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宰型郁
5 years ago
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1 2011 年公司债券 2016 年跟踪信用评级报告

4 关注 : LED 市场竞争激烈, 产品价格大幅下降 2015 年公司发光二极管产品 ( 主要用于生产 LED) 的销售收入同比下降 23.40%, 销量下降 4.60% 公司面临一定的产能消化压力 2015 年公司集成电路和分立器件的产能利用率为 76.95%, 同比下降个百分点, 公司发光二极管的产能利用率为 73.22%, 同比下降个百分点公司目前在建的新生产线投产后, 将面临一定的产能消化压力主营业务盈利能力下滑受 LED 产品价格下跌及发生坏账损失和存货减值损失影响,2015 年公司利润总额同比下降 84.85%, 且主要来源于政府补助 2016 年一季度, 公司利润总额同比下降 96.22% 短期偿债压力大幅上升 2015 年末公司的有息负债余额为 109, 万元, 同比增长 39.74%, 其中短期有息负债金额为 97, 万元, 占比 89.07%, 短期偿债压力较大主要财务指标 : 项目 2016 年 3 月 2015 年 2014 年 2013 年总资产 ( 万元 ) 464, , , , 所有者权益合计 ( 万元 ) 261, , , , 有息债务 ( 万元 ) 120, , , , 资产负债率 43.62% 44.28% 39.89% 44.97% 流动比率速动比率营业收入 ( 万元 ) 43, , , , 营业利润 ( 万元 ) -1, , , , 利润总额 ( 万元 ) , , , 综合毛利率 24.54% 26.67% 29.46% 26.02% 总资产回报率 % 5.84% 9.13% EBITDA( 万元 ) - 27, , , EBITDA 利息保障倍数经营活动现金流净额 ( 万元 ) , , , 资料来源 : 公司年年报及未经审计的 2016 年一季报, 鹏元整理 2

5 一本期债券本息兑付及募集资金使用情况公司于 2011 年 06 月 09 日发行 5 年期 6 亿元公司债券, 票面利率为 5.35% 本期债券的起息日为 2011 年 6 月 9 日, 按年计息, 每年付息一次, 到期一次还本, 最后一期利息随本金的兑付一起支付本期债券附加第 3 年末公司上调票面利率选择权及投资者回售选择权 2014 年 6 月 9 日, 公司通过中国证券登记结算公司上海分公司进行回售资金的发放, 发放实施完毕后, 本期债券本金余额为 11,580.5 万元, 兑付日为 2016 年 6 月 9 日跟踪期内, 本期债券本息兑付情况如下 : 表 1 跟踪期内本期债券本息兑付情况 ( 单位 : 万元 ) 本息兑付日期本金兑付 / 回售金额利息支付期末本金余额 2012 年 6 月 09 日 - 3, , 年 6 月 13 日 - 3, , 年 6 月 9 日 48, , , 年 6 月 9 日 , 合计 48, , 资料来源 : 公司公告截至 2015 年 12 月 31 日, 本期债券募集资金已全部用于补充流动资金和偿还银行贷款二发行主体概况截至 2015 年 12 月 31 日, 公司的总股本为 124, 万股, 与去年同期相比没有变化 ; 公司的控股股东为士兰控股, 实际控制人为 7 名自然人, 跟踪期内公司的控股股东和实际控制人没有发生变化跟踪期内公司的主营业务没有发生变化跟踪期内公司的合并报表范围变化情况如下 : 表 2 跟踪期内公司合并报表范围变化情况 ( 单位 : 万元 ) 1 跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况子公司名称注册资本持股比例合并方式杭州士兰集昕微电子有限公司 2, % 新设杭州集华投资有限公司 1, % 新设成都集佳科技有限公司 9, % 新设 2 跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况子公司名称注册资本持股比例不再纳入合并报表的原因杭州士景电子有限公司 1, % 清算资料来源 : 公司 2015 年年报截至 2015 年 12 月 31 日, 公司资产总额为亿元, 所有者权益合计为亿元, 资 3

产负债率为 44.28%;2015 年度, 公司实现营业收入 19.26 亿元, 利润总额 0.28 亿元, 经营活动现金流净额 2.

6 产负债率为 44.28%;2015 年度, 公司实现营业收入亿元, 利润总额 0.28 亿元, 经营活动现金流净额 2.02 亿元三运营环境集成电路行业成为国家重点支持的战略产业,2015 年行业增速有所下降, 但仍保持较高增速由于自主创新能力薄弱, 目前国内的制造业总体大而不强, 集成电路等行业的核心技术和关键元器件受制于人 2015 年 3 月, 国务院审议通过了中国制造 2025 规划, 鼓励创新, 以推动集成电路及专用设备发展为突破口实现产业的提升和发展中国信息技术产业规模多年位居世界第一,2014 年产业规模达到 14 万亿元, 生产了 16.3 亿部手机 3.5 亿台计算机 1.4 亿台彩电, 占全球产量的比重均超过 50%, 但主要以整机制造为主由于以集成电路和软件为核心的价值链核心环节缺失, 电子信息制造业平均利润率仅为 4.9%, 低于工业平均水平 1 个百分点 2015 年中国集成电路进口 2, 亿美元, 多年来与石油一起位列最大的两宗进口商品受益于国家政策环境和市场需求推动,2015 年国内集成电路产业继续增长, 重点集成电路企业的主要生产线平均产能利用率超过 90% Wind 资讯数据显示,2015 年全年国内共生产集成电路 1, 亿块, 同比增长 6.80%, 增幅比上年回落 6.1 个百分点 ; 全年实现集成电路销售产值 3, 亿元, 同比增长 19.71%, 增幅比上年小幅下降 0.49 个百分点集成电路产业主要分为设计制造和封装测试,2015 年国内实现集成电路设计产值 1, 亿元, 同比增长 26.50%, 实现集成电路制造产值亿元, 同比增长 26.50%, 实现集成电路封装测试产值 1, 亿元, 同比增长 10.20% 图 1 集成电路产业销售额及增速 ( 单位 : 亿元 ) 资料来源 :Wind 资讯, 鹏元整理 4

7 总体来看,2015 年国内集成电路产业的产值增速较高, 但同比去年有小幅下降集成电路的下游行业较多, 产值巨大, 随着下游行业的逐步成熟, 集成电路行业的也将逐步进入平稳增长阶段 LED 行业产能过剩突显, 产品价格下降, 行业利润率下降随着 LED 显示屏技术 LED 照明技术的应用, 近几年国内 LED 市场快速发展由于国内 LED 行业以后端制造业为主, 缺少核心技术, 进入门槛低,2009 年 2010 年市场增长较快时全国各地新增了大量同质化产能随着新增产能的逐步投产和国际经济环境的波动, 国内 LED 行业的产能过剩矛盾突显 2015 年国内实现 LED 行业总产值 3, 亿元, 同比增长 15.15%, 增速比上年下降个百分点 ;LED 芯片全年产值亿元, 同比增长 8.33%, 增速比上年下降个百分点 ;LED 封装全年产值亿元, 同比增长 13.03%, 增速比上年下降 7.06 个百分点 ;LED 应用全年产值 3, 亿元, 同比增长 15.89%, 增速比上年下降个百分点受需求减弱及产能过剩影响,2015 年国内 LED 行业产值增速大幅下降, 相应产品的价格也出现了快速下跌 14.0 寸笔记本 LED 面板 2015 年末的单片平均价格为美元, 同比 2014 年末的美元下降 28.46%,18.5 寸液晶显示器 LED 面板 2015 年底的单价为美元, 同比 2014 年末的美元下降 29.98% 图 2 LED 笔记本面板和 LED 显示器面板的价格资料来源 :Wind 资讯, 鹏元整理目前 LED 行业进入了去产能阶段, 市场竞争格局将重新洗牌, 利润率较低前期扩张较快研发能力较弱的企业将首先被淘汰, 管理水平较好研发能力强前期扩张相对保守的企业具有相对竞争优势 5

8 四经营与竞争跟踪期内公司的主营业务没有变化, 仍然为集成电路分立器件产品以及发光二极管产品的研发生产和销售 2015 年公司主营业务收入为亿元, 同比增长 2.48%, 其中集成电路和分立器件产品收入分别同比增长 13.21% 和 5.23%, 发光二级管产品收入则同比下降 23.40% 2015 年公司集成电路分立器件产品和发光二极管产品的销售毛利率同比分别下降 4.67 个百分点 1.61 个百分点和 3.06 个百分点表 3 公司主营业务收入构成及毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 2015 年 2014 年项目金额毛利率金额毛利率集成电路 76, % 67, % 分立器件产品 82, % 78, % 发光二极管产品 30, % 39, % 其他 % % 合计 190, % 185, % 资料来源 : 公司年年报, 鹏元整理集成电路和分立器件产品销售收入持续增长, 毛利率有所下降,LED 产品的销量和毛利率同时下降, 公司产品的整体盈利能力减弱公司的集成电路和分立器件产品主要包括半导体大类下的集成电路功率半导体芯片产品功率模块和 MEMS 传感器等, 可用于家电通迅互联网等多个领域 2015 年公司的 LED 驱动电路 AC-DC 驱动电路 IPM( 智能功率模块 ) 和 MEMS 传感器等产品的销量增长带动集成电路产品收入的增长 ;MOS 管的销量增长带动分立器件产品收入的增长 2015 年公司集成电路和分立器件产品生产成本增加, 与此同时, 年内平均销售价格也有所下降, 因此集成电路和分立器件产品的整体毛利率小幅下降公司的发光二极管产品主要为 LED 芯片及 LED 成品, 以 LED 彩屏器件为主由于 2009 年 2010 年前后国内各地对 LED 行业过度投资, 目前国内 LED 芯片产能存在较大的过剩, 2015 年行业竞争加剧,LED 产品价格大幅下降, 公司发光二极管产品的收入和毛利率同时下降, 针对该情况, 公司已积极采取措施加以应对, 一方面通过优化生产组织进一步降低运行成本, 另一方面通过积极开拓市场加快资金周转在 LED 行业过度竞争的背景下, 为降低库存风险, 公司的全资子公司杭州士兰明芯科技有限公司 ( 以下简称士兰明芯 ) 对 LED 芯片存货进行了较大数额的资产减值, 导致公司 2015 年发生存货减值损失的合计金额达到了 5, 万元公司在集成电路业务中积累的技术人才和管理经验为 LED 业务提供了支持, 使其在 6

9 LED 行业的去产能过程中具备一定的竞争优势 2015 年销量大幅增长的 LED 驱动电路就是公司结合集成电路和 LED 技术开发出的产品公司的产品销售以订单销售为主, 公司根据客户订单进行产品生产, 也包括一部分具有通用性的产品, 采取提前备货的方式从对主要客户的销售金额来看,2015 年公司对前五大客户的销售金额合计为 33, 万元, 占主营业务收入的 17.81%, 同比 2014 年下降 3.09 个百分点, 公司对大客户的依赖程度较低表年公司对主要客户销售情况 ( 单位 : 万元 ) 2015 年销售额销售产品客户 1 13, 集成电路客户 2 3, 发光二极管客户 3 4, 集成电路客户 4 4, 器件成品客户 5 8, 器件芯片合计 33, 年销售额销售产品客户 1 13, 集成电路客户 2 8, 集成电路器件芯片客户 3 6, 器件芯片客户 4 5, 集成电路客户 5 4, 器件芯片合计 39, 资料来源 : 公司提供采购方面, 公司生产集成电路分立器件产品和发光二极管产品所需要的原材料包括主材和辅材 2015 年公司的前五名供应商分别是天水华天科技股份有限公司南通富士通微电子股份有限公司河北普兴电子科技股份有限公司江苏长电科技股份有限公司上海华虹宏力半导体制造有限公司 2015 年公司向前五名供应商采购的合计金额为 22, 万元, 占报告期采购总额的 16.27%, 同比下降 8.18 个百分点, 公司对供应商的依赖程度也较低生产成本方面,2015 年公司硅芯片生产的主材辅材人工和制造费用占比分别为 30.26% 20.27% 20.27% 和 29.19%, 各个部分的占比较为平均,2015 年公司人工和制造费用占比有所增长, 使得相关产品的毛利率有所下降公司前期投资的扩产能项目和技改项目陆续投产, 新增产能使公司产能消化压力加大, 技改项目则有助于公司产品的升级换代公司集成电路和分立器件产品主要由子公司杭州士兰集成电路有限公司 ( 以下简称 7

10 士兰集成 ) 生产 2015 年, 子公司成都士兰半导体制造有限公司 ( 以下简称成都士兰 ) 也开始生产, 主要生产功率器件和功率模块由于春节期间设备检修,2015 年士兰集成的年芯片产量同比有所下降, 产销率达到 100% 公司发光二极管芯片主要由士兰明芯负责生产,2015 年士兰明芯的发光二极管芯片产量同比下降 10.85%, 产销率为 72.11% 表 5 公司主要产品的产销和库存情况产品 2015 年 2014 年销量产量库存量销量产量库存量集成电路和分立器件芯片 ( 万片 ) 发光二极管芯片 ( 百万颗 ) 21, , , , , , 注 : 上表中集成电路和分立器件芯片的相关数据为子公司士兰集成的数据, 发光二极管芯片数据为士兰明芯的数据资料来源 : 公司提供为了应对销量的增长和产品型号的更新, 公司有序扩大产能, 截至 2015 年底, 士兰集成的芯片产能达到 220 万片 / 年, 士兰明芯的芯片产能达到 400 亿颗 / 年受到 2015 年春节因素的影响,2015 年公司的产能利用率有所下降公司当前仍有数个在建的扩产项目, 如果公司未来没有做好产品的规划和储备, 可能会存在产能利用不足的风险表 6 公司主要产品产能情况产品 2015 年 2014 年产能产能利用率产能产能利用率集成电路和分立器件 ( 万片 / 年 ) % % 发光二级管产品 ( 百万颗 / 年 ) 40, % 33, % 资料来源 : 公司提供 2015 年公司新增的产能主要来自成都士兰一期工程的部分投产, 以及士兰集成产能提升项目芯片技改项目和 LED 芯片中后道扩产项目的部分完工投产未来陆续投产的项目主要有士兰集成产能提升项目 LED 芯片中后道扩产项目的剩余部分, 以及 2015 年开始建设的 8 英寸芯片项目根据公司 2016 年 2 月 4 日发布的公告, 该项目由公司与国家集成电路产业投资基金有限公司 ( 以下简称集成电路投资基金 ) 共同投资建设, 通过子公司杭州士兰集昕微电子有限公司 ( 以下简称士兰集昕 ) 运营该项目, 目前公司已出资 4.2 亿元, 对士兰集昕持股 51.22%, 集成电路投资基金对士兰集昕直接出资 4 亿元, 持股 48.78% 8 英寸芯片项目是目前行业内较领先的项目, 项目投产以后公司的制造工艺水平将得到大幅提升, 进一步缩小与国际同类型半导体企业之间的差距 ; 有助于强化公司的盈利能力, 提升公司的综合竞争能力截至 2015 年底, 公司在建主要项目的预算总投资额为亿元, 已完成投资额约

11 亿元, 后续资金需求约为亿元表 7 截至 2015 年末公司在建项目情况 ( 单位 : 万元 ) 项目名称预算数已投资比例本期投入本期转入固定资产 8 英寸芯片项目 100, % 27, 士兰集成产能提升项目 15, % 3, , 芯片技改项目 26, % 1, , LED 厂房扩建项目 7, % 3, 成都士兰一期工程 99, % 6, , 万伏变电站工程 3, % 1, LED 芯片中后道扩产项目 8, % 1, 其他工程 - - 1, , 合计 260,295-46, , 资料来源 : 公司 2015 年年报公司研发实力较强, 持续获得政府的研发课题补助, 但研发费用支出量较大, 且存在一定的创新风险公司早期是纯芯片设计公司, 之后逐步搭建了多种集成电路特殊工艺特种功率器件 MEMS 传感器的生产平台, 形成了 IDM( 设计与制造一体 ) 经营模式这种模式使得公司能够更好地将研发能力与生产技术相结合, 在半导体产品快速更新换代的环境下保持竞争力公司的研发可以分为芯片设计研发和工艺技术研发, 芯片设计研发侧重于产品的性能水平, 工艺技术研发侧重于生产的质量精度等工艺水平的提升公司的这两种研发活动分别对应于提升公司 IDM 模式中的设计能力和制造能力, 与此同时, 公司的研发活动能够承接政府的研究课题并获得政府的研发补助 2015 年公司新增 6 个政府课题项目, 共获得政府补助 3,719 万元, 已计入递延收益由于公司在半导体领域的研发实力较强, 因而承接政府项目获得研发补助的持续性较好表年公司收到的政府补助情况 ( 单位 : 万元 ) 项目补助金额补助单位高清晰度实时视频监控 SoC 研发及应用硅基 GaN 器件与集成电路工艺融合技术研究传感器结构及芯片设计信号处理电路批量测试技术研究 184 杭州市 184 杭州高新技术产业开发区杭州市滨江区 125 杭州市 125 杭州高新技术产业开发区杭州市滨江区 94 杭州市高压模块芯片制造和功率模块组件封装 1,198 杭州市惯性传感器地磁传感器和压力传感器的工艺及封装技术的研发并导入量产 93 杭州高新技术产业开发区杭州市滨江区 716 杭州市智能音响关键部件 1,000 工业和信息化部 9

12 合计 3,719 - 资料来源 : 公司公告另一方面, 由于半导体产品更新换代较快, 公司必须保持研发投入以维持竞争力,2015 年公司研发支出 2.07 亿元, 占营业收入的 10.73% 与此同时, 如果公司的创新不能踏准市场需求的节奏, 研发活动将浪费较大的资源, 并使公司丧失市场机会, 不能为公司的发展提供新的动力表 9 公司研发支出情况 ( 单位 : 万元 ) 项目 2015 年 2014 年研发支出 20, , 研发支出占营业收入比例 10.73% 10.55% 资料来源 : 公司年年报五财务分析财务分析基础说明以下分析基于公司提供的经天健会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的 2014 年至 2015 年年报, 以及未经审计的 2016 年一季报, 报告均采用新会计准则编制跟踪期内公司合并报表范围的变化情况见表 2 资产结构与质量跟踪期内公司流动资产出现了坏账损失和存货减值损失 ; 非流动资产金额较大, 折旧费用较高 2015 年末公司的总资产同比增长 8.03%, 达到亿元, 其中流动资产占比 51.85%, 非流动资产占比 48.15% 公司流动资产的主要组成部分有货币资金应收账款存货和其他流动资产公司货币资金以银行存货为主,2015 年末公司的货币资金余额中有 2, 万元为使用受限的保证金, 有 90 万元为对外质押的定期存款, 其余部分无使用受限情况应收账款为应收下游的货款,2015 年公司应收账款余额有所增长 ;2015 年士兰明芯的客户深圳市蓝科电子有限公司 ( 以下简称蓝科电子 ) 进入破产重整程序, 公司出于谨慎性原则对其全额计提坏账准备 3, 万元 ;2015 年末, 公司应收账款中账期在 1 年以内的部分占比为 92.22%, 公司应收账款中有 1, 万元已用于抵押借款存货主要为原材料在产品和库存商品, 2015 年底库存商品有所增加, 主要是由为一季度备货引起的, 公司 2015 年计提了存货跌价 10

13 准备 5, 万元, 主要原因是由于 LED 产品的市场价格下降较快, 公司出于谨慎性原则计提了大额的 LED 存货跌价准备其他流动资产主要为公司以闲置资金购买的银行理财产品, 投资期限较短, 流动性较好公司的非流动资产主要为固定资产和在建工程, 其中固定资产主要为生产用专用设备和房屋建筑物, 在建工程则主要为公司在建的厂房以及扩产技改项目等 2015 年末, 公司固定资产中有 11, 万元已用于抵押借款公司固定资产和在建工程的专用性较强, 流动性较差, 且余额较大, 折旧费用较高,2014 年 2015 年公司分别计提固定资产折旧 18, 万元 17, 万元表 10 公司主要资产构成情况 ( 单位 : 万元 ) 2016 年 3 月 2015 年 2014 年项目金额占比金额占比金额占比货币资金 76, % 40, % 48, % 应收账款 51, % 54, % 50, % 存货 75, % 72, % 66, % 其他流动资产 18, % 31, % 32, % 流动资产合计 250, % 225, % 225, % 固定资产 120, % 119, % 107, % 在建工程 59, % 55, % 38, % 非流动资产合计 213, % 209, % 176, % 资产总计 464, % 434, % 401, % 资料来源 : 公司年年报及未经审计的 2016 年一季报, 鹏元整理盈利能力 2015 年公司业务的盈利能力同比大幅下降, 同时发生的非经常性损益使营业利润出现亏损 2015 年公司的营业收入同比增长 3.02%, 但综合毛利率下降 2.79 个百分点, 毛利润水平与 2014 年持平 2015 年公司发生了 3, 万元坏账损失 5, 万元的存货跌价损失和万元长期股权投资减值损失, 使得资产减值损失大幅增长, 与此同时, 由于参股企业杭州友旺电子有限公司的净利润减少, 公司 2015 年长期股权投资确认的投资收益同比减少, 因此公司的营业利润出现亏损虽然营业利润出现亏损, 但 2015 年公司确认政府补助 7, 万元, 利润总额达到 2, 万元虽然公司 2015 年确认的政府补助主要为前期递延收入的结转, 但公司获得政府研发补助的可持续性较好, 因此营业外收入对公司利润构成了较好的补充 11

14 2016 年一季度, 公司的营业利润继续为亏损, 一季度营业利润亏损的原因是 : 士兰明芯受产出规模偏小固定成本分摊较大的影响, 仍然发生了一定程度的经营性亏损 ; 公司参股企业杭州友旺电子有限公司净利润较去年同期有较大幅度的减少, 也使得公司的投资收益较去年同期下降较多一季度公司的综合毛利率进一步下降, 期间费用率有所上升表 11 公司主要盈利指标 ( 单位 : 万元 ) 项目 2016 年 1-3 月 2015 年 2014 年营业收入 43, , , 资产减值损失 , , 公允价值变动净收益投资净收益 , , 营业利润 -1, , , 营业外收入 1, , , 利润总额 , , 净利润 , , 综合毛利率 24.54% 26.67% 29.46% 期间费用率 25.80% 23.95% 24.03% 营业利润率 -2.58% -2.13% 6.23% 资料来源 : 公司年年报及未经审计的 2016 年一季报, 鹏元整理现金流跟踪期内公司经营活动现金流仍保持净流入, 但项目投资支出增加, 外部融资需求增加 2015 年公司的净利润同比大幅下降, 但导致利润下降的坏账损失和存货减值损失都没有发生实际的现金流出, 因此公司 FFO 仍然维持较大的金额由于产销规模扩大,2015 年公司营运资金占用量继续增加, 但经营活动现金流仍为净流入由于公司新建 8 英寸芯片生产线项目,2015 年公司的投资活动现金流出量大幅增加, 公司通过项目贷款等筹资活动来补充资金公司成都士兰一期工程项目已完成基础设施投资, 硅外延车间和模块车间相继投入生产, 公司未来仍将逐步扩大投入根据公司的公告, 2016 年, 公司 8 英寸集成电路芯片生产线项目已得到国家集成电路产业投资基金 6 亿元投资, 这将有助于公司进一步优化负债结构, 控制资产负债率公司预计 2016 年开展生产经营和投资活动所需的借贷款规模将控制在亿元 12

15 表 12 公司现金流情况 ( 单位 : 万元 ) 项目 2015 年 2014 年净利润 4, , FFO 33, , 营运资本变化 -13, , 其中 : 存货减少 ( 减 : 增加 ) -12, , 经营性应收项目的减少 ( 减 : 增加 ) -3, , 经营性应付项目的增加 ( 减 : 减少 ) 2, , 经营活动产生的现金流量净额 20, , 投资活动产生的现金流量净额 -44, , 筹资活动产生的现金流量净额 22, , 现金及现金等价物净增加额 , 资料来源 : 公司年年报, 鹏元整理资本结构与财务安全性跟踪期内公司总体负债水平小幅升高, 且集中于短期债务, 短期偿债压力加大由于增加了外部融资,2015 年末公司负债与所有者权益比率上升至 79.46%, 资本结构仍然较为稳健表 13 公司资本结构情况 ( 单位 : 万元 ) 指标名称 2016 年 3 月 2015 年 2014 年负债总额 202, , , 所有者权益 261, , , 负债与所有者权益比率 77.36% 79.46% 66.37% 资料来源 : 公司年年报以及未经审计的 2016 年一季报, 鹏元整理 2015 年末公司负债总额为亿元, 同比增长 19.91%, 其中流动负债占比 78.34%, 非流动负债占比 21.66% 公司的流动负债主要有短期借款应付票据应付账款和一年内到期的非流动负债公司的短期借款以保证借款为主, 还包括一部分抵质押借款,2015 年末短期借款余额为 50,500 万元, 占总负债的 26.27% 应付票据为公司商业往来中向供应商开具的承兑汇票, 2015 年金额有所下降应付账款主要为应付材料款, 由于应付材料款为经营性应付款项, 偿还刚性较小 ;2015 年公司应付账款的增加主要源于新增部分应付长期资产购置款, 该部分款项为非经常性款项, 偿还刚性较强一年内到期的非流动负债包括到期的融资租赁款长期借款和应付债券, 合计金额较大且偿还刚性较强公司的非流动负债主要包括长期借款应付债券和递延收益长期借款为由母公司士兰控股担保的保证借款, 应付债券将于 2016 年 6 月到期, 已转入一年内到期的非流动负债, 13

16 递延收益主要为公司前期获得的政府补助资金, 偿还压力较小表 14 公司主要负债构成情况 ( 单位 : 万元 ) 2016 年 3 月 2015 年 2014 年项目金额占比金额占比金额占比短期借款 60, % 50, % 52, % 应付票据 10, % 10, % 12, % 应付账款 33, % 32, % 29, % 一年内到期的非流动负债 36, % 36, % 1, % 流动负债合计 161, % 150, % 124, % 长期借款 13, % 12, % - - 应付债券 , % 递延收益 22, % 22, % 22, % 非流动负债合计 41, % 41, % 36, % 负债合计 202, % 192, % 160, % 有息负债 120, % 109, % 78, % 资料来源 : 公司年年报及未经审计的 2016 年一季报, 鹏元整理 2015 年末公司的有息负债余额为 109, 万元, 同比增长 39.74%, 其中短期有息负债金额为 97, 万元, 占比 89.07%, 短期债务压力较大表 15 截至 2015 年 12 月 31 日公司有息债务偿还期限分布表 ( 单位 : 万元 ) 项目 2016 年年 2018 年后短期借款应付票据一年内到期的非流动负债 97, 长期借款 - 1, , 合计 97, , , 注 : 长期借款的金额为未折现金额资料来源 : 公司提供由于新增短期借款,2015 年公司资产负债率上升 4.39 个百分点, 达到 44.28%, 总体负债水平不高 2015 年末, 公司的流动负债占总负债的 78.34%, 因此短期负债的压力较大,2015 年末公司的流动比率和速动比率分别为 1.49 和 1.01, 处于较低水平由于公司仍具有一定的盈利能力, 且长期债务量较少, 公司的长期偿债能力相对较强, 2015 年公司的 EBITDA 利息保障倍数为 5.47 倍, 同比下降 2.03 倍 2015 年 11 月, 公司取得中国银行间市场交易商协会出具的接受注册通知书 ( 中市协注 2015 CP391 号 ), 公司获取注册金额为 8 亿元的短期融资券额度, 注册额度自通知书发出之日起 2 年内有效截至目前公司尚未发行短期融资券 14

17 表 16 公司偿债能力指标指标名称 2016 年 3 月 2015 年 2014 年资产负债率 43.62% 44.28% 39.89% 流动比率速动比率 EBITDA( 万元 ) - 27, , EBITDA 利息保障倍数有息债务 /EBITDA 资料来源 : 公司年年报及未经审计的 2016 年一季报, 鹏元整理六债券偿还保障分析第三方担保为本期债券的本息偿付提供了一定保障本期债券由公司的母公司士兰控股提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保截至 2015 年 12 月 31 日, 士兰控股母公司口径总资产为 5.61 亿元, 其中所有者权益合计 5.24 亿元 ; 2015 年士兰控股实现利润总额 3.20 亿元, 净利润 2.64 亿元, 主要来源于士兰控股于 2015 年减持了 1, 万股士兰微股份士兰控股的主要资产为长期股权投资, 以及一部分货币资金交易性金融资产等短期资产 2015 年末, 士兰控股的长期股权投资账面价值为 2.58 亿元除对士兰微投资之外, 士兰控股还对杭州士兰创业投资有限公司玛斯特杭州酒文化推广有限公司杭州士腾科技有限公司等公司进行投资鹏元认为, 士兰控股目前的资信状况良好, 但若士兰微的经营情况发生不利变化, 士兰控股的盈利能力也可能会受到不利影响, 进而可能会影响其承担担保责任的能力表 17 士兰控股主要财务指标 ( 单位 : 万元 ) 项目 2015 年 2014 年总资产 56, , 所有者权益 52, , 有息债务 - 4, 资产负债率 6.50% 19.28% 流动比率利润总额 31, 长期股权投资总额 25, , 投资收益 33, 注 :2015 年数据未经审计资料来源 : 士兰控股提供, 鹏元整理 15

18 七评级结论跟踪期内公司主营业务收入同比增长, 尤其是集成电路和器件业务收入增长较快, 并持续获得政府的研发补助, 对公司利润形成了有效补充公司负债与所有者权益比率虽有所上升, 但资本结构仍然较为稳健杭州士兰控股有限公司为本期债券提供保证担保另一方面, 跟踪期内由于 LED 行业前期的过度投资, 导致竞争压力加大,LED 产品价格出现了大幅下降, 公司的重要子公司士兰明芯出现一定的经营亏损受此拖累, 公司整体主营业务盈利能力出现下滑, 营业利润出现亏损由于投资和生产规模的扩大, 公司总体负债水平升高, 且集中于短期债务, 短期偿债压力加大综合分析, 鹏元维持本期债券的信用等级为 AA, 维持公司主体长期信用等级为 AA, 评级展望调整为负面 16

19 附录一合并资产负债表 ( 单位 : 万元 ) 流动资产 : 项目 2016 年 3 月 2015 年 2014 年 2013 年货币资金 76, , , , 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产应收票据 25, , , , 应收账款 51, , , , 预付款项 2, , , , 其他应收款 2, , , , 存货 75, , , , 一年内到期的非流动资产 , 其他流动资产 18, , , , 流动资产合计 250, , , , 非流动资产 : 可供出售金融资产 1, , 长期应收款长期股权投资 7, , , , 固定资产 120, , , , 在建工程 59, , , , 无形资产 11, , , , 商誉长期待摊费用 , , 递延所得税资产 7, , , , 其他非流动资产 3, , , 非流动资产合计 213, , , , 资产总计 464, , , , 流动负债 : 短期借款 60, , , , 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债 12, , , , 应付票据 10, , , , 应付账款 33, , , , 预收款项应付职工薪酬 4, , , , 应交税费 , , 应付利息 1, , 应付股利

20 其他应付款一年内到期的非流动负债 36, , , , 流动负债合计 161, , , , 非流动负债 : 长期借款 13, , 应付债券 , , 长期应付款 6, , , , 递延所得税负债递延收益 22, , , , 非流动负债合计 41, , , , 负债合计 202, , , , 股东权益 : 股本 124, , , , 资本公积金 17, , , , 其它综合收益 , , 盈余公积金 12, , , , 未分配利润 84, , , , 归属于母公司所有者权益合计 240, , , , 少数股东权益 21, , , , 所有者权益合计 261, , , , 负债和所有者权益总计 464, , , , 注 :2013 年数据为 2014 年报告的年初数资料来源 : 公司年年报以及未经审计的 2016 年一季报 18

21 附录二合并利润表 ( 单位 : 万元 ) 项目 2016 年 1-3 月 2015 年 2014 年 2013 年营业总收入 43, , , 营业收入 43, , , 营业总成本 44, , , 营业成本 32, , , , , , , 营业税金及附加 , , , 销售费用 1, , , , 管理费用 8, , , , 财务费用 1, , , , 资产减值损失 , , , 加 : 公允价值变动收益投资收益 , , , 其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益 , , , 营业利润 -1, , , , 加 : 营业外收入 1, , , , 减 : 营业外支出其中 : 非流动资产处置净损失利润总额 , , , 减 : 所得税费用 , , 净利润 , , , 减 : 少数股东损益归属于母公司所有者的净利润 , , , 加 : 其他综合收益 , , 综合收益总额 , , , 减 : 归属于少数股东的综合收益总额归属于母公司普通股东综合收益总额 , , , 资料来源 : 公司年年报及未经审计的 2016 年一季报 19

22 附录三 -1 合并现金流量表 ( 单位 : 万元 ) 经营活动产生的现金流量 : 项目 2016 年 1-3 月 2015 年 2014 年 2013 年销售商品提供劳务收到的现金 48, , , , 收到的税费返还 , , , 收到其他与经营活动有关的现金 2, , , , 经营活动现金流入小计 51, , , , 购买商品接受劳务支付的现金 30, , , , 支付给职工以及为职工支付的现金 15, , , , 支付的各项税费 1, , , , 支付其他与经营活动有关的现金 2, , , , 经营活动现金流出小计 50, , , , 经营活动产生的现金流量净额 , , , 投资活动产生的现金流量 : 收回投资收到的现金 20, , , 取得投资收益收到的现金 , , , 处置固定资产无形资产和其他长期资产收回的现金净额收到其他与投资活动有关的现金 - 5, , , 投资活动现金流入小计 21, , , , 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金 12, , , , 投资支付的现金 7, , 支付其他与投资活动有关的现金 , , 投资活动现金流出小计 19, , , , 投资活动产生的现金流量净额 1, , , , 筹资活动产生的现金流量 : 金吸收投资收到的现金 20, , 取得借款收到的现金 25, , , , 收到其他与筹资活动有关的现金 8, , , , 筹资活动现金流入小计 53, , , , 偿还债务支付的现金 13, , , , 分配股利利润或偿付利息支付的现其中 : 子公司支付给少数股东的股利利润 , , , 支付其他与筹资活动有关的现金 4, , , , 筹资活动现金流出小计 19, , , , 筹资活动产生的现金流量净额 34, , , , 汇率变动对现金的影响现金及现金等价物净增加额 36, , , 期初现金及现金等价物余额 38, , , ,

23 期末现金及现金等价物余额 74, , , , 资料来源 : 公司年年报及未经审计的 2016 年一季报 21

24 附录三 -2 合并现金流量表补充资料 ( 单位 : 万元 ) 项目 2015 年 2014 年 2013 年净利润 4, , , 加 : 资产减值准备 10, , , 固定资产折旧油气资产折耗生产性生物资产折旧 17, , , 无形资产摊销 1, , 长期待摊费用摊销处置固定资产无形资产和其他长期资产的损失固定资产报废损失公允价值变动损失财务费用 3, , , 投资损失 -2, , , 递延所得税资产减少 -1, , 递延所得税负债增加存货的减少 -12, , , 经营性应收项目的减少 -3, , , 经营性应付项目的增加 2, , , 其他间接法 - 经营活动产生的现金流量净额 20, , , 资料来源 : 公司年年报 22

25 附录四主要财务指标表项目 2015 年 2014 年 2013 年综合毛利率 26.67% 29.46% 26.02% 期间费用率 23.95% 24.03% 24.54% 营业利润率 -2.13% 6.23% 3.89% 总资产回报率 1.79% 5.84% 9.13% 净资产收益率 1.72% 7.12% 10.38% 管理费用率 19.58% 19.17% 18.13% 销售费用率 2.83% 2.59% 2.49% 财务费用率 1.55% 2.26% 3.91% 资产负债率 44.28% 39.89% 44.97% 流动比率速动比率 EBITDA 利息保障倍数流动资产比例 51.85% 56.03% 58.39% 固定资产比例 27.55% 26.80% 23.54% 流动负债比例 78.34% 77.48% 56.92% 非流动负债比例 21.66% 22.52% 43.08% 资料来源 : 公司年年报, 鹏元整理 23

26 附录五截至 2015 年 12 月 31 日纳入合并范围的子公司公司名称杭州士兰集成电路有限公司杭州士兰明芯科技有限公司杭州士兰光电技术有限公司注册资本 ( 万元 ) 持股比例主营业务 50, % 集成电路半导体, 分立器件的制造与销售 70, % 2, % 杭州博脉科技有限公司 1, % 杭州美卡乐光电有限公司 15, % 士港科技有限公司 USD % Silan Electronics,Ltd. USD % 成都士兰半导体制造有限公司深圳市深兰微电子有限公司杭州士兰集昕微电子有限公司 50, % 发光半导体器件化合物半导体器件以及半导体照明设备的制造和销售设计开发生产销售光电模块光电器件等相关产品及提供相关服务生产组装 : 多功能遥控器 ; 设计开发 : 电子产品以及与其相关的软件 ; 批发零售 : 多功能遥控器电子产品及相关的软硬件 ; 服务 : 提供计算机系统方案生产技术开发设计技术转让 : 发光二极管 ; 货物进出口电子元器件电子部件和其他电子产品的设计制造销售以及相关产品的进出口业务电子元器件电子零部件及其他电子产品设计销售, 经营进出口业务集成电路半导体分立器件发光半导体等半导体产品的设计制造销售 ; 货物进出口 1, % 电子产品购销及其他国内商业物资供应 2, % 生产销售 8 英寸集成电路芯片杭州集华投资有限公司 1, % 服务 : 实业投资投资管理投资咨询成都集佳科技有限公司 9, % 资料来源 : 公司 2015 年年报, 公司公告集成电路半导体分立器件功率模块等半导体产品的设计制造销售 ; 货物进出口 24

27 附录六主要财务指标计算公式资产运营效率固定资产周转天数 ( 天 ) 应收账款周转天数 ( 天 ) [( 本年固定资产总额 + 上年固定资产总额 )/2] / 营业收入 *360 [( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2)] / 营业收入 *360 存货周转天数 ( 天 ) [( 期初存货 + 期末存货 )/2] / 营业收入 *360 应付账款周转天数 ( 天 ) 净营业周期 ( 天 ) 总资产周转天数 ( 天 ) [( 期初应付账款余额 + 期末应付账款余额 )/2] / 营业成本 *360 应收账款周转天数 + 存货周转天数 - 应付账款周转天数营业收入 /[( 本年资产总额 + 上年资产总额 )/2] / 营业收入 *360 综合毛利率 ( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入 100% 销售净利率净利润 / 营业收入 100% 盈利能力净资产收益率净利润 /(( 本年所有者权益 + 上年所有者权益 )/2) 100% 总资产回报率 ( 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 )/(( 本年资产总额 + 上年资产总额 )/2) 100% 期间费用率 ( 销售费用 + 管理费用 + 财务费用 )/ 营业收入 100% EBIT EBITDA 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销利息保障倍数 EBIT/( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 现金流 EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 非付现费用非经营损益 FFO 资产减值准备 + 固定资产折旧油气资产折耗生产性生物资产折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销处置固定资产无形资产和其他长期资产的损失 + 财务费用 + 投资损失 + 递延所得税资产减少 + 递延所得税负债增加净利润 + 非付现费用 + 非经营损益收现比销售商品提供劳务收到的现金 / 营业收入资产负债率负债总额 / 资产总额 100% 资本结构及财务安全性流动比率速动比率长期有息债务短期有息债务有息债务流动资产合计 / 流动负债合计 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计长期借款 + 应付债券短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债长期有息债务 + 短期有息债务 25

28 附录七信用等级符号及定义一中长期债务信用等级符号及定义符号 AAA AA A BBB BB B CCC CC 定义债务安全性极高, 违约风险极低债务安全性很高, 违约风险很低债务安全性较高, 违约风险较低债务安全性一般, 违约风险一般债务安全性较低, 违约风险较高债务安全性低, 违约风险高债务安全性很低, 违约风险很高债务安全性极低, 违约风险极高 C 债务无法得到偿还注 : 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级二债务人主体长期信用等级符号及定义符号 AAA AA A BBB BB B CCC CC 定义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 不能偿还债务注 : 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级三展望符号及定义类型正面稳定负面定义存在积极因素, 未来信用等级可能提升情况稳定, 未来信用等级大致不变存在不利因素, 未来信用等级可能降低 26

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