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2007 年 9 月 17 日金融工程研究员朱幂 0755-82026746 zhumi@cjis.

1 2007 年 9 月 17 日金融工程研究员朱幂 zhumi@cjis.cn QDII 产品点评中银新兴市场中银新兴市场是我国第一只专注投资于新兴市场的 QDII 产品相关研究朱幂,2007 年 9 月 5 日 : 基金点评首只基金 QDII 产品亮相报告摘要 : 该产品定位于新兴市场, 通过投资符合标准的开放式股票基金来达到投资新兴市场的目的与此同时, 再配置一部分高质量的固定收益类产品产品说明书上公布了目前准备投资的三只开放式股票基金, 它们分别是 : 首域中国增长基金 (First State GUF-China Growth) 摩根斯坦利新兴市场股票基金 (Morgan Stanley Emerging Market Equity) 邓普顿新兴四强基金 (Templeton BRIC Fund) 这三只基金从点线面覆盖了几乎全球的新兴市场首先是点, 指首域中国增长基金, 这只基金主要投资于港股, 分享中国经济的高速增长 ; 其次是线, 指邓普顿新兴四强基金, 该基金主要投资于金砖四国 (BRIC), 即巴西俄罗斯印度和中国四个在新兴市场中比较突出的国家最后是面, 指摩根斯坦利新兴市场股票基金, 该基金覆盖面更广, 其投资范围是整个全球的新兴市场国家该基金设定了股票基金的投资比例上限 (85%), 并设计了相对灵活的资产配置比例该基金没有设定投资于新兴市场股票型基金的最低比例, 而债券类资产最高的投资比例可达 75% 一旦发生如同全球新兴市场经济整体下滑这样的系统性风险 ( 当然, 这是小概率事件 ), 这样的设计有助于增强基金对系统性风险的抵抗能力虽然一般来说, 新兴市场的风险较成熟市场大, 但由于该基金在组合中间加入了至少 15% 的高质量固定收益类产品, 并规定了灵活的资产配置比例, 一定程度上降低了基金的风险相比南方全球精选配置来讲, 该基金具有专注新兴市场, 投资比例灵活, 管理费用低的特点请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 一产品基本特点该产品是国内第一款专注于新兴市场投资的 QDII 产品首先, 该产品是 QDII 产品 QDII 产品可以投资于国外的多个市场, 从而能够比较有效的分散单一市场风险同一地区的经济环境及投资同质性较高, 必须承受相近的投资风险, 包括宏观经济周期风险股市债市风险和汇率风险等全球化的投资是降低风险的有效途径其次, 该产品的定位是投资于新兴市场国家股票, 也就是说其主要定位于新兴市场, 而不是像首只股票基金 QDII- 南方全球精选配置那样, 成熟市场加上新兴市场的资产同时进行配置该产品是基金中的基金 (Fund of Fund), 是通过购买那些投资于新兴市场的开放式基金来进行新兴市场的投资下面我们展开介绍这只基金的基本情况二投资组合与资产配置该基金的投资目标为 : 通过合理的资产配置谋求资本增值机会, 取得超过业绩比较基准的稳定回报 ( 一 ) 基本投资范围该基金将募集来的人民币资金转换成美元投资以下三类产品 : 一是开放式股票基金二是美元固定收益产品, 三是货币市场产品以下列示出对于投资品种的要求对于开放式股票基金 : 以海外上市中国概念股票为主要投资对象的基金资产总值在 2 亿美元以上的, 在香港证券监管机构注册的开放式股票基金 ; 以新兴市场国家和地区的股票市场为主要投资对象的, 基金资产总值在 2 亿美元以上的, 在香港证券监管机构注册的开放式股票基金对于美元固定收益产品 :(1) 政府政府机构国际金融组织半政府机构债券, 信用评级为标准普尔 AA- 及穆迪 Aa3 以上, 剩余期限不超过 10.5 年 ;(2) 美国政府资助机构 (FNMA FHLMC FHLB FFCB) 债券, 剩余期限不超过 10.5 年 ; 对于货币市场产品 : (1) 政府政府机构国际金融组织半政府机构商业票据, 信用评级为标准普尔 A-1 及穆迪 P1 以上, 剩余期限不超过 1 年 ;(2) 美国政府资助机构 (FNMA FHLMC FHLB FFCB) 贴现票据, 剩余期限不超过 1 年 ;(3) 商业银行存单 (CD) 及公司商业票据 (CP), 信用评级为标准普尔 A-1 及穆迪 P1 以上, 剩余期限不超过 1 年 ;(4) 银行存款, 存放的境外商业银行长期信用评级为标准普尔 A- 及穆迪 A3 以上, 存放的境内商业银行为境内托管人, 最长期限不超过 40 天 ;(5) 可进行债券回购及出租 ( 二 ) 目前所选择的开放式股票基金产品说明书上公布了目前准备投资的三只开放式股票基金, 它们分别是 : 首域中国增长基金 (First State GUF-China Growth) 摩根斯坦利新兴市场股票基金(Morgan Stanley Emerging Market Equity) 邓普顿新兴四强基金 (Templeton BRIC Fund) 这三只基金从点线面覆盖了几乎全球的新兴市场首先是点, 指首域中国增长基金, 这只基金主要投资于港股, 以分享中国高速的经济增长 ; 其次是线, 指邓普顿新兴四强基金, 该基金主要投资于金砖四国 (BRIC), 即巴西俄罗斯印度和中国四个在新兴市场中比较突出的国家最后是面, 指摩根斯坦利新兴市场股票基金, 该基金覆盖面更广, 其投资范围是整个全球的新兴市场国家请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/7

3 下面我们分别简单的介绍一下这三只基金 1 首域中国增长基金 (First State GUF-China Growth) 该基金的投资目标是 : 通过投资中国市场的股票以获得长期的资本增值基金也可以投资于拥有中国资产的外国企业按照 Morningstar 的基金分类, 该基金属于中国股权类 (China Equity) 在 2007 年 8 月 31 日, 晨星给予该基金的总评级是 5 星级 (3 年内 4 星级,5 年内 5 星级 ) 从 2000 年以来, 该基金的收益率一直保持着领先同类基金的势头除了在 2006 年该基金的业绩略低于同类基金收益外, 其他年份该基金的收益水平均超过了同类基金的收益水平, 业绩具有良好的持续性值得一提的是, 按照晨星的统计, 首域中国增长基金在 5 年内的年化收益率处于该类的第一名基金收益 (%) 基准收益 (%) 同类基金收益 (%) YTD 图 1 首域中国增长基金年收益图华润电力中国海洋石油招商银行建滔化工中国万科中海油田服务平安保险 11.10% 18.40% 15.90% 12.30% 15.40% 图 3 首域中国增长基金行业分布图金融非必须消费品工业能源资讯科技公共事业基本消费品材料电讯服务健康护理流动资金中国电信中海发展利丰集团 0% 2% 4% 6% 图 2 前十大重仓股数据来源 : 注 :YTD(Year to Date) 截止到 9 月 13 日从风险方面来看, 晨星一般根据基金历史 3 年的标准差来衡量该基金的风险大小, 并将其分为低中高三个等级按照晨星的统计, 基金所在类中国股权类 (China Equity) 的风险为高, 首域中国增长基金的风险也为高 2 摩根斯坦利新兴市场股票基金 (Morgan Stanley Emerging Market Equity) 该基金的投资目标是 : 通过投资于新兴市场获得最大的总收益该基金强调要挑选经济政治文化正处于良好发展状态的国家, 并进行大量的行业与公司分析, 从中挖掘被低估的企业按照 Morningstar 的基金分类, 该基金属于新兴市场股权类 (Emerging market Equity) 在 2007 年 8 月 31 日, 晨星给予该基金的总评级为 4 星级 (3 年内 5 星级,5 年内 4 星级,10 年内 3 星级 ) 2002 年以来, 该基金每年的收益均超过了同类基金的收益水平, 这种趋势已经保持了 5 年, 表现十分稳健请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/7

4 风险方面, 根据晨星的统计结果, 基金所在类新兴市场股权类 (Emerging market Equity) 的风险为高, 摩根斯坦利新兴市场股票基金的风险也为高 YTD 图 4 摩根斯坦利新兴市场基金年收益图 21% 英国 16% 西欧欧洲新兴市场中东和非洲泰国印尼菲律宾马来西亚除四小虎之外的亚洲新兴市场北美中美及拉丁美洲基金收益 (%) 基准收益 (%) 同类基金收益 (%) 32% 19% 图 6 摩根斯坦利新兴市场基金地域分布图金融服务工业原料商业服务电讯能源消费者服务消费品资讯硬件公共事业软件健康护理 0% 10% 20% 30% 图 5 行业分布情况数据来源 : 注 :YTD(Year to Date) 截止到 9 月 14 日 3, 邓普顿新兴四强基金 (Templeton BRIC Fund) 该基金的投资目标是 : 主要通过投资巴西 (Brazil) 俄罗斯(Russia) 印度(India) 和中国 (China) ( 包含了香港与台湾 ) 四个地区 ( 也被称作为金砖四国 ) 的股票获得资本增值基金还持有那些主要收益来源于 BRIC 四国的企业, 或在 BRIC 四国拥有大量资产的企业按照 Morningstar 的基金分类, 该基金属于新兴市场股权类 (Emerging market Equity) 该基金是 2005 年 10 月份上市的, 由于存续期未达晨星要求, 晨星尚未对该基金做出评级标准普尔在 2007 年 7 月 31 日, 给予该基金的评级是 AA 级该基金在 2006 年的业绩表现十分突出, 年收益率达到了 48.55%, 高于同类基金 16.12% 今年到 9 月 13 日的收益水平也要略高于同类基金从风险方面看, 晨星还未给出对该基金的风险判断我们认为, 由于它主要投资于金砖四国 (BRIC), 所以这只基金的风险在新兴市场基金中处于中游水平, 风险略高于前面所提到的摩根斯坦利新兴市场股票基金, 因为后者在投资面上更加广泛, 分散风险的能力也相应较强要注意的是, 产品管理人可视基金表现及其他有利于基金持有人的因素变更所选择的基金, 但需至少提前三个工作日进行公告请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/7

5 基金收益 (%) 基准收益 (%) 同类基金收益 (%) 2006 YTD 图 7 邓普顿新兴市场基金年收益图能源工业原料金融服务电讯服务公共事业消费品商业服务 12% 35% 软件消费者服务巴西俄罗斯中国印度其他现金 19% 28% 0% 10% 20% 30% 40% 图 8 行业分布情况数据来源 : 注 :YTD(Year to Date) 截止到 9 月 13 日图 9 邓普顿新兴市场基金地域分布图 ( 三 ) 灵活的资产配置比例通过以上的分析我们可以看到, 新兴市场基金具有高收益与高风险的特征所以, 该基金设定了股票基金的投资比例上限, 并设计了相对灵活的资产配置比例该基金没有设定投资于新兴市场股票型基金的最低比例, 而债券类资产最高的投资比例可达 75% 一旦发生如同全球新兴市场经济整体下滑这样的系统性风险 ( 当然, 这是小概率事件 ), 这样的设计有助于增强基金对系统性风险的抵抗能力该基金设置的资产配置比例如下 : (1) 开放式股票基金投资不超过投资组合资产总额的 85%; 其中 : 中国基金不超过投资组合资产总额的 50%; 全球新兴市场基金不超过投资组合资产总额的 40%; 新兴四强基金不超过投资组合资产总额的 40%; (2) 债券类资产投资不超过投资组合资产总额的 75%; 单一发行体债券投资不超过投资组合资产总额的 10% 三与南方全球精选的比较下面我们简单的对比一下这两只 QDII 产品, 看看他们各自的特点首先, 从资产配置来讲, 南方全球精选偏重于成熟市场, 成熟市场和新兴市场资产配置的目标比例为 60% 40%, 可能比例为 60%±15% 40%±15%; 中银新兴市场偏重于新兴市场, 最多可以将基金资产的 85% 投资于新兴市场请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/7

6 其次, 从投资比例的限制来讲, 南方全球精选对基金和股票投资占基金资产的目标比例为 95%, 可能比例为 60%-100% 其中投资于基金的部分不低于基金资产的 60%, 投资于股票的部分 ( 仅限于香港证券市场公开发行上市的股票 ) 不高于基金资产的 40%; 中银新兴市场未设定投资股票基金的下限, 开放式股票基金投资不超过投资组合资产总额的 85%, 而债券类资产最高的投资比例可达 75% 然后, 两只基金都是每日申购赎回在起点金额方面, 南方全球精选有一定优势, 但是在管理费上, 中银新兴市场还不到南方全球精选的三分之一最后, 中行是人民币市场最大的远期及掉期做市商, 在外汇风险管理方面具有一定优势表 1 南方全球精选与中银新兴市场对比品种南方全球精选中银新兴市场资产配置成熟市场主导新兴市场主导投资比例至少有 60% 的资产投资基金, 最多有股票基金投资上限为 85%, 没有投资股票 40% 的资产投资港股基金的下限, 债券类资产比例可达 75% 起点金额 1000 元元申购赎回频率每日每日管理费 1.85% 0.60% 资料来源 : 南方全球精选招募说明书中银新兴市场产品说明书四风险提示产品说明书上揭示了以下风险 : ( 一 ) 股票价格波动风险: 股票价格受经济因素政治因素投资心理等多方面影响产生波动, 导致开放式基金份额净值发生变化, 从而使投资者面临投资本产品后份额净值下跌的风险 ( 二 ) 利率风险: 利率风险主要指因金融市场利率的波动而导致证券市场价格和收益率变动的风险在利率上升的情况下, 证券价格将面临下跌的压力, 因此利率波动可能导致本产品份额净值下跌 ( 三 ) 再投资风险: 基金分红以及债券票据偿付本息后可能由于市场利率的下降面临资金再投资的收益率低于原来利率, 由此面临再投资风险 ( 四 ) 信用风险: 信用风险主要指投资对象 ( 如债券票据发行主体 ) 或交易对手信用状况恶化托管人破产而可能产生的到期不能兑付的风险 ( 五 ) 汇率风险: 本产品管理人通过衍生工具的使用来归避人民币对美元汇率波动的风险由于技术上的原因, 如红利分配利息收入资本利得等多方面因素影响, 外汇敞口无法事先准确预测, 从而可能会使投资人承担汇率风险, 但鉴于外汇敞口非常小, 投资人因此承担的汇率风险极低以上风险实际上是股票类 QDII 产品都会面临的中银新兴市场还面临着新兴市场的经济不够成熟所带来的经济风险政治风险等等对于投资新兴市场的基金来说, 它的风险要大于一般投资成熟市场的基金, 当然收益也更大但是由于该基金在组合中间加入了至少 15% 的高质量固定收益类产品, 并规定了灵活的资产配置比例, 很大程度上降低了基金的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/7

7 投资评级定义公司评级强烈推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 30% 以上推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 10%~30% 中性 : 预期未来 6~12 个月内股价变动在 ±10% 以内回避 : 预期未来 6~12 个月内股价跌幅 10% 以上行业评级看好 : 中性 : 看淡 : 预期未来 6~12 个月内行业指数表现优于市场指数 5% 以上预期未来 6~12 个月内行业指数表现相对市场指数持平预期未来 6~12 个月内行业指数表现弱于市场指数 5% 以上分析师简介朱幂, 经济学硕士, 中投证券研究所金融工程部研究员通过 CFA 二级考试免责条款本报告由中国建银投资证券有限责任公司 ( 以下简称中投证券 ) 提供, 旨为派发给本公司客户使用未经中投证券事先书面同意, 不得以任何方式复印传送或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证中投证券可随时更改报告中的内容意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券的买卖出价投资者应根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息, 独立做出投资决策并自行承担相应风险我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任中国建银投资证券有限责任公司研究所深圳深圳福田区福华三路国际商会中心 49 楼传真 :(0755) 网站 : 北京北京市西城区闹市口大街 1 号长安兴融中心 2 号楼 7 层传真 :(010) 网站 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7/7

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