上市公司公司研究/ 新股分券研究报告本研究报告仅通过邮件提供给恒泰证券恒泰证券股份有限公司 (zcglb@cnht.com.cn) 使用 1 医药生物 212 年 3 月 8 日 博雅生物 (3294) 预计上市首日股价 31-34 元 盈利预测 : 单位 : 百万元 元 % 析证主营收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 主营业务 净资产 发行上市资料 : 收入 利润率 收益率 发行价格 ( 元 ) 25 21 142 18 5 59.88 71 25.3 发行股数 ( 万股 ) 192 211 197 39 65 31 1.15 64 24.8 发行日期 212-2-24 212E 25 27 85 3 1.12 66 1.9 发行方式网下发行 + 网上申购 213E 311 25 18 27 1.42 66 12.1 主承销商华泰联合证券 214E 395 27 135 25 1.78 66 13.2 上市日期 212-3-8 * 首日上市股数 1523 万股 流通 B 股 /H 股 ( 万股 ) / 投资要点 : 公司 IPO 股票于 3 月 8 日上市交易 : 发行价格 25 元 / 股, 对应 212-214 年预测市盈率分别为 22 倍 18 倍 14 倍, 发行数量 192 万股, 网下配售认购倍数为 19.8 倍, 网上发行超额认购倍数为 192 倍 相关研究 博雅生物(3298) 新股分析 212/2/24 证券分析师娄圣睿 A23511454 lousr@swsresearch.com 研究支持骆莹 luoying@swsresearch.com (8621)23297818 743 联系人姚宏福 (8621)23297818 7422 yaohf@swsresearch.com 地址 : 上海市南京东路 99 号电话 :(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 中型规模血制品企业 公司拥有五个浆站, 能生产七个血液制品, 是国内血制品行业血浆综合利用率高 产品种类相对齐全的中型规模企业 高特佳集团为公司控股股东, 持有发行后 35.11% 股权, 董事长徐建新夫妇持有发行后 11.73% 股权, 持股 11.7% 的盛阳投资和顺加投资是私募股权投资基金 规模较小, 收入利润快速增长 29-211 年收入复合增长率 28.2%, 净利润复合增长率 43.9% 211 年公司实现收入 1.97 亿元, 同比增长 39%, 实现净利润.65 亿元, 同比增长 31%, 净利润率 33% 主要产品包括人血白蛋白 免疫球蛋白和凝血因子 3 个大类, 其中人血白蛋白和静注人免疫球蛋白占收入比 95% 以上 白蛋白过去 3 年收入复合增速 25%, 静注免疫球蛋白收入复合增速 28%, 预计未来仍将保持稳定增长 纤维蛋白原是公司新的利润增长点,29-211 年收入复合增速 211%, 预计未来数年该产品的增长率有望保持 3% 以上 血制品企业的核心竞争力是浆源 血浆综合利用率和管理, 公司有技术优势, 规模小业绩弹性大 血液制品行业受血浆供给制约, 长期供不应求 血制品企业的核心竞争力是浆源 血浆综合利用率和管理 和大型血制品企业比, 公司劣势是规模较小, 但产品数量并不逊色, 同时管理层持股有内在发展动力, 一旦新开浆站, 业绩弹性大, 公司未来的业务亮点还有免疫球蛋白 预计上市首日价格 31-34 元 : 我们预计 12-14 年全面摊薄 EPS 为 1.12 元 1.42 元和 1.78 元, 净利润增长 3% 27% 25% 参考创业板最近上市 6 家医药公司上市首日表现, 以及可比公司上海莱士目前的估值水平, 我们认为上市首日股价位于 31-34 元比较合理, 对应 212 年 28-3 倍预测市盈率, 相对发行价格上涨 24%-36% 本公司不持有或交易股票及其衍生品, 在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务 ; 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 持有比例可能超过已发行股份的 1%, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务 本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询 客户应全面理解本报告结尾处的 " 法律声明 "
本研究报告仅通过邮件提供给恒泰证券恒泰证券股份有限公司 (zcglb@cnht.com.cn) 使用 2 表 1: 最近发行的 6 家创业板医药股上市首日表现 股票代码 股票名称 上市首日收盘价 ( 元 ) 上市首日收盘价涨幅 每股预测收益预测市盈率 211E 212E 211E 212E 3289 利德曼 16.51 27.%.45.6 36.7 27.5 3273 和佳股份 32.23 61.2%.62.86 52. 37.5 3267 尔康制药 23.99 33.5%.6.86 4. 27.9 3261 雅本化学 26.85 22.%.55.8 48.8 33.6 3255 常山药业 31.5 1.9% 1.5 1.46 29.6 21.3 3254 仟源制药 16.82 29.4%.39.49 43.1 34.3 3246 宝莱特 43.41 73.6% 1.6 1.36 41. 31.9 均值 36.8% 41.6 3.6 2252 上海莱士 - -.74.91 33.9 27.6 资料来源 : 公开资料 申万研究注 : 除了雅本化学外预测每股收益为申万预测 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究 拓展您的价值
本研究报告仅通过邮件提供给恒泰证券恒泰证券股份有限公司 (zcglb@cnht.com.cn) 使用 3 合并损益表 财务摘要 212 213 214 关键假设 百万元 211 212E 213E 214E 营业收入 142 197 25 311 395 采浆量 ( 吨 ) 9 12 162 196 人血白蛋白 61 94 95 113 136 投浆量 ( 吨 ) 12 13 156 187 静注射人免疫球蛋白 79 95 11 149 18 人血白蛋白出厂价 291 291 291 291 纤维蛋白原 1 7 2 24 28 静丙出厂价 433 46 46 46 乙肝免疫球蛋白 25 25 5 纤维蛋白原出厂价 151 151 151 151 营业总成本 88 125 148 187 237 营业成本 42 71 85 16 133 人血白蛋白 23 39 39 47 57 静注射人免疫球蛋白 18 29 34 46 56 纤维蛋白原 2 6 7 8 收入结构 乙肝免疫球蛋白 6 6 13 211 年收入结构 营业税金及附加 1 1 2 2 3 销售费用 6 7 8 1 13 管理费用 35 43 55 69 87 财务费用 5 3-2 -1 资产减值损失 公允价值变动损益 投资收益 营业利润 54 72 11 124 158 营业外收支 6 5 4 5 5 利润总额 59 77 15 129 163 所得税 9 12 2 21 27 净利润 5 65 85 18 135 成本结构 少数股东损益 归属于母公司所有者的净利润 5 65 85 18 135 纤维 蛋白原 3% 合并现金流量表 百万元 净利润 5 65 85 18 135 折旧摊销减值 17 16 14 18 22 财务费用 6 4 (2) (1) 非经营损失 1 营运资本变动 (49) (4) (14) (2) (26) 其它 (2) (9) (4) 纤维蛋白原 4% 静注射人免疫球蛋白 48% 静注射人免疫球蛋白 42% 乙肝免疫球蛋白 % 人血白蛋白 48% 经营活动现金流 25 82 8 96 128 资本开支与经营活动现金流 资本开支 37 18 () 6 6 其它投资现金流 24 2 9 4 投资活动现金流 (12) (18) 2 (51) (56) 吸收投资 433 15 负债净变化 (3) (27) 1 支付股利 利息 23 4 (2) (1) 其它融资现金流 (7) (2) 5 融资活动现金流 (6) (32) 435 1 () 净现金流 (47) 31 517 46 71 企业自由现金流 15 73 92 58 89 (5) 权益自由现金流 (18) 43 95 59 89 经营活动现金流 资本开支 11 211 年成本结构 乙肝免疫球蛋白 % 人血白蛋白 55% 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究 拓展您的价值
本研究报告仅通过邮件提供给恒泰证券恒泰证券股份有限公司 (zcglb@cnht.com.cn) 使用 4 合并资产负债表 百万元 经营利润率 (%) 流动资产 142 179 715 788 894 现金及等价物 47 78 595 641 713 8 应收款项 16 15 17 18 21 6 存货净额 79 85 13 129 161 其他流动资产 4 长期投资 2 固定资产 14 139 125 167 24 无形资产及其他资产 13 13 13 13 13 资产总计 295 331 854 968 1,112 流动负债 52 24 28 35 44 短期借款 27 EBIT Margin 毛利率 EBITDA Margin 应付款项 24 23 28 35 44 其它流动负债 投资回报率趋势 (%) 非流动负债 45 45 45 45 45 负债合计 98 68 73 8 89 5 股本 57 57 76 76 76 4 资本公积 61 61 475 475 475 盈余公积 15 21 21 21 21 3 未分配利润 65 123 28 316 451 2 少数股东权益 1 股东权益 197 263 78 888 1,23 负债和股东权益合计 295 331 854 968 1,112 ROIC ROE 重要财务指标 每股指标 ( 元 ) 每股收益.66.86 1.12 1.42 1.78 每股经营现金流.44 1.44 1.6 1.27 1.69 每股红利..... 每股净资产 3.48 4.63 1.29 11.72 13.5 关键运营指标 (%) ROIC 25.4 28. 34.3 39.2 4.5 ROE 25.3 24.8 1.9 12.1 13.2 毛利率 7.6 64.1 65.8 65.8 66.3 EBITDA Margin 53.4 46.4 45.3 45.5 45.7 EBIT Margin 41.3 38. 39.6 39.6 4.1 收入同比增长 18.5 38.7 26.9 24.8 26.8 净利润同比增长 58.8 3.5 3.1 27. 25.2 资产负债率 33.1 2.7 8.6 8.3 8. 净资产周转率.72.75.32.35.39 总资产周转率.48.59.29.32.36 有效税率 15.7 15.1 19. 16.6 16.9 收入与利润增长趋势 (%) 7 6 5 4 3 2 1 收入同比增长 净利润同比增长 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究 拓展您的价值
本研究报告仅通过邮件提供给恒泰证券恒泰证券股份有限公司 (zcglb@cnht.com.cn) 使用 5 信息披露 证券分析师承诺 娄圣睿 : 医药本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询静默期安排及关联公司持股情况 股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) : 相对强于市场表现 2% 以上 ; 增持 (Outperform) : 相对强于市场表现 5%~2%; 中性 (Neutral) : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 (Underperform) : 相对弱于市场表现 5% 以下 行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取 本报告采用的基准指数 : 沪深 3 指数 法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 http://www.swsresearch.com 网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 市场有风险, 投资需谨慎 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究 拓展您的价值