图表 : 国金证券电子元器件行业 20 年策略总结推荐东软载波是我们今年行业策略外的又一亮点 20 年整体半导体行业都没有大机会, 并且很多企业自半年报开始出现大幅低于预期的情况本年度我们在行业策略上做的较为成功, 自去年年底开始持续提示行业风险, 并在 6 月中旬成功提示行业将出现一波反弹国

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更汤
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1 20 年 09 月 29 日东软载波 (30083.SZ) 集成电路行业评级 : 买入维持评级业绩点评市价 ( 人民币 ):5.38 元目标 ( 人民币 ):5.5 元业绩持续超预期将不断成为股价催化剂长期竞争力评级 : 高于行业均值市场数据 ( 人民币 ) 已上市流通 A 股 ( 百万股 ) 总市值 ( 百万元 ), 年内股价最高最低 ( 元 ) 53.90/0.2 沪深 300 指数人民币 ( 元 ) 相关报告 0506 成交金额 ( 百万元 ) 成交金额东软载波国金行业沪深 300. 国内最佳 PLC 方案商具备长期增长动力, 半年报业绩超预期确认公司高成长, 智能电表招标加速直接利好公司业绩超预期, 程兵分析师 SAC 执业编号 :S (862) chengb@gjzq.com.cn 沈建锋联系人 (862) shenjf@gjzq.com.cn 公司基本情况 ( 人民币 ) 项目 E 20E 202E 摊薄每股收益 ( 元 ) N/A N/A 每股净资产 ( 元 ) 每股经营性现金流 ( 元 ) 市盈率 ( 倍 ) N/A N/A N/A N/A N/A 行业优化市盈率 ( 倍 ) 净利润增长率 (%) 9.0% 2.6% 8.28% 58.58% 0.0% 净资产收益率 (%) 68.08% 56.6%.5%.59% 3.96% 总股本 ( 百万股 ) N/A N/A 来源 : 公司年报国金证券研究所业绩简评东软载波于 20 年 9 月 28 日晚发布第三季度业绩预增公告 : 公司 20 年前三季度预计实现净利润 66~3200 万元, 同比增长 20~50%, 按最新股本计算 EPS 为.6~.32 元, 符合我们跟踪的出货量数据, 再一次高出市场之前的预期经营分析国网公司加快建设用电信息采集系统持续推动公司业绩超预期增长今年智能电表招标数量和节奏都超出预期 : 截止到 20 年 8 月初, 国网公司已完成四批电能表集中招标, 共采购电能表 500 万只, 智能电表 263 万只, 相当于去年全年的招标量, 并完成了之前市场预期的今年计划招标 5000 万只智能电表的 85% 的量 ; 同时国网公司近期每隔 ~2 个月招标一次, 相比去年 3~ 个月的间隔, 今年的招标节奏明显加快 2 为完成全面建设智能电网任务后续进度还将加快 : 目前全国共有.5 亿只左右的电表,5 年内需要更换近 5 亿只智能电表, 按目前安装进度无法在十二五期间完成更换, 为完成全面建设智能电网任务, 未来几年智能电表的安装进度有望进一步加快公司三季度业绩预增验证了我们的数据跟踪, 全年业绩可再超预期 3 季度 EPS 在 0.5 元附近 : 从我们对公司上游芯片出货量的跟踪,3 季度单月出货量相比 2 季度增长 35% 以上, 由此测算 3 季度实现 EPS 在 0.5 元左右, 加上上半年 0.5 元 EPS, 正好处于预增业绩的中指附近 ;2 全年实现 EPS 必然在.65 元以上 : 维持现有的芯片出货量速度, 公司全年有望采购芯片 50 万片左右, 其中三代 350 万片, 四代 00 万片, 即使考虑到和去年类似年底存在订单延迟交付的情况, 全年业绩必然在预期之上维持盈利预测和买入评级维持公司盈利预测,20 年 EPS 为.65 元预计 20-3 年公司实现净利润和 323 万元, 对应 EPS 为和 3.2 元短期目标价 5.5 元, 维持买入评级考虑到行业整体估值下移, 给予 5.5 元短期目标价,2 年 25 倍 PE; 高成长性体现了公司的长期投资价值, 而业绩持续超预期将成为股价催化剂, 继续建议买入 - - 此文档仅供广发基金管理有限公司使用用使司公限有理管金基发广供仅档文此

2 图表 : 国金证券电子元器件行业 20 年策略总结推荐东软载波是我们今年行业策略外的又一亮点 20 年整体半导体行业都没有大机会, 并且很多企业自半年报开始出现大幅低于预期的情况本年度我们在行业策略上做的较为成功, 自去年年底开始持续提示行业风险, 并在 6 月中旬成功提示行业将出现一波反弹国金证券元器件行业 20 年度策略成功判断电子行业将开始调整, 月申万电子元器件指数下跌超 0% 我们在策略中明确指出 : 由于板块估值较高全球经济不明朗导致的需求波动以及海外产能释放对本土企业的经营冲击等诸多负面因素的出现, 短期将导致电子行业出现一个月的调整国金证券元器件行业 20 年二季度策略依然认为电子行业将继续调整, 二季度申万电子元器件指数向下调整了近 % 我们在策略中指出 : 短期来看, 受日本地震影响, 大部分企业二季度依然存在低于预期的可能, 我们对行业整体投资保持谨慎态度国金证券元器件行业 20 下半年策略又成功判断 6 月底电子行业将开始反弹, 自 6 月下旬以来申万电子元器件指数反弹超 5% 我们在策略中指出 : 日本地震影响消除后, 上半年被抑制的半导体消费有望在下半年释放, 从而导致下半年半导体景气或超预期,6 月底板块将有反弹机会来源 : 国金证券研究所 20 年在电子元器件行业缺乏整体性投资机会的背景下, 我们重挖依托内需市场受益于终端创新的个股东软载波便是其中我们推荐得非常成功的个股, 也是我们在市场上最早挖掘跟踪最紧推荐最坚决的个股, 自 20 年 3 月 8 日我们首次推荐截止到 9 月 28 日, 东软载波相对于沪深 300 指数中小板指数创业板指数的相对收益达到了 23.% 28.% 28.8% - 2 -

3 图表 2: 国金证券电子元器件小组推荐东软载波总结 56 自 3 月 8 日起我们持续的重点推荐东软载波, 期间共出过 2 篇推荐东软载波的报告, 包括 PLC 专题报告智能电网信息化投资高峰带动 PLC 行业爆发 PLC 行业报告借鉴国外,PLC 将互补 WiFi 打开消费应用和公司深度报告如 PLC 行业爆发, 天花板可突破, 东软最受益同时在公司每次深度回调后, 我们都及时的提示了公司业绩超预期带来的买入机会我们通过调研对公司经营情况及上游合作伙伴紧密跟踪, 及时提示了公司半年报和三季度业绩存在超预期可能, 并在每次公司股价回调后多次坚定的建议投资者买入 PLC 专题和公司 5 深度报告首次推荐东软载波 6 提示智能电表招标加速, 公司出货超预期跟踪海尔微电子订单, 提示公司半年报和三季度业绩超预期 36 3 行业和公司报告再次推荐东软载波东软载波沪深 300 中小板指创业板指来源 : 国金证券研究所国网公司加快建设用电信息采集系统持续推动公司业绩超预期增长今年智能电表招标数量和节奏都超出预期 : 截止到 20 年 8 月初, 国网公司已完成四批电能表集中招标, 共采购电能表 500 万只, 智能电表 263 万只, 相当于去年全年的招标量, 并完成了之前市场预期的今年计划招标 5000 万只智能电表的 85% 的量, 今年招标量超出市场预期的可能性很大同时国网公司近期每隔 ~2 个月招标一次, 相比去年 3~ 个月的间隔, 今年的招标节奏明显加快 - 3 -

4 图表 3: 国网公司历次电能表集中招标情况年份批次普通电表智能电表合计智能电表占比公告时间时间间隔 2009 第一批 % 第一批 % 个月第二批 % 个月 200 第三批 % 2008 个月第四批 % 天合计 % 第一批 % 2036 第二批 % 个月 20 第三批 % 206 个月第四批 % 个月合计 % 来源 : 国网公司, 国金证券研究所为完成全面建设智能电网任务后续进度还将加快 : 目前全国共有.5 亿只左右的电表,5 年内需要更换近 5 亿只智能电表, 按目前安装进度无法在十二五期间完成更换, 为完成全面建设智能电网任务, 未来几年智能电表的安装进度有望进一步加快逻辑上可推理出 PLC 行业未来 5 年复合增长 0%:200 年 PLC 芯片出货量在 300 万片, 预计到 205 年国内智能电表年每年更换和新增需求可达亿台左右 ( 目前 3.6 亿户家庭 +000 多万商业用户 + 几千万生产和公共用户 +5 年新增需求等, 实际的房屋套数还将远大于家庭户数 ), 全载波电表作为信息采集的主要方式, 即使按 0% 的渗透率计算也可实现 5 年 0% 的复合增长图表 : 全国家庭用户数统计省份家庭户数 ( 万户 ) 家庭人口 ( 万人 ) 每户人口省份家庭户数家庭人口 ( 万户 ) ( 万人 ) 每户人口省份家庭户数 ( 万户 ) 家庭人口 ( 万人 ) 每户人口甘肃省辽宁省浙江省湖南省广东省安徽省河南省陕西省福建省青海省上海市江西省海南省北京市湖北省新疆天津市重庆市广西山西省四川省山东省吉林省云南省宁夏黑龙江西藏内蒙古江苏省宁夏贵州省合计来源 : 国金证券研究所国内最佳 PLC 方案商是我们推荐东软载波的核心理由 PLC 不等同于智能电表, 他是一种通信接入方式, 可比肩 WiFi 并与之共存互补 :PLC 是一种利用电力线作为载体的通信方式, 接入方便, 未来它将和 WiFi Bluetooth 等共存互补, 为用户提供多种接入选择, 近年来国外知名通信方案商纷纷巨额收购 PLC 技术便是朝着集成包括 PLC 在内的多种通信方式方向发展 PLC 不局限于自动抄表, 他是一种电力线组网方式, 可应用于所有存在电力线又有通信需求的场合 :PLC 利用电力线进行公里范围内的局域网组网, 具有覆盖范围广投资成本低等优点, 所有存在电力线又希望实现局域通信的场合都可使用 PLC, 包括智能家居社区安防等领域其中光智能家居 PLC 市场就可上百亿, 是智能电网市场的倍多而国外发展现状使 - -

我们对 PLC 在物联网领域的应用前景更添信心东软载波不是简单的设备商, 他是 PLC 方案提供商, 长期不缺乏增长点 : 东软载波是一家 PLC 方案提供商, 目前他能提供被国内市场最为认可对国内环境跟踪最紧具有最成熟稳定的产品以及最广的客户群体依托他在电力线通信系统的研发经验和实力以及在国内市场的霸主地位, 公司应该会切入到与电力线通信系统相关的其他领域,

5 我们对 PLC 在物联网领域的应用前景更添信心东软载波不是简单的设备商, 他是 PLC 方案提供商, 长期不缺乏增长点 : 东软载波是一家 PLC 方案提供商, 目前他能提供被国内市场最为认可对国内环境跟踪最紧具有最成熟稳定的产品以及最广的客户群体依托他在电力线通信系统的研发经验和实力以及在国内市场的霸主地位, 公司应该会切入到与电力线通信系统相关的其他领域, 智能家居应该只是它其中的一个拓展而已图表 5:20 年我国 PLC 应用市场预测智能家居 8% 工业控制 % 安防监控 % 其他 2% 电能管理 2% 工业控制 : 井下安全汽车管理 LED 路灯检测报警等智能家居 : 家庭水电煤三表防盗预警用电管理图表 6:PLC 通信方案中存在业务扩展点来源 : 福星晓程招股说明书, 国金证券研究所维持盈利预测和买入评级维持公司盈利预测,20 年 EPS 为.65 元预计 20-3 年公司实现净利润和 323 万元, 对应 EPS 和 3.2 元短期目标价 5.5 元, 维持买入评级短期由于行业估值下移, 给予 5.5 元短期目标价,2 年 25 倍 PE; 从中报业绩来看, 目前公司相比其他电子企业依然具有估值优势, 而高成长性和业绩确定性更是体现了它的长期投资价值, 继续建议买入 - 5 -

6 图表 : 公司主营产品收入和毛利率预测项目 200E 20E 202E 2 03E 低压电力线载波通信产品销售收入 ( 百万元 ) 增长率 (YOY) 52.29% 9.20% 33.0%.58% 毛利率 6.6% 62.9% 63.% 63.92% 占总销售额比重 90.% 92.2% 92.8% 93.96% 占主营业务利润比重 92.53% 93.2% 93.6% 9.6% 应用软件销售收入 ( 百万元 ) 增长率 (YOY) 53.88% 35.% 2.63% 3.96% 毛利率 00.00% 00.00% 00.00% 00.00% 占总销售额比重 2.3% 2.% 2.09%.89% 占主营业务利润比重 3.69% 3.8% 3.33% 2.98% 系统集成及 IT 咨询服务销售收入 ( 百万元 ) 增长率 (YOY) 9.36% 9.5% 9.5% 9.5% 毛利率 3.29% 36.69% 36.09% 36.39% 占总销售额比重 6.93% 5.63% 5.0%.% 占主营业务利润比重 3.5% 3.32% 2.9% 2.38% 销售总收入 ( 百万元 ) 销售总成本 ( 百万元 ) 毛利 ( 百万元 ) 平均毛利率 63.0% 62.2% 62.82% 63.% 来源 : 国金证券研究所整理 - 6 -

7 附录 : 三张报表预测摘要损益表 ( 人民币百万元 ) 资产负债表 ( 人民币百万元 ) E 20E 202E 203E E 20E 主营业务收入货币资金 80 9,20 增长率.% 5.6% 6.8% 32.2% 5.8% 应收款项主营业务成本存货 % 销售收入 36.0% 36.6% 3.% 3.2% 36.5% 其他流动资产 5 6 毛利流动资产 36 5,33 % 销售收入 6.0% 63.% 62.3% 62.8% 63.5% % 总资产 90.5% 6.2% 92.0% 营业税金及附加长期投资 2 % 销售收入.%.0%.0%.0%.0% 固定资产 2 93 营业费用 % 总资产 8.3% 29.6% 6.% % 销售收入.9% 3.5% 3.0% 2.8% 2.5% 无形资产 5 20 管理费用非流动资产 85 5 % 销售收入.3%.6% 3.2% 3.0% 2.5% % 总资产 9.5% 32.8% 8.0% 息税前利润 (EBIT) 资产总计 ,6 % 销售收入 6.%.2% 5.% 6.0%.5% 短期借款财务费用应付款项 % 销售收入.%.2% -5.% -8.% -6.3% 其他流动负债资产减值损失流动负债 2 3 公允价值变动收益长期贷款投资收益其他长期负债 % 税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 负债 26 3 营业利润普通股股东权益 2 253,23 营业利润率.%.0% 50.8% 5.% 53.8% 少数股东权益营业外收支负债股东权益合计 50 28,0 税前利润利润率 55.% 9.2% 53.% 56.9% 55.3% 比率分析所得税 E 20E 所得税率 3.% 9.0% 0.0% 0.0% 0.0% 每股指标净利润每股收益 #VALUE! 少数股东损益每股净资产归属于母公司的净利每股经营现金净流净利率.6%.% 8.3% 5.2% 9.8% 每股股利回报率现金流量表 ( 人民币百万元 ) 净资产收益率 56.6%.5%.59% E 20E 202E 203E 总资产收益率 6.8% 36.65%.22% 净利润投入资本收益率.29% 3.00% 9.2% 少数股东损益增长率非现金支出 3 20 主营业务收入增长率.5% 5.65% 6.8% 非经营收益 0 - EBIT 增长率.% 9.33% 9.60% 营运资金变动净利润增长率 2.6% 8.28% 58.58% 经营活动现金净流总资产增长率 55.69% 3.39% 56.3% 资本开支资产管理能力投资应收账款周转天数其他存货周转天数投资活动现金净流应付账款周转天数股权募资 0 0, 固定资产周转天数债权募资偿债能力其他净负债 / 股东权益 -6.68% % -8.8% 筹资活动现金净流 -25 0,006 2 EBIT 利息保障倍数现金净流量, 90-5 资产负债率.% 0.9% 3.% - -

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9 市场中相关报告评级比率分析日期一周内一月内二月内三月内六月内强买买入 9 持有 0 0 减持卖出评分来源 : 朝阳永续市场中相关报告评级比率分析说明 : 市场中相关报告投资建议为强买得分, 为买入得 2 分, 为持有得 3 分, 为减持得分, 为卖出得 5 分, 之后平均计算得出最终评分, 作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照 :.00 = 强买 ;.0~2.0= 买入 ; 2.0~3.0= 持有 3.0~.0= 减持 ;.0~5.0= 卖出历史推荐和目标定价 ( 人民币 ) 日期评级市价目标价买入 3.92 N/A 买入 ~ 买入 ~ 买入.98 N/A 买入 5.30 N/A 买入 3. N/A 205 买入.3 5.5~ 买入 ~5.5 来源 : 国金证券研究所人民币 ( 元 ) 历史推荐与股价成交量长期竞争力评级的说明 : 长期竞争力评级着重于企业基本面, 评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果优化市盈率计算的说明 : 行业优化市盈率中, 在扣除行业内所有亏损股票后, 过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除, 预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除投资评级的说明 : 强买 : 预期未来 6-2 个月内上涨幅度在 20% 以上 ; 买入 : 预期未来 6-2 个月内上涨幅度在 0%-20%; 持有 : 预期未来 6-2 个月内变动幅度在 %%; 减持 : 预期未来 6-2 个月内下跌幅度在 0%-20%; 卖出 : 预期未来 6-2 个月内下跌幅度在 20% 以上 - 9 -

10 特别声明 : 本报告版权归国金证券股份有限公司 ( 以下简称国金证券 ) 所有, 未经事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发, 需注明出处为国金证券股份有限公司, 且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 对由于该等问题产生的一切责任, 国金证券不作出任何担保且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 在不作事先通知的情况下, 可能会随时调整客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品, 使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在法律允许的情况下, 国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法, 故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致, 且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用 ; 非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资, 遭受任何损失, 国金证券不承担相关法律责任上海北京深圳电话 :(862) 电话 : 电话 : 传真 :(862) 传真 : 传真 : 邮箱 :researchsh@gjzq.com.cn 邮箱 :researchbj@gjzq.com.cn 邮箱 :researchsz@gjzq.com.cn 邮编 :2020 邮编 :00032 邮编 :58000 地址 : 上海浦东新区芳甸路 088 号紫竹国际大厦楼地址 : 中国北京西城区金融街 2 号投资广场 B 座层地址 : 深圳市福田中心区福中三路 006 号诺德金融中心 3B - 0 -

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013