Page 2 行业方面,AAA 级煤炭债 房地产债收益率分别下行约 0.9BP 1.1BP,AAA 级钢铁债收益率上行 0.2BP;AA+ 级煤炭债 房地产债收益率分别下行 1.7BP 0.9BP,AA+ 级钢铁债收益率上行 2.4BP;AA 级煤炭债 钢铁债 房地产债收益率分别下行 1.7BP 3

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1 固定收益研究 Page 1 证券研究报告 动态报告 / 固定收益快评 固定收益 债市日评 2017 年 06 月 07 日 配置资金进场, 交易资金依然在观望 证券分析师 : 董德志 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 证券分析师 : 赵婧 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 证券分析师 : 柯聪伟 kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 证券分析师 : 李智能 lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 利率品市场观察 周二 MLF 续作, 逆回购暂停, 央行维稳半年末资金面意图明显 当天现券小幅回调, 收于 %, 较周一上行 2.65BP MLF 续作近 5000 亿, 但当天债市仍回调, 可能是利好兑现, 同时投资者担忧周三 800 亿国债的供给压力 最近半个月, 债市小幅盘整 从几个维度观察, 近期入场的资金仍是以配置为主 1 从各品种现券利率变化幅度来看, 活跃券下行幅度不及非活跃券, 金融债与国债利差未缩窄, 信用利差仍在扩大 而在正常的牛市趋势过程中, 一般利率下行伴随着国债金融债利差缩窄, 信用利差缩窄, 活跃券走势强于非活跃券, 各类利差均收窄 表 1:5 月 22 日以来各品种现券利率变化幅度 日期 30 年国债 20 年金融债 10 年国债 10 年国开 10 年非国开 5 年 AA+ 中票 5 年国债信用利差 5 月 22 日 月 5 日 利率降幅 周二国开债招标中,7 年品种相较 10 年需求更好 一般而言, 由于 10 年品种流动性明显好于 7 年, 交易户参与 10 年较多, 所以一级发行时 10 年中标价格及倍数均好于 7 年 而本周二的招标结果显示,7 年需求不错, 我们估计是配置户加大了参与力度 3 5 月持债投资者结构显示, 保险机构增仓量依然明显多于往年同期 5 月保险机构中债登债券托管量增加 316 亿, 其中国债增加 44 亿, 金融债增加 108 亿 2014 年到 2016 年间, 保险机构的债券托管量连续三年负增长 但今年以来, 随着债券收益率绝对水平的明显提高, 以配置为主的保险机构加大了债券购买力度 总的来说, 出于对半年末资金面的担忧, 对金融监管的恐惧, 交易类资金仍在观望 但由于收益率绝对水平已然较高, 投资配置资金正在积极进场 信用品市场观察 (1) 公募信用债收益率指数变动情况 周二 (6 月 6 日 ) 整体公募信用债收益率较前日下行 0.1BP 至 5.71% 其中 AAA 级下行 0.5BP 至 5.12%;AA+ 级上行 0.3BP 至 6.02%;AA 级下行 0.7BP 至 6.47% 期限方面,AAA 级 1 年以内期限收益率上行 1.5BP,10 年以上期限收益率上行 0.1BP,AAA 级收益率曲线变平 ; AA+ 级 1 年以内期限收益率上行 2.5BP,5-10 年期限收益率上行 0.7BP,AA+ 级收益率曲线变平 ;AA 评级 1 年期限内收益率上行 1.4BP,5-10 年期限收益率上行 0.6BP,AA 级收益率曲线亦变平

2 Page 2 行业方面,AAA 级煤炭债 房地产债收益率分别下行约 0.9BP 1.1BP,AAA 级钢铁债收益率上行 0.2BP;AA+ 级煤炭债 房地产债收益率分别下行 1.7BP 0.9BP,AA+ 级钢铁债收益率上行 2.4BP;AA 级煤炭债 钢铁债 房地产债收益率分别下行 1.7BP 3.1BP 0.9BP 表 2: 公募信用债收益率指数变动情况 收益率变动 (BP) 整体公募信用债收益率 (%) 整体 :AAA(%) 整体 :AA+(%) 整体 :AA(%) 资料来源 : WIND, 国信证券经济研究所整理 (2) 发行人负面新闻整理 表 3: 债券发行人负面新闻整理 发行人简称发生日期事件类型相关债券 华北制药 2017/6/6 超短期融资券取消发行 16 华北制药 SCP002 开元旅业 2017/6/6 未回售部分票面利率下调 100 个基点 14 开元旅业 MTN001 山煤集团 2017/6/6 下属公司拟就买卖合同纠纷案向浙江省高院提起再审 16 山煤 01 *ST 青松 2017/6/6 评级下调至 AA- 并列入观察名单松债暂停 新时代证券 2017/6/6 关于收到 中国证券监督管理委员会行政处罚决定书 15 新证债 资料来源 : WIND, 国信证券经济研究所整理 转债市场观察 1 永东转债 : 公司将于 2017 年 6 月 13 日实施 2016 年度权益分派方案, 每 10 股派发现金红利 0.81 元 ( 含税 ), 同时以资本公积金向全体股东每 10 股转增 5 股 永东转债的初始转股价将于 2017 年 6 月 13 日起由原来的 元 / 股调整为 元 / 股 2 15 国盛 EB: 公司董事会审议通过了公司与招商证券资产管理有限公司合作设立产业基金的议案, 目前上述产业基金已取得了营业执照 3 光大转债 : 公司经董事会审议通过同意本行于 2017 年 6 月 26 日向第一期境内优先股股东派发现金股息, 按照票面股息率 5.30%, 每股优先股派发现金股息 5.30 元 ( 税前 ), 共计人民币 10.6 亿元 ; 另外董事会同意在澳大利亚设立并运营悉尼分行 4 广汽转债 : 截至 2017 年 5 月 31 日, 累计共有 亿元广汽转债已转换成公司股票, 累计转股数为 万股, 尚未转股的可转债金额为 亿元, 占可转债发行总量的 75.13% 5 15 清控 EB: 公司发布 2017 年 5 月财务数据简报, 母公司主要财务信息 ( 未经审计 ) 为营业收入 2.63 亿元, 较上年同期减少 4.79%, 净利润 0.65 亿元, 较上年同期减少 22.24% 6 模塑转债 : 模塑转债本次发行 亿元, 网上申购和网下申购的中签率 / 配售比例分别确定为 % % 7 一级市场 :(1) 新时达 (002527) 公开发行可转换公司债券申请获中国证监会发行审核委员会审核通过 ;(2) 泰晶科技 (603738) 公开发行 A 股可转债申请获得中国证监会受理 ;(3) 林洋能源 (601222) 公开发行规模不超过 30 亿可转换公司债券的申请获中国证监会发审委审核通过 ;(4) 济川药业 (600566) 公开发行可转换公司债券申请获得中国证监会受理 国债期货以及相关衍生品市场观察 10 年期国债期货主力合约 T1709 开于 , 收于 , 结算价 , 最高 , 最低 , 跌幅 0.26%, 振幅 0.36%, 成交 手, 其中外盘 手, 内盘 手, 持仓量 手 较前一交易日, 合约收盘价下跌 0.175, 结算价下跌 0.255, 成交量上升 1088 手, 持仓量上升 1390 手 ;5 年期国债期货主力合约 TF1709 下跌 0.12%

3 Page 3 另外, 港交所推出的五年期中国财政部国债期货近月合约 HTF1706 开于 , 收于 , 最高 , 最低 , 涨幅 0.05%, 振幅 0.00%, 成交 1 手, 其中外盘 1 手, 内盘 0 手, 上一交易日结算价 持仓量 872 手 较前一交易日, 合约收盘价上升 0.046, 成交量下降 52 手 ; 远月合约 HTF1709 下跌 0.06% 今日央行公开市场无操作, 考虑到今日 600 亿逆回购到期, 今日公开市场净回笼 600 亿 今日央行超额续作 MLF, 续作量 4980 亿, 期限一年期, 利率持平于 3.20%, 资金面较上日稍微好转但是跨月跨季资金仍需求旺盛, 利率大幅上行 一级市场方面, 国开行招标的 3 7 和 10 年期固息增发债, 中标收益率分别为 % % 和 %, 需求不佳 二级市场方面, 对于明日 800 亿国债发行担忧, 以及 MLF 预期落地市场利好兑现, 债市情绪偏谨慎, 国债期货出现调整,5 10 年期国债期货主力合约收盘跌幅对应收益率均上行约 3BP, 而 5 10 年期主力国债期货合约对应的 CTD 现券收益率分别上行约 3BP 和 4BP 图 1: 各合约行情一览 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘 TF1706.CFE % 0.10% 成交量 ( 手 ) TF1709.CFE % 0.19% TF1712.CFE % 0.16% T1706.CFE % 0.00% 国债期货低开低走, 最终收跌 T1709.CFE % 0.36% T1712.CFE % 0.30% 图 2: 各合约对应 CTD 券一览 合约 成交量 ( 亿 ) YTM 前一交易日 YTM (bp) 期货对应收益率 前一交易日期货对应收益率 ( bp) IRR BNOC IB % IB % IB % IB % 主力期货合约对应收益率上行 IB % IB %

4 Page 4 图 3:T1709 的机构持仓变动 排名买方会员多单持仓 ( 手 ) 变动卖方会员空单持仓 ( 手 ) 变动成交会员成交量 ( 手 ) 变动 1 中信期货 7, 中信期货 9, 海通期货 11, 华泰期货 4, 国泰君安 5,814 2 中信期货 9,117 2,722 3 海通期货 3, 银河期货 3, 国泰君安 7,549 1,108 4 永安期货 3, 广发期货 3, 上海东证 4, 兴证期货 2, 上海东证 2, 兴证期货 3, 银河期货 2, 和融期货 2, 招商期货 2, 浙商期货 2, 中银国际 1, 永安期货 2, 鲁证期货 2, 永安期货 1, 广发期货 2, 平安期货 1, 海通期货 1, 华泰期货 2, 申银万国 1, 第一创业 1, 光大期货 2, 前五汇总 21, 前五汇总 25, 前五汇总 35,989 2,721 前十汇总 31, 前十汇总 34, 前十汇总 47,765 2,912 多方主力净开仓, 主力成交量较上一交易日上升 图 4:HTF 合约收盘价分析 合约 收盘 期货收盘价对应收益率 前一交易日期货收盘价对应收益率 ( bp) HTF HTF 可交割券平均中债收益率 前一交易日可交割券平均中债收益率 (bp) 近月合约收盘价对应收益率小于可交割券平均中债收益率

5 Page 5 相关研究报告 债市日评 : 五月债市杠杆率小幅回升 可交换私募债跟踪 : 私募 EB 每周跟踪 债市日评 : 强美元难以趋势化, 国内货币政策将更多依赖于国内基本面的变化 债市日评 : 横亘债市头上的三座山, 目前已松动其二 可交换私募债跟踪 : 私募 EB 每周跟踪 国信证券投资评级 类别级别定义 股票投资评级 行业投资评级 分析师承诺 买入 增持 中性 卖出 超配 中性 低配 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 20% 以上 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 10%-20% 之间 预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±10% 之间 预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 10% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 10% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±10% 之间 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 10% 以上 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影响, 特此声明 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司 ( 以下简称 我公司 ) 所有, 仅供我公司客户使用 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用 复制或传播 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证该资料及信息的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布的判断, 在不同时期, 我公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态 ; 我公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息 分析 预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司 证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布的行为

固定收益快评

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