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畔秋
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1 公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告扬帆起航, 强势打造丁桂儿科品牌形象亚宝药业 (600351) 深度报告报告摘要 : 理顺体制, 公司决策管理与经营效率将大幅提升 2013 年 2 月份董事长任武贤 MBO 后, 持有控股股东山西亚宝投资的股权比例由 25% 上升到 55%, 成为绝对控股股东今年五月公司换届选举, 任武贤董事长出任总经理, 全面掌舵企业发展方向盘, 决策管理与经营效率明显提升打造丁桂中国儿科用药第一品牌形象公司将儿科丁桂品牌的推广作为公司发展的重中之重, 丁桂儿脐贴已经解决了产能瓶颈, 目前产能有 1 亿贴手动生产线, 新增 2 条 1 亿贴德国进口自动化生产线按照我们 0-5 岁 9000 万计算, 共有 1.8 亿人次发病, 假设有 50% 的转化率, 每次 3 天 6 贴, 仅腹泻市场理论空间 5.4 亿贴, 对应市场容量约 25 亿元我们估算 2013 年公司销售约 1.1 亿贴左右, 含税销售 5.15 亿元, 所以还有 4 倍的增长空间公司二线产品仍有亮点红花注射液将通过提高行业质量标准提高进入门槛, 获得较大市场份额, 消肿止痛贴通过营销模式创新加速发展, 珍菊降压片和硝苯地平缓释片等将受益于底价药品政策和基药使用比例提高公司非常重视投资和研发投资和研发是公司重要的看点, 投资上, 年初参股泰亿格电子较有看点 ; 研发上,2013 年医药信息工业中心研发 20 强中排名 15, 盐酸美金刚片鼻咽癌疫苗和归元片等是未来重要看点公司盈利预测及投资评级 2012 年 10 月份大股东山西亚宝投资进行了非公开发行, 发行股份万股, 其中大股东认购万股, 认购价格为 6.11 元, 持股比例由 16.89% 提高到 21.52%, 全体参与增发的股东锁定期 3 年我们看好新一届领导班子的战斗力, 看好丁桂儿脐贴和消肿止痛贴等产品未来的发展空间, 看好公司在投资和研发上的实力, 预测公司年 EPS 分别为 0.26 元 0.38 元, 对应 PE 分别为 36X 25 倍,, 首次给予公司强力推荐的投资评级 6 个月目标价 12 元财务指标预测宋凯 2014 年 06 月 03 日强烈推荐 / 首次亚宝药业深度报告 songkai@dxzq.net.cn 执业证书编号 : 张文录交易数据 S zhang-wl@dxzq.net.cn 52 周股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 总股本 / 流通 A 股 ( 万股 ) 69200/63295 流通 B 股 /H 股 ( 万股 ) / 52 周日均换手率周股价走势图 41.3% 21.3% 1.3% -18.7% 资料来源 : 东兴证券研究所相关研究报告亚宝药业沪深指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 ( 百万元 ) 1, , , , , 增长率 (%) % 28.29% 20.65% 28.28% 22.00% 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) % 3.09% 61.30% 45.82% 26.38% 净资产收益率 (%) 7.02% 7.02% 10.09% 13.33% 15.07% 每股收益 ( 元 ) PE PB

2 P2 目录 1. 公司简介公司历史沿革公司主营业务情况公司主要产品及发展态势软膏剂 ( 丁桂儿脐贴消肿止痛贴 ) 注射剂片剂公司研发情况盈利预测估值及投资评级表格目录表 1: 主要治疗小儿腹泻药物对比... 7 表 2: 消肿止痛贴同类产品对比... 8 表 3: 消肿止痛贴中标区域汇总... 8 表 4: 公司主要在研产品列表...10 表 5: 营业收入预测表 ( 万元 ) 表 6: 公司盈利预测表...13 插图目录图 1 山西亚宝投资 : 权益变动前... 3 图 2: 山西亚宝投资权益变动后... 3 图 3: 公司主要业务组织构架... 4 图 4: A 公司医药工业收入情况... 4 图 5: A 扣除非经常性损益后的净利润情况... 5 图 6: 年各剂型产品营业收入占比情况... 5 图 7: 年各剂型产品毛利占比情况... 6 图 8: 公司软膏剂 A 营业收入情况... 6 图 9: 年公司注射剂营业收入情况... 9 图 10: A 公司片剂营业收入情况... 9 图 11: 亚宝药业估值变化表...12

3 P3 1. 公司简介 1.1 公司历史沿革 2002 年 9 月, 亚宝药业在上交所上市交易, 控股股东为山西省芮城制药厂 ; 2005 年 9 月, 公司控股股东山西省芮城制药厂整体改制为芮城欣钰盛科技有限公司 ;2010 年 3 月, 芮城欣钰盛科技有限公司名称变更为山西亚宝投资 ( 简称山西亚宝投资 ) 有限公司改制后山西亚宝投资的股权比例为任武贤等 7 名自然人及 131 名委托投资人出资受让山西亚宝投资 70% 股权, 其中任武贤许振江常建国王秀娥宁会强朱公社吕民哲作为受托人行使股东权利, 持有山西亚宝投资股权比例分别为 25% 10% 10% 10% 5% 5% 5% 2013 年 2 月, 常建国王秀娥朱公社吕民哲 4 人分别与各自委托人解除委托投资关系, 常建国王秀娥朱公社吕民哲及其各自委托人共计 71 人与任武贤签署委托协议, 将其在亚宝投资的全部投资共计 1, 万元的出资委托任武贤代为持有并行使股东权利, 委托期限为六年, 至此, 任武贤持有山西亚宝投资 55% 股权, 成为上市公司实际控制人今年 5 月, 公司第六届董事会第一次会议上换届选举, 选举董事长任武贤为公司总经理, 标志着任总全面掌舵企业发展方向盘, 决策管理与经营效率明显提升图 1 山西亚宝投资 : 权益变动前图 2: 山西亚宝投资权益变动后资料来源 : 公司公告东兴证券研究所资料来源 : 公司公告东兴证券研究所 1.2 公司主营业务情况集团公司发展目标提出了到 2020 年新药开发制造和营销 100 亿的目标, 主要围绕上市公司的丁桂品牌和慢病管理 ( 如心血管糖尿病等 ) 用药为主, 上市公司目前主要围绕医药和流通两大板块发展医药方面, 公司

全资子公司亚宝药业四川制药负责葡萄糖酸锌和葡萄糖酸钙的生产和销售, 亚宝药业太原制药负责硫辛酸注射液的生产, 山西亚宝医药经营有限公司负责医药流通业务 ;

4 P4 启动了丁桂品牌策划方案, 明确公司在中国做儿童药龙头企业战略, 丁桂品牌目标 2020 年前达到 50 亿元的目标图 3: 公司主要业务组织构架资料来源 : 公司公告东兴证券研究所目前公司主要品种丁桂儿脐贴消肿止痛贴红花注射液珍菊降压片硝苯地平缓释片和复方利血平片和曲克芦丁等在母公司进行生产和销售, 全资子公司亚宝药业四川制药负责葡萄糖酸锌和葡萄糖酸钙的生产和销售, 亚宝药业太原制药负责硫辛酸注射液的生产, 山西亚宝医药经营有限公司负责医药流通业务 ; 北京亚宝投资主要负责对外投资, 北京亚宝药物研究院主要承担新药开发等公司近几年, 由于公司体制融资能力和产能等问题, 发展较为缓慢软膏剂和片剂占比图 4: A 公司医药工业收入情况

2011 年之前涉及房地产业,2012 年剥离, 所以近两年净利润有一定程度的下滑, 但是医药主业仍然保持平稳图 5:2009-2013A

5 P5 资料来源 : 公司公告东兴证券研究所公司 70% 以上的工业收入和 80% 左右的毛利额, 其中软膏剂 (2013 年之前主要是丁桂儿脐贴,2014 年新增大潜力品种消肿止痛贴 ) 公司了近一半的毛利额, 所以三年内软膏剂仍然是公司产品最大的看点由于公司 2011 年之前涉及房地产业,2012 年剥离, 所以近两年净利润有一定程度的下滑, 但是医药主业仍然保持平稳图 5: A 扣除非经常性损益后的净利润情况资料来源 :wind 东兴证券研究所图 6: 年各剂型产品营业收入占比情况资料来源 :wind 东兴证券研究所

6 P6 图 7: 年各剂型产品毛利占比情况资料来源 :wind 东兴证券研究所 2. 公司主要产品及发展态势 2.1 软膏剂 ( 丁桂儿脐贴消肿止痛贴 ) 丁桂儿脐贴 :5 岁以下儿童消化系统发病率是仅次于呼吸系统第二高的病症, 占比达到 20% 以上, 主要有小儿腹泻病消化不良胃炎及消化性溃疡胃食道反流等腹泻病是多病因多因素引起的一组疾病, 是儿童时期发病率最高的疾病之一, 是世界性公共卫生问题, 全球大约每年至少 10 亿人次发生腹泻, 根据世界卫生组织调查, 每天大约 1 万人死于腹泻在我国, 腹泻病同样是儿童的常见病, 据有关资料, 我国 5 岁以下儿童腹泻病的年发病率为 201%, 其死亡率为 0.51% 按照我们 0-5 岁 9000 万计算, 共有 1.8 亿人次发病, 假设有 50% 的转化率, 每次 3 天 6 贴, 仅腹泻市场理论空间 5.4 亿贴, 对应市场容量约 25 亿元我们估算 2013 年公司销售约 1.1 亿贴左右, 含税销售 5.15 亿元, 所以还有 4 倍的增长空间另外, 公司丁桂儿脐贴正在进行小儿助消化的临床实验, 如获批这将是 50 亿元级别的市场图 8: 公司软膏剂 A 营业收入情况

P7 资料来源 :wind 东兴证券研究所我们坚定看好丁桂儿脐贴未来的市场, 主要原因如下 :1 丁桂儿脐贴在外用辅助治疗与治疗小儿腹泻病市场已经有 22 年的历史, 疗效确切, 外用贴剂上基本上没有竞争对手 ;2 易于联合用药, 依从性好, 这是我们认为比妈咪爱和思密达更加有特点的地方, 妈咪爱以单一用药为主, 目前销售 5 亿元左右, 每年使用量估算约 1.

7 P7 资料来源 :wind 东兴证券研究所我们坚定看好丁桂儿脐贴未来的市场, 主要原因如下 :1 丁桂儿脐贴在外用辅助治疗与治疗小儿腹泻病市场已经有 22 年的历史, 疗效确切, 外用贴剂上基本上没有竞争对手 ;2 易于联合用药, 依从性好, 这是我们认为比妈咪爱和思密达更加有特点的地方, 妈咪爱以单一用药为主, 目前销售 5 亿元左右, 每年使用量估算约 1.2 亿天次, 假设每人次用药 3 天, 估计有 4000 万人次使用, 而丁桂儿脐贴至少应该达到这个数字, 所有我们更加坚定认为丁桂儿脐贴未来发展市场空间巨大 ;3 空白市场空间非常大, 产品在患者中转化率比较低, 仍有很大提升空间 2013 年丁桂儿渠道为 30 多个城市,100 多家连锁店, 目前终端扩展到 60 个城市和 300 多家连锁店, 并扩展三级代理 1000 家以上 ; 目前丁桂儿在儿童妈妈的知晓率为 60%, 未来丁桂儿的上量提高转化率是重要的一环 ;4 未来有继续提价的可能性, 丁桂儿脐贴两贴装三贴装最高零售限价分别为 19.2 元 28 元,12 年公司两贴装销售价格为 9.5 元 ( 含税价 ),2013 年初提价至元, 今年 3 月份再次提价至元, 未来仍有提价的空间 ;5 长期具有更长远的打算是公司目前正在进行助消化适应症的临床研究, 这将是一个 50 亿元更大的市场表 1: 主要治疗小儿腹泻药物对比药品名称生产企业日用药金额元 ) 医保情况剂型特点销售渠道药品重要特点丁桂儿脐贴亚宝药业 8 非国家医保, 小部分省市地方医保外用 OTC 贴剂以药店为主依从性好, 联合用药副作用小枯草杆菌二联活菌制剂 ( 妈咪爱 ) 韩美药业 4 国家医保乙类口服 OTC 药店和医院药效温和, 临床数据较多蒙脱石散 ( 思密达 ) 博福 - 益普生 1.5 国家基本药物口服 OTC 药店和医院经典用药, 但过量服用引起便秘资料来源 : 东兴证券研究所

8 P8 消肿止痛贴 : 外用止痛膏剂类中的龙头产品为奇正藏药的消痛贴剂,2013 年销售额在 5 亿元销量在 5000 万贴左右南方所的样本数据显示, 骨科止痛药近三年增速快速提升至 25%-30%, 龙头企业的成长和消费者自我治疗意识的提升起到了关键作用亚宝药业的消肿止痛贴目前同类竞争品种较少, 只有宝鸡利君秦岭药业有同类产品公司通过与中华中医药协会合作开展了 " 春播行动 ", 培训乡村基层医生, 开辟基层社区市场,2013 年销售额即从 500 万左右达到了 3000 万元, 今年第一季度销售约 3000 万元, 我们预计今年销量有望过亿元表 2: 消肿止痛贴同类产品对比药品名称生产企业日用药金额 ( 元 ) 医保情况剂型特点销售渠道药品适应症消肿止痛贴亚宝药业 7 非医保外用处方贴剂医院清热消肿, 止痛用于疖疮初起, 关节肿痛的辅助治疗消痛贴膏奇正藏药 12.5 国家基本药物外用 OTC 贴剂医院为主活血化瘀, 消肿止痛本品用于急慢性扭挫伤跌打瘀痛骨质增生风湿及类风湿疼痛落枕肩周炎腰肌劳损和陈旧性伤痛资料来源 : 东兴证券研究所表 3: 消肿止痛贴中标区域汇总规格单位中标价 ( 元 ) 质量层次生产企业投标企业中标省份发布日期 0.4g GMP 亚宝药业亚宝药业山西 g, 专利亚宝药业亚宝药业河南 ml:0.4g GMP 产品亚宝药业亚宝药业吉林 g 2 贴 *100 盒 / 箱 13.3 GMP 亚宝药业亚宝药业广东资料来源 : 药智网东兴证券研究所 2.2 注射剂红花注射液主要有效组分为水溶性的查尔酮类化合物红花黄色素, 主要用于治疗闭塞性脑血管疾病, 冠心病, 心肌梗塞脉管炎 ; 对高脂血症糖尿病并发症月经不调类风湿关节炎等有辅助治疗作用红花注射液在心脑血管注射液中销量排名虽然在 10 名之外, 但公司的红花注射液将受益于一是行业质量标准的提高, 公司的红花注射液生产过程质量控制示范工程, 正在起草国家新版红花注射液质量标准, 争取单独定价 ; 二是受益于新版 GMP 实施淘汰落后产能带来的行业集中度的提高,2013 年对注射液生产线新 GMP 认证后, 销售的企业由 8 家变为 5 家

88%, 主要原因是冻干粉针新版 GMP 改造停产所致红花注射液收入约 9000 万元, 同比增长 30% 以上, 治疗糖尿病周围神经病变的硫辛酸注射液收入接近 4000 万元, 同比增长 60% 左右 2.3 片剂公司片剂营业收入 2013 年 5.

9 P9 公司红花注射液的原料主要来源于公司在新疆 5000 亩红花 GAP 种植基, 有效控制红花原材料价格和品质公司目前产能 1.8 亿支, 预计 2014 年销售额将增加 35% 至 1.2 亿元, 我们认为这个有潜质达到 5 亿元的品种图 9: 年公司注射剂营业收入情况资料来源 :wind 东兴证券研究所 2013 年注射剂营业收入 1.74 亿元, 同比下降 16.88%, 主要原因是冻干粉针新版 GMP 改造停产所致红花注射液收入约 9000 万元, 同比增长 30% 以上, 治疗糖尿病周围神经病变的硫辛酸注射液收入接近 4000 万元, 同比增长 60% 左右 2.3 片剂公司片剂营业收入 2013 年 5.25 亿元, 主要产品有珍菊降压片硝苯地平缓释片和复方利血平片等, 其中后两者是国家低价药品目录品种和版国家基本药物目录品种, 预计随着基药使用比例的提升和低价药品价格的稳定, 盈利能力将得到回升图 10: A 公司片剂营业收入情况资料来源 :wind 东兴证券研究所 3. 公司研发情况公司 2010 年在北京成立亚宝研究院,2013 年研发费用 6487 万, 占比工业

10 P10 收入超过 5%,2013 年公司在全国医药信息工业中心研发排名第 15 位目前有两个研发中心, 有 200 多名研发人员, 一个是北京亚宝研究院, 另外一个是今年 2 月与亚宝研究院院长王鹏博士共同成立的州亚宝创新药研发公司, 公司占 70% 股权, 王鹏博士 30% 股权, 主要是与跨国药企全球研发项目对接表 4: 公司主要在研产品列表药品名称受理号码药品类型申请类型注册分类承办日期归元片 CXZL 晋中药新药双嘧达莫缓释片 CXHL 晋化药新药注射用多西他赛干乳剂 CXHL 晋化药新药注射用前列地尔纳米粒 CXHL 晋化药新药盐酸美金刚 CXHS 川化药新药益清通胶囊 CXZS 晋中药新药缬沙坦氨氯地平片 (Ⅰ) CXHS 川化药新药盐酸奥昔布宁透皮贴片 CXHL 晋化药新药醋酸优力司特 CXHL 川化药新药醋酸优力司特片 CXHL 川化药新药滑膜康颗粒 CXZL 晋中药新药治疗性重组腺病毒 5 型 EB 病毒潜伏膜抗原 2(Ad-LMP2) 疫苗 CXSB 晋治疗用生物制品补充申请资料来源 : 药智网东兴证券研究所公司报批生产的比较有优势的品种是有盐酸美金刚片, 排在承办顺序的第三位, 前两位是烟台荣昌制药和四川美大康药业, 公司有望今年底拿到生产批件盐酸美金刚的原研药厂商是德国的梅尔茨制药公司, 是世界上唯一一个开发用于治疗中度至重度阿尔茨海默病的 N- 甲基 -D- 天冬氨酸 (NMDA) 受体拮抗剂 2003 年在美国上市,2014 年将迎来专利到期, 在 2012 年全球收入达到 23 亿美元正在进行 II 期临床总结, 预计今年底进入 III 期临床的归元片是纯中药抗吸毒药品, 是一种中药复方制剂, 临床上主要用于治疗对阿片类物质成瘾 ( 海洛因吗啡杜冷丁黄砒美沙酮等 ) 脱毒后期疼痛失眠焦虑等

11 P11 稽延性戒断综合症 ; 用于对苯丙胺类兴奋剂 ( 冰毒摇头丸等 ) 滥用的治疗 ; 降低对毒品的心理渴求治疗性重组腺病毒 5 型 EB 病毒潜伏膜抗原 2(Ad-LMP2) 疫苗今年进入 II 期临床, 鼻咽癌在东南亚和我国南方的几个省发病率很高, 广东广西更是高发区全国第三次人口死亡原因抽样调查结果显示, 我国鼻咽癌的发病率为 1.34/10 万, 占各种癌症的 1.25%, 目前国内尚无治疗性疫苗上市 4. 盈利预测估值及投资评级营业收入预测表和三张表核心假设 :1 公司 MBO 后, 经营管理效率将明显提升 ;2 丁桂儿脐贴年由于产能释放和销售终端的广度深度覆盖净利润增速 40% 35%, 消肿止痛贴由于营销模式的改变销售收入分别为 1.1 亿元和 2 亿元 ;3 针剂由于集中度的提高片剂由于低价药品和基本药物使用比例的提高, 增速小幅回升 ; 4 由于软膏剂毛利率 85%, 软膏剂的快速增长带来公司毛利率的大幅提升 5 个百分点, 同时销售费用率由于丁桂儿脐贴和消肿止痛贴的推广而提升 3 个百分点, 由于产能利用率的提高, 管理费用率下降 2.5 个百分点表 5: 营业收入预测表 ( 万元 )

12 P12 剂型 2012A 2013A 2014E 2015E 营业收入 47,307 52,529 59,883 68,267 片剂软膏剂增长率 (%) 毛利率 (%) 营业收入 31,671 42,094 65,740 93,899 增长率 (%) 毛利率 (%) 其中 :1 丁桂儿脐贴 2 消肿止痛贴注射剂营业收入 31,532 39,100 54,740 73,899 增长率 (%) 营业收入 2,000 2,994 11,000 20,000 增长率 (%) 营业收入 20,962 17,424 20,909 25,091 增长率 (%) 毛利率 (%) 批发零售贸易其他制剂营业收入 7,329 17,315 29,436 44,153 增长率 (%) 毛利率 (%) 营业收入 1,492 1,164 1,164 1,164 增长率 (%) 毛利率 (%) 营业收入 ,009 5,000 5,000 增长率 (%) 毛利率 (%) 营业收入 17,016 13,904 13,904 13,904 增长率 (%) 毛利率 (%) 合计营业收入 126, , , ,478 增长率 (%) 资料来源 : 公司公告东兴证券研究所毛利率 (%) 图 11: 亚宝药业估值变化表

P13 资料来源 :wind 东兴证券研究所投资评级 : 2012 年 10 月份大股东山西亚宝投资进行了非公开发行, 发行股份 5904.8 万股, 其中大股东认购 4204.8 万股, 认购价格为 6.11 元, 持股比例由 16.89% 提高到 21.

13 P13 资料来源 :wind 东兴证券研究所投资评级 : 2012 年 10 月份大股东山西亚宝投资进行了非公开发行, 发行股份万股, 其中大股东认购万股, 认购价格为 6.11 元, 持股比例由 16.89% 提高到 21.52%, 有全体参与增发的股东锁定期 3 年我们看好新一届领导班子的战斗力, 看好丁桂儿脐贴和消肿止痛贴等产品未来的发展空间, 看好公司在投资和研发上的实力, 首次给予公司强力推荐的投资评级预测公司年 EPS 分别为 0.26 元 0.38 元, 对应 PE 分别为 36X 25 倍,, 首次给予公司强力推荐的投资评级 6 个月目标价 12 元表 6: 公司盈利预测表

14 P14 资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产合计营业收入货币资金营业成本应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付款项管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失非流动资产合计公允价值变动收益长期股权投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他非流动资产营业外支出资产总计利润总额流动负债合计所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益预收款项归属母公司净利润一年内到期的非流动负债 EBITDA 非流动负债合计 EPS( 元 ) 长期借款主要财务比率应付债券 A 2013A 2014E 2015E 2016E 负债合计成长能力少数股东权益营业收入增长 % 28.29% 20.65% 28.28% 22.00% 实收资本 ( 或股本 ) 营业利润增长 % -0.55% % 43.47% 25.28% 资本公积归属于母公司净利润增长 54.57% 45.82% 54.57% 45.82% 26.38% 未分配利润获利能力归属母公司股东权益合计毛利率 (%) 51.26% 45.50% 51.11% 51.92% 52.00% 负债和所有者权益净利率 (%) 8.67% 6.97% 9.32% 10.59% 10.97% 现金流量表单位 : 百万元总资产净利润 (%) 3.89% 3.69% 5.28% 7.00% 8.05% 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E ROE(%) 7.02% 7.02% 10.09% 13.33% 15.07% 经营活动现金流偿债能力净利润资产负债率 (%) 44% 47% 47% 47% ` 折旧摊销流动比率财务费用速动比率应收账款减少营运能力预收帐款增加总资产周转率投资活动现金流应收账款周转率公允价值变动收益应付账款周转率长期股权投资减少每股指标 ( 元 ) 投资收益每股收益 ( 最新摊薄 ) 筹资活动现金流每股净现金流 ( 最新摊薄 ) 应付债券增加每股净资产 ( 最新摊薄 ) 长期借款增加估值比率普通股增加 P/E 资本公积增加 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 资料来源 : 东兴证券研究所

15 P15 分析师简介宋凯中小市值研究员, 制药工程专业硕士, 研究方向为药物的有机合成先后任职于天相投顾和中邮证券 2011 年加盟东兴证券研究所, 从事医药行业研究联系人简介张文录吉林大学生物科学与金融学双学士, 军事医学科学院与吉林大学药物化学硕士, 医药行业从业经验八年, 具有医药行业研发销售与股票股权市场投资经历,2013 年加盟东兴证券, 任医药生物行业高级研究员分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果, 引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关

16 P16 免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写, 东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为东兴证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用, 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导, 本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 强烈推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15% 之间 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 回避 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上行业投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 看淡 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

P2 目录 1. 公司简介 公司历史沿革 公司主营业务情况 公司主要产品及发展态势 软膏剂 ( 丁桂儿脐贴 消肿止痛贴 ) 注射剂 片剂 公司研发情况 盈利预测

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