wwwww2 内容目录三季度净利维持同比增加, 毛利率提升效果明显... 3 受营收确认影响净利环比下滑, 预计收入确认发生在四季度... 3 提高军工和新能源比例, 产业结构调整带来内生增长... 4 增盈减亏, 资产调整实现战略目标... 4 未来看好新能源电池多方向成长, 受益公司军工平台..

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尤尽悌吕
5 years ago
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1 wwwww 年 10 月 24 日振华科技 ( SZ) 元件行业评级 : 买入维持评级公司研究简报市价 ( 人民币 ):8.28 元增盈减亏效益显现, 四季度为营收确认期长期竞争力评级 : 高于行业均值市场数据 ( 人民币 ) 已上市流通 A 股 ( 百万股 ) 总市值 ( 百万元 ) 年内股价最高最低 ( 元 ) 9.42/5.30 沪深 300 指数深证成指人民币 ( 元 ) 相关报告成交金额 ( 百万元 ) 成交金额振华科技国金行业沪深成为军工元器件平台, 新能源业务受益, 转型之路, 新能源与军工护航, 邵洁联系人 (86216) shaojie@gjzq.com.cn 马鹏清联系人 (8621) mapq@gjzq.com.cn 程兵分析师 SAC 执业编号 :S (8621) chengb@gjzq.com.cn 公司基本情况 ( 人民币 ) 项目 E 2014E 2015E 摊薄每股收益 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) 每股经营性现金流 ( 元 ) 市盈率 ( 倍 ) 行业优化市盈率 ( 倍 ) 净利润增长率 (%) 13.21% % 32.78% 78.12% 14.99% 净资产收益率 (%) 2.03% 3.96% 5.01% 8.22% 8.67% 总股本 ( 百万股 ) 来源 : 公司年报国金证券研究所业绩情况公司前三季度实现营业收入亿, 同比下降 3.12%, 净利润为万元, 同比增长 46.17%, 前三季度实现 EPS 为 0.18 元投资逻辑三季度盈利规模缩窄, 四季度将是盈利确认集中期 :1) 受到业务季节性影响和验收产品回款确认收入集中在年末的影响, 公司三季度营收净利略有下滑 2) 公司的费用和计提大都在前三季度发生, 其中费用所产生的营收效益需要再四季度进行确认,2012 年的净利润 47% 都是在四季度确认, 公司今年也将在四季度确认大部分净利 3) 公司减亏效益已经有所体现, 高新电子占比依旧是业务重头, 维持公司高于 20% 的毛利率增盈减亏, 资产调整实现战略目标 :1) 一方面, 公司挂牌转让中匀公司股权, 产生投资收益为 3641 万元 2) 另一方面, 公司受让振华富公司 25% 的股东权益, 使振华富成为公司的全资子公司, 进一步提升振华富公司军工电子配套能力, 另外全资控股将解除振华富公司申报国家重点项目并获取国家专项资金支持的障碍未来继续看好新能源电池多方向成长, 受益公司军工平台 : 公司在原有军工业务外拓展新的市场领域, 旗下子公司振华新能源在经历前几年的技术沉淀和市场开拓以后, 从去年开始贡献净利以目前产能规划和动力电池市场的表现来看, 未来在公司营收中占比将逐年上升投资建议我们认为公司业务转型具有可期待性, 长期来看募投项目和企业定位有利于公司管理改善, 盈利能力提高鉴于公司目前的低估值水平, 我们继续维持公司买入评级我们预测公司年 EPS 为元,0.381 元和元 ( 考虑 2014 为非公开定增摊薄股本 ) 净利润增速为 32.78%,78.12% 和 14.99%, 目前公司股价对应 26.09x13PE, 我们给予公司 13 年 30 倍估值, 目标价 10.11, 维持买入风险新能源业务进展不顺利, 元器件需求变缓此报告仅供泰信基金管理有限公司使用用使司公限有理管金基信泰供仅告报此

2 wwwww2 内容目录三季度净利维持同比增加, 毛利率提升效果明显... 3 受营收确认影响净利环比下滑, 预计收入确认发生在四季度... 3 提高军工和新能源比例, 产业结构调整带来内生增长... 4 增盈减亏, 资产调整实现战略目标... 4 未来看好新能源电池多方向成长, 受益公司军工平台... 5 消费电子电池保证稳定增长, 短期看动力电池爆发... 5 盈利预测和投资评级... 6 附录 : 三张报表预测摘要... 错误! 未定义书签图表目录图表 1: 费用率季度对比... 3 图表 2: 营收净利对比... 3 图表 3: 公司单季度营业情况一览... 4 图表 4: 高新电子营业收入占比占比不断提升... 4 图表 5: 专用整体等非核心业务利润占比不到 10%... 4 图表 6: 公司已有军工资质子公司, 振华富为主要军工企业之一... 5 图表 7: 公司产品已面向和潜在的下游领域... 6 图表 8: 新能源业务未来占公司总体业务比例逐年提升... 6 图表 9: 新能源未来营收规划... 6 图表 10: 销售预测... 7

3 wwwww3 三季度净利维持同比增加, 毛利率提升效果明显受营收确认影响净利环比下滑, 预计收入确认发生在四季度公司前三季度实现营业收入亿, 同比下降 3.12%, 净利润为万元, 同比增长 46.17%, 前三季度实现 EPS 为 0.18 元相对于前两季度来讲, 公司三季度盈利规模略有收缩, 第三季单季度营业收入和净利润环比下降 11.68% 和 35.63%, 单季度扣非净利为万元这是受到业务季节性影响和验收产品回款确认收入集中在年末的影响 2012 年 47.56% 的净利润确认发生在第四季度, 我们认为今年第 4 季度的净利将环比大幅提升, 较去年同比也会有所增长公司的费用和计提基本已在前三季度发生, 四季度将减少费用第三季度销售费用和管理费用作为经营持续支出略有上升, 其收益在第四季度才能真正显现出来而资产减值损失前三季较去年增加 3420 万元, 体现了公司剥离非核心业务 ( 手机 ) 的决心和动作公司减亏行动已经初步实现效益三季度因为公司挂牌中匀公司股权确认投资收益为 3,641 万元, 增厚了净利润未来公司将持续进行内部亏损企业的整合或者资产出售, 进一步提升产业结构调整带来的内生增长公司毛利率继续维持较高水平, 业务结构调整效果明显公司前三季度毛利率都在 20% 以上, 证明公司的高新电子业务已经成为公司主要业务, 进一步验证了公司打造军工元器件平台的管理理念图表 1: 费用率季度对比图表 2: 营收净利对比来源 : 国金证券研究所

4 wwwww4 图表 3: 公司单季度营业情况一览振华科技 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 营业收入季度同比 3.40% % % 23.72% % 7.47% 9.81% 季度环比 33.32% % % 24.78% % 18.33% % 毛利率 17.54% 23.17% 21.82% 17.69% 21.98% 24.85% 21.23% 营业费用率 0.13% 0.25% 0.23% 0.36% 0.21% 0.75% 0.32% 管理费用率 9.07% 12.22% 13.50% 10.06% 11.25% 11.64% 14.23% 财务费用率 0.81% 0.84% 0.76% 0.95% 1.11% 0.95% 1.07% 净利润季度同比 26.43% 26.44% 30.43% % 33.15% 56.97% 46.17% 季度环比 85.93% 19.39% % % % 40.75% % 净利润率 1.94% 2.63% 2.27% 5.50% 3.17% 3.26% 2.22% 来源 :ifind 国金证券研究所提高军工和新能源比例, 产业结构调整带来内生增长公司在 2013 年的业绩体现不断证明了自己增盈减亏的经营策略, 在减少盈利不佳通信整体业务的基础上, 集中力量发展军工元器件业务和新能源业务, 总体来说盈利不断提升这表明了管理层对于企业战略结构调整的决心, 并为公司之后的盈利质量提供保证公司今年盈利质量不断提高上半年在营收减少 8.29% 的情况下获得了盈利 46.14% 的大幅增长, 资产收益率同比从 1.52% 上升到 2.14%, 前三季度毛利率也稳定在 20% 以上公司已经确立了军工电子为绝对主营的战略目标, 业务结构比例调整在上半年已经非常明显上半年高新电子营收占比达到 60.31%, 利润占比达到 78.47%, 而非核心业务占比已经压缩到 10% 以下图表 4: 高新电子营业收入占比占比不断提升图表 5: 专用整体等非核心业务利润占比不到 10% 来源 : 国金证券研究所整理增盈减亏, 资产调整实现战略目标公司在上半年实现了对中匀公司的出售和对振华富电子的全资控股, 从两方面印证了公司减亏增盈的逻辑一方面, 公司挂牌转让中匀公司股权, 原本中匀公司股权在北京产权交易所挂牌转让价为 3,800 万元经过竞购方竞价, 深圳市万商投资

5 wwwww5 集团有限公司以 5,200 万元竞得中匀公司 100% 股权按照公司享有中匀公司 88.31% 的权益计算, 公司转让所得为 4, 万元, 扣除投资成本和交易税费, 产生投资收益为 3641 万元另一方面, 公司受让振华富公司 25% 的股东权益, 使振华富成为公司的全资子公司, 进一步提升振华富公司军工电子配套能力, 另外全资控股将解除振华富公司申报国家重点项目并获取国家专项资金支持的障碍图表 6: 公司已有军工资质子公司, 振华富为主要军工企业之一来源 : 国金证券研究所未来看好新能源电池多方向成长, 受益公司军工平台消费电子电池保证稳定增长, 短期看动力电池爆发公司在原有军工业务外拓展新的市场领域, 旗下子公司振华新能源在经历前几年的技术沉淀和市场开拓以后, 从去年开始贡献净利以目前产能规划和动力电池市场的表现来看, 未来在公司营收中占比将逐年上升考虑到未来动力电池的渗透率提高和消费电子电池技术的不断升级, 公司业务发展更有保障公司产品电芯是电池上游材料, 因此下游应用领域广泛, 涵盖消费, 动力和军工市场公司拥有消费电子电池电芯和动力电池电芯生产线, 在技术研发方面也多向布局新能源公司管理层思路清晰, 对未来产能和技术方向进行详细规划和布局, 未来将在总体营收中占比提升按照现有项目正常实施, 新能源业务的产能和营收规模都将在今明两年实现翻倍增长

6 wwwww6 图表 7: 公司产品已面向和潜在的下游领域来源 : 国金证券研究所图表 8: 新能源业务未来占公司总体业务比例逐年提升图表 9: 新能源未来营收规划来源 : 国金证券研究所预测整理盈利预测和投资评级我们认为公司业务转型具有可期待性, 长期来看募投项目和企业定位有利于公司管理改善, 盈利能力提高鉴于公司目前的低估值水平, 我们继续维持公司买入评级军工企业整体估值高于一般电子企业, 公司相较于整体军工行业 40 倍以上的估值偏低公司的市净率估值目前在 1.28 倍, 远低于同行业竞争者, 资产注入后, 协同效率提高, 有望提升估值我们预测公司年 EPS 为元,0.381 元和元 ( 考虑 2014 为非公开定增摊薄股本 ) 净利润增速为 32.78%, 78.12% 和 14.99%, 目前公司股价对应 26.09x13PE, 我们给予公司 13 年 30 倍估值, 目标价 10.11, 推荐买入

7 wwwww7 图表 10: 销售预测项目 E 2014E 2015E 高新电子销售收入 ( 百万元 ) 1, , , , 增长率 (YOY) 47.80% 21.00% 50.36% 23.37% 毛利率 32.45% 31.50% 30.50% 31.20% 毛利 ( 百万元 ) 增长率 (YOY) 45.43% 17.46% 45.58% 26.20% 占总销售额比重 45.83% 50.60% 57.03% 57.15% 占主营业务利润比重 73.79% 77.84% 81.37% 81.66% 集成电路销售收入 ( 百万元 ) 增长率 (YOY) 35.14% 17.50% 16.40% 16.30% 毛利率 18.12% 17.50% 15.50% 14.50% 毛利 ( 百万元 ) 增长率 (YOY) -2.79% 13.48% 3.10% 8.80% 占总销售额比重 13.71% 14.70% 12.82% 12.12% 占主营业务利润比重 12.33% 12.56% 9.30% 8.05% 通信整机销售收入 ( 百万元 ) 增长率 (YOY) % % % % 毛利率 7.72% 5.00% 4.80% 4.70% 毛利 ( 百万元 ) 增长率 (YOY) % % % % 占总销售额比重 21.66% 11.86% 6.22% 4.04% 占主营业务利润比重 8.30% 2.90% 1.40% 0.87% 新能源电芯业务销售收入 ( 百万元 ) 增长率 (YOY) #DIV/0! 52.99% 93.73% 72.04% 毛利率 25.00% 22.00% 20.00% 18.00% 毛利 ( 百万元 ) 增长率 (YOY) #DIV/0! 34.63% 76.11% 54.83% 占总销售额比重 3.49% 4.87% 7.07% 9.88% 占主营业务利润比重 4.32% 5.23% 6.61% 8.14% 现代电子商贸与园区服务销售收入 ( 百万元 ) 增长率 (YOY) 15.19% 28.77% 25.10% 22.79% 毛利率 1.67% 1.67% 1.67% 1.67% 毛利 ( 百万元 ) 增长率 (YOY) % 28.77% 25.10% 22.79% 占总销售额比重 15.30% 17.98% 16.86% 16.82% 占主营业务利润比重 1.27% 1.47% 1.32% 1.29% 销售总收入 ( 百万元 ) 销售总成本 ( 百万元 ) 毛利 ( 百万元 ) 来源 : 国金证券研究所平均毛利率 20.16% 20.47% 21.37% 21.84%

8 wwwww8 附录 : 三张报表预测摘要损益表 ( 人民币百万元 ) 资产负债表 ( 人民币百万元 ) E 2014E 2015E E 2014E 2015E 主营业务收入 2,909 3,339 2,974 3,144 4,194 5,163 货币资金增长率 14.8% -10.9% 5.7% 33.4% 23.1% 应收款项 , ,164 1,517 主营业务成本 -2,446-2,810-2,383-2,500-3,298-4,036 存货 ,210 % 销售收入 84.1% 84.1% 80.1% 79.5% 78.6% 78.2% 其他流动资产毛利 ,127 流动资产 2,157 2,410 2,505 2,292 3,292 3,716 % 销售收入 15.9% 15.9% 19.9% 20.5% 21.4% 21.8% % 总资产 62.9% 65.7% 67.6% 67.2% 75.7% 79.0% 营业税金及附加长期投资 % 销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产营业费用 % 总资产 23.9% 21.9% 21.9% 22.1% 15.9% 13.1% % 销售收入 3.9% 3.8% 4.8% 4.9% 4.5% 4.7% 无形资产管理费用非流动资产 1,270 1,260 1,199 1,118 1, % 销售收入 8.4% 9.0% 11.0% 11.5% 10.5% 11.0% % 总资产 37.1% 34.3% 32.4% 32.8% 24.3% 21.0% 息税前利润 (EBIT) 资产总计 3,427 3,670 3,705 3,410 4,351 4,706 % 销售收入 3.5% 2.8% 3.8% 3.9% 6.2% 5.9% 短期借款财务费用应付款项 % 销售收入 0.6% 0.6% 0.8% 0.5% 0.5% 0.7% 其他流动负债资产减值损失流动负债 963 1,218 1, ,475 1,605 公允价值变动收益长期贷款投资收益其他长期负债 % 税前利润 18.1% 17.1% 26.3% 11.9% 7.3% 7.4% 负债 1,148 1,296 1, ,615 1,746 营业利润普通股股东权益 2,032 2,081 2,144 2,253 2,448 2,666 营业利润率 1.4% 1.4% 2.8% 3.7% 6.1% 5.6% 少数股东权益营业外收支负债股东权益合计 3,427 3,670 3,705 3,410 4,351 4,706 税前利润利润率 2.1% 2.1% 3.8% 4.7% 6.5% 5.9% 比率分析所得税 E 2014E 2015E 所得税率 23.0% 30.4% 18.3% 23.9% 24.2% 22.2% 每股指标净利润每股收益少数股东损益每股净资产归属于母公司的净利每股经营现金净流净利率 1.3% 1.3% 2.9% 3.6% 4.8% 4.5% 每股股利回报率现金流量表 ( 人民币百万元 ) 净资产收益率 1.84% 2.03% 3.96% 5.01% 8.22% 8.67% E 2014E 2015E 总资产收益率 1.09% 1.15% 2.30% 3.31% 4.62% 4.91% 净利润投入资本收益率 2.82% 2.21% 3.12% 3.28% 5.45% 6.32% 少数股东损益增长率非现金支出主营业务收入增长率 31.80% 14.79% % 5.72% 33.41% 23.11% 非经营收益 EBIT 增长率 9.83% -6.05% 19.47% 7.69% % 17.70% 营运资金变动净利润增长率 70.17% 13.21% % 32.78% 78.12% 14.99% 经营活动现金净流总资产增长率 8.03% 7.10% 0.93% -7.96% 27.62% 8.14% 资本开支资产管理能力投资应收账款周转天数其他存货周转天数投资活动现金净流应付账款周转天数股权募资固定资产周转天数债权募资偿债能力其他净负债 / 股东权益 -5.07% -0.25% 2.41% % -3.57% 2.09% 筹资活动现金净流 EBIT 利息保障倍数现金净流量资产负债率 33.50% 35.32% 34.45% 25.61% 37.12% 37.11%

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10 wwwww10 市场中相关报告评级比率分析日期一周内一月内二月内三月内六月内买入增持中性减持评分来源 : 朝阳永续市场中相关报告评级比率分析说明 : 市场中相关报告投资建议为买入得 1 分, 为增持得 2 分, 为中性得 3 分, 为减持得 4 分, 之后平均计算得出最终评分, 作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照 : 1.00 = 买入 ; 1.01~2.0= 增持 ; 2.01~3.0= 中性 3.01~4.0= 减持历史推荐和目标定价 ( 人民币 ) 日期评级市价目标价买入 ~ 买入 ~10.11 来源 : 国金证券研究所人民币 ( 元 ) 历史推荐与股价 1 成交量长期竞争力评级的说明 : 长期竞争力评级着重于企业基本面, 评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果优化市盈率计算的说明 : 行业优化市盈率中, 在扣除行业内所有亏损股票后, 过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除, 预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 20% 以上 ; 增持 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-20%; 中性 : 预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以下

11 wwwww11 特别声明 : 本报告版权归国金证券股份有限公司 ( 以下简称国金证券 ) 所有, 未经事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发, 需注明出处为国金证券股份有限公司, 且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 对由于该等问题产生的一切责任, 国金证券不作出任何担保且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 在不作事先通知的情况下, 可能会随时调整客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品, 使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在法律允许的情况下, 国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法, 故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致, 且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用 ; 非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资, 遭受任何损失, 国金证券不承担相关法律责任上海北京深圳电话 :(8621) 电话 : 电话 : 传真 :(8621) 传真 : 传真 : 邮箱 :researchsh@gjzq.com.cn 邮箱 :researchbj@gjzq.com.cn 邮箱 :researchsz@gjzq.com.cn 邮编 : 邮编 : 邮编 : 地址 : 上海浦东新区芳甸路 1088 号紫竹国际大厦 7 楼地址 : 中国北京西城区长椿街 3 号 4 层地址 : 深圳市福田区深南大道 4001 号时代金融中心 7BD

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013