/ 上市公司 公司研究 公司点评 证券研究报告 食品饮料 2016 年 09 月 19 日 (002582) 报告原因 : 强调原有的投资评级买入 ( 维持 ) 市场数据 : 2016 年 09 月 14 日 收盘价 ( 元 ) 35.37 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 40.21/17.18 市净率 3.7 息率 ( 分红 / 股价 ) - 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 3465 上证指数 / 深证成指 3002.85 / 10454.24 注 : 息率 以最近一年已公布分红计算 基础数据 : 2016 年 06 月 30 日 每股净资产 ( 元 ) 9.46 资产负债率 % 41.07 总股本 / 流通 A 股 ( 百万 ) 148/98 流通 B 股 /H 股 ( 百万 ) -/- 借助电视广告营销, 新品抱抱果销售火爆 投资要点 : 事件 :8 月份天猫零食热销品牌排名, 百草味以交易指数 372834 排名第二, 交易增长 19.93%; 新品抱抱果销售火爆 投资建议及盈利预测 我们按照百草味 2017 年并表计算, 维持公司 16-18 年净利润分别 为 0.3 1.4 1.8 亿, 按摊薄后股本对应 EPS 分别为 0.12 0.54 0.72 元 ( 不考虑并表 EPS 为 0.2 0.95 1.22 元 ), 其中预测 16-18 年净利润分别为 0.3 0.5 和 0.65 亿, 主要考虑公司在增发完成后, 通过员工持股绑定员工利益, 未来经营管理逐步改善, 净利率回归合理水平 ; 预测百草味 16-18 年收入 23 32 42 亿, 净利润 0.6 0.9 和 1.2 亿 百草味是纯正的线上休闲食品标的, 给予百草味明年 3xPS, 2-3xPS, 目标市 值 125 亿, 按增发后股本对应股价 48 元, 维持买入评级 公司 8 月底推出新品抱抱果, 配合电视广告营销大卖, 公司证明了自身对传统零食的品牌化运作和新品的推广能力, 如 果未来能够持续运作并推出新品, 则收入可持续超预期 一年内股价与大盘对比走势 : 相关研究 (002582) 点评 : 中报点评 : 好想 你积极调整改善百草味高增长可超预期 2016/08/18 (002582) 点评 : 增发获批百草 味获资金保障有改善空间 2016/07/21 沪深 300 指数 09-21 10-21 11-21 12-21 01-21 02-21 03-21 04-21 证券分析师吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 潘璠 A0230516040001 panfan@swsresearch.com 联系人潘璠 (8621)23297818 转 panfan@swsresearch.com 150% 100% 50% 0% -50% 借助电视广告营销, 枣夹核 / 抱抱果产品在天猫销量排名超三只松鼠 近期百草味代言人 杨洋主演的 微微一笑很倾城 热播, 百草味大力宣传的抱抱果销售大幅增长, 截止 9 月 14 日百草味枣夹核 / 抱抱果产品在天猫旗舰店的月销量达到 14.73 万件, 的产品销 量为 15.2 万件, 百草味和枣夹核 / 抱抱果产品在天猫旗舰店合计销售 30 万件 超 越三只松鼠的 23.29 万件, 遥遥领先良品铺子的 4 万件 在天猫超市的销售情况, 百草味 枣夹核 / 抱抱果月销量 1.9 万件, 月销量 3691 件, 百草味和枣夹核 / 抱抱果 产品在天猫超市合计销售 2.27 万件, 不及三只松鼠的 3.24 万件, 远远好于良品铺子的 2419 件 抱抱果下半年的销售情况可期 8 月 23 日公司在上海召开新品发布会,26 日百草味新品 抱抱果 ( 枣夹核 ) 在天猫旗舰店推出, 作为百草味第一款短保食品, 选在了在中秋来临之前 上市, 销售火爆, 下半年马上迎来双十一, 抱抱果有望继续保持强劲增长, 有望使百草味 下半年收入增长超预期 股价上涨的催化剂 : 百草味收入超预期, 盈利能力改善 风险提示 : 收入不达预期 财务数据及盈利预测 2015 2016H1 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 1,113 439 1,294 4,745 6,048 同比增长率 (%) 14.40-24.23 16.26 266.69 27.46 净利润 ( 百万元 ) -3 15 30 140 180 同比增长率 (%) - -58.84-1027.90 366.67 28.57 每股收益 ( 元 / 股 ) -0.02 0.10 0.20 0.95 1.22 毛利率 (%) 40.1 41.8 43.3 31.5 31.3 ROE(%) -0.2 1.0 2.1 9.0 10.4 市盈率 -1615 177 37 29 注 : 市盈率 是指目前股价除以各年业绩 ; 净资产收益率 是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
表 1 2016 年 8 月天猫旗舰店抱抱果 / 枣夹核销售情况 品牌 售价 ( 元 ) 净含量 ( 克 ) 每 500 克价格 ( 元 ) 月销量 ( 件 ) 百草味 49.9 260*2 47.98 147320 三只松树 32.9 258 63.76 232934 良品铺子 29.9 208 71.88 40058 39.8 218*2 45.33 125913 42 200*2 52.50 26094 资料来源 : 天猫, 申万宏源研究 表 2 2016 年 8 月天猫超市抱抱果 / 枣夹核销售情况 品牌 售价 ( 元 ) 净含量 ( 克 ) 每 500 克价格 ( 元 ) 月销量 ( 件 ) 百草味 29.9 260 57.50 14965 26.9 235 57.23 4025 三只松树 29.9 258 57.95 32374 良品铺子 29.9 208 71.88 2419 39.8 238 83.61 2801 39.8 218 91.28 890 资料来源 : 天猫超市, 申万宏源研究 表 3 8 月天猫零食热销品牌排名 排名品牌名称交易指数 交易增长幅度 1 三只松鼠 599824 18.34% 2 百草味 372834 19.93% 3 良品铺子 360469 64.29% 4 稻香村 219726 790.96% 5 华美 209505 4812.67% 6 美心 198133 1954.44% 7 楼兰蜜语 153028 22.59% 8 西域美农 144894 48.97% 9 费列罗 137082 182.23% 10 周黑鸭 134893 2.33% 资料来源 : 亿邦动力, 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 5 页简单金融成就梦想
图 1 抱抱果百度指数近期表现 ( 整体趋势 ) 图 2 抱抱果百度指数近期表现 (PC 端趋势 ) 图 3: 抱抱果百度指数近期表现 ( 移动端趋势 ) 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 3 页共 5 页简单金融成就梦想
财务摘要 百万元, 百万股 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 908 973 1,113 1,294 4,745 6,048 营业收入同比增长率 (yoy) 1.28% 7.15% 14.40% 16.30% 266.70% 27.50% 减 : 营业成本 561 551 667 734 3,250 4,156 毛利率 (%) 38.19% 43.41% 40.11% 43.30% 31.50% 31.30% 减 : 营业税金及附加 4 6 8 9 32 41 主营业务利润 342 417 439 551 1,463 1,851 主营业务利润率 (%) 37.72% 42.83% 39.44% 42.60% 30.80% 30.60% 减 : 销售费用 171 261 344 396 883 1,111 减 : 管理费用 93 89 105 123 427 544 减 : 财务费用 8 16 28 0 0 0 经营性利润 71 50-38 32 153 196 经营性利润同比增长率 (yoy) -25.76% -29.14% -176.05% -183.40% 378.10% 28.10% 经营性利润率 (%) 7.84% 5.18% -3.45% 2.50% 3.20% 3.20% 减 : 资产减值损失 3 7 3 0 0 0 加 : 投资收益及其他 43 9 24 0 0 0 营业利润 111 52-17 33 153 197 加 : 营业外净收入 8 10 11 0 0 0 利润总额 119 62-6 33 153 197 减 : 所得税 17 9-3 3 13 17 净利润 102 54-3 30 140 180 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 102 54-3 30 140 180 净利润同比增长率 (yoy) 1.59% -47.37% -106.02% -997.00% 382.80% 27.90% 全面摊薄总股本 148 148 148 148 148 148 每股收益 ( 元 ) 0.69 0.36-0.02 0.20 0.95 1.22 归属母公司所有者净利润率 (%) 11.24% 5.52% -0.29% 2.20% 3.00% 3.00% ROE 7.49% 3.84% -0.23% 2.10% 9.00% 10.40% 资料来源 : 公司公告, 申万宏源研究 费用及减值 包括销售费用 管理费用 财务费用和资产减值损失 投资收益及其他 包括投资收益和公允价值变动收益 营业外净收入 营业外收入减营业外支出 经营性利润 = 主营业务利润 -( 销售费用 + 管理费用 + 财务费用 ) ROE ( 摊薄后 )= 净利润 所有者权益合计 ( 当年期末值 ) 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 4 页共 5 页简单金融成就梦想
信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司 本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 : ZX0065 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的, 还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况 静默期安排及其他有关的信息披露 机构销售团队联系人 上海 陈陶 021-23297221 18930809221 chentao@swsresearch.com 北京 李丹 010-66500610 18930809610 lidan@swsresearch.com 深圳 胡洁云 021-23297247 13916685683 hujy@swsresearch.com 海外 张思然 021-23297213 13636343555 zhangsr@swsresearch.com 综合 朱芳 021-23297233 18930809233 zhufang@swsresearch.com 股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) 增持 (Outperform) 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) 行业的投资评级 : : 相对强于市场表现 20% 以上 ; : 相对强于市场表现 5%~20%; : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; : 相对弱于市场表现 5% 以下 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 http://www.swsresearch.com 网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询 本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务 本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 市场有风险, 投资需谨慎 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 5 页共 5 页简单金融成就梦想