易有限公司 合计 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司通过 以销定采 模式控制购销风险, 但受经营环境影响, 为与上下游建立稳定合作关系并占有市场, 公司出现了一定的资金被上下游占用的情况, 应收账款和预付账款规模较大 ; 公司向上游客户预付货款采购货物, 账期一般不超过 6 月, 并给予下游客户 6~9 个月账期, 导致公司经营性净现金流呈现净流出 随着大宗商品市场回暖及公司市场占有率提升, 资金占用情况将逐步好转 产品 2: 纸品贸易公司纸品贸易包括纸浆 铜版纸 胶版纸 白卡纸等贸易业务 公司纸品贸易业务采取以销定采方式, 发展策略为稳健推进普通纸浆业务, 加快纸浆业务转型升级步伐, 提高市场营销能力和风险控制力, 积极参与国内市场销售, 从而提高在国内市场的销售份额和纸浆产品的价格话语权 2018 年以来, 公司根据下游客户的具体需求调整纸品贸易的产品结构, 产品平均价格同比有所下降, 贸易规模有所增加 2018 年, 公司纸品的主要供应商为 BALTIC SEA INTERNATIONAL LIMITED (JW)TEMBEC HONG KONG PAPER SOURCES CO.,LIMITED DP MARKETING INTERNATIONAL LIMITED-MACAO 和 CELULOSA ARAUCO Y CONSTITUCION S.A. 等, 前五大供应商合计占采购额比重为 69.48%; 公司纸品的主要销售客户为 Hong kong evro-chemical ltd 北京中林在岸贸易有限公司 NEW RESOURCE ENERGY INTERNATIONAL PRIVATE LIMITED 杭州西格玛贸易有限 14

15 公司和浙江龙泉置信商贸有限公司等, 前五大客户合计占销售额比为 51.54%, 公司纸品采销端和销售端的集中度均较高 2019 年 1~3 月, 纸制品采购和销售 平均价格同比均略有下降 表 ~2018 年及 2019 年 1~3 月公司纸品购销情况 ( 单位 : 万吨 万元 / 吨 ) 项目 2019 年 1~3 月 2018 年 2017 年 2016 年 采购量 其中 : 进口 采购平均价格 销售量 销售平均价格 数据来源 : 根据公司提供资料整理 ( 二 ) 农林牧渔服务业板块 公司农林牧渔服务业板块主要包括煤炭贸易 石油及石化产品贸易 矿产品 贸易及港口物流业务, 其他还包括林业机械 旅游业 森林消防车 证书夹 草 炭土等业务 公司农林牧渔服务业板块的主要经营主体为中国林产品和中国林业 物资有限公司 ( 以下简称 林业物资 ), 其中林业物资负责石油及石化产品板 块中的成品油业务, 其余板块均主要由中国林产品负责经营 表 ~2018 年及 2019 年 1~3 月公司农林牧渔服务业盈利情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2019 年 1~3 月 2018 年 2017 年 2016 年金额占比金额占比金额占比金额占比 营业收入 煤炭贸易 石油及石化产品 矿产品贸易 港口物流 其他 毛利润 煤炭贸易 石油及石化产品 矿产品贸易 港口物流 其他 毛利率 煤炭贸易 石油及石化产品 矿产品贸易 港口物流 其他 数据来源 : 根据公司提供资料整理 15

16 2018 年, 公司农林牧渔服务业收入规模继续扩大, 同比增长 38.05%, 主要受煤炭贸易和矿产品贸易收入增长拉动, 其中矿产品贸易同比大幅增加 亿元, 主要是公司矿产品贸易量大幅增长所致 ; 毛利润同比大幅增长 27.20%, 主要由煤炭贸易 矿产品贸易和港口物流贡献, 其中受煤炭贸易规模扩大影响, 煤炭贸易毛利润同比增长 24.11%; 毛利率同比下降 0.32 个百分点, 主要是公司矿产品价格浮动较大, 导致矿产品贸易毛利率同比下降 2.93 个百分点所致 ; 此外港口物流毛利率同比大幅提升 个百分点, 主要是港口物流装卸费都有不同幅度的提升所致 2019 年 1~3 月, 公司农林牧渔服务业收入同比下降 10.22%, 毛利润同比增长 4.29%; 毛利率同比提升 0.59 个百分点, 由港口物流业务毛利率提升拉动 产品 1: 煤炭贸易公司煤炭贸易主营动力煤和焦炭, 公司在长期经销木材的过程中与上游供应商及下游煤矿客户逐步形成了较广泛的联系 煤炭贸易大部分为内贸, 公司采购煤炭, 销售给国内经销商, 从中赚取货物进销差价 公司采取以销定采业务模式, 公司确定客户需求量并签订合同后, 根据需求情况与供应商签订采购合同 经营方面, 公司将在保增长的前提下提高主业林业的占比, 压缩非林业务比重 煤炭业务是公司传统业务但非主业, 未来公司将根据市场环境调整煤炭业务经营结构和品种 2015 年, 公司通过从俄罗斯和澳大利亚等国进口高热 低硫的优质煤, 与国内采购的煤炭在港口进行配煤后销售, 可提升煤炭贸易板块的利润空间 ; 同时, 公司将焦炭出口至印度 巴基斯坦和塞浦路斯等国, 开拓了焦炭出口业务 2016 年, 公司充分利用港口地理优势, 开展长江流域 海进江 煤炭多式联运, 在拓展煤炭贸易业务的同时降低了运输成本, 提升了利润空间 2017 年, 公司通过提高国外高热优质煤进口比例配煤后销售, 利润空间进一步提升, 同时煤炭购销量同比有所下降 2018 年, 利润空间同比保持平稳, 煤炭购销量同比有所增长 表 ~2018 年及 2019 年 1~3 月公司煤炭贸易情况 ( 单位 : 万吨 元 / 吨 ) 项目 2019 年 1~3 月 2018 年 2017 年 2016 年采购量 806 4,715 3,428 4,131 平均采购价格 销售量 806 4,715 3,428 4,131 平均销售价格 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司煤炭贸易经营模式为订单式经营, 以加强预警 注重信息反馈等多项风险控制措施控制经营风险, 提高资金使用效率 近几年公司煤炭贸易业务不断优 16

17 化经营模式, 将销售平台逐渐前移, 在港口设立煤炭仓储场地, 享有港口 物流 等多项优惠, 有效降低物流成本, 直接面向市场中小客户和使用单位开展煤炭销 售 ; 同时与大型煤炭使用单位建立规范稳定的供销关系, 对于信誉好 实力强的 单位, 进一步加强合作力度, 对于信誉较差 实力一般的企业, 逐步淘汰 表 年及 2019 年 1~3 月公司煤炭贸易业务前五大供应商情况 ( 单位 : 亿元 %) 时期 供应商名称 采购金额 占煤炭总采购额比重 江苏新民洲贸易有限公司 江苏江盛燃料物资有限公司 年 江苏蓝港国际物流有限公司 ~3 月 上海莉能实业有限公司 盐城恒茂能源有限公司 合计 江苏江盛燃料物资有限公司 如皋沪漫贸易有限公司 年 江苏首佳能源有限公司 上海中鸿燃料有限公司 上海河山五矿能源有限公司 合计 数据来源 : 根据公司提供资料整理 2018 年及 2019 年 1~3 月, 公司煤炭贸易业务前五大供应商采购金额占比 分别为 72.44% 和 33.94%, 集中度较高 公司煤炭销售区域主要集中在华东 华 南和东北地区, 客户主要是国内五大电厂的经销公司,2018 年及 2019 年 1~3 月, 公司煤炭业务前五名客户销售占比分别为 43.95% 和 30.98%, 集中度较高 表 年及 2019 年 1~3 月公司煤炭贸易业务前五大销售客户情况 ( 单位 : 亿元 %) 时期 客户名称 销售金额 占煤炭总销售额比重 江苏源港矿产能源发展有限公司 上海译华商贸有限公司 年 上海繁昌物流有限公司 ~3 月 陕西煤业化工国际物流有限责任公司 宁波尚朗供应链管理有限公司 合计 宁波尚朗供应链管理有限公司 宁波华营能源有限公司 年 大连中煤国际贸易有限公司 陕西煤业化工国际物流有限责任公司 上海天盛燃料有限公司 合计 数据来源 : 根据公司提供资料整理 17

18 产品 2: 石油石化产品贸易公司经营的石油产品主要是对林业企业销售汽油 柴油 煤油, 采取 以销定采 的业务模式, 赚取进销差价 公司在体制改革前就一直负责林业成品油的销售管理工作, 除了保证林业生产和生活用油外, 还肩负着林业区域内农业生产 森林防火 春耕生产用油, 并承担着社会单位供油的责任 公司林业成品油供应目前主要集中在我国东北部地区的黑龙江省 吉林省 大兴安岭地区 内蒙古自治区东部大兴安岭等地区 由于限伐后林区用油有所下降, 近几年公司采取股份制合作, 收购油库 加油站, 进行市场化运作 ; 在销售渠道上扩大了计划外市场的销售, 计划实现覆盖全国林业成品油的销售网络 2016 年以来, 公司逐步推进与中国石油天然气股份有限公司的战略合作, 合资设立中石油国林油品销售有限公司, 将油品销售市场拓展至山东 上海 云南 广东等地, 同时公司也积极开拓东北传统业务地区的非林业专项成品油经营 公司石化贸易产品主要为混合芳烃, 公司根据国际原油价格, 预测混合芳烃价格走势来确定采购数量 在销售方面, 公司主要采取两种方式, 一是客户定购, 付全额货款, 后期公司按照所签订合同交货给客户 ; 二是公司销售部门根据市场需求签订销售合同, 锁定价格, 延期交货 表 ~2018 年及 2019 年 1~3 月公司石油及石化产品贸易情况 ( 单位 : 万吨 元 / 吨 ) 项目 2019 年 1~3 月 2018 年 2017 年 2016 年采购量 平均采购价格 5,282 5,544 4,565 4,047 销售量 平均销售价格 5,366 5,602 4,617 4,128 数据来源 : 根据公司提供资料整理 2018 年以来, 公司石油及石化产品贸易量同比有所下降 ; 受国际原油价格波动增长影响, 石油及石化产品平均采购价格有所下降 2018 年, 公司石油及石化产品贸易业务向前五大供应商采购占比为 13.78%; 前五大销售客户占比为 40.75%, 集中度较高, 销售区域主要在华南 华东及东北地区 产品 3: 矿产品贸易公司矿产品贸易主要由中国林产品 林产工业和中国林场集团有限公司负责经营 公司矿产品贸易为两部分, 一是主要经营铜及钨铁的转口贸易, 二是经营生铁的内销贸易, 从中赚取货物的进销差价 公司矿产品采取 以销定采 的业务模式, 与下游客户确定采购意向后, 签订销售合同, 根据客户对矿产品品质和数量的需求来寻找货源, 与上游客户协商产品的品质 数量, 并签订采购合同 18

19 公司矿产品贸易业务与上游供应商结算方式采取远期信用证, 账期一般在 6 个月 以内 ; 下游客户结算方式主要为现汇, 客户按合同总金额的 10% 支付定金, 余款 在货到后支付, 账期一般在 6 个月以内 表 ~2018 年及 2019 年 1~3 月公司矿产品贸易情况 ( 单位 : 万吨 万元 / 吨 ) 项目 2019 年 1~3 月 2018 年 2017 年 2016 年 采购量 平均采购价格 销售量 平均销售价格 数据来源 : 根据公司提供资料整理 2018 年以来, 公司矿产品贸易量大幅增长, 主要是客户需求增加所致 ; 受不同矿产品价格差距较大影响, 石油及石化产品平均购销价格同比大幅下降 2018 年, 公司矿产品贸易业务向前五大供应商采购占比为 71.74%; 前五大销售客户占比为 74.04%, 集中度很高 产品 4: 港口物流公司港口物流业务由三级子公司如皋港务集团有限公司 ( 以下简称 如皋港务 ) 如皋港务负责经营 如皋港务是公司在 2014 年 12 月增资并购的子公司, 主要从事码头与其他港口设施的运营及到港货物的装卸 堆存服务, 经营的货种主要有大宗木材 煤炭 有色矿 水泥等 如皋港务拥有长江岸线 3,458 米 长江内港池岸线 1,720 米 运河岸线 1,406 米, 拥有 2 个 15 万吨级泊位 8 个 5 万吨级泊位 16 个最高达 5,000 吨级的内港池泊位及配套的港口设施与堆存能力, 且拥有港口土地 5,098 亩 ; 下辖 3 个港区, 分别为如皋港区 新民洲港区和宿迁港区, 其中如皋港 宿迁港经营相对成熟 如皋港位于江苏省如皋市的最南端, 距长江口 120 公里, 处于上海 1.5 小时经济圈 年装卸能力 3,600 万自然吨, 吞吐量 7,000 万吨, 一次性堆存能力达 400 万吨, 单位泊位货物一次堆存能力在长江流域内最大 如皋港拥有 2 个长江流域唯一合规审批的 15 万吨级煤炭专用码头, 煤炭市场基本形成, 同时可兼顾矿石物流 ; 此外还拥有 2 个 5 万吨级兼靠 7 万吨级码头以及 2000 亩的配套用地 新民洲港位于镇江 扬州交界处, 地处长江北岸京杭大运河入江口下游侧, 距南京长江大桥约 70 公里, 具有海江河及水陆联运的优势 新民洲港一期建设 2 个 5 万吨级通用泊位, 已于 2015 年完工 ; 新民洲港二期主体工程已于 2016 年 6 月完工,2016 年 8 月开港运营 镇江历史上即是江苏木材的转运基地, 新民洲港定位为木材 粮油及石材物流中心, 兼顾其他散杂货业务,6 个泊位建成后, 木材年吞吐量可达 1,200 万立方米, 一次性堆存能力达到 200 万立方以上, 成为 19

20 大型木材集散基地 2018 年, 新民洲港完成货物吞吐量 1,578 万吨, 其中木材到货量 766 万立方米, 实现营业收入 亿元, 名列全国木材进口港第 4 位 宿迁港区为新民洲港的附属港区, 是木材转运及落地销售的载体, 可有效实施水水转运及水陆转运 我国港口行业实行特许经营制度, 进入门槛较高, 长江下游 400 公里岸线布局已经完成, 今后不会再新增批准岸线 因此下游岸线属不可再生资源 长江下游港口兼有海港和内河港双重属性, 辐射长三角经济圈, 是长江黄金水道货物接驳的必经环节 公司通过并购如皋港务使木材经营链得到延伸, 从境外资源基地组织木材进口到国内仓储物流加工, 从单纯木材进口贸易到贸易与实体基地互相促进 互相带动, 公司正逐步构建起木材全产业链发展格局, 对公司后续推进 境外森林资源 + 木材进口贸易 + 港口物流 + 木材加工交易产业园区 一体化经营模式有重要意义 同时, 物流成本控制是木材 煤炭 矿石等大宗商品经营的关键 公路运输 铁路运输与水运成本相差较大, 水路成本是铁路的 1/2 公路的 1/8 长江下游码头吞吐货物, 在物流成本方面有明显优势 境外木材资源获取和煤炭业务是公司两大重要业务, 公司并购如皋港务后, 物流成本有所降低, 有助于提升公司经济效益 ( 三 ) 林业板块公司林业板块主要包括种子种苗 木材 木片 养殖业等, 其他业务包括种植业 青苗补偿等 公司林业板块的主要经营主体包括中国林木种子有限公司 ( 以下简称 中林种子 ) 和中林集团雷州林业局有限公司 ( 以下简称 雷州林业局 ) 2018 年, 公司林业板块收入同比增长 18.94%, 毛利润同比有所增长, 毛利率同比有所下降 ; 其中, 公司种子种苗业务毛利润同比下降 35.87%, 主要是近年来玉米市场供过于求, 国家出台政策要求降低 镰刀湾 地区玉米种植面积同时取消玉米收储政策, 受此影响, 公司种子价格有所下降所致 ; 养殖业收入和毛利润同比分别增长 52.94% 和 22.22%, 主要是公司通过积极拓展有机鱼销售市场, 实现有机鱼销量和单价同比大幅增长所致 2019 年 1~3 月, 公司林业板块收入同比增长 3.57%; 毛利润同比下降 18.52%, 主要受木材业务规模下降影响 ; 毛利率同比下降 3.36 个百分点 20

21 表 ~2018 年及 2019 年 1~3 月公司林业板块盈利情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2019 年 1~3 月 2018 年 2017 年 2016 年 金额占比金额占比金额占比金额占比 营业收入 木材 种子种苗 木片 养殖业 其他 毛利润 木材 种子种苗 木片 养殖业 其他 毛利率 木材 种子种苗 木片 养殖业 其他 数据来源 : 根据公司提供资料整理 产品 1: 木材 公司自主生产并销售木材产品, 主要分为桉树原木 2 3 以及辐射松原木木材 桉树原木木材主要出产于雷州半岛 80 万亩桉树人工林培育基地 ;2014 年下半年 和 2015 年, 公司雷州林地连续遭受超强台风 威马逊 海鸥 等的袭击, 导致林地中 90% 林木受灾, 目前雷州林地仍处于灾后恢复期, 未来林地全面恢复 周期约 4~7 年, 即桉木生长周期, 自产木材产量将受影响 ;2018 年, 公司自产 桉树原木约 万立方米 辐射松原木木材主要出产于公司在新西兰北岛自有 的两块辐射松林地, 其中 2.10 万公顷林地为公司于 2016 年 2 月收购, 目前两块 林地开采模式均为委托林地管理公司采伐, 开采年限均为永久 ;2018 年, 公司 辐射松木材产量为 万立方米 公司木材生产主要分为平原造林采伐及山地造林采伐两种 平原造林流程包 括备耕整地 造林 追肥抚育 生产成林 采伐 打枝制裁 出材等流程环节出产木材 山地造林采伐较平原造林采伐主要差异在于流程初期需要清山炼山 挖 2 桉树原木具有材质好 纹理直 纤维长的特性, 木材基本密度 kg/m 3, 适宜于人造板材生产和制浆造纸 3 辐射松木材具有结构均匀 收缩率平均 稳定性强 握钉力好 渗透性强等特点, 极易进行防腐 干燥 固化和上色等处理, 为优质软材, 主要用于建筑用材, 人造板原材料, 以及生产纸制品及工艺品 21

22 穴施基肥 公司实施科技兴企战略, 与科研院所 高等院校建立了战略合作关系, 初步形成了 产 学 研 结合的科技创新体系, 为林业板块发展提供有力支撑 表 16 截至 2019 年 3 月末公司拥有林地情况 所属子公司 位置 林地面积产能 2018 年产量 ( 万公顷 ) ( 万立方米 / 年 ) ( 万立方米 ) 中国林业集团新西兰有限公司 新西兰北岛 中国林产品新西兰有限公司 新西兰北岛 雷州林业局 广东雷州半岛 中国林场集团有限公司 广西岑溪 合计 数据来源 : 根据公司提供资料整理 2018 年及 2019 年 1~3 月, 公司自营木材销售均价分别为 652 元 / 立方米和 735 元 / 立方米, 其中 2019 年一季度木材销售均价大幅上涨, 主要是公司境外自产辐射松树龄增加 价值上升所致 公司将 走出去 开发境外森林资源确定为发展战略, 着手进行更多的海外林地资源收购, 未来自有林地种植达到可采伐年限将有利于公司长期木材供应来源的稳定和盈利水平的提升 产品 2: 种子种苗公司种子种苗业务主要由中林种子和中林集团张掖金象种业有限公司 ( 以下简称 张掖金象 ) 经营 2015 年 6 月, 公司以 7,650 万元认购 5,000 万股, 参股新三板上市的 集 科研 生产 加工 销售 为一体的种子企业江苏中江种业股份有限公司 ( 以下简称 中江种业 ), 截至 2019 年 3 月末, 中江种业已纳入公司合并范围 ;2016 年, 公司收购主营玉米种子的北京屯玉种业有限责任公司 ( 以下简称 屯玉种业 ), 向农业 林业种子种苗全产业链进一步发展 种子种苗业务是公司发展规划中重点发展的业务之一, 后续公司将通过整合资源发展林木种子 农业种子和园林绿化等产业 目前公司种子种苗业务采取以销定采的经营模式, 根据国内客户需求从国外进口各类种子种苗, 定价方式为成本加一定利润 2018 年, 公司种子购销量同比增长 62.42%, 主要是合并范围新增张掖金象和中江种业所致, 其中进口量同比增少 63.12%, 主要是依托进口的树种和草种减少 1.18 万吨所致 ; 销售均价同比下降 26.07%, 主要是受国家要求降低 镰刀湾 地区玉米种植面积同时取消玉米收储政策影响, 公司玉米种子均价下降所致 由于种苗投入使用后, 在后续一定时期内不会连续购入, 公司每年种苗采购量 采购品种及采购均价变动较大 公司种子种苗进货采用货到付款方式, 销售采用预收部分货款, 发货前收全货款方式, 货款回笼情况较好 2018 年, 公司种子业务前五大供应商占比为 8.54%, 22

23 前五大销售客户占比为 10.27%, 集中度不高 表 ~2018 年及 2019 年 1~3 月公司种子种苗采购及销售情况 产品 项目 2019 年 1~3 月 2018 年 2017 年 2016 年 采购量 ( 吨 ) 2,250 36,390 22,405 23,618 其中 : 进口 ( 吨 ) 793 5,994 16,251 3,520 种子 采购均价 ( 元 / 吨 ) 14,943 8,884 10,138 10,284 销售量 ( 吨 ) 2,250 36,390 22,405 23,618 销售均价 ( 元 / 吨 ) 16,529 10,486 14,184 16,526 采购量 ( 万株 ) 其中 : 进口 ( 万株 ) 种苗 采购均价 ( 元 / 株 ) 销售量 ( 万株 ) 销售均价 ( 元 / 株 ) 数据来源 : 根据公司提供资料整理 偿债来源 公司偿债来源可靠性较强 公司流动性偿债来源较为多元, 债务融资渠道多样, 外部融资能力很强 ; 可变现资产主要包括预付款项 应收票据及应收账款 无形资产和货币资金等, 变现能力较强, 可对公司债务形成有力保障 ( 一 ) 盈利 2018 年以来, 公司营业总收入 毛利润和毛利率均有所增长 ; 受有息债务规模及经营规模扩张影响, 公司期间费用增长较快 2018 年, 公司营业总收入为 1, 亿元, 同比增长 39.16%; 毛利润为 亿元, 同比增长 59.26%; 毛利率为 4.41%, 同比提升 0.56 个百分点 亿元 1,400 1,200 1, , 年 2017 年 2018 年 营业总收入 利润总额 毛利率 营业利润率 % 图 ~2018 年公司收入及盈利情况数据来源 : 根据公司提供资料整理 2018 年, 公司期间费用为 亿元, 同比增长 69.79%, 主要是财务费用和销售费用的增长 ; 其中, 财务费用为 亿元, 同比增长 85.80%, 主要是 23

24 有息债务规模扩大带来的利息支出增加 ; 销售费用同比增长 79.02%, 主要是经 营规模扩大导致运输费用大幅增长 ; 管理费用同比增长 14.41%, 主要是公司人 员规模扩大后, 职工薪酬增加所致 公司主营业务为贸易, 收入规模较大, 因此 期间费用占营业总收入比重仍较低 表 ~2018 年及 2019 年 1~3 月公司期间费用及占营业总收入比重 ( 单位 : 万元 %) 项目 2019 年 1~3 月 2018 年 2017 年 2016 年 销售费用 27, ,122 69,891 39,237 管理费用 19,113 74,392 65,019 50,725 财务费用 63, , , ,553 研发费用 期间费用 109, , , ,515 期间费用 / 营业总收入 数据来源 : 根据公司提供资料整理 2018 年, 公司资产减值损失为 0.58 亿元, 同比减少 28.16%, 主要是坏账损失减少所致 ; 公允价值变动收益为 0.12 亿元, 主要由按公允价值计量的投资性房地产产生 ; 投资收益为 亿元, 同比由正转负, 主要为权益法核算的长期股权投资收益由正转负所致 ; 其他收益为 0.65 亿元, 同时营业外收支净额为 1.46 亿元, 同比大幅增加 1.00 亿元, 主要是收到如皋利润补偿款 1.31 亿元所致 ; 受木材和煤炭贸易经营规模扩大影响, 公司利润总额为 5.58 亿元, 同比增长 13.78%, 净利润为 3.41 亿元, 同比略有下降 同期, 公司总资产报酬率和净资产收益率分别为 3.18% 和 1.19% 2019 年 1~3 月, 公司营业总收入为 亿元, 同比增长 23.89%, 毛利润为 亿元, 同比大幅增长 37.43%, 主要是木材贸易和煤炭贸易业务规模扩大所致 ; 毛利率为 3.83%, 同比提升 0.38 个百分点 ; 期间费用为 亿元, 同比增长 41.18%, 亦主要源于销售费用及财务费用规模的增长 ; 投资收益 其他收益和营业外收支净额分别为 0.01 亿元 0.18 亿元和 0.01 亿元, 规模较小 ; 利润总额和净利润分别为 1.17 亿元和 0.87 亿元, 同比均略有增长 公司总资产报酬率和净资产收益率分别为 0.75% 和 0.30% ( 二 ) 自由现金流 2018 年, 公司经营性净现金流为净流出状态, 不利于对债务和利息的保障 ; 投资性净现金流规模亦维持净流出, 未来公司仍面临一定资本支出压力 2018 年, 公司经营性净现金流为 亿元, 仍为净流出状态但流出额有所收窄 ; 一方面, 受销售规模不断扩大, 以及为稳定和扩大市场占有率而适当延长下游优质客户回款账期影响, 公司应收账款及应收票据规模同比大幅增长 ; 另一方面, 随着公司经营规模较快增长, 所需营运资金大幅增长, 同时新设的众多 24

25 混合所有制子公司尚处于起步发展阶段, 对上下游客户的结算条件谈判能力需逐步提高, 公司为增强与供货商合作关系 锁定优惠价格, 适当增加木材 煤炭等大宗商品贸易业务的预付货款规模, 导致经营活动现金流流出增幅相对较大, 经营性净现金流仍为净流出状态 同期, 公司投资性净现金流为 亿元, 净流出规模同比大幅扩大, 主要是公司对包括新民洲一期 二期 如皋公用码头和绥芬河国林木业城等在建工程投入较大所致 亿元 年 2017 年 2018 年经营性净现金流投资性净现金流筹资性净现金流 图 ~2018 年公司现金流情况 数据来源 : 根据公司提供资料整理 2019 年 1~3 月, 公司经营性净现金流为 亿元, 净流出额同比有所扩 大, 主要是应收账款规模扩大, 经营活动现金流入规模较流出规模相对较少所致 ; 投资性净现金流为 0.47 亿元, 同比由负转正, 主要是支付的其他与投资有关的 现金规模大幅减少所致 表 19 截至 2019 年 3 月末公司主要在建项目情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目名称 预算总自筹资已完成 2019 年计 2020 年计投资金比例投资划投资额划投资额 宿迁一期工程 新民洲港 ( 二期 ) 工程 如皋保税物流中心 瑞昌华中年产 80 万方成品木材项目 中林集团西双版纳雅德秘侬旅游度假区建设项目 好家木业三期工程项目 新民洲木材产业城 合计 资料来源 : 根据公司提供资料整理 截至 2019 年 3 月末, 公司主要在建项目为中林集团西双版纳雅德秘侬旅游 度假区建设项目, 总投资 亿元, 自筹资金比例 30%, 剩余建设资金来自银 25

26 行提供的项目贷款, 已完成对一期茶厂酒店 月亮湾区域 亩的土地摘牌工作, 二期完成 222 亩的土地挂牌前的相关手续工作, 昆罕大寨项目完成建设工作, 总建筑面积 5700 m2, 由于 2018 年 11 月 15 日, 中林集团云南投资有限公司 ( 以下简称 中林云投 ) 在办理雅德秘侬项目的建设用地供地手续时, 得知项目核心区 1590 亩土地已被划入云南省生态保护红线范围, 中林云投被迫暂停该项目建设, 目前政府已将项目用地调整至其他地块并签订相应的框架协议 ( 已建部分政府已口头同意以置换至新项目等形式进行补偿, 目前已开会通过补偿方案, 会议纪要尚未出具 ); 公司新民洲港 ( 二期 ) 工程已基本完工, 目前处于验收或竣工结算状态 ; 宿迁一期工程已达到可使用状态, 目前港口正常运营, 后续将视情况决定是否追加投资 ; 如皋保税物流中心根据公司整体业务战略规划已暂停投资, 已投资部分具备投入使用的条件 根据公司在建项目规划, 预计 2019~2020 年将分别投入 5.57 亿元和 9.32 亿元 综上,2018 年以来, 公司经营性现金流仍为净流出, 不利于对债务和利息的保障 ( 三 ) 债务收入公司债务收入主要为银行借款和发行债券, 债务融资渠道较为畅通, 外部融资能力很强 2018 年, 公司筹资性净现金流为 亿元, 同比增长 11.75% 2019 年 1~ 3 月, 筹资性净现金流为 亿元, 同比大幅减少 亿元, 主要是偿还债务增加所致 表 ~2018 年及 2019 年 1~3 月债务融资情况分析 ( 单位 : 亿元 ) 财务指标 2019 年 1~3 月 2018 年 2017 年 2016 年筹资性现金流入 借款所收到的现金 筹资性现金流出 偿还债务所支付的现金 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司债务收入主要为银行借款和发行债券, 其中银行借款是最主要融资渠道 公司与多家银行之间保持良好的合作关系, 截至 2019 年 3 月末, 银行授信额度合计 亿元, 尚未使用银行授信额度 亿元, 仍具有一定融资空间 公司在债券市场上发行过多期债券, 同时海外子公司曾在新加坡债券市场发行美元永续私募债, 债务融资渠道较为畅通 综上, 公司债务融资仍以银行借款和发行债券为主, 渠道多样化, 在资本市场上发行多类债券, 并与多家银行保持良好的合作关系, 外部融资能力很强 26

27 ( 四 ) 外部支持公司所获外部支持主要为政府补助,2018 年公司获得的计入其他收益的政府补助为 0.65 亿元, 但在偿债来源构成中占比很小, 对公司偿债贡献有限 公司作为林业行业唯一的央企, 在承担一定社会职能的同时, 享受国家给予的一些贷款 税收及土地优惠, 例如国家开发银行为公司位于新西兰的子公司提供林地专项中长期贷款及优惠利率, 公司林木种子业务享受国家税收优惠, 公司应国家发改委和林业局要求承建的木材产业园区享受土地先征后返等政策支持 ( 五 ) 可变现资产公司可变现资产主要包括预付款项 应收票据及应收账款 无形资产和货币资金等, 总体变现能力较好 ;2018 年以来, 公司资产规模大幅增长, 仍以流动资产为主 ; 应收账款及应收票据 预付款项及存货规模较大, 增长速度较快, 对营运资金形成一定占用 公司可变现资产主要包括预付款项 应收票据及应收账款 无形资产和货币资金等, 资产结构仍较为稳定 2018 年末及 2019 年 3 月末, 公司总资产分别为 1, 亿元和 1, 亿元, 其中 2018 年末同比大幅增长 29.36%, 主要是受销售规模快速增长影响, 采购量加大, 预付账款随之增长及债务规模扩大所致 ; 资产构成仍以流动资产为主, 流动资产占比在 73% 以上 亿元 1,200 1, % 年末 2017 年末 2018 年末 2019 年 3 月末 非流动资产合计 流动资产合计 流动资产占比 图 ~2018 年末及 2019 年 3 月末公司资产结构数据来源 : 根据公司提供资料整理公司流动资产主要由预付款项 应收票据及应收账款 货币资金 存货和其他应收款构成,2018 年末, 以上五项合计在公司流动资产中占比为 96.40% 2018 年末, 公司预付款项为 亿元, 其中 94.91% 集中在 1 年以内, 共计提坏账准备 0.24 亿元 ; 预付款项同比大幅增长 46.14%, 一方面随公司经营规模扩大而增长, 另一方面是公司为增强与供应商合作关系 锁定优惠价格而适当增加预付的原材料款项所致 27

28 表 年及 2019 年 1~3 月公司预付款项前五大情况 ( 单位 : 亿元 %) 时期 单位名称 账面余额 占预付款项比重 上海中鸿燃料有限公司 上海莉能实业有限公司 年 上海弘昀国际贸易有限公司 ~3 月 江苏佳途物资贸易有限公司 江苏纪隆能源发展有限公司 合计 上海中鸿燃料有限公司 上海弘昀国际贸易有限公司 江苏新民洲贸易有限公司 年穆棱经济开发区基础设施建设投资有限公司 上海莉能实业有限公司 合计 数据来源 : 根据公司提供资料整理 2018 年末, 应收票据及应收账款为 , 同比增长 34.61%, 其中应收账款为 亿元, 同比增长 52.85%, 主要是由于公司总体业务规模增长同时合并范围扩大, 此外为稳定下游客户 扩大市场占有率而适当延长优质客户账期共同引起的应收账款规模增长 ; 共计提坏账准备 1.20 亿元, 计提比例较低, 账龄在一年以内的占比 98.30%, 前五名欠款方余额占比合计为 19.55%, 欠款方较为分散, 公司应收账款规模较大但总体风险可控 2018 年末, 公司货币资金为 亿元, 其中银行存款 亿元, 其他货币资金 亿元, 受限货币资金合计 亿元, 主要包括银行承兑汇票保证金 亿元和信用证保证金 亿元 ; 货币资金同比增长 37.85%, 主要是 2018 年末结合 两金 压控工作加大对应收账款的催收力度, 努力实现资金回流所致 2018 年末, 公司存货为 亿元, 共计提跌价准备 0.11 亿元, 主要包括库存商品和消耗性生物资产, 同比增长 36.78%, 主要是公司销售规模增长较快, 为保障日常销售的库存随之增加所致 公司其他应收款主要包括内部往来款 外部往来款和个人备用金借款,2018 年末为 亿元, 已计提坏账准备 1.71 亿元, 一年以内其他应收款规模占比为 97.58%; 同比增长 38.79%, 主要是新增因子公司国林汇泰 ( 上海 ) 企业发展有限公司拟采取承债方式并购江苏熔盛重工有限公司的相关资产, 目前并购事项尚未完成, 拟并购企业尚未并表, 承债款项划付体现为对拟并购企业的其他应收款所致 2019 年 3 月末, 公司流动资产主要科目较 2018 年末均变动不大 28

29 其他应收款 5.89% 存货 12.65% 其他 3.60% 货币资金 14.52% 预付款项 41.21% 应收票据及应收账款 22.12% 图 年末公司流动资产结构数据来源 : 根据公司提供资料整理公司非流动资产主要由无形资产 固定资产 投资性房地产 长期股权投资和长期应收款构成 2018 年末, 公司无形资产 亿元, 同比略有增加 ; 固定资产为 亿元, 主要包括房屋建筑物 机器设备等, 同比增长 34.79%, 主要是子公司如皋港务集团有限公司新民洲港口二期转固和新并购瑞昌市华中国际木业有限公司及中江种业带入部分固定资产所致 ; 投资性房地产为 亿元, 同比增长 52.39%, 主要是子公司中国林产品 2018 年并购瑞昌市华中国际木业有限公司时带入所致 ; 长期股权投资为 亿元, 同比增长 16.10%, 主要包括对福人集团有限责任公司及中林建投集团有限公司等联营企业的股权投资 ; 公司长期应收款主要为深圳市中林融资租赁有限公司开展融资租赁和保理业务产生的长期应收本金, 资金来源主要为母公司资金支持 自筹以及注册资本金, 2018 年末为 亿元, 同比略有下降 2019 年 3 月末, 公司长期应收款为 6.51 亿元, 较 2018 年末大幅下降 9.59 亿元, 主要是部分调至一年内到期的非流动资产所致 2019 年 3 月末, 公司非流动资产其他主要科目较 2018 年末均变动不大 2018 年, 公司存货周转天数为 天, 周转效率同比有所提升 ; 应收账款周转天数分别为 天, 周转效率同比有所下降 2019 年 1~3 月, 公司存货周转天数为 天, 周转效率同比有所下降 ; 应收账款周转天数为 天, 周转效率同比有所提升 截至 2019 年 3 月末, 公司受限资产合计 亿元, 其中受限货币资金 亿元, 主要为银行承兑汇票保证金 信用证保证金等, 抵质押资产账面价值合计 亿元, 主要为土地 厂房 设备和林木等 ; 公司受限资产占总资产比重为 8.26%, 占净资产比重 30.49% 总的来看,2018 年以来, 公司资产规模继续增长, 仍以流动资产为主, 存 29

30 货周转效率和应收账款周转效率有所波动 2018 年, 公司经营性现金流仍净流出, 流动性偿债来源依赖银行借款等外部融资渠道, 清偿性偿债来源为可变现资产, 对公司债务偿还形成一定保障 偿债来源结构主要包括经营性净现金流 债务收入 可变现资产和外部支持 2018 年, 公司经营性现金流保持为净流出, 不利于对债务和利息的保障, 公司债务收入以银行借款为主, 债务融资渠道较为畅通, 仍存在一定融资空间, 具有一定流动性偿债来源, 且能获得一定的外部支持 总的来看, 公司融资渠道仍较为通畅, 具有一定流动性偿债来源 公司清偿性偿债来源为可变现资产, 公司可变现资产主要包括预付款项 应收票据及应收账款 无形资产和货币资金等构成, 变现能力较强, 可对公司债务形成有力保障 偿债能力 2018 年以来, 公司负债规模继续增长 ; 流动负债占比有所波动 ; 有息债务规模增长较快, 且占总负债比重较高, 短期仍面临一定偿债压力 ; 公司具有一定流动性偿债来源, 清偿性偿债来源较为充足, 盈利能对利息提供一定保障 2018 年以来, 公司负债规模继续增长, 流动负债占比有所波动 2019 年 3 月末, 公司总负债为 亿元, 较 2018 年末变动不大, 其中流动负债占总负债的比重为 71.86% 亿元 1, 年末 2017 年末 2018 年末 2019 年 3 月末非流动负债合计流动负债合计流动负债占比 % 图 ~2018 年末及 2019 年 3 月末公司负债结构数据来源 : 根据公司提供资料整理公司流动负债主要由应付票据及应付账款 短期借款 一年内到期的非流动负债 预收款项和其他流动负债组成 2018 年末, 应付票据及应付账款为 亿元, 同比大幅增长 73.04%, 其中应付票据为 亿元, 同比大幅增长 62.60%, 主要是公司增加银行承兑汇票的使用所致, 应付账款为 亿元, 同比增长 30

31 92.02%, 主要是业务规模快速增长和加强与供应商的谈判力度, 积极获取采购支付账期上的优惠条件所致, 其中一年以内应付账款占比 96.74%; 短期借款为 亿元, 其中保证借款 亿元, 信用借款 亿元 ; 同比增长 36.76%, 主要是公司经营规模扩大后所需营运资金增加所致 ; 一年内到期的非流动负债为 亿元, 同比大幅增加 亿元, 主要是长期借款和长期应付款转入所致 ; 预收款项为 亿元, 同比减少 17.91%; 其他流动负债为 亿元, 主要为公司于 2018 年发行的四期超短融 2019 年 3 月末, 公司流动负债主要科目较 2018 年末均变动不大 一年内到期的非流动负债 11.77% 预收款项 8.11% 其他流动负债 5.52% 应付票据及应付账款 36.26% 其他 5.00% 短期借款 33.34% 图 年末公司流动负债结构数据来源 : 根据公司提供资料整理公司非流动负债主要由长期借款 长期应付款和应付债券构成,2018 年末以上三项合计在公司非流动负债中占比 97.46% 2018 年末, 公司长期借款为 亿元, 同比增长 31.37%, 主要包括保证借款 亿元 抵押借款 亿元和信用借款 9.62 亿元, 其中保证借款利率区间为 3.50%~11.00% 2018 年末长期应付款为 亿元, 同比增长 33.32%, 主要为融资租赁款项 2018 年末应付债券为 亿元, 同比增长 64.46%, 主要是发行 8.50 亿元的 18 中林集团 MTN001 和 亿元的 18 中林集团 MTN002 所致 2019 年 3 月末, 公司应付债券为 亿元, 较 2018 年末增长 33.33%, 主要是发行 6.00 亿元的 19 中林 02 所致 2019 年 3 月末, 公司非流动负债其他主要科目较 2018 年末均变动不大 2018 年以来, 公司有息债务规模增长较快, 且占总负债比重较高, 短期仍面临一定偿债压力 随着公司经营规模不断扩大, 有息债务规模随之快速增长,2018 年末及 2019 年 3 月末, 公司总有息债务规模分别为 亿元和 亿元, 占总负债比重分别为 79.30% 和 79.92%, 占比较高 31

32 表 ~2018 年末及 2019 年 3 月末公司有息债务情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2019 年 3 月末 2018 年末 2017 年末 2016 年末 短期有息债务 长期有息债务 总有息债务 短期有息债务占比 总有息债务在总负债中占比 数据来源 : 根据公司提供资料整理 截至 2019 年 3 月末, 公司短期有息债务占总有息债务的比重为 65.84%, 短 期内仍面临一定偿债压力 ; 短期有息债务主要集中在 2019 年第二季度 ; 长期有 息债务主要集中在未来 1~3 年 表 23 截至 2019 年 3 月末公司有息债务期限结构 ( 单位 : 亿元 %) 项目 1 年 (1,2] 年 (2,3] 年 (3,4] 年 (4,5] 年 >5 年 合计 金额 占比 资料来源 : 根据公司提供资料整理 2018 年末, 公司资产负债率为 72.33%, 同比上升 7.89 个百分点, 主要由于短期借款大幅增加所致 ; 债务资本比率为 67.46%, 同比上升 8.75 个百分点, 债务负担有所增加 2019 年 3 月末, 公司资产负债率和债务资本比率较 2018 年末均小幅上升 或有负债方面, 截至 2019 年 3 月末, 公司无对外担保事项 2018 年以来, 公司所有者权益结构稳定 2018 年末, 公司所有者权益为 亿元, 同比略有增长, 其中归属于母公司所有者权益为 亿元, 同比减少 7.37%, 少数股东权益为 亿元, 同比增长 12.08%; 公司实收资本为 9.70 亿元, 资本公积为 亿元, 同比略有减少 ; 未分配利润为 5.56 亿元, 同比减少 14.05%, 主要是分配现金股利所致 2019 年 3 月末, 公司所有者权益结构变动很小 公司盈利能力有所提升, 对利息的覆盖程度有所提高 ; 公司具有一定流动性偿债来源, 清偿性偿债来源较为充足, 对公司整体债务偿还提供一定保障 2018 年, 公司 EBITDA 对利息的保障程度同比略有下降, 为 1.31 倍, 盈利对利息的覆盖程度有所下降 ; 经营性净现金流利息保障倍数为 倍, 不利于对债务和利息的保障 公司流动性偿债来源以融资收入和期初现金及现金等价物为主 公司融资收入主要为银行借款, 截至 2019 年 3 月末, 银行授信 亿元, 尚未使用银行授信额度 亿元 ;2018 年公司现金及现金等价物期初余额为 亿元, 32

33 但经营性净现金流大幅流出, 为 亿元, 对流动性偿债来源产生较大不利影响 综合流动性偿债来源和流动性消耗分析, 公司 2018 年流动性来源对流动性消耗的覆盖倍数为 0.64 公司清偿性还本付息能力一般 清偿性偿债来源为公司可变现资产 公司可变现资产主要主要包括预付款项 应收票据及应收账款 无形资产和货币资金等构成, 整体上有较强的变现能力 公司债务规模不断扩大 2018 年末, 公司资产负债率为 72.33%, 债务资本比率为 67.46%, 可变现资产比总负债为 0.80 倍 总体来看, 公司可变现资产对总负债覆盖能力将维持现有水平 ; 随着木材贸易规模的快速发展, 公司盈利能力将继续提升, 较强债务融资能力和一定的外部支持为公司流动性还本付息能力提供保障 ; 公司总体偿债能力很强 结论 综合来看, 公司的抗风险能力很强 公司是我国最大的木材进口商, 在全国木材供应市场居重要地位, 同时创新形成了 境外森林资源 + 木材进口贸易 + 港口物流 + 木材加工交易产业园区 一体化经营模式, 有益于提升木材产业整体经营效益,2018 年以来随着销售网络拓展和经营规模扩大, 公司财富创造能力不断增强 但受贸易为主的业务模式影响, 公司盈利能力偏弱 ; 应收票据及应收账款 预付款项及存货规模较大, 对营运资金形成一定占用 ; 有息债务规模增长较快, 短期面临一定偿债压力 ;2018 年以来, 经营性净现金流持续为大幅净流出状态 总体来看, 公司具有一定流动性偿债来源, 同时清偿性偿债来源较为充足, 盈利能对利息提供一定保障 综合分析, 大公对公司 15 林业 MTN 中林集团 MTN 中林集团 MTN002 和 19 中林集团 MTN001 信用等级维持 AA+, 主体信用等级维持 AA+, 评级展望维持稳定 33

34 附件 1 公司治理 1-1 截至 2019 年 3 月末中国林业集团有限公司股权结构图 国务院国有资产监督管理委员会 社保基金会 90% 10% 中国林业集团有限公司 34

35 截至 2019 年 3 月末中国林业集团有限公司组织结构图中国林业集团有限公司人力资源部(党委组织部)战略投资部资本运营部审计管理部法律事务部财务资金部董事会办公室党群工作部巡视工作办公室综合管理部(党委办公室)运营管理部(基建办公室)纪检监察部集团公司董事会集团公司党委国有企业监事会经营班子

36 附件 2 主要财务指标 项目 2-1 中国林业集团有限公司主要财务指标 2019 年 1~3 月 2018 年 ( 未经审计 ) 资产类 2017 年 ( 追溯调整 ) ( 单位 : 万元 ) 2016 年 货币资金 971,502 1,105, , ,762 应收票据及应收账款 1,956,011 1,683,464 1,250,652 - 其中 : 应收票据 105,133 91, ,408 79,173 应收账款 1,850,878 1,591,525 1,041, ,964 其他应收款 517, , ,068 - 预付款项 3,103,530 3,136,407 2,146,149 1,418,155 存货 1,062, , , ,359 流动资产合计 7,994,393 7,609,966 5,464,337 3,719,612 长期股权投资 164, , , ,194 投资性房地产 198, , , ,607 固定资产 624, , , ,825 在建工程 75,503 69, ,030 83,688 无形资产 1,447,283 1,448,434 1,447, ,843 长期应收款 65, , , ,683 非流动资产合计 2,653,627 2,746,471 2,547,884 1,329,064 总资产 10,648,020 10,356,436 8,012,221 5,048,676 占资产总额比 (%) 货币资金 应收票据及应收账款 其中 : 应收票据 应收账款 其他应收款 预付款项 存货 流动资产合计 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 无形资产 长期应收款 非流动资产合计

37 项目 2-2 中国林业集团有限公司主要财务指标 2019 年 1~3 月 2018 年 ( 未经审计 ) 负债类 2017 年 ( 追溯调整 ) ( 单位 : 万元 ) 2016 年 短期借款 1,980,575 1,814,034 1,326,414 1,071,879 应付票据及应付债款 2,030,285 1,972,729 1,140,070 - 其中 : 应付票据 1,175, ,196, , ,579 应付账款 854, , , ,309 预收款项 382, , , ,211 其他应付款 221, ,022 94,021 - 流动负债合计 5,578,780 5,440,680 3,618,384 2,310,993 长期借款 1,651,299 1,599,030 1,217, ,918 应付债券 240, , , ,172 长期应付款 240, , , ,334 非流动负债合计 2,184,777 2,050,330 1,544,712 1,346,383 负债合计 7,763,557 7,491,009 5,163,096 3,657,375 占负债总额比 (%) 短期借款 应付票据及应付债款 其中 : 应付票据 应付账款 预收款项 其他应付款 流动负债合计 长期借款 应付债券 长期应付款 非流动负债合计 权益类 实收资本 97,000 97,000 97,000 91,641 其他权益工具 85,000 85, , ,000 资本公积 1,314,513 1,314,513 1,315,344 45,510 盈余公积 未分配利润 58,034 55,580 64,666 75,257 归属于母公司所有者权益 1,564,202 1,561,783 1,685, ,500 少数股东权益 1,320,261 1,303,645 1,163, ,801 所有者权益合计 2,884,463 2,865,427 2,849,126 1,391,301 37

38 项目 2-3 中国林业集团有限公司主要财务指标 2019 年 1~3 月 ( 未经审计 ) 损益类 2018 年 ( 单位 : 万元 ) 2017 年 ( 追溯调整 ) 2016 年 营业总收入 3,183,700 13,054,839 9,380,906 6,984,539 营业收入 3,183,353 13,025,338 9,380,038 6,984,398 营业成本 3,061,719 12,474,059 9,019,627 6,725,172 营业税金及附加 2,972 13,058 8,730 2,520 销售费用 27, ,122 69,891 39,237 管理费用 19,113 74,392 65,019 50,725 财务费用 63, , , ,553 营业利润 11,616 41,145 44,411 26,667 营业外收支净额 94 14,649 4,624 7,730 利润总额 11,710 55,794 49,035 34,397 所得税费用 3,009 21,684 14,299 5,670 净利润 8,701 34,110 34,736 28,728 其中 : 归属于母公司所有者的 净利润 2,454 3,144 9,907 17,119 少数股东损益 6,246 30,966 24,829 11,609 占营业收入比 (%) 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 营业利润 营业外收支净额 利润总额 所得税费用 净利润 其中 : 归属于母公司所有者的 净利润 少数股东损益 现金流量表 经营活动产生的现金流量净额 -213, , , ,335 投资活动产生的现金流量净额 4, ,669-94, ,204 筹资活动产生的现金流量净额 233, , , ,070 38

39 项目 2-4 中国林业集团有限公司主要财务指标 2019 年 1~3 月 2018 年 ( 未经审计 ) 主要财务指标 2017 年 ( 追溯调整 ) ( 单位 : 万元 ) 2016 年 ( 追溯调整 ) EBIT 80, , , ,080 EBITDA 88, , , ,219 总有息债务 6,204,369 5,940,079 4,050,938 2,794,826 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 长期资产适合率 (%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 存货周转天数 ( 天 ) 应收账款周转天数 ( 天 ) 经营性净现金流 / 流动负债 (%) 经营性净现金流 / 总负债 (%) 经营性净现金流利息保 障倍数 ( 倍 ) EBIT 利息保障倍数 ( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 现金比率 (%) 现金回笼率 (%) 担保比率 (%)

40 附件 3 各项指标的计算公式 1. 毛利率 (%)=(1- 营业成本 / 营业收入 ) 100% 2. EBIT = 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 3. EBITDA = EBIT+ 折旧 + 摊销 ( 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 ) 4. EBITDA 利润率 (%)= EBITDA/ 营业收入 100% 5. 总资产报酬率 (%)= EBIT/ 年末资产总额 100% 6. 净资产收益率 (%)= 净利润 / 年末净资产 100% 7. 现金回笼率 (%)= 销售商品及提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 8. 资产负债率 (%)= 负债总额 / 资产总额 100% 9. 债务资本比率 (%)= 总有息债务 /( 总有息债务 + 所有者权益 ) 100% 10. 总有息债务 = 短期有息债务 + 长期有息债务 11. 短期有息债务 = 短期借款 + 应付票据 + 其他流动负债 ( 应付短期债券 )+ 一年内到期的非流动负债 + 其他应付款 ( 付息项 ) 12. 长期有息债务 = 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款 ( 付息项 ) 13. 担保比率 (%)= 担保余额 / 所有者权益 100% 14. 经营性净现金流 / 流动负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 15. 经营性净现金流 / 总负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% 16. 存货周转天数 4 = 360 /( 营业成本 / 年初末平均存货 ) 17. 应收账款周转天数 5 = 360 /( 营业收入 / 年初末平均应收账款 ) 18. 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 19. 速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债 20. 保守速动比率 =( 货币资金 + 应收票据 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 21. 现金比率 (%)=( 货币资金 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 100% 22. 扣非净利润 = 净利润 - 公允价值变动收益 - 投资收益 - 汇兑收益 - 资产处置收益 - 其他收益 -( 营业外收入 - 营业外支出 ) 4 5 一季度取 90 天 一季度取 90 天 40

41 23. 可变现资产 =min( 资产科目 * 变现系数, 非受限资产 ) 24. EBIT 利息保障倍数 ( 倍 )= EBIT/ 利息支出 = EBIT /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 25. EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 )= EBITDA/ 利息支出 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 26. 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 )= 经营性现金流量净额 / 利息支出 = 经营性现金流量净额 /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 27. 流动性来源 = 期初现金及现金等价物余额 + 未使用授信额度 + 外部支持产生的现金流净额 + 经营活动产生的现金流量净额 28. 流动性损耗 = 购买固定资产 无形资产和其他长期资产的支出 + 到期债务本金和利息 + 股利 + 或有负债 ( 确定的支出项 )+ 其他确定的收购支出 41

42 附件 4 主体及中长期债券信用等级符号和定义 信用等级 定义 AAA 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 A 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 正 面 不能偿还债务 存在有利因素, 一般情况下, 未来信用等级上调的可能性较大 展 望 稳定负面 信用状况稳定, 一般情况下, 未来信用等级调整的可能性不大 存在不利因素, 一般情况下, 未来信用等级下调的可能性较大 注 : 大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同 ; 除 AAA 级 CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 42