来要考察沥青需求对社会库存的消耗能力了 ; 在成品油方面, 本周的国内成品油没有受国际原油下跌的影响而强力反弹, 而且反弹十分明显 ( 小编觉得是一件奇怪且值得研究的事情 ), 而且近两周来汽柴价差结束倒挂怪相, 已经基本回归正常价差, 目前汽油去消费税已经略高于柴油去消费税价格截止至周五山东

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茜耕淦
5 years ago
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1 GFBU-W1685 期石油沥青周报 216 年 9 月 3 日煤化工事业部石油沥青研究员邱成顺资格证编号 :F32153 : :qiuchengshun_qh@chinastock.com.cn : 上海市浦东新区世纪大道 151 号 SOHO 世纪广场 9 层 : 一基本面数据期货盘面现货盘面项目 1 合约名称周一周五涨幅最高价最低价主力成交, 手 ( 吨 ) 周一周五沥青价格 BU 成交量元 / 吨 Bu 持仓量原油价格 WTI 主连厂库 / / 美元 / 桶 Brent 主连仓库 / / 项目 2 现货名称周一周五项目 3 名称周一周五项目 4 本周本周山东地区韩国加工齐鲁石化 CIF 华东利润进口价沥青价格京博石化美元 / 吨新加坡进口元 / 吨东明石化 CIF 华南利润华东地区华南地区 # 汽油汇率 SGX 山东汽油石脑油项目 5 本周本周相关产品美元 / 桶山东柴油 # 柴油库存 33% 33% 元 / 吨美元 / 吨山东焦化料 / / 38# 燃开工率 7% 58% 二市场综述 1. 本周石油产品内外盘表现不一致外盘原油 (WTI) 上周五 (26 日 ) 收阳高线十字星后, 周一 (29 日 ) 高开低走, 直线下落至周五反弹, 盘中下跌 5.86%; 沥青 1612 结束前期看跌下滑, 整周盘中震荡, 这似乎是示好信息 ; 本周炼厂加工利润反弹明显, 但是进口利润有所下滑 ; 炼厂库存率持平, 但是开工率明显下跌 1) 截止至周五收盘, 较周一相比 Brent 跌 5.53% 收美元 / 桶,WTI 跌 5.86% 收 44.2 美元 / 桶, Bu169 跌 1.97% 收 1688 元 / 吨,BU1612 跌.53% 收 1868 元 / 吨 ; 2) 本周现货市场沥青价下跌减缓, 但是成品油价反弹明显在沥青市场方面, 如同上周阐述的, 现在考验的是炼厂对该价格的支撑力度以及沥青需求旺季的到来, 虽然沥青的需求已旺季经开启, 但是近期的出厂价却有了一定幅度的下降, 华东华南的市场平均价也有了不同程度的下调, 这主要是由于 16 年上半年沥青市场透支了全年总需求, 导致社会库存总体过大, 致使在需求旺季时价格上涨无力所以接下

2 来要考察沥青需求对社会库存的消耗能力了 ; 在成品油方面, 本周的国内成品油没有受国际原油下跌的影响而强力反弹, 而且反弹十分明显 ( 小编觉得是一件奇怪且值得研究的事情 ), 而且近两周来汽柴价差结束倒挂怪相, 已经基本回归正常价差, 目前汽油去消费税已经略高于柴油去消费税价格截止至周五山东汽油均价为 5192 元 / 吨涨 75 元 / 吨, 山东柴油均价为 451 元 / 吨涨 13 元 / 吨 3)SGX 的成品油和燃料油的变化走势紧跟国际原油, 各个品种都有一定的下跌, 截止至周四汽油 92# 收美元 / 桶, 石脑油收美元 / 桶, 柴油 # 收美元 / 桶 2. 在基本面上, 本周的开工率较上周下降 12%, 炼厂库存率持平, 炼厂加工利润上升 137 元 / 吨 1) 炼厂库存率在 33% 左右, 同上周略持平, 主要库存在东北山东和华南积压今年 2 月到 6 月的库存水平在 25~3% 左右今年社会库存不高, 但是炼厂产量未持续减少, 进口未大幅度萎缩, 而且今年的道路施工未见大幅度增加, 可见社会库存的压力 ; 2) 为了调节供给, 炼厂开工率下降 12% 至 58%, 但是该开工率的大幅度降低只是镇海石化和滨阳燃化的短期性停产据了解, 山东几家大炼厂已经开始降低开工负荷, 所以实际开工率会略低于 65%; 但是山东地炼常减压装置开工率依旧偏低, 大约在 51% 左右 %; 3) 由于本周原油有较大的降低, 所以炼厂当期利润有了较大的下降, 平均利润亏损 88 元 / 吨左右, 较上周亏损减少 137 元 / 吨炼厂当期利润亏损较少, 主要原因不在沥青, 而是汽柴油的价格提高的反向提高 4) 本周的进口沥青利润亏损加剧, 在 -53 元 / 吨左右, 主要是因为国内沥青价格下跌, 同时进口价格也随势降价 3. 需求面分析 : 国内部分道路项目逐步开始启动, 对沥青的刚性需求有了一定的提高 ; 但是贸易商囤积的大部分库存在短期内难以消化, 所以沥青价格恐难以大幅度提高所以整体上, 在该价格上沥青供需已经逐步回归平衡点 : 炼厂维持在一定水平, 项目开工逐步启动, 而且炼厂降低价格刺激需求但是, 接下来的时间内要看社会库存对整体沥青消费的满足程度, 假如社会库存过于强大, 下游贸易商对未来的价格预期不自信, 这对炼厂和大部分贸易商来说是一个不幸 4. 策略建议 : 本周市场属于回归性短期调节, 预计下周 BU1612 会在震荡中上行, 换月期间市场波动较大, 所以建议投资者谨慎投资 ; 对于套利者, 应从加工利润的亏损性质和下游产品的裂解角度思考全产品套利方案, 即在原油在某个一个价格区间里, 炼厂加工利润的长期亏损是否已经是常态, 以及高附加值的下游产品需求疲软所带来的裂解价差无法中期回归, 这两个问题便是所有套利者所必须慎重考虑的关键问题 ; 但是从裂解价差加工利润等基本面来看, 依然看好沥青远期 ; 同时有条件的投资者可以适度关注产品和原料之间的合理套利

3 三产业链利润 ( 一 ) 原料裂解和炼厂加工利润 12 炼厂利润裂解价差图一炼厂加工利润 & 原料裂解单位 : 美元 / 桶, 元 / 吨 12 炼厂利润 Brent ( 二 ) 进口沥青利润图二炼厂加工利润 &Brent 单位 : 元 / 吨, 美元 / 桶进口利润沥青华东图三沥青进口利润单位 : 美元 / 吨, 元 / 吨

4 /1/2 214/2/2 214/3/2 214/4/2 214/5/2 214/6/2 214/7/2 214/8/2 214/9/2 214/1/2 214/11/2 214/12/2 215/1/2 215/2/2 215/3/2 215/4/2 215/5/2 215/6/2 215/7/2 215/8/2 215/9/2 215/1/2 215/11/2 215/12/2 216/1/2 216/2/2 216/3/2 216/4/2 216/5/2 216/6/2 216/7/2 216/8/2 ( 三 ) 利润占销售价比炼厂利润利润 / 沥青售价 ( 四 ) 炼厂开工率和库存图四炼厂加工利润 & 利润 / 沥青售价单位 : 元 / 吨国营常减压地炼常减压沥青开工率沥青库存 ( 五 ) 炼厂产量图五炼厂开工率和库存单位 :% 辽河石化镇海炼化菏泽东明滨阳燃化图六综合型炼厂产量单位 : 万吨

5 中油高富中海滨州金海宏业图七单套型炼厂产量单位 : 万吨 ( 六 ) 国内产量和进出口出口量产量进口量图八产量和进出口 ( 七 ) 其他相关产品山东焦化料 - 沥青山东沥青焦化料图九山东沥青 & 焦化料单位 : 元 / 吨

6 SGX38#- 山东沥青山东沥青 SGX38# 图十山东沥青 &SGX38# 单位 : 元 / 吨, 美元 / 吨山东沥青 SGX92# SGX# 图 11 山东沥青 &SGX92# # 单位 : 元 / 吨, 美元 / 桶四沥青焦点探讨小编说为解决石油沥青投资者对部分问题的困扰, 小编特意增开此栏目, 主要针对市场主要关心且存在争议问题的探讨和研究限于小编的研究水平, 此栏目的研究仅供参考, 并欢迎批评指正 ; 同时, 欢迎同仁能提供一些可供探讨的议题通过前几期的探讨, 我们大致了解了沥青的加工工艺原料种类和比例原油标尺炼厂税负和利润核算炼厂转焦化料的真实目的 ; 因此, 在了解现货后, 从 1683 期开始讨论沥青期货方面的内容假如你依然对现货感兴趣, 可以查看 1683 期之前的所有内容, 而且后期倘若有新鲜的话题我们也可以继续讨论, 例如国际油轮运输国内外炼厂情况沥青进口利润等等有意思的话题

MYMEX, 纽约商业期货交易所拥有 WTI 原油取暖油 (Heating Oil) 和氧化混调精制汽油 (RBOB) 三个交易品种 ; 2.ICE, 伦敦国际石油交易所拥有 Brent 原油低硫柴油 (LS Gasoil) 和柴油 (Gasoil) 三个交易品种 ; 3.

7 本期话题石油产品期货套保(2)-- 期货套保 1. 案例今年八月开始国外原油持续飙升, 但是国内沥青却不断走低, 所以原料价格上行而产品价格下行 ( 如图 12), 对大部分炼厂和贸易商的生产和经营带来了很大的困扰但是大宗商品的剧烈波动是期货存在的其中一个很重要因素 2. 概念和知识图 12 Brent 主力和 bu169 八月走势图 (1) 全球拥有石油期货合约的交易所全球一共有 6 个期货交易所拥有石油期货合约, 分别是 : 1.MYMEX, 纽约商业期货交易所拥有 WTI 原油取暖油 (Heating Oil) 和氧化混调精制汽油 (RBOB) 三个交易品种 ; 2.ICE, 伦敦国际石油交易所拥有 Brent 原油低硫柴油 (LS Gasoil) 和柴油 (Gasoil) 三个交易品种 ; 3.DME, 迪拜商品期货交易所拥有迪拜原油 Brent- 阿曼价差合约和 WTI- 阿曼价差合约三个交易品种 ; 4.TOCOM, 东京商品交易所拥有原油汽油煤油和柴油四个交易品种, 但是因为交易单位是公升结算货币是日元, 所以交易不是很活跃 ; 5.SGX, 新加坡交易所拥有原油 38# 燃料油, 但是因为普氏窗口的市场影响力过大, 导致这两个品种的影响力不是很大 ; 6.SHFE, 上海期货交易所目前有燃料油和沥青两个交易品种, 但是因为燃料油的合约曾被修改等因素导

8 致目前只有沥青较为活跃 (2) 套期保值分类卖出套期保值, 主要是为了预防现货市场价格下跌风险, 在期货市场上扮演空头的角色, 在现货市场上是现货多头或者未来要卖出现货 ; 买入套期保值, 主要是为了预防现货市场价格上升风险, 在期货市场上扮演多头的角色, 在现货市场上是现货空头或者未来要买入现货 (3) 基差基差就是现货资产价格和期货资产价格之差, 即基差 = 现货价格 - 期货价格 ; 基差变大成为走强, 该变大是指自然数, 而不是绝对值 ; 反之称为走弱 3. 分析 (1) 假设山东 A 炼厂 7 月进了一批原油, 同时签订了一份 9 月 2 日的销售合同, 他认为 9 月是沥青的传统销售旺季, 所以价格会上涨, 但是实际情况是现货价格不涨反跌, 所以损失惨重 ; 而 B 炼厂在期货市场进行了卖出套保, 挽回了损失, 如下 : 表一炼厂 B 套保方案时间市场现货市场期货市场基差 7 月 25 日市场价格 184 元 / 吨卖出 BU169 合约 1995 元 / 吨 -155 元 / 吨 9 月 2 日卖出价格 163 元 / 吨买入 169 合约平仓,1688 元 / 吨 -58 元 / 吨盈亏亏损 21 元 / 吨盈利 37 元 / 吨走强 97 元 / 吨通过上述分析, 假如没有进行套保, 现货头寸亏损 21 元 / 吨, 即 A 炼厂的实际亏损 ; 假如进行套保, B 炼厂可以通过期货盘面盈利 37 元 / 吨, 减去 21 元 / 吨现货头寸的实际亏损, 即 B 炼厂可综合盈利 97 元 / 吨在该例子中, 基差从 -155 元 / 吨到了 -58 元 / 吨, 属于基差走强 (2) 上述例子是炼厂的卖出套期保值, 假如对于需要以沥青为原油的企业来说, 他需要操作的买入套期保值, 那情况又会如何? 假设 C 调和厂准备在 9 月份销售一批改性沥青, 所以他向山东地炼签署一批 9 月进货合同, 并在期货盘面对现货做了 1.5 倍头寸的套保, 如下 : 表二炼厂 C 套保方案时间市场现货市场期货市场基差 7 月 25 日市场价格 284 元 / 吨买入出 BU169 合约 1995 元 / 吨 * 元 / 吨 9 月 2 日买入出价格 263 元 / 吨卖出 169 合约平仓,1688 元 / 吨 * 元 / 吨盈亏盈利 21 元 / 吨亏损 46.5 元 / 吨走强 25.5 元 / 吨

9 C 调和厂对现货头寸进行套保反而亏损 25.5 元 / 吨, 假如没有进行套保反倒盈利 21 元 / 吨, 这也是期货的风险之一, 正是这影响了部分企业对期货的研究和操作此时, 基差走强 25.5 元 / 吨 4. 总结 (1) 套期保值的本事是风险对冲, 以降低风险对企业经营活动的影响, 实现其稳健经营但是, 不能因为出现期货头寸亏损就认为套期保值失败同时, 对于很多地炼来说, 通过期货盘面的操作, 锁定生产成本, 实现预期的经营利润 ; 最重要的是, 可以利用期货价格信号来组织安排现货生产 ; 同时, 对于需求沥青的生产调和企业而言, 期货市场也是拓展现货销售和采购的渠道 ; (2) 通过上述两个例子, 同是基差走强, 但是一个是盈利, 另一个确实亏损, 这主要期货头寸的方向有关, 即卖出套保基差走强盈利, 买入套保基差走强亏损, 反之但是, 现在情况很少会出现盈亏相抵, 即基差不变, 进而实现完全套期保值的情况基差变化套保情况不变完全套保, 两个市场盈亏完全相抵卖出套保走强非完全套保, 存在净盈利走弱非完全套保, 存在净亏损不变完全套保, 两个市场盈亏完全相抵买入套保走强非完全套保, 存在净亏损走弱非完全套保, 存在净盈利 ---- 参阅指南 : 1) 周报提供产业链利润等长期数据信息, 关于每日期货现货报价信息请参阅日报 ; 2) 自 1664 次周报开始, 图表只提供 215 年之后行情数据, 假如想了解 211 年至 216 年 6 月行情图, 请参阅周报 1663 期 ; 3) 本周报的项目 3 和项目 4 所涉及的数据为周均值, 变动指本周与上周之间的差值其中 SGX 的报价为上周五至本周四价格 ; 4) 数据来源 : 上海期货交易所 wind 资讯百川资讯卓创资讯金银岛资讯 5) 本周报正在不断完善, 欢迎大家批评指正, 并提出合理建议免责声明期货市场风险莫测, 交易务请谨慎从事本报告版权归银河期货煤化工事业部所有未获得银河期货书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告基于银河期货煤化工事业部及其研究员认为可信的公开资料, 但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任在银河期货煤化工事业部及其研究员知情的范围内, 银河期货煤化工事业部及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系

元 / 吨而且, 汽柴油税前的价格也已经开始倒挂, 这个历史上也是鲜见的, 据观测, 这个税前倒挂现象在 9 年底和 1 年初曾出现过 3)SGX 的成品油和燃料油的变化走势紧跟国际原油, 各个品种都有一定的上涨, 截止至周四汽油 92# 收美元 / 桶, 石脑油收美元

元 / 吨而且, 汽柴油税前的价格也已经开始倒挂, 这个历史上也是鲜见的, 据观测, 这个税前倒挂现象在 9 年底和 1 年初曾出现过 3)SGX 的成品油和燃料油的变化走势紧跟国际原油, 各个品种都有一定的上涨, 截止至周四汽油 92# 收美元 / 桶, 石脑油收美元 GFBU-W1613 期石油沥青周报 216 年 1 月 21 日煤化工事业部石油沥青研究员邱成顺资格证编号 :F32153 :21-51635218 18658116186 :qiuchengshun_qh@chinastock.com.cn : 上海市浦东新区世纪大道 151 号 SOHO 世纪广场 9 层 : www.yhqh.com.cn 一基本面数据期货盘面现货盘面项目 1 合约名称