财经要闻财政部今日发行300多亿国债中国财政部今日发行二00七年记账式(十四期)国债

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恬筑邬
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1 研究报告马应龙 (6993) 推荐 ( 维持 ) 所属行业 : 医药行业评级 : 推荐股本结构总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 总股本 ( 亿股 ) 1.66 流通 A 股 ( 亿股 ) 1.65 股价表现图 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 成交金额马应龙上证综合指数相关报告 : 马应龙 (6993):29 年三季报点评齐鲁证券研究所行业公司部联系人 : 许均华胡德军吕国启 Tel:(86531) Fax:(86531) xujh@qlzq.com.cn 分析师 : 李北铎执业证书编号 :S 报告起因 : 借力新医改, 马痔膏价量齐升 21 年 3 月 29 日星期一马应龙 29 年报点评 21 年 3 月 27 日, 马应龙公布 29 年年度报告投资要点 : 公司 29 年的业绩增长速度较快, 对股东回报较高公司实现营业收入 1.22 亿元, 同比增长 26.23%, 实现归属于母公司所有者的净利润为 1.8 亿元, 同比增长 123.9%, 各子公司经营情况正常, 其中大药房实现主营业务收入 5.65 亿元, 同比增长 5.67%;29 年度利润分配预案, 每 1 股派发现金股利 3 元 ( 含税 ), 派发现金红利总额为万元治痔类产品价量齐升, 药品销售大幅增长虽然公司的痔疮膏两次提价, 但是治痔类产品销售收入依旧较快速的增长,29 年突破 3.26 亿元, 同比增长 16.84%, 毛利率同比上升 2.28% 至 77.43%; 公司药品批发零售收入 6.8 亿元, 同比增长 35.83%, 毛利率同比上升 1.5%; 肛肠医院收入 247 万元, 依旧未摆脱亏损状况公司全面深化实施品牌经营战略, 品牌价值持续提升公司的品牌经理制渠道终端分线制得到进一步完善, 品牌运营的应变策划能力和执行控制能力得到不断提升 ; 公司品牌价值持续增值, 再次入选中国品牌价值 5 强排行榜, 品牌价值达到 4.1 亿元公司积极应对新医改, 成果喜人公司密切跟踪国家新医改动态, 有效强化政府公关, 医改应对占据有利形势, 公司共有 18 个品种进入国家基本药物目录, 其中马痔膏作为独家品种纳入基本药物范围, 麝香痔疮栓龙珠软膏增补进入新版国家医保目录, 该目录中马应龙入选品种达到 26 个, 其中独家品种 4 个, 为公司后续发展赢得有利战略机会 ; 武汉马应龙肛肠医院被认定为武汉市医保定点医院和武汉市新农合转诊定点医院, 为医院的后续发展赢得有利先机 ; 天下明药业获得湖北省基本药物目录配送商资质, 医药商业继续保持平稳增长公司精细化成本管控体系不断完善公司启动制定产能规划设计方案, 确保未来产销之间的协调保障 ; 公司本部口服固体制剂等 8 个剂型 GMP 重新认证顺利通过, 旗下各子公司均顺利通过 GMP GSP 再认证, 标准化管理得以巩固并延伸, 环境安全体系和质量保障体系稳定运行 ; 成本管控体系不断完善, 生产成本控制达标重要声明 : 本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整报告中的信息或所表达意见不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在法律允许的情况下, 我公司及其我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务我公司及其我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归齐鲁证券研究所所有未经事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为齐鲁证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改

2 公司自主创新能力迈入全新发展通道马应龙企业技术中心被认定为国家级企业技术中心, 技术创新体系建设和自主创新能力达到行业领先水平 ; 马应龙药业和西安太极取得高新技术企业资质, 继续享受优惠税收政策 ; 马应龙制药技艺被认定为湖北省非物质文化遗产公司新品研发进展顺利 29 年, 公司新品种益气通便颗粒取得新药证书和生产批件 ; 痔血清胶囊已进入技术审评程序 ; 纳米化马痔膏临床研究全面启动 ; 美沙拉嗪肠溶片完成临床前工艺研究, 马应龙牛黄痔疮膏等其他在研产品也正在按计划推进中 ; 以八宝秘方为技术基础的 3 个药妆系列产品已完成配方工艺研究公司新品上市逐步铺开公司新品种地奥司明片痔炎消片金玄痔科薰洗散等治痔系列新品上市上量有所加快, 对业绩增长构成有力支撑 ; 硫酸吗啡栓实现顺利上市 ; 马应龙八宝去黑眼圈眼霜在大药房系统试销, 眼霜全国范围内规模推广已经启动 21 年公司发展方向 :(1) 市场营销 : 紧密跟踪医改政策动向, 积极应对医改专项工作, 高度重视新医改下马痔膏的营销工作, 抢占市场份额, 加大新产品投入, 提高地奥司明片痔炎消片硫酸吗啡栓的销量, 建立和完善药妆产品运作模式, 开拓眼霜产品新市场 ;(2) 产品研发 : 加快新药引进和研发进程, 开展充分的市场调研, 积极寻求前沿技术及信息来源, 抢占制高点, 提升研发层级 ; (3) 生产质量 : 强化全面质量管理, 推动工艺技术革新, 完善设备技术管理, 巩固延伸标准化流程化管理 ;(4) 经营模式 : 坚持以创造增量为主线, 以强化绩效管理预算管理为手段, 加快企业发展公司的成长性较好, 具备较积极的投资价值预计 21 年 212 年的每股收益分别为 1.23 元 1.47 元和 1.71 元, 对应的动态 PE 分别为倍倍和倍, 鉴于公司的成长性较好, 认为公司具备较积极的投资价值, 维持公司推荐的投资评级盈利预测及估值简表 ( 单位 : 百万 ) 28A 29A 21E 211E 212E 营业收入同比 47.57% 26.23% 29.% 23.% 2.% 营业利润同比 % % 13.26% 2.21% 16.% 归属母公司净利润同比 % 123.9% 12.78% 2.28% 16.1% EPS( 摊薄, 元 / 股 ) 资料来源 : 公司年报齐鲁证券研究所 - 2 -

3 表 1: 公司季度分析单位 : 万元 Q 8-2Q 8-3Q 8-4Q 9-1Q 9-2Q 9-3Q 9-4Q 主营业务收入增长率 %( 同比 ) 47.57% 26.23% 35.57% 29.98% 26.38% 92.4% 38.26% 57.87% 46.87% % 增长率 %( 环比 ) 1.47% 9.81% -8.36% 73.8% -2.62% 25.39% % 3.4% 毛利率 (%) 38.89% 37.87% 42.% 42.8% 39.63% 34.23% 38.35% 34.7% 39.42% 39.53% 主营毛利增长率 %( 同比 ) 33.24% 22.9% 41.5% 2.29% 24.94% 46.11% 26.24% 28.2% 46.9%.99% 增长率 %( 环比 ) 2.93% 11.91% % 49.49% -11.7% 13.48% -3.16% 3.34% 销售费用销售费用率 (%) 18.38% 19.63% 15.39% 17.13% 17.14% 21.59% 18.78% 14.51% 18.78% 27.4% 管理费用管理费用 / 率 (%) 6.75% 6.5% 7.38% 5.24% 6.26% 7.61% 5.55% 4.52% 5.34% 8.93% 财务费用期间费用率 (%) 25.12% 25.41% 23.34% 22.7% 23.15% 29.22% 24.95% 18.51% 23.26% 35.76% 营业利润增长率 %( 同比 ) % % % % -52.9% % 37.62% 36.77% % % 增长率 %( 环比 ) % 21.3% -4.13% % % %.44% % 利润总额增长率 %( 同比 ) % % -76.4% -31.1% % 67.5% 374.3% 32.26% 147.1% 5.18% 增长率 %( 环比 ) % % % % % % -.29% -46.6% 净利润增长率 %( 同比 ) % % % % -53.1% % % 34.87% 157.2% % 增长率 %( 环比 ) % % % -82.8% % % 1.56% -45.7% EPS( 元 ) 资料来源 : 公司报告齐鲁证券研究所图 1: 公司股权结构数据来源 : 公司报告齐鲁证券研究所 - 3 -

4 图 2:24-29 年公司营业收入及其增速图 3:24-29 年公司营业利润及其增速营业收入 ( 万元 ) 营业收入增速营业利润 ( 万元 ) 营业利润增速 12, 6% 25, 2% 1, 2, 15% 8, 6, 4, 4% 2% 15, 1, 1% 5% % 2, 5, -5% % % 图 4:24-29 年公司销售收入结构图 5:24-29 年公司销售毛利结构 1% 药品生产药品零售批发 1% 药品生产药品零售批发 8% 8% 6% 6% 4% 4% 2% 2% % % 图 6:24-29 年公司医药工业营业收入结构图 7:24-29 年公司医药工业营业利润结构 1% 治痔类其他 1% 治痔类其他 8% 8% 6% 6% 4% 4% 2% 2% % %

5 图 8: 年公司各业务毛利率变化图 9:24-29 年公司医药工业各业务毛利率变化 8% 药品零售批发药品生产 1% 治痔类其他 6% 8% 4% 6% 4% 2% 2% % % 图 1:25-29 年公司利润指标的变动图 11:25-29 年公司费用指标的变动 7 销售净利率 (%) 销售毛利率 (%) 权益净利率 (ROE)(%) 3 销售费用率 (%) 管理费用率 (%) 财务费用率 (%) 图 12:25-29 年公司杜邦分析指标变化情况 3 销售净利率 (%) 资产周转率 ( 次 ) 权益乘数

6 图 13:25-29 年公司盈利质量分析 14 经营活动净收益 / 利润总额 (%) 价值变动净收益 / 利润总额 (%) 营业外收支净额 / 利润总额 (%) 图 14:25-29 年公司营运能力分析图 15:25-29 年公司流动资产营运能力分析 6 流动资产周转率 ( 次 ) 固定资产周转率 ( 次 ) 总资产周转率 ( 次 ) 16 存货周转率 ( 次 ) 应收账款周转率 ( 次 ) 图 16:25-29 年公司成长能力分析营业收入增长率 (%) 营业利润增长率 (%) 利润总额增长率 (%)

7 附表公司盈利预测与估值资产负债表 ( 万元 ) 29 21E 211E 212E 利润表 ( 万元 ) 29 21E 211E 212E 货币资金营业收入应收账款营业成本存货净额营业毛利其他流动资产.... 营业税金及附加流动资产合计销售费用固定资产管理费用无形资产及其他财务费用投资性房地产.... 投资收益长期股权投资资产减值损失资产总计公允价值变动损益短期借款及交易性金融负债其他收入.... 应付款项营业利润其他流动负债营业外收入流动负债合计营业外支出长期借款及债券利润总额其他长期负责所得税费用长期负债合计净利润负债合计少数股东权益少数股东权益归属于母公司净利润股东权益现金流量表 ( 万元 ) 29 21E 211E 212E 负债和股东权益总计净利润关键财务指标 ( 万元 ) 29 21E 211E 212E 资产减值准备每股收益折旧摊销每股净资产公允价值变动净损益 ROIC 17.98% 17.85% 19.94% 19.67% 财务费用 ROE 17.99% 17.93% 2.4% 19.76% 营运资本变动毛利率 37.87% 37.9% 38.2% 38.5% 其他净利率 18.51% 16.18% 15.83% 15.31% 经营活动现金流量 EBIT margin 资本开支 EBITDA margin 其他投资现金流资产负债率投资活动现金流量流动比率权益性融资速动比率负债净变化收入增长 26.23% 29.% 23.% 2.% 支付股利利息净利润增长率 % 12.78% 2.28% 16.1% 其他融资现金流 P/E 融资活动现金流量 P/B 货币资金期初余额 PEG 货币资金期末余额 EV/EBITDA 现金净变动资料来源 : 公司报告齐鲁证券研究所 - 7 -

8 投资评级说明类别级别定义股推荐预计未来 6-12 个月内, 股价相对强于市场基准指数 2% 以上谨慎推荐预计未来 6-12 个月内, 股价相对强于市场基准指数 1% 2% 票中性预计未来 6-12 个月内, 股价相对市场基准指数变动幅度为 -1% 1% 回避预计未来 6-12 个月内, 股价相对市场基准指数跌幅为 1% 以上推荐预计未来 6-12 个月内, 行业指数将相对强于市场基准指数行中性预计未来 6-12 个月内, 行业指数将基本与市场基准指数持平业回避预计未来 6-12 个月内, 行业指数将相对弱于市场基准指数重要声明本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整报告中的信息或所表达意见不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在法律允许的情况下, 我公司及其我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务我公司及其我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归齐鲁证券研究所所有未经事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为齐鲁证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改齐鲁证券有限公司研究所地址 : 上海浦电路 438 号双鸽大厦 19 层邮编 :2122 电话 :(8621) 传真 :(8621) 地址 : 山东济南市经十路 71 号华特广场 B 座 5F 邮编 :2561 电话 :(86531) 传真 :(86531)

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

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