目录 一 牛肉 : 千亿市场空间叠加供给资源稀缺... 4 ( 一 ) 坐拥千亿市场 : 短期 5000 亿, 长期 8000 亿... 5 ( 二 ) 肉牛出栏率远超合理水平, 未来供给资源稀缺... 6 二 需求增加倒逼进口 开闸... 8 三 上海梅林 : 收购 SFF, 布局海外资源, 协同

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1 行业研究 证券研究报告 食品加工 2015 年 12 月 11 日 行业研究报告 食品加工 未来牛肉行业供给资源稀缺, 梅林收购 SFF, 加码海外资源, 协同效应将显 行业评级推荐 评级变动首次 事项肉牛出栏率远超合理水平, 供给端后劲不足 1980 年我国牛出栏率为 4.63%,2014 年我国牛出栏率已经达到了 46.6% 如果仅考虑肉牛,2013 年肉牛出栏率达到惊人的 71% 国际上通用的牛出栏率安全边界为 25%, 可以看到我国牛 / 肉牛出栏率已远超合理水平 这种不可持续发展的影响结果已经显现, 我国肉牛存栏已经从 2000 年的 9657 万头下降至 2013 年的 6839 万头, 降幅高达 29% 此外, 根据 2010 年的数据, 能繁母牛的数量从年初的 3.42 万头下降到年末的 3.1 万头, 仅一年降幅就将近 10% 主要观点 1. 牛肉坐拥千亿市场 : 短期 5000 亿, 长期 8000 亿短期内由于消费习惯的改变非朝夕之功, 短期牛肉消费量的增长将更多得益于国内肉类消费总量的自然增长 不考虑肉类消费结构的变化, 结合 USDA 的测算, 我们预计未来 3 年我国牛肉消费量能够达到 765 万吨, 市场空间可以达到 4590 亿元 长期来看, 国内牛肉消费量的增长将更多得益于肉类消费结构的调整, 即牛羊肉比重将从 15% 的基础上有进一步的提高 我们从人均消费量的角度对牛肉市场的未来的空间进行测算, 测算过程中以日本为参照系 目前我国人均牛肉消费量约 5.2kg/ 年, 仅相当于日本的 53% 以此测算, 国内牛肉消费量未来可以达到 万吨, 市场空间可以达到 8000 亿元 2. 需求增加倒逼进口 开闸 近年来, 我国对牛肉, 尤其是高品质牛肉的需求与日俱增 除了西式 日式 韩式餐厅及星级酒店等牛肉消费的传统渠道外, 牛肉也是中国人爱吃的火锅的必点菜肴 牛肉已经进入平常百姓家, 成为中国人的基础饮食元素 目前全国共计超过 35 万家火锅商户, 以火锅之都重庆为例, 每 5 家餐厅中就有 1 家为火锅餐厅, 火锅渗透率高达 20.1% 我国牛肉进口量也随之增加,2014 年牛肉进口量更是达到 41.7 万吨 3. 上海梅林 : 收购 SFF, 布局海外资源, 协同效应带动公司业绩起飞随着上海梅林以现金方式增资入股交易的完成, 协同效应将逐步显现 同时 SFF 集团债务问题也将得到较大程度的改善 我们预计 SFF 集团净利率将逐步回归 2% 左右的历史平均水平 保守假设 SFF 未来业绩不增不减维持在 98 亿元人民币水平, 按照 50% 股权比例, 并表后上海梅林净利润可增厚 0.98 亿元人民币 我们预计公司 年营收 115 亿元 165 亿元 170 亿元, 归母净利润 1.9 亿元 4 亿元 5.1 亿元, 对应 EPS0.2 元 0.42 元 0.55 元 目标价 20 元 首次覆盖, 给予 强烈推荐 评级 证券分析师 : 王莺 执业编号 :S 电话 : 邮箱 :wangying@hcyjs.com 联系人 : 冯鹤 电话 : 邮箱 :fenghe@hcyjs.com 公司名称及代码上海梅林 (600073) 95% 证券分析师 推荐公司及评级 ~ 评级强烈推荐 行业表现对比图 ( 近 12 个月 ) -5% 沪深 300 食品加工制造 相关研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载

2 目录 一 牛肉 : 千亿市场空间叠加供给资源稀缺... 4 ( 一 ) 坐拥千亿市场 : 短期 5000 亿, 长期 8000 亿... 5 ( 二 ) 肉牛出栏率远超合理水平, 未来供给资源稀缺... 6 二 需求增加倒逼进口 开闸... 8 三 上海梅林 : 收购 SFF, 布局海外资源, 协同效应带动公司业绩起飞 ( 一 )SFF 集团简介 : 新西兰最大的肉类加工企业, 第二大农业出口商 ( 二 ) 协同效应 : 梅林获得高品质稳定牛肉供应,SFF 提升盈利能力 ( 三 ) 并表后公司净利有望增厚 1 亿元 ( 四 ) 盈利预测 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2

3 图表目录 图表 1 我国肉牛养殖产业发展的三个阶段... 4 图表 2 我国人均 GDP 与牛肉消费量... 4 图表 3 我国肉类消费结构... 4 图表 4 未来 3 年我国牛肉消费量达到 765 万吨... 5 图表 5 国内表观人均牛肉消费量变化情况... 5 图表 6 国内人均牛肉消费量仅为日本的 53%... 5 图表 7 我国牛存栏量及出栏量变化... 6 图表 ~2014 我国牛肉产量 CAGR 10.01%... 6 图表 9 我国牛出栏率从 1997 年开始超越安全线... 6 图表 年以来我国肉牛出栏率 70% 左右... 6 图表 11 我国肉牛主产区养殖平均收益... 7 图表 年我国农村外出务工劳动力月均收入... 7 图表 13 肉牛养殖规模分布... 7 图表 年以来疯牛病侵袭国家... 8 图表 15 目前允许牛肉制品入境的国家... 8 图表 16 我国牛肉产量 消费量及进口量关系... 9 图表 17 我国牛肉进口依存度走势... 9 图表 18 国内外牛肉价格 图表 19 国产牛腱与进口牛腱价格对比 图表 Q3 各省火锅商户渗透率 图表 21 火锅料理中常用的牛肉食材 图表 22 SFF 屠宰场在新西兰分布情况 图表 23 皓月肉牛屠宰能力仅 100 万头 ( 国内最大 ) 图表 24 蒙羊羊屠宰量仅 200 万只 ( 国内最大 ) 图表 年 SFF 销售区域占比 图表 26 SFF 牛肉各区域的销售收入占比 图表 27 SFF 羊肉各区域的销售收入占比 图表 28 SFF 鹿肉各区域的销售收入占比 图表 29 联豪食品立足上海, 辐射全国 图表 30 联豪食品归母净利润承诺水平 图表 31 苏食渠道布局 图表 年各国进口牛肉价格 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3

4 一 牛肉 : 千亿市场空间叠加供给资源稀缺我国牛养殖产业向肉用方向的发展过程经历了与日本相同的三个阶段 : 役用 役肉兼用及肉用 从时间维度看, 20 世纪 70 年代之前为役用阶段,20 世纪 70 年代至 20 世纪 90 年代为役肉兼用阶段,20 世纪 90 年代之后, 我国肉牛养殖产业开始步入肉用阶段 图表 1 我国肉牛养殖产业发展的三个阶段 资料来源 : 中国动物保健华创证券 牛养殖产业的两次转型除受益于农业机械化水平的提高之外, 我们认为还得益于人们生活水平的改善 也就是说, 随着人们生活水平的提高, 作为肉类消费中高档产品的牛肉的需求量也随之提高, 进而刺激了我国肉牛产业的发展 改革开放以来, 我国牛肉消费量从 1978 年的 31 万吨, 提升至 2014 年的 730 万吨,CAGR 达到 9.17%, 与此同时, 牛肉消费占我国肉类消费的比重也由 1978 年 2.83% 提升至 2014 年 12% 左右 图表 2 我国人均 GDP 与牛肉消费量 图表 3 我国肉类消费结构 资料来源 : 国家统计局华创证券 资料来源 : 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4

5 ( 一 ) 坐拥千亿市场 : 短期 5000 亿, 长期 8000 亿我们将从短期和长期两个时间维度来测算国内牛肉的市场规模, 其中短期时间覆盖范围 3 年以内, 长期时间覆盖范围 10 年 维度一 短期 : 由于消费习惯的改变非朝夕之功, 短期牛肉消费量的增长将更多得益于国内肉类消费总量的自然增长 不考虑肉类消费结构的变化, 按照 10 万吨 / 年的消费增量并结合 USDA 的测算, 我们预计未来 3 年我国牛肉消费量能够达到 765 万吨, 据此估算, 牛肉市场空间可以达到 4590 亿元 图表 4 未来 3 年我国牛肉消费量达到 765 万吨 资料来源 :USDA 华创证券 维度二 长期 : 长期来看, 国内牛肉消费量的增长将更多得益于肉类消费结构的调整, 即牛羊肉比重将从 15% 的基础上有进一步的提高 我们从人均消费量的角度对牛肉市场的未来的空间进行测算, 测算过程中以日本为参照系 目前我国人均牛肉消费量约 5.2kg/ 年, 仅相当于日本的 53% 以此测算, 国内牛肉消费量未来可以达到 万吨, 市场空间可以达到 8000 亿元 图表 5 国内表观人均牛肉消费量变化情况图表 6 国内人均牛肉消费量仅为日本的 53% 资料来源 : 华创证券 资料来源 : 科技展望 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5

6 ( 二 ) 肉牛出栏率远超合理水平, 未来供给资源稀缺我国肉牛产业在较短的时间内实现了从役用为主向肉用为主的商品生产方式的根本转变, 生产区域也实现了从牧区向农区的重大转移 伴随着这种转变, 我国牛存栏及出栏均有较大幅度的提高, 相应地牛肉产量从 20 世纪 80 年代不足百万吨增长到 2014 年的 689 万吨,CAGR 达到 10.01% 图表 7 我国牛存栏量及出栏量变化 图表 81980~2014 我国牛肉产量 CAGR10.01% 资料来源 : 国家统计局华创证券 资料来源 :Wind 华创证券 然而, 目前来看我国牛肉产量的增加更多是通过牺牲行业种源为代价的 1980 年我国牛出栏率为 4.63%,2014 年我国牛出栏率已经达到了 46.6% 如果仅考虑肉牛,2013 年肉牛出栏率达到惊人的 71% 国际上通用的牛出栏率安全边界为 25%, 可以看到我国牛 / 肉牛出栏率已远超合理水平 这种不可持续发展的影响结果已经显现, 我国肉牛存栏已经从 2000 年的 9657 万头下降至 2013 年的 6839 万头, 降幅高达 29% 此外, 根据 2010 年的数据, 能繁母牛的数量从年初的 3.42 万头下降到年末的 3.1 万头, 仅一年降幅就将近 10% 我们预测未来国内牛肉产量将会面临一段低水平时期, 面对国内强劲的牛肉需求, 我们看好能够掌控海外资源的企业 图表 9 我国牛出栏率从 1997 年开始超越安全线 图表 年以来我国肉牛出栏率 70% 左右 资料来源 :Wind 华创证券 资料来源 : 中国肉牛业报告华创证券 是什么原因导致我国牛 / 肉牛出栏率如此高? 我们认为导致这种现象最主要的原因是生产周期长 养殖相对收益低 根据中国畜牧业协会牛业分会 2014 年调研数据, 我国北方肉牛主产区出售舍饲 3 月龄大 100 公斤犊牛的平均收益大约为 1499 元 我国南方肉牛主产区出售 3~6 月龄大 140 公斤犊牛的平均收益大约为 840 元 然而从母牛妊娠到 3 月大犊牛的生产过程大约需要经历 15 个月左右的时间 对比农村外出务工劳动力 2500~2900 元 / 月的收入, 我国肉牛养殖产业的相对收益太低, 在测算过程中我们假设犊牛能够正常存活, 否则平均收益会更低 正因此, 行业中 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 6

7 杀青弑母 现象比较普遍, 大量散养户退出肉牛养殖行业 图表 11 我国肉牛主产区养殖平均收益 图表 年我国农村外出务工劳动力月均收入 资料来源 : 中国肉牛业报告华创证券 资料来源 : 中国肉牛业报告华创证券 此外, 我们认为资源禀赋及环境问题也对我国肉牛产业发展产生影响 以环保为例, 有 史上最严环保法 的新 环保法 已于 2015 年 1 月 1 日正式实施, 同年 4 月 水十条 也全面启动, 畜禽养殖超标超量排污将加倍征税, 对于违法违规的惩处力度也会加强 目前我国肉牛产业正行走在规模化 集约化转型的路上, 粪污无害化处理是行业不可回避的课题, 养殖户投入环保控制的成本势必会进一步增大, 未来肉牛养殖的环保压力全面升级 在意识到行业发展出现的问题后, 国家自 2012 年开始对部分省份 ( 内蒙古 四川 西藏 甘肃 青海 宁夏 新疆及新疆建设兵团 ) 肉牛肉羊标准化规模养殖场 ( 小区 ) 开展标准化改扩建 2014 年, 中央财政安排 畜牧业发展扶持资金 约 9.4 亿元, 支持肉牛基础母牛扩群增量工作, 对全国 15 个省份中肉牛基础母牛存栏 3 万头以上的母牛养殖大县实施, 此举有效带动了国内从业者饲养母牛的积极性 安排 3 亿元支持内蒙古 四川 西藏 甘肃 青海 宁夏 新疆以及新疆生产建设兵团肉牛肉羊标准化规模养殖场 ( 小区 ) 建设 但是由于饲养周期较长, 短期内并不能见到回报 图表 13 肉牛养殖规模分布 资料来源 : 中国畜牧业年鉴 (2013) 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 7

8 二 需求增加倒逼进口 开闸 一直以来, 我国对牛肉进口控制比较严格 2001 年我国加入 WTO 后, 政府承诺减少各种限制, 且进口关税也逐步降低至 15% 但 2001 年国外疯牛病的集中爆发不仅使这一进程停滞, 也使我国明令禁止疯牛病疫情严重的欧盟多国牛肉产品入境, 一年后加拿大 美国等国的牛肉贸易窗口也相继被关闭 受疯牛病的影响, 多年来我国获准入境的牛肉产品就主要集中在澳大利亚 新西兰 乌拉圭等几个国家 图表 年以来疯牛病侵袭国家 资料来源 : 新华资料华创证券 图表 15 目前允许牛肉制品入境的国家 国家生产斱式注册品种注册企业数备注 匈牙利屠宰 分割 冷藏冷冻剔骨牛肉 3 冷冻剔骨牛肉指冷冻剔骨牛 骨骼肌, 不包括内脏 阿根廷屠宰 分割 冷库冷冻剔骨牛肉 20 冷冻剔骨牛肉指 30 月龄以 巴西屠宰 分割 冷藏冷冻剔骨牛肉 12 下的冷冻剔骨牛骨骼肌, 不 包括头部肌肉 碎肉 机械 分割肉 内脏及其他副产品 冷冻剔骨牛肉指 30 月龄以 加拿大屠宰 分割 冷藏冷冻剔骨牛肉 8 下的冷冻剔骨牛骨骼肌, 不 包括颊部肌肉 头部肌肉 横膈肌 碎肉 机械分割肉 智利屠宰 分割 冷藏冷冻牛肉 6 哥斯达黎加 屠宰 分割 冷藏 冷冻牛肉及其可食 用副产品 2 冷冻牛肉及其可食用副产品 不包括内脏 墨西哥屠宰 分割 冷藏冷冻牛肉产品 2 冷冻牛肉产品均为牛剔骨骨 骼肌, 不包括可食用副产品 乌拉圭 屠宰 分割 冷库 冷冻牛肉及其可食 用副产品 22 冷冻牛肉及其可食用副产品 指冷冻的牛屠体的可食用部 分, 包括除了胃 肠等消化 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 8

9 国家生产斱式注册品种注册企业数备注 道外的内脏 牛肉及其可食用副产品指冷 澳大利亚 屠宰 分割 冷藏 ( 冷冻 ) 牛肉及其可食用副产品 34 冻和冰鲜的牛屠宰的可食用部分, 包括内脏, 除头 蹄 肺 胃 肠以外 牛肉及其可食用副产品指冷 新西兰 屠宰 分割 冷藏 冷冻牛肉及其可食用副产品 39 冻和冰鲜的牛屠宰的可食用部分, 包括内脏, 除头 蹄 肺 胃 肠以外 热加工牛肉包括牛肉干 酱 熟制牛产品 屠宰 内蒙古热加工分割资料来源 : 国家认证认可监督管理局华创证券 热加工 2 家 屠宰分割 3 家 牛肉 卤牛肉 熏烤牛肉 去骨熟制牛排 熟制牛肉串 牛肉松 牛肉脯 牛肉肠 按照我国国内牛肉产量与国内牛肉的消费量关系,2012 年是一个分水岭 在此之前国内牛肉产量尚可满足消费量, 进口量很少 自 2012 年开始, 尤其是 2013 年 2014 年, 国内牛肉产量不足以满足消费量, 并且缺口越来越大, 进口量上双,2014 年牛肉进口量更是达到 41.7 万吨 由于国内牛肉供需紧张, 相比国外国内牛肉价格也节节攀升,2014 年国内牛肉均价更是达到了 63.3 元 / 公斤的高度 图表 16 我国牛肉产量 消费量及进口量关系 图表 17 我国牛肉进口依存度走势 资料来源 :Wind 华创证券 资料来源 :Wind 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 9

10 图表 18 国内外牛肉价格 图表 19 国产牛腱与进口牛腱价格对比 资料来源 :Wind 华创证券 资料来源 : 本来生活网华创证券 进口市场火爆的背后是蓬勃的需求 近年来, 我国对牛肉, 尤其是高品质牛肉的需求与日俱增 除了西式 日式 韩式餐厅及星级酒店等牛肉消费的传统渠道外, 牛肉也是中国人爱吃的火锅的必点菜肴 牛肉已经进入平常百姓家, 成为中国人的基础饮食元素 目前全国共计超过 35 万家火锅商户, 以火锅之都重庆为例, 每 5 家餐厅中就有 1 家为火锅餐厅, 火锅渗透率高达 20.1% 图表 Q3 各省火锅商户渗透率 图表 21 火锅料理中常用的牛肉食材 资料来源 : 美团 大众点评研究院华创证券 资料来源 : 红动中国华创证券 三 上海梅林 : 收购 SFF, 布局海外资源, 协同效应带动公司业绩起飞公司于 9 月 16 日发布公告称, 拟通过全资子公司上海梅林 ( 香港 ) 有限公司以现金 (3.11 亿新西兰元 ± 账面价值调整 ) 形式收购新西兰 Sliver Fern Farms Limited 及其下属子公司的全部经营性资产和业务 50% 权益 若能顺利完成此次收购, 公司将实现控制国外优质牛羊肉上游资源的战略布局, 并表后营业收入可突破 150 亿元人民币, 实现跨越式发展 ( 一 )SFF 集团简介 : 新西兰最大的肉类加工企业, 第二大农业出口商 SFF 集团是是新西兰最大的肉类加工企业, 拥有超过 16,000 家供应商, 在新西兰拥有 19 家加工生产基地, 其中有 10 家具有出口中国许可证 ; 公司主营牛 羊 鹿肉的屠宰加工业务, 其中牛 鹿业务新西兰市场份额第一, 占比分 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 10

11 别为 30% 42%, 羊肉业务新西兰市场份额第二, 占比 23% 从屠宰规模看, 公司目前牛 羊 鹿的年屠宰量分别为 万头 万只 18.4 万头 待此次海外收购最终 (2016 年 ) 完成, 公司将成为中国最大的牛羊肉综合产业集团 图表 22SFF 屠宰场在新西兰分布情况 资料来源 : 公司公告华创证券 图表 23 皓月肉牛屠宰能力仅 100 万头 ( 国内最大 ) 图表 24 蒙羊羊屠宰量仅 200 万只 ( 国内最大 ) 资料来源 : 公司网站华创证券 资料来源 : 公司网站华创证券 SFF 集团还是新西兰仅次于恒天然的第二大农业出口商, 约 85% 的牛肉 羊肉和鹿肉产品出口至 60 多个国家 中国为其最大的出口国, 占公司总收入的 17% 分类别来看, 美国是公司最大的牛肉销售国 ; 中国是公司最大的羊 肉销售国 ; 欧洲是公司最大的鹿肉销售地区 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 11

12 图表 年 SFF 销售区域占比 图表 26SFF 牛肉各区域的销售收入占比 资料来源 : 公司公告华创证券 图表 27SFF 羊肉各区域的销售收入占比 资料来源 : 公司公告华创证券 图表 28SFF 鹿肉各区域的销售收入占比 资料来源 : 公司公告华创证券 资料来源 : 公司公告华创证券 ( 二 ) 协同效应 : 梅林获得高品质稳定牛肉供应,SFF 提升盈利能力从上市公司的角度考虑, 梅林收购 SFF 集团后将控制新西兰 1/3 左右的优质牛肉资源, 为旗下的联豪食品 牧仙食品提供稳定保质的牛肉供应 联豪食品立足上海, 辐射全国, 仅上海地区就开设有 40 家 联豪食品 专卖店 并且公司在全国 27 个地区设有办事处及高效的电子商务销售网络, 为客户提供优质的配送服务 目前联豪食品原料肉主要来自公司与海外合作的牧场, 品质无法得到稳定的保证 梅林收购 SFF 后, 将保证联豪食品获得稳定的原料供应, 打造中国牛排第一品牌 上海牧仙神牛食品主要从事牛羊肉批发 零售及配送服务 公司旗下现已形成 牧仙 卓尚 两大品牌 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 12

13 图表 29 联豪食品立足上海, 辐射全国 图表 30 联豪食品归母净利润承诺水平 资料来源 : 公司网站华创证券 资料来源 : 公司公告华创证券 从 SFF 角度考虑, 协同效应主要表现在两个方面 (1) 借助公司渠道, 提高 SFF 产品在中国的市场占有率, 提升 SFF 产品吨价 根据中 新两国自贸区协议,2016 年, 从新西兰出口到中国的牛类产品将实现零关税 仅考虑税负部分, 进口价格就将降低 17.52%( 关税 4%, 增值税 13%), 有利于扩大中国市场占有率, 增加中国的出口占比, 进而提升产品吨价 由于出口西方国家的牛肉主要用于低附加值产品, 出口中国占比的提高有利于提升 SFF 产品吨价 根据统计, 新西兰出口亚洲北部牛肉的平均价格为每吨 6230 新元, 比出口北美的平均价格每吨 5280 新元高 18% 左右 图表 31 苏食渠道布局 图表 年各国进口牛肉价格 资料来源 : 互联网华创证券 资料来源 : 公司公告华创证券 (2) 改变分割方式 利用牛杂部分, 提升利润率水平 上海梅林可以通过改变分割方式协助 SFF 提升牛腱子 牛胸肉部位的价值 根据经验, 部分大包装牛羊肉部位 ( 肩胛肉 牛腱以及羊的肋排等 ), 在新西兰直接加工完成后进口, 预计可以提升 10-15% 左右的毛利 此外, 上海梅林可协助 SFF 提升牛杂部位的价值, 从而提升利润水平 根据 2014 年数据, 中国进口冻牛杂 吨, 目前主要来自乌拉圭 (56%) 和澳大利亚 (35%), 并且只有新西兰 AFFCO 公司有一家工厂可以直接出口 未来上海梅林配合 SFF 获取出口中国的牛羊下水许可证后, 直接向中国出口牛杂, 获得较高收益 ( 三 ) 并表后公司净利有望增厚 1 亿元 受限于债务问题,SFF2015 财年净利率仅 1% 随着上海梅林以现金方式增资入股交易的完成,SFF 集团债务问题将 得到较大程度的改善 我们预计 SFF 集团净利率将逐步回归 2% 左右的历史平均水平 保守假设 SFF 未来业绩不增不 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 13

14 减维持在 98 亿元人民币水平, 按照 50% 股权比例, 并表后上海梅林净利润可增厚 0.98 亿元人民币 ( 四 ) 盈利预测行业肉牛种源危机 + 未来定位清晰 + 布局海外资源, 我们预计公司 年营收 115 亿元 165 亿元 170 亿元, 归母净利润 1.9 亿元 4 亿元 5.1 亿元, 对应 EPS0.2 元 0.42 元 0.55 元 目标价 20 元 首次覆盖, 给予 强烈推荐 评级 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 14

15 农业食品组分析师介绍 华创证券农林牧渔行业组长 : 王莺英国布里斯托大学经济金融专业硕士 2005 年 2 月加入元大京华证券 ( 香港 ) 上海代表处,2007 年 10 月加入华泰柏瑞基金, 先后负责金融 食品饮料和农业行业研究 ;2010 年 12 月加入民生证券,2012 年水晶球最佳分析师 农林牧渔行业 第五名 ;2015 月 6 月加盟华创证券, 农业 食品饮料行业首席分析师 华创证券机构销售通讯录 地区姓名职务办公电话企业邮箱 翁波销售经理 wengbo@hcyjs.com 北京机构销售部 王勇销售经理 wangyong@hcyjs.com 温雪姣销售经理 wenxuejiao@hcyjs.com 张弋销售助理 zhangyi@hcyjs.com 张娟销售总监 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳销售经理 guojia@hcyjs.com 广深机构销售部 张昱洁销售助理 zhangyujie@hcyjs.com 汪丽燕 销售助理 wangliyan@hcyjs.com 林芷豌 销售助理 linzhiwan@hcyjs.com 简佳 销售副总监 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 liyinyin@hcyjs.com 上海机构销售部 杜婵媛高级销售经理 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜销售经理 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮销售经理 zhangjiani@hcyjs.com 范婕销售助理 fanjie@hcyjs.com 非公募业务发展部石露副总监 shilu@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 15

16 华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 : 传真 : 会议室 : 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 : 传真 : 会议室 : 地址 : 上海浦东东方路 18 号保利广场 E 栋 1201 室华创证券邮编 : 传真 : 会议室 : 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 16