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1 海外并购促生行业龙头, 供给改善提振行业业绩农药行业 017 年信用风险研究作者 : 东方金诚工商企业部任志娟摘要 :017 年农药行业整合加剧, 沙隆达并购 ADAMA 后成为行业巨头, 红太阳收购 1 山东科信后利润大增 ;19 家农药企业全部实现盈利, 营业收入和净利润同比增长 5.54% 和 88.8%, 平均毛利率同比上升.57 个百分点 ;19 家企业整体债务增长不大, 杠杆率维持较低水平 018 年部分农药产品价格或将高位震荡, 农药企业收入维持增长, 行业信用风险展望稳定受益于供给侧改革, 农药价格升势延续, 行业业绩改善, 收入利润双增加 016 年下半年以来, 受海外农化巨头补库存影响, 农药行业下游需求恢复 ; 环保趋严供给端产能持续收缩, 行业景气开始复苏 017 年, 随着行业整合加剧供给侧改革深入, 农药价格升势延续 017 年前三季度, 农药价格指数月平均增长 15.%, 除草剂杀虫剂和杀菌剂价格指数月平均增长率分别为 1.8% 7.0% 和 17.5% 除麦草畏等少数产品外, 主要农药产品价格均呈现不同幅度上涨, 双甘膦草甘膦原粉吡虫啉原药前三季度平均售价分别为 1.06 万元 / 吨.0 万元 / 吨 14.1 万元 / 吨, 同比分别上涨 15.71% 1.9% 和 60.85% 上涨的价格带动农药企业收入盈利的增长图 1:016 年以来农药价格指数变动趋势资料来源 : 中国农药工业网,Wind 资讯, 东方金诚整理 1 19 家农药企业数据见附件一双甘膦草甘膦原粉价格来自和邦股份, 吡虫啉价格来自海利尔 1

017 年前三季度, 农药企业共实现营业总收入 6. 亿元, 同比增长 5.54%; 平均毛利率 9.07%, 同比上升.57 个百分点 ; 净利润合计 58.59 亿元, 同比增长 88.

2 017 年前三季度, 农药企业共实现营业总收入 6. 亿元, 同比增长 5.54%; 平均毛利率 9.07%, 同比上升.57 个百分点 ; 净利润合计亿元, 同比增长 88.8%; 行业内企业实现全盈利 017 年前三季度, 与全球第七大农药厂商 ADAMA 合并报表后, 沙隆达 A 成为国内唯一一个营业收入过百亿元的农药龙头, 受益于 ADAMA 差异化产品全球市场渗透率的提高和自身原药品种价格的上涨, 沙隆达 A 营业收入和净利润分别增至亿元和亿元, 较上年同期分别增长 7.5% 和 %, 并购加速沙隆达 A 从原药加工企业向原药制剂一体化企业转型图 : 前三季度农药企业收入和净利润情况 ( 亿元 ) 数据来源 :Wind 资讯, 东方金诚整理同期, 除沙隆达 A 外的 18 家农药企业共实现营业总收入亿元, 同比增长 4.81%, 净利润合计 4.60 亿元, 同比增长 74.0%, 超过 16 年全年总和其中, 以原料药出口为主的华邦健康营业收入超过 60 亿, 规模处于行业领先地位, 但受汇率变动使其财务费用支出增加, 华邦健康增收未增利, 净利润同比下降.48% 以内销为主的企业中, 红太阳和邦生物江山股份诺普信等 4 家企业营业收入超过 0 亿元, 规模亦较靠前细分产品而言, 百草枯方面, 收购山东科信巩固其百草枯行业龙头地位后, 红太阳净利润大幅增长 146.9%, 毛利率增至 0.95%; 草甘膦方面, 受益于草甘膦价格上涨, 采用 IDA 法的扬农化工和和邦生物收入增幅较大, 但主要产品拟除虫菊酯价格上涨不大使扬农化工净利润增速为 40.71%, 略低于 45.80% 的营业收入增速 ; 受益于中间体双甘膦自给的和邦生物净利润增速为 84.7%, 高于 9.56% 的营业收入增速 ; 作为为数不多的制剂企业,16 年前三季度唯一亏损的诺普信通过控股优质经销商和坚持互联网田田圈业务, 一举扭亏为盈, 实现净利润.6 亿元剔除 016 年数据不可比的沙隆达 A

3 此外, 受制于市场需求, 草铵膦吡虫啉百菌清的细分行业龙头利尔化学海利尔和苏利股份, 营业收入均不超 0 亿元, 在产品价格上涨的情况下, 家企业收入增速分别为 8.6%.11% 和 6.5% 表 1: 重点农药企业主要产品及销售地区主要销售 5 主要产品企业名称品种 4 区域除草剂杀虫剂杀菌剂沙隆达 A 国外原药百草枯乙酰甲胺磷华邦健康国外原药乙氧氟草醚杀菌剂红太阳国内原药百草枯江山股份国内原药草甘膦酰胺类除草剂和邦生物国内原药草甘膦扬农化工国外原药草甘膦麦草畏拟除虫菊酯诺普信国内制剂海利尔国内制剂吡虫啉啶虫脒利尔化学国内原药草铵膦氯代吡啶类苏利股份国内原药百菌清资料来源 : 公开资料, 东方金诚整理表 : 前三季度重点农药企业营业收入和净利润情况单位 : 亿元 % 百分点营业收入净利润毛利率企业名称同比同比增长 Q1~Q Q1~Q 增速 Q1~Q Q1~Q 增速 Q1~Q Q1~Q 百分点沙隆达 A 华邦健康红太阳和邦生物扬农化工江山股份诺普信扭亏利尔化学海利尔苏利股份资料来源 :Wind 资讯, 东方金诚整理三季度末农药企业整体债务增长不大, 债务结构仍以短期有息债务为主, 行业杠杆率较低, 短期偿债能力较强 4 依 016 年年报, 超过 45% 的营业收入来源于国外的企业, 其主要销售区域记为国外, 其余记为国内 5 依 016 年年报, 营业收入构成中明确列示农药制剂品种收入超过 50% 的企业, 其品种记为制剂, 其余记为原药

6 截至 017 年 9 月末, 农药企业全部有息债务为 08.67 亿元, 同比上升 1.75%; 债务结构以短期有息债务为主, 短期有息债务占比 7.8%, 略低于 16 年同期的 74.08%; 资产负债率和全部债务资本化比率分别为 5.08% 和 4.45%, 比 16 年略微下降 ; 流动比率和速动比率分别为 8.15% 和 180.89%, 同比上升 16.76 和 0.

4 6 截至 017 年 9 月末, 农药企业全部有息债务为亿元, 同比上升 1.75%; 债务结构以短期有息债务为主, 短期有息债务占比 7.8%, 略低于 16 年同期的 74.08%; 资产负债率和全部债务资本化比率分别为 5.08% 和 4.45%, 比 16 年略微下降 ; 流动比率和速动比率分别为 8.15% 和 %, 同比上升和 0.47 个百分点, 短期偿债能力提升其中, 华邦健康红太阳江山股份和湖南海利资产负债率超过 50% 华邦健康的资产负债率由 54.0% 升至 57.77%, 红太阳的资产负债率由 50.87% 升至 55.9%, 债务负担有所加重 ; 二者流动比率分别为 1.9% 和 98.6%, 速动比率分比为 107.5% 和 7.76%, 远低于行业平均水平, 短期偿债能力较弱图 : 前三季度农药企业债务负担情况 (%) 数据来源 :Wind 资讯, 东方金诚整理苏利股份国光股份和邦生物资产负债率较低, 分别为 7.85% 8.84% 和 15.61%; 流动比率分别为 % 987.5% 和 01.69%, 速动比率分别为 88.91% % 和 6.09%, 债务负担较轻, 短期偿债能力较强前三季度农药企业经营活动净现金流增幅不大, 投资活动现金流出规模缩减, 部分企业现金流入无法覆盖现金流出 017 年前三季度, 农药企业经营活动净现金流为 5.49 亿元, 同比增长 6.0% 沙隆达 A 经营活动净现金流规模最大, 达 5. 亿元, 较上年同期降低 1.94%; 除沙隆达 A 外的 18 家农药企业经营活动净现金流为 8.7 亿元, 同比增加 4.5%,18 家企业中 7 家经营活动现金流净额同比改善,11 家同比下降 ; 投资活动净现金流出规模缩减亿元 11.9 至 9.44 亿元 6 此处不含沙隆达 A, 若补充沙隆达 A 并用流动负债替代短期有息债务以解决数据可比性, 则有息债务为亿元, 同比上升 6.11% 4

5 诺普信和邦生物海利尔江山股份经营活动现金流呈净流出状态, 且江山股份和诺普信现金流入无法覆盖现金流出图 4: 前三季度农药企业现金流情况 ( 亿元 ) 数据来源 :Wind 资讯, 东方金诚整理行业展望 018 年, 环保压力下供给将进一步收缩, 部分农药产品价格或高位震荡, 农药企业收入持续增长受 +6 城市环保督查及 9 月份开启的农药行业安全生产大检查的压力, 农药中间体和原药生产依然受限, 供应端持续收缩, 预计 018 年部分农药产品价格或高位震荡具体来看,017 年草甘膦基本无新增产能, 有长期原材料协议定价可平滑甘氨酸价格波动或采用 IDA 法工艺亦或中间体双甘膦自给的生产企业盈利将持续改善 ; 与草甘膦复配使用的麦草畏,017 年价格中枢下降, 但随着转基因耐麦草畏品种的推广, 预计 018 年麦草畏销量进一步增加, 企业亦维持较高盈利 ; 受商务部对拟除虫菊酯类农药中间体进行反倾销立案调查的影响, 菊酯类产品价格短期维持高位, 菊酯厂商四季度业绩提升在望, 具备完备产业链的厂商盈利将持续改善 5

6 附件一 : 农药企业主要财务数据单位 : 亿元 % 017 年 9 月末 017 年 1~9 月经营性企业名称资产所有者资产短期有息营业净利现金毛利率现金流总额权益负债率债务占比收入润收入比量净额湖北沙隆达股份有限公司华邦生命健康股份有限公司四川和邦生物科技股份有限公司南京红太阳股份有限公司联化科技股份有限公司江苏辉丰生物农业股份有限公司江苏扬农化工股份有限公司江苏蓝丰生物化工股份有限公司深圳诺普信农化股份有限公司江苏长青农化股份有限公司利尔化学股份有限公司安徽广信农化股份有限公司南通江山农药化工股份有限公司利民化工股份有限公司海利尔药业集团股份有限公司江苏苏利精细化工股份有限公司湖南海利化工股份有限公司江苏中旗科技股份有限公司四川国光农化股份有限公司

7 声明本报告是东方金诚的研究性观点, 并非是某种决策的结论建议等本报告引用的相关资料均为已公开信息, 东方金诚进行了合理审慎地核查, 但不应视为东方金诚对引用资料的真实性及完整性提供了保证本报告的著作权归东方金诚所有, 东方金诚保留一切与此相关的权利, 任何机构和个人未经授权不得修改复制销售和分发, 引用必须注明来自东方金诚且不得篡改或歪曲 7

Management2.0: Competitive Advantage through Business Model Design and Innovation

Management2.0: Competitive Advantage through Business Model Design and Innovation 2016-2020 年中国农药行业研究报告近两年, 中国农药行业遭遇了产能过剩市场低迷需求疲软价格下滑环保重压竞争激烈的寒冬受安全环保压力不断增大成本增加国际国内两个市场需求不旺高毒农药禁限用等多重因素的影响, 农药行业整体上呈现价格低位运行的态势总体看, 农药企业已经进入微利期保本期 2015 年, 中国化学农药原药产量为 374.1 万吨, 同比下降 0.1%; 销量为