聚焦互联网营销, 逐步完善产业链联创互联 (300343) 核心观点广告营销市场平稳增长, 互联网营销为主要驱动力 2016 年中国互联网营销规模达到 2903 亿, 同比增长 32.9%, 增长速度远超其他传播媒介,2016 年互联网营销占整体广告市场份额为 68%, 为营销行业主要驱动力 2

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巢贡雷
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1 聚焦互联网营销, 逐步完善产业链联创互联 (300343) 核心观点广告营销市场平稳增长, 互联网营销为主要驱动力 2016 年中国互联网营销规模达到 2903 亿, 同比增长 32.9%, 增长速度远超其他传播媒介,2016 年互联网营销占整体广告市场份额为 68%, 为营销行业主要驱动力 2016 年移动互联网广告市场规模达 1750 亿, 同比增长 75.4%, 占网络广告市场份额 60% 为互联网营销行业主要推动力联创互联转型坚定, 聚焦互联网营销公司利用上市公司平台自 2014 年开始积极谋求跨行业外延发展, 逐步完成对互联网广告公司上海新合上海激创上海麟动以及的上海鏊投收购, 同时公司剥离传统化工非盈利项目, 轻装上阵全力以赴打造具备互联网营销全产业链联创数字业务板块公司 2017 年上半年归属母公司净利润为 1.30 亿元, 同比增长 54.3%, 公司发布前三季度业绩预告,2017 年前三季度公司归属母公司净利润预计为 2.25 至 2.70 亿元, 同比增长 39.75%-67.71% 证券研究报告所属部门报告类别所属行业股票研究部公司深度文化传播报告时间 2017/10/17 前收盘价公司评级分析师元增持评级欧阳宇剑证书编号 :S 未来产业链有望延伸, 布局 IP 以及媒体资源公司 2016 年 6 月启动增发 ( 随后因市场因素导致停止增发 ), 但我们判断布局 IP 以及媒体资源为未来发展战略重要的一环,2017 年 9 月收购上海鏊投已证实这一逻辑, 我们认为公司未来仍将对产业下游以及 IP 进行布局, 联创互联将紧扣行业发展路径, 完善夯实互联网营销全产业链首次覆盖给予联创互联增持的投资评级公司自转型以来不断围绕互联网营销产业积极进行战略布局, 同时公司产业转型步伐加快, 有望通过投资并购进一步夯实自身核心竞争力我们预估公司 2017 年 2018 年以及 2019 年营业收入分别为以及 47.2 亿元, 净利润分别为以及 5.7 亿元,EPS 分别为以及 0.96 元 / 股, 对应 PE 分别为以及 16.3 倍, 首次覆盖给予公司增持评级风险提示 : 业绩承诺不达预期 ; 行业竞争加剧 ; 政策风险 ; 系统性风险盈利预测与估值 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万 ) /-% 35.00% 25.00% 20.00% 35.00% 净利润 ( 百万 ) /-% 59.8% 36.4% 29.0% 59.8% EPS( 元 ) PE 资料来源 : 公司公告川财证券研究所川财研究所北京西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼, 上海陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼, 深圳福田区福华一路 6 号免税商务大厦 21 层, 成都中国 ( 四川 ) 自由贸易试验区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼,610041

2 投资摘要公司利用上市公司平台自 2014 年开始积极谋求跨行业外延发展, 并于 2015 年 7 月与 2016 年 4 月完成对互联网广告公司上海新合上海激创和上海麟动的收购, 同时公司剥离传统化工非盈利项目, 轻装上阵全力以赴打造具备互联网营销全产业链联创数字业务板块 2017 年 9 月公司以现金形式收购上海鏊投网络科技有限公司 50.10% 股权, 继续加强数字营销领域竞争力对于未来成长公司 2016 年 6 月启动增发 ( 随后因市场因素导致停止增发 ), 但我们判断布局 IP 以及媒体资源为未来发展战略重要的一环, 未来仍将对产业下游进行布局, 联创互联将紧扣行业发展路径, 打通互联网营销全产业链, 对其内容及媒体载体进行整合并借助公司营销平台进行产品化, 最终完成对营销全产业链进行整合, 提供公司竞争力对于与市场观点主要差异市场担心公司数字营销板块均为外延并购而来, 其业务协同型和整合成为挑战从公司整合情况来看, 目前已初步打造全案策略广告投放公共服务以及自媒体四大营销主要业务, 能够为客户提供一站式数字营销服务, 全面满足客户需求, 并同时以股权关系绑定各个并购标的创始人充分激发整体积极性我们认为公司目前的布局说明公司对营销行业经过深入研究管理层面执行力到位以及对未来充满信心市场认为今年行业增长不乐观, 经过我们调研论证, 短期的增长不乐观可以从两个方面进行阐释, 一方面是广告主对营销投入进入到理性期同时广告主本身行业结构在逐步改善, 大型广告主广告投入基本保持稳定增长, 而 2016 年之前出现的大量创新以及中小企业经营压力较大, 对营销方面投入快速减少 ; 另一方面是媒介, 媒介资源行业经过数字媒体大爆发后, 广告投放公司正在逐渐确定数字媒体端的主要投入媒体, 减少不必要的媒介资源投入首次覆盖给予增持评级综合上述, 公司自转型以来不断围绕互联网营销产业积极进行战略布局, 同时公司产业转型步伐加快, 有望通过投资并购进一步夯实自身核心竞争力我们预估公司 2017 年 2018 年以及 2019 年营业收入分别为以及 47.2 亿元, 同比增速分别为 35.0% 25.0% 以及 20.0%, 净利润分别为以及 5.7 亿元,EPS 分别为以及 0.96 元 / 股, 对应 PE 分别为以及 16.3 倍, 首次覆盖给予公司增持评级 2/21

3 正文目录投资摘要... 2 广告营销市场平稳增长, 互联网营销为主要驱动力... 5 汽车厂商为互联网营销最大广告主... 8 优质 IP 给营销带来新的机遇... 9 联创互联转型坚定, 聚焦互联网营销协同深耕汽车行业的互联网营销公司上海激创 & 上海新合深耕汽车领域的互联网营销公司上海麟动资深公共关系服务公司上海鏊投网络国内首个汽车行业自媒体整合资讯平台四家公司聚力打造联创数字未来产业链有望延伸, 持续布局 IP 以及媒体资源投资建议风险提示盈利预测 /21

4 图表目录图 1: 全球广告市场稳定增长... 5 图 2: 2015 年互联网广告市场份额为 29.4%... 5 图 3: 预计到 2018 年互联网广告市场份额最大... 5 图 4: 广告支出与 GDP 呈现一定相关性... 6 图 5: 中美广告市场规模占 GDP 比重... 6 图 6: 2016 年中国广告市场规模达到 6489 亿... 6 图 7: 网络广告为主要驱动力... 7 图 8: 2016 年网络广告市场份额为 68%... 7 图 9: 移动互联网广告为网络广告主要驱动力... 7 图 10: 2016 年移动广告市场规模达到 1750 亿... 7 图 11: 2017 年 80% 广告主数字营销预算同比增加... 7 图 12: 移动端互联网营销更受到广告主青睐... 7 图 13: 品牌展示类分行业占比, 交通占比最大... 8 图 14: 新车广告主互联网广告投放逐年增加... 8 图 15: 交通类主要为汽车广告主... 8 图 16: 交通类年投放规模达到 82.6 亿... 8 图 17: 广告主非常注重与 IP 的结合... 9 图 18: 2017 年上半年互联网广告收入为 7.87 亿图 19: 公司已聚焦互联网广告图 20: 2017 年上半年公司营收同比增加 18.56% 图 21: 2017 年上半年公司归母净利润为 1.30 亿图 22: 联创互联互联网营销标的业绩承诺图 23: 互联网营销产业链图 24: 联创互联互联网营销产业链图 25: 各公司主要业务方向图 26: 联创互联互联网营销业务优势显著图 27: 专业全面的营销服务图 28: 2016 年上海新合为网络广告公司综合服务水平第 9 名图 29: 上海大师杯网球赛整合营销方案图 30: 鏊投网络主要业务部门图 31: 联创互联互联网营销业务协同效应明显图 32: 有望挖掘 IP 价值图 33: 有望布局媒体资源图 34: A 股互联网营销公司估值一览 /21

7% 为广告行业内最大品类, 是全球广告行业主要驱动力 2016 年中国广告规模为 6489 亿元, 同比增长 8.6%,5 年期 CAGR 为 15.7%, 仍保持高于 GDP 增速增长 2016 年中国广告规模约占 GDP 0.87%, 与美国的 1.

5 广告营销市场平稳增长, 互联网营销为主要驱动力广告支出的增长与 GDP 的增长具有较强相关性近年来随着国内 GDP 增速的放缓, 广告支出增长也趋于放缓据 emarketer 数据显示,2016 年全球广告规模为 5425 亿美元, 同比增长 5.7%, 年 CAGR 为 4.4%, 全球广告市场将保持平稳增长 2015 年全球互联网广告占整体广告市场份额为 29.4%, 预计至 2018 年将达到 37.7% 为广告行业内最大品类, 是全球广告行业主要驱动力 2016 年中国广告规模为 6489 亿元, 同比增长 8.6%,5 年期 CAGR 为 15.7%, 仍保持高于 GDP 增速增长 2016 年中国广告规模约占 GDP 0.87%, 与美国的 1.0% 仍存在一定差距未来随着国内 GDP 的稳定增长以及广告占 GDP 比重的进一步提升, 中国广告市场未来继续平稳增长图 1: 全球广告市场稳定增长资料来源 :emarketer, 川财证券研究所图 2: 2015 年互联网广告市场份额为 29.4% 图 3: 预计到 2018 年互联网广告市场份额最大资料来源 : 实力传播, 川财证券研究所资料来源 : 实力传播, 川财证券研究所 5/21

图 4: 广告支出与 GDP 呈现一定相关性图 5: 中美广告市场规模占 GDP 比重资料来源 :IMF,GroupM, 川财证券研究所资料来源 :GroupM,Carat, 川财证券研究所图 6: 2016 年中国广告市场规模达到 6489 亿 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2011 2012 2013 2014 2015 2016

6 图 4: 广告支出与 GDP 呈现一定相关性图 5: 中美广告市场规模占 GDP 比重资料来源 :IMF,GroupM, 川财证券研究所资料来源 :GroupM,Carat, 川财证券研究所图 6: 2016 年中国广告市场规模达到 6489 亿中国广告市场规模 ( 亿元 ) 同比增速 (%, 右轴 ) 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源 : 国家工商总局, 川财证券研究所 2016 年中国互联网营销规模达到 2903 亿, 同比增长 32.9%, 增长速度远超其他传播媒介,2016 年互联网营销占整体广告市场份额为 68%, 为营销行业主要驱动力 2016 年移动互联网广告市场规模达 1750 亿, 同比增长 75.4%, 显著高于网络广告市场整体增速, 占网络广告市场份额由 2012 年 7% 快速上升至 60% 成为互联网营销行业主要推动力移动广告增长主要来自移动端的流量变现, 而移动媒体拥有较之其他媒体都更精准的大数据如使用习惯阅读偏好以及地理位置等用以提升广告精准性和投放效率 ; 原生移动广告信息流广告等新广告品类也能够使得用户的体验提升 6/21

基于用户的体验以及广告技术的提升, 广告主也逐渐对网络广告认可, 相较之 2017 年广告主在互联网营销方面的预算平均增长 17%, 只有 20% 的广告主在互联网营销方面没有打算增加投入, 尤其是在移动端的投入是目前几乎所有广告主都认同的投放方式图 7: 网络广告为主要驱动力图 8: 2016 年网络广告市场份额为 68% 100% 80% 60% 40% 37% 37% 45% 59%

7 基于用户的体验以及广告技术的提升, 广告主也逐渐对网络广告认可, 相较之 2017 年广告主在互联网营销方面的预算平均增长 17%, 只有 20% 的广告主在互联网营销方面没有打算增加投入, 尤其是在移动端的投入是目前几乎所有广告主都认同的投放方式图 7: 网络广告为主要驱动力图 8: 2016 年网络广告市场份额为 68% 100% 80% 60% 40% 37% 37% 45% 59% 68% 20% 0% 电视广告广播广告网络广告报纸广告杂志广告资料来源 : 艾瑞咨询, 川财证券研究所资料来源 : 艾瑞咨询, 川财证券研究所图 9: 移动互联网广告为网络广告主要驱动力图 10: 2016 年移动广告市场规模达到 1750 亿 % % % % % % % % 互联网广告市场规模 ( 亿元 ) 同比增速 (%, 右轴 ) 移动端占互联网广告市场规模 (%, 右轴 ) -10% 移动广告市场规模 ( 亿元 ) 同比增速 (%, 右轴 ) 0% 资料来源 : 艾瑞咨询, 川财证券研究所资料来源 : 艾瑞咨询, 川财证券研究所图 11: 2017 年 80% 广告主数字营销预算同比增加图 12: 移动端互联网营销更受到广告主青睐增长 30% 22% 增长 10%-29% 37% 增长 10% 以内 21% 持平 16% 减少 3% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 减少持平增长 10% 以内增长 10%-29% 增长 30% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 87% 9% 4% 0% 增加持平减少不投放移动端营销投入趋势资料来源 : 华扬数字, 川财证券研究所资料来源 : 华扬数字, 川财证券研究所 7/21

汽车厂商为互联网营销最大广告主据艾瑞数据显示,2010 年以来交通类在互联网广告投放规模持续为第一, 交通类 84% 广告主汽车类广告主, 汽车类广告主则为互联网营销最大广告主, 而中国新车广告主选择通过互联网的渠道进行品牌宣传的比重持续提升, 说明互联网广告不断受到汽车广告主认可 2015 2016 年汽车投放市场占比略有下降, 是因为网络服务类受到互联网竞争愈发激烈,

8 汽车厂商为互联网营销最大广告主据艾瑞数据显示,2010 年以来交通类在互联网广告投放规模持续为第一, 交通类 84% 广告主汽车类广告主, 汽车类广告主则为互联网营销最大广告主, 而中国新车广告主选择通过互联网的渠道进行品牌宣传的比重持续提升, 说明互联网广告不断受到汽车广告主认可年汽车投放市场占比略有下降, 是因为网络服务类受到互联网竞争愈发激烈, 使得网络服务类营销投入加大导致国内汽车互联网广告的投放规模 2016 年约为 83 亿元左右, 其规模远高于排名第二第三的食品饮料和房地产类图 13: 品牌展示类分行业占比, 交通占比最大图 14: 新车广告主互联网广告投放逐年增加 100% 80% 60% 40% 13.0% 15.4% 17.8% 23.5% 26.8% 30.3% 20% 0% 电视互联网其他资料来源 : 艾瑞咨询, 川财证券研究所资料来源 : 艾瑞咨询, 川财证券研究所图 15: 交通类主要为汽车广告主图 16: 交通类年投放规模达到 82.6 亿 4.1% 0.3% 11.6% 84.0% 汽车机动车相关服务交通运输服务交通类企业形象教育出国类消费类电子类个人用品类医疗服务类服饰类通讯服务类 IT 产品类金融服务类娱乐及消闲类零售及服务类化妆浴室用品类食品饮料类房地产类网络服务类交通类资料来源 : 艾瑞咨询, 川财证券研究所资料来源 : 艾瑞咨询, 川财证券研究所 8/21

9 优质 IP 给营销带来新的机遇 IP 粉丝价值给营销带来新的机遇,2016 年, 腾讯爱奇艺以及优酷的付费会员均已超过 2000 万人, 主流力量已经对未来 IP 内容的价值创造和衍生开发进行一定扶持, 如爱奇艺的会员商业伙伴计划等, 根据华扬数字数据显示, 广告主对于 IP 内容与营销结合的产品形态倍感兴趣, 超过半数广告主希望深度参与 IP 内容开发,2017 年备播 IP 剧达到 74 部, 占主流视频网站备播剧目总量的 60%, 未来广告主与 IP 将不仅只是品牌营销的媒介节点, 而是 IP 将会与广告主产品相辅相成,IP 将会借由广告主的产品实现具现化, 产品也将会与 IP 融合变得具备生命力, 与 IP 的结合会成为未来品牌营销的一个重要趋势图 17: 广告主非常注重与 IP 的结合资料来源 : 华扬数字, 川财证券研究所 9/21

10% 股权, 继续加强数字营销领域竞争力公司 2017 年上半年归属母公司净利润为 1.30 亿元, 同比增长 54.3%, 公司发布前三季度业绩预告,2017 年前三季度公司归属母公司净利润预计为 2.25 至 2.70 亿元, 同比增长 39.75%-67.

10 联创互联转型坚定, 聚焦互联网营销公司先前主营业务为从事聚氨酯相关产品的技术研发生产以及销售近年来受制于宏观经济下滑的影响, 公司进入瓶颈期, 为应对此情况, 公司利用上市公司平台自 2014 年开始积极谋求跨行业外延发展, 并于 2015 年 7 月与 2016 年 4 月完成对互联网广告公司上海新合上海激创和上海麟动的收购, 同时公司剥离传统化工非盈利项目, 轻装上阵全力以赴打造具备互联网营销全产业链联创数字业务板块 2017 年 9 月公司以现金形式收购上海鏊投网络科技有限公司 50.10% 股权, 继续加强数字营销领域竞争力公司 2017 年上半年归属母公司净利润为 1.30 亿元, 同比增长 54.3%, 公司发布前三季度业绩预告,2017 年前三季度公司归属母公司净利润预计为 2.25 至 2.70 亿元, 同比增长 39.75%-67.71%, 预计 2017 年业绩承诺将顺利完成图 18: 2017 年上半年互联网广告收入为 7.87 亿图 19: 公司已聚焦互联网广告互联网广告化工行业保温工程图 20: 2017 年上半年公司营收同比增加 18.56% 图 21: 2017 年上半年公司归母净利润为 1.30 亿 10/21

11 图 22: 联创互联互联网营销标的业绩承诺公司在收购上海新合上海激创上海麟动以及上海鏊投后, 公司已在互联网营销领域中完成基本布局, 涵盖上游广告主 ( 含全案服务 ) 上海激创和上海新合, 数字广告投放平台和下游媒介上海麟动和上海鏊投我们认为公司仍存在外延并购的预期, 用以进一步完善产业链及增强规模效应图 23: 互联网营销产业链 11/21

12 图 24: 联创互联互联网营销产业链图 25: 各公司主要业务方向资料来源 : 川财证券研究所根据 A 股大部分营销公司 2016 年业绩表现来看, 联创互联 2016 年毛利率 23.9% 为 A 股最高水平年联创互联收购标的全部完成利润承诺,2016 年互联网广告行业毛利率同比 2015 年增加 4.72%, 彰显公司对项目质量的筛选以及业务整合能力图 26: 联创互联互联网营销业务优势显著 12/21

协同深耕汽车行业的互联网营销公司上海激创 & 上海新合深耕汽车领域的互联网营销公司上海激创是业内为数不多的能够向细分行业提供互联网营销全案服务的公司, 拥有 9 年的专业服务经验, 具有丰富的行业实践, 核心团队拥有近 7 年的合作经历目前上海激创已经形成了以数据分析创意表现为基础的系统化服务模式, 能够为客户提供从趋势研究创意策略制定创意设计与制作媒体合作互动传播

13 协同深耕汽车行业的互联网营销公司上海激创 & 上海新合深耕汽车领域的互联网营销公司上海激创是业内为数不多的能够向细分行业提供互联网营销全案服务的公司, 拥有 9 年的专业服务经验, 具有丰富的行业实践, 核心团队拥有近 7 年的合作经历目前上海激创已经形成了以数据分析创意表现为基础的系统化服务模式, 能够为客户提供从趋势研究创意策略制定创意设计与制作媒体合作互动传播数据分析与效果监测搜索优化到电子商务的完备营销体系, 初步构建了互联网整合营销服务闭环, 为业内可以向细分行业提供互联网营销全案服务的公司上海激创拥有一支近 30 人内容营销团队, 擅长社会化媒体及新媒体的资源利用, 所经营的微信公众号 Jeep 和凯迪拉克都是在汽车行业中影响力大粉丝量高的企业账号之一同时, 随着上海激创媒体采购量的增长, 在门户综合网站行业垂直媒体主流视频媒体及移动 APP 等供应商处累积了一定的品牌优势, 并形成了稳定的合作关系, 支撑了上海激创的市场竞争力图 27: 专业全面的营销服务 13/21

上海新合服务的主要客户群体集中于汽车行业及互联网游戏行业, 是国内较早提供互联网综合营销服务的公司之一作为管理团队核心的齐海莹先生自 2001 年起就已经涉足互联网行业, 在互联网营销行业积累了较为丰富的优质客户和媒体资源公司拥有专业全面的营销服务业务, 上海新合在 2016 年网络广告公司综合服务水平排行中排名第 9 名图 28: 2016 年上海新合为网络广告公司综合服务水平第 9

14 上海新合服务的主要客户群体集中于汽车行业及互联网游戏行业, 是国内较早提供互联网综合营销服务的公司之一作为管理团队核心的齐海莹先生自 2001 年起就已经涉足互联网行业, 在互联网营销行业积累了较为丰富的优质客户和媒体资源公司拥有专业全面的营销服务业务, 上海新合在 2016 年网络广告公司综合服务水平排行中排名第 9 名图 28: 2016 年上海新合为网络广告公司综合服务水平第 9 名上海麟动资深公共关系服务公司上海麟动在多年经营中积累了广泛的客户和媒介资源, 能够为客户提供品牌诊断到客户培训的全价值链公共关系服务在内容创意设计方面, 具有丰富的经验同时在项目的管理与执行方面具有显著优势业务涵盖线上线下, 可以为广告主提供涵盖数字公关传播品牌活动产品推广在内的全品类公关服务体系而上海麟动客户分布较为集中, 主要是由汽车客户构成, 使得上海麟动上海激创上海新合以及上海鏊投能够拥有较好的协同效应 1) 数字公关传播上海麟动及其子公司的数字公关传播服务是指以改善或加强目标受众的需求态度或行为为根本, 以客户品牌产品或信息为原点, 通过新媒体电 14/21

15 视广播报刊等媒体, 为客户提供以内容和策略为核心的公共关系服务上海麟动及其子公司已形成品牌定位与规划数字营销公关传播危机公关等业务体系, 并初步形成了完善的市场战略体系 2) 品牌活动上海麟动还拥有线下公共关系活动业务, 可以分为品牌活动和产品推广两大类业务线下活动包括车展品牌发布会试驾路演 ( 品牌展示 ) 等方式 3) 产品推广产品推广又称区域营销, 主要是指企业进行的区域性营销推广活动, 比如区域性的消费者促销广告宣传终端促销等推广活动上海麟动为客户提供的产品推广业务主要包括汽车 B 级 C 级车展活动大篷车活动,MHD 夜店活动三星产品路演活动等图 29: 上海大师杯网球赛整合营销方案 15/21

16 上海鏊投网络国内首个汽车行业自媒体整合资讯平台鏊投网络主要业务为自媒体 IP 内容营销品牌广告公关营销影视综艺视频制作以及程序化精准营销公司 2017 上半年实现营收 1.97 亿元, 实现净利润 4127 万元,2016 年全年利润 5055 万元鏊投网络承诺年度归母净利润分别不低于 0.98/1.225/1.55 亿元图 30: 鏊投网络主要业务部门 16/21

1 自媒体 IP 内容营销鏊投网络深耕于自媒体行业, 自主运营了多个汽车跨界的自媒体平台, 其自媒体平台广泛分布于微信微博今日头条天天快报汽车之家说客易车自媒体搜狐自媒体一点资讯凤凰网易百度新浪等移动社交平台通过自身强大的内容创作能力和传播服务能力, 鏊投网络为客户提供包括自媒体内容创作和自媒体渠道发布为一体的自媒体内容创作和传播服务鏊投网络目前拥有诸如排气管

17 1 自媒体 IP 内容营销鏊投网络深耕于自媒体行业, 自主运营了多个汽车跨界的自媒体平台, 其自媒体平台广泛分布于微信微博今日头条天天快报汽车之家说客易车自媒体搜狐自媒体一点资讯凤凰网易百度新浪等移动社交平台通过自身强大的内容创作能力和传播服务能力, 鏊投网络为客户提供包括自媒体内容创作和自媒体渠道发布为一体的自媒体内容创作和传播服务鏊投网络目前拥有诸如排气管文书车云汽车内参管叔说九句等包括汽车时尚文艺等领域的自有 IP 资源 2 品牌广告公关营销品牌广告公关营销是指以改善或加强目标受众的需求态度或行为为根本, 以客户品牌产品或信息为原点, 通过新媒体电视广播报刊等媒体, 为客户提供以内容和策略为核心的公共关系服务鏊投网络已形成品牌定位与规划数字营销广告投放公关传播危机公关等业务体系, 并形成了完善的市场战略体系 3 影视综艺视频制作鏊投网络在巩固自身媒体优势的前提下, 成立和组建了视频制作团队,2016 年开始, 拥有自有 IP 属性的视频节目成为制作类视频公司突围的利器经过 2015 年 2016 年两年的摸索和发展探讨, 鏊投网络成立了以 IP 视频为核心的双擎视频团队目前, 鏊投网络视频节目主要包括周播类视频节目季播类视频微综艺节目四家公司聚力打造联创数字公司通过整合上海新合激创广告上海麟动以及上海鏊投四家深耕汽车领域的互联网营销公司打造联创数字业务板块具体从四家公司的业务特征及擅长领域来看, 上海新合以及上海激创侧重于全案服务以及互联网广告投放, 上海麟动侧重于线上数字传播及线下公关活动的方案策划与执行, 上海鏊投侧重于自有媒体资源公司在收购上海新 17/21

上海麟动汽车奢侈品电子广汽乘用车一汽马自达轩尼消费品金融诗奔驰三星上海鏊投汽车自身是专业汽车自媒体未来产业链有望延伸, 持续布局 IP 以及媒体资源公司 2016 年 6 月启动增发 ( 随后因市场因素导致停止增发 ), 但我们判断布局 IP

18 合上海激创上海麟动以及上海鏊投后, 公司已在互联网营销领域中完成基本布局,, 产业链已基本打通, 目前已涵盖上游广告主 ( 含全案服务 ) 上海激创, 广告投放上海新合, 活动策划执行上海麟动以及下游媒介资源上海鏊投我们认为公司仍存在外延并购的预期, 用以完善产业链及增强规模效应图 31: 联创互联互联网营销业务协同效应明显公司名称细分领域主要客户上海新合汽车互联网游戏神龙汽车 ( 东风标致东风雪铁龙两大品牌 ) 广汽菲亚特等上海激创汽车金融时尚上汽通用广汽菲克上汽商用车奇瑞汽车上海大众等上海麟动汽车奢侈品电子广汽乘用车一汽马自达轩尼消费品金融诗奔驰三星上海鏊投汽车自身是专业汽车自媒体未来产业链有望延伸, 持续布局 IP 以及媒体资源公司 2016 年 6 月启动增发 ( 随后因市场因素导致停止增发 ), 但我们判断布局 IP 以及媒体资源为未来发展战略重要的一环, 未来仍将对产业下游进行布局, 联创互联将紧扣行业发展路径, 打通互联网营销全产业链, 对其内容及媒体载体进行整合并借助公司营销平台进行产品化, 最终完成对营销全产业链进行整合, 提供公司竞争力图 32: 有望挖掘 IP 价值图 33: 有望布局媒体资源 18/21

19 投资建议首次覆盖给予联创互联增持的投资评级公司自转型以来不断围绕互联网营销产业积极进行战略布局, 同时公司产业转型步伐加快, 有望通过投资并购进一步夯实自身核心竞争力我们预估公司 2017 年 2018 年以及 2019 年营业收入分别为以及 47.2 亿元, 同比增速分别为 35.0% 25.0% 以及 20.0%, 净利润分别为以及 5.7 亿元,EPS 分别为以及 0.96 元 / 股, 对应 PE 分别为以及 16.3 倍, 首次覆盖给予公司增持评级图 34: A 股互联网营销公司估值一览总市值收盘价 17EPS 18EPS 19EPS 17PE 18PE 19PE SZ 利欧股份 SZ 蓝色光标 SZ 智度股份 SH 科达股份 SZ 省广股份 SZ 思美传媒 SH 华扬联众 SH 引力传媒 SH 龙韵股份平均值资料来源 :Wind, 川财证券研究所风险提示业绩承诺不达预期 ; 行业竞争加剧 ; 政策风险 ; 系统性风险 19/21

20 盈利预测资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 E 2018E 2019E 会计年度 E 2018E 2019E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他非流动资产营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他流动负债归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他非流动负债负债合计主要财务比率少数股东权益会计年度 E 2018E 2019E 股本成长能力资本公积营业收入 % 35.0% 25.0% 20.0% 留存收益营业利润 628% 66.2% 36.4% 29.0% 归属母公司股东权归属于母公司净利益润 554% 59.8% 36.4% 29.0% 负债和股东权益获利能力毛利率 (%) 22.0% 22.0% 23.0% 24.0% 现金流量表单位 : 百万元净利率 (%) 4.6% 8.6% 10.2% 11.2% 会计年度 E 2018E 2019E ROE(%) 5.0% 7.5% 9.5% 11.2% 经营活动现金流 ROIC(%) 4.9% 7.5% 9.6% 11.2% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 (%) 20.4% 26.1% 28.0% 28.2% 财务费用净负债比率 (%) % % % % 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其他经营现金流营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收账款周转率长期投资应付账款周转率其他投资现金流每股指标 ( 元 ) 每股收益 ( 最新摊筹资活动现金流薄 ) 每股经营现金流 ( 最短期借款新摊薄 ) 每股净资产 ( 最新摊长期借款薄 ) 普通股增加估值比率资本公积增加 P/E 其他筹资现金流 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA /21

21 分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立客观地出具本报告本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关行业公司评级证券投资评级 : 以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内证券的绝对收益为分类标准 30% 以上为买入评级 ;15%-30% 为增持评级 ;-15%-15% 为中性评级 ;-15% 以下为减持评级行业投资评级 : 以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准 30% 以上为买入评级 ;15%-30% 为增持评级 ;-15%-15% 为中性评级 ;-15% 以下为减持评级重要声明本报告由川财证券有限责任公司 ( 已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 ) 制作本报告仅供川财证券有限责任公司 ( 以下简称本公司 ) 客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户, 与本公司无业务关系的阅读者不是本公司客户, 本公司不承担适当性职责本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前, 系本公司机密材料, 如非本公司客户接收到本报告, 请及时退回并删除, 并予以保密本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断, 该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士 ( 包括但不限于销售人员交易人员 ) 根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现, 发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点, 本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正, 但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用, 并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对客户私人投资建议根据本公司产品或服务风险等级评估管理办法, 上市公司价值相关研究报告风险等级为中低风险, 宏观政策分析报告行业研究分析报告其他报告风险等级为低风险本公司特此提示, 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素, 必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确, 也不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果, 本公司及作者不承担任何法律责任本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系投资者应当充分考虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接, 本公司不对其内容负责, 链接内容不构成本报告的任何部分, 仅为方便客户查阅所用, 浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示 ( 包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客 QQ 视频网站百度官方贴吧论坛 BBS) 仅为研究观点的简要沟通, 投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为川财证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经川财证券授权, 私自转载或者转发本报告, 所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本提示在任何情况下均不能取代您的投资判断, 不会降低相关产品或服务的固有风险, 既不构成本公司及相关从业人员对您投资本金不受损失的任何保证, 也不构成本公司及相关从业人员对您投资收益的任何保证, 与金融产品或服务相关的投资风险履约责任以及费用等将由您自行承担本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 : C /21

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013