行业跟踪报告机械工业 2 冷链商业模式逐步成熟, 市场规模持续增长中国冷链服务的市场规模一直保持着持续扩张的态势,211 年至 213 年, 冷链市场规模的年平均增长率为 24.3% 受宏观政策和市场需求推动, 据罗兰贝格预测, 中国冷链物流行业未来五年将保持年均 25% 的高速增长, 至 21

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切辣闻人
5 years ago
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1 增持维持机械工业 - 冷链设备行业研究证券研究报告行业跟踪报告 214 年月 31 日冷链市场厚积薄发, 冷库形式弃氨转型机械行业首席分析师 : 龙华 SAC 执业证书编号 :S8551 longh@htsec.com 机械行业高级分析师 : 熊哲颖 SAC 执业证书编号 :S xzy5559@htsec.com 联系人 : 韩鹏程 hpc984@htsec.com 核心观点 : 冷链商业模式逐步成熟, 市场规模持续增长中国冷链服务的市场规模一直保持着持续扩张的态势,211 年至 213 年, 冷链市场规模的年平均增长率为 24.3% 受宏观政策和市场需求推动, 据罗兰贝格预测, 中国冷链物流行业未来五年将保持年均 25% 的高速增长, 至年市场规模将达到 47 和 58 亿元在各类农产品当中, 需求量大且增速较快的水产品和水果, 以及规模尚小但增速很快的冰冻食品乳制品和肉类将是未来冷链物流企业重点关注的明星品类技术安全要求升级, 冷库形式弃氨转型目前中国政策环境对以氨为制冷剂的设备并不有利, 中小型中高温冷库冷媒正向氟转型, 而大型低温冷库向 CO2 冷媒转型, 汉钟精机是上市公司中以氟冷制冷设备为主的唯一家上市公司, 买入评级 ; 雪人股份因收购意大利莱福康公司拥有少量氟冷制冷设备业务, 盾安环境控股 7% 的盾安冷链系统有限公司拥有中国一流的以 CO2 为冷媒的冷库压缩机技术, 而大冷股份和烟台冰轮本部均是以氨冷为主的冷库技术, 在目前的政策导向下, 业绩具有一定压力, 可能会迫使公司寻求业务转型冷链公司盈利能力逐步向好, 企业区域分布仍不均衡 213 年, 冷链 5 企业的毛利率在 211 年的基础上提高了 2.5 个百分点, 鉴于冷链行业的良好发展态势, 预计冷链企业的毛利率在 214 年将进一步上升另外, 从分布区域上看, 国内领先的冷链企业分布仍不均衡, 冷链资源更多还是聚集在华东和华南等沿海地区并购合资持续活跃, 主题日趋多元化冷链领域的并购合资持续活跃, 主题日趋多元化目前冷链领域的资本方仍以做规模和提质量为主题, 追求规模经济和质量提升是此类投资的关键词而经营方更偏向于资源整合, 上游企业整合资源, 如台湾统一与佑康食品, 冷链物流企业整合冷库资源, 如东莞创拓和普洛斯合资建立虎门冷库另外国际化将成为未来新兴话题, 一带一路亚太自贸区等政策大环境的驱动, 生鲜出口驱动, 国内生鲜, 水产品走出国门, 冷链领域跨境收购成为可能风险提示 : 宏观经济下行风险 ; 产业升级或不达预期

2 行业跟踪报告机械工业 2 冷链商业模式逐步成熟, 市场规模持续增长中国冷链服务的市场规模一直保持着持续扩张的态势,211 年至 213 年, 冷链市场规模的年平均增长率为 24.3% 受宏观政策和市场需求推动, 据罗兰贝格预测, 中国冷链物流行业未来五年将保持年均 25% 的高速增长, 至年市场规模将达到 47 和 58 亿元图 1 中国冷链市场规模持续较高成长 7 6 市场规模 ( 亿元 ) E 218E 冷链市场能够在未来一段时间保持良好的发展势头, 主要是有以下几个因素推动第一, 国际贸易的发展推进一带一路和 APEC 后亚太自贸区的良性发展, 将会伴随着巨大的冷链机会第二, 农村市场拉动农村人均收入增长后, 对生鲜产品的需求会不断释放, 电商下乡会加快农产品进城与出国, 这些都能进一步刺激冷链的发展第三, 行业标准提升随着大量电商企业切入冷链生鲜市场, 大大拉近了冷链与普通消费者之间的距离, 推动了冷链设备的标准化以及服务的标准化目前中国进口食品主要集中于水产品肉类乳产品水果酒等六大类, 其中水果水产品和肉类有着极强的冷链需求, 乳产品和酒类也同样需要冷链服务保证质量, 而谷物这一类食品则基本没有冷链需求图 2 中国进口食品分类 (%) 水产品肉类乳制品谷物水果饮料和酒其他未来冷链物流发展的大趋势 1. 货品方面 : 货品结构进一步发展 a) 农产品仍然是冷链物流未来的主要产品, 其中水产品和水果是明星品类, 冰冻食品乳制品和肉类是潜力品类 b) 医药类产品的冷链物流需求将加速释放, 成为冷链物流新的增长热点

3 行业跟踪报告机械工业 3 2. 客户渠道方面 : 冷链生鲜电商迅速崛起 a) 冷链物流传统的 B2B 客户群体仍将在未来市场占据主要份额, 但电商的兴起以及电商对冷链需求商品关注度的提升将使得 B2C 业务成为未来新的增长热点 3. 物流商方面 : 跨界竞争带动格局转变 a) 随着冷链电商物流的崛起, 生鲜电商企业常温物流企业零售食品类企业等均成为跨界参与者, 形成当前冷链物流新的竞争格局 b) 跨界竞争直接实现了电商和物流的紧密结合, 必将催生模式的成熟与市场的整合 c) 目前生鲜电商渗透率不足 1%, 与服装和 3C 等行业的电商渗透率相比显示了巨大的成长空间, 生鲜电商也成为了电商行业中的最后一片蓝海 4. 产品服务方面 : 供应链整合实力愈发关键 a) 随着客户全程物流成本的理念加强, 越来越多的冷链物流行业的领军企业在向着综合型一站式冷链物流服务供应商的方向发展 b) 在提升供应链整合实力的过程中, 物流企业将更倾向于加强盈利较强的的仓储环节和增值服务领域, 基础的冷链运输将更多选择外包在各类农产品当中, 需求量大且增速较快的水产品和水果, 以及规模尚小但增速很快的冰冻食品乳制品和肉类将是未来冷链物流企业重点关注的明星品类图 3 中国未来冷链物流企业重点关注的明星品类图 4 中国主要商品网购渗透率 (%) 生鲜服装 3C 化妆品资料来源 : 海通证券研究所电商渗透冷链服务中, 必将推动冷链服务的升级以及商业模式的转变一方面, 生鲜电商 ( 尤其是跨境生鲜电商 ) 将加快国内冷链服务与国际标准对接另一方面, 电商下乡将会给冷链行业带来新的商业模式, 如城乡结合部建造冷冻分仓,F2C 模式等长期来说, 生鲜电商的发展将会刺激冷链服务升级, 冷链标准加快与国际对接, 生鲜品牌建设也将迎来发展契机表 1 近期我国各类货品对冷链需求的趋势水产品水果冰冻食品肉类乳制品蔬菜冰淇淋禽蛋水产品需求平稳增长, 且以跨国长途海运为主, 随技术的成熟冷链应用比例将持续提高人们对高端水果需求增长迅速, 且水果类冷链成熟度增长较快, 冷链市场增长速度较快随人们饮食习惯改变, 工作时间加长影响, 冷冻食品冷链规模增长迅速受饮食习惯影响, 人们对冷冻肉品需求不大, 以短途保温运输为主因产销分离以长途运输为主, 未来主要随冷链发展的成熟而增长消费量大, 但生产地靠近消费地, 冷链应用率很低, 未来随消费增长和冷链成熟而增长冰淇淋具有季节性, 冷链成熟度提高, 冷链规模增速较低禽蛋需求均衡, 冷链增速较低资料来源 :CEIC 海通证券研究所医药类产品是冷链物流未来发展的另一重要品类, 其中, 疫苗和血液制品是短期主要增长点, 诊断试剂极具增长潜力结论 : 首先, 在国际化领域中, 跨境电商进口食品迅猛发展, 冷链企业逐步转向了更多元的布局方式 ( 如合作合资和并购 ); 其次, 城市市场领域里, 冷链企业正围绕网络扩张和共同配送两个方向共同发展 ; 最后, 在农村市场领域, 电商下乡农产品进城尤其值得关注生鲜电商的兴起使得冷链企业应该更加关注商业模式的转变从传统供应链模式 ( 如顺

4 行业跟踪报告机械工业 4 丰冷链安得物流等 ) 转型到资源整合模式 ( 从上游或下游延伸, 逐步打通供应链, 甚至介入生态体系的建设 ) O2O 模式 ( 如顺丰嘿客店中粮深圳的自营连锁水果店等 ) 品牌化模式以及资本驱动模式 ( 如联合上下游及跨界资源, 构建冷链发展投资基金 ) 等冷链企业正结合自身特点, 整合有效资源, 创造新的商业模式冷链公司盈利能力逐步向好, 企业区域分布仍不均衡 213 年, 冷链 5 企业的毛利率在 211 年的基础上提高了 2.5 个百分点, 鉴于冷链行业的良好发展态势, 预计冷链企业的毛利率在 214 年将进一步上升另外, 从分布区域上看, 国内领先的冷链企业分布仍不均衡, 冷链资源更多还是聚集在华东和华南等沿海地区图 5 冷链 5 强平均利润率变化情况 (%) 图 6 冷链 5 强企业区域分布生鲜服装 3C 化妆品华东华南华北西北华中东北西南资料来源 : 中国冷链协会海通证券研究所整理资料来源 : 中国冷链协会海通证券研究所整理技术安全要求升级, 冷库形式弃氨转型 IT 技术和安全标准提升将推动整个行业升级首先, 技术存在创新,IT 技术的创新食品速度技术冷库自动化包装技术使得服务标准化成为可能其次, 温度检测系装备的完善, 使得全程温度监控成为可能, 进而使得恒温运输的标准才具有现实的意义最后,IT 技术回收的大数据可供标准制造者参考, 进一步完善冷链服务标准体系冷链企业在发展过程中更注重企业自身技术升级, 如冷冻自动化全程冷冻监控体系的建立图 7 安全性制冷剂分级情况高可燃性低可燃性不可燃资料来源 : 海通证券研究所整理 A3 A2 A1 低毒性 B3 B2 B1 高毒性目前国家对建筑防火要求较高, 冷链企业的最佳选择为 A1 型制冷剂而氨是剧毒易燃型制冷剂, 其将逐渐被环保氟类 (R134a R4a R44a R47c R57) 和 CO 2 类 ( 即 R744) 制冷剂取代我们通过调研发现我国市场上不仅是新增冷库多采用环保氟类和 CO 2 类制冷剂, 并且存量氨机冷库也正逐步由上述两类制冷剂形式的压缩机组来改造制冷剂的选择和优化目前市场上的单质制冷剂主要包括氨 (R717) 氟利昂 (R22) 和 CO 2 (R744) 三种类型氨属于易燃易爆物, 有剧毒, 在

行业跟踪报告机械工业 5 使用过程中存在安全隐患传统的氟类制冷剂 R22 对环境危害较大, 将在 24 年放弃使用 CO 2 类制冷剂具有无毒不易燃, 对环境危害小的优点, 但其在制冷过程中需要非常高的工作压力, 若压缩机设计强度不够, 可能产生表 2 三种单质制冷剂的主要性能 ODP( 消耗臭氧潜 GWP( 全球变暖潜制冷剂毒性适宜制冷温度 ( ) 工作压力 (MPa) 能值 ) 能值

55 17-25 至 5 2 至 3 资料来源 : 互联网海通证券研究所整理制冷温度范围大性能稳定有环境危害新型的氟利昂制冷剂主要有 R44A 和 R57C 等几种,R44A 是一种复合的冷媒, 具有多组分, 大系统的特点由于复杂系统使用麻烦,R44A 仅存在于主机可转式交换罐中 R57C 制冷能力约为氨型制冷剂的 7%, 根据实际经验, 若 R57C

5 行业跟踪报告机械工业 5 使用过程中存在安全隐患传统的氟类制冷剂 R22 对环境危害较大, 将在 24 年放弃使用 CO 2 类制冷剂具有无毒不易燃, 对环境危害小的优点, 但其在制冷过程中需要非常高的工作压力, 若压缩机设计强度不够, 可能产生表 2 三种单质制冷剂的主要性能 ODP( 消耗臭氧潜 GWP( 全球变暖潜制冷剂毒性适宜制冷温度 ( ) 工作压力 (MPa) 能值 ) 能值 ) 综合能效 CO 2 (R744) 无毒 1-45 至至工作压力高无毒不易燃环境危害小氨 (R717) 剧毒 -4 至 -5 1 至 1.3 价格低廉单位制冷量大有毒易燃易爆氟利昂 (R22) 微毒至 5 2 至 3 资料来源 : 互联网海通证券研究所整理制冷温度范围大性能稳定有环境危害新型的氟利昂制冷剂主要有 R44A 和 R57C 等几种,R44A 是一种复合的冷媒, 具有多组分, 大系统的特点由于复杂系统使用麻烦,R44A 仅存在于主机可转式交换罐中 R57C 制冷能力约为氨型制冷剂的 7%, 根据实际经验, 若 R57C 和氨型制冷剂初始投资额相同,R57C 的日常运行费用将比氨高出约 3% 当冷库规模小, 制冷剂为几千吨, 仓库占地一万平米以下时, 选择 R22 或 CO 2 做制冷剂效果较好, 如果制冷剂大于 1 万吨, 可以考虑选择氨氨和 CO 2 复叠 R22 和 CO 2 复叠的制冷剂组合如果是 CO 2 和氨复叠, 冷库节能效果好, 预计 3 到 5 年可收回成本目前各地区已先后出台制冷剂液氨的安全使用管理规定, 而我国正计划在 215 年推出冷库安装规范, 同时针对 CO2 系统工程公司提出相应安装资质并购合资持续活跃, 主题日趋多元化图 8 资本助力冷链行业多元化发展冷链领域的并购合资持续活跃, 主题日趋多元化目前冷链领域的资本方仍以做规模和提质量为主题, 追求规模经济和质量提升是此类投资的关键词而经营方更偏向于资源整合, 上游企业整合资源, 如台湾统一与佑康食品, 冷链物流企业整合冷库资源, 如东莞创拓和普洛斯合资建立虎门冷库另外国际化将成为未来新兴话题, 一带一路亚太自贸区等政策大环境的驱动, 生鲜出口驱动, 国内生鲜, 水产品走出国门, 冷链领域跨境收购成为可能行业变迁情况下, 受影响的上市公司目前中国政策环境对以氨为制冷剂的设备并不有利, 中小型中高温冷库冷媒正向氟转型, 而大型低温冷库向 CO2 冷媒转型, 汉钟精机是上市公司中以氟冷制冷设备为主的唯一家上市公司, 买入评级 ; 雪人股份因收购意大利莱福康公司拥有

6 行业跟踪报告机械工业 6 少量氟冷制冷设备业务, 盾安环境控股 7% 的盾安冷链系统有限公司拥有中国一流的以 CO2 为冷媒的冷库压缩机技术, 而大冷股份和烟台冰轮本部均是以氨冷为主的冷库技术, 在目前的政策导向下, 业绩具有一定压力, 可能会迫使公司寻求业务转型表 3 涉及到冷链业务的上市公司情况 ( 至 214 年月 3 日 ) 证券代码证券简称近 6 月涨幅 % PB PE214E PE215E 14,1-3Q 营业收入 YOY(%) 14,1-3Q 归母净利 YOY(%) 毛利率 14,1-3Q(%) 销售净利率 14,1-3Q(%) 53 大冷股份氨冷为主 811 烟台冰轮氨冷为主 211 盾安环境微量 CO2 制冷 2158 汉钟精机氟冷为主 2639 雪人股份少量氟冷资料来源 :wind 海通证券研究所整理注 :14-15 年上市公司预期 PE 为 wind 一致预期产品

7 行业跟踪报告机械工业 7 信息披露分析师声明龙华 : 机械行业首席分析师熊哲颖 : 机械行业高级分析师本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司 : 中国南车中国北车时代新材北方创业晋西车轴永贵电器南方汇通三一重工中联重科杰瑞股份富瑞特装惠博普郑煤机天地科技机器人博实股份华测检测天瑞仪器汉威电子聚光科技汉钟精机烟台冰轮大冷股份三花股份中国重工中集集团天广消防投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 涨跌幅为基准 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准增持行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 行业投资评级业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨中性之间 ; 跌幅减持行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

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PowerPoint 演示文稿投资评级 : 增持柴油车尾气催化剂市场将驱动业绩加速增长贵研铂业深度报告证券研究报告 2013 年 12 月 19 日姓名 : 桑永亮 ( 分析师 ) 邮件 :sangyongliang@gtjas.com 电话 :021-38676052 证书编号 :S0880511010034 姓名 : 刘华峰 ( 研究助理 ) 邮件 :liuhuafeng@gtjas.com 电话 : 021-38674752