常规内容宏观与策略转债大时代系列专题之十二 : 转债和交换债信用分析初探传统信用分析框架根据国内主流评级机构的评级方法, 主体评级一般从经营风险和财务风险两个角度分析其中, 经营风险属于定性分析, 可以包括经营环境企业竞争力公司治理等多个方面 ; 财务风险属于定量分析, 各评级机构选

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慧硕赖
5 years ago
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1 会议纪要 Page 1 每日报告证券研究报告晨会纪要 2018 年 05 月 30 日 / 星期三一年上证综指走势数据日期 : 上证综指深证成指沪深 300 指数中小板综指创业板综指 1.5 上证综指深证成指收盘指数 ( 点 ) 涨跌幅度成交金额 ( 亿元 ) 晨会主题 0.0 J/17 A/17 O/17 D/17 F/18 A/18 国外主要市场指数 05 月 29 日收盘涨跌幅 % 道琼斯纳斯达克 S&P 法国 CAC 德国 DAX 日经恒生债券与基金 05 月 29 日收盘涨跌幅 % 交易所债券上证基金常规内容转债大时代系列专题之十二 : 转债和交换债信用分析初探大宗商品行情黄金 269.1, 涨 0.0%; 铜 , 涨 0.45%; 铝 , 跌 0.37%; 铅 , 涨 0.67%; 锌 , 涨 1.19%; 白银 , 跌 0.16%; 镍 , 涨 2.21%; 锡 , 涨 0.41% 豆油 , 跌 1.23%; 豆粕 , 涨 1.15%; 豆一 , 涨 0.41%; 玉米 , 涨 0.28%; 棕榈油 , 涨 0.0%; 鸡蛋 , 涨 1.11%; 玉米淀粉 , 涨 0.0% 棉花 , 涨 4.01%; 强麦 , 涨 0.12%; 菜籽油 , 涨 1.42%; 白糖 , 跌 0.56%; 普麦 , 涨 0.0%; 菜籽粕 , 涨 1.42% 伦敦布油 75.51, 涨 0.25% 欧元 / 美元 1.15, 跌 0.74%; 美元 / 人民币 6.42, 涨 0.28%; 美元 / 港元 7.85, 涨 0.01% 大宗商品 05 月 29 日类别收盘变动 % 布伦特原油美黄金现货 LME 铜 LME 铝 BDI 非流通股解禁名称解禁数量 ( 万股 ) 流通股增加 % 解禁日期佳士科技 /05/31 广泽股份 /05/31 鼎信通讯 /05/31 融捷股份 /05/31 南兴装备 /05/31 艾艾精工 /05/31 通源石油 /05/31 深圳惠程 /05/31 美的集团 /05/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧

2 常规内容宏观与策略转债大时代系列专题之十二 : 转债和交换债信用分析初探传统信用分析框架根据国内主流评级机构的评级方法, 主体评级一般从经营风险和财务风险两个角度分析其中, 经营风险属于定性分析, 可以包括经营环境企业竞争力公司治理等多个方面 ; 财务风险属于定量分析, 各评级机构选取的财务指标大同小异本文侧重于存量可转债发行主体的财务风险分析, 重点关注盈利能力营运能力资本结构和偿债能力, 其中盈利能力选取 ROE EBITDA 利润率, 营运能力选取应收账款周转率存货周转率, 资本结构选取资产负债率全部债务资本化比率, 偿债能力选取 EBITDA 利息保障倍数经营现金流动负债比可转债和可交换债的债项评级要考虑一般的增信条款和自身特殊的转 ( 换 ) 股期权属性目前我国债券市场的增信方式主要有保证担保抵质押担保流动性支持等几类存量可转债和可交换债信用风险的初步分析存量可转债发行人的财务风险分析 : 我们以申万一级行业分类, 考察全部 A 股上市公司 2017 年年报数据从行业内横向比较来看,(1) 盈利能力方面,ROE 和 EBITDA 利润率均落在行业 25% 分位点下方的转债发行人不多, 仅有亚太和蓝标 ;(2) 营运能力方面, 应收账款周转率和存货周转率均落在行业 25% 分位点下方的有久立顺昌康泰 ;(3) 资本结构方面, 资产负债率和全部债务资本化比率均落在行业 90% 分位点上方的有小康海印万信东财 ;(4) 偿债能力方面,EBITDA 利息保障倍数和经营现金流动负债比指标均落在行业 25% 分位点下方的有国祯和蓝标存量可转债和可交换债的增信条款分析 : 对于可交换债, 增信条款主要就是抵质押担保, 从实际的增信效果来看, 存量可交换债券中仅有一只 EB 的债项评级高于主体评级对于可转债, 大部分不提供担保, 仅永东天马顺昌海印航电嘉澳航信泰晶具有增信条款, 担保的方式主要是股份质押和连带责任担保, 从实际的增信效果来看, 具有增信条款的存量可转债中有一半以上的债项评级高于主体评级, 包括永东航电嘉澳航信和泰晶, 说明增信条款对于转债的债项评级具有较好的增信效果存量可转债和可交换债发行人的其余债券分析从剩余期限维度, 存量可交换债发行人的其余债券剩余期限 ( 余额加权 ) 基本在 4 年以内, 其中皖新 EB 巨化 EB 的债券剩余期限较短, 均在 1.5 年以内, 而山高 EB 的交换债和其余债券到期兑付日期较为接近, 可能在兑付期附近有较大的偿债压力存量可转债发行人的其余债券剩余期限 ( 余额加权 ) 也基本在 4 年以内, 其中吉视国贸太阳蒙电蓝标的债券剩余期限均较短, 均在 1.5 年以内, 而广汽转债和其余债券到期兑付日期十分接近, 即 50 亿的公司债和 26 亿的转债, 可能在兑付期附近有较大的偿债压力从收益率维度, 存量可交换债发行人的其余债券收益率 ( 余额加权 ) 基本在 4% 以上, 其中山高的收益率 ( 余额加权 ) 超过 5% 存量可转债发行人的其余债券收益率 ( 余额加权 ) 则普遍比可交换债高, 反映的是发行人资质的区别其中, 海印转债两单私募债收益率分别约为 8.41% 和 9.67%, 余额加权收益率达到 9.35%; 而蓝标转债的公司债超短融定向工具的收益率分别约为 8.87% 7.93% 和 6.26%, 余额加权收益率达到 7.17% ( 证券分析师 : 董德志 ( 证券投资咨询执业资格证书编码 :S ) 柯聪伟 ( 证券投资咨询执业资格证书编码 :S ), 联系人 : 金佳琦 ) 本月国内重要信息披露公布日期项目本期数据上期数据上年同期数据发布主体月 PMI 中国物流与采购协会月 PPI 国家统计局月 CPI 国家统计局月狭义货币 (M1) 同比中国人民银行月广义货币 (M2) 同比中国人民银行月新增人民币贷款 ( 亿元 ) 中国人民银行月新增人民币存款 ( 亿元 ) 中国人民银行月出口同比海关总署月进口同比海关总署月进出口贸易总额同比海关总署月贸易顺差总额 ( 亿美元 ) 海关总署月城镇固定资产投资累计同比国家统计局月工业增加值国家统计局月社会消费品零售总额国家统计局近期非流通股解禁明细代码简称本次解禁数量 ( 万股 ) 流通股股本 ( 万股 ) 流通股增加 % 上市日期 SZ 深圳惠程 :00:00

3 SH 艾艾精工 :00: SH 鼎信通讯 :00: SH 广泽股份 :00: SZ 博思软件 :00: SZ 世联行 :00: TB 艾艾精工 :00: SZ 融捷股份 :00: SZ 赛摩电气 :00: SZ 南兴装备 :00: SH 日播时尚 :00: SZ 美的集团 :00: SZ 首航节能 :00: SZ 蓝盾股份 :00: SZ 通源石油 :00: SZ 恒大高新 :00: SZ 佳士科技 :00: SZ 上海钢联 :00: SZ 步步高 :00: SZ 安奈儿 :00: SZ 尚品宅配 :00: SH 海兴电力 :00: SZ 凯撒文化 :00: SH 上海洗霸 :00: SZ 先导智能 :00: SZ 华平股份 :00: SZ 碧水源 :00: SZ 广博股份 :00: SH 新安股份 :00: SZ 众泰汽车 :00: SZ 延江股份 :00: SH 华脉科技 :00: SH 江苏银行 :00: SH 金桥信息 :00: SZ 永贵电器 :00: SZ 汇金股份 :00: SZ 西泵股份 :00: SH 上港集团 :00: SZ 信维通信 :00: SZ 安科生物 :00:00 全球证券市场统计股票市场指数简称最新收盘价 1 日涨跌幅 1 周涨跌幅 1 个月涨跌幅 3 个月涨跌幅 12 个月涨跌幅 30 天波动率 MSCI 拉丁美洲指数 MSCI 美洲指数 MSCI 欧洲指数 MSCI 全球各国指数 MSCI 新兴市场欧洲中东地区指数 MSCI 亚洲 ( 除日本 ) MSCI 中国指数道琼斯工业平均指数德国 DAX 指数法 CAC40 指数恒生指数沪深 300 指数美国 SP500 指数纳斯达克综合指数日经 225 指数台湾加权指数商品市场简称最新收盘价最新涨跌幅 1 周涨跌幅 1 月涨跌幅 3 月涨跌幅 1 年涨跌幅 30 天波动率 LEM3 月期铜 LEM3 月期铝 LEM3 月期锌 LEM3 月期铅 LEM3 月期锡 LEM3 月期镍纽约黄金纽约白银纽约铜纽约燃料油纽约轻质原油

4 LME 铜 LME 铝伦敦布油芝加哥大豆芝加哥豆粕芝加哥豆油芝加哥小麦芝加哥玉米波罗的海干散货运价指数外汇市场资料来源 :Bloomberg, 国信证券经济研究所沪深港通资金流入流出 Top10 A 股资金流入流出前十排序代码简称价格 (RMB) 涨跌幅流入资金流出资金代码简称价格 (RMB) 涨跌幅 (RMB, 万元 ) (RMB, 万元 ) SH 中国平安 , SZ 格力电器 , SZ 美的集团 , SH 中国平安 , SZ 格力电器 , SH 伊利股份 , SH 伊利股份 , SH 贵州茅台 , SH 贵州茅台 , SZ 海康威视 , SZ 海康威视 , SZ 五粮液 , SH 海螺水泥 , SZ 美的集团 , SZ 洋河股份 , SH 青岛海尔 , SH 恒瑞医药 , SZ 平安银行 , SZ 康得新 , SH 恒瑞医药 , 港股资金流入流出前十排序代码简称价格 (HKD) 涨跌幅流入资金流出资金代码简称价格 (HKD) 涨跌幅 (HKD, 万元 ) (HKD, 万元 ) HK 腾讯控股 , HK 腾讯控股 , HK 建设银行 , HK 建设银行 , HK 兖州煤业股中国石油股 , HK 份份 , HK 金蝶国际 , HK 中芯国际 , HK 中国华融 , HK 融创中国 , HK 工商银行 , HK 北京汽车 , HK 碧桂园 , HK 舜宇光学科技 , HK 中国国航 , HK 兖州煤业股份 , HK 石药集团 , HK 碧桂园 , HK 融创中国 , HK 金蝶国际 , 资料来源 :Wind, 国信证券经济研究所

5 国信证券投资评级 : 类别级别定义股票投资评级行业投资评级分析师承诺买入增持中性卖出超配中性低配预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 20% 以上预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 10%-20% 之间预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±10% 之间预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 10% 以上预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 10% 以上预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±10% 之间预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 10% 以上作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响, 特此声明风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司 ( 以下简称我公司 ) 所有, 仅供我公司客户使用未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断, 在不同时期, 我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态 ; 我公司将随时补充更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任晨会报告中的内容与观点仅供参考, 所有内容与观点以正式报告为准证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息分析预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布的行为

6 国信证券经济研究所深圳深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦 18 层邮编 : 总机 : 上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 楼邮编 : 北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编 :100032

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013