通化东宝公司点评

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暌梨姚
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1 年 11 月 15 日通化东宝 ( SH) 生物技术行业证券研究报告评级 : 买入维持评级公司点评市场价格 ( 人民币 ): 元长期竞争力评级 : 高于行业均值新靶点降糖药利拉鲁肽临床申请获得受理, 降糖药产品线梯队布局完整市场数据 ( 人民币 ) 已上市流通 A 股 ( 百万股 ) 1, 总市值 ( 百万元 ) 40, 年内股价最高最低 ( 元 ) 23.49/16.51 沪深 300 指数上证指数人民币 ( 元 ) 成交金额 ( 百万元 ) 相关报告成交金额胰岛素制剂保持快速增长, 三季度业绩亮眼 - 通化东宝公司点评, 甘精胰岛素报产受理, 胰岛素龙头再起航 - 通化东宝公司点评, 一季报业绩增长 31%, 收入端超预期 - 通化东宝公司点评, 年收入增长超预期, 经营质量全面提升 - 通化东宝公司点评, 复牌点评 : 业绩消化估值, 具备投资价值 - 通化东宝公司点评, 通化东宝国金行业沪深 300 公司基本情况 ( 人民币 ) 项目 E 2018E 2019E 摊薄每股收益 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) 每股经营性现金流 ( 元 ) 市盈率 ( 倍 ) 行业优化市盈率 ( 倍 ) 净利润增长率 (%) 76.19% 30.02% 29.16% 27.64% 30.46% 净资产收益率 (%) 20.04% 16.27% 18.47% 20.11% 21.71% 总股本 ( 百万股 ) 1, , , , , 来源 : 公司公告国金证券研究所聚源数据事件通化东宝利拉鲁肽原料药和利拉鲁肽注射液药品的临床试验申请获得受理研发投入 1513 万元点评 1.GLP-1 药物是近年来新兴起的糖尿病治疗新靶点, 诺和诺德重磅降糖药 : 利拉鲁肽是一种人胰高糖素样肽 -1(GLP-1) 类似物, 用于治疗糖尿病 GLP-1 是近年来兴起的糖尿病治疗新靶点 GLP-1 是回肠内分泌细胞分泌的一种脑肠肽 ( 肠促胰素 ), 在进食后, 该类激素可促进胰岛素分泌天然 GLP-1 半衰期太短, 不具备成药性, 因而延长半衰期就成为 GLP-1 受体激动剂类药物开发的主要技术创新点近些年, 在降糖药市场,GLP-1 受体激动剂增长最快, 成为糖尿病市场扩容的最大动力诺和诺德的利拉鲁肽已经跻身于 2016 年全球第三大降糖药物, 单产品销售额仅次于甘精胰岛素和西格列汀 ( 图 1) GLP-1 代表药物包括利拉鲁肽 ( 诺和诺德 ) 艾塞纳肽 ( 阿斯利康 ) 度拉鲁肽 ( 礼来 ) 通过对国际降糖药厂家明星产品在全球市场所处的竞争格局分析, 可以说胰岛素和新靶点用药已经掌握了全球降糖药市场 ( 图 2) 2. 利拉鲁肽半衰期长安全性高 : 利拉鲁肽就是一种酰胺化的 GLP-1 受体激动剂, 克服了天然 GLP-1 易降解的缺点, 不仅降低血糖水平, 且避免了低血糖风险此外, 根据美国 FDA 公布的数据显示, 利拉鲁肽还能使心血管受益, 降低糖尿病患者患心血管疾病的风险利拉鲁肽 97% 的氨基酸与人 GLP-1 同源 ; 通过酰基化与白蛋白结合由于与人 GLP-1 同源性高, 利拉鲁肽较少产生抗体, 而竞品艾塞纳肽由于抗体导致治疗效果低于利拉鲁肽 ( 图 3) 孙笑悦分析师 SAC 执业编号 :S (8621) sunxy@gjzq.com.cn 3. 利拉鲁肽是当前全球最畅销的 GLP-1 药物 : 利拉鲁肽 ( 商品名 :Victoza) 的原研厂家是诺和诺德, 于 2009 年 7 月首先在欧盟上市,2010 年在美国上市,2011 年进入中国市场 2016 年的全球销此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此

2 售额已达亿美元, 此外, 利拉鲁肽另外还有明显的减轻体重的作用, 作为减肥药获批的利拉鲁肽 ( 商品名 :Saxenda) 也已上市,2016 年实现了 2.3 亿美元的销售额 ( 图 4) 以利拉鲁肽为代表的 GLP-1 已经成为全球降糖药巨头诺和诺德药物研发的重点, 利拉鲁肽在诺和诺德的销售额占比中以及从 2010 年的 4% 提高到 2016 年的 18% 除了利拉鲁肽, 诺和诺德研发的索玛鲁肽也是未来 GLP-1 重磅降糖药物的代表 4. 利拉鲁肽新进医保, 未来在中国发展前景可期 : 利拉鲁肽 2016 年在中国实现了 0.37 亿美元销售额, 相比全球 30 亿美金销售额来说占比非常小但此前销售额一般的很大因素是因为用药费用高昂不在医保报销目录内今年 7 月份, 人社部发布了人力资源社会保障部关于将 36 种药品纳入国家基本医疗保险工伤保险和生育保险药品目录乙类范围的通知, 利拉鲁肽注射液作为唯一的一个 GLP-1 受体激动剂列入了国家医保目录,410 元 / 支, 按照患者 15 天使用一支, 一年治疗费用约 1 万元由于产品本身相比于传统降糖药在安全性有效性等方面的巨大优势, 利拉鲁肽注射液在未来的国内的降糖药市场前景可期 ( 图 5) 目前国内企业研发利拉鲁肽还包括翰宇药业和华东医药, 均已获批临床 5. 通化东宝降糖药物布局完善, 四种三代胰岛素和新靶点降糖药均有新的研发进展 : 最近几个月, 公司四个三代胰岛素产品研发均有新的进展 : 10 月 10 日, 公司甘精胰岛素申报生产 ; 10 月 23 日, 公司地特胰岛素获得临床批件 ; 11 月 8 日, 赖脯胰岛素临床申请获得受理, 此外门冬胰岛素也拟报生产公司四个三代胰岛素产品近半年研发进展加快, 全面布局三代胰岛素加上此次新靶点重磅降糖药物利拉鲁肽临床申请获得受理, 公司在降糖药产品线方面布局完善 ( 图 6) 6. 提供从前端诊断检测到后端用药指导一体化的糖尿病一站式解决方案 : 公司不仅是糖尿病治疗端的公司, 更提供从前端诊断检测到后端用药指导一体化的糖尿病解决方案慢病管理平台逐渐对上市公司业绩产生拉动 ( 图 7) 盈利预测我们预计公司年归属母公司净利润分别为 8.3 亿 10.6 亿 13.8 亿投资建议维持买入评级风险提示研发风险推广风险政策风险 - 2 -

3 图表 1:2016 年全球前 15 大降糖药销售额 ( 亿美元 ) 图表 2:2016 年各降糖药市场份额来源 :Bloomberg, 国金证券研究所来源 :Bloomberg, 国金证券研究所图表 3: 利拉鲁肽比艾塞纳肽同源性高图表 4: 诺和诺德利拉鲁肽销售额 ( 百万美元 ) 及增速来源 : 九源基因, 国金证券研究所来源 :Bloomberg, 国金证券研究所 - 3 -

4 图表 5: 利拉鲁肽国内外销售额情况 ( 亿美元 ) 来源 :Bloomberg, 国金证券研究所图表 6: 通化东宝研发管线布局来源 : 公司公告, 国金证券研究所 - 4 -

5 图表 7: 通化东宝战略布局来源 : 公司公告, 国金证券研究所 - 5 -

6 附录 : 三张报表预测摘要损益表 ( 人民币百万元 ) 资产负债表 ( 人民币百万元 ) E 2018E 2019E E 2018E 2019E 主营业务收入 1,451 1,669 2,040 2,442 2,911 3,615 货币资金增长率 15.0% 22.2% 19.7% 19.2% 24.2% 应收款项主营业务成本存货 ,048 1,175 1,327 1,512 % 销售收入 31.1% 24.7% 24.1% 23.6% 22.4% 20.5% 其他流动资产毛利 999 1,256 1,549 1,865 2,259 2,872 流动资产 1,312 1,634 2,210 2,459 2,739 3,217 % 销售收入 68.9% 75.3% 75.9% 76.4% 77.6% 79.5% % 总资产 44.4% 43.1% 47.3% 46.6% 46.0% 47.3% 营业税金及附加长期投资 % 销售收入 0.8% 0.3% 0.9% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 1,280 1,587 1,851 2,300 2,715 3,097 营业费用 % 总资产 43.3% 41.9% 39.6% 43.6% 45.6% 45.6% % 销售收入 30.3% 28.0% 24.2% 24.8% 24.0% 24.2% 无形资产管理费用非流动资产 1,644 2,154 2,465 2,813 3,210 3,578 % 销售收入 12.7% 12.6% 11.2% 11.0% 10.8% 10.8% % 总资产 55.6% 56.9% 52.7% 53.4% 54.0% 52.7% 息税前利润 (EBIT) ,232 1,589 资产总计 2,956 3,788 4,675 5,272 5,949 6,795 % 销售收入 25.1% 34.3% 39.5% 40.1% 42.3% 44.0% 短期借款财务费用应付款项 % 销售收入 1.8% 1.0% 2.3% 1.1% 0.9% 0.2% 其他流动负债资产减值损失流动负债 461 1, 公允价值变动收益长期贷款投资收益其他长期负债 % 税前利润 1.9% 3.5% n.a 1.5% 2.0% 1.9% 负债 796 1, 营业利润 ,231 1,610 普通股股东权益 2,138 2,459 3,939 4,483 5,255 6,349 营业利润率 22.6% 34.1% 36.2% 39.4% 42.3% 44.5% 少数股东权益营业外收支负债股东权益合计 2,956 3,788 4,675 5,272 5,949 6,795 税前利润 ,241 1,620 利润率 22.3% 34.2% 37.2% 39.8% 42.6% 44.8% 比率分析所得税 E 2018E 2019E 所得税率 14.6% 14.1% 15.8% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标净利润 ,055 1,377 每股收益少数股东损益每股净资产归属于母公司的净利润 ,057 1,378 每股经营现金净流净利率 19.3% 29.5% 31.4% 33.9% 36.3% 38.1% 每股股利回报率现金流量表 ( 人民币百万元 ) 净资产收益率 13.09% 20.04% 16.27% 18.47% 20.11% 21.71% E 2018E 2019E 总资产收益率 9.46% 13.01% 13.71% 15.70% 17.76% 20.29% 净利润 ,055 1,377 投入资本收益率 11.21% 13.66% 15.31% 16.48% 18.40% 21.07% 少数股东损益增长率非现金支出主营业务收入增长率 20.52% 15.02% 22.23% 19.69% 19.21% 24.16% 非经营收益 EBIT 增长率 60.81% 57.41% 40.80% 21.36% 25.86% 28.99% 营运资金变动净利润增长率 52.13% 76.19% 30.02% 29.16% 27.64% 30.46% 经营活动现金净流 ,038 1,376 总资产增长率 9.72% 28.14% 23.41% 12.78% 12.83% 14.23% 资本开支资产管理能力投资应收账款周转天数其他存货周转天数投资活动现金净流应付账款周转天数股权募资 , 固定资产周转天数债权募资偿债能力其他净负债 / 股东权益 18.80% 36.73% 6.45% 5.79% 2.14% -6.19% 筹资活动现金净流 EBIT 利息保障倍数现金净流量资产负债率 26.92% 34.56% 15.61% 14.90% 11.62% 6.55% 来源 : 公司公告国金证券研究所聚源数据 - 6 -

7 公司点评市场中相关报告评级比率分析日期一周内一月内二月内三月内六月内买入增持中性减持评分来源 : 朝阳永续市场中相关报告评级比率分析说明 : 市场中相关报告投资建议为买入得 1 分, 为增持得 2 分, 为中性得 3 分, 为减持得 4 分, 之后平均计算得出最终评分, 作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照 : 1.00 = 买入 ; 1.01~2.0= 增持 ; 2.01~3.0= 中性 3.01~4.0= 减持历史推荐和目标定价 ( 人民币 ) 序号日期评级市价目标价买入 ~ 买入 N/A 买入 N/A 买入 N/A 买入 N/A 买入 N/A 买入 N/A 买入 N/A 来源 : 国金证券研究所人民币 ( 元 ) 历史推荐与股价成交量 2,000 1,500 1, 长期竞争力评级的说明 : 长期竞争力评级着重于企业基本面, 评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果优化市盈率计算的说明 : 行业优化市盈率中, 在扣除行业内所有亏损股票后, 过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除, 预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15%; 中性 : 预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以上 - 7 -

8 特别声明 : 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司 ( 以下简称国金证券 ) 所有, 未经事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发, 需注明出处为国金证券股份有限公司, 且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 对由于该等问题产生的一切责任, 国金证券不作出任何担保且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 在不作事先通知的情况下, 可能会随时调整客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品, 使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在法律允许的情况下, 国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法, 故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致, 且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用 ; 非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资, 遭受任何损失, 国金证券不承担相关法律责任上海北京深圳电话 : 传真 : 邮箱 :researchsh@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 上海浦东新区芳甸路 1088 号紫竹国际大厦 7 楼电话 : 传真 : 邮箱 :researchbj@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 中国北京西城区长椿街 3 号 4 层电话 : 传真 : 邮箱 :researchsz@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 中国深圳福田区深南大道 4001 号时代金融中心 7GH - 8 -

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*ST百花公司点评 150817 151117 160217 160517 160817 2016 年 08 月 17 日 *ST 百花 (600721.SH) 酒店餐饮行业证券研究报告评级 : 增持维持评级公司点评市场价格 ( 人民币 ): 20.28 元长期竞争力评级 : 高于行业均值市场数据 ( 人民币 ) 已上市流通 A 股 ( 百万股 ) 248.52 总市值 ( 百万元 ) 5,040.07 年内股价最高最低