海正药业 (600267) 海正药业于 2012 年 4 月 25 日在富阳召开股东大会, 参会人员主要有公司董事长白骅, 副总裁包如胜 ( 负责南通公司 ), 副总裁罗家立 ( 负责国际制剂与商务 ), 副总裁林剑秋 ( 负责富阳公司 ), 副总裁王卫兵 ( 主管质量控制 ), 副总裁蔡时红 (

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1 T_FSAndV SAbstract T_Graph T_YieldInfo T_Analyst 公司动态分析 / 证券研究报 海正药业 (600267) T_ReportAbstract 合同定制是亮点, 新品种将助力制剂业务加速增长 海正药业公司股东大会调研纪要 报告关键点 : 合同定制是 API 业务亮点, 预计下半年随着产能释放对业绩的贡献度将上升 新品种将助力制剂业务加速增长, 辉瑞合资明年将带来正面效应 十二五 期间拟进行固定资产投资 60 亿元 报告摘要 : 合同定制是 API 业务亮点, 预计下半年随着产能释放对业绩的贡献度将上升 合同定制是近年来国际制药业的趋势,2011 年公司新增 万美元的合同定制订单, 但由于产能不足当年合同定制的收入基本持平 2012 年, 合同定制订单向好, 但上半年产能瓶颈仍将是制约因素, 我们预期公司产能瓶颈有望于今年下半年得到缓解, 从而带动公司业绩增速在下半年得到提升 新品种将助力制剂业务加速增长, 辉瑞合资明年将带来正面效应 过去三年, 公司制剂业务快速增长,2011 年实现销售收入 9.46 亿元,CAGR( ) 为 23% 抗肿瘤药物制剂由于新产品上市预计将维持快速增长, 其他制剂品种如首仿肝病用药腺苷蛋氨酸潜力巨大, 定价与原研药企雅培的产品相当,2011 年销售收入达到 1,485 万元,2012 年销售收入有望达到 5,000 万元 公司与辉瑞合资项目的正式方案有望在今年上半年确定, 对公司而言无疑是长期利好 短期来讲可能需要一定的磨合过程, 或对公司制剂销售造成一定短期扰动 加快生物技术药物和创新药研发和产业化进度 公司生物单抗药物安佰诺 III 期临床结束正在等待 SFDA 批准, 未来公司在加速研发的同时将着力开发生物制药产业化技术 ; 三个创新药项目开始申报临床, 其中一个 1.1 类用于治疗原发性高胆固醇血症以及肾病高血脂症的创新药 (HS-25) 进入美国一期临床试验 十二五 期间拟进行固定资产投资 60 亿元 其中制剂生产设备约 25 亿元, 生物制药生产设备约 10 亿 2012 年公司计划资本性开支为 12.2 亿, 与 2011 年相当 维持 增持 -A 的投资评级及 12 个月目标价 33.8 元 公司长期产业升级的逻辑清晰 : 单一原料药模式 (2006 年以前 ) 原料药与制剂双轮驱动 ( 年 ) 合同定制快速增长 ( ) 制剂出口和国内制剂 (2013 年以后 ) 创新药 受制于产能瓶颈 抗肿瘤产品下游厂家设备检修和心脑血管原料药价格下跌,2012 年将是公司业绩调整期, 但为长期投资者提供了充足的介入时机, 我们维持对公司的盈利预测, 年业绩复合增长率为 27.9%,12 个月目标价为 33.8 元 风险提示 : 海外市场订单的不确定性 与辉瑞可能的合资项目的文化冲突风险 财务和估值数据摘要 ( 百万元 ) E 2013E 2014E 营业收入 4, , , , ,925.3 Growth(%) 13.5% 13.6% 14.3% 16.9% 14.9% 净利润 ,057.4 Growth(%) 34.3% 37.8% 16.5% 30.2% 38.3% 毛利率 (%) 29.3% 28.2% 27.8% 29.1% 31.5% 净利润率 (%) 8.0% 9.8% 10.0% 11.1% 13.3% 每股收益 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) 市盈率 市净率 净资产收益率 (%) 13.6% 11.2% 11.8% 13.6% 16.4% ROIC(%) 11.6% 12.7% 11.2% 12.1% 14.7% EV/EBITDA 股息收益率 0.5% 0.6% 0.6% 0.9% 1.4% 维持评级 制药 / 医疗保健 T_RankInfo 评级 : 增持 -A 上次评级 : 增持 -A 目标价格 : 元 期限 : 12 个月上次预测 : 元现价 (2012 年 04 月 27 日 ) : 元报告日期 : T_MarketInfo 总市值 ( 百万元 ) 12, 流通市值 ( 百万元 ) 12, 总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) 个月最低 / 最高 22.70/40.80 元 十大流通股东 (%) 68.17% 股东户数 17, 个月股价表现 9% 0% -9% -18% -27% -36% 04/11 07/11 10/11 01/12 海正药业 沪深 300 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 (14.85) (14.24) (18.12) 绝对收益 (11.75) (9.37) (36.30) 邹敏 首席行业分析师 zoumin@essence.com.cn 执业证书编号 S T_CONTACTnalyst 报告联系人 陈宁浦 chennp2@essence.com.cn T_RelatedReport 前期研究成果海正药业 : 短期增速放缓, 长期投资逻辑不变 海正药业 : 国际合作迎来收获期, 安百诺完成 III 期临床 海正药业 : 与辉瑞合资迈出实质性的步伐

2 海正药业 (600267) 海正药业于 2012 年 4 月 25 日在富阳召开股东大会, 参会人员主要有公司董事长白骅, 副总裁包如胜 ( 负责南通公司 ), 副总裁罗家立 ( 负责国际制剂与商务 ), 副总裁林剑秋 ( 负责富阳公司 ), 副总裁王卫兵 ( 主管质量控制 ), 副总裁蔡时红 ( 负责国内制剂 ) 副总裁邸瑞 ( 负责国际商务 ), 副总裁朱天民 ( 主管研发 ) 副总裁王海彬 ( 负责生物制药 ) 财务总监魏岭丽以及董事会秘书张薇等 现将会议主要内容记录如下 : 1. 合同定制是 API 业务亮点, 预计下半年随着产能释放对业绩的贡献度将上升 公司 API 业务收入金额稳步增长 过去三年, 公司 API 业务销售收入从 2009 年的 13.4 亿元增长到 2011 年的 15.9 亿元,CAGR( ) 为 8.7% 其中, 肿瘤药 抗寄生虫药物和内分泌药物实现快速增长, 抗感染药物和心血管药物则出现下滑 表 1 公司 API 业务近年来销售收入 ( 亿元 ) 类别 API 抗肿瘤药物 抗感染药物 内分泌药物 抗寄生虫药物 心血管药物 数据来源 : 公司资料 安信证券研究中心 肿瘤药 API 增速预计将小幅放缓 得益于原料药自主营销后加强对客户的维护 新市场的开发,2011 年肿瘤药 API 的销售收入达到 2.32 亿元,CAGR( ) 为 33% 由于公司肿瘤药 API 品种相对成熟, 销售基数也逐渐增加, 加之一季度由于下游客户设备检修导致订单执行受影响, 我们预期 2012 年肿瘤药 API 的增速将放缓 新品种助力抗寄生虫药物 API 持续快速增长 得益于恩拉霉素等国际合作品种的推进, 过去三年抗寄生虫药物 API 实现快速增长,2011 年销售收入达到 4.85 亿元, CAGR( ) 为 27% 随着米尔贝肟 朵拉克汀等产品的投产, 我们预计抗寄生虫药物未来几年将持续快速增长 表 2 部分抗寄生虫药物近年来销售收入 ( 万元 ) 类别 米尔贝肟 朵拉克汀 莫西克汀 数据来源 : 公司资料 安信证券研究中心 阿卡波糖和奥利司他是公司内分泌药物的主导品种 由于阿卡波糖品种相对成熟, 奥利司他作为减肥药存在一定副作用, 我们预计内分泌药物 API 将会平稳增长 多重原因导致公司抗感染药物 API 收入下滑 由于 2009 年达菲收入约为 2 亿元, 故 2010 年销售收入显著下滑 ;2011 年由于受到限抗法规的制约, 抗感染药物 API 进一步下滑 ; 另外公司主动调整产品结构, 减少低毛利品种的销售也是收入下降的重要原因 价格剧烈下滑是导致公司心血管 API 业务收入持续下滑的主要原因 2

3 公司动态分析 图 1 合同定制业务将是 2012 年 API 业务亮点 4 合同定制金额 ( 亿元 ) 数据来源 : 公司公告 安信证券研究中心 合同定制业务是近年来 API 业务亮点, 关键是产能释放节点 公司合同定制业务在 年实现大幅增长, 但 2011 年受制于产能不足等因素, 收入出现小幅下滑 2012 年, 公司将新增 4 个合同定制, 但产能释放进度将是决定合同定制能否快速上量的关键 我们预期公司产能瓶颈将在今年下半年得到缓解, 提升公司的收入和利润增速水平 2. 新品种助力制剂业务快速增长, 辉瑞合资事项或造成扰动 过去三年, 公司制剂业务快速增长,2011 年实现销售收入 9.46 亿元,CAGR( ) 为 23% 2011 年, 公司制剂业务收入占比 ( 自有产品 ) 达到 37%, 毛利占比 ( 自有产品 ) 达到 53% 表 3 公司制剂业务近年来销售收入 ( 亿元 ) 类别 制剂 抗肿瘤药物 抗感染药物 心血管药物 其他药物 数据来源 : 公司资料 安信证券研究中心 公司肿瘤药物制剂 2011 年销售收入达到 5.71 亿元,CAGR( ) 为 16% 尽管公司原有品种相对成熟, 但多西他赛 吉西他滨等多个品种 2011 年已经参与全国各地招标, 2012 年开始将逐步贡献收入, 预计肿瘤药物仍将保持一定的增速 抗感染药物制剂随着公司美罗培南 亚胺培南以及异帕米星等多个品种的持续推出而在过去数年实现快速增长 2011 年由于限抗政策和抗生素降价, 加之公司产品多为特殊级别抗生素, 受前述政策影响较大, 故收入出现下滑 但抗感染药物制剂销售收入同比仅出现小幅下滑, 也侧面证明了公司产品优势以及营销能力 腺苷蛋氨酸等潜力品种蓄势待发 公司其他药物制剂过去几年迅猛增长,2011 年销售收入达到 1.2 亿元, 其代表品种为腺苷蛋氨酸和硫酸氨基葡萄糖 腺苷蛋氨酸为公司 2010 年推出的首仿药, 定价与雅培相当, 为肝病用药,2011 年销售收入达到 1,485 万元,2012 销售收入有望达到 5,000 万元 硫酸氨基葡萄糖为骨科用药,2011 年销售收入达到 5,817 万元,2012 年有望保持快速增长 3

4 海正药业 (600267) 辉瑞合资事项或对公司短期制剂销售形成一定扰动 公司与辉瑞合资项目的正式方案有望在今年上半年确定, 对公司而言无疑是长期利好 但短期来讲, 双方人员可能需要一定的磨合过程, 或对公司制剂销售造成一定扰动,2013 年有望给公司带来正面效应 3. 国际制剂业务仍需耐心等待 公司制剂出口业务过去三年出口金额并没有出现快速增长,2011 年出口金额为 1,906 万元 制剂申报工作有条不紊 公司 2011 年购买了 9 个规范市场制剂 ( 欧洲和美国 ) 文号, 以注射剂为主 另外, 公司完成了 2 个 ANDA( 美国 ) 和 1 个 ANDS( 加拿大 ) 的注册批准生产, 并成功完成了 2 个产品 ( 分别申报美国和加拿大 ) 的 BE( 生物等效性试验 ) 临床研究 2012 年公司计划再申报 10 个 ANDA, 同时加快外购 ANDA 的场地转移进程, 由于公司符合 FDA 标准的生产线 ( 固体制剂生产线和抗结核注射剂生产线 ) 刚刚建设完成, 尚未通过海外药政国家的认证 由于海外认证工作一般需要与产品申报结合起来, 因此生产线通过国际认证实际上需要完成的工作环节有生产线建设 注册批药物生产 进行相关试验并申报材料 药政机构受理并审核申报材料 现场认证 整个流程所需周期较长, 故我们认为短期之内为公司国际制剂仍然需要耐心等待 4. 加快生物技术药物研发和产业化进程 生物技术药物研发硕果累累, 未来大力开发产业化技术 目前公司大分子药物已有抗体药物 人重组白蛋白 人重组胰岛素 融合蛋白 基因工程疫苗等五大门类的 20 多个在研产品, 形成了有竞争力的产品梯队, 其中安佰诺 III 期临床结束, 正在等待 SFDA ( 国家食品药品监督管理局 ) 批准 1 个品种处于临床 I 期,10 个品种处于申报临床 准备申报临床及临床前动物实验阶段,7 个产品正处于实验室工艺开发, 并自主申报了 3 项专利申请 公司将推进生物制药产业升级研发体系和技术平台, 大力开展人源化单抗技术的研究开发及其大分子药物工业化 商业化等规模生产技术, 加快建设完成第一条符合 cgmp 的哺乳动物细胞表达产品生产线, 建设微生物表达产品吨级规模生产线, 加速推进从小分子药物向大分子药物升级 公司认为, 安百诺与前期上市产品相比, 其产品质量有优势, 临床 3 期试验数据显示对甲氨蝶呤无效的患者效果较为明显 ; 临床适应症方面, 公司目前也在针对银屑病和强直性脊柱炎的开展 3 期临床试验, 预计分别在 2012 年年底和 2012 年年中完成临床试验 创新药物 HS-25 进入临床试验阶段, 未来将加大创新药的申报力度 创新药研发开始迈入临床试验阶段, 公司已有 3 个创新药项目开始申报新药临床试验, 其中已有一个 1.1 类的用于治疗原发性高胆固醇血症以及肾病高血脂症的创新药 (HS-25) 进入美国一期临床试验, 同时也向中国 SSDA( 国家食品药品监督管理局 ) 递交了申请 ;HS-25 还申请了中国和全球 PCT 化合物专利 2012 年公司计划再申报 5 个创新药的新药临床申请, 并进一步完善新药筛选平台建设, 尽快完成 2 个创新药候选化合物 ( 光敏剂 抗核辐射药物 ) 的临床前评价, 为后续产业化和持续竞争力提供保障 5. 固定资产投资 : 十二五 期间拟投资 60 亿元 十二五 期间, 公司拟进行固定资产投资 60 亿元, 其中制剂生产设备投资约 25 亿元, 生物制药生产设备投资约 10 亿元 2012 年公司计划固定资产投资金额为 12.2 亿元, 与 2011 年相当 4

5 公司动态分析 图 2 公司 2011 和 2012 年固定资产投资金额 14 制剂 ( 亿元 ) 生物制药 ( 亿元 ) API( 亿元 ) 公用工程 ( 亿元 ) E 数据来源 : 公司资料 安信证券研究中心 公司富阳基地产能规划大致如下 : 原料药生产线 (4 条 ): 目前主要生产奥利司他等原料药品种, 未来将主要承接国际合同定制产品 固体制剂生产线 (75 亿片 / 年 ): 目前已经通过国内 GMP, 并实现多个产品的转移生产, 未来计划进行海外认证 抗结核注射剂生产线 ( 可同时生产抗结核 普通冻干 1,000 万瓶 / 年和水针 2,000 万瓶 / 年 ): 刚刚通过国内 GMP 认证, 今年将安排生产腺苷蛋氨酸 ; 未来将申请国外 GMP 认证 抗肿瘤药物注射剂生产线 ( 冻干 2,500 万瓶 / 年, 水针 4,000 万瓶 / 年 ), 目前已经进入设备安装和调试阶段, 预计年底完成设备安装于调试 培南类注射剂生产线 ( 干粉分装 5,000 万瓶 / 年, 冻干制剂 500 万瓶 / 年, 并且预留可新增长软胶囊 ): 目前处于设备购臵 安装阶段. 注射剂生产线 ( 年产 1500 万支注射剂, 包括普通冻干粉针和肿瘤注射剂 ): 投资金额为 5.3 亿元, 目前仍处于车间建设阶段 生物制剂生产线 : 目前已有小批量的产能, 未来将逐步扩大产能 富阳基地 2011 年折旧金额为 5,000 万元,2012 年将新增折旧 1,000 万元 6. 盈利预测与投资建议 公司年报中对 2012 年的经营目标是收入和利润总额分别增长 20% 和 15% 预计分业务来看, 制剂的销售收入预测增速为 26%,API 销售收入预测增速为 18%, 合同定制销售收入预测增速为 21%. 维持 增持 -A 的投资评级, 12 个月目标价为 33.8 元 公司长期产业升级的逻辑清晰 : 单一原料药模式 (2006 年以前 ) 原料药与制剂双轮驱动 ( 年 ) 合同定制快速增长 ( ) 制剂出口和国内制剂 (2013 年以后 ) 创新药 受制于产能瓶颈 抗肿瘤产品下游厂家设备检修和心脑血管原料药价格下跌,2012 年将是公司业绩调整期, 但为长期投资者提供了充足的介入时机, 5

6 海正药业 (600267) 我们维持对公司的盈利预测, 年业绩复合增长率为 27.9%,12 个月目标价为 33.8 元 风险提示 : 海外市场订单的不确定性 与辉瑞可能的合资项目的文化冲突风险 6

7 公司动态分析 T_FSAndV S 财务报表预测和估值数据汇总 单位 百万元模型更新时间 利润表 E 2013E 2014E 财务指标 E 2013E 2014E 营业收入 4, , , , ,925.3 成长性 减 : 营业成本 3, , , , ,428.0 营业收入增长率 13.5% 13.6% 14.3% 16.9% 14.9% 营业税费 营业利润增长率 26.3% 31.0% 19.9% 31.8% 38.6% 销售费用 净利润增长率 34.3% 37.8% 16.5% 30.2% 38.3% 管理费用 EBITDA 增长率 18.4% 21.7% 0.1% 28.9% 33.9% 财务费用 EBIT 增长率 16.0% 26.9% 18.4% 29.9% 36.2% 资产减值损失 NOPLAT 增长率 20.5% 32.2% 13.4% 28.6% 36.1% 加 : 公允价值变动收益 投资资本增长率 20.6% 29.0% 18.9% 11.9% 9.3% 投资和汇兑收益 净资产增长率 12.9% 67.4% 10.9% 12.4% 14.9% 营业利润 ,241.3 利润率 加 : 营业外净收支 毛利率 29.3% 28.2% 27.8% 29.1% 31.5% 利润总额 ,269.4 营业利润率 9.5% 11.0% 11.5% 13.0% 15.7% 减 : 所得税 净利润率 8.0% 9.8% 10.0% 11.1% 13.3% 净利润 ,057.4 EBITDA/ 营业收入 16.4% 17.6% 15.4% 17.0% 19.8% 资产负债表 E 2013E 2014E EBIT/ 营业收入 10.7% 12.0% 12.4% 13.8% 16.4% 货币资金 , , , ,209.7 运营效率 交易性金融资产 固定资产周转天数 应收帐款 ,065.9 流动营业资本周转天数 应收票据 流动资产周转天数 预付帐款 应收帐款周转天数 存货 , ,148.4 存货周转天数 其他流动资产 总资产周转天数 可供出售金融资产 投资资本周转天数 持有至到期投资 投资回报率 长期股权投资 ROE 13.6% 11.2% 11.8% 13.6% 16.4% 投资性房地产 ROA 6.3% 6.3% 6.7% 8.1% 10.1% 固定资产 2, , , , ,727.8 ROIC 11.6% 12.7% 11.2% 12.1% 14.7% 在建工程 1, , , , ,419.2 费用率 无形资产 销售费用率 6.2% 5.5% 5.4% 5.4% 5.4% 其他非流动资产 管理费用率 11.8% 9.8% 9.7% 9.6% 9.6% 资产总额 5, , , , ,671.8 财务费用率 1.2% 1.0% 0.9% 0.8% 0.7% 短期债务 三费 / 营业收入 19.2% 16.2% 16.0% 15.8% 15.6% 应付帐款 偿债能力 应付票据 资产负债率 53.7% 44.2% 42.8% 40.9% 38.3% 其他流动负债 负债权益比 115.8% 79.2% 74.8% 69.1% 62.2% 长期借款 1, , , , ,126.5 流动比率 其他非流动负债 速动比率 负债总额 3, , , , ,091.8 利息保障倍数 少数股东权益 分红指标 股本 DPS( 元 ) 留存收益 2, , , , ,920.2 分红比率 15.9% 15.6% 12.0% 14.0% 16.0% 股东权益 2, , , , ,579.9 股息收益率 0.5% 0.6% 0.6% 0.9% 1.4% 现金流量表 E 2013E 2014E 业绩和估值指标 E 2013E 2014E 净利润 ,057.4 EPS( 元 ) 加 : 折旧和摊销 BVPS( 元 ) 资产减值准备 PE(X) 公允价值变动损失 PB(X) 财务费用 P/FCF 投资收益 P/S 少数股东损益 EV/EBITDA 营运资金的变动 CAGR(%) 27.7% 27.9% 35.4% 38.1% 37.8% 经营活动产生现金流量 ,289.5 PEG 投资活动产生现金流量 , ROIC/WACC 融资活动产生现金流量 , REP 资料来源 : 安信证券研究中心 Wind.NET 资讯 7

8 T_Disclaimer T_AuthorInfo 海正药业 (600267) T_AuthorInfo 分析师简介 邹敏, 首席行业分析师 毕业于南京大学生物工程系, 上海交通大学 MBA 4 年医药行业工作经历和 6 年证券研究经历 2011 年 6 月加盟安信证券研究中心 分析师声明 T_AuthorS tatemen t 邹敏声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 T_Company State ment 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 8

9 公司动态分析 公司评级体系 收益评级 : 买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上 ; 增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%; 中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 销售联系人 T_Sales 朱贤 上海联系人 张勤 上海联系人 zhuxian@essence.com.cn zhangqin@essence.com.cn 凌洁 上海联系人 黄方禅 上海联系人 lingjie@essence.com.cn huangfc@essence.com.cn 梁涛 上海联系人 潘冬亮 北京联系人 liangtao@essence.com.cn pandl@essence.com.cn 周蓉 北京联系人 马正南 北京联系人 zhourong@essence.com.cn mazn@essence.com.cn 胡珍 深圳联系人 李国瑞 深圳联系人 huzhen@essence.com.cn ligr@essence.com.cn 安信证券研究中心 T_Reg ion 深圳深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 上海上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 16 层邮编 : 北京北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层邮编 :