专题研究机械设备目录索引中集安瑞科公司概况... 4 能源装备 : 清洁能源成关注重点, 带动天然气需求回升... 6 能源板块 : 天然气全产业链布局... 6 公司能源装备业务概况... 6 能源装备业绩与竞争格局多因素驱动, 能源业务板块需求有望回暖驱动因素一

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畏鲸黄
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1 广发机械 & 海外中集安瑞科 (3899.HK) 分析师 : 刘芷君 S 分析师 : 罗立波 S 专题研究机械设备 217 年 5 月 4 日证券研究报告能源装备市场需求回暖, 业绩有望回升 liuzhijun@gf.com.cn luolibo@gf.com.cn 核心观点 : 能源装备市场前景较好, 整体业绩有望回升 : 国际贸易和国际油价下跌的不利影响, 近年来, 公司能源装备业务总体处于低位 216 年, 公司能源装备分部收益为亿元, 同比下降 4.58%, 板块处于微利状态随着油价回升, 煤 / 油改气工作的推进, 天然气相关设备需求增大公司能源装备业务板块有望受益 : 一是天然气开采加速, 带动上游勘探设备销量上涨 ; 二是油气价差拉大, 政策补贴力度增强, 终端需求爆发推动天然气产业链中游设备需求上升 ; 三是民用天然气需求弹性小, 相关设备业绩平稳化工装备下游行业已达拐点, 需求有望回暖 : 全球经济增长放缓, 化工装备市场持续周期性波动 216 年, 公司标准罐式集装箱需求疲弱, 使得化工装备业务营业收入同比下降 8.78%, 毛利率为 18.7% 随着化工行业收入的逐步平稳和回暖, 公司化工装备有望进入业绩上升通道液态食品装备稳产效果显著 : 食品饮料由于需求周期性较弱, 每年装备采购规模比较稳定, 在能化业务下滑的年份, 起到了稳产的作用 216 年, 公司由于订单增加, 营业收入为亿元同比增长 5.65% 216 年上半年, 公司成功收购 Briggs Group Limited, 进军非啤酒领域盈利预测和投资评级 : 业绩预测基本假设 :1 能源装备业务在天然气产业链相关设备需求增长的带动下实现回暖, 毛利率较 216 年有所改善 ;2 化工装备下游行业回暖, 业务板块收入止跌企稳, 实现小幅增长 ;3 液态食品装备保持平稳发展, 并在 Briggs Group Limited 的基础上实现进一步增长我们预测公司年 EPS 分别为.319 元和.387 元 ;. 对应市盈率分别为 12.6 和 1.4 首次覆盖给予买入的投资评级风险提示 : 宏观经济波动风险和油价波动风险 ; 由于原材料成本上升和竞争加剧带来的盈利能力下滑风险 ; 太平洋海工事项继续计提风险投资摘要 214A 215A 216A 217E 218E 销售收入 ( 百万元 ) 11,198 8,241 7,968 9,363 1,85 变动 (%) 净利润 ( 百万元 ) 1, 全面摊薄每股收益 ( 元 ) 市盈率 ( 倍 ) (8.4) 数据来源 : 公司公告, 广发证券发展研究中心相关研究 : 机械行业夏季投资策略报告 : 复苏进入中速平台, 业绩为王的机会 / 28

2 专题研究机械设备目录索引中集安瑞科公司概况... 4 能源装备 : 清洁能源成关注重点, 带动天然气需求回升... 6 能源板块 : 天然气全产业链布局... 6 公司能源装备业务概况... 6 能源装备业绩与竞争格局多因素驱动, 能源业务板块需求有望回暖驱动因素一 : 天然气开采加速, 带动销量上涨驱动因素二 : 油气价差拉大, 煤 / 油改气进程加快驱动因素三 : 民用天然气弹性较小, 政策规划平稳发展... 2 构建天然气全产业链, 能源装备前景广阔化工装备 : 下游拐点已现, 需求有望回暖液态食品装备 : 横纵双向拓展, 稳产成效显现盈利预测与投资评级风险提示 / 28

3 专题研究机械设备图表索引图 1: 公司主要股权结构... 4 图 2: 中集安瑞科分项营业收入 ( 百万元 ) 和综合毛利率... 5 图 3: 中集安瑞科净利润 ( 百万元 ) 及增速情况... 5 图 4: 中集安瑞科分部划分的资本性支出及销售额... 6 图 5: 中集安瑞科并购历程... 7 图 6: 中集安瑞科天然气产业链布局... 8 图 7: 公司天然气产业链涉足板块... 8 图 8: 中集安瑞科产品概况... 9 图 9: 中集安瑞科 CNG/LNG 应用整体解决方案部分展示... 9 图 1: 中集安瑞科天然气水上应用整体解决方案部分展示... 1 图 11: 中集安瑞科 LPG 应用整体解决方案部分展示图 12: 中集安瑞科能源装备业务的营业收入和毛利率图 13: 中集安瑞科能源装备分部营业额贡献图 14: 国内 LNG 市场价和进口 LNG 平均单价图 15: 中石油公司天然气产销及售价情况图 16: 我国天然气消费量和产量 ( 亿立方米 ) 图 17: 油价历年表现分析图 18: 全球的石油产销平衡状况 ( 百万桶 / 天 ) 图 19: 国内天然气进口比例图 2: 国内柴油价格和 LNG 价格及二者价格比图 21:LNG 重卡牵引车销售量与气柴比的相关性图 22: 中国能源消费总量与天然气占比图 23:215 年中国天然气能源消费占比与其他国家水平对比图 24: 中国 LNG 汽车保有量及增速图 25: 中国 LNG 加气站保有量及增速图 26: 中国 CNG 汽车保有量及增速... 2 图 27: 中国 CNG 加气站保有量及增速... 2 图 28: 中国城市天然气管道长度供气总量及用气人口图 29: 中集安瑞科化工装备业务的营业收入和毛利率图 3: 中集安瑞科化工装备分部营业额贡献图 31: 化工行业营业收入及增长率, 中集安瑞科化工装备业绩增长率图 32: 中集安瑞科液态食品装备业务的营业收入和毛利率图 33: 中集安瑞科液态食品装备分部营业额贡献图 34: 分项业务预测表 1: 公司能源装备部分主要竞争对手表 2: 国内 LNG 接收站 ( 亿立方米 / 年 ) 表 3: 公司化工装备部分主要竞争对手 / 28

专题研究机械设备中集安瑞科公司概况中集安瑞科隶属中国国际海运集装箱 ( 集团 ) 股份有限公司 ( 简称 : 中集集团 ), 立足能源化工食品装备行业, 为客户提供运输储存加工的关键装备工程服务及系统解决方案 27 年 7 月 3 日, 中集集团通过其全资子公司 Charm Wise Limited 出资 11.29 亿港元收购香港上市公司安瑞科控股有限公司 42.

4 专题研究机械设备中集安瑞科公司概况中集安瑞科隶属中国国际海运集装箱 ( 集团 ) 股份有限公司 ( 简称 : 中集集团 ), 立足能源化工食品装备行业, 为客户提供运输储存加工的关键装备工程服务及系统解决方案 27 年 7 月 3 日, 中集集团通过其全资子公司 Charm Wise Limited 出资亿港元收购香港上市公司安瑞科控股有限公司 42.18% 股份, 并以此为平台, 着手整合能源化工及食品装备板块, 进入天然气储存运输及加工装备制造及应用工程领域自 27 年加入中集集团以来, 公司逐步形成中欧互动分布合理互为支持的产业格局图 1: 公司主要股权结构数据来源 : 公司公告, 广发证券发展研究中心目前, 中集集团通过直接和间接方式拥有中集安瑞科 7.79% 股权公司经过一系列并购整合活动, 形成业务覆盖 LNG 上中下游全产业链和产品覆盖能源化工和食品三大行业关键装备制造工程服务及系统解决方案的双覆盖模式截至 216 年底, 中集安瑞科已拥有 1 余个产品品牌, 2 多个制造基地和国际领先的研发中心从近三年的利润来看, 受国际贸易和能源价格不利影响, 公司能源化工业务总体处于低位, 而食品饮料由于需求周期性较弱, 每年装备采购规模比较稳定, 在能化业务下滑的年份, 起到了稳产的作用 216 年由于公司停止收购南通太平洋海工事件造成亏损, 共计减值拨备亿元, 因而造成公司全年大幅亏损, 净利润为亿元截至 216 年 12 月 31 日, 公司应收南通太平洋款项余额为 14.8 亿元,216 年一共计提亿元, 剩余未计提款项仍具有一定不确定性扣除减值拨备因素影响外,216 年公司收入 8.88 亿元, 同比下滑 3.7%; 核心业务营业利润 4.86 亿元, 同比下滑 19.95% 公司 216 年综合毛利率为 17.35%, 同比下滑约 1 个百分点, 主要是由于天然气相关装备销量减少同时价格下跌, 导致能源装备业务毛利率从 2.3% 下滑到 15.2% 4 / 28

5 专题研究机械设备图 2: 中集安瑞科分项营业收入 ( 百万元 ) 和综合毛利率能源装备化工装备液态食品装备毛利率 (%) % 2 19% 18% 17% 16% 图 3: 中集安瑞科净利润 ( 百万元 ) 及增速情况归属母公司所有者的净利润增速 1,5 1, , -1, 年公司资本性支出 2.39 亿元, 同比下滑 6(215 年公司资本性支出 5.97 亿元用于提升维护产能, 其中 8.1% 用于能源装备分部 ), 主要用于维护产能和新业务拓展 5 / 28

6 图 4: 中集安瑞科分部划分的资本性支出及销售额专题研究机械设备年资本性支出年资本性支出能源装备化工装备液态食品装备数据来源 : 公司公告, 广发证券发展研究中心能源装备 : 清洁能源成关注重点, 带动天然气需求回升能源板块 : 天然气全产业链布局公司能源装备业务概况并购拓展, 逐步推进全产业链布局公司自 2 年在南通建设罐箱生产基地以来, 先后进行外延和拓展, 打通天然气产业链各项环节 24 年 1 月 15 日, 中集集团全资子公司中集车辆 ( 集团 ) 有限公司收购张家港圣达因 6 股份, 开展低温装备业务, 进入 LNG 运输存储设备制造和小型存储工程领域, 并使中集低温装备业务规模持续保持国内领先地位 ;27 年 7 月 3 日, 收购安瑞科控股有限公司 42.18% 股份, 构建中集安瑞科整体框架, 以此为平台, 整合能源化工及食品装备板块, 进入天然气储存运输及加工装备制造及应用工程领域后于 28 年收购 TGE GAS INVESTMENT SA 公司 6 股份, 进入 LNG 接收站领域 ; 同年收购荆门宏图特种飞行器制造有限公司 8 的股权, 由此介入燃气能源 CNG LNG LPG 三大能源储运装备领域 ; 重组四川金科深冷设备有限公司与辽宁哈深冷气体液化设备有限公司, 整合形成新哈深冷公司, 使中集安瑞科成为国内天然气液化领域第一梯队公司 6 / 28

7 图 5: 中集安瑞科并购历程专题研究机械设备数据来源 : 公司网站, 广发证券发展研究中心研发基地奠定品牌基础 : 通过整合完善, 目前, 公司能源高中压和低温储运装备主要以 Enric( 安瑞科 ) Sanctum( 圣达因 ) 以及 Honto( 宏图 ) 品牌销售拥有石家庄张家港廊坊荆门蚌埠北京等多个研发生产基地其中 : 石家庄安瑞科气体机械有限公司 : 自 2 年起开始制造 CNG 瓶组及拖车, 于 27 年通过资源整合, 加入中集集团现主要生产 CNG LNG 和 LPG 装备, 是世界上最大的 CNG 瓶组生产商其生产制造的 LNG 低温液体运输半挂车拥有多项创新技术, 并连续多年国内市场占有率第一张家港中集圣达因低温装备有限公司 : 在原有四大业务板块 ( 低温储罐低温槽车工程承包业务车用瓶业务 ) 的基础上, 联合荆门宏图研发生产 LNG 船, 拓展相关业务在低温工程储罐设计方面, 占中国 7 以上的市场份额荆门宏图特种飞行器制造有限公司 : 自 29 年起进入球罐市场, 现与圣达因等公司其他研发生产基地联手合作, 打造 LNG CNG LPG 相关装备, 其于 216 年 11 月完成试航的国内首制 14 立方 LNG 运输船打开了公司从陆路往水路延伸的新大门辽宁中集哈深冷气体液化设备有限公司 : 由金科深冷和辽宁哈深冷重组整合而成, 致力于各类工业气体液化业务南通中集交通储运装备制造有限公司 : 主要从事天然气液化石油气等工业气体的运输设备的制造生产, 产品包括低温储罐车及液化石油气拖车自 22 年起, 其产品高压长管拖车产销量稳居全球第一安瑞科 ( 蚌埠 / 廊坊 ): 生产 CNG 压缩机 CNG 加气站等公司各个研发生产基地各司其职, 加大创新研发力度, 在天然气产业链版图上逐步拓展, 构建属于中集安瑞科的全产业链 7 / 28

中集安瑞科能源装备分部的产品涵盖了 LNG/CNG 预处理液化运输储存再汽化输送到应用终端的天然气全产业链由 CNG 应用整体解决方案 LNG

8 图 6: 中集安瑞科天然气产业链布局专题研究机械设备数据来源 : 公司网站, 广发证券发展研究中心产品涵盖天然气产业链上中下游在公司的战略布局下, 形成以清洁能源 CNG LNG 储运设备为核心, 静态储罐罐式运输装备工程承包技术服务等为一体的服务能力中集安瑞科能源装备分部的产品涵盖了 LNG/CNG 预处理液化运输储存再汽化输送到应用终端的天然气全产业链由 CNG 应用整体解决方案 LNG 应用整体解决方案天然气水上应用整体解决方案和 LPG 应用整体解决方案组成公司四位一体能源装备整体解决方案图 7: 公司天然气产业链涉足板块数据来源 : 公司公告, 广发证券发展研究中心 8 / 28

哈萨克斯坦国放空天然气回收项目公司凭借其先进技术良好口碑以及巨大的市占率, 在手 CNG/LNG 方面订单近 1 亿, 仅 216 年 3-5 月,

9 专题研究机械设备图 8: 中集安瑞科产品概况数据来源 : 公司网站, 广发证券发展研究中心组成部分之一 :CNG/LNG 应用整体解决方案业务涵盖了井口气解决方案 CNG 加气站解决方案中小型天然气液化解决方案大型储罐解决方案以及 LNG 加气站解决方案等其产品多次中标国内外大型项目 21~213 年先后竣工塔里木油田巴什托普哈萨克斯坦国放空天然气回收项目公司凭借其先进技术良好口碑以及巨大的市占率, 在手 CNG/LNG 方面订单近 1 亿, 仅 216 年 3-5 月, 公司旗下张家港圣达因便连续斩获五个万方以上 LNG 全容罐订单由于行业特征, 订单执行周期较长, 可以稳定公司能源装备板块业务收入图 9: 中集安瑞科 CNG/LNG 应用整体解决方案部分展示数据来源 : 公司网站, 广发证券发展研究中心 9 / 28

专题研究机械设备组成部分之二 : 天然气水上应用整体解决方案未来天然气由陆上发展到水上为大势所趋中集安瑞科荆门宏图是国内最早开启船用油改气研发项目的企业之一, 一直致力于航运清洁能源装备应用技术研发与产品制造, 是首批获得中国船级社颁发的船用产品证书的企业公司拥有 CNG/LNG 水上物流 LNG 船用燃料应用岸基式 LNG 船舶加注站和 LNG 加注趸船等产品

10 专题研究机械设备组成部分之二 : 天然气水上应用整体解决方案未来天然气由陆上发展到水上为大势所趋中集安瑞科荆门宏图是国内最早开启船用油改气研发项目的企业之一, 一直致力于航运清洁能源装备应用技术研发与产品制造, 是首批获得中国船级社颁发的船用产品证书的企业公司拥有 CNG/LNG 水上物流 LNG 船用燃料应用岸基式 LNG 船舶加注站和 LNG 加注趸船等产品公司致力于研发适用于内河航运的 LNG 应用装备, 其用于水域内短距离点对点天然气运输的水上 CNG 储运模式为世界首创企业多次成功中标中石油中海油等战略客户的批量船用 LNG 燃料罐制造订单 216 年 8 月, 荆门宏图成功斩获上海某大型水上运输公司 11 台船用 LNG 燃料罐订单, 这是迄今为止国内最大一笔船用 LNG 燃料罐订单 ; 同年 12 月, 中集安瑞科旗下南通能源装备公司与新加坡 G 公司正式签署两艘拖轮 LNG 燃料供气设备及系统订单此外, 公司已有多艘 LNG 船成功交付, 同时,216 年 1 月, 由石家庄安瑞科主导制造的全球首创 CNG 运输船 Jayanti Baruna 号在江苏韩通成功下水, 都充分体现公司在天然气水上应用方面的领军地位图 1: 中集安瑞科天然气水上应用整体解决方案部分展示数据来源 : 公司网站, 广发证券发展研究中心组成部分之三 :LPG 应用整体解决方案中集安瑞科以 LPG 绿色清洁能源主导, 在国内拥有超过半数的 LPG 储运产品市场占有率其产品涉及 LPG 球罐 LPG 运输车 LPG 加气站和 LPG 储罐公司拥有稳定的长期客户群, 在巩固传统产品的同时, 不断拓展新的业务领域, 通过多元化发展, 积极开发潜在客户群宏图 LPG 运输车凭借优异的产品性能, 产销量连续 2 年全国排名第一 1 / 28

图 11: 中集安瑞科 LPG 应用整体解决方案部分展示专题研究机械设备数据来源 : 公司网站, 广发证券发展研究中心能源装备业绩与竞争格局业绩下滑, 但仍为占比最大板块 : 截至 216 年底, 公司能源装备分部收益为 32.41 亿元, 同比下降 4.58% 尤其是 CNG 拖车 LNG 车载瓶及 LNG 加气站的销量与去年同期相比均呈不同幅度的下滑, 导致分部毛利率下跌至 15.

11 图 11: 中集安瑞科 LPG 应用整体解决方案部分展示专题研究机械设备数据来源 : 公司网站, 广发证券发展研究中心能源装备业绩与竞争格局业绩下滑, 但仍为占比最大板块 : 截至 216 年底, 公司能源装备分部收益为亿元, 同比下降 4.58% 尤其是 CNG 拖车 LNG 车载瓶及 LNG 加气站的销量与去年同期相比均呈不同幅度的下滑, 导致分部毛利率下跌至 15.2%(215 年 :2.3%) 就能源装备业务板块而言, 虽然其对公司整体业绩贡献率自 211 年起呈现波动下降趋势, 但该分部仍为中集安瑞科最高收入贡献业务,216 年占公司总收入的 4.68% 图 12: 中集安瑞科能源装备业务的营业收入和毛利率 6 能源装备营业收入 ( 百万元 ) 毛利率 25% % 1 1 5% / 28

12 图 13: 中集安瑞科能源装备分部营业额贡献专题研究机械设备能源装备业绩贡献 (%) 增速 (%) 行业竞争环境激烈 : 近年来, 中国的天然气装备行业增长速度较快, 市场竞争日益激烈我国 LNG/CNG 产业起步较晚, 在技术研发市场培育政策配套等方面与发达国家相比有较大差距, 这使我国天然气开发应用长期处于较低水平为此, 国家大力支持天然气设备的研发生产项目, 逐步降低 LNG 准入门槛, 尤其是车用 LNG 设备进入门槛面对既有蛋糕, 吸引更多企业进入瓜分国内 CNG 相关设备的研发水平和制造工艺技术迅速提高, 相关设备的制造技术和工艺已趋于成熟, 生产基本实现了国产化, 市场竞争主要在国内厂家之间展开主要竞争对手有 : 成都华气厚普机电设备股份有限公司重庆耐德能源装备集成有限公司北京长空机械有限责任公司重庆巨创计量设备股份有限公司等 ; 而 LNG 加气站成套设备为国内新兴产业, 在国内尚处于起步阶段, 由于相关生产技术工艺要求较高, 国内能够生产 LNG 加气站成套设备的厂家数量较少主要竞争对手有 : 成都华气厚普机电设备股份有限公司张家港富瑞特种装备股份有限公司查特工业公司 (Chart Industries, Inc.) 等表 1: 公司能源装备部分主要竞争对手公司简称共同业务模块 216 营业收入 ( 百万元 )216 净利润 ( 百万元 ) 净利润同比增长 (%) 厚普股份 CNG 加气站及 LNG 加气站成套设备富瑞特装 LNG 应用设备为主的低温储运及应用设备 % 巨创计量 CNG 加气站 LNG/LCNG/NG 站的设备成套及工程 % 查特工业耐德工业用于 LNG 液化工厂的热交换器冷箱 ;LNG 气化站 LNG LCNG 加气站成套系统 ;LNG 运输槽车车用瓶等 CNG 加气机 LNG/CNG 加气站以及 L-CNG 加气站成套设备数据来源 : 招股书, 广发证券发展研究中心 % ( 未上市 ) 长空机械加气机数控系统液压机械 ( 未上市 ) 12 / 28

13 多因素驱动, 能源业务板块需求有望回暖专题研究机械设备天然气产业链大体上的组成分为上游的勘探开发净化分离液化等 ; 中游的接收储存装载输送供气等 ; 以及下游的各行业和终端应用总体上, 上游景气程度由天然气价格决定, 而中游的景气度则受下游需求驱动, 下游需求可由经济效益政策补贴或环保标准等多因素影响具体上看, 中集安瑞科能源板块业务按照需求驱动因素的不同, 可划分为 (1) 上游开采装备业务, 受客户群 ( 油气公司 ) 效益影响 ;(2) 中游 LNG/CNG 罐箱和 LNG/CNG 加气站, 受移动式天然气装备 (LNG/CNG 车船 ) 市场需求影响 ;(3)LNG 接收站, 受政策规划影响 ; 驱动因素一 : 天然气开采加速, 带动销量上涨中集安瑞科在上游能源开采方面拥有稳定的客户群 : 中石油中石化中国海油石油新奧能源等, 该类客户均为国内天然气开采巨头, 拥有极大的市场占有率在天然气开采环节, 公司天然气液化设备回收设备等产品的销售受油气公司开采动工情况限制, 而后者又受到国内天然气价格的影响国内外天然气市场价差正在缩小 :216 年我国表观天然气消费量达 1.33 万亿立方米, 同比增长 11.3 全国天然气产量保持 2.1% 的增长, 增速继续跌破两位数, 全年产量估计为 1378 亿立方米在天然气价格方面, 近年来国内和国际天然气价格均持续走低, 两者的价差在不断缩小, 换而言之, 国内气价正逐步向国际气价靠拢图 14: 国内 LNG 市场价和进口 LNG 平均单价数据来源 : 国家统计局, 广发证券发展研究中心价格拆分后, 上游天然气售价平稳 : 天然气价格依据环节不同可分为井口价出厂价到货价零售价 ( 市场价 ) 等, 虽然其最终的市场价格呈下降趋势, 但与上游开采环节相关的井口价和出厂价均表现较为平稳, 甚至有小幅上涨从公司主要客户之一的中石油的天然气产销情况来看, 国内天然气市场需求量逐年增加, 油气公 13 / 28

14 专题研究机械设备司天然气开采量和平均售价均以小幅增速平稳上升上游客户在天然气业务方面整体业绩表现平稳图 15: 中石油公司天然气产销及售价情况 2 天然气销量 ( 十亿立方米 ) 可销售天然气 ( 十亿立方米 ) 1, , 数据来源 : 公司公告, 广发证券发展研究中心 216 年, 中石油中石化中国海洋石油根据需求调整产品结构截至 216 年 9 月, 3 家股份公司海内外原油权益产量同比下降 5.8%, 但天然气产量同比增长 4.65% 面对国际油价的低价震荡, 三家公司均加快产品结构调整步伐, 中石油与合作伙伴共同批准了莫桑比克 LNG 开发项目最终投资决定, 中石化与俄罗斯石油公司共同研究在俄罗斯开展天然气加工和石化综合设施项目的可行性等天然气上游开采巨头均加速勘探开发进程, 这将带动中集安瑞科相关勘探设备的销售图 16: 我国天然气消费量和产量 ( 亿立方米 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 3 25% 2 15% 1 5% -5% -1-15% 天然气表观消费量天然气产量消费量增速产量增速数据来源 : 国家统计局,wind 资讯, 广发证券发展研究中心 14 / 28

15 驱动因素二 : 油气价差拉大, 煤 / 油改气进程加快专题研究机械设备中集安瑞科能源业务主要集中在中游领域,LNG/CNG 加气站车载 LNG 罐箱等销售量受到下游市场景气度的影响, 尤其是 LNG/CNG 车船等需求量的变动由于在移动设备的动力选择上, 油 / 煤改气或者气改油 / 煤的转换成本相对较低, 因此市场需求波动较大, 其主要影响因素是油气价格比和政策支持 (1) 油价触底回升, 天然气价格优势突显油价升 : 国际油价经过触底反弹, 现小幅回升在油价持续下跌至最低点 26 美金 / 桶后, 油价出现缓慢攀升 216 年 11 月 3 日, 石油输出国组织 (OPEC) 在维也纳举行落实减产协议的会议, 会上,OPEC 在时隔 8 年后达成首次限产协议,11 个国家将合计减产万桶 / 日, 减产至 325 万桶 / 日 ;Platts( 普氏能源资讯 ) 的 3 月 6 日调查显示,OPEC 各国今年 2 月减产完成率达到 98.5% 由于减产协议的达成, 国际原油自 216 年 2 月的地点缓慢攀升至 55 美金短期来看, 油价在页岩油复产美元加息库存走高等利空压制下出现波动, 但由于供需仍然在不断修复, 未来企稳回升概率依然较大 2 月, 国际多家金融机构 ( 欧洲央行世界银行巴克莱银行等 ) 对 217 油价的预测均在 53 美金上方图 17: 油价历年表现分析 WTI 原油 ( 美金 / 桶 ) 25 年 1 月, OPEC 正式放弃价格政策, 进入了以产量控制为主的新时期黎以停火, 尼日利亚产能受到破坏欧债危机, 中东局势动荡, 油价高位震荡年亚洲金融危机导致油价暴跌, 1999 年欧佩克达成 2 万桶 / 日的减产协议 21 年 9 月 11 日, 美国 911 恐怖袭击, 油价暴跌, 欧佩克连续三次减产, 使油价恢复至袭击前水平 28 年金融危机爆发, 油价暴跌 28 年 12 月欧佩克第 151 次会议决定减产 42 万桶, 油价回升为了应对来自美国和俄罗斯的竞争, 214 年 11 月, 沙特宣布放弃机动产油国角色, 欧佩克放弃限产保价, 试图通过自毁油价, 将高成本生产商排挤出市场, 从而夺回市场份额数据来源 :WIND, 综合整理, 广发证券发展研究中心 15 / 28

图 18: 全球的石油产销平衡状况 ( 百万桶 / 天 ) 专题研究机械设备产销平衡值产量消费量 12 1 98 96 94 92 9 88 86 84 212-Q1 213-Q1 214-Q1 215-Q1 216-Q1 217-Q1 218-Q1 2.5 2. 1.5 1..5. -.5-1. -1.5-2.

16 图 18: 全球的石油产销平衡状况 ( 百万桶 / 天 ) 专题研究机械设备产销平衡值产量消费量 Q1 213-Q1 214-Q1 215-Q1 216-Q1 217-Q1 218-Q 数据来源 :EIA, 广发证券发展研究中心气价降 : 天然气价格成下降趋势, 供求关系不平衡我国天然气出厂价定价机制经历了政府同意定价阶段政府定价与指导价并存阶段国家指导定价阶段, 并自 211 年起, 通过在两广地区开展试点, 我国逐步引入和推广市场净回值定价方法, 并不断深入推广能源价格改革总体上, 天然气价格由石油价格锚定并阶段性受调控影响, 而更长周期上, 由于供大于需, 以及进口 LNG 占比提升, 总体上天然气市场价格呈下降趋势石化联合会报告指出, 十三五期间, 我国天然气仍将面临供大于求困局, 预计到 22 年, 我国天然气供应量将达到 365 亿 ~4 亿立方米, 但消费量只有 325 亿立方米进口天然气占比提升 : 进口天然气价格优势明显, 以 LNG 为例, 价差通常可在 2 以上目前天然气气态进口的四个来源国进口量均呈现增长态势, 随着西气东输三线国内各段相继投产, 气态天然气进口量将继续增加 LNG 进口方面, 来自于澳大利亚卡塔尔巴布亚新几内亚的进口量增长, 尤其是澳大利亚新出口项目投产, 中国进口澳大利亚气源量大幅增长总体来看, 进口天然气比重逐年提升, 未来也将保持这一趋势图 19: 国内天然气进口比例数据来源 : 国家统计局, 广发证券发展研究中心 16 / 28

17 214/1 214/3 214/5 214/7 214/9 214/11 215/1 215/3 215/5 215/7 215/9 215/11 216/1 216/3 216/5 216/7 216/9 216/11 专题研究机械设备油气价差逐步拉大, 天然气价格优势直接带动终端需求增长随着国际原油价格的稳步回升, 天然气原有低价格的优势逐步突显随着国际油价从 216 年初的价格最低点逐步反弹, 国内油价也进入上涨通道, 因此 LNG/ 柴油价格比值逐步回落, 一般经验认为当低于 LNG/ 柴油价格比值低于 7 时, 天然气的经济效益将对下游应用有明显带动, 而当前此比值 216 年初的超过 7 一路回落到 217 年 2 月的 55.6%, 不断创近几年的新低随着未来油价的持续回暖, 我们认为油气价差有望进一步拉大, 天然气的经济效益恢复以 LNG 重卡牵引车为例, 气柴比的下滑,LNG 重卡牵引车的销量向好 216 年 11 月 12 月,LNG 重卡牵引车销量分别超过 12 辆 19 辆, 同比增速分别超过今年 2 月, 国内重卡市场销售量 8.6 万辆, 同比增长 146%, 由于气柴比近期持续维持低位, 天然气重卡需求端的回暖在近几个月反弹明显, 显示终端需求对于价格的敏感性是最高的图 2: 国内柴油价格和 LNG 价格及二者价格比 % 8 75% 7 65% 6 55% 5 LNG 价格 ( 元 / 立方米 ) 号柴油价格 ( 元 / 升 ) LNG/ 柴油价格比图 21:LNG 重卡牵引车销售量与气柴比的相关性数据来源 : 汽车行业协会 wind 数据, 综合整理, 广发证券发展研究中心 17 / 28

18 (2) 清洁能源应用获政策支持, 补贴力度大专题研究机械设备清洁能源消费比重增加随着我国能源转型进程的推进和环保注重度的增强, 政府逐步加强对清洁能源, 尤其是可再生能源发展的引导和支持, 天然气等清洁能源消费量占比稳步提高我国天然气消费量占一次能源总消费量从 25 年的 2.4% 稳步提升到 215 年的 5.9%, 而煤炭消费量占比从 25 年的 72% 下降至历史最低点 64% 图 22: 中国能源消费总量与天然气占比 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 能源消费总量 ( 万吨标准煤 ) 天然气消费量占能源消费总量比重 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 天然气消费受益增长 : 作为清洁能源重要组成部分, 环保需求推进煤改气加速目前, 我国天然气消费量占比 5.9% 的比例仍远低于国际平均水平 (23.8%), 因而 214 年国务院发布能源发展战略行动计划 ( 年 ), 提出 22 年, 非化石能源占一次能源消费比重达到 15%, 到 23 年提高到 2 左右的发展目标在 216 年底的全国能源工作会议上, 提出 217 年煤炭消费比重要下降到 6 左右, 天然气消费比重升到 6.8% 左右, 非化石能源消费比重提高到约 14.3% 217 年 1 月 5 日, 能源局发布的能源发展十三五规划中, 更指出到 22 年, 天然气在能源消费结构中所占比例将提高到 1 以上此外,217 年 2 月 28 日环保部发改委财政部和国家能源局 4 部委联合北京市天津市河北省山西省山东省河南省发布京津冀及周边地区 217 年大气污染防治工作方案, 方案制订了强有力的煤改气行动计划, 咨询机构 Wood Mackenzie 称, 拟议的额外需求会使中国的天然气需求增长四分之一, 约为 5 亿立方米, 比法国一年的消费量还要高因此, 天然气消费受到政策大力支持, 未来市场空间广阔 18 / 28

图 23:215 年中国天然气能源消费占比与其他国家水平对比专题研究机械设备数据来源 : BP Statistical Review of World Energy 216, 广发证券发展研究中心以 LNG 船舶为例, 其作为新能源动力船受到国家政策的大力扶持, 给予较大优惠 : 212 年财政部发布的关于节约能源使用新能源车船车船税政策的通知中, 明确表示对使用新能源的车船

按投资额的一定比例核定补助额度, 补助比例不超过设备购置费或项目建筑安装费的 2; 对单个项目的补助额度不超过 1 万元 (3) 双优势促增长, 推动天然气下游市场需求爆发在车用装备方面 : LNG/CNG 汽车保有量和加气站发展快速, 根据国家能源局国务院发展研究中心和国土资源部联合发布的 216 年中国天然气发展报告,215 年中国天然气汽车保有量约 5 万辆, 用气量超过 2

19 图 23:215 年中国天然气能源消费占比与其他国家水平对比专题研究机械设备数据来源 : BP Statistical Review of World Energy 216, 广发证券发展研究中心以 LNG 船舶为例, 其作为新能源动力船受到国家政策的大力扶持, 给予较大优惠 : 212 年财政部发布的关于节约能源使用新能源车船车船税政策的通知中, 明确表示对使用新能源的车船免征车船税同时, 政府对节能减排项目更予以财政补贴 212 年 3 月, 国家财政部公布交通运输节能减排专项资金管理暂行办法, 支持公路水路交通运输节能减排工作, 并对节能减排量可以量化的项目, 给予一次性奖励根据年节能量按每吨标准煤不超过 6 元或采用替代燃料的按被替代燃料每吨标准油不超过 2 元给予奖励, 对单个项目的补助原则上不超过 1 万元 ; 对难以量化的项目, 按投资额的一定比例核定补助额度, 补助比例不超过设备购置费或项目建筑安装费的 2; 对单个项目的补助额度不超过 1 万元 (3) 双优势促增长, 推动天然气下游市场需求爆发在车用装备方面 : LNG/CNG 汽车保有量和加气站发展快速, 根据国家能源局国务院发展研究中心和国土资源部联合发布的 216 年中国天然气发展报告,215 年中国天然气汽车保有量约 5 万辆, 用气量超过 2 亿立方米,22 年实现气化车辆 1 万辆,23 年实现气化车辆 14 万辆随着汽车保有量的快速增加, 也将伴随加气站需求的大量涌现, 行业仍有很大发展空间图 24: 中国 LNG 汽车保有量及增速图 25: 中国 LNG 加气站保有量及增速 25 LNG 汽车保有量 ( 万辆 ) 同比增长 3 3 LNG 加气站保有量 ( 座 ) 同比增长 / 28

20 专题研究机械设备图 26: 中国 CNG 汽车保有量及增速 6 CNG 汽车保有量 ( 万辆 ) 同比增长图 27: 中国 CNG 加气站保有量及增速 5 加气站保有量 ( 座 ) 同比增长在船用装备方面 : 我国已于 21 年开始在内河发展天然气动力船, 据不完全统计, 截至 214 年末, 经国家批准同意进行试点的 LNG 动力船舶规模达到 118 艘, 按航行水域划分, 内河船舶 115 艘, 海船 2 艘, 江海联运船舶 1 艘 ; 国内已有内河 LNG 加气站约 6 座目前, 我国船舶油改气市场正逐步步入正轨, 预计我国现有内河船舶的潜在改造规模为 29,~35, 艘, 沿海港作拖船潜在改造规模为 2~3 艘全国 LNG 动力船舶加注站点规划布局 249 个预测到 22 年, 内河新造 LNG 动力运输船累计将达 1,75~12,55 艘, 沿海新造 LNG 动力运输船舶累计将达 1,3~ 1,6 艘总体上, 公司天然气产业链中游部分正处于周期性波动的上升期, 面临机遇和挑战下游市场需求爆发将带动公司能源装备业务整体业绩的回暖驱动因素三 : 民用天然气弹性较小, 政策规划平稳发展公司下游需求除工业和移动式装备用气外, 还包括普通居民用气但居民用气采用管道输送方式, 安装过程较为繁琐一般来说, 居民用气弹性较小, 一旦使用天然气后, 不易进行更改通常, 居民管道天然气的铺设和改建工作以小区为单位进行, 因此, 民用天然气受到政策规划影响公司产品之一的 LNG 接收站设备, 接收和储存天然气, 并最终通过天然气管道将其输送到居民家中 LNG 接收站要满足区域供气的总需求, 因而, 其销售量主要与政府天然气管道和 LNG 接收站的建设规划有关城市居民用气增速平稳 :215 年, 全国天然气表观消费量 1912 亿立方米, 城市消费天然气 141 亿立方米, 占比达 54%, 明显高于发电化工等领域, 已成为天然气推广利用的重要组成目前, 我国已有 656 个设市城市大部分已采用天然气作为城市清洁能源, 全国燃气企业约 3 家, 燃气的供应和服务正在逐步向县城乡镇延伸 2 / 28

21 图 28: 中国城市天然气管道长度供气总量及用气人口专题研究机械设备 1,2 1, 8 城市天然气管道长度 ( 千公里 ) 城市全年天然气供气总量 ( 亿立方米 ) 城市天然气用气人口 ( 百万人 ) 表 2: 国内 LNG 接收站 ( 亿立方米 / 年 ) 数据来源 : 火力发电网, 广发证券发展研究中心国内 LNG 接收站建设持续推进 : 中国第一座 LNG 接收站建于 26 年, 之后, 中国陆续建成多座 LNG 接收站, 在数量上有了大幅提高截至 216 年上半年, 国内已建成 17 座 LNG 接收站, 在建或获批 1 座随着居民用气的日渐普及, 对 LNG 接收站的需求量将保持稳定增长, 基本不受油价或经济周期的影响接收站省份经营者状态投产时间一期产能完全产能大鹏广东中海油已运行莆田福建中海油已运行洋山上海中能已运行中西门堂上海中海油已运行如东江苏中石油一期运行大连辽宁中石油已运行红梅东莞九丰集团已运行宁波浙江中海油已运行天津天津中海油已运行珠海广东中海油广东粤电等已运行曹妃甸河北中石油已运行海南海南中海油投产青岛山东中石化投产揭阳广东中海油在建迭福广东中海油深能中石油等在建北海广西中石化投产天津天津中石化在建漳州福建中海油在建 217E 连云港江苏中石化获批 217E 温州浙江中石化获批 217E 粤西广东中海油获批 217E 盐城江苏中海油获批 217E 舟山浙江新奥能源获批 217E 启东江苏广汇能源壳牌获批 217E / 28

22 专题研究机械设备构建天然气全产业链, 能源装备前景广阔驱动因素共同影响, 能源装备业务将迎来转机中集安瑞科当前的主要驱动因素是油价, 其次是气价普遍认为, 理想油价为 6 美元, 在该价格水平上, 天然气具有明显的经济优势目前, 天然气定价改革的不确定性, 国内天然气可能出现价格波动, 但影响具有滞后性另外, 煤改气油改气工作的推进加大了对清洁能源设备, 尤其是天然气相关设备的需求总体上, 公司能源业务具有较为广阔的前景, 作为周期成长型行业, 公司迎来机遇, 能源分部业绩将会出现回升 217 年以来, 行业天然气设备销量及平均售价均回升, 近日, 面对钢材价格的上涨, 中集安瑞科上调液化天然气拖车售价, 成功转嫁成本, 预期能源设备产品毛利率将由去年 16% 升至 18%, 恢复 215 年毛利率水平加速创新, 寻求竞争优势面对日益激烈的国内竞争市场, 中集安瑞科致力于增加核心竞争力一方面, 加大研发力度, 提高产品的质量的同时降低产品自重, 改良生产技术, 从而增加市场占有率 ; 另一方面, 加快外延拓展, 在产品上, 开拓更多非常规天然气的 EPC 业务, 在地区上, 拓展海外市场, 在海外市场建立知名度, 走国际化战略化工装备 : 下游拐点已现, 需求有望回暖中集安瑞科的化工装备业务包括提供液体罐箱气体罐箱粉末罐箱修箱和旧箱翻新服务, 以及基于罐箱产品的制造能力和核心技术支撑, 提供相关系统解决方案截至 216 年上半年, 中集安瑞科已累计销售罐箱超过 18 万个, 占全球存量罐箱 45%; 1 年运载的液体化学品达 2286 万吨液体食品达 127 万吨环保制冷剂达 76.2 万吨水泥生石灰等粉末达 11.6 万吨自 24 年起至今, 中集安瑞科的 ISO 罐箱产销量稳居世界第一 ; 自 211 年起, 中集安瑞科气体罐箱低温罐箱产销量均位居世界第一准入门槛较高, 客户集中度较强 : 中国罐式集装箱生产量始终占据国际市场最大份额,215 年约生产 34 个国际标准罐式集装箱, 同比增长 3. 罐式集装箱行业准入门槛较高, 其行业规模客户集中度较高, 主要客户以国际物流公司和租箱公司为主因此国内市场长期被少数几家企业占据目前, 国内主要罐式集装箱制造企业除中集安瑞科外, 还包括胜狮集团新华昌集团和四方冷链表 3: 公司化工装备部分主要竞争对手公司简称主要业务 216 营业收入 ( 百万元 )216 净利润 ( 百万元 ) 净利润同比增长 (%) 胜狮货柜干货柜罐式集装箱冷藏集装箱等产品 % 四方冷链冷冻设备和罐式集装箱 % 新华昌集团干货集装箱罐式集装箱焊接材料集装箱地板制造和集装箱运输等 ( 未上市 ) 数据来源 : 招股书, 广发证券发展研究中心 22 / 28

23 专题研究机械设备业绩受周期性波动影响显著 :215 年, 全球经济增长放缓, 使化工装备市场持续周期性波动公司化工装备的特种罐式集装箱收入虽有上升, 但标准罐式集装箱需求疲弱, 使得化工装备的收入下降 216 年, 化工装备业务实现营业收入亿元, 同比下降 8.78% 图 29: 中集安瑞科化工装备业务的营业收入和毛利率 3,5 化工装备营业收入 ( 百万元 ) 毛利率 2 3, 2,5 15% 2, 1,5 1 1, 5 5% 图 3: 中集安瑞科化工装备分部营业额贡献化工业绩贡献 (%) 增速 (%) 与化工行业波动步伐一致, 处于周期低谷回暖阶段公司有 88.24% 的罐箱用于化学品的运输而化工行业是典型的周期性行业, 由于其重要基础原料大都来自石油炼化产业, 成本价格受到油价影响较大 215 年化工行业实现营业收同比下降 2.72%, 全年实现净利润同比下降 3.91% 而到 216 年, 全行业收入增长 5.3%, 净利润同比增长 5.2% 中集安瑞科化工装备需求受化工行业影响较大, 其业绩变动具有化工行业同周期性质随着化工行业收入的逐步平稳和回暖, 公司化工装备迎来拐点, 有望进入业绩上升通道 23 / 28

24 专题研究机械设备图 31: 化工行业营业收入及增长率, 中集安瑞科化工装备业绩增长率营业收入 ( 亿元 ) 化工 : 增长率 (%) 中集安瑞科 : 增长率 (%) 数据来源 :wind, 公司公告, 广发证券发展研究中心液态食品装备 : 横纵双向拓展, 稳产成效显现公司液态食品装备分布过去几年增长迅速, 专注于提供储存及加工啤酒果汁及牛奶等液态食品不锈钢储罐的工程制造及销售 ; 以及为酿酒业及其他液态食品行业提供设计采购及安装施工服务中集安瑞科在全球主要有 4-5 家大的啤酒公司, 占有的市场份额为 4-5 在能源和化工分部业绩下滑时, 本分部业绩依旧取得小幅上升, 表现坚挺, 起到稳产作用 216 年, 公司由于订单增加, 营业收入同比增长 5.65%, 为亿元公司坚持横纵双向拓展的发展战略 : 纵向上, 继续完善啤酒酿造领域的总包能力, 打造全啤酒厂总包能力 214 年下半年, 公司收购 Ziemann Holvrieka Asia Company Limited 公司, 扩展了在中国的产能及在亚洲的市场网络横向上, 积极拓展啤酒以外其他液体食品行业业务 216 年上半年, 公司完成了对 Briggs Group Limited 全部股权的收购, 将对中集安瑞科液态食品装备的现有业务进行补充, 推动公司进入液态食品行业的非啤酒领域 24 / 28

25 图 32: 中集安瑞科液态食品装备业务的营业收入和毛利率专题研究机械设备 3, 液态食品装备营业收入 ( 百万元 ) 毛利率 25% 2,5 2 2, 1,5 1, 15% 1 5 5% 图 33: 中集安瑞科液态食品装备分部营业额贡献 3 25% 2 15% 1 5% 液态食品业绩贡献 (%) 增速 (%) 盈利预测与投资评级业绩预测基本假设 : 1 能源装备业务在天然气产业链相关设备需求增长的带动下实现回暖, 毛利率较 216 年有所改善 ; 2 化工装备下游行业回暖, 业务板块收入止跌企稳, 实现小幅增长 3 液态食品装备保持平稳发展, 并在 Briggs Group Limited 的基础上实现进一步增长我们预测公司年 EPS 分别为.319 元和.387 元 ;. 对应市盈率分别为 12.6 和 1.4 首次覆盖给予买入的投资评级 25 / 28

26 专题研究机械设备图 34: 分项业务预测 E 218E 能源装备营业收入 ( 百万元 ) 毛利率营业成本 ( 百万元 ) 化工装备营业收入 ( 百万元 ) 3,314 2,71 2, 毛利率营业成本 ( 百万元 ) 液态食品装备营业收入 ( 百万元 ) 2,462 2,135 2, 毛利率营业成本 ( 百万元 ) 营业收入 ( 百万元 ) 毛利率 18.85% 18.62% 17.62% 18.78% 19.2 营业成本 ( 百万元 ) 数据来源 : 公司公报, 广发证券发展研究中心风险提示 1 宏观经济波动风险和油价波动风险 ; 2 由于原材料成本上升和竞争加剧带来的盈利能力下滑风险 ; 3 太平洋海工事项继续计提风险截至 216 年 12 月 31 日, 公司应收太平洋款项余额为 14.8 亿元,216 年共计提亿元, 剩余未计提款项具有不确定性 26 / 28

27 专题研究机械设备资产负债表单位 : 百万 CNY 现金流量表单位 : 百万 CNY 至 12 月 31 日 214A 215A 216A 217E 218E 至 12 月 31 日 214A 215A 216A 217E 218E 现金及现金等价物 1,677 2,35 2,916 3,543 3,782 税前利润 1, 应收帐款 3,856 4,28 4,114 4,719 5,446 折旧与摊销库存 1,955 1,912 2,248 2,247 2,593 净利息费用其他流动资产运营资本变动 (165) (182) 75 (125) (15) 流动资产总计 7,61 8,817 9,543 1,759 12,9 税金 (147) (145) (132) (87) (15) 固定资产 2,232 2,339 2,271 2,321 2,41 其他经营现金流无形资产经营活动产生的现金流 1, (1,151) 其他长期资产购买固定资产净值 (36) (26) (57) (67) (76) 长期资产总计 3, 3,495 3,346 3,141 3,255 投资减少 / 增加 6 (442) 总资产 1,61 12,312 12,888 13,899 15,346 其他投资现金流 32 (95) 714 1, 应付帐款 1,956 1,898 2,79 2,298 2,639 投资活动产生的现金流 (322) (1,553) 331 1,75 (273) 短期债务 ,52 1,57 1,879 净增权益 1, , 其他流动负债 1,916 1,76 2,65 2,54 2,51 净增债务 -66 1,362 1, ,96 流动负债总计 4,42 4,418 5,736 5,895 7,27 支付股息 (18.47) (297.53)... 长期借款 ,422 1,685 1,585 其他融资现金流 ( (22.8) ( 其他长期负债融资活动产生的现金流 (589.51) 长期负债总计 443 1,428 1,85 2,117 2,81 期初现金股本现金变动储备 6,53 6,294 5,141 5,87 6,22 股东权益 6,7 6,312 5,159 5,887 6,237 少数股东权益总负债及权益 1,61 12,312 12,888 13,899 15,346 利润表单位 : 百万 CNY 至 12 月 31 日 214A 215A E 218E 销售收入 11,19 8,241 A 7,968 9,363 EE 1,85 销售成本 (9,98 (6,79) (6,565) (7,65) (8,73) 经营费用 (1,2 7) (7,729) (7,63) (8,634) (9,919) 息税折旧前利润 1,36 27) ,36 折旧及摊销 (2) (213) (1) (16) (15) 经营利润 ( 息税前利润 ) 1, 净利息收入 /( 费用 ) (13) (6) (55) 其他收益 /( 损失 ) , 税前利润 1, 所得税 (147) (145) (132) (87) (15) 少数股东权益 (12) (17) 8 (17) (17) 净利润 1, 核心净利润 1, 每股收益 ( 元 ) EBITDA 每股股息 ( 元 ) 收入增长 (%) 息税前利润增长 (%) / 28

28 专题研究机械设备广发机械行业研究小组罗立波 : 刘芷君 : 代川 : 王珂 : 首席分析师, 清华大学理学学士和博士,6 年证券从业经历,213 年进入广发证券发展研究中心资深分析师, 英国华威商学院管理学硕士, 核物理学学士,213 年加入广发证券发展研究中心中山大学数量经济学硕士,215 年加入广发证券发展研究中心厦门大学核物理学硕士,215 年加入广发证券发展研究中心广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 1 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -1~+1 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 1 以上广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们广州市深圳市北京市上海市地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 141 深圳福田区益田路 61 号太平金融大厦 31 楼北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼邮政编码客服邮箱服务热线免责声明 gfyf@gf.com.cn 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 28 / 28

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东吴证券研究所证券研究报告行业研究食品饮料行业食品饮料周报 + ( ) : 3.8% 1% 1.7% 17 : 1 1 14 217 4 16 S651592 mahb@dwzq.com.cn 21-6199762 1 688716 2 217413 17Q1 2 + 15%+18%+ 17Q1 + 217411 15%+35%+ 3 6872 2 + +3% 1 217411 2 4 6327 + 217411