目录 1. 公司概况 : 国内智能物流装备领域的领先企业公司基本情况公司股本情况行业情况 : 乘工业 4.0 时代东风, 智能物流装备加速发展公司发展潜力 : 凭借技术成本优势, 抢占高端物流装备高地公司

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巡汪
5 years ago
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1 2015 年 06 月 15 日证券研究报告新股分析报告东杰智能 (300486) 机械设备合理价格区间元智能物流装备领先企业, 有望借工业 4.0 腾飞投资要点国内智能物流装备领域的领先企业公司主要产品包括智能物流输送系统智能物流仓储系统和机械式立体停车系统三大部分通过多年的努力, 公司基本确立了智能物流行业内国内企业第二的地位, 在行业内具有技术和人力成本等方面的优势公司产品和服务的主要消费群体为汽车工程机械医药冶金食品饮料化工等行业企业乘工业 4.0 时代东风, 智能物流装备加速发展我国正处在产业升级转型的变革时代产业升级需要物流机械化自动化标准化智能化的技术支撑, 智能物流装备行业将通过技术创新加速发展 2015 年 5 月 8 日, 国务院发布中国制造 2025, 部署全面推进实施制造强国战略, 发展中国版的工业 4.0, 相关的自动化智能化等板块发展潜力巨大公司竞争力强, 具有技术成本优势, 计划通过外延扩张打造机器人平台公司多项关键技术在国内处于领先水平公司的人力成本及运营成本均相对较低具有国际合作经验, 有望开拓国外同类市场积极发展智能物流仓储系统和机械式立体停车系统成为公司新的快速增长点计划未来三年公司将根据行业与公司发展的要求, 整合产业资源, 打造平台化公司募投项目缓解资金压力, 突破产能瓶颈, 提高研发实力公司此次拟发行股数不超过 3,472 万股人民币普通股, 拟使用募集资金投资 100 台 / 套工业自动化智能物流装备扩建项目 50 座物流仓储成套设备扩建项目以及研发中心建设项目项目将帮助公司突破产能瓶颈, 提升公司在整个行业的影响力及盈利能力, 增进公司的研发实力, 进一步提升公司的核心竞争力盈利预测与估值分析按发行后 13,886 万股的总股本测算, 我们预计公司年 EPS 分别为 0.49 元 0.56 元和 0.67 元结合目前智能装备公司估值情况, 我们给予公司 2015 年动态市盈率倍的估值, 对应二级市场的合理的股价区间为元元风险提示 : 或存在由于市场集中度较高, 下游汽车产业需求波动引起的业绩波动风险 ; 面临的国内外企业竞争压力或加大 ; 新业务增速或不及预期指标 / 年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 2.48% 13.30% 15.69% 18.16% 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 增长率 1.77% 24.78% 16.31% 19.25% 每股收益 EPS( 元 )( 摊薄后 ) 净资产收益率 ROE 14.29% 15.53% 15.71% 16.20% 数据来源 :Wind, 西南证券西南证券研究发展中心分析师 : 庞琳琳执业证号 :S 电话 : 邮箱 :pll@swsc.com.cn 分析师 : 姚键执业证号 :S 电话 : 邮箱 :yaoj@swsc.com.cn 所属行业市场表现 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 数据来源 : 西南证券本次发行情况发行前总股本 ( 万股 ) 本次发行 ( 万股 ) 3472 发行后总股本 ( 万股 ) 年每股收益 ( 摊薄后 )( 元 ) 年扣除非经常性损益后的每股收益 ( 摊薄后 )( 元 ) 0.52 主要指标 (2014 年 ) 每股净资产 ( 元 ) 3.64 毛利率 (%) 流动比率 ( 倍 ) 1.82 速动比率 ( 倍 ) 1.34 应收账款周转率 ( 次 ) 1.91 资产负债率 ( 合并报表 )(%) 净资产收益率 ( 加权平均 )(%) 相关研究沪深 300 机械设备请务必阅读正文后的重要声明部分

2 目录 1. 公司概况 : 国内智能物流装备领域的领先企业公司基本情况公司股本情况行业情况 : 乘工业 4.0 时代东风, 智能物流装备加速发展公司发展潜力 : 凭借技术成本优势, 抢占高端物流装备高地公司技术水平先进成本及服务具有优势具备较强的国际竞争力智能物流仓储系统机械式立体停车系统成为快速增长点持续并购, 外延扩张打造机器人平台募集资金用途盈利预测与估值分析风险提示... 6 请务必阅读正文后的重要声明部分

3 图目录图 1: 公司的主要业务产品... 1 图 2:2014 年公司主要业务营业收入占比构成... 1 图 3: 年公司各主要业务毛利率变化情况... 1 图 4: 公司的股权架构... 2 图 5: 智能输送装备行业需求量统计及预测 ( 亿元 )... 3 图 6: 仓储业相关自动化系统及设备投入规模 ( 亿元 )... 3 表目录表 1: 行业内主要公司产品销售额... 2 表 2: 本次募投项目和资金使用情况... 5 表 3:A 股可比公司估值比较... 6 附表 : 财务预测与估值... 7 请务必阅读正文后的重要声明部分

预计将成为公司新的利润增长点这三部分核心技术产品的收入占到公司 2012-2014 年营业收入的 97.30% 98.86% 和 99.

4 1. 公司概况 : 国内智能物流装备领域的领先企业 1.1 公司基本情况公司的主营业务为智能物流装备的设计制造安装调试与销售, 其产品均为定制化的成套设备, 主要产品包括智能物流输送系统智能物流仓储系统和机械式立体停车系统三大部分公司从智能物流输送系统起步,2009 年进入智能物流仓储系统随着国内停车市场需求的快速增长, 开发了机械式立体停车系统, 具有较好的市场前景, 预计将成为公司新的利润增长点这三部分核心技术产品的收入占到公司年营业收入的 97.30% 98.86% 和 99.47% 图 1: 公司的主要业务产品数据来源 : 公司招股书, 西南证券公司通过多年的努力, 基本上稳定了智能物流行业内国内企业第二的地位公司产品和服务的主要消费群体为汽车工程机械医药冶金食品饮料化工等行业企业公司目前最大的销售对象为汽车行业, 年分别占 72.84% 62.65% 65.45% 此外, 医药行业销售占比也增长迅速, 年分别占 2.82% 9.04% 13.61% 图 2:2014 年公司主要业务营业收入占比构成图 3: 年公司各主要业务毛利率变化情况机械式立体停车系统, 3% 备件, 1% 60% 智能物流输送系统备件智能物流仓储系统主营业务毛利率 50% 智能物流仓储系统, 26% 40% 智能物流输送系统, 70% 30% 20% 2012 年度 2013 年度 2014 年度数据来源 : 西南证券数据来源 : 西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分 1

1.2 公司股本情况本公司的控股股东为姚卜文先生, 其直接持有本公司发行前 47.32% 的股份, 发行后持有股权比例变为 35.49%, 仍为公司第一大股东本公司的实际控制人为姚卜文和其长子姚长杰公司共有三个全资子公司, 分别为太原东杰装备有限公司山西东方物流机电安装有限公司和太原东杰软件开发有限公司图 4: 公司的股权架构数据来源 : 公司招股书, 西南证券 2.

5 1.2 公司股本情况本公司的控股股东为姚卜文先生, 其直接持有本公司发行前 47.32% 的股份, 发行后持有股权比例变为 35.49%, 仍为公司第一大股东本公司的实际控制人为姚卜文和其长子姚长杰公司共有三个全资子公司, 分别为太原东杰装备有限公司山西东方物流机电安装有限公司和太原东杰软件开发有限公司图 4: 公司的股权架构数据来源 : 公司招股书, 西南证券 2. 行业情况 : 乘工业 4.0 时代东风, 智能物流装备加速发展我国正处在产业升级转型的变革时代产业升级需要物流机械化自动化标准化智能化的技术支撑在经济进入中速发展的新常态下, 智能物流装备行业将通过技术创新加速发展未来几年, 自动化立体库智能物流产品物流机器人系统智能分拣系统自动识别与感知系统等先进的物流技术与装备将进入高速成长的后期, 开始领跑行业发展预计中国物流技术装备行业发展速度将继续保持世界领先, 行业的发展战略机遇期至少还有 8-10 年, 整体保持在 20%-30% 的高速增长目前, 我国智能物流成套装备行业 2/3 左右市场份额被外资企业占据, 国内企业在该行业整体处于市场较分散的状态表 1: 行业内主要公司产品销售额主要企业 2011 年销售额 2012 年销售额 2013 年销售额 2014 年销售额德国杜尔系统股份有限公司 (DURR) 天奇自动化工程股份有限公司湖北华昌达智能装备股份有限公司请务必阅读正文后的重要声明部分 2

6 主要企业 2011 年销售额 2012 年销售额 2013 年销售额 2014 年销售额湖北三丰智能输送装备股份有限公司东杰智能数据来源 : 公司招股书, 西南证券 2014 年 9 月, 国务院发布物流业发展中长期规划 ( 年 ) 的通知, 指出要推进物流技术装备现代化, 加强物流核心技术和装备研发, 推动关键技术装备产业化, 鼓励物流企业采用先进适用技术和装备加快食品冷链医药烟草机械汽车干散货危险化学品等专业物流装备的研发, 提升物流装备的专业化水平吸收引进国际先进物流技术, 提高物流技术自主创新能力 2015 年 5 月 8 日, 国务院发布中国制造 2025, 部署全面推进实施制造强国战略, 明确通过政府引导整合资源, 实施国家制造业创新中心建设智能制造工业强基绿色制造高端装备创新等五项重大工程, 大力推动重点领域突破发展中国版工业 4.0 相关的自动化智能化等板块发展潜力巨大图 5: 智能输送装备行业需求量统计及预测 ( 亿元 ) 图 6: 仓储业相关自动化系统及设备投入规模 ( 亿元 ) 数据来源 : 我国智能输送装备行业发展及市场前景分析, 西南证券数据来源 : 公司招股说明书, 西南证券 3. 公司发展潜力 : 凭借技术成本优势, 抢占高端物流装备高地 3.1 公司技术水平先进公司在智能物流输送系统及智能物流仓储系统等主要业务领域具备较强的整体设计制造安装调试的技术实力, 通过自主研发获得了数十项发明及实用新型专利, 公司在控制及管理软件上自主研发能力较强, 核心产品智能物流输送系统智能物流仓储系统以及其他产品均使用自主研发的控制软件和管理软件公司现已形成了多项关键技术成果, 这些核心技术目前多处于国内先进水平请务必阅读正文后的重要声明部分 3

7 3.2 成本及服务具有优势智能物流成套装备行业的国际竞争对手普遍存在着人力成本运营成本较高的情况公司的人力成本及运营成本均相对较低, 在与国际同行的竞争中, 具有低成本的竞争优势同时, 公司相对于国际同行具有售后服务人员充足反应速度快的优势 3.3 具备较强的国际竞争力年公司通过仲西输送设备 ( 佛山 ) 有限公司用于海外项目的智能输送系统订单金额 ( 含税 ) 合计为 3, 万元, 产品主要用于泰国本田涂装和焊装项目马来西亚大发总装车门线项目印度尼西亚五十铃项目等仲西输送设备 ( 佛山 ) 有限公司为 Nakanishi Metal Works Co.,ltd. 在 2005 年中国佛山设立的一家为日本汽车厂商提供输送装备的制造安装及维持服务的企业, 其业务以国内日资品牌汽车厂商为主, 包括了丰田本田日产等品牌上述合同的签署体现了公司整体的竞争实力, 对公司开拓国外同类业务市场将起到良好示范效应, 未来几年公司将逐步推进主要产品的出口 3.4 智能物流仓储系统机械式立体停车系统成为快速增长点下游医药食品饮料等行业对自动化立体仓储产品的需求较为旺盛, 而公司产品性能较好, 客户认可度较高, 在行业内已初步确立了一定的品牌形象, 公司近两年该业务新签订单较多, 业务发展迅速 2014 年末, 公司已签订尚未执行完毕的智能物流仓储系统产品合同额总计 2.54 亿元 ( 含税 ), 预计该业务将为公司业绩的增长提供强有力的支撑 2014 年度公司机械式立体停车系统产品已开始实现收入, 截至 2014 年末公司已签订尚未执行完毕的机械式立体停车系统产品合同额总计 0.46 亿元 ( 含税 ) 公司在该领域具有较强的技术优势, 随着我国汽车保有量的持续增加和土地成本的提高, 该类产品具有较好的市场前景, 该业务预计将成为公司新的利润增长点 3.5 持续并购, 外延扩张打造机器人平台未来三年公司将根据行业与公司发展的要求, 结合市场情况, 通过资产重组收购兼并股权投资协作经营等多种方式整合与现有产品结构企业文化相匹配的同行业或相关企业, 整合产业资源, 提升集成能力, 完善产品结构扩大市场份额提高公司核心竞争力请务必阅读正文后的重要声明部分 4

8 4. 募集资金用途本次拟公开发行新股募集资金主要用以加强公司在智能物流装备领域的生产研发实力, 不改变公司目前的主要产品结构, 具体如下 : 表 2: 本次募投项目和资金使用情况序号项目名称总投资额 ( 万元 ) 拟使用募集资金投资额 ( 万元 ) 资金使用计划建设期投产期达产期第 1 年第 2 年第 3 年第 4 年 1 年产 100 台 / 套工业自动化智能物流装备扩建项目 12,525 12,525 11, 年产 50 座物流仓储成套设备扩建项目 12,987 12,987 11, 研发中心建设项目 6, , 合计使用资金 32,012 26,437 23,836 7, 数据来源 : 公司招股说明书, 西南证券整理截至 2014 年 12 月 31 日, 公司使用自有资金对募集资金投资项目进行了先期投入, 投入金额共计 1, 万元 5. 盈利预测与估值分析东杰智能未来发展前景看好, 未来几年公司主营业务有望保持增长趋势, 我们做出如下假设 : (1) 未来几年公司主营业务和税率保持稳定 ; (2) 公司最重要的主营业务智能物流输送系统, 虽然 2013 年和 2014 年业务收入分别较上年下降 18.25% 和 1.99% 但公司在该领域技术水平较为先进, 市场地位较为突出, 承接大订单的能力也不断增强, 考率到在手订单数量未来五年下游汽车输送线更新换代高峰的到来以及公司进入电子商务领域的线下物流建设业务, 未来智能物流输送系统业务有望保持一个增长的势头, 给予公司该业务年营收增长率 5% 的预计, 毛利率预计稳定在 29.7% (3) 公司的智能物流仓储系统业务发展较快, 随着土地成本的不断提高及物流业的快速发展, 智能物流仓储系统具有广阔的市场空间截至 2014 年末, 公司已签订尚未执行完毕的智能物流仓储系统产品合同额总计 2.54 亿元 ( 含税 ), 预计该业务将为公司业绩的增长提供强有力的支撑给予公司该业务年营收增长率 25.3% 的预计, 毛利率预计保持稳定在 33.5% (4) 公司 2014 年度的机械式立体停车系统产品已开始实现收入, 截至 2014 年末公司已签订尚未执行完毕的机械式立体停车系统产品合同额总计 0.46 亿元 ( 含税 ) 公司在该领域具有较强的技术优势, 随着我国汽车保有量的持续增加和土地成本的提高, 该类产品具有较好的市场前景, 该业务预计将成为公司新的快速利润增长点考虑到公司 2014 年全年该项业务收入约为 1346 万, 而 2015 年第一季度该业务即以实现营收约 1241 万, 给予公司该业务年营收增长率 100% 80% 75% 的保守预计, 毛利率预计稳定在 27% 左右请务必阅读正文后的重要声明部分 5

9 按发行后万股的总股本测算, 我们预计公司年 EPS 分别为 0.49 元 0.56 元和 0.67 结合目前智能装备公司估值情况, 我们给予公司 2015 年动态市盈率 50~60 倍的估值, 对应二级市场的合理的股价区间为元元表 3:A 股可比公司估值比较证券代码证券简称主营产品类型营业收入 2014 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 收盘价 ( 元 / 股 ) 总市值 ( 亿元 ) PE (TTM) PE (2015E) SZ 天奇股份现代化物流设备 SZ 华昌达自动化智能装备 ( 停牌 ) SZ 三丰智能智能输送设备 SZ 东杰智能智能输送设备数据来源 : 资料来源 :Wind 西南证券, 收盘价和市值数据截至 2015 年 6 月 12 日 6. 风险提示或存在由于市场集中度较高, 下游汽车产业需求波动引起的业绩波动风险 ; 面临的国内外企业竞争压力或加大 ; 新业务增速或不及预期请务必阅读正文后的重要声明部分 6

10 附表 : 财务预测与估值利润表 ( 百万元 ) 2014A 2015E 2016E 2017E 现金流量表 ( 百万元 ) 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入净利润营业成本折旧与摊销营业税金及附加财务费用销售费用资产减值损失管理费用经营营运资本变动财务费用其他资产减值损失经营活动现金流净额投资收益资本支出公允价值变动损益其他其他经营损益投资活动现金流净额营业利润短期借款其他非经营损益长期借款利润总额股权融资所得税支付股利净利润其他少数股东损益筹资活动现金流净额归属母公司股东净利润现金流量净额资产负债表 ( 百万元 ) 2014A 2015E 2016E 2017E 财务分析指标 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金成长能力应收和预付款项销售收入增长率 2.48% 13.30% 15.69% 18.16% 存货营业利润增长率 2.20% 25.10% 16.57% 19.56% 其他流动资产净利润增长率 1.77% 24.78% 16.31% 19.25% 长期股权投资 EBITDA 增长率 3.08% 22.62% 17.78% 20.56% 投资性房地产获利能力固定资产和在建工程毛利率 30.63% 30.67% 30.82% 31.02% 无形资产和开发支出三费率 12.61% 12.38% 12.39% 12.41% 其他非流动资产净利率 13.66% 15.04% 15.12% 15.26% 资产总计 ROE 14.29% 15.53% 15.71% 16.20% 短期借款 ROA 8.71% 8.01% 8.87% 8.75% 应付和预收款项 ROIC 19.03% 19.02% 17.45% 16.79% 长期借款 EBITDA/ 销售收入 17.41% 18.84% 19.18% 19.57% 其他负债营运能力负债合计总资产周转率股本固定资产周转率资本公积应收账款周转率留存收益存货周转率归属母公司股东权益销售商品提供劳务收到现金 / 营业收入 76.72% 少数股东权益资本结构股东权益合计资产负债率 43.91% 42.88% 44.30% 46.19% 负债和股东权益合计带息债务 / 总负债 0.00% 0.00% 5.59% 10.76% 流动比率业绩和估值指标 2014A 2015E 2016E 2017E 速动比率 EBITDA 股利支付率 19.25% 15.70% 16.84% 16.43% PE 每股指标 ( 摊薄前 ) PB 每股收益 PS 每股净资产 EV/EBITDA 每股经营现金股息率每股股利数据来源 :Wind, 西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分 7

11 分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 报告所采用的数据均来自合法合规渠道, 分析逻辑基于分析师的职业理解, 通过合理判断得出结论, 独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明公司评级行业评级买入 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅在 20% 以上增持 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10% 与 20% 之间中性 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅介于 -10% 与 10% 之间回避 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅在 -10% 以下强于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报高于沪深 300 指数 5% 以上跟随大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报介于沪深 300 指数 -5% 与 5% 之间弱于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报低于沪深 300 指数 -5% 以下重要声明西南证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告仅供本公司客户使用, 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告, 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告版权为西南证券所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分

12 西南证券研究发展中心上海地址 : 上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦一楼北侧邮编 : 邮箱 :research@swsc.com.cn 北京地址 : 北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 层邮编 : 重庆地址 : 重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼邮编 : 西南证券机构销售团队北京地区上海地区深圳地区王亚楠蒋诗烽 ( 地区销售总监 ) 刘娟 ( 地区销售总监 ) wangyanan@swsc.com.cn jsf@swsc.com.cn liuj@swsc.com.cn 陆铂锡罗月江张婷 lbx@swsc.com.cn lyj@swsc.com.cn zhangt@swsc.com.cn 曾毅罗聪 zengyi@swsc.com.cn luoc@swsc.com.cn 请务必阅读正文后的重要声明部分

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

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