宏观研究 事件 : 2018 年 3 月 5 日, 李克强总理代表国务院在十三届全国人大一次会议作 政府工作报告 评论 : 1 数量目标淡化相对于 2017 年,2018 年的主要政策目标新增了城镇调查失业率目标, 下调了单位国内生产总值耗能标准, 同时将赤字率目标下调, 并未设定货币 M2 和社会

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1 2018 年 3 月 6 日宏观研究 改革开放新作为 评 2018 年政府工作报告 蒋冬英 李苗献 鲁政委 兴业研究 兴业研究 兴业银行首席经济学家 分析师 分析师 华福证券首席经济学家 摘要 : 对比 2017 年政府工作报告,2018 年政府工作报告具有三大特点 : 其一, 数量目标淡化, 具体表现在对经济增长数量目标淡化 未设定货 币供给及社会融资数量目标等 ; 其二, 改革举措深化, 具体表现在稳妥 推进房地产税立法, 改革个人所得税 多层次资本市场改革等 ; 其三, 开放力度强化, 如下调进口关税, 统一中外资银行准入标准等 关键字 : 政府工作报告 1 特别提示 : 本报告内容仅对宏观经济进行分析, 不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析, 不属于证券报告, 也不构成对投资人的建议

2 宏观研究 事件 : 2018 年 3 月 5 日, 李克强总理代表国务院在十三届全国人大一次会议作 政府工作报告 评论 : 1 数量目标淡化相对于 2017 年,2018 年的主要政策目标新增了城镇调查失业率目标, 下调了单位国内生产总值耗能标准, 同时将赤字率目标下调, 并未设定货币 M2 和社会融资规模数量增长目标, 突出了 轻量重质 的特点, 参见图表 1 具体而言, 图表 年 2018 年政府工作报告经济目标对比 指标 2017 年目标 2018 年目标 变化 国内生产总值增长 6.5% 左右 6.5% 左右 居民消费价格 3% 左右 3% 左右 城镇新增就业 1100 万以上 1100 万以上 城镇调查失业率 无 5.5% 以内 新增 城镇登记失业率 4.5% 以内 4.5% 以内 单位国内生产总值耗 下降 3.4% 以上 下降 3% 以上 下调 能 财政赤字 2.38 万亿 2.38 万亿 赤字率 3% 2.6% 下调 货币 M2 12% 合理增长 未设定 社会融资规模 12% 合理增长 未设定 棚户区改造 600 万套 580 万套 下调 资料来源 :2017 年政府工作报告,2018 年政府工作报告, 兴业研究 第一, 关于 GDP 增长预期目标,2017 年的政府工作报告中强调 国 内生产总值增长 6.5% 左右, 在实际工作中争取更好结果, 这一表述在 2018 年的政府工作报告中转变为 国内生产总值增长 6.5% 左右 这或 2

3 宏观研究表明, 在 2017 年经济增长超目标完成的背景下, 政府当局对经济增长预期较为乐观 央行问卷调查显示, 当前银行家和企业家的宏观经济信心指数已升至金融危机以来的最高水平, 参见图表 2 图表 2 银行家和企业家信心指数 % 2007/ / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / /11 银行家宏观经济信心指数 企业家信心指数 资料来源 :WIND, 兴业研究 第二, 关于就业指标, 报告首次将城镇调查失业率 5.5% 以内这一指标纳入预期目标, 以更全面反映就业状况 此前报告关于就业的指标为城镇登记失业率, 且该指标连续三年设定为 4.5% 以内 数据显示, 我国城镇登记失业率水平自 1980 年以来均在 4.5% 以下, 参见图表 3 相比于城镇登记失业率, 城镇调查失业率数据源于劳动力调查, 而非政府就业管理部分的行政记录, 同时统计范围涵盖了城镇本地人与外来常住人口, 而非仅限于本地户籍人员 由此, 调查失业率更能从经济分析的角度反映失业问题, 尤其是农民工的失业情况 3

4 宏观研究 图表 3 城镇登记失业率与政府工作目标 % 城镇登记失业率 政府工作报告目标 资料来源 :WIND, 兴业研究 第三, 报告指出积极的财政政策取向不变 但详解报告,2018 年财政支出结构或有所转变 具体表现在, 从支出区域结构看, 财政支出对中西部的支持力度将加大 ; 从支持内容结构看,2018 年财政支出将更多向三大攻坚战 创新驱动 三农 和民生领域倾斜 同时, 报告指出稳健的货币政策保持中性, 管好货币供给总闸门 值得注意的是, 本次报告并未量化广义货币 M2 和社会融资规模增长目标, 同时新增引导资金流向贫困地区, 这与财政支出更多倾向三大攻坚战相呼应 2 改革举措深化 2018 年为我国改革开放四十周年, 借此契机, 我国或推出一系列改革举措, 具体如 : 第一, 在财税体制改革方面,2018 年正式启动中央和地方财政事权和支出责任划分改革 早在 2018 年 2 月, 国务院办公厅印发 基本 4

5 宏观研究公共服务领域中央与地方共同财政事权和支出责任划分改革方案, 自 2019 年 1 月 1 日起实施, 标志中央和地方事权和支出责任划分进入实质阶段 同时, 报告指出要求提高个人所得税起征点, 增加子女教育 大病医疗等专项费用扣除 尽管个税改革已讨论多年, 但均未见实质性动作 政府报告将其纳入对 2018 年政府工作建议, 这或意味着个税改革有望见实质性突破 此外, 报告指出要 健全地方税体系, 稳妥推进房地产税立法, 进一步有效抑制炒房行为确保房地产市场平稳健康发展 第二, 在机构改革方面, 报告指出 全面提高政府效能 优化政府机构设置和职能配置, 深化机构改革 根据十九大报告,2018 年或成立中央全面依法治国领导小组 国有自然资源资产管理和自然生态监管机构 退役军人管理保障机构 国家 省 市 县监察委员会等 3 开放力度强化报告指出 推动形成全面开放新格局 进一步拓展开放范围和层次, 完善开放结构布局和体制机制, 以高水平开放推动高质量发展 当前, 在以特朗普为代表的贸易保护主义盛行的国际环境之下, 我国面临着较大的市场开放压力 相比于 2017 年政府工作报告,2018 年的报告推出了更为具体的开放措施, 具体表现在以下几个方面 : 第一, 报告明确提出 积极扩大进口, 办好首届中国国际进口博览会, 下调汽车 部分日用消费品等进口关税 2017 年我国进口全年增 5

6 宏观研究长 16%, 带动贸易顺差绝对规模收窄 883 亿美元, 参见图表 4 在进口关税减免的背景下,2018 年我国贸易顺差有望进一步收窄, 继而有助于实现国际收支平衡图表 4 中国进口增速与贸易顺差规模 5 4 % 亿美元 贸易差额 (RHS) 进口同比 资料来源 :WIND, 兴业研究 第二, 报告明确指出 全面放开一般制造业, 扩大电信 医疗 教育 养老 新能源汽车等领域开放 统一中外资银行市场准入标准 等 值得注意的是, 中国在制造业领域及金融领域的开放, 与美国在最新一期 关于中国履行 WTO 承诺情况的报告 中所提及的领域的基本重合 这也就意味着, 伴随我国开放举措逐一落实, 中美经贸关系也有望缓解 第三, 报告指出, 全面复制推广自贸区经验, 探索建设自由贸易港, 打造改革开放新高地 与自由贸易港建设相配套的是, 报告指出要求 深化利率汇率市场化改革, 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 这或意味着,2018 年我国人民币汇率市场化改革有望提速 ( 完 ) 6

7 宏观研究 免责声明 本报告由兴业经济研究咨询股份有限公司 ( 简称 兴业研究公司,CIB Research) 提供, 本报告中所提供的信息, 均根据国际和行业通行准则, 并以合法渠道获得, 但不保证报告所述信息的准确性及完整性, 报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖 本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断, 我司有权随时补充 更正和修订有关信息, 但不保证及时发布 本报告内容仅供报告阅读者参考, 一切商业决策均将由报告阅读者综合各方信息后自行作出, 对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接的后果, 我司不承担任何责任 本报告的相关研判是基于分析师本人的知识和倾向所做出的, 应视为分析师的个人观点, 并不代表所在机构 我司可根据客观情况或不同数据来源或分析而发出其它与本报告所提供信息不一致或表达不同观点的报告 分析师本人自认为秉承了客观中立立场, 但对报告中的相关信息表达与我司业务利益存在直接或间接关联不做任何保证, 相关风险务请报告阅读者独立做出评估, 我司和分析师本人不承担由此可能引起的任何法律责任 本报告中的信息及表达的观点并不构成任何要约或投资建议, 不能作为任何投资研究决策的依据, 我司未采取行动以确保此报告中所指的信息适合个别的投资者或任何的个体, 我司也不推荐基于本报告采取任何行动 报告中的任何表述, 均应从严格经济学意义上理解, 并不含有任何道德 政治偏见或其他偏见, 报告阅读者也不应该从这些角度加以解读, 我司和分析师本人对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任, 并保留采取行动保护自身权益的一切权利 本报告版权仅为我司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发表 除非是已被公开出版刊物正式刊登, 否则, 均应被视为非公开的研讨性分析行为 如引用 刊发, 需注明出处为兴业经济研究咨询股份有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 我司对于本免责声明条款具有修改和最终解释权 7

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