2 外部因素 : 上半年行业景气度下滑, 产业链前端首当其冲受石油体系反腐风波的影响, 去年开始三桶油对外资本支出保持谨慎态度, 导致整个油服行业进入下行周期中石油和中石化计划 2014 年资本支出 4581 亿元, 同比下滑 5.99% 公司主营业务基本处于整个油服产业链的最前端, 行

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犬匠柴
5 years ago
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1 证券研究报告内外承压, 业绩大幅下滑机械行业 2014 年 8 月 15 日评级 ( 首次 / 维持 / 下调 / 上调 ) 谨慎推荐 ( 首次 ) 最近 52 周走势 : 潜能恒信 (300191)2014 半年报点评事件 : 公司发布 2014 年半年度报告, 报告期内实现营业收入万元, 较上年同期下降 42.38%; 净利润万元, 较上年同期下降 75.35%, 实现基本每股收益 0.03 元, 加权平均净资产收益率 0.73%, 公司业绩基本符合市场预期 ( 与公司业绩预告相符 ) 国联点评 : 外部因素 : 上半年行业景气度下滑, 产业链前端首当其冲分业务来看, 处理解释一体化服务营收 3, 万元, 同比下滑 16.32%, 毛利率为 57.31%, 同比下降个百分点 ; 处理服相关研究报告 : 务营收为万元, 同比下滑 78.78%, 毛利率为 45.72%, 同比下降个百分点 ; 解释服务营收为万元, 同比下滑 76.71%, 毛利率为 49.32%, 同比下降个百分点内部因素 : 与中海油签订的产品分成合同的执行, 导致管理费用大幅上升报告期内, 公司的管理费用高达 1, 万元, 同比上升了 82.40%; 基于该合同, 我们认为未来几年公司的管理报告作者 : 分析师 : 皮斌执业证书编号 :S 联系人 : 皮斌徐小敏电话 : pib@glsc.com.cn 独立性声明 : 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响, 特此申明国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格费用会继续大幅度上升短期内公司将受累于成本费用的增加, 未来两年公司业绩释放可能性较小 ; 从长期看, 随着合同进入开发生产期, 公司将受益于油气资源产品分成, 业绩将大幅提升受累于未来成本费用的大幅提升, 公司短期内业绩释放可能性较小从长期来看, 伴随着渤海 05/31 油气区块的开发生产, 公司将受益于油气资源产品分成, 业绩会大幅提升推荐公司的主要逻辑 : 受益于油气改革的主题投资标的考虑到公司正处于停牌期间, 下半年业绩具有较大的不确定性, 我们预计公司 2014~2016 年每股收益为 0.17 元 0.26 元和 0.4 元, 当前股价对应 2015 年 PE86X, 首次覆盖给予谨慎推荐评级风险提示产品分成合同的执行不及预期 ; 石油体系的反腐风波继续酝酿 ; 国内油气改革进程受阻等

2 外部因素 : 上半年行业景气度下滑, 产业链前端首当其冲受石油体系反腐风波的影响, 去年开始三桶油对外资本支出保持谨

99% 公司主营业务基本处于整个油服产业链的最前端, 行业景气度下滑, 对公司业绩的影响尤为显著从各项业务来看,

33 个百分点 ; 处理服务营业收入为 552.88 万元, 同比下滑了 78.78%, 毛利率为 45.

32%, 同比下降了 25.84 个百分点图表 1: 公司 2014H1 营业收入同比下滑 42.

2 2 外部因素 : 上半年行业景气度下滑, 产业链前端首当其冲受石油体系反腐风波的影响, 去年开始三桶油对外资本支出保持谨慎态度, 导致整个油服行业进入下行周期中石油和中石化计划 2014 年资本支出 4581 亿元, 同比下滑 5.99% 公司主营业务基本处于整个油服产业链的最前端, 行业景气度下滑, 对公司业绩的影响尤为显著从各项业务来看, 处理解释一体化服务营业收入为 3, 万元, 同比下滑了 16.32%, 毛利率为 57.31%, 同比下降了个百分点 ; 处理服务营业收入为万元, 同比下滑了 78.78%, 毛利率为 45.72%, 同比下降了个百分点 ; 解释服务营业收入为万元, 同比下滑了 76.71%, 毛利率为 49.32%, 同比下降了个百分点图表 1: 公司 2014H1 营业收入同比下滑 42.38% 图表 2: 公司 2014H1 归属母公司股东净利润同比大幅下滑 75.36% 图表 3: 分季度看, 主营业务收入同比和环比均下滑明显图表 4: 分季度看, 归属上市公司股东净利润同比和环比均下滑明显, 二季度甚至出现近年来的首度亏损

3 3 图表 5: 公司 2014H1 销售毛利率和销量净利率同比均出现较大幅度下滑图表 6: 分季度来看, 销售毛利率和净利率在二季度开始明显恶化内部因素 : 与中海油签订的产品分成合同的执行, 导致管理费用大幅上升报告期内, 公司的管理费用高达 1, 万元, 同比上升了 82.40%; 基于该合同, 我们认为未来几年公司的管理费用会继续大幅度上升合同规定, 勘探期 7 年, 期间费用为 7,000 万美元, 从 2014 年开始, 油田勘探费用会计入公司当期的成本费用, 对公司财务状况会产生影响 ; 勘探费用以生产的原油实物方式收回图表 7: 公司 2014H1 期间费用率大幅上升的主要原因在于管理费用率的增长图表 8: 分季度看, 由于与中海油签订的产品分成合同开始执行, 管理费用率在二季度大幅上升

4 4 短期内公司将受累于成本费用的增加, 未来两年公司业绩释放可能性较小 ; 从长期看, 随着合同进入开发生产期, 公司将受益于油气资源产品分成, 业绩将大幅提升随着原政治局常委周永康被立案调查, 石油体系的反腐风波暂告段落 ; 受制于国家能源安全这一硬性约束条件, 下半年国内油气开采景气度有望回暖同样, 公司处于油服产业链的最前端, 也有望最先受益 ; 但同时受累于未来成本费用的大幅提升, 公司短期内业绩释放可能性较小从长期来看, 伴随着渤海 05/31 油气区块的开发生产, 公司将受益于油气资源产品分成, 业绩会大幅提升公司油田工程技术一体化服务有望于 2015 年下半年产生盈利贡献公司使用超募资金 10, 万元设立全资子公司潜能恒信西部研究中心项目, 增加了多项油田工程技术服务, 项目预计 2015 年 4 月达到预定可使用状态,15 年下半年可对公司产生盈利贡献我们预计公司油田工程技术服务业务的营业收入分别为 2000 万 5000 万左右, 毛利率与行业平均水平相当, 约为 25% 公司是油气改革的领头羊, 在业绩释放可能性较小的情况下, 应以主题投资为主目前为止, 国内只有四家企业 ( 三桶油和陕西延长集团 ) 拥有油气开采牌照 ; 也只有这四家企业能直接享受国内常规油气资源, 同时出于换取技术等因素的考虑, 国内部分油气资源向国外公司及港资企业开放国内其他企业要想获得国内常规油气资源权益, 唯一方式收购国外和港资企业的方式, 间接享受油气资源但公司与中海油签订的产品分成合同打破了这一惯例, 成为了国内首家享受常规油气资源的公司从这个意义上来讲, 公司可以说是油气改革的领头羊我们认为在公司的投资策略上, 选择以主题投资为主, 积极关注国内油气改革的进程

5 5 附录 : 财务预测表 ( 更新日期 ) 资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 2013A 2014E 2015E 2016E 会计年度 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产营业收入现金营业成本应收票据及账款营业税金及附加预付账款营业费用存货管理费用其他财务费用 (18) (16) (17) (18) 非流动资产资产减值损失长期投资投资净收益固定资产和在建工营业利润无形资产营业外收入其他营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付和预收账款少数股东损益其他母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他负债合计主要财务比率少数股东权益会计年度 2013A 2014E 2015E 2016E 股本成长能力资本公积营业收入 17.0% -12.6% 36.7% 38.9% 留存收益营业利润 6.7% -44.0% 61.8% 55.5% 母公司股东权益归属于母公司净利润 10.0% -42.6% 58.3% 53.5% 负债和股东权益获利能力毛利率 70.5% 58.2% 61.9% 64.5% 现金流量表单位 : 百万元净利率 54.7% 35.9% 41.6% 46.0% 会计年度 2013A 2014E 2015E 2016E ROE 7.7% 4.2% 6.3% 8.9% 经营活动现金流净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 2.7% 2.7% 3.2% 3.4% 财务费用 (18) (16) (17) (18) 净负债比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 投资损失 (21) 流动比率营运资金变动 (70) (106) (44) (77) 速动比率其它 (15) 30 营运能力投资活动现金流 (33) (17) (17) (17) 总资产周转率资本支出固定资产周转率长期投资应收账款周转率其他 (33) 每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流 (10) 每股收益 ( 最新摊薄 ) 短期借款 0 (0) (0) (0) 每股经营现金流 ( 最新长期借款每股净资产 ( 最新摊薄普通股增加估值比率资本公积增加 (160) P/E 其他 (10) P/B 现金净增加额 EV/EBITDA

6 6 无锡国联证券股份有限公司研究所江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层电话 : 传真 : 上海国联证券股份有限公司研究所上海市浦东新区源深路 1088 号葛洲坝大厦 22F 电话 : 传真 : 北京国联证券股份有限公司研究所北京市海淀区首体南路 9 号主语国际 4 号楼 12 层电话 : 传真 : 深圳国联证券股份有限公司研究所广东省深圳市福田区福华三路卓越世纪中心 1 号楼 2401 室电话 : 传真 : 国联证券投资评级 : 类别级别定义强烈推荐股票价格在未来 6 个月内超越大盘 20% 以上推荐股票价格在未来 6 个月内超越大盘 10% 以上股票谨慎推荐股票价格在未来 6 个月内超越大盘 5% 以上投资评级观望股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为 - 10%~10% 卖出股票价格在未来 6 个月内相对大盘下跌 10% 以上优异行业指数在未来 6 个月内强于大盘行业中性行业指数在未来 6 个月内与大盘持平投资评级落后行业指数在未来 6 个月内弱于大盘关注不作为强烈推荐推荐谨慎推荐观望和卖出的投资评级, 提示包括但不限于可能的交易性投资机会和好公司可能变成好股票的机会免责条款 : 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价和询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构将来可能会寻求持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易的机会, 还可能在将来寻求为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务的机会本报告版权归国联证券所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登

第一节公司基本情况简介

第一节公司基本情况简介 Shanghai Material Trading Centre Co., Ltd. 2003 Annual Report 2003 OO 2003 4 20 1 2 4 6 8 10 12 25 26 31 64 102 SHANGHAI MATERIAL TRADING CENTRE CO., LTD. SMTC 2550 522 (86) 021 62570000 8522 (86) 021