于沪金属于三角形态, 高低点不断靠拢, 因此震荡区间不断缩小外盘黄金从长周期看, 已经突破前期高点, 说明后期上行概率较大白银方面, 内盘白银依然处于下行通道当中, 而外盘白银表现较强, 属于三角整体形态, 且有突破的趋势因此, 中长期来看, 金银上行概率较大综上所述, 从美国经济数据表现来

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辰左
5 years ago
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1 3 月议息会议影响大金银先抑后扬概率高一综述 2 月贵金属行情波澜起伏在 2 月美联储议息会议之后, 受鹰派言论的影响, 金银回调下行 ; 此后, 美股暴跌以及美国政府停摆危机激发金银避险属性, 又令金银受到支撑反弹, 一度接近 1 月高位 ; 但国内春节期间, 由于美元指数触底反弹, 因此令金银承压下行 1 月份, 中国制造业与去年同期持平, 连续 16 个月位于 51% 以上的景气区间, 制造业继续保持稳步扩张走势部分行业进入生产淡季, 供需两端稳中趋缓, 生产和需求总体保持稳定增长综合 PMI 产出指数与上月持平, 表明我国企业生产经营活动总体继续保持平稳较快发展态势非制造业商务活动指数高于制造业生产指数, 表明非制造业业务总量的增长快于制造业生产通膨方面, 受去年同期高基数等因素的影响,1 月中国 CPI 同比增长与市场预期相符, 连续第 12 个月低于 2%;PPI 则环比同比涨幅均回落 2 月公布的美国经济指标表现强劲, 因此加大了美联储 3 月加息的预期 2 月美联储 FOMC 声明显示, 此次维持利率不变的决议获得一致通过声明放弃了此前预计通胀近期将低于 2% 的措辞, 或是为了 3 月加息铺路, 因此声明过后金银短线下挫而美联储 1 月会议纪要内容表现更偏鹰派, 美联储公布的 1 月货币政策会议纪要显示, 大多数官员认为近期强劲的经济增速增加了进一步加息的可能, 考虑到强劲的经济前景, 美联储委员同意增加进一步加息的措辞此外, 本月英国央行召开议息会议, 保持原有利率不变, 维持 435 亿英镑资产购买规模和 1 亿英镑企业债购债规模不变, 符合预期澳洲央行 2 月亦维持利率及货币政策不变欧央行方面在 2 月的欧洲央行会议纪要中则显示, 欧元区对美元疲软表示担忧, 这些会议纪要突显对特朗普政府蓄意挑起汇率战争的担心欧洲央行 1 月货币政策会议的记录还显示, 其鹰派成员主张该行应该改变公开言论的措辞, 他们辩称, 经济状况现在已经足够强劲, 不需要再承诺在经济放缓的情况下加大量化宽松计划力度 2 月对贵金属产生较大影响的风险事件主要是美股暴跌以及美国政府停摆危机预计今年全球股市或将有较大波动, 因为目前美股估值水平略有偏高, 而全球股市普遍存在较强关联性, 美股波动可能引发全球股市震荡此外, 市场有声音认为美联储今年或将进行 4 次加息, 因此加息的不确定性也将引爆市场风险虽然, 预测今年全球股市波动性较强, 但从基本面上看并未存在转为熊市的风险原因在于, 目前欧美经济依然处于较为强劲的复苏, 企业盈利水平明显改善, 也为股市长期向好提供了有力支撑本次调整是涨幅过大后的正常修复, 有助于释放风险, 但伴随着美股的不断上涨, 风险也将不断加大, 因此, 预计今年全球股市波动将较为剧烈, 届时将给贵金属提供一定支撑美国政府停摆危机在 2 月则得到暂时的缓解当月 9 日凌晨参众两院通过政府新的预算案, 未来两年内美国政府的开支将暴增近 3 亿美元同时, 共和党主导的减税法案去年底刚刚生效美国税收联合委员会的数据显示, 此次税改会使联邦收入在未来 1 年内减少 1.45 万亿美元, 其中 218 财年和 219 财年政府收入将分别减少 135 亿和 28 亿美元政府财政赤字的不断扩大将给美国经济埋下一个不定时炸弹, 或将引发新一轮危机技术面上, 从长周期看, 黄金和白银的最低点依然在不断的抬升, 说明金银下方支撑较强内盘方面, 由

2 于沪金属于三角形态, 高低点不断靠拢, 因此震荡区间不断缩小外盘黄金从长周期看, 已经突破前期高点, 说明后期上行概率较大白银方面, 内盘白银依然处于下行通道当中, 而外盘白银表现较强, 属于三角整体形态, 且有突破的趋势因此, 中长期来看, 金银上行概率较大综上所述, 从美国经济数据表现来看, 美国经济依然处于复苏扩张的阶段, 对于美国未来通膨的担心呼声也在逐渐减少, 进一步加息的可能正在不断扩大从各方因素考虑,3 月议息会议加息几乎板上钉钉, 因此, 越临近议息会议金银承压越强, 价格下行概率越大但考虑到从历史来看, 美联储加息进程后半程, 由于通膨上扬会令贵金属抗通膨属性被激发, 给金银提供较强的上涨动力 ; 加上结合技术形态以及其他基本面来看,3 月议息会议过后, 金银又将迎来较好的进场做多的机会, 因此,3 月前期策略为逢高做空, 到 3 月议息会议后, 若会议声明没有表现出强烈鹰派观点的话, 则可以择机买入但若 3 月议息会议声明显示今年加息预期或将 4 次, 亦或是 6 月亦存在较强加息可能的话, 则建议等技术面买入信号出现再进场表格 1 重要支撑和压力位品种支撑位压力位品种支撑位压力位沪金指数沪银指数纽约黄金指数纽约白银指数黄金 T+D 白银 T+D 伦敦金伦敦银数据来源 :WIND 资讯银河期货研究中心表格 2 财经日历星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日中国 1 月财新服务业 PMI; 欧元区 2 月服务业 PMI 终值 ; 英国 2 月服务业 PMI; 美国 2 月非制造业 PMI 澳洲联储公布利率决议及政策声明 ; 美国 1 月耐用品订单月率 ; 美国 1 月工厂订单月率美国 2 月季调后 CPI 月率欧元区 1 月季调后经常帐 ; 国家统计局发布 7 英国 2 月 CPI 月率 ; 澳洲个大中城市住宅销售价联储公布 3 月货币政策格月度报告会议纪要美国 1 月 S&P/CS2 座大城市房价指数年率 ; 美国 3 月谘商会消费者信心指数数据来源 :WIND 资讯银河期货研究中心美国 2 月零售销售月率 ; 美国 2 月 PPI 月率 ; 日本央行公布 1 月货币政策会议纪要 ; 欧佩克公布月度原油市场报告英国 2 月失业率 ; 美国第四季度实际 GDP 年化季率终值 ; 美国第四季度核心 PCE 物价指数年化季率终值 218 年 3 月欧元区 2 月制造业 PMI 终值 ; 英国 2 月制造业 PMI; 美国 1 月核心 PCE 物价指数月率 ; 美国 2 月制造业 PMI 日本第四季度实际 GDP 美国 2 月 ADP 就业人数 ; 年化季率修正值 ; 欧洲加拿大至 3 月 7 日央行利央行公布利率决议 ; 美率决定 ;EIA 公布月度国至 3 月 3 日当周初请失短期能源展望报告 ; 业金人数美国至 3 月 1 日当周初请失业金人数 ;IEA 公布月度原油市场报告英国第四季度 GDP 年率终值 ; 美国 2 月核心 PCE 物价指数月率 ; 美国 3 月密歇根大学消费者信心指数终值欧元区 1 月 PPI 月率 ; 美国 2 月密歇根大学消费者信心指数终值 ; 日本央行公布利率决议及政策声明 ; 中国 2 月 CPI 年率 ; 美国 2 月季调后非农就业人口 ; 美国 1 月批发销售月率欧元区 2 月 CPI; 美国 2 月新屋开工总数年化 ; 美国 2 月营建许可总数 ; 美国 3 月密歇根大学消费者信心指数初值美联储 FOMC 公布利率决议及政策声明 ; 欧元区日本 2 月核心 CPI 年率 ; 3 月制造业 PMI 初值 ; 美国 3 月 PMI; 英国央行公布利率决议及会议纪要

3 二行情回顾 2 月贵金属行情波澜起伏在 2 月美联储议息会议之后, 受鹰派言论的影响, 金银回调下行 ; 此后, 美股暴跌以及美国政府停摆危机激发金银避险属性, 又令金银受到支撑反弹, 一度接近 1 月高位 ; 但国内春节期间, 由于美元指数触底反弹, 因此令金银承压下行持仓方面, 从近期的 ETF 持仓数据来看, 截止至 2 月 23 日, 全球最大黄金 ETF SPDR Gold Trust 持仓较月初减少了吨, 目前为吨, 跌幅为 1.61%; 白银方面, 全球最大白银 ETF ishares Silver Trust 的 1 月持仓开始触底回升, 增加了吨, 涨幅为.71% 从数据上看, 黄金 ETF 持仓下降, 而白银 ETF 持仓则开始回升, 可能是因为伴随着美联储 3 月加息概率的上升, 黄金此后下行概率较大, 而白银持仓则由于前期跌幅较大, 近期开始触底回升 CFTC 持仓方面, 截至 2 月 13 日当周, 黄金的多仓空仓和净多仓分别减少手 6697 手和手, 净多仓连续三周录得减少 ; 白银方面, 多仓和空仓分别增加 187 手和 8916 手, 净多仓则减少 7829 手, 显示出投资者看多金银价格的意愿有所降温越临近 3 月美联储议息会议, 金银承压下行的风险越大, 因此, 每次回调上涨都是较好的逢高做空的机会加息方面, 由于 1 月美联储会议纪要表明美联储官员对美国经济前景看好, 对实现联储的通胀目标更为乐观, 整体措辞表现偏鹰派因此, 据 CME 美联储观察 : 美联储今年 3 月加息 25 个基点至 1.5%-1.75% 区间的概率为 83.1%,6 月至该区间概率为 31.9% 从多方综合因素来看,3 月加息或将没有悬念图 1: 沪金走势图图 2: 沪银走势 SHFE 黄金 SHFE 白银

4 图 3: 纽约黄金主力合约走势图 138 COMEX 黄金图 4: 纽约白银主力合约走势图 18 COMEX 白银图 5: 黄金 T+D 走势图黄金 T+D 图 6: 白银 T+D 走势图白银 T+D 图 7: 伦敦金走势图图 8: 伦敦银走势图伦敦金伦敦银

5 三基本面分析 1. 全球经济走势 1 月份, 中国制造业 PMI 为 51.3%, 环比回落.3 个百分点, 与去年同期持平, 连续 16 个月位于 51% 以上的景气区间, 制造业继续保持稳步扩张走势部分行业进入生产淡季, 供需两端稳中趋缓生产指数和新订单指数为 53.5% 和 52.6%, 分别比上月回落.5 和.8 个百分点, 但均处于 53.% 左右相对较高的扩张区间, 其中生产指数高于去年同期.4 个百分点, 生产和需求总体保持稳定增长综合 PMI 产出指数则为 54.6%, 与上月持平, 表明我国企业生产经营活动总体继续保持平稳较快发展态势非制造业商务活动指数高于制造业生产指数 1.8 个百分点, 表明非制造业业务总量的增长快于制造业生产通膨方面, 受去年同期高基数等因素的影响,1 月中国 CPI 同比增长与市场预期相符, 连续第 12 个月低于 2%;PPI 则环比同比涨幅均回落 2 月公布的美国经济指标表现强劲, 因此加大了美联储 3 月加息的预期 2 月美联储 FOMC 声明显示, 此次维持利率不变的决议获得一致通过声明放弃了此前预计通胀近期将低于 2% 的措辞, 或是为了 3 月加息铺路, 因此声明过后金银短线下挫而美联储 1 月会议纪要内容表现更偏鹰派, 美联储公布的 1 月货币政策会议纪要显示, 大多数官员认为近期强劲的经济增速增加了进一步加息的可能, 考虑到强劲的经济前景, 美联储委员同意增加进一步加息的措辞几乎所有美联储委员预计通胀将升至 2% 的目标水平, 但美联储委员意识到很少的迹象表明薪资增速广泛上扬因此, 美联储 3 月加息几乎毫无悬念此外, 本月英国央行召开议息会议, 保持原有利率不变, 维持 435 亿英镑资产购买规模和 1 亿英镑企业债购债规模不变, 符合预期澳洲央行 2 月亦维持利率及货币政策不变欧央行方面在 2 月的欧洲央行会议纪要中则显示, 欧元区对美元疲软表示担忧, 这些会议纪要突显对特朗普政府蓄意挑起汇率战争的担心欧洲央行 1 月货币政策会议的记录还显示, 其鹰派成员主张该行应该改变公开言论的措辞, 他们辩称, 经济状况现在已经足够强劲, 不需要再承诺在经济放缓的情况下加大量化宽松计划力度 (1) 中国经济受春节假日临近等因素影响, 消费品制造业增长加快消费品制造业 PMI 高于去年同期和制造业总体水平, 消费扩张动力较强, 对经济增长的拉动作用明显主要原材料购进价格和出厂价格涨幅则再现回落, 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数明显低于去年同期, 企业运营成本上涨压力有所缓解受与圣诞新年相关的国外市场需求提前释放等因素影响, 本月出口有所回调, 同时, 随着制造业产需扩张减缓, 进口指数也由上月回落随着春节临近, 制造业劳动力供应不足情况有所显现 1 月份, 非制造业商务活动指数高于上月和去年同期, 连续 3 个月上升, 非制造业延续稳中有升的良好发展态势服务业扩张步伐加快, 在传统假日和消费升级等因素的带动下, 生活性服务业商务活动指数上升从市场需求和预期看, 新订单指数和业务活动预期指数均高于上月, 市场需求继续改善, 企业预期继续向好受近期大范围降温及雨雪天气等因素影响, 建筑业企业生产活动放缓, 建筑业景气度高位回落综合而言,1 月份, 综合 PMI 产出指数与上月持平, 表明我国企业生产经营活动总体继续保持平稳较快发展态势 ; 非制造业商务活动指数高于制造业生产指数, 表明非制造业业务总量的增长快于制造业生产通膨方面, 受去年同期高基数等因素的影响,1 月中国 CPI 同比增长与市场预期相符, 连续第 12 个月低于 2% 受大范围雨雪天气影响, 全国鲜菜鲜果水产品和猪肉价格上涨影响 CPI 上涨较大, 非食品价格上涨影响 CPI 上涨则约.2 个百分点从同比看, 食品价格降幅比上月扩大, 非食品价格涨幅则比上月回落

6 扣除食品和能源价格的核心 CPI 涨幅比上月回落 PPI 则环比同比涨幅均回落从环比看,PPI 继续上涨, 但涨幅比上月有所回落从同比看, 主要受去年同期对比基数较高影响,PPI 涨幅比上月回落, 涨势趋于稳定图 9: 美元兑人民币美国国债收益率图 1: 中国 CPI 月率 ( 环比 ) 离岸汇率美元兑人民币 1 年期国债收益率 CPI: 环比 (2) 美国方面 2 月公布的美国经济指标表现强劲, 因此加大了美联储 3 月加息的预期虽然上周美国第四季度 GDP 初值低于预期, 只与前值持平, 但美国第四季度实际个人消费支出季率初值为过去三年来最快增速美国第四季第核心 PCE 物价指数年率初值美国 12 月核心 PCE 物价指数月率年率均显示出美国消费支出强劲, 表明通胀水平也在上升美国 12 月耐用品订单月率则创去年 6 月以来的最快增速 ; 此外, 美国 1 月 ADP 就业人数录初请 PMI 指数等均高于预期表明美国经济依然处于扩张状态加息方面,2 月美联储 FOMC 声明显示, 此次维持利率不变的决议获得一致通过经济前景近期面临的风险大致均衡, 经济状况支持美联储渐进加息联邦基金利率可能在一段时间内继续低于预期的长期水平实际路径将取决于未来数据所展示出的经济前景同时, 美联储预计新增就业继续保持稳健, 商业固定投资家庭支出有所增加在声明中称, 基于市场的通胀补偿指标在最近几个月有所上升但仍处于低位, 预计 12 个月期的通胀将在今年上升美联储正在密切关注通胀走势, 重申 2% 的长期通胀目标此次声明放弃了此前预计通胀近期将低于 2% 的措辞, 或是为了 3 月加息铺路, 因此声明过后金银短线下挫而美联储 1 月会议纪要内容表现更偏鹰派, 令美联储 3 月加息几乎毫无悬念美联储公布的 1 月货币政策会议纪要显示, 大多数官员认为近期强劲的经济增速增加了进一步加息的可能, 考虑到强劲的经济前景, 美联储委员同意增加进一步加息的措辞几乎所有美联储委员预计通胀将升至 2% 的目标水平, 但美联储委员意识到很少的迹象表明薪资增速广泛上扬会议纪要内容显示, 关于经济的风险, 有投票权委员总体认为风险基本平衡, 但有几位委员认为短期经济前景面临的上档风险增加, 几位委员认为减税给经济带来了上行风险数位决策者谨慎表示, 随着经济在趋势水平之上运作, 可能出现金融市场失衡 ; 几位委员表示关注国债收益率曲线斜率至关重要而关于通胀, 多数有投票权委员表示, 近期的数据支持通胀将在 218 年攀升, 并在中期内持稳在 2% 附近的观点, 几位委员担心通胀前景尽管如此, 委员们同意渐进加息道路依然合适美联储有投票权委员在 1 月会议上认同, 近期美国经济前景增强, 增加了未来进一步循序渐进加息的可能性

7 基建方面,2 月有消息称, 白宫公布了 4.4 万亿美元的 219 财年预算计划, 其新财年的国防预算提议规模为 686 亿美元, 创 21 年来新高 ; 基础设施方面, 预算计划提出, 明年为基础设施提供 21 亿美元, 未来十年基建合计投入 2 亿美元, 刺激各州地方和私营部门筹集 1.3 万亿美元的资金但由于美国税改方案的通过, 令美国财政收入锐减, 因此基建能否实施依然存在一定的疑虑消息公布之后, 对美元构成了利空, 给金银提供一定的动力美国白宫预算主管曾称, 美国今年预算赤字将扩大, 利率可能急升 ; 但基于总统特朗普减税带来的持续经济增长, 利率水平随着时间的推移也可能下降因此, 此后加息进程主要还是看美国经济与通膨数据走势而定综上所述, 从美国经济数据表现来看, 美国经济依然处于平稳复苏的阶段, 对于美国未来通膨的担心呼声也在逐渐减少, 进一步加息的可能正在不断扩大从各方因素考虑,3 月议息会议加息几乎板上钉钉, 因此, 越临近议息会议金银承压越强, 价格下行概率越大图 11: 美国 CPI 月率图 12: 新增非农就业人数伦敦金现美国 :CPI: 季调 : 环比美国 : 新增非农就业人数 : 季调 ( 初值 ) 伦敦金现图 13: 联邦基金目标利率图 14:ISM 和 Markit 制造业 PMI 联邦基金目标利率伦敦金现 ISM Markit (3) 其他国家 2 月, 英国国央行召开议息会议, 保持原有利率不变, 维持 435 亿英镑资产购买规模和 1 亿英镑企业

8 研发报告 / 贵金属债购债规模不变, 符合预期英国央行上调经济增长预期, 预计通胀保持在目标水平上方英国央行维持 218 年四季度薪资增速预期在 3% 219 年四季度薪资增长 3.25% 不变, 将 22 年四季度薪资增速预期从 3.25% 上调至 3.5% 英国央行还表示, 如果经济持续按预期增长, 政策可能需要提前收紧, 且收紧幅度略高于去年 11 月的预期, 应当适当调整货币政策, 令通胀在更加认可的时机回归目标水平 ; 源于量化宽松资产购买的 218 年 3 月国债到期资金 183 亿英镑将用于在投资欧央行方面, 据海外媒体消息, 欧洲央行最新对媒体表示, 欧洲央行在购债计划结束前不会加息在 2 月的欧洲央行会议纪要中显示, 欧元区对美元疲软表示担忧, 这些会议纪要突显对特朗普政府蓄意挑起汇率战争的担心欧洲央行 1 月货币政策会议的记录还显示, 其鹰派成员主张该行应该改变公开言论的措辞, 他们辩称, 经济状况现在已经足够强劲, 不需要再承诺在经济放缓的情况下加大量化宽松计划力度会议纪要暴露了各成员围绕欧洲央行如何公开表述政策意图的分歧, 这方面的措辞是政策制定者所称的前瞻性指引的一个元素目前, 分歧的焦点在于欧洲央行目前的一个承诺, 即如果经济状况令人失望或金融状况恶化, 该行将加大量化宽松力度一些成员表达了这样一个愿望, 即从管理委员会的公开声明中删除有关 ( 量化宽松计划的 ) 宽松倾向的表述, 以切实反映大家对通胀路径出现可持续调整的信心有所增强但会上得出的结论是, 这样的调整还为时过早, 而且尚未得到更强信心的支持根据 2.5 万亿欧元的量化宽松计划, 欧洲央行目前每月购买 3 亿欧元债券, 这种操作至少将持续至 9 月份此外, 澳洲央行 2 月维持利率及货币政策不变, 符合市场预期议息声明内容与去年 12 月份会议相近, 表示央行预期未来数年年均经济增长将达 3%, 通胀将逐步上升, 今年内有望稍高于 2% 另外, 澳央行重申, 低利率对经济发展起支持作用, 澳元升值将拖慢经济增长及通胀, 且再度表示过去两年澳元汇价一直维持在预期范围之内, 未有对澳元早前升势表达忧虑, 言下之意, 似乎澳央行对现时澳元汇价水平仍感到合适澳央行未有对货币政策前景作出新指引, 利率期货市场价格显示, 市场仍然预期澳央行于明年年中前加息机会不大图 15: 欧洲央行基准利率图 16: 欧元区 CPI 月率欧元区基准利率欧元区调和 CPI 2. 地缘政治和政治风险 2 月对贵金属产生较大影响的风险事件主要是美股暴跌以及美国政府停摆危机 2 月初, 美股开启暴跌模式, 道指标普均创近六年来最大单日跌幅, 股市下跌为金银提供了一定的支撑全球债市抛售潮引发的恐

9 慌情绪蔓延到了股市, 加上非农数据显示薪资正快速增长, 或引发通膨走高, 从而令美联储加息加速, 打压股市但随后美股止跌回升, 道指周二收盘创 216 年 1 月 29 日以来最大单日涨幅, 纳指收盘创 217 年 1 月 27 日以来最大单日涨幅, 隔夜, 由于 1 年期国债收益率创 4 年高位, 重燃市场关于通胀和更高利率的担忧, 债券收益率走高或使股票吸引力减退, 迫使美联储加快加息节奏美股暴跌将引发避险情绪升温, 金银因此获得一定支撑预计今年全球股市或将有较大波动, 因为目前美股估值水平略有偏高, 而全球股市普遍存在较强关联性, 美股波动可能引发全球股市震荡此外, 市场有声音认为美联储今年或将进行 4 次加息, 因此加息的不确定性也将引爆市场风险虽然, 预测今年全球股市波动性较强, 但从基本面上看并未存在转为熊市的风险原因在于, 目前欧美经济依然处于较为强劲的复苏, 企业盈利水平明显改善, 也为股市长期向好提供了有力支撑本次调整是涨幅过大后的正常修复, 有助于释放风险, 但伴随着美股的不断上涨, 风险也将不断加大, 因此, 预计今年全球股市波动将较为剧烈, 届时将给贵金属提供一定支撑美国政府停摆危机在 2 月则得到暂时的缓解当月 9 日凌晨参众两院通过政府新的预算案, 未来两年内美国政府的开支将暴增近 3 亿美元同时, 共和党主导的减税法案去年底刚刚生效美国税收联合委员会的数据显示, 此次税改会使联邦收入在未来 1 年内减少 1.45 万亿美元, 其中 218 财年和 219 财年政府收入将分别减少 135 亿和 28 亿美元从目前情况看, 特朗普政府和控制国会的共和党已根本性改变了美国政府的财政收支前景财政赤字占国内生产总值 (GDP) 的比例是衡量美国政府负债的常用指标, 该数字在 3% 以下通常被视为较为良性和可持续 27 年次贷危机爆发前, 美国年度财政赤字占 GDP 比例一度降至 1.1% 低位财政赤字飙升, 必将进一步推高美国业已庞大的公共债务按美国尽责联邦预算委员会估算, 到 227 年, 新预算案将把美国公共债务占 GDP 的比例推高至 99% 若将其他因素考虑在内, 这一比例最高或将升至 19% 的历史最高水平, 超过二战后创下的 16% 的纪录美国可能重演上世纪 8 年代中期的情形, 财政宽松加货币紧缩的政策组合将导致美国双高赤字持续升高, 迫于政治压力特朗普政府今后可能会采取更加强硬和具有保护主义色彩的贸易政策这将推动市场避险情绪, 从而给金银提供上行的动力此外, 美国基建预案也将给市场带来一定的风险由于美国政府赤字严重, 市场对于能否承载大规模基建投入存在疑虑, 因此, 计划公布后虽然进一步提振了美股走势, 但对美元构成了利空基建计划虽然给会给美国经济带来较强的动力, 但同样也会埋下一颗不定时炸弹图 17 :TED 利差图 18: VIX 指数伦敦金现 TED 利差伦敦金现美国 : 标准普尔 5 波动率指数 (VIX)

10 3. 目前市场状况目前市场面临 3 月美联储议息会议的洗礼在美联储强劲加息的背景下, 美元指数却在低位徘徊而从整个历史进程来看, 美联储加息前夕, 美元指数上扬金银承压下行概率较大因此, 从整个基本面上看,3 月前期下行概率较大 (1) 与美元走势的比对近期美元指数与金银相关性较强, 金银的涨跌受美元影响较大虽然美联储 3 月加息概率较大, 但美元依然处于低位徘徊整个 2 月, 美元指数一度触及 215 年以来低位, 而这也给金银提供了一定的支撑从技术面上看, 美元指数依然处于下行通道当中, 主要原因是因为伴随着美联储加息接近尾声, 而其他各国央行此后加息预期强烈, 因此市场走了利差缩小的预期图 19: 美元与黄金走势的对比图图 2: 美元与白银走势的对比沪金与美元走势沪银与美元走势 SHFE 黄金美元指数 SHFE 白银美元指数 (2) 持仓量持仓方面, 从近期的 ETF 持仓数据来看,2 月黄金 ETF 持仓继续下行, 截止至 2 月 23 日, 全球最大黄金 ETF SPDR Gold Trust 持仓较月初减少了吨, 目前为吨, 跌幅为 1.61% 白银方面, 全球最大白银 ETF ishares Silver Trust 的 1 月持仓开始触底回升, 增加了吨, 涨幅为.71% CFTC 持仓方面, 截至 2 月 13 日当周, 黄金净多仓连续三周录得减少 ; 白银净多仓则减少 7829 手, 显示出投资者看多金银价格的意愿有所降温越临近 3 月美联储议息会议, 金银承压下行的风险越大, 因此, 每次回调上涨都是较好的逢高做空的机会实物需求方面, 世界黄金协会近日发布的一份报告称, 尽管 217 年全球金矿产量创历史新高, 但因再生金供应量大幅下滑, 导致全年供应总量减少 4% 至 4398 吨报告显示,217 年全球金矿产量达到创纪录的 3269 吨, 但同期再生金供应量同比下跌一成至 116 吨从国别看, 中国实施更为严格的环保政策导致金矿产量下滑约 9% 金矿全球供应量的下行将给黄金价格提供上行的动力

11 图 21:SPDR 黄金 ETF 持仓图 22: SLV 白银 ETF 持仓 SPDR: 黄金 ETF: 持有量 ( 吨 ) 伦敦金 SLV: 白银 ETF: 持仓量 ( 吨 ) 伦敦银图 23:COMEX 黄金投机性净多头变化图 24: COMEX 白银投机性净多头变化 35, 2 12, 5 3, 25, 2, 15, 1, 5, , 8, 6, 4, 2, 投机性净多头 COMEX 黄金白银投机性净多头白银收盘价 (3) 其他数据内外盘走势来看, 受汇率的影响, 内盘金银走势明显弱于外盘虽然美联储 3 月加息预期较强, 但由于美元疲软, 金银走势依然较强而内盘金银则受到人民币汇率升值的影响, 价格上涨动力不足同样的, 伴随着美元指数的回升, 人民币贬值亦将令以人民币计价的沪金沪银受到一定的支撑因此, 内盘震荡区间较小基差方面, 内外盘期现价差都呈现减少的状态金银比方面, 内外盘金银比则一直处于高位, 表明黄金走势强于白银, 主要原因则在于本轮周期上涨并非由通膨预期走强带动, 因此商品属性较强的白银走势相对较弱, 最终造成金银比一致处于高位震荡

12 图 25: 黄金内外盘期货走势内外盘黄金期货走势图 26: 白银内外盘期货走势内外盘白银期货走势 SHFE 黄金 COMEX 黄金 SHFE 白银 COMEX 白银图 27: 内盘黄金期现走势图 28: 内盘白银期现走势内盘黄金期现走势内盘白银期现走势价差 SHFE 黄金 SGE 黄金 T+D 价差 SHFE 白银 SGE 白银 T+D 图 29: 上期所金银价比图 3: 纽交所金银价比上期所金银比 COMEX 金银比 COMEX 黄金 COMEX 金银比

四技术面分析技术面上, 从长周期看, 黄金和白银的最低点依然在不断的抬升, 说明金银下方支撑较强内盘方面,

说明后期上行概率较大白银方面, 内盘白银依然处于下行通道当中, 而外盘白银表现较强, 属于三角整体形态,

但回调趋稳之后, 则是较好的买入机会, 相较于做空, 逢低做多的收益与损失比更大图 31: 沪金指数走势分析 ( 周线

周线 ) 五后市展望与策略综上所述, 从美国经济数据表现来看, 美国经济依然处于复苏扩张的阶段,

13 四技术面分析技术面上, 从长周期看, 黄金和白银的最低点依然在不断的抬升, 说明金银下方支撑较强内盘方面, 由于沪金属于三角形态, 高低点不断靠拢, 因此震荡区间不断缩小外盘黄金从长周期看, 已经突破前期高点, 说明后期上行概率较大白银方面, 内盘白银依然处于下行通道当中, 而外盘白银表现较强, 属于三角整体形态, 且有突破的趋势因此, 中长期来看, 金银上行概率较大结合基本面 3 月加息的概率较大, 目前则面临回调的可能, 但回调趋稳之后, 则是较好的买入机会, 相较于做空, 逢低做多的收益与损失比更大图 31: 沪金指数走势分析 ( 周线 ) 图 32: 伦敦金走势分析 ( 周线 ) 图 33: 沪银指数走势分析 ( 周线 ) 图 34: 伦敦银走势分析 ( 周线 ) 五后市展望与策略综上所述, 从美国经济数据表现来看, 美国经济依然处于复苏扩张的阶段, 对于美国未来通膨的担心呼声也在逐渐减少, 进一步加息的可能正在不断扩大从各方因素考虑,3 月议息会议加息几乎板上钉钉, 因此, 越临近议息会议金银承压越强, 价格下行概率越大

14 但考虑到从历史走势来看, 美联储加息进程后半程, 由于通膨上扬会令贵金属抗通膨属性被激发, 给金银提供较强的上涨动力 ; 加上结合技术形态以及其他基本面来看,3 月议息会议过后, 金银又将迎来较好的进场做多的机会, 因此,3 月前期策略为逢高做空, 到 3 月议息会议后, 若会议声明没有表现出强烈鹰派观点的话, 则可以择机买入但若 3 月议息会议声明显示今年加息预期或将 4 次, 亦或是 6 月亦存在加息可能的话, 则建议等技术面买入信号出现再进场

面上看并未存在转为熊市的风险原因在于 : 目前欧美经济依然处于较为强劲的复苏, 企业盈利水平明显改善, 也为股市长期向好提供了有力支撑 ; 欧洲央行目前尚未有结束宽松进入加息周期的计划, 因此, 本次调整只是涨幅过大后的正常修复, 有助于释放风险, 但伴随着美股的不断上涨, 风险也将不断加大, 因

面上看并未存在转为熊市的风险原因在于 : 目前欧美经济依然处于较为强劲的复苏, 企业盈利水平明显改善, 也为股市长期向好提供了有力支撑 ; 欧洲央行目前尚未有结束宽松进入加息周期的计划, 因此, 本次调整只是涨幅过大后的正常修复, 有助于释放风险, 但伴随着美股的不断上涨, 风险也将不断加大, 因中国贸易持续向好美国 3 月加息预期较强一综述 1 月份, 中国制造业与去年同期持平, 连续 16 个月位于 51% 以上的景气区间, 制造业继续保持稳步扩张走势, 部分行业进入生产淡季, 供需两端稳中趋缓, 生产和需求总体保持稳定增长综合 PMI 产出指数与上月持平, 表明我国企业生产经营活动总体继续保持平稳较快发展态势非制造业商务活动指数高于制造业生产指数, 表明非制造业业务总量的增长快于制造业生产