1 打造蓝水海军的中流砥柱中船重工集团是我国实力最强, 规模最大, 技术积累最雄厚的海军装备供应商, 中国重工作为集团下属唯一上市公司, 通过 IPO 和此次资产注入, 沿袭了集团大量的优质军工资产目前, 公司为海军提供舰艇用柴油机及部件舰载武器发射装置舰艇用导航设备舰艇用通讯设备军用加

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赞靓杨
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动态跟踪公司研究报告资代表联系并请阅读报告最后一页的免责申明中国重工 601989.

1 动态跟踪公司研究报告资代表联系并请阅读报告最后一页的免责申明中国重工 SH 重大资产重组路演会议纪要事件 : 近期, 中国重工为了使广大投资者对此次重组的有关情况有一个更全面详细的认识, 组织了一系列路演活动, 我们有幸参与其中我们的观点 : 此次注入真正实现军民融合, 公司将在海军大发展中直接收益此次注入涉及的大船集团和渤船集团是我国唯一生产大型水面水下战略舰艇的军工企业, 而大船重工和渤船重工将承继原军工业务中军民通用的部分收购完成后, 从舰船制造的一半工艺流程来看, 中国重工舰船配套与舰船装备价值量占整体舰船造价的比例提升到 50% 以上, 真正实现军民融合收购完成后, 中国重工军工业务将在原有六大和新海军舰船装备基础上进一步提升和扩大公司将在海军大发展中直接受益重组打造国内唯一海洋经济全产业链企业通过注入, 公司业务范围从以船舶装备为主, 转型为造修船 ( 船舶配套 ) 海洋工程能源及交通装备一体化的全产业链公司如此一来, 公司主营业务将贯穿新兴海洋行业, 业务格局更加稳定, 更有利于抵御市场和传统业务风险在海洋工程领域, 公司拥有并正在研发多项具有自主知识产权的新型海洋工程产品在自升式半潜式坐底式钻井平台海工特种船及 FPSO 等领域处于国内领先地位而在海水综合利用海水淡化海洋新能源领域公司也都具有较强的技术实力, 未来将受益于海洋经济大发展注入新能源产业细分领域龙头, 发展前景广阔此次注入的山船重工制造了世界第一艘海洋风车安装船该型船集运输提升起重定位安装生活等五六艘船的功能于一体, 用于在海上安装风车发电厂, 是海上风电的核心装备另外,AP1000 主管道是中国 AP1000 自主化依托项目中唯一没有引进国外技术的核岛关键设备, 而渤海重工的 AP1000 第三代百万千瓦级核电反应堆主管道热段试制件是最早获得国家能源局国家核安全局国家核电技术公司主要领导和专家的一致认可的国产化设备之一公司已获得三门 2# 海阳 2# 的主管道项目王天一军工行业高级分析师执业证书编号 :S 周凤武机械行业首席分析师执业证书编号 :S 投资评级买入增持中性减持 ( 维持 ) 股价 (2010 年 9 月 15 日 ) 8.86 元目标价格 11.8 元总股本 /A 股 ( 万股 ) A 股市值 ( 百万元 ) 国家 / 地区中国行业军工报告日期 2010 年 9 月 17 日股价表现中国重工上证综合指数 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 评价周期 1 个月 3 个月 12 个月绝对表现 (%) 相对表现 (%) 资料来源 :WIND ( 百万元 ) E 2011E 2012E 主营业务收入净利润每股收益 ( 元 ) 市盈率 (X) 传统业务稳健增长, 结构进一步优化, 此次资产注入, 中船重工集团除了核心军船业务之外,75% 至 80% 的造修船业务均进入了上市公司, 中国重工成为船舶行业的主导力量 2010 年上半年, 在船舶行业协会重点监测船舶企业中, 有 32 家获得了新船订单, 占全国新承接订单总量的 85.6% 而中国重工近期收购的 4 家船厂均在上述 32 家范围内 2010 年 1-8 月, 新签并生效的订单合计为 570 万载重吨, 公司目前在手订单近 2700 万吨, 这为公司未来 2 年内传统业务的稳健增长奠定了基础鉴于公司在海洋经济大时代中的发展前景, 以 2011 年 0.59 元 EPS 为基础, 给予公司 20 倍的估值和 11.8 元的目标价, 维持买入评级东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此, 投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一因素有关分析师的申明, 见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分, 或请与您的投资料来源 : 东方证券研究所相关研究报告伟大企业, 光荣革命中国海军第一股大船重工 : 重要军工海工资产进入上市公司青岛双瑞 : 绝不仅是船舶海军大发展的直接受益者战地黄花分外香敢叫日月换青天海洋经济大时代

2 1 打造蓝水海军的中流砥柱中船重工集团是我国实力最强, 规模最大, 技术积累最雄厚的海军装备供应商, 中国重工作为集团下属唯一上市公司, 通过 IPO 和此次资产注入, 沿袭了集团大量的优质军工资产目前, 公司为海军提供舰艇用柴油机及部件舰载武器发射装置舰艇用导航设备舰艇用通讯设备军用加固计算机舰艇用传动装置六大板块的核心舰船装备产品, 同时公司在舰载武器装备关键技术舰船配套产品技术方面拥有大量高质量科技成果和自主核心技术而通过本次资产注入, 公司进一步增强了公司军品业务规模和实力, 此次注入的大连重工和渤海重工是我国四大舰艇制造的定点核心军工企业, 虽然进行了军民分线, 但是由于军民用船舶制造在生产环节前端的通用性很强, 因此军船制造流程中直到船坞之前的制造业务和资产此次实际上已进入上市公司本次增发资产注入将大大增强公司军品业务规模和实力 : 大船集团和渤船集团是我国唯一生产大型水面水下战略舰艇的军工企业, 大船重工和渤船重工将承继原军工业务中军民通用的部分收购完成后, 从舰船制造的一半工艺流程来看, 中国重工舰船配套与舰船装备价值量占整体舰船造价的比例提升到 50% 以上, 真正实现军民融合收购完成后, 中国重工军工业务将在原有六大和新海军舰船装备基础上进一步提升和扩大, 强化我国资本市场最大军工上市公司的市场地位图 : 本次注入的军用舰艇制造占了整船造价的 50% 以上本次收购范围生产设计原材料下料加工分段制造零部件制造预舾装分段涂装核心保军交付试验调试总组 2 国内唯一海洋经济全产业链企业通过此次增发注入, 公司业务范围从以船舶装备为主, 转型为造修船 ( 船舶配套 ) 海洋工程能源及交通装备一体化的全产业链公司如此一来, 公司主营业务将贯穿新兴海洋行业, 业务格局更加稳定, 更有利于抵御市场和传统业务风险, 实现可持续发展 2

图 : 公司的海洋经济一体化产业布局表 : 完成注入后公司业务更加多元健康公司主营船舶制造船舶修理及改造舰船配套及舰船装备海洋工程主营业务说明 2009 年, 拟购买资产的造船完工量合计达到 528.4 万载重吨, 占全国造船完工量的 14.9%; 手持船舶订单量为 2689.17 万载重吨, 占全国手持船舶订单总量的 12.

3 图 : 公司的海洋经济一体化产业布局表 : 完成注入后公司业务更加多元健康公司主营船舶制造船舶修理及改造舰船配套及舰船装备海洋工程主营业务说明 2009 年, 拟购买资产的造船完工量合计达到万载重吨, 占全国造船完工量的 14.9%; 手持船舶订单量为万载重吨, 占全国手持船舶订单总量的 12.8% 2009 年, 拟购买资产修理船舶合计 387 艘, 改装船舶 7 艘, 产值合计达到亿元 ;2008 年修理 282 艘, 改装船舶 12 艘, 产值合计亿元, 约占全国修船产值 6% 包括舰船配套军工配套装备军用海水淡水装备军用救生装备等拥有并正在研发多项具有自主知识产权的新型海洋工程产品在自升式半潜式坐底式钻井平台海工特种船及 FPSO 等领域处于国内领先地位 1982 年开始开展海洋工程业务, 自 1996 年以来实现了快速发展, 截至目前已累计交付各类海洋工程钻井平台 30 座 3

4 在海洋经济的大时代, 海洋工程是实现人类海洋活动长期化的关键和核心海洋工程装备属于高投入高风险产品, 从事海洋工程装备建造的厂商, 须具有完善的研发机构完备的建造设施丰富的建造经验, 以及雄厚的资金实力而在这方面, 以大型军用船舶见长的中船重工具有天然的优势, 凭借多年在机电液一体化综合技术能力方面的优势, 中国重工是国内海洋工程当之无愧的龙头目前海洋工程装备业务主要由大船重工经营, 主要建造各种型式的海洋平台和浮式生产结构大船重工已经成功建造了高技术含量的 JU2000 型 CJ46 型等四型自升式钻井平台 ; 成功改建并解决了深水半潜式钻井平台关键技术下一步将重点研发具有自主知识产权的 350 英尺自升式钻井平台, 同时加大对 FDPSO 深水钻井船和大型海上风电安装平台等新型海洋工程装备产品的开发力度, 进一步确立在海洋工程领域的国内领先地位公司海洋工程业务将向系列化模块化批量化方向发展 : 以现有平台和技术为基础, 完善不同种类不同水深的钻井平台的研发, 形成产品系列化和批量化通过由分包向总包的过渡, 不断提高市场竞争能力, 打破韩国和新加坡在该领域领先优势通过钻井船和 FPSO 等产品的建造, 进一步拓展海洋工程领域的市场份额强化各类海工模块建造, 逐步实现大型模块集成化图 :2009 年中国重工交付了海洋工程 8 座自升式平台半潜式平台坐底式平台钻井船表 : 中国重工的海洋工程产品业务分布海洋工程装备主要产品自升式钻井平台半潜式钻井平台座底式钻井平台钻井船 FPSO 4

5 3 快速发展的新能源及交通业务 2009 年中船重工集团收入为 1211 亿元, 其中风电核电采煤装备生物能源新材料等非船业务占比约为 40%, 其中绝大多数为新能源业务继承了集团在新能源业务方面的优势, 中国重工此次注入完成后, 新能源业务实力也将大大增强首先, 注入完成后公司将成为我国极少数具备海上风电产业链制造技术, 并拥有自主知识产权的企业公司旗下的山船重工制造出世界第一艘海洋风车安装船该型船集运输提升起重定位安装生活等五六艘船的功能于一体, 用于在海上安装风车发电厂, 是海上风电的核心装备另外, 风电齿轮箱是风电机组中最重要的零部件之一, 而公司下属的重齿公司是我国风电齿轮箱最主要的生产厂家之一, 主营中大型齿轮箱, 其产品主要应用于风电齿轮箱军船用齿轮箱民船用齿轮箱海洋工程相关齿轮箱建材和水泥用齿轮箱重齿公司在各个齿轮箱领域都占据着重要的行业地位, 目前整体市场占有率居全国第二, 其中 2 兆瓦风电齿轮箱已跃居国内第一,2008 年, 公司生产风电齿轮箱 113 万千瓦, 占全国新增装机容量的 15.60% 图 8: 年公司风电齿轮箱业务收入及占主营业务收入的比例收入占主营业务收入的比例亿元 % 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 资料来源 : 东方证券研究所除了风电, 公司注入的核电业务也具备国内一流的技术实力 AP1000 主管道是中国 AP1000 自主化依托项目中唯一没有引进国外技术的核岛关键设备渤海重工的 AP1000 第三代百万千瓦级核电反应堆主管道热段试制件目前已得到了国家能源局国家核安全局国家核电技术公司主要领导和专家的一致好评公司也已获得三门 2# 海阳 2# 的主管道项目另外随着高铁轻轨地铁等新型交通方式在国内的发展, 公司旗下的相关业务也将获得快速增长表 : 中国重工的能源和交通装备业务主营业务主要子公司经营业务风电装备重庆齿轮箱有限责任公司风电齿轮箱风电偏航器风电变浆器等主要风电配套装备 5

6 核电装备交通装备陕柴重工渤海重工武汉重工重庆长征重工有限责任公司核级应急发电机组核电站水处理系统 AP1000 主管道高铁装备地铁装备城市轻轨装备铁路货车工程专用车特种火车 4 传统业务稳健增长, 结构进一步优化中国重工重组注入了大船重工 100% 的股权渤船重工 100% 的股权山船重工 100% 的股权北船重工 94.85% 的股权此次资产注入, 另中船重工集团除了核心军船业务之外,75% 至 80% 的造修船业务均进入了上市公司, 中国重工成为船舶行业的主导力量 2010 年上半年, 在船舶行业协会重点监测船舶企业中, 有 32 家获得了新船订单, 占全国新承接订单总量的 85.6% 而中国重工近期收购的 4 家船厂均在上述 32 家范围内,2010 年 1-8 月, 新签并生效的订单合计为 570 万载重吨这为公司未来 2 年内传统业务的稳健增长奠定了基础图 :2010 年上半年市场份额进一步向优势企业集中月中国造船业新增订单 1-7 月中国造船业新增订单分布 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 2009 年 1-7 月 2010 年 1-7 月其他优质造船企业 6

7 图 : 中国重工在手订单位列上市公司第一, 且以大船重工为代表以高附加值船型为主年底上市公司手持船舶订单 70% 2009 年大船重工产量分布 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0 备考中国重工中国船舶广船国际 0% 油船散货船集装箱船 7

8 附录 : 中国重工重大资产重组投资者网上交流会网址 : 8

9 附表 : 财务报表预测与比率分析损益表 ( 人民币百万元 ) 现金流量表 ( 人民币百万元 ) E 2011E 2012E E 2011E 2012E 营业总收入税后利润营业成本经常性现金支出主营业务税金及附非经常性现金支销售费用营运资金变动 ( ( ) ( ( 管理费用少数股东损益财务费用 (886.36) (830.50) (425.55) (68.52) 经营活动现金净 (720.25) (481.06) ( ) 营业利润资本开支 (9.83) 非经常性损益其他投资税前利润投资活动现金净 ( (662.37) (110.26) 所得税贷款增加 ( ) ( ( ) 净利润支付股利利息 (420.62) ( ) ( ( ) 少数股东损益其他融资 ( (192.90) (233.61) 归属母公司净利润筹资活动现金净 ( ( ( ) EPS( 元 / 股 ) 现金净流量 ( ( ( 现金期初余额资产负债表 ( 人民币百万元 ) 现金期末余额 E 2011E 2012E 货币资金比率分析应收账款票据 E 2011E 2012E 存货增长能力交易性金融资产营收增长率 (%) % 26.02% 31.51% 流动资产合计 EBITDA 增长率 % 30.65% 35.73% 长期投资 EBIT 增长率 (%) % 35.31% 40.41% 固定资产净利润增长率 % 23.27% 30.29% 在建工程盈利能力可供出售金融资产毛利率 (%) 14.65% 15.32% 15.83% 16.33% 非流动资产合计净利率 (%) 8.34% 8.39% 8.21% 8.13% 资产总计 EBITDA 利润率 9.20% 9.68% 10.03% 10.36% ROA(%) 2.66% 3.29% 3.98% 5.00% 循环借款 ROE(%) 11.31% 12.12% 13.29% 15.18% 应付账款 ROIC(%) 4.86% % 22.12% 17.77% 预收账款偿债能力其他应交款 (854.36) (474.96) (587.61) (766.79) 资产负债率 (%) 76.49% 72.84% 70.03% 67.04% 流动负债合计流动比率 ( 倍 ) 非流动负债合计速动比率 ( 倍 ) 负债合计价值评估股本资本公积 P/E( 倍 ) 未分配利润 EV/ 收入 ( 倍 ) 股东权益 EV/EBITDA( 倍 ) 负债和股东权益 EV/EBIT( 倍 ) 资料来源 : 东方证券研究所 9

10 附图 : 相关上市公司近期资金流向注 : 超级资金 (>50 万股或 100 万元 ): 体现了超大户或者机构当日的净买卖方向 ; 散户资金 (<1 万股或 5 万元 ): 体现了散户当日的净买卖方向 ; 当日净量 : 红柱为净买入, 绿柱为净卖出, 数值为当日净量占流通盘的百分比 ; 60 日累计 : 当日净量的 60 日累计值 ; 10 日均值 :60 日累计线的 10 日平滑资料来源 : 益盟, 东方证券研究所 10

11 分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准 ; 公司投资评级的量化标准买入 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 增持 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 : 相对弱于市场基准指数收益率在 -5% 以下未评级 : 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该股票的研究状况, 未给予投资评级等相关信息暂停评级 : 根据监管制度及本公司相关规定, 研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形 ; 亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级 ; 分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 看淡 : 相对于市场基准指数收益率在 -5% 以下未评级 : 由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该行业的研究状况, 未给予投资评级等相关信息暂停评级 : 由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级 ; 分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效 11

免责声明本报告由东方证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 制作及发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时, 本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更, 在不同时期,

12 免责声明本报告由东方证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 制作及发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时, 本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究, 但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外, 绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现, 未来的回报也无法保证, 投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易, 因其包括重大的市场风险, 因此并不适合所有投资者在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发, 间或也会辅以印刷品形式分发, 所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权, 任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容, 不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据, 不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告, 需注明出处为东方证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东方证券研究所地址 : 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼联系人 : 王骏飞电话 : *1131 传真 : 网址 : wangjunfei@orientsec.com.cn

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<4D F736F F D20BABDCCECD0C5CFA C4EAB0EBC4EAB1A8B5E3C6C02E646F63> 中报点评公司证券研究报告资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明航天信息 600271.SH 软件和渠道销售驱动业绩快速增长事件 : 航天信息 (600271) 发布 2011 年半年报, 收入同比增长 30.17%, 净利润同比增长 30.60% 王天一联系人军工行业高级分析师执业证书编号 :S0860210060001 张乐研究结论 : 软件与渠道销售业务的收入增长与毛利率提升是推动公司上半年业绩超预