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话玮缪
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68 产品结构趋向完善未来增长潜力大方正证券研究所金属与采掘行业组金洲管道 (002443) 公司事件点评报告 2011.06.28 买入资深分析师 : 邓新荣执业证书编号 :S1220210100005 TEL:010-68584850 E-mail:dengxinrong@foundersc.

20 (+/-) -28.35% 66.09% 37.13% 21.51% EPS( 元 ) 0.55 0.73 1.00 1.21 P/E 31.88 19.19 14.00 11.

1 68 产品结构趋向完善未来增长潜力大方正证券研究所金属与采掘行业组金洲管道 (002443) 公司事件点评报告买入资深分析师 : 邓新荣执业证书编号 :S TEL: dengxinrong@foundersc.com 联系人 : 孙灿 TEL: suncan@foundersc.com 历史表现盈利预测单位 : 百万元 2010A 2011E 2012E 2013E 主营收入 (+/-) 10.71% 19.50% 19.81% 13.85% 净利润 (+/-) % 66.09% 37.13% 21.51% EPS( 元 ) P/E 相关研究金洲管道 2010 年报和 2011 年一季报点评 54% 34% 14% -6% -26% 未来的油气输送管龙头 : 产品结构升级助推公司高成长数据来源 : 港澳资讯, 方正证券研究所请务必阅读最后特别声明与免责条款成交金额金洲管道沪深一事件描述金洲管道 2011 年 6 月 28 日发布公告, 公司于 2011 年 6 月 26 日与沙钢南亚 ( 香港 ) 贸易有限公司签署关于组建合资管道公司的意向书, 公司计划以现金增资等方式控股张家港株江钢管有限公司二事件点评 1. 产品结构趋向完善,10 万吨油气输送管产能值得期待公司于 2011 年 6 月 26 日与沙钢南亚 ( 香港 ) 贸易有限公司签署关于组建合资管道公司的意向书, 拟共同投资张家港株江钢管有限公司 ( 下称标的公司 ), 该公司现有一条年产 10 万吨石油天然气输送 JCOE 工艺大口径直缝双面埋弧焊钢管生产线沙钢南亚 ( 香港 ) 贸易有限公司是江苏沙钢集团的全资子公司, 主营业务为贸易和投资标的公司是沙钢南亚的全资子公司, 注册资本 6900 万美元, 主营业务为生产及销售高频焊接钢管和直缝埋弧焊接钢管, 拥有自备 5 万吨级长江码头, 码头具备对外开放的资质, 通过水路运输可大幅度节省钢管的运输费用根据意向书, 公司将以现金增资等方式持有标的公司 41% 的股权, 公司全资子公司管道工业将以现金增资等方式持有标的公司 10% 的股权, 沙钢南亚 ( 香港 ) 贸易有限公司持有标的公司 49% 的股权, 因此, 公司直接加间接将持有标的公司共计 51% 的股权, 是未来标的公司的控股股东图表 1 张家港株江钢管有限公司增资后的股权结构本次意向书中涉及到的 JCOE 为目前石油天然气输送用钢管三大类产品之一, 另外两类产品为 SSAW ERW 公司现已有 SSAW ERW 生产线, 但没有 JCOE 生产线, 控股标的公司后, 公司将拥有较为完备的油气输送用焊管生产线, 有利于进一步增强企业综合竞争力金属制品 Ⅱ 行业金洲管道管道工业沙钢南亚 ( 香港 ) 贸易有限公司研究源于数据 1 研究创造价值

2 钢管类型 SSAW ERW JCOE 金洲管道公司事件点评报告图表 2 油气输送管三大类产品应用对比应用领域应用于石油天然气管线首选钢管, 主要应用于主干线建设用途广泛, 除了适用于中小直径的支线和城市天然气管线之外, 还可用于制造石油油井管海底输送管线及高寒地带输送管线应用广泛, 可以应用于油气管线, 包括主干线及支干线穿越段及海底管线假设本次公司收购成功, 以大口径直缝双面埋弧焊钢管销售均价为 6000 元 / 吨计算,10 万吨产能可实现销售收入 6 亿元, 占 2010 年收入比达 24%, 将成为公司重要盈利点 2. 公司募投项目进展顺利, 有效提升公司盈利空间管道工业募投项目年产 20 万吨高等级石油天然气输送管中, 预精焊螺旋焊管 12 万吨产能将于 2011 年底开始释放, 预计 2012 年, 产能利用率可达到 60%, 可实现销量 4.32 万吨, 以销售均价为 6500 元 / 吨来计算, 可为公司贡献销售收入 2.8 亿元, 收入占比 7.8%; 直缝高频电阻焊管 8 万吨产能 2010 年底达产, 预计 2011 年, 产能利用率达 60%, 可实现销量 4.8 万吨, 以销售均价为 6000 元 / 吨来计算, 可为公司贡献销售收入 2.88 亿元, 收入占比 9.7% 图表 3 公司分产品盈利预测 2010A 2011E 2012E 2013E 镀锌钢管产能 ( 万吨 ) 产量 ( 万吨 ) 毛利率 5.93% 5.93% 5.93% 5.93% 销售收入 ( 万元 ) 钢塑复合管产能 ( 万吨 ) 产量 ( 万吨 ) 毛利率 20.52% 20.52% 20.52% 20.52% 销售收入 ( 万元 ) 螺旋焊管产能 ( 万吨 ) 产量 ( 万吨 ) 毛利率 11.25% 11.25% 11.25% 11.25% 销售收入 ( 万元 ) ERW 管产能 ( 万吨 ) 产量 ( 万吨 ) 毛利率 0 16% 16% 16% 销售收入 ( 万元 ) 预精焊螺旋焊管产能 ( 万吨 ) 产量 ( 万吨 ) 毛利率 % 16% 销售收入 ( 万元 ) 研究源于数据 2 研究创造价值

3 金洲管道公司事件点评报告 3. 中海金洲将充分受益于海洋石油的开发中海金洲在 2009 年遭遇金融危机和双反后, 出口受阻, 而内销市场开拓进展缓慢, 公司在 2009 年产能利用率缩水至 20%, 为公司贡献投资收益占比降至 7.4% 2010 年则受大型油气输送管建设进展缓慢以及中海油在 2010 年无任何大型管道开工影响, 业绩较差根据我国海洋石油 2015 年远景规划, 未来 4 年, 我国将有 30 多个油田待开发, 需建造 70 多座平台, 新建和改造 10 多艘 FPSO, 其中中海油需建造 55 座海洋平台,6 艘 FPSO,4 个陆地终端铺设海底管线 1000 多公里中海金洲作为国内为数不多可以制造达到海底管线标准的公司, 且是中海油控股公司, 有望充分受益于海洋石油的开发 4. 维持公司买入评级我们预测年公司营业收入分别为亿元亿元和亿元, 归属母公司净利润分别为 1.21 亿元 1.66 亿元和 2.02 亿元, 折合 EPS 分别为 0.90 元 1.25 元和 1.51 元, 摊薄后 EPS 分别为 0.73 元 1.00 元和 1.21 元, 对应动态 PE 分别为倍倍和倍我们看好公司油气输送管在十二五期间的市场前景, 给予公司 2012 年 25 倍市盈率, 未来一年目标价为 25 元, 维持公司买入评级 5. 风险提示本次收购尚处于意向中, 投资的具体内容金额投资是否最终实施等均存在不确定性大型油气输送管建设进度给中海金洲的盈利能力带来风险研究源于数据 3 研究创造价值

4 附录 : 公司财务预测表金洲管道公司事件点评报告研究源于数据 4 研究创造价值单位 : 百万元资产负债表 E 2012E 2013E 现金流量表 E 2012E 2013E 流动资产经营活动现金流现金净利润应收账款折旧摊销其它应收款财务费用预付账款投资损失存货营运资金变动其他其它非流动资产投资活动现金流长期投资资本支出固定资产长期投资无形资产其他其他筹资活动现金流资产总计短期借款流动负债长期借款短期借款其他应付账款现金净增加额其他非流动负债主要财务比率 E 2012E 2013E 长期借款成长能力其他营业收入 10.71% 19.50% 19.81% 13.85% 负债合计营业利润 % 69.28% 36.05% 21.51% 少数股东权益归属母公司净利润 % 66.09% 37.13% 21.51% 归属母公司股东权益获利能力负债和股东权益毛利率 8.36% 10.26% 10.89% 11.20% 净利率 2.90% 4.10% 4.62% 4.93% 利润表 E 2012E 2013E ROE 6.07% 9.39% 11.40% 12.31% 营业收入 ROIC 4.90% 7.50% 9.43% 10.45% 营业成本偿债能力营业税金及附加资产负债率 34.78% 40.20% 35.85% 36.19% 营业费用净负债比率 45.50% 38.50% 38.87% 33.13% 管理费用流动比率财务费用速动比率资产减值损失营运能力公允价值变动收益总资产周转率投资净收益应收帐款周转率营业利润应付帐款周转率营业外收入每股指标 ( 元 ) 营业外支出每股收益利润总额每股经营现金所得税每股净资产净利润估值比率少数股东损益 P/E 归属母公司净利润 P/B EBITDA EV/EBITDA EPS( 元 ) 数据来源 : 港澳资讯公司公告方正证券研究所

5 金洲管道公司事件点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论, 但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明方正证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司客户使用本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为方正证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 预期未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 预期未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10%; 减持 : 预期未来 6 个月内相对沪深 300 指数下跌 10% 以上行业投资评级的说明 : 地址 : 增持 : 预期未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅 10% 以上 ; 中性 : 预期未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 减持 : 预期未来 6 个月内相对沪深 300 指数下跌 10% 以上北京长沙北京市西城区阜外大街甲 34 号方正证券大厦 8 楼 (100037) 电话 : (8610) (86731) 传真 : (8610) (86731) 网址 : yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com 湖南省长沙市芙蓉中路二段 200 号华侨国际大厦 24 楼 (410015) 研究源于数据 5 研究创造价值

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013