银信科技 (300231) 1. 国内银行业 IT 基础设施服务的领先企业 公司主营业务是面向政府和企事业单位数据中心的 IT 基础设施, 提供 IT 运维服务的整体解决方案, 内容包括 IT 基础设施服务 IT 基础设施管理软件开发与销售 以及相配套的系统集成服务 IT 基础设施服务目前是公司利润

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1 T_ReportAbstract T_FSAndV SAbstract T_Graph T_YieldInfo T_Analyst T_CONTACTnalyst T_RelatedReport 公司分析 / 证券研究报告 1. 银行业 IT 服务的领先企业 银信科技 (300231) - 银信科技调研报告报告关键点 : 国内银行业 IT 基础设施服务市场占有率 3%, 第三方服务商中排名第一 中国 IT 基础设施服务的市场规模 2014 年将达到 亿元 公司上半年新增 32 个客户, 客户总数接近 450 家, 保有率接近 100% 报告摘要 : 国内银行业 IT 基础设施服务的领先企业 公司主营业务是面向政府和企事业单位数据中心的 IT 基础设施, 提供 IT 运维服务的整体解决方案 公司在银行业的竞争优势显著, 已成为建行总行 中行总行 农行总行 交行总行入围的 IT 运维服务提供商 2009 年, 公司在中国银行业数据中心 IT 基础设施服务领域的市场占有率为 3%, 在第三方服务商中排名第一 IT 基础设施服务行业方兴未艾 2009 年开始, 随着经济的复苏, 企业纷纷加大 IT 投入, 新建系统较多 未来, 随着人力成本的上升, 企业不断转型升级的需求更加迫切 国内 IT 建设即将迎来又一轮高峰 自 20 年起, 企业对 IT 系统维修保养的需求将日益增多,IT 基础设施服务的市场空间将迅速扩展 中国 IT 基础设施服务的市场规模 2014 年将达到 亿元 行业格局向有利于专业第三方服务商的方向发展 随着电信 金融 政府等高端客户对专业第三方服务的服务满意度逐步提升, 专业第三方服务商的技术实力以及快速响应优势逐步为客户所认可, 其市场地位明显提升 近年来由于农行 华夏银行 银联等机构相继发生因 IT 系统宕机导致银行运营出现重大问题等事件, 原厂商的技术实力和服务满意度受到挑战, 从而为专业第三方服务商提供了绝佳的进入机会 丰富的客户资源 公司业务涉及银行 证券 保险 政府 交通 商业 制造业等诸多行业, 区域分布已覆盖全国多数的直辖市 省会城市 以及经济发达的三线城市等 100 多个主要城市 上半年公司新增 32 个客户, 目前客户总数接近 450 家 未来公司将加快拓展银行业以外的行业用户, 类似学校 医院 商业等客户的潜在规模都很大, 也都是公司的目标市场 首次给予增持 -A 投资评级, 目标价 40.8 元 预计公司 年 EPS 分别为 0.94 和 1.36 元 考虑到 IT 基础设施服务行业未来的发展空间很大, 而且行业正处于快速增长期 公司作为行业中少数专业第三方服务商之一, 正在加速跑马圈地, 并计划通过并购扩张进一步提升市场份额 我们给予公司 2012 年 30 倍 PE, 目标价 40.8 元, 首次给予 增持 -A 投资评级 主要风险点 : 客户对第三方 IT 基础设施服务商认知度不高的风险 ; 公司经营模式被效仿的风险 财务和估值数据摘要 首次评级 软件与服务 / 信息技术 T_RankInfo 评级 : 增持 -A 上次评级 : 目标价格 : 元 期限 : 6 个月上次预测 : 现价 (20 年 08 月 22 日 ) : 元报告日期 : T_MarketInfo 总市值 ( 百万元 ) 1, 流通市值 ( 百万元 ) 总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) 个月最低 / 最高 22.67/38.08 元 十大流通股东 (%) 10.37% 股东户数 3, 个月股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 绝对收益 ( 百万元 ) E 2012E 2013E 营业收入 Growth(%) -7.6% 40.9% 36.5% 39.8% 37.7% 净利润 Growth(%) 55.2% 58.3% 40.9% 44.1% 34.8% 毛利率 (%) 43.8% 40.9% 39.3% 36.7% 34.9% 净利润率 (%) 15.1% 16.9% 17.5% 18.0% 17.7% 每股收益 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) 市盈率 市净率 净资产收益率 (%) 29.2% 31.6%.8% 14.6% 16.4% ROIC(%) 171.3% 136.6% 224.9% 79.7% 79.4% 1 EV/EBITDA 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 50% 35% 20% 5% -10% 侯利 高级行业分析师 houli@essence.com.cn 执业证书编号 S 胡又文 银信科技沪深 300 助理行业分析师 huyw@essence.com.cn 执业证书编号 S

2 银信科技 (300231) 1. 国内银行业 IT 基础设施服务的领先企业 公司主营业务是面向政府和企事业单位数据中心的 IT 基础设施, 提供 IT 运维服务的整体解决方案, 内容包括 IT 基础设施服务 IT 基础设施管理软件开发与销售 以及相配套的系统集成服务 IT 基础设施服务目前是公司利润的主要来源,2008 年 2009 年和 2010 年, 占当期公司综合毛利的比例分别为 84.08% 86.62% 和 75.86% 表一公司提供的服务和软件产品 IT 基础设施服务 硬件支持与维护 软件支持与维护 设备升级 系统软件升级 设备租赁 设备搬迁 应用数据迁移 单次技术服务 系统咨询 IT 技术培训 IT 基础设施管理软件开发与销售 系统监控软件 网络流量分析软件 综合网络管理软件 运维流程管理软件 数据来源 : 招股说明书, 安信证券研究中心 公司在银行业的竞争优势显著, 已成为中国建设银行总行 中国银行总行 中国农业银行总行 中国交通银行总行入围的 IT 运维服务提供商 2009 年, 公司在中国银行业数据中心 IT 基础设施服务领域的市场占有率为 3%, 在第三方服务商中排名第一 表二 2009 年中国银行业数据中心 IT 基础设施第三方服务市场格局 服务商 2009 年营收 ( 亿元 ) 市场份额 银信科技 % 神码系统集成 % 华际系统 % 新明星 % 安图特 % 中亦安图 % 荣科华创 % 安普利 % 思达奇 % 其它 % 总计 % 数据来源 : 赛迪顾问, 安信证券研究中心 2. IT 基础设施服务行业方兴未艾 2.1. 企业转型 两化融合拉动各行业 IT 投入 2008 年由金融危机引发的全球经济放缓对国内 IT 服务市场产生负面影响, 各行业 IT 投入急剧下降 但从 2009 年开始, 随着经济的复苏, 企业纷纷加大 IT 投入, 新建系统较多 未来, 随着人力成本的上升, 企业不断转型升级的需求更加迫切 在这一过程中,IT 将扮演越来越重要的角色, 逐渐从一个成本中心转变成一个价值中心 国 2

3 公司分析 内 IT 建设即将迎来又一轮高峰 图 1 信息技术作用的变迁 数据来源 : 互联网, 安信证券研究中心 以对 IT 依赖度高 IT 应用水平高的电信 银行业为例,IDC 数据显示,2009 年开始, 两大行业的 IT 支出触底回升, 而且, 未来 5 年内也都会保持两位数以上的快速增长 图 年中国电信行业 IT 支出 ( 亿元 ) 图 年中国银行业 IT 支出 ( 亿元 ) % % % % 0% E 20E 2012E 2013E 2014E 0% E 20E 2012E 2013E 2014E -10% 数据来源 :IDC, 安信证券研究中心 数据来源 :IDC, 安信证券研究中心 7 月 18 日, 中国社科院发布了 中国 两化 融合发展报告 (20) 两化 融合蓝皮书是我国第一部关于信息化与工业化融合的蓝皮书 报告指出, 当前, 我国 两化 融合进程仍然处于硬融合期, 即加速工业化时期 推进 两化 深度融合就是推进信息化与工业化从硬融合阶段逐步向软融合阶段转变, 进而向 两化 和谐发展期转变, 最终实现信息化和工业化相互促进 和谐共生的过程 可以预期, 未来在国家政策的大力推动下, 制造业 能源 交通等行业的 IT 建设也都将呈现加速增长的态势 2.2. 大规模 IT 建设为 IT 服务提供广阔的市场空间 IT 系统通常有 2-3 年的免费维保期 在免费维保期过后, 客户就需要付费购买后续服务 目前, 年建设的 IT 系统大多过了免费维保期 自 20 年起, 企业对 IT 系统维修保养的需求将日益增多,IT 基础设施服务的市场空间将迅速扩大 3

4 银信科技 (300231) 图 4 信息化建设催生 IT 基础设施服务需求 数据来源 : 安信证券研究中心 预计到 2014 年, 中国 IT 基础设施服务的市场规模将达到 亿元, 是中国 IT 服务市场增长速度最快的细分行业之一 图 年中国 IT 基础设施服务市场规模 数据来源 : 计世资讯, 安信证券研究中心 2.3. 行业格局向有利于专业第三方服务商的方向发展 IT 基础设施服务市场的服务商可以分为原厂商 专业第三方服务商和非专业第三方服务商 目前第三方服务占据欧美 IT 服务市场近 7 成份额 但在中国, 这个比例还不到 20% 图 年中国数据中心第三方 IT 服务全国市场品牌结构 电信系统集成, 5.63% 神州数码 3.05%, 原厂商 80.% TOP10 第三方厂商份额 19.89% 太极股份 2.19% 联通系统集成 1.78% 华胜天成 1.37% 中铁信 1.32% 东软集团 1.22% 中软 1.14% 东华软件 1.% 天玑科技 1.08% 数据来源 : 计世资讯, 安信证券研究中心 表三 IT 基础设施服务市场竞争各方构成与优劣势分析 分类 优势 劣势 典型厂商 原厂商 对单一品牌技术实力强 ; 服务单一性 缺乏多品牌与异构化数据中心的综合服务 IBM HP 4

5 公司分析 非专业第三方服务商 专业第三方服务商 品牌优势强大 能力 ; 价格较高, 服务的覆盖需要合作伙伴支持 ; 以推广自主品牌产品为主, 难以保持 IT 服务的中立性 网点覆盖范围广 ; 系统集成与实施能力强 ; 侧重于客户的 IT 系统规划期和建设期, 服务的强项在于应用层面, 而不是支撑应用的平台环境 ; 技术覆盖面较窄, 无法提供多品牌服务 ; 市场集中度较低, 尚未形成强势的品牌服务商 ; 服务内容针对支撑 IT 应用的平台环境, 专业性更强 ; 大多不具备覆盖全国的服务网络 ; 提供针对多品牌产品 异构主要集中在某一行业, 缺乏综合性专业第三方服务企业平台的一体化 一站式服务 ; 规模较小, 品牌效应较弱 并且服务方面更加灵活 ; 价格是原厂商的 60%-70% 数据来源 : 安信证券研究中心 神州数码华胜天成太极股份东华软件东软集团 天玑科技银信科技 随着电信 金融 政府等高端客户对专业第三方服务的服务满意度逐步提升, 加之专业第三方服务商开始建设全国性的服务网络, 其技术实力以及快速响应优势逐步为客户所认可, 专业第三方服务商的市场地位明显提升 尤其值得注意的是, 过去银行等客户为了确保 IT 系统的正常运行, 大多购买原厂价格昂贵的服务 近年来, 由于农行 华夏银行 银联等机构相继发生因 IT 系统宕机导致银行运营出现重大问题等事件, 原厂商的技术实力和服务满意度受到挑战, 从而为专业第三方服务商提供了绝佳的进入机会 目前, 国家 IT 运维服务标准正在拟定中, 预计将于下半年或明年上半年出台 国标出台后, 行业将进入洗牌阶段, 一大批规模小 技术实力弱的公司都将被淘汰 大浪淘沙后, 市场竞争将更加规范, 专业第三方服务商有望在竞争中脱颖而出 3. 专业团队打造的优质第三方服务商 公司的竞争优势主要体现在三个方面 : (1) 丰富的客户资源 公司业务涉及银行 证券 保险 政府 交通 商业 制造业等诸多行业, 区域分布已覆盖全国多数的直辖市 省会城市 以及经济发达的三线城市等 100 多个主要城市, 已与许多大型企事业客户积累建立了稳定的合作关系 尤其是, 公司在银行业市场占有率较大, 与中国工商银行 中国农业银行 中国银行 中国建设银行 交通银行 华夏银行等建立了长期 稳定的合作关系 与银行这类大客户的合作提高了公司的品牌形象及市场地位, 对公司业务规模的不断扩张起到了重要作用 据我们了解, 上半年公司新增 32 个客户, 包括广州银行 人寿再保险 内蒙古银监局等, 目前客户总数接近 450 家 公司在银行业具有较强的竞争优势, 下半年有望签下华夏银行的合同 未来公司将加快拓展银行业以外的行业用户, 类似学校 医院 商业等客户的潜在规模都很大, 也都是公司的目标市场 (2) 优秀的商业模式 公司所从事的 IT 基础设施服务多数情况下是与客户签订年度服务协议, 通过长期的专业服务, 赢得客户对公司的信任, 绝大部分客户将延续新年度的服务, 从而实现对客户的长期绑定关系, 形成双方共赢 随着时间推移, 公司累积的长期客户数量不断增加, 从而使公司实现收入与利润的持续增长 IT 基础设施服务具有很强的业务可复制性和延伸性, 通过可复制性进一步将服务拓展到其他的行业和区域, 通过延伸性进一步拓展现有客户的其他服务需求 该模式下, 公司与客户依赖关系密切 合作性强, 容易将客户关系从一次性交易关系转变为长期 5

6 银信科技 (300231) 合作伙伴关系, 因此具有收入稳定, 可预期性强的特点, 从而保障了公司在原有业务基础上稳步发展, 形成业绩累加效应, 为公司的长久发展奠定坚实的基础 公司的客户保有率接近 100%, 每年单一客户续签的服务合同都在增加 今年建行和公司续签的服务合同大约 1500 万元, 同比增长 100% 其他的小客户中, 原先与陕西农信社签定的 4 年 1380 万的合同于今年到期, 双方于 6 月份签了新的框架协议, 第 1 年合同金额约 400 万, 以后视业务情况逐年增加 (3) 强大的技术优势 公司拥有一支专业化水平很高的工程师队伍, 这些工程师均接受过原厂商的正规培训并通过认证考试, 其中工程师骨干均来自于国内著名的系统集成公司, 具备多年小型机 存储设备的技术支持经验和项目实施经验 公司前高管 现股东牛新庄先生是国内顶尖数据库维护 优化和架构专家, 曾作为独立咨询顾问在国内的金融七大行 ( 工 农 中 建 交 招 中信 ) 证券 保险 电信 邮政 移动等行业, 以及青岛海尔 云南红塔 中远集团 上海宝钢等知名企业做过数据库的设计 维护 问题诊断和性能调优 经过多年的积累, 公司已经掌握数据中心 IT 基础设施各主流厂商不同时期 不同品牌 IT 基础设施的运维技术, 并建立了 常态化 的知识库积累机制 通过查询知识库, 技术人员可以对已经出现过的问题或故障进行快速的定位, 找出问题的解决方案或类似问题的参考方案 同时, 知识库为技术人员提供了学习平台, 保证公司的技术积累和经验在技术人员中不断延续发展和高效应用 4. 投资建议 我们认为, 公司未来的增长将主要依赖于行业的增量市场以及其能否在增量市场占据更高的份额 公司上市后其业务模式和品牌得会得到一定的宣传, 有助于公司未来在增量市场份额的提升 据我们了解, 公司正在加快在营销 技术 管理等领域高层次人才的引进, 推动公司业务的转型提升 ; 此外, 公司计划通过并购扩张进一步抢占市场 提升份额 预计公司 年 EPS 分别为 0.94 和 1.36 元 考虑到 IT 基础设施服务行业未来的发展空间很大, 而且行业正处于快速增长期 公司作为行业中少数专业第三方服务商之一, 在行业洗牌后有望脱颖而出 我们给予公司 2012 年 30 倍 PE, 目标价 40.8 元, 首次给予 增持 -A 投资评级 5. 主要风险点 (1) 客户对第三方 IT 基础设施服务商认知度不高的风险 在国内由于数据中心 IT 基础设施第三方服务还处于初级阶段, 客户尚未对第三方服务商有深刻的认识, 目前国内很多数据中心使用方依然选择了原厂商的服务 因此, 客户对数据中心 IT 基础设施第三方服务还有一个逐渐认识的过程, 这可能使公司业务的拓展受到一定的限制 (2) 公司经营模式被效仿的风险 随着中国 IT 基础设施建设逐步完善,IT 服务市场面临巨大的市场空间 这势必吸引其它企业进入市场, 效仿公司以第三方服务方式提供 IT 服务的经营模式 因此, 如果公司不能继续巩固核心竞争力, 完善公司的业务布局和 IT 服务的产品线, 公司在行业中已经取得的竞争优势将受到一定影响 6

7 公司分析 T_FSAndV S 财务报表预测和估值数据汇总 单位 百万元模型更新时间 20/8/12 利润表 E 2012E 2013E 财务指标 E 2012E 2013E 营业收入 成长性 减 : 营业成本 营业收入增长率 -7.6% 40.9% 36.5% 39.8% 37.7% 营业税费 营业利润增长率 49.6% 59.3% 44.5% 43.8% 34.8% 销售费用 净利润增长率 55.2% 58.3% 40.9% 44.1% 34.8% 管理费用 EBITDA 增长率 44.3% 49.3% 31.0% 29.7% 35.9% 财务费用 EBIT 增长率 45.6% 58.3% 35.9% 30.8% 38.0% 资产减值损失 NOPLAT 增长率 50.0% 57.2% 33.0% 31.8% 37.8% 加 : 公允价值变动收益 投资资本增长率 97.1% -19.2% 271.8% 38.3% 32.8% 投资和汇兑收益 净资产增长率 83.9% 46.1% 275.8% 17.1% 19.6% 营业利润 利润率 加 : 营业外净收支 毛利率 43.8% 40.9% 39.3% 36.7% 34.9% 利润总额 营业利润率 16.4% 18.6% 19.7% 20.2% 19.8% 减 : 所得税 净利润率 15.1% 16.9% 17.5% 18.0% 17.7% 净利润 EBITDA/ 营业收入 20.6% 21.8% 20.9% 19.4% 19.2% 资产负债表 E 2012E 2013E EBIT/ 营业收入 16.5% 18.5% 18.5% 17.3% 17.3% 货币资金 运营效率 交易性金融资产 固定资产周转天数 应收帐款 流动营业资本周转天数 应收票据 流动资产周转天数 预付帐款 应收帐款周转天数 存货 存货周转天数 其他流动资产 总资产周转天数 可供出售金融资产 投资资本周转天数 持有至到期投资 投资回报率 长期股权投资 ROE 29.2% 31.6%.8% 14.6% 16.4% 投资性房地产 ROA 18.4% 22.1% 10.9% 13.3% 14.9% 固定资产 ROIC 171.3% 136.6% 224.9% 79.7% 79.4% 在建工程 费用率 无形资产 销售费用率 17.0% 13.6% 13.0% 12.0% 10.5% 其他非流动资产 管理费用率 6.9% 5.9% 5.5% 5.0% 4.5% 资产总额 财务费用率 0.1% 0.0% -1.2% -3.0% -2.5% 短期债务 三费 / 营业收入 23.9% 19.4% 17.3% 14.0% 12.5% 应付帐款 偿债能力 应付票据 资产负债率 36.9% 30.1% 8.2% 8.7% 9.2% 其他流动负债 负债权益比 58.4% 43.1% 8.9% 9.6% 10.2% 长期借款 流动比率 其他非流动负债 速动比率 负债总额 利息保障倍数 少数股东权益 分红指标 股本 DPS( 元 ) 留存收益 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 E 2012E 2013E 业绩和估值指标 E 2012E 2013E 净利润 EPS( 元 ) 加 : 折旧和摊销 BVPS( 元 ) 资产减值准备 PE(X) 公允价值变动损失 PB(X) 财务费用 P/FCF 投资收益 P/S 少数股东损益 EV/EBITDA 营运资金的变动 CAGR(%) 47.6% 39.9% 36.1% % % 经营活动产生现金流量 PEG 投资活动产生现金流量 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量 REP 资料来源 : 安信证券研究中心 Wind.NET 资讯 7

8 T_Disclaimer T_AuthorInfo 银信科技 (300231) T_AuthorInfo 分析师简介 侯利, 电子行业分析师, 中国人民大学经济学博士, 高级经济师, 曾在中国电子信息产业发展研究院从事信息产业研究工作 4 年,2007 年 5 月加盟安信证券 胡又文, 计算机行业助理分析师, 牛津大学金融经济学硕士 2008 年加入安信证券销售交易部,2010 年加入安信证券研究中心 分析师声明 T_AuthorS tatemen t 侯利 胡又文分别声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 T_Company State ment 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 8

9 公司分析 公司评级体系 收益评级 : 买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上 ; 增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%; 中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 销售联系人 T_Sales 凌洁 上海联系人 朱贤 上海联系人 lingjie@essence.com.cn zhuxian@essence.com.cn 黄方禅 上海联系人 张勤 上海联系人 huangfc@essence.com.cn zhangqin@essence.com.cn 梁涛 上海联系人 潘冬亮 北京联系人 liangtao@essence.com.cn pandl@essence.com.cn 马正南 北京联系人 李昕 北京联系人 mazn@essence.com.cn lixin@essence.com.cn 周蓉 北京联系人 胡珍 深圳联系人 zhourong@essence.com.cn huzhen@essence.com.cn 李国瑞 深圳联系人 ligr@essence.com.cn 安信证券研究中心 T_Reg ion 深圳深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 上海上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 16 层邮编 : 北京北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层邮编 :