上市公司研究报告 闽福发 A(47) 2 所有制改革的上市平台, 我们认为公司的混合所有制股权结构将利于极大激发活力, 大幅提升公司管理运营效率, 从而促进公司业绩加速提升 盈利预测与投资建议 军队信息化建设不断提速背景下, 公司在军工领域的成长潜能目前被市场低估 电子蓝军 电磁攻防 军工通信三大领

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1 买入首次 上市公司研究报告 闽福发 A(47) 证券研究报告军工行业 214 年 12 月 22 日 被低估的洼地 军工行业核心分析师 : 徐志国 SAC 执业证书编号 :S81464 xzg968@htsec.com 机械行业首席分析师 : 龙华 SAC 执业证书编号 :S81121 longh@htsec.com 年 12 月 19 日收盘价 :14.19 元机械行业高级分析师 : 熊哲颖 6 个月目标价 :2. 元 SAC 执业证书编号 :S81311 xzy9@htsec.com 联系人 : 赵晨 zc9848@htsec.com 转型军工信息化平台, 被低估的洼地 公司把握军工信息化大潮流,2 年战略引入 军中华为 重庆金美,213 年收购电磁攻防龙头欧地安,214 年拟收购航天科工集团下属电子战平台南京长峰, 逐步整合成为我国军工信息化大平台, 实现由发电设备供应商向以军工通信 电磁攻防 电子战为三大主业的高科技企业的华丽转型 收购南京长峰, 成 电子蓝军 领导者 公司 214 年 9 月公告拟收购南京长峰 南京长峰以 电子蓝军 为核心业务, 主要客户为总装备部 空军 海军 二炮等装备采购部门, 以及各大军工集团及军队下属科研院所, 在室内射频仿真试验系统 有源靶标模拟系统和仿真雷达系统等项目领域处于国际先进 国内领先地位 南京长峰资产优质, 盈利能力强, 净利率高于 2%, 预计 214 年净利润 1 亿元以上 并入公司后将有力提升公司业绩, 且与公司电磁攻防业务形成上下游关系, 利于充分发挥协同作用 电子蓝军市场空间为百亿级别, 公司未来有极大成长空间 并购欧地安, 电磁攻防领军者极富成长潜力 公司 214 年 月完成收购的子公司欧地安以电磁安防为主营业务,4% 以上产品面向军工领域 电磁防护产品广泛用于坦克 装甲车 指挥车 雷达阵地等 欧地安 213 年实现收入 1.97 亿元, 净利润 3914 万元 结合维基百科数据, 保守估计我国陆军坦克等各类军用车辆保有量在 12 台以上, 且公司电磁攻防产品未来有望进一步向海空军 防化等领域拓展, 极富成长潜力 军中华为, 受益军队信息化有望保持高速增长 军工通信为公司目前核心业务, 在子公司重庆金美体系内开展,214 上半年占公司收入 8% 以上, 是公司收入与利润的主要来源 重庆金美具有军工二级保密资格, 产品涉及交换机系列 传输设备系列与系统集成系列三大类, 主要销往军工领域 美国国防部 213 财年在 C4ISR 领域的采购及研发预算投入为 316 亿美元, 相比之下我国军事信息化目前处于起步阶段, 未来成长空间巨大 近年来国家领导人高度重视军队信息化建设, 习近平分别在 214 年 7 月中央政治局会议和 12 月全军装备会议上着力强调军队信息化建设要提速 我们认为信息化作为军队装备建设的关键领域, 未来有望进一步提速, 公司将从中极大受益 依托航天科工集团, 进一步资产注入预期强烈 此次收购南京长峰的重组完成后, 公司将成为航天科工集团下属第七家上市平台 以科研院所编制为主的航天系军工集团具有巨大的潜在资产证券化空间, 随军工科研院所改革不断提速, 公司未来有望成为集团进一步资产注入平台 截止 214 年三季报, 公司账面现金及类现金资产约 2 亿, 外延式增长预期强烈 航天系混合所有制改革第一股, 制度优势有望释放巨大活力 此次收购南京长峰的重组完成后, 公司将形成航天科工集团 国力民生 ( 原闽福发控股股东 ) 及原欧地安控股股东为前三大主要股东的股权结构 作为航天系下第一家试点混合

2 上市公司研究报告 闽福发 A(47) 2 所有制改革的上市平台, 我们认为公司的混合所有制股权结构将利于极大激发活力, 大幅提升公司管理运营效率, 从而促进公司业绩加速提升 盈利预测与投资建议 军队信息化建设不断提速背景下, 公司在军工领域的成长潜能目前被市场低估 电子蓝军 电磁攻防 军工通信三大领域的领先地位有望在未来几年为公司业绩带来高速增长, 预计 年 EPS 分别为 元, 再考虑若 21 年完成南京长峰收购后对公司业绩的影响, 预计 年 EPS 约为 元 综合考虑公司的资产注入预期, 以及航天系上市公司目前估值水平, 给予公司 21 年约 97 倍 PE, 对应 6 个月目标价 2 元, 首次给予公司 买入 评级 风险提示 军品订单的大幅波动 改革的不确定性 图 1 闽福发 A29-214Q3 营业收入及增速 图 2 闽福发 A Q3 归母净利润及增速 6 4 营业收入 ( 百万元, 左轴 ) 同比增速 (%, 右轴 ) 归母净利润 ( 百万元, 左轴 ) 同比增速 (%, 右轴 ) Q1-Q Q1-Q 图 3 闽福发 A 213 年营业收入构成 ( 备考 ) 图 4 闽福发 A 股权结构 ( 完成南京长峰收购后 ) 电磁安防 ( 欧地安 ) 19% 军事仿真系统 ( 南京长峰 ) 28% 航天科工集团及其下属 国力民生 ( 原闽福发股东 ) 佟建勋等 ( 原欧地安股东 ) 其他 2% 轨道交通 2% 发电机组 3% 27.97% 12.9% 8.3% 通信产业 46% 资料来源 : 公司年报, 发行股份购买资产报告书, 海通证券研究所 闽福发 A 资料来源 : 公司年报, 发行股份购买资产报告书, 海通证券研究所

3 上市公司研究报告 闽福发 A(47) 3 图 闽福发 A 通信业务营业收入及增速 图 6 闽福发 A 通信业务毛利及增速 营业收入 ( 百万元, 左轴 ) 同比增速 (%, 右轴 ) 毛利 ( 百万元, 左轴 ) 同比增速 (%, 右轴 ) H H1-1 图 7 欧地安营业收入及增速 图 8 欧地安归母净利润及增速 3 营业收入 ( 万元, 左轴 ) 同比增速 (%, 右轴 ) 2 6 归母净利润 ( 万元, 左轴 ) 同比增速 (%, 右轴 ) E 资料来源 : 发行股份购买资产报告书, 海通证券研究所 E 资料来源 : 发行股份购买资产报告书, 海通证券研究所 图 9 南京长峰营业收入及增速 图 1 南京长峰归母净利润及增速 营业收入 ( 百万元, 左轴 ) 同比增速 (%, 右轴 ) 3 14 归母净利润 ( 百万元, 左轴 ) 同比增速 (%, 右轴 ) E 21E 资料来源 : 发行股份购买资产报告书, 海通证券研究所 E 21E 资料来源 : 发行股份购买资产报告书, 海通证券研究所

4 上市公司研究报告 闽福发 A(47) 4 表 1 航天系下属部分上市公司估值表 上市公司证券代码主营业务收盘价 ( 元 / 股 ) PE(21E) 航天动力 6343.SH 泵 电机等 航天机电 611.SH 光伏 汽车零配件 航天电子 6879.SH 航天电子产品 乐凯胶片 613.SH 感光材料 四维图新 24.SZ 电子地图 航天晨光 61.SH 特种车辆 航天电器 22.SZ 连接器 航天通信 6677.SH 导弹 军用通信 航天科技 91.SZ 电力设备 航天电子产品 航天长峰 68.SH 安保 医疗 中国卫星 6118.SH 卫星及应用 平均 备注 : 按 214 年 12 月 19 日收盘价计算

5 上市公司研究报告 闽福发 A(47) 表 1 闽福发 A 盈利预测 财务指标 E 21E 216E 每股指标与估值 E 21E 216E 盈利能力每股指标 ( 元 / 股 ) ROE 8% 1% 11% 12% EPS 毛利率 34% 39% 4% 41% BVPS 期间费率 29% 27% 26% 2% 估值 销售净利率 26% 23% 22% 22% P/E 成长能力 P/B 收入增长率 27% 68% 23% 2% P/S 利润增长率 1% 48% 2% 18% 营运能力 ( 次 ) 利润表 ( 百万元 ) E 21E 216E 总资产周转率 营业收入 应收账款周转率 营业成本 存货周转率 营业税金及附加 偿债能力销售费用 资产负债率 37% 37% 36% 3% 管理费用 流动比 财务费用 速动比 其他费用 /(- 收入 ) 营业利润 资产负债表 ( 百万元 ) E 21E 216E 营业外净收支 现金及现金等价物 利润总额 应收款项 所得税费用 存货净额 净利润 其他流动资产 少数股东损益 流动资产合计 归属于母公司净利润 固定资产 在建工程 现金流量表 ( 百万元 ) E 21E 216E 无形资产及其他 经营活动现金流 (113) (28) 长期股权投资 净利润 资产总计 少数股东权益 短期借款 折旧摊销 应付款项 公允价值变动 4 预收帐款 营运资金变动 (33) (34) (173) (27) 其他流动负债 投资活动现金流 (39) (378) (16) (1) 流动负债合计 资本支出 (6) () (16) (1) 长期借款及应付债券 长期投资 49 其他长期负债 其他 (32) (323) 长期负债合计 筹资活动现金流 1 (24) (47) () 负债合计 债务融资 11 1 股本 权益融资 股东权益 其它 (91) (39) (47) () 负债和股东权益总计 现金净增加额 (141) (43) 93 备注 : 相关指标根据 214 年 12 月 19 日收盘价计算

6 信息披露 分析师声明 上市公司研究报告 闽福发 A(47) 6 龙华 : 机械行业首席分析师徐志国 : 军工行业核心分析师熊哲颖 : 机械行业高级分析师 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司 : 中航飞机 (768.SZ) 中航重机 (676.SH) 钢研高纳 (334.SZ) 航空动力 (6893.SH) 成发科技 (6391.SH) 航天动力 (6343.SH) 中航机电 (213.SZ) 中国重工 (61989.SH) 闽福发 A(47.SZ) 投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 1% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 % 与 1% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -% 与 % 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -% 与 -1% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -1% 2. 投资建议的评级标准增持行业整体回报高于市场整体水平 % 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行行业整体回报介于市场整体水平 -% 与 % 行业投资评级业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨中性之间 ; 跌幅 减持行业整体回报低于市场整体水平 % 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

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