218 年 3 月 28 日原油和黄金的历史走势原油和黄金一直是大宗中非常重要的两种商品原油是社会发展过程中必不可少的战略性能源, 黄金因其货币和金融属性成为各国重要的资产储备而从图 1 中也可以看出, 油价和金价大致呈现正相关的关系, 长周期来看, 两者具有正相关的趋势关系, 两者的相关性

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218 年 3 月 28 日金瑞网站 :www.jrqh.com.cn 客服热线 :4-888-828 油价和金价趋势图核心观点 : 12 美元 / 桶美元 / 盎司 1,8 原油和黄金大致呈现正相关的关系, 长周期来看, 两者具有正相 1 1,6 1,4 关的趋势关系, 两者的相关性达到 83.

1 218 年 3 月 28 日金瑞网站 : 客服热线 : 油价和金价趋势图核心观点 : 12 美元 / 桶美元 / 盎司 1,8 原油和黄金大致呈现正相关的关系, 长周期来看, 两者具有正相 1 1,6 1,4 关的趋势关系, 两者的相关性达到 83.62% 8 1,2 1, WTI 原油 : 年度伦敦金 : 年度 _RHS 分结构断点的区间来看, 大致符合以下结论 : 全球经济整体向好的氛围下, 原油价格受需求拉动走势偏上行 ; 而整体经济环境变差的时候, 油价倾向于下行当美国经济增速好于全球经济增速时, 美元受支撑, 金价承压 ; 如果美国经济增速差于全球经济增速, 美元走低, 金价上行数据来源 :Wind, 金瑞期货研究所金瑞期货研究所研究员 : 胡玥赵玲联系人 : 赵玲电话 : 邮箱 :zhaoling@jrqh.com.cn 油价向金价的传导机制可能路径如下 : 油价的涨跌影响美国通胀的高低, 而美国通胀与美国实际利率大致负相关, 金价与美国实际利率大致负相关, 因而金价与油价大致呈现正相关的关系布伦特原油价格同比上涨 1%, 美国 CPI 同比上涨约为 3% 据此推测, 美国通胀或将在 4 月达到高点, 此后逐渐下滑,6 月加息的可能性仍偏大, 金价二季度大致呈现倒 V 的走势请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

218 年 3 月 28 日原油和黄金的历史走势原油和黄金一直是大宗中非常重要的两种商品原油是社会发展过程中必不可少的战略性能源, 黄金因其货币和金融属性成为各国重要的资产储备而从图 1 中也可以看出, 油价和金价大致呈现正相关的关系, 长周期来看, 两者具有正相关的趋势关系, 两者的相关性高达 83.

2 218 年 3 月 28 日原油和黄金的历史走势原油和黄金一直是大宗中非常重要的两种商品原油是社会发展过程中必不可少的战略性能源, 黄金因其货币和金融属性成为各国重要的资产储备而从图 1 中也可以看出, 油价和金价大致呈现正相关的关系, 长周期来看, 两者具有正相关的趋势关系, 两者的相关性高达 83.62%, 短期来看, 又呈现出各自不同的特点甚至负相关的走势国内原油期货上市在即, 对原油和黄金的相关性分析可以对投资者进行原油投资以及原油和黄金之间的套利起到一定的启发作用图 1: 油价和金价的历史走势 12 美元 / 桶美元 / 盎司 1,8 1 1,6 1,4 8 1,2 6 1, WTI 原油 : 年度伦敦金 : 年度 _RHS 上图显示了 1984 年以来的 WTI( 美国西德克萨斯轻质原油 ) 和伦敦现货黄金的价格走势图长周期来看, 原油和黄金大致正相关, 但每个阶段的涨跌幅存在一定的差别,24-28 期间, 油价的增速要明显高于金价, 而 214 年以后油价的跌速明显快于金价除此以外, 大多数时间维持相对良好的正向关系请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

3 218 年 3 月 28 日图 2: 年期间原油和黄金价格走势图 12 美元 / 桶 WTI 原油 : 年度伦敦金 : 年度 _RHS 美元 / 盎司 1,8 1 1,6 1,4 8 1,2 6 1, 两次石油危机后油价长达 2 年的稳定期前一轮牛市结束后的持续金价震荡年期间油价和金价均处于低位徘徊, 油价方面, 在经历了两次石油危机后进入了长达 2 年的稳定期 ; 金价方面, 也处于前一轮牛市结束后的低位震荡期在这期间, 油价在年达到一个小高峰, 这主要来自于第二次海湾战争这段时期全球经济的整体基调是偏弱的, 先是美国德国日本等央行为了应对前期的通胀逐次实行收紧的政策, 同时伴随着日本经济的衰退接下来的年, 亚洲金融危机爆发, 美国延续低通胀高增长, 使得美元加速升值, 黄金持续处于低谷我们可以发现, 全球经济增长偏弱或者处于危机, 对原油黄金等大宗商品的投资整体不利请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

4 218 年 3 月 28 日图 3:22-28 年期间原油和黄金价格走势图 12 美元 / 桶 WTI 原油 : 年度伦敦金 : 年度 _RHS 美元 / 盎司 1,8 1 1,6 1,4 8 1,2 6 1, 经济复苏到过热年期间这段时间是发展中国家快速发展的时期, 进而带动了全球的经济增长, 经济增长加大了对原油的需求, 拉动了油价的快速走高, 同时, 我们看到金价也在经历着增长, 但比油价的增速慢一些我们可以发现, 全球经济向好能整体上带动大宗商品的需求, 金价这段时期的上涨得益于经济的增长带来的投资需求以及实物需求的增长, 因而全球经济氛围的方向对大宗起着低调作用到了 28 年的截点, 美国次贷危机引发的全球金融危机使得全球经济快速衰退, 对原油的需求下滑, 油价大幅下跌但黄金因其抗通胀避险属性反而维持上涨的趋势请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

5 218 年 3 月 28 日图 4: 年期间原油和黄金价格走势图 12 美元 / 桶 WTI 原油 : 年度伦敦金 : 年度 _RHS 美元 / 盎司 1,8 1 1,6 1,4 8 1,2 6 1, 金融危机及此后的复苏年期间金融危机期间, 油价大幅下跌, 金价维持增长年期间, 全球经济出现危机后的逐渐复苏, 但复苏的进程缓慢, 美联储实行了宽松的货币政策使得美元不断贬值, 金价的增速高于油价 212 年截点, 欧债危机使得市场上的黄金遭到抛售, 金价转而下跌,OPEC 及产油国的政策也使得油价震荡偏弱年期间 214 年页岩油革命作用下原油库存大幅增长, 而全球经济的不景气使得市场形成了供大于求的局面, 油价出现爆发式地下跌同时, 经济的不景气也使得黄金的投资吸引力下降原油和黄金均出现价格的走低, 但黄金的下滑速度慢于原油 216 年开始全球经济出现新一轮的复苏, 油价和金价均触底反弹, 但主要全球央行结束宽松转而收紧的政策预期又对黄金起到了一定打压作用因而我们发现, 油价目前的增速好于黄金请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

6 原油和黄金的相关性分析 218 年 3 月 28 日油价和金价的相关性分析 1 全球经济增长环境为原油提供了上涨基础 ; 美国与全球经济增速的差异影响金价变动以原油和黄金为代表的大宗商品的价格变化与经济表现出密切的关联图 5: 油价增速与全球经济增速 6 % % (1) (1) (2) (3) (3) (5) GDP: 实际同比增长 : 全球期货结算价 ( 连续 ):WTI 原油 : 年度 : 同比 _RHS 图 6: 金价增速与经济增速差值 ( 全球美国 ).4 % % 伦敦金 : 同比 GDP 增速 :( 全球 - 美国 )_RHS -2.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6

7 218 年 3 月 28 日年是全球经济普遍衰退的时期, 原油和黄金的价格走势均偏弱, 且美国经济下滑的速度快于全球, 使得美元相对其他主要货币贬值, 弱势的美元利好金价, 因而这段时间黄金有小幅的增长, 但整体仍处于底部震动的格局年是全球经济复苏的小周期, 经济增长偏温和, 油价本应因为经济复苏带来的需求增加而上涨, 但这段时期由于原油开采的技术逐步提升, 各国的产油量有明显的提升,OPEC 的垄断地位有所降低, 因而油价在这段时间并没有表现出明显的增长, 而是走出了先抑后扬的局面黄金方面, 经济的复苏通胀的回升带来了黄金的小波上涨, 同时考虑到这段时间美国经济增速快于全球经济, 美元有一定的上涨, 这对金价的涨幅形成了一定的压制, 因而金价整体仍处于相对低位的震荡, 涨幅不明显年, 亚洲金融危机爆发, 全球经济下行, 油价下跌, 后因海湾战争导致的供给受阻带来了油价的反弹在全球经济受拖累的背景下, 美国的经济增长相对表现较强, 高增长和低通胀使得美元大幅升值, 美元指数由 1996 年的 84 上涨到 21 年的 115, 对金价造成了严重的打压, 金价持续走低年期间也符合经济复苏, 油价和金价双双回升的走势年发展中国家经济快速增长, 对原油的需求大增, 油价大幅攀升 ; 相较发展中国家的良好经济增速, 美国经济却在经历着衰退, 美联储量化宽松以期刺激经济, 房价高企美国经济弱于全球的局面使得美元大幅下跌, 跌至 28 年的 76 一线截止 28 年之前, 全球经济整体向好, 油价和金价均维持反弹 ;28 年金融危机发生后, 拖累了全球经济的增长, 油价在 28 年回调, 但偏弱的美元以及避险需求仍旧刺激金价上涨, 因而黄金在危机后并没有转而下跌年呈现出来的经济下滑, 油价下跌是符合此前的判断的, 金价的继续上涨则是由于避险和弱势美元的推升, 属于特定历史情境下的判断年, 经济从底部开始回升, 油价反弹, 但美元还没有走出低谷, 因而金价继续走高年, 全球经济整体是下滑的, 叠加原油的页岩油革命使得原油的供给大幅增加, 加快了油价的下跌 ; 全球经济不景气的同时, 美国经济相对变好, 美元明显升值, 金价更遭到了打压, 整体符合经济不景气, 油价和金价下滑的判断综上所述, 历史的走势显示全球经济整体向好的氛围下, 原油价格受需求拉动走势偏上行 ; 而整体经济环境变差的时候, 油价倾向于下行当美国经济增速好于全球经济增速时, 美元受支撑, 金价承压 ; 如果美国经济增速差于全球经济增速, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7

8 原油和黄金的相关性分析 218 年 3 月 28 日美元走低, 金价上行 2 油价向金价的传导机制一直以来美国维持经济领先地位, 对全球经济增长发挥着最重要的作用, 虽然近年来地位有所削弱, 但依旧是影响全球经济影响大宗商品的主要因素下图显示, 油价与美国的通胀呈现良好的趋势一致性大多数时间美国通胀因油价的波动而波动, 原因在于能源价格是美国通胀构成中波动最大的组成图中显示的年期间, 油价比美国通胀有着更快的增速, 主要因为这段时期对原油的需求更多的来源于发展中国家, 发展中国家的快速发展拉升油价除此以外, 特别是 28 年以来, 油价与美国通胀保持了良好的同向关系整体来看, 我们认为, 油价是影响美国通胀的核心因素, 而美国通胀又是美国经济美元走势的重要反映指标图 7: 油价与美国通胀 11 美元 / 桶 % (1) 期货结算价 ( 连续 ):WTI 原油 : 年度美国 :CPI: 同比 _RHS 美国 : 核心 CPI: 同比 _RHS 根据费雪理论, 实际利率 = 名义利率通货膨胀率当通货膨胀上升时, 考虑到当前的通货膨胀大多是由实际货币超发引起的, 因而可以认为名义利率的变动偏小或者相对固定, 这样的话实际利率和通货膨胀大致呈现负相关的关系, 由图 7 也可以看出, 美国通胀与实际利率大致呈现阶段性负相关的关系请务必阅读正文之后的免责条款部分 8

9 218 年 3 月 28 日图 8: 美国通胀与实际利率 7 6 % % (1) (2) (3) 美国 :CPI: 当月同比美国 : 核心 CPI: 当月同比美国 : 国债实际收益率 :1 年期实际利率是影响金价的核心因素, 金价与美国 1 年期国债实际利率呈现良好的负相关关系这样就完成了油价向金价的传导, 油价影响了美国通胀, 美国通胀影响着美国的实际利率, 美国的实际利率又影响着金价图 9: 实际利率与金价 % 美元 / 盎司 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, (.5) (1.) (1.5) 美国 : 国债实际收益率 :1 年期伦敦金 _RHS 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9

10 218 年 3 月 28 日 3 黄金原油比处于相对高位原油和黄金趋势的相关性还体现在金价和油价的比值存在一定的规律性, 市场也一直存在对这方面的研究如图 1 所示, 黄金原油比至今的历史均值为 16.63, 目前的黄金原油比为 21.7 附近, 高于历史均值 ; 此外, 黄金原油比存在一定的周期性, 年, 黄金原油比大致位于均值线上方, 周期长为 13 年 ; 年, 黄金原油比大致位于均值线下方, 周期长为 9 年 ;28 至今黄金原油比大致位于均值线上方, 目前的趋势正逐渐走低, 预计 1-2 年内是维持下滑并触及均值线的过程因而我们预计,218 年 219 年是油价增速好于金价增速的时期图 1: 黄金原油比 5 桶 / 盎司 45 4 均值线黄金 / 原油请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

11 原油和黄金的相关性分析 218 年 3 月 28 日二季度金价预计倒 V 走势 1 目前全球经济处于整体上行, 美国经济增速弱于全球的情形本轮经济复苏自 216 年下半年算起, 美国引领利率收紧的节奏, 但经济增速方面, 美国是弱于全球整体的增速的, 且目前对欧央行以及日本央行逐渐退出宽松并收紧的预期被市场达成一致共识, 预期的实现只是时间问题, 美国经济增长的重要性被削弱具体到原油和黄金来看, 全球整体温和的经济增长增加了对原油的需求, 油价开始触底反弹, 而黄金面临全球利率缓慢上行的不利因素, 因而油价和金价大致维持向上的局面, 但油价的增速明显好于黄金, 这一点从黄金原油比上也可以看得出, 目前的黄金原油比正处于此轮的下行趋势中, 这也就印证了油价增速在此轮经济复苏中整体快于金价的表现图 11: 美国与全球经济增速 % % (1) -2 (3) GDP 增速 :( 全球 - 美国 )_RHS GDP: 实际同比增长 : 全球 GDP: 实际同比增长 : 美国 -3 2 二季度金价或将呈现倒 V 走势能源通胀在美国的通胀当中占比较大, 我们通过历史数据测算发现, 能源通胀占美国通胀的比重均值约为.811, 而布伦特油价变动与能源通变动的相关系数约请务必阅读正文之后的免责条款部分 11

12 218 年 3 月 28 日为.88, 即油价同比上涨 1 个单位, 能源通胀同比上涨.386 个单位, 也即原油同比增长一个单位, 美国通胀整体上涨.3 个单位也就是说, 如果原油价格同比上涨 1%, 美国 CPI 同比上涨约为 3% 图 12: 油价增速与通胀增速走势 6.5 % % (.2) (.5) (1.5) (.4) (2.5) CPI: 同比布伦特原油同比 _RHS (.6) 表 1: 美国 CPI 同比预测时间布伦特原油美元 / 桶油价同比 CPI 同比变化 CPI 同比 %.71% 2.91% %.91% 2.81% % 1.4% 2.64% %.72% 2.42% %.41% 2.31% %.13% 2.33% % -.1% 1.99% 基于以上结论, 我们对未来美国的通胀走势做了预测 4 月份可能达到 CPI 同比增速的高点, 此后逐渐滑落, 具体到美联储加息预期来看,3 月加息已被市场广泛预计, 按照表 1 的预测,4 月 5 月通胀的良好表现对 6 月的加息预期起到了重要的提振作用因而, 对应金价来看,3 月加息结束后大概率反弹,4 月的高通胀支撑金价,5-6 月加息的预期再次打压金价, 金价整体呈现倒 V 的走势请务必阅读正文之后的免责条款部分 12

13 218 年 3 月 28 日总结 1. 原油和黄金大致呈现正相关的关系, 长周期来看, 两者具有正相关的趋势关系, 两者的相关性达到 83.62% 2. 分结构断点的区间来看, 大致符合以下结论 : 全球经济整体向好的氛围下, 原油价格受需求拉动走势偏上行 ; 而整体经济环境变差的时候, 油价倾向于下行当美国经济增速好于全球经济增速时, 美元受支撑, 金价承压 ; 如果美国经济增速差于全球经济增速, 美元走低, 金价上行 3. 油价向金价的传导机制可能路径如下 : 油价的涨跌影响美国通胀的高低, 而美国通胀与美国实际利率大致负相关, 金价与美国实际利率大致负相关, 因而金价与油价大致正相关 4. 布伦特原油价格同比上涨 1%, 美国 CPI 同比上涨约为 3% 据此推测, 美国通胀或将在 4 月达到高点, 此后逐渐下滑,6 月加息的可能性仍偏大, 金价二季度大致呈现倒 V 的走势请务必阅读正文之后的免责条款部分 13

14 218 年 3 月 28 日分析师声明负责撰写本研究报告的研究分析师, 在此申明, 报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系免责声明本报告仅供金瑞期货股份股份有限公司 ( 以下统称金瑞期货 ) 的客户使用本公司不会因为接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告由金瑞期货制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料, 但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证金瑞期货可随时更改报告中的内容意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本报告中的信息意见等均仅供投资者参考之用, 并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请投资者应该根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用报告之内容, 独立做出投资决策并自行承担相应风险本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任本报告版权归金瑞期货所有未获得金瑞期货事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道金瑞期货研究所地址 : 广东省深圳市彩田路东方新天地广场 A 座层请务必阅读正文之后的免责条款部分 14

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华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1 否 H 股指数上市基金不适用华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1 恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告步步稳系列部分保本投资产品产品编号起始日到期日当前观察期发生下档触发挂钩标的最初价格 * 最新价格累积回报 OTZR89 2017 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 2 否中国电信 3.77 3.79 不适用中国移动 82.85 79.25 华能国际 5.35 5.00 OTZR88 2017 年 6 月 21