P2 未来受配方颗粒放开影响较小 : 智慧药房模式解决了中药饮片与中药配方颗粒之间最大的差距, 通过成熟的配送模式很大程度上解决使用便捷度的问题, 未来受到配方颗粒的冲击较小此外, 中药饮片市场空间足够大,14 年规模以上中药饮片加工企业实现营收 1496 亿元 (2015 年增速约 13%),

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旨典申
5 years ago
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1 公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告智慧药房模式快速复制, 收购三甲医院持续向医疗服务延伸产业链康美药业 (600518) 事件点评事件 : 康美药业 3.95 亿收购梅河口市爱民医院管理公司 60% 的股权 ; 康美药业成立康美智慧药房 ( 北京 ) 有限公司主要观点 : 1 于北京设立子公司, 智慧药房快速复制公司拟在北京设立全资子公司康美智慧药房 ( 北京 ) 有限公司, 用以在北京地区拓展智慧药房业务目前公司已在广州深圳两地拥有三个智慧药房的配送中心, 而北京是公司智慧药房模式拓展的第三个城市第四个配送中心张金洋 2016 年 10 月 18 日强烈推荐 / 维持康美药业事件点评执业证书编号 : 缪牧一 S miaomy@dxzq.net.cn 交易数据 52 周股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 总股本 / 流通 A 股 ( 万股 ) / 流通 B 股 /H 股 ( 万股 ) / 52 周日均换手率周股价走势图智慧药房模式是我们最看好的承接处方外流的模式, 变现模式清晰复制速度极快未来受配方颗粒放开影响较小 : 承接处方外流 : 智慧药房的运作模式是医院通过智慧药房的系统, 将患者的电子处方发送至公司, 由公司完成药品的调配煎煮与配送智慧药房模式, 真正实现了处方外流智慧药房模式从 20.0% 0.0% -20.0% 康美药业沪深 300 医院患者的痛点出发, 为医院节省煎药的人力场地成本, 而原本的中药饮片 25% 加成仍然归医院所有, 为患者节约 3-4 小时等待医院代煎的时间, 同时没有增加任何负担, 医患双方均受益变现模式清晰 : 公司通过接近全自动的生产线拉低煎药的成本, 向患者收取的代煎费用基本能够覆盖公司的运营成本及配送成本, 而通过智慧药房模式带动公司中药饮片的销售以深圳市中医院为例, 公司之前仅有 10-15% 的中药饮片份额, 目前通过智慧药房模式已拥有接近 50% 的份额, 拉动效应明显复制速度极快 : 智慧药房 2015 年 6 月正式上线, 从今年二季度的 4500 张日处方量迅速增加到目前的 1.2 万张以上, 年底有望实现 3 万张, 目前已经覆盖广州深圳北京三地, 上海成都内蒙古厦门天津等地的智慧药房也在持续推进 -40.0% 资料来源 : 东兴证券研究所相关研究报告 1 康美药业(600518) 事件点评 : 战略合作再下一城, 与重庆市政府全面合作加码公司各项业务康美药业(600518) 深度报告 : 洗尽铅尘, 淡却浮华 ; 时过境迁, 再恋康美康美药业(600518)2016 年中报点评 : 业绩稳健增长, 未来看点颇多

2 P2 未来受配方颗粒放开影响较小 : 智慧药房模式解决了中药饮片与中药配方颗粒之间最大的差距, 通过成熟的配送模式很大程度上解决使用便捷度的问题, 未来受到配方颗粒的冲击较小此外, 中药饮片市场空间足够大,14 年规模以上中药饮片加工企业实现营收 1496 亿元 (2015 年增速约 13%), 而公司作为龙头目前市场份额较低, 有望通过智慧药房模式占领市场同时, 公司积极布局配方颗粒市场, 现有普宁市年产 24 亿包以及重庆市年产 30 亿包的生产基地在建, 在拥有中医药全产业链的支撑和相同的医院渠道资源的情况下, 有望在配方颗粒放开后迅速抢占配方颗粒市场乃至中成药市场我们认为, 智慧药房模式今年有望带来 6 亿以上的中药饮片增量收入, 明年有望带来 15 亿左右的增量收入, 成熟期收入体量更是有望达到数十亿, 有望为公司未来业绩增长提速 2 控股爱民医院管理公司, 获梅河口市中心医院 ( 三甲 ), 向医疗服务持续延伸产业链公司斥资约 3.95 亿收购爱民医院管理公司 60% 的股权, 而爱民医院管理公司拥有梅河口市中心医院的全部资产及负债梅河口市中心医院是吉林省东南部唯一一所三级甲等综合医院, 是吉林医药学院附属医院, 延边大学北华大学教学医院, 吉林省首批住院医师规范化培训基地, 德国维尔兹堡医院韩国大邱法替玛医院韩国漆谷庆北大学附属肿瘤医院友好协作医院, 编制病床 1000 张, 年门诊量 60 万人次, 年出院病人 4 万人次, 手术例数多例我们认为, 公司获得梅河口市中心医院, 已在吉林省东南部形成了医联体的雏形, 有望助力公司网络医院平台公司此前已收购梅河口市妇幼保健院梅河口市友谊医院梅河口市中医院通化县人民医院通化县中医院等吉林省东南部的五家医院, 而此次获得梅河口市中心医院已经在吉林省东南部构成了一个以三甲医院为核心的医联体雏形, 向医疗服务持续延伸产业链, 同时所获得的医疗服务资源也有望助力公司网络医院平台未来的发展结论 : 公司在北京设立子公司, 智慧药房快速复制 ; 而此次公司获得梅河口市中心医院, 有望为公司未来的医疗服务布局带来积极影响我们预计公司年 EPS 为 , 对应增速为 24.55% 23.90% 22.45%( 保守地估计智慧药房所带来的影响 ), 对应 PE 为 25x 20x 16x 我们认为, 公司进可攻, 退可守, 存在稳健的 20-25% 的估值切换收益, 并且未来看点颇多, 存在超预期的可能性, 且智慧药房模式有望提升公司估值, 我们给予公司 2017 年 25 倍的估值, 对应目标价为 21.5 元, 维持强烈推荐评级

3 P3 公司盈利预测表资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元 2014A 2015A 2016E 2016E 2016E 2014A 2015A 2016E 2016E 2016E 流动资产合计营业收入货币资金营业成本应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付款项管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失非流动资产合计公允价值变动收益长期股权投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他非流动资产营业外支出资产总计利润总额流动负债合计所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益预收款项归属母公司净利润一年内到期的非 EBITDA 非流动负债合计 EPS( 元 ) 长期借款主要财务比率应付债券 A 2015A 2016E 2016E 2016E 负债合计成长能力少数股东权益营业收入增长 19.39% 13.28% 23.78% 21.22% 20.04% 实收资本 ( 或股营业利润增长 22.35% 20.68% 25.52% 23.90% 22.45% 资本公积本 ) 归属于母公司净利润 24.54% 23.90% 24.54% 23.90% 22.45% 未分配利润获利能力增长归属母公司股东毛利率 (%) 26.21% 28.34% 28.62% 29.14% 29.51% 负债和所有者权权益合计净利率 (%) 14.33% 15.26% 15.35% 15.69% 16.01% 益现金流量表单位 : 百万元总资产净利润 (%) 8.20% 7.23% 8.56% 9.24% 9.86% 2014A 2015A 2016E 2016E 2016E ROE(%) 13.67% 14.69% 18.69% 20.36% 21.71% 经营活动现金流偿债能力净利润资产负债率 (%) 40% 51% 54% 54% 54% 折旧摊销财务费用流动比率速动比率应付帐款的变化营运能力预收帐款的变化总资产周转率投资活动现金流应收账款周转率公允价值变动收应付账款周转率长期股权投资减益每股指标 ( 元 ) 投资收益少每股收益 ( 最新摊薄 ) 筹资活动现金流每股净现金流 ( 最新应付债券增加每股净资产摊薄 )( 最新摊长期借款增加估值比率薄 ) 普通股增加 P/E 资本公积增加 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 资料来源 : 公司财报东兴证券研究所

4 P4 分析师简介张金洋医药生物行业小组组长,3 年证券行业研究经验,3 年医药行业实业工作经验 2015 年新财富第七名团队核心成员,2015 年水晶球第三名团队核心成员北京大学药剂学硕士北京大学药学学士北京大学经济学学士, 和君商学院三届学子曾就职于中国银河证券股份有限公司民生证券股份有限公司西安杨森制药有限公司 2016 年 7 月加盟东兴证券研究所, 整体负责医药行业投资研究工作联系人简介缪牧一美国罗切斯特大学会计学理学硕士, 美国注册会计师,2016 年 6 月加盟东兴证券研究所, 从事医药行业研究, 重点专注于医药政策下的投资机会分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果, 引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关

5 P5 免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写, 东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为东兴证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用, 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导, 本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 强烈推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15% 之间 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 回避 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上行业投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 看淡 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上

第一节公司基本情况简介

第一节公司基本情况简介 Shanghai Material Trading Centre Co., Ltd. 2003 Annual Report 2003 OO 2003 4 20 1 2 4 6 8 10 12 25 26 31 64 102 SHANGHAI MATERIAL TRADING CENTRE CO., LTD. SMTC 2550 522 (86) 021 62570000 8522 (86) 021