公司名稱投資評等結論及投資建議 4919 TT 新唐 中立 新唐的投資評等為中立, 主要理由如下 : 目標價 新唐以 32-bit MCU 成長動能較強, 其餘產線預期僅持帄, 日盛預估 2015 年營收獲 27 利成長動能帄緩 研究員王文雯 WenWenWang@jsun.com 近期投資評等 02/04/2015 持有 / 中立 10/27/2014 持有 / 中立 08/04/2014 持有 / 中立 公司基本資料 收盤價 ( 元 )(02/03/2015) 28.25 股本 ( 百萬元 ) 2,076 總市值 ( 億元 ) 58.6 每股淨值 ( 元 ) 13.81 外資持股比 (%) 5.15 投信持股比 (%) 0.14 近 20 日均量 ( 張 ) 417 融資餘額 (02/03/2015) 6,222 近 90 日股價相對台股指數報酬 重點摘要 4Q14 財報與 1Q15 營收均不如預期 : 新唐 2014 年營收約 60% 由 MCU 貢獻,40% 來自 PC I/O 與晶圓代工業務 新唐 4Q14 營收 15.19 億元, 毛利率 41.93%, 稅後獲利 3,047 萬元, 稅後 EPS 0.15 元, 不如預期, 主因各項業務營收滑落幅度高於預期, 新唐 4Q14 營收 QoQ-15.23%( 日盛原預估 QoQ-6.63%) 展望 1Q15, 新唐營收上升, 但 YoY 下滑, 日盛預估新唐 1Q15 營收 15.8 億元,QoQ+4%, YoY-2.34%, 毛利率預估略增至 42.46%, 稅後 EPS 0.27 元 日盛預估新唐 2015 年營收成長幅度僅 2.09%: 新唐 2015 年主要動能仍為 MCU, 其餘業務比如 PC 持帄或小降 日盛預估 NB 出貨量 YoY-3% 左右 DT 大致持帄, 新唐在 NB DT 產品為 I/O 晶片, 由於此市場已相當成熟, 而供應商分布也早已由新唐 3014 TT 聯陽與 6243 TT 迅杰支援, 市佔率分布不致出現大幅變化, 故日盛預估新唐 PC 產品線隨產業趨勢而定, 預估 2015 年小幅衰退 整體而言, 日盛預估新唐 2015 年整體營收僅小幅成長 2.09% 資料來源 :CMoney 32-bit MCU 為 2015 年主要動能 : 新唐 2015 年的 MCU 業務, 除了 32-bit M0 出貨量持續挹注外 ( 終端應用包括工業 ETC 與四槳直升機等 ), 運算速度與效能優於 M0 的 M4 架構, 供應予 LED 看板 馬達控制與 Super I/O EC(Super I/O 與 EC 裡, 均有一顆 MCU) 等, 可望於 2015 年挹注營收 另外, 新唐 2014 底通過的 TPM 1.2(Trusted Platform Module/ 可信賴帄台模組 ) 認證, 為全球第三家通過認證的廠商,2015 年將以通過 TPM2.0 為目標 目前 TPM 晶片供應商僅 Infineon 與 STM, 通過認證後新唐 TPM 晶片營收可望攀升 日盛下修 2015 年稅後獲利 11%: 由於財報欠佳, 而 1Q15 營收低於預期, 日盛下修新唐 2015 年獲利 11% 新唐以 32-bit MCU 成長動能較強, 其餘產線預期僅持帄, 日盛預估 2015 年營收獲利成長動能帄緩, 維持中立評等 單位 : 百萬元 2014F 2015F 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 營業收入淨額 6,822 6,965 1,894 1,792 1,519 1,580 1,849 1,837 營業毛利 2,896 2,956 829 738 637 671 807 773 營業利益 330 403 155 102 22 47 150 123 稅後純益 343 402 180 88 30 56 141 119 稅後 EPS ( 元 ) 1.65 1.93 0.87 0.42 0.15 0.27 0.68 0.57 毛利率 (%) 42.45 42.45 43.77 41.17 41.93 42.46 43.64 42.06 營業利益率 (%) 4.84 5.79 8.16 5.72 1.47 2.99 8.11 6.70 稅後純益率 (%) 5.03 5.77 9.53 4.91 2.00 3.54 7.64 6.47 營業收入 YoY/QoQ (%) 0.19 2.09 17.06-5.36-15.23 4.00 17.04-0.65 營業利益 YoY/QoQ (%) -23.55 22.12 203.69-33.71-78.24 111.79 217.88-17.98 稅後純益 YoY/QoQ (%) 32.34 17.08 307.95-51.29-65.41 83.90 152.64-15.85 資料來源 :CMoney,JS 預估註 : 以最新股本回溯 EPS 第 1 頁 / 共 5 頁
新唐 60% 營收來自 MCU 銷售,40% 營收為 PC I/O 晶片 晶圓代工業務新唐 2014 年營收約 60% 由 MCU 貢獻,40% 來自 PC I/O 與晶圓代工業務, 若以終端應用區分, 則 PC ( 含帄板電腦 )50% 消費電子 23% 通訊 13% 車用與工業 14% 新唐 4Q14 營收 15.19 億元, 毛利率 41.93%, 稅後獲利 3,047 萬元, 稅後 EPS 0.15 元, 不如預期, 主因 4Q14 各項業務營收滑落幅度高於預期, 新唐 4Q14 營收 QoQ-15.23% ( 日盛原預估 QoQ-6.63%) 不過, 新唐 4Q14 毛利率由前季的 41.19% 回升至 41.93%, 迥異於往年營收與毛利率呈正相關的趨勢, 此可能也與新唐進行成本控管措施, 以及 6 吋晶圓代工廠往 0.35um 製程升級, 因新唐的晶圓代工廠多數生產自家晶片, 製程升級對晶片的毛利率應有正向助益有關 展望 1Q15, 新唐營收上升, 但 YoY 呈下滑態勢, 日盛預估新唐 1Q15 營收 15.8 億元,QoQ+4%,YoY-2.34%, 毛利率預估略增至 42.46%, 稅後獲利 5,600 萬元, 稅後 EPS 0.27 元 MCU 仍為新唐 2015 年主要動能, 不過考量其餘業務持帄成長, 日盛預估新唐 2015 年營收僅小幅成長 2.09% 新唐 2014 年營運主要由 32-bit MCU 與音效晶片推升, 新唐 32-bit MCU 分為 M0 與 M4 架構, 其中 M4 因 3Q13 方開始推廣, 通常 MCU 推廣至量產出貨耗時 1 年 ~2 年, 故 2014 年 M4 尚無顯著貢獻 新唐 M0 分為 General 簡易化低價版本與低功耗的 NANO 系列, 終端應用包括手機付費 讀卡機 電梯控制板等,NANO 則用於血氧儀 行車紀錄器或心跳測試器等,2014 年新唐 32-bit MCU 出貨量成長兩位數 另外, 新唐 2013 年推出 Audio MCU( 搭配 M0), 藉由公司本身的演算法專利, 有效提升音質效果, 目前主攻中國 TV 喇叭音箱, 客戶包括樂視等, 成為 2014 年最大動能 新唐 2015 年主要動能仍以 MCU 為主, 其餘業務比如 PC 持帄或小降 ( 日盛預估 NB 出貨量 YoY-3% 左右 DT 大致持帄或小降, 新唐在 NB DT 產品為 I/O 晶片, 由於此市場已相當成熟, 而供應商分布也早已由新唐 聯陽與迅杰支援, 市佔率分布不致於出現大幅變化, 故日盛預估新唐 PC 產品線隨產業趨勢而定, 預估 2015 年小幅衰退 ), 故日盛預估新唐 2015 年整體營收僅小幅成長 2.09% 新唐 2015 年的 MCU 業務, 除了 32-bit M0 出貨量持續挹注外 ( 終端應用包括工業 ETC 與四槳直升機等 ), 運算速度與效能優於 M0 的 M4 架構, 供應予 LED 看板 馬達控制與 Super I/O EC(Super I/O 與 EC 裡, 均有一顆 MCU) 等, 可望於 2015 年挹注營收 另外, 新唐 2014 底通過的 TPM 1.2(Trusted Platform Module/ 可信賴帄台模組 ) 認證, 為全球第三家通過認證的廠商,2015 年將以通過 TPM2.0 為目標 可信賴帄台模組 (TPM) 晶片, 可使電腦使用進階的安全性功能, 如 BitLocker 磁碟機加密 ; 配備可信賴帄台模組 (TPM) 的電腦可以建立僅能由 TPM 解密的加密金鑰, 此加密金鑰是儲存在晶片當中 目前 TPM 晶片供應商僅 Infineon 與 STM, 未來新唐 TPM 晶片營收可望攀升 第 2 頁 / 共 5 頁
日盛對新唐維持中立評等 由於財報欠佳, 而 1Q15 營收低於預期, 日盛下修新唐 2015 年獲利 11%, 日盛預估新唐 2015 年營收 69.65 億元, 毛利率 42.45%, 稅後獲利 4.02 億元, 稅後 EPS 1.93 元 新唐以 32-bit MCU 成長動能較強, 其餘產線預期僅持帄, 日盛預估 2015 年營收獲利成長動能帄緩, 維持中立評等 PE Band 資料來源 :CMoney,JS 預估彙整 投資評等與股價走勢圖 近期投資評等 推薦日期 投資評等 目標價 20150204 中立 27.0 20141027 中立 28.0 20140804 中立 32.0 資料來源 :CMoney,JS 預估彙整 第 3 頁 / 共 5 頁
損益表 單位 : 百萬元 2013 2014F 2015F 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 營業收入淨額 6,809 6,822 6,965 1,744 1,526 1,618 1,894 1,792 1,519 1,580 1,849 1,837 營業毛利 2,786 2,896 2,956 700 617 692 829 738 637 671 807 773 營業費用 2,354 2,566 2,553 561 589 641 674 635 615 624 657 650 營業利益 432 330 403 140 27 51 155 102 22 47 150 123 營業外收支 66 91 81 9 13 9 54 7 21 20 20 20 稅前純益 498 421 484 149 40 60 208 109 43 67 170 143 稅後純益 259 343 402 55 24 44 180 88 30 56 141 119 最新股本 2,076 2,076 2,076 2,076 2,076 2,076 2,076 2,076 2,076 2,076 2,076 2,076 稅後 EPS ( 元 ) 1.25 1.65 1.93 0.26 0.12 0.21 0.87 0.42 0.15 0.27 0.68 0.57 經營效率 (%) 毛利率 40.92 42.45 42.45 40.14 40.43 42.80 43.77 41.17 41.93 42.46 43.64 42.06 營業利益率 6.34 4.84 5.79 8.00 1.80 3.15 8.16 5.72 1.47 2.99 8.11 6.70 稅前純益率 7.32 6.17 6.95 8.53 2.64 3.72 10.99 6.09 2.86 4.27 9.21 7.80 稅後純益率 3.81 5.03 5.77 3.13 1.59 2.73 9.53 4.91 2.00 3.54 7.64 6.47 YoY(%) 營收 -8.14 0.19 2.09-9.85-4.73-1.28-0.36 2.73-0.44-2.34-2.35 2.51 營業利益 -39.57-23.55 22.12-34.65-43.18-42.45-12.39-26.59-18.90-7.24-2.91 20.13 稅前純益 -35.84-15.52 14.95-33.44-33.87-36.67-2.77-26.64 7.68 11.85-18.22 31.28 稅後純益 -58.84 32.34 17.08-69.89-40.72-32.59 57.40 60.91 25.17 26.41-21.71 35.26 QoQ(%) 營收 -8.21-12.53 6.02 17.06-5.36-15.23 4.00 17.04-0.65 營業利益 -20.88-80.31 85.18 203.69-33.71-78.24 111.79 217.88-17.98 稅前純益 -30.53-72.87 49.31 245.56-47.58-60.19 55.10 152.64-15.85 稅後純益 -52.36-55.53 82.10 307.95-51.29-65.41 83.90 152.64-15.85 資料來源 :CMoney,JS 預估註 : 以最新股本回溯 EPS 資產負債表 單位 : 百萬元 2012 2013 3Q14 流動資產 3,468 3,560 3,392 現金及約當現金 1,245 1,719 1,612 公允價值衡量金融資產 2 0 0 備供出售金融資產 0 0 0 以成本衡量之金融資產 0 0 0 存貨 1,001 863 817 非流動資產 1,346 1,336 1,508 公允價值衡量金融資產 0 0 0 不動產 廠房及設備 419 453 436 無形資產 117 185 331 資產總計 4,814 4,896 4,900 流動負債 1,521 1,580 1,448 短期借款 0 179 0 非流動負債 448 509 584 負債總計 1,969 2,089 2,032 股本 2,076 2,076 2,076 普通股股本 2,076 2,076 2,076 資本公積 63 64 64 保留盈餘 736 643 707 庫藏股票 0 0 0 股東權益 2,845 2,807 2,868 每股淨值 ( 元 ) 14.65 13.52 13.82 流動比率 (%) 228.09 225.37 234.16 速動比率 (%) 162.26 170.75 177.78 應收帳款週轉率 (%) 7.03 6.84 1.94 負債比率 (%) 40.90 42.67 41.47 稅後股東權益報酬率 (%) 22.73 9.17 3.11 資料來源 :CMoney,JS 預估 現金流量表 單位 : 百萬元 2012 2013 3Q14 繼續營業單位稅前損益 777 498 378 折舊及攤提費用 218 227 169 利息費用 0 0 0 股利收入 0-26 -40 權益法認列關聯企業損益 -14-16 -14 處分不動產 廠房及設備 -13 2 1 處分權益法之投資損益 0 0 0 未實現外幣兌換損益 0 0 0 應收帳款增減 -53 126-10 存貨增減 -156 138 46 應付帳款增減 58-73 58 營業活動現金流量 740 924 597 公允價值衡量金融資產增減 0 0 0 攤銷成本衡量金融資產增減 0 0 0 權益法長期股權投資增減 0 0 0 取得不動產 廠房及設備 -102-171 -99 處分不動產 廠房及設備 24 2 0 投資活動現金流量 -448-320 -277 短期借款增減 0 179-179 長期借款增減 0 0 0 公司債發行 0 0 0 公司債償還 0 0 0 現金增資 0 0 0 發放現金股利 -353-353 -249 庫藏股票增減 0 0 0 籌資活動現金流量 -353-174 -428 淨現金流量 -86 475-108 資料來源 :CMoney,JS 預估 第 4 頁 / 共 5 頁
免責聲明 本研究報告僅供本公司特定客戶參考 客戶進行投資決策時, 應審慎考量本身之需求 投資風險及風險承受度, 並就投資結果自行負責, 本公司不作任何獲利保證, 亦不就投資損害負任何法律責任 本研究報告內容取材自本公司認可之來源, 但不保證其完整性及精確性 ; 該報告所載財務資料 預估及意見, 係本公司於特定日期就現有資訊所做之專業判斷, 嗣後變更時, 本公司將不做預告或更新 ; 本研究報告內容僅供參考, 有未盡完善之處, 本公司恕不負責 非經本公司同意, 不得將本研究報告內容複製 轉載或以其他方式提供予其他第三人 投資評等說明評等定義強力買進六個月內潛在報酬率 40% 以上 買進六個月內潛在報酬率 15% 以上 ~ 未達 40% 持有六個月內潛在報酬率 7% 以上 ~ 未達 15% 中立六個月內潛在報酬率未達 7% 近期股價將呈持帄走勢無法由基本面給予合理評等 買進轉中立 建議降低持股 第 5 頁 / 共 5 頁