土壤调理剂收入将实现爆发式增长土壤调理剂销量情况, 公司 14 年开始有产品销量, 当年销售 2000 多吨,15 年 4.24 万吨, 而 16 年达到 13.2 万吨, 同比增长 210%, 呈现指数式增长预计年销量可达到 30 万吨 60 万吨以上土壤调理剂盈利情况,16 年

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奉高
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事件点评鸿达兴业 (002002) 定增获批, 助推土壤调理剂业务快速放量报告日期 :2017 年 06 月 23 日行业公司研究所属行业 : 杨云执业证书编号 :S0860510120006 :021-80108035 :dengsheng@stocke.com.

1 事件点评鸿达兴业 (002002) 定增获批, 助推土壤调理剂业务快速放量报告日期 :2017 年 06 月 23 日行业公司研究所属行业 : 杨云执业证书编号 :S : :dengsheng@stocke.com.cn 事件 1: 环保部在首批启动 14 个试点项目的基础上, 将指导各地新启动一批土壤污染治理与修复技术应用试点项目事件 2: 公司于 2017 年 6 月 22 日收到中国证监会关于核准鸿达兴业股评级上次评级外, 还将指导地方编制完成 6 个土壤污染综合防治先行区建设方案相关报告政策利好下, 土壤改良业务大有可为根据国土部发改委今年初联合印买入买入当前价格 7.57 份有限公司非公开发行股票的批复, 核准公司非公开发行不超过 2.19 亿公司简介股新股公司业务有氯碱 (PVC+ 烧碱 ) 土点评壤调理剂新材料和供应链金融事件 1: 环保部 21 日召开例行新闻发布会, 介绍土壤污染防治有关情况环保部土壤环境管理司司长邱启文在会上表示, 环保部在首批启动 14 个试点项目的基础上, 将指导各地新启动一批土壤污染治理与修复技术应用试点项目此发的全国土地整治规划 ( ) 中提出的十三五期间土地整治目标, 氯碱行业深度报告 : 高成本将确保建成 4 亿亩高标准农田, 力争建成 6 亿亩, 全国基本农田整治率达到 60%; 产能逐步退出, 氯碱行业将景气向上补充耕地 2000 万亩, 改造中低等耕地 2 亿亩左右 ; 整理农村建设用地 600 万亩 ; 改造开发 600 万亩城镇低效用地如果全部实现规划所确定的各项目标, 至少需鸿达兴业深度报告 : 氯碱产投入资金 1.7 万亿元土壤改良市场前景广阔, 鸿达兴业作为耕地改良上市公司业持续稳定增长, 土壤调理剂新材第一股, 基于之前在耕地修复的大量投入, 未来 5 年将是公司土壤改良业务爆发料供应链金融等新业务打开新的市的黄金年场空间事件 2: 定增获批本次募投项目主要是用于土壤修复 PVC 生态屋和环鸿达兴业 2017 年 Q1 业绩预保材料的推广以及偿还银行贷款降低公司负债率增 177%-223%: 传统氯碱业务量价齐公司本次定增资金的一半用于土壤修复项目推广土壤修复项目的盈利模升, 土壤调理剂等新业务快速放量式主要包括 : 土壤调理剂的生产和销售以土地流转为核心的土壤修复示范项目以及土壤调理技术咨询服务公司围绕土壤调理剂, 构造了以土壤调理剂为核心, 鸿达兴业 2016 年年报点评 : 土地流转和土地修复为两翼的商业模式, 预计该项目在土壤调理剂达到预期销量传统氯碱业务销量翻倍, 土壤调理剂时将实现 20 亿以上的收入 ( 预计 2019 年实现 ) 等新业务快速放量 3 月初签署通辽市 100 万亩盐碱地土壤改良项目, 订单金额高达 25 亿元, PPP 模式有望加速耕地土壤改良推广项目收入来源包括修复后的耕地流转综 [table_research] 报告撰写人 : 杨云合开发以及各项土壤修复土地指标臵换高标准农田建设的财政补贴等, 项目数据支持人 : 邓胜收益的分配比例分配方式由西部环保与土壤改良基金共同协商通过 PPP 模式解决了土壤改良资金问题, 新模式有望加速盐碱地改良的推广 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 土壤调理剂收入将实现爆发式增长土壤调理剂销量情况, 公司 14 年开始有产品销量, 当年销售 2000 多吨,15 年 4.24 万吨, 而 16 年达到 13.2 万吨, 同比增长 210%, 呈现指数式增长预计年销量可达到 30 万吨 60 万吨以上土壤调理剂盈利情况,16 年销售额也达到 3.38 亿元, 毛利率为 74%, 净利率估计在 40% 以上, 预计 17 年收入将实现 100% 以上增长盈利预测及估值预计年收入分别为亿元亿元和亿元, 同比增长 24.02% 25.09% 和 17.26%; 预计年归属母公司净利润分别为亿,18.44 亿和亿元, 对应增速分别为 63.53% 37.92% 和 22.22%, 年 EPS 为元和 0.76 元, 当前股价对应年 PE 分别为倍 PE, 估值处于历史最底部, 维持 " 买入 " 评级风险提示 :PVC 价格大幅下跌土壤调理剂推广不达预期证券研究报告财务摘要 ( 百万元 ) E 2018E 2019E 主营收入 (+/-) 50.68% 24.02% 25.09% 17.26% 净利润 (+/-) 46.28% 63.53% 37.92% 22.22% 每股收益 ( 元 ) * P/E * 未考虑 17 年定增摊薄募投项目情况图 1: 募投项目序号项目名称项目投资总额 ( 万元 ) 本次募集资金拟投入金额 ( 万元 ) 1 土壤修复项目 86,128 61,753 2 PVC 生态屋及环保材料项目 39,876 23,781 3 偿还银行贷款 36,000 36,000 总计 162, ,534 资料来源 : 公司公告, 浙商证券研究所 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分

3 核心假设与估值图 2: 主营业务核心假设 16 17E 18E 19E PVC 销量 ( 万吨 ) 单价 ( 元 / 吨 ) 销售额 ( 百万 ) 毛利率 (%) 30.6% 31.2% 30.3% 30.2% 烧碱销量 ( 万吨 ) 单价 ( 元 / 吨 ) 销售额 ( 百万 ) 毛利率 (%) 42.5% 44.0% 40.0% 40.0% 土壤调理剂销量 ( 万吨 ) 单价 ( 元 / 吨 ) 销售额 ( 百万 ) 毛利率 (%) 74.4% 70.0% 65.0% 60.0% 塑料交易所销售额 ( 百万 ) 毛利率 (%) 41.6% 35.0% 35.0% 35.0% 稀土新材料销售额 ( 百万 ) 毛利率 (%) 54.0% 54.0% 54.0% 54.0% 来源 : 公司公告, 浙商证券研究所公司依托传统氯碱产业链,15 16 年通过内生或外延新增稀土新材料土壤改良剂和塑料交易所, 在氯碱产业链上布局最完善的公司, 四块业务相互协同发展, 在 A 股还没有业务完全相同的可比公司, 我们找出四块业务可比上市公司, 将公司四块业务拆开给估值 1. 氯碱板块可比公司是中泰化学和新疆天业, 给予氯碱业务 17 年 11 倍 PE;2. 鸿达兴业土壤改良剂目标市场在耕地,A 股目前还没有做耕地改良的上市公司, 我们选用做工业用地改良的永清环保和高能环境作为参考, 考虑到鸿达兴业土壤改良业务翻倍以上增长, 给予土壤改良剂 17 年 40 倍 PE;3. 塑料交易所涉及供应链金融和仓储物流以及现货交易平台, 可比公司有欧浦智网欧浦智网和保锐科技, 结合塑料交易所 17 年业绩承诺增速为 50%, 给予 17 年 41 倍 PE;4. 稀土新材料, 可比公司有北方稀土厦门物业和中色股份, 综合考虑给予 17 年 40 倍 PE 总计合理估值在 291 亿, 目标价为元 / 股, 对应现价仍有有 40% 上涨空间, 维持买入评级图 3: 可比公司估值资料来源 : 公司公告,wind, 浙商证券研究所 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分

4 表附录 : 三大报表预测值资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 E 2018E 2019E 单位 : 百万元 E 2018E 2019E 流动资产营业收入现金营业成本交易性金融资产营业税金及附加应收账项营业费用其它应收款管理费用预付账款财务费用存货资产减值损失其他公允价值变动收益非流动资产投资净收益金额资产类营业利润长期投资营业外收入固定资产营业外支出无形资产利润总额在建工程所得税其他净利润资产总计少数股东损益流动负债归属母公司净利润短期借款 EBITDA 应付款项 EPS( 摊薄 * ) 预收账款 * 没考虑 17 年定增预案 ( 已过其他会主要财务比率 ) 股本摊薄非流动负债 E 2018E 2019E 长期借款成长能力其他营业收入 50.68% 24.02% 25.09% 17.26% 负债合计营业利润 45.31% 63.70% 38.97% 22.35% 少数股东权益归属母公司净利润 46.28% 63.53% 37.92% 22.22% 归属母公司股东权益获利能力负债和股东权益毛利率 30.75% 33.77% 35.71% 36.30% 现金流量表净利率 13.37% 17.76% 19.67% 20.39% 单位 : 百万元 E 2018E 2019E ROE 20.29% 32.26% 37.65% 36.43% 经营活动现金流 ROIC 11.13% 17.45% 20.79% 21.21% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 69.64% 67.47% 65.90% 61.36% 财务费用净负债比率 52.77% 46.76% 42.40% 39.35% 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其它营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收帐款周转率长期投资应付帐款周转率其他每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益短期借款每股经营现金长期借款每股净资产其他估值比率现金净增加额 P/E 资料来源 : 贝格数据浙商证券研究所 P/B EV/EBITDA /5 请务必阅读正文之后的免责条款部分

5 股票投资评级说明以报告日后的 6 个月内, 证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 1 买入: 相对于沪深 300 指数表现 +20% 以上 ; 2 增持: 相对于沪深 300 指数表现 +10%~+20%; 3 中性: 相对于沪深 300 指数表现 -10%~+10% 之间波动 ; 4 减持: 相对于沪深 300 指数表现 -10% 以下行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 1 看好: 行业指数相对于沪深 300 指数表现 +10% 以上 ; 2 中性: 行业指数相对于沪深 300 指数表现 -10%~+10% 以上 ; 3 看淡: 行业指数相对于沪深 300 指数表现 -10% 以下我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 : 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司 ( 已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 :Z ) 制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料, 但浙商证券股份有限公司及其关联机构 ( 以下统称本公司 ) 对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有, 未经本公司事先书面授权, 任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的, 应当注明本报告发布人和发布日期, 并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的, 应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海市浦东南路 1111 号新世纪办公中心 16 层邮政编码 : 电话 :(8621) 传真 :(8621) 浙商证券研究所 : 5/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分

盈利预测及估值预计年收入分别为亿元亿元和亿元, 同比增长 44.46% 34.86% 和 23.38%; 预计年归属母公司净利润分别为 8.54 亿,12.98 亿和亿元, 对应增速分别为 77% 43

盈利预测及估值预计年收入分别为亿元亿元和亿元, 同比增长 44.46% 34.86% 和 23.38%; 预计年归属母公司净利润分别为 8.54 亿,12.98 亿和亿元, 对应增速分别为 77% 43 季报点评鸿达兴业 (002002) 报告日期 :2017 年 03 月 29 日 2017 年 Q1 业绩预增 177%-223%: 传统氯碱业务量价齐升, 土壤调理剂等新业务快速放量鸿达兴业季报预告点评行业公司研究所属行业事件 : 杨云执业证书编号 :S0860510120006 :021-80108035 :dengsheng@stocke.com.cn 公司发布 2017 年一季度业绩预告,2017