【银河电子王莉】

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桓痛刁
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1 电子行业坚守安防及智能终端, 关注确定增长及拐点型公司中国银河证券电子行业分析师王莉执业证书编号 :S

2 分析师简介王莉,21 年加入中国银河证券负责电子行业研究北京理工大学管理科学与工程系硕士, 中国人民大学金融系双硕士, 本科毕业于吉林大学自 26 年进入证券行业, 先后在东方基金日信证券工作小莉看安防成功推介 : 子行业及板块 : 安防监控行业苹果供应链海康威视 (211 年 5 月 -) 最早看好 / 持续跟踪歌尔声学 (212 年 2 月 -) 坚定看好并持续推荐安洁科技 (212 年 2 月 -) 坚定看好并持续推荐水晶光电 (212 年 6 月 -) 跟踪紧密并推荐长盈精密信维通信 (211 年 6 月 -) 跟踪紧密

3 本年度主要观点及成果本年度主推标的 : 海康威视歌尔声学安洁科技水晶光电信维通信主要观点及成果 : 自 211 年初提出电子行业景气向下, 优选穿越周期的品种, 持续推荐安防行业两年多 212 年初认为行业景气触底, 于 2 月份上调行业评级, 并提出电子行业本年度可能存在结构性投资机会, 建议本年度主要关注成长逻辑, 尤其是安防 ( 海康威视 ) 和智能终端供应链子行业 ( 苹果供应链, 首推歌尔声学 ) 3-4 月份对安防及智能终端子行业坚定看多 5 月份起大力推荐安防子行业及苹果供应链 ( 歌尔声学安洁科技等 ),5 月初协海康威视组织了北京深圳两地机构投资者沟通大会 6-7 月份提出建议关注二线苹果股 ( 水晶光电立讯精密长盈精密 ) 研究特点 : 关注产业发展, 逻辑清晰 ; 能把握成长与价值间的平衡点, 对安防及智能终端行业理解深入 211 年新财富计算机行业第八名特色研究领域 : 对安防行业理解深入, 并持续坚定推荐熟悉行业内多位专家及产业链多家公司

4 银河电子行业分析框架大逻辑 : 需求决定行业订单增速小逻辑 : 供给决定单价及毛利率水平影响区域供给的因素 : 产能转移 ( 美国 - 日本 - 台湾 - 中国 - ) 大周期 : 需求周期宏观经济周期小周期 : 库存周期影响周期的因素 : 技术创新 ( 如功能手机 - 智能手机, 模拟到数字 ) 景气判断关键指标 : 需求指标 : 手机 PC/NB 家电汽车医疗工控等行业需求先行指标 : 资本开支同步指标 : 产能利用率库存滞后指标 : 盈利能力

5 212 大需求不旺, 需求结构性特征明显,213 需求不会差到哪里全球 PC 市场 29 21E 211F 212F PC Desktop NB Server 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% 全球手机市场 E 212F 北美中日韩印其他亚太西欧拉美 EEMA 白牌手机全球 TV 市场全球 IC 市场 % -2.8% 32.8% -9.% 6.1% 3.5% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% CRT LCD(CCFL) LED PDP RP OLED 销售额同比增长 (%)

6 先行指标 - 资本开支 : 厂商景气预期较差, 预计 213 年新增产能不多北美半导体设备订单出货比 (BB 值 ) 全球半导体资本开始状况 1% 8% 6% 4% 2% % % -4% -6% IC 晶圆产能同比增长 % 半导体开支同比增长 % 销售额同比增长 % 产能利用率半导体设备投资额 TFT 设备投资 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, % 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% E 212F 213F 214F E 212F 213F 214F 北美半导体设备订单出货比 (BB 值 ) 半导体设备投资 ( 百万 ) 同比增长 (%) TFT 设备投资 ( 亿美元 ) 同比增长 (%)

7 同步指标 - 景气徘徊, 产能利用率低位回升, 库存处于中位 12% 全球半导体产能利润率低位回升, 但是不明显 5% 1% 8% 4% 3% 2% 6% 1% 4% 2% % -1% -2% % -3% 4Q2 4Q3 4Q4 5Q1 5Q2 5Q3 5Q4 6Q1 6Q2 6Q3 6Q4 7Q1 7Q2 7Q3 7Q4 8Q1 8Q2 8Q3 8Q4 9Q1 9Q2 9Q3 9Q4 1Q1E 1Q2E 1Q3E 1Q4E 11Q1E 11Q2E 11Q3E 11Q4E 产能利用率环比增速 (QoQ) 5 全球半导体库存处于中位, 需求成为景气关键 Q3 3Q1 3Q3 4Q1 4Q3 5Q1 5Q3 6Q1 6Q3 7Q1 7Q3 8Q1 8Q3 9Q1 9Q3 1Q1E 1Q3E 11Q1E 11Q3E -1-2 超额库存

8 滞后指标 - 盈利能力 :212Q2 盈利差, 但 Q3 Q4 存在同比改善机会代表公司法拉电子年度营业利润增速代表公司生益科技年度营业利润增速 7 12% 16 3% % 8% 6% 4% 2% % -2% -4% % 2% 15% 1% 5% % -5% -1% E 212E 213E E 212E 213E 营业利润 ( 千万 ) 同比增速 (%) 营业利润 ( 千万 ) 同比增速 (%) A 股电子指数 ROE 变化情况 A 股电子指数毛利率变化情况 15% 2% 1% 19% 18% 5% 17% 16% % -5% -1% Q3 1Q4 11Q1 11Q2 11Q3 ROE 15% 14% 13% 12% Q3 1Q4 11Q1 11Q2 11Q3 毛利率

9 智能终端 ( 含 ultrabook) 投资机会分析从苹果供应链板块, 到零组件厂商分化, 关注客户拓展利润率指标中国银河证券电子行业高级分析师王莉执业证书编号 :S

智能手机 xpad Ultrabook 等智能终端渗透率提升智能手机增长趋势 ( 亿支 ) 18

28 29 21 Desktop NB Netbook Xpad NonX86 Sever

10 智能手机 xpad Ultrabook 等智能终端渗透率提升智能手机增长趋势 ( 亿支 ) % 6% 45% 3% 15% % 手机总量智能手机量智能手机 YOY 5% 8 3% 4% 6 2% 3% 4 1% 2% 1% 2 % % -1% 笔记本上网本 Xpad 智能手机 Desktop NB Netbook Xpad NonX86 Sever Desktop 增速 NB 增 Netbook 增速 Xpad 增速速 211E 212F 213F -1%

11 手机和平板 : 苹果三星两者独大, 优势仍将持续 Q1 1Q2 1Q3 1Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 苹果三星苹果增长三星增长行业增长苹果 : 硬件创新软件强大有内容, 自有的封闭系统三星 : 垂直一体化

12 Ultrabook 有机会引领 NB 换机潮,213, 年起值得重点关注我们认为, 随着超极本的出台,PC 产业将迎来大级别的变革, 预计未来大尺寸触控屏 PC 连接器及金属结构件存储电源管理等子行业公司都将受益 212 年度 intel 的 2 万台目标可能难实现, 但明年高增长可期关注 : Intel 芯片平台解决方案 ( Intel+ 微软 + 触控打包认证零组件类集中采购 ) 芯片厂商 PK=> 利好大陆零组件厂 1% 8% 6% 4% 2% % E 212F 213F 214F 215F Ultrabooks Non-Ultrabooks

13 一有可能启动产业转移的零组件行业能启动产业转移的零组件电声器件光学器件电池连接器功能件触摸屏金属外观件天线组装代工上市公司歌尔声学 AAC 共达电声歌尔声学水晶光电德赛电池欣旺达长盈精密立讯精密得润电子安洁科技锦富新材长信科技莱宝高科欧菲光长盈精密春兴精工硕贝德信维通信歌尔声学环旭电子卓翼科技

14 二具有技术革新机会的零组件行业具有技术革新潜力的的零组件行业上市公司电声器件 : 通话效果提升, 如 MEMS 器件光学器件 : 更清晰, 如 CCD 被 CMOS 替换歌尔声学 AAC 共达电声水晶光电电池 : 高续航需求, 如新材料电池连接器 : 轻薄化 + 高速传输, 如 B2B 连接器功能件 : 轻薄化 + 散热触摸屏 : 更薄灵敏度更好, 如 OGS 长盈精密立讯精密安洁科技锦富新材长信科技莱宝高科金属外观件 : 液态金属天线 : 通信性能 + 轻薄化, 如 LDS mimo 硕贝德信维通信

15 在找出子行业的基础上, 怎么找具有成长性的零组件厂商? 长逻辑 : 客户关注苹果三星及其他一二线国际整机大厂的供应链关注供应链管控权回收的厂商 :Amazon 华为联想产品具有产能转移 + 技术革新两个逻辑, 尤其是我们前面列出的子行业产业竞争格局好, 利润率稳定资产不要太重能从单一零组件复制到其他零组件产品线短逻辑 : 业绩爆发点老客户中份额提升切入新客户放量新产品线放量

16 智能终端 ( 手机平板 ultrabook) ) 投资机会分析投资机会成长型投资机会要素子行业公司 ( 一 ) 有能力不断切入国际大客户 ;( 二 ) 有能力复制产品线放量 ;( 三 ) 技术创新电声器件天线连接器光学器件歌尔声学安洁科技水晶光电信维通信长盈精密主题型投资机会苹果供应链 ( 确定性 ) 亚马逊供应链三星供应链 Google 供应链 Intel(Ultrabook) 供应链歌尔声学安洁科技水晶光电德赛电池立讯精密锦富新材信维通信欣旺达长盈精密歌尔声学信维通信长盈精密硕贝德水晶光电安洁科技信维通信安洁科技莱宝高科长信科技超声电子

17 水晶光电传统业务拐点确认, 新业务四面开花传统业务拐点确认,IRCF 和 OLPF 开工率和良率提升 5 月中旬以来良率已经达到 75%-8%, 达到历史最佳水平 ( 由于厂方搬迁大量新员工等原因, 一季度良率低于 6%) 蓝宝石衬底向好, 已不再会形成负担新业务亮点 : 蓝玻璃 IRCF:Apple 及其他高端智能手机 Cmos cover glass: 尼康 Sony 手机/ 平板安防摄像机微投 :google 视频眼镜体感 ( 窄带 ): 手机平板及 Ultrabook 年 EPS 是.6.85 元, 推荐

18 长盈精密 : 客户和产品线两维度并进, 明年看点在金属外观件行业空间 : 屏蔽件几十亿连接器 45 亿金属外观 / 结构件 15 亿元 + 竞争格局主要竞争对手为美国的 molex 台湾的可成等客户 : 切入国内外优质大客户 : 三星苹果 Amazon 华为等产品线 : 依赖模具优势, 产品线不断复制 : 从屏蔽件连接器到金属外观件等年 EPS 分别是元, 维持推荐评级产品及客户连接器屏蔽件金属外观件精密天线 LED 封装支架华为中兴联想酷派三星华为中兴联想酷派智能终端三星 (SIII) 苹果 (ipad Mini) 亚马逊华为中兴国星光电鸿利光电洲明科技 LED

19 信维通信 : 持续切入三星等国际大厂, 业绩拐点已现 ( 明年的标的 ) 客户 : 公司是国内市占率最高的移动终端天线厂商, 已经成功切入三星华为 RIM 等大厂商供货体系, 预计未来公司将继续进行客户拓展, 预计三星和 Amazon 明年起大幅放量, 有机会成为三星 LDS 天线的主供应商产品 : 公司产品线将从手机天线等射频组件延伸至连接器等精密结构件, 并实现天线连接器及其它新产品在内的打包销售业绩拐点确认, 前期业绩风险消化充分收购莱尔德 ( 北京 ) 将使公司在客户产能供应链管理品牌等多维度得到改善年 EPS 分别是.6.95 元, 维持推荐评级

20 安防行业投资机会分析需求景气依然较高, 国产化替代 + 集中化趋势显现, 高清依然是增长动力中国银河证券电子行业高级分析师王莉执业证书编号 :S

21 安防行业 : 空间大, 需求面广, 成长性好 21 年底国内安防监控设备行业有近 5 亿销售额, 其它设备约有 5 亿, 工程 + 服务有 13 亿销售规模政策扶持意识提升治安需要 CAGR=24.3% 管理需要政府工程经济增长大型活动数据来源 : IMSResearch

22 安防行业行业成长性来自于哪里? 按照历史数据做相关性分析, 安防行业和城镇化技术进步大型恐怖 / 暴力事件等有较强的相关性需求拉动 = 城镇化驱动因素政府层面 : 治安交通等城市管理的需要市民层面 : 金融电信商场酒店等城市生活 / 配套设施对安保的需要安技术推动 = 技术进步 : 模拟 -> 高清 -> 智能 -> 技术融合大型恐怖 / 暴力事件 ( 催化剂 ):) 911 事件伦敦暴乱新疆打砸抢烧校园安全问题等

23 城镇化 + 技术高清化推动安防行业进入新一轮高增长期

24 需求 : 我们年初对安防行业的判断 212 年需求景气订单旺盛我们年初预计本年度行业高景气, 行业需求增速约为 2% 以上 6 月底调研, 发现政府项目需求景气依然较高, 但是政府支付能力变差,BT 项目增多, 安防行业回款变差因此, 下半年厂商会有策略上的分化, 我们优选业绩增速和报表安全较平衡的厂商 212 安防景气增长政府相关的平安城市 ( 智慧城市 ) 交通校园等中大项目市场恢复行业化监控展开 :IP 高清爆发 / 降价削减费用需要便利性请参考我们的小莉看安防系列安防行业持续跟踪报告

25 供给格局 : 行业洗牌加剧由单一设备到多设备供应原来前端 : 摄像机现在 35 亿规模视频监控门禁防盗报警消防安防传输端 : 光端机 8 亿规模矩阵 3 亿规模后端 DVR NVR 8 亿规模其它 : 监视器大屏 4 亿规模解码器等多设备供应商

26 供给格局 : 行业洗牌加剧高中低端厂商竞争加剧原来现在高端 : 国外厂商受国内厂商冲击中端 : 海康大华等向高端低端市场延伸低端 : 及其它国内小厂新资本割韭菜

27 供给格局 : 行业洗牌加剧上中下游厂商业务链延伸芯片商做设备 ( 国腾电子 ); 设备商做集成 ( 海康威视 ); 分销商 / 集成商向上延伸做设备 ( 泰智中科汇大金鹏等 )

28 视频监控设备厂商具有天然整合优势

29 长尾市场 : 运营及服务将是行业终极发展模式运营及服务将成为行业终极发展模式, 目前来看还有很长的路要走, 在行业洗牌完成之前经营模式发生较大变化的可能性不大混战之后, 谁能突围? 各做各的混战运营及服务卖设备打包卖设备卖服务

30 长逻辑 : 谁能整合并突围? 银河证券安防厂商突围五因素模型行业不断洗牌, 厂商持续分化, 预计未来将呈现强者恒强的格局, 尤其是中大项目市场厂商集中化程度将大幅提升, 预计最终仅有几家大厂商能够突破重围公司管理及制度设计资本竞争解决方案厂商突围关键因素销售 / 服务平台产品与技术

31 短逻辑 : 海康大华近几年高成长性来自于哪里? 财报拆分 : 后端平稳增长, 前端爆发性增长, 其它业务崭露头角海康威视前后端及总营收增长大华股份前后端及总营收增长 E 213E E 213E 总营收前端后端总营收前端后端

32 逻辑一 : 进口替代赶上了数字化 ( 高清 ) 前端爆发高性价比数字化优势 Vs. 国外厂商品牌度开放性齐全性 Vs. 国内小厂返修率 Vs. 国内小厂低

33 逻辑二 : 集中化产品线可复制, 从后端到前端, 到后端形成寡头格局, 行业以 2-3 成平稳增长 ; 前端正在复制后端的增长路径, 考虑到前端市场空间是后端市场的 3-4 倍, 预计近 2 年前端能够支撑营收快速增长 ; 未来还可以看其他产品线路径复制后端 :DVR: 前端 : 摄像机数字化规模化品牌化渠道化集中度持续提升其它 : :

34 海康大华等安防设备厂商产品线扩张路径围绕研发 + 渠道优势从板卡到 DVR 板卡 DVR 解压缩算法摄像机大屏防盗报警门禁自主机芯 NVR 光端机高清摄像机监控平台智能摄像机监控后端监控前端外围监控消防安防其它安防从后端到前端, 到外围监控, 再到其它安防子行业规模化品牌化安防外

35 海康威视突围 ( 品牌规模渠道战略 ) 当前宏观大环境较差的情况下, 公司费用控制应收账款控制及现金流情况均明显好于行业, 经营的安全性较高, 总体稳健我们认为, 短期看, 公司总体经营稳健, 增长的质量较好, 相比行业公司安全性较高 ; 长期来看, 海康威视在品牌化规模化渠道掌控及新产品研发上进展良好 ; 另外, 公司持续进行产品线复制向下游解决方案延伸海外市场拓展 ( 自有品牌 ), 未来成长空间很大预计年营收至亿元, 预计年 EPS 是元, 维持推荐投资评级

36 重点关注公司重点公司 EPS 211A 212E 213E 海康威视大华股份水晶光电歌尔声学安洁科技信维通信长盈精密立讯精密莱宝高科

37 代表性研究研究报告 ( 包括但不限于此 ): 海康威视 : 安防行业订单旺盛, 洗牌加剧, 海康威视王者形态已现电子安防行业 : 安防监控行业受益于城镇化推进 : 数字化推动行业集中度提升海康威视 : 行业持续高景气, 前端设备将继续爆发性增长电子行业 : 行业景气底部回升, 消费电子及安防监控景气电子行业 : 估值风险大幅释放, 短期内关注预期改善带来的投资机会电子行业 : 预期改善仍将是主要投资逻辑, 短期内注意估值风险电子行业 : 看好安防监控及智能卡爆发, 关注苹果供应链及 LED 预期回暖电子行业 : 智能手机依然是全年投资主线电子行业 : 智能终端关注苹果 google 微软, 安防行业高景气依旧电子行业 : 消费电子新品频出, 传统领域需求不旺, 确定成长享受稀缺溢价电子行业 : 半导体厂商下修景气预期, 第三季恐旺季不旺, 坚守确定成长小莉看安防 - 需求持续高景气, 行业集中化程度不断提升小莉看安防 -Q1 景气超业界预期, 政府安防及监控行业化应用并进小莉看安防 - 行业需求旺盛与厂商分化并存, 海康威视业绩快报符合预期 21222

中投报告

中投报告 Table_Top Table_AuthorTemp 339 证券研究报告 / 2012 年 07 月 16 日电子元器件署名人 : 李超 S0960511030016 021-62178345 lichao@china-invs.cn 评级调整 : 行业基本资料维持上市公司家数 130 总市值 ( 亿元 ) 6062 占 A 股比例 (%) 2.4% 平均市盈率 ( 倍 ) 36.5 行业表现

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