新纪元期货研究所 沪铜 宏观微观矛盾交织后市或将先扬后抑 内容提要 : 2011 年上半年沪铜的走势分两个阶段 :2011 年 1 月 4 日 -2011 年 2 月 15 日, 延续年前的上涨行情,2 月 15 日见顶 ;2011 年 2 月 16 日至今的下跌行情 总运行区间 64143 点 -76638 点, 波动范围 12495 点 全球宽松的货币政策酝酿了 2008 年年底至 2010 年下半年的上涨行情 ; 去年年底至今, 各国货币政策步调不一致, 市场分歧较大, 演绎了这一波震荡行情 ; 而一旦全球货币政策一致紧缩后, 市场将会演绎单边下跌行情, 铜市也注定难逃此劫 程艳荣金属分析师从业资格证 : F0257634 0516-83831160 cyr@neweraqh.com.cn www.neweraqh.com.cn 全球铜的供应一直处于按年增长状态, 但近期全球最大的铜生产国智利产量有减少迹象, 而需求却没有减少, 致使 2011 年上半年供应短缺 10 万吨 第一季度因为消费需求的相对平淡, 全球铜供应出现过剩, 而从第二季度开始, 随着中国和欧美消费需求的逐步恢复, 全球铜供应开始短缺 全球供求紧张局面利多铜价 LME 高持仓 Comex 基金持仓情况以及美元下半年将会脱离底部展开反弹均利空铜价 通过技术面分析, 我们认为目前期价步入前期震荡密集区, 期价将在此位遇阻, 一旦上破此压力位伦铜有可能再次向 10000 点发动攻击 新纪元期货有限公司金属分析师, 华南理工大学理学硕士, 具有较强的逻辑推理能力, 擅长进行数据分析, 主要研究铜 锌等金属期货品种 我们认为 2011 年下半年铜价将会呈现先扬后抑的态势, 期价将在七八月份维持反弹, 之后或将保持弱势下行的态势 关键词 : 货币紧缩供应紧张负相关先扬后抑 请务必阅读正文后的免责声明 1 期市有风险入市请谨慎
第一部分 2011 年上半年走势回顾 2011 年上半年沪铜的走势分两个阶段 :2011 年 1 月 4 日 -2011 年 2 月 15 日, 延续年前的上涨行情,2 月 15 日见顶 ;2011 年 2 月 16 日至今的下跌行情 总运行区间 64143 点 -76638 点, 波动范围 12495 点 图 1-1. 沪铜指数日 K 线图 图 1-2. 伦铜指数日 K 线图 图 1-3. COM 铜指日 K 线图 资料来源 : 文华财经 资料来源 : 文华财经 资料来源 : 文华财经 第一阶段 : 年初延续年前的行情继续上涨 2011 年 1 月 4 日 -2011 年 2 月 15 日 请务必阅读正文后的免责声明 2 期市有风险入市请谨慎
2011 年年初, 铜价延续了始于 2008 年年底的行情继续上涨, 直至沪铜 伦铜以及 COMEX 铜在 2 月 15 日同时见顶, 沪铜上探至 76638 点, 伦铜冲破万点大关, 开创历史高位 10190 点,COMEX 铜触及 4.65 点 此阶段, 宏观上全球各国货币政策出现分歧 : 国内经济复苏情况稳健, 但货币紧缩预期加强 ; 美联储 1 月 26 日议息会议结果维持低利率以及 QE2 规模不变, 维持国际市场流动性预期 供需上,1 月份是传统的消费淡季, 2011 年 1 月份需求尤其清淡, 商家备库存预期 1 月底才逐渐释放, 造就了期价 1 月份保持高位横盘整理 ;2 月份投资者寄望于消费旺季来临, 期价大幅走高刷新历史记录 本阶段运行区间 69357 点 -76638 点, 波动范围 7281 点 第二阶段 : 政策紧缩见效, 消费旺季不旺, 铜价震荡中下跌 2011 年 2 月 16 日至今 自 2011 年 2 月 15 日三大交易所期价均创新高后, 期价一路走低, 彻底结束 2008 年底全球一致的货币宽松政策带来的上涨行情 此阶段, 宏观上春节过后各国货币政策步调不一致, 市场分歧较大, 大宗商品演绎了这一波震荡行情, 国内货币流动性紧缩政策频出, 资金收紧, 抑制投机需求, 打压期价 ; 供需上,2 月份旺季不旺, 库存回升, 现货疲软消费商不接货, 持货商待涨情绪浓厚 期价自高位滑落, 演绎震荡下跌行情 本阶段运行区间 64143 点 -75583 点, 波动范围 11440 点 一 国内外宏观经济形势对铜价的影响 ( 一 ) 货币供应情况对铜价的影响 第二部分 2011 年铜价影响因素分析 全球宽松的货币政策酝酿了 2008 年年底至 2010 年下半年的上涨行情 ; 去年年底至今, 各国货币政策步调不一致, 市场分歧较大, 演绎了这一波震荡行情 ; 而一旦全球货币政策一致紧缩后, 市场将会演绎单边下跌行情 我国自去年年底开始不断收紧流动性 去年 10 月份至今, 央行已经五次宣布加息 ;6 月 14 日, 在国家统计局公布 5 月宏观经济运行数据,CPI 涨幅达 5.5% 创 34 个月新高之后, 中国人民银行宣布年内第六次上调存款准备金率 国内本轮货币调控政策对铜价已经起到一定压制作用 图 2-1. 存款准备金率历次调整一览 图 2-2. 存贷款基准利率历次调整一览 数据来源 : 东方财富网 数据来源 : 东方财富网 新兴经济体和欧盟也先后加入到收紧流动性的行列, 虽美国还尚未确定何时开始收紧流动性, 但美联储六月议息会议声明中宣布仍将利率维持在低位不变,QE2 如期结束, 并没有延迟, 也没有推出 QE3, 至少说明货币宽松政策暂告一段落 美国经济回调的幅度较大, 引发市场担忧情绪 金融危机后主要是制造业 零 请务必阅读正文后的免责声明 3 期市有风险入市请谨慎
售消费等局部领域复苏, 而房地产 就业市场等依然没有明显好转 房地产方面, 一季度 20 个大城市房价指数继续下跌, 创出 2006 年底以来新低, 新房开工套数也持续维持在 60 万套以下 ( 年化指标 ) 的低位, 使得精铜需求低迷 总之, 从全球货币供应情况看, 大宗商品市场正在等待全球货币政策一致紧缩后的大跌行情, 铜市也注定难逃此劫 ( 二 ) 国内重工业增速下滑对沪铜影响有限 我国工业增加值增长速度近期一直维持较低水平, 尤其是累计增长率从 2010 年初就一直在缩减, 同比增长率一直徘徊在 14% 上下, 其中重工业产出增速下降是主要拖累因素 而精铜作为主要工业原料之一, 其需求应当受到一定影响, 但是我们从行业角度分析, 我国精铜需求并未受到明显影响 我国精铜终端消费主要分布在电力 空调制冷 交通运输 电子 建筑等行业, 在下面的供需部分我们将详细介绍我国用铜产业的需求情况 图 2-3. 工业增加值增长速度 图 2-4. 全球铜供应图 数据来源 : 东方财富网 二 铜市供需基本面分析 ( 一 ) 国际供需情况 从全球铜供应图中可以看出, 铜的供应一直处于按年增长状态, 但近期全球最大的铜生产国智利产量却有减少迹象 智利国家统计局称, 今年 1-4 月智利铜产量较去年同期下降 1.2%, 至 1707755 吨 智利全国矿业协会 (Sonami)6 月 7 日称, 智利今年料将生产 540 万吨铜, 较 2010 年增加 4% 该协会之前预估铜产量为 560 万吨, 下调预估是因矿石等级下降及设备故障影响 虽然智利国家统计局 (INE)6 月 29 日公布, 智利 5 月铜产量较去年同期增加 2.5% 至 442581 吨, 中止了连续多月的下滑走势, 但今年的供应相对紧张状态还没有完全得到缓解 从供应方面来看, 2011 年上半年全球精炼铜产量达到 931.4 万吨, 同比增加 15 万吨 从消费需求来看, 2011 年上半年消费需求为 941.7 万吨, 同比增加 127 万吨 整体来看,2011 年上半年供应短缺 10 万吨 第一季度由于消费需求相对平淡, 全球铜供应出现过剩, 而第二季度逐渐步入消费旺季, 随着中国和欧美消费需求的逐步恢复, 全球铜供应开始短缺 请务必阅读正文后的免责声明 4 期市有风险入市请谨慎
综合以上分析, 我们认为全球供求紧张局面利多铜价 图 2-5. 全球精炼铜供需图 图 2-6. 全球精炼铜供需平衡图 数据来源 :ICSG 数据来源 :CRU ( 二 ) 国内供需情况 目前, 我国是世界上最大的铜资源进口国和精炼铜生产国, 铜精矿自给率非常低 由于今年 1 月和 2 月铜价高企, 进口价格大幅上涨, 国内铜冶炼企业加大了对自有矿山的开采力度,3 月份我国铜精矿产量超过了 10 万吨, 达到 11.4 万吨, 刷新历史产量, 虽 4 月份产量有所下滑, 但仍维持在 10 万吨之上 尽管国内铜精矿产量增长迅猛, 依然满足不了冶炼需求, 需要大量进口, 但进口数量有所降低 中国海关总署 6 月 21 日公布的数据显示,1-5 月中国累计进口铜精矿 235 万吨, 同比减少 15% 最新数据显示, 中国 1-5 月, 精炼铜产量为 216.6 万吨, 同比增长 14.4%, 减缓 1.3 个百分点 而 1-5 月, 中国进口精炼铜 905,434 吨, 同比减少 33% 1-5 月, 未锻造的铜及铜材进口 1421435 吨, 较 2010 年同期下降 25.3% 但是进口和产量的减少不代表需求减少, 国内铜市自今年 3 月开始了漫长的去库存化过程, 至今仍未结束 图 2-7. 中国铜精矿进口 铜精矿产量 精炼铜产量 图 2-8. 中国铜精矿进口量 铜精矿产量 铜精矿进口同比 我国精铜终端消费主要分布在电力 空调制冷 交通运输 电子 建筑等行业 根据国家电网的规划, 请务必阅读正文后的免责声明 5 期市有风险入市请谨慎
2011 年是智能电网从实验阶段转为建设阶段的一年, 安排电网投资 2925 亿, 较上年增长 10.6% 从电气机械及器材制造业 PMI 指数来看, 每月均保持在 50% 以上, 部分月份甚至达到 60% 以上 空调制冷方面, 今年 5 月国内空调产量为 1242.7 万台, 创新高 今年 1-5 月, 家用空调器产量同比分别增长 38.6% 虽然空调产量受季节性影响波动, 空调生产从 6 月份开始转为淡季, 对铜需求将下降, 但是空调产量同比增速料将维持高位 从国内情况看, 精铜需求将保持正常 综合以上分析, 我们认为纯粹从供需方面研究,2011 年下半年铜市有趋紧之势, 对铜价有一定提振作用 三 库存对铜价的影响 图 2-9. LME 铜库存和 LME 铜收盘价对比图 图 2-10. 三大交易所库存情况 从上图可以看出,LME 铜库存和 LME 铜收盘价有很强的负相关性, 而且库存高位拐点出现不久后收盘价低位拐点将出现, 库存低位拐点出现后收盘价高位拐点将出现, 因此库存指标可以作为铜价的一个先行指标来看 从三大交易所库存情况图上看, 今年上半年上海交易所一直处于去库存化过程中, 伦铜库存却一直处于稳步增长的状态当中,Comex 库存变化不大 伦铜自 2010 年年初开始去库存化, 库存在 2010 年 12 月 10 日达到最低值 348625 吨, 之后维持缓慢增长, 截止 2011 年 6 月 10 日增加到 477925 吨, 增幅达到 37%, 近三周库存处于摇摆状态 从历史情况来看, 在过去的十年中, 伦敦铜库存的平均水平为 37.3 万吨, 而从 1970 年迄今, 伦敦铜库存的平均水平为 34.45 万吨, 目前的铜库存水平处于较高水平 该库存水平对铜价有一定的压制作用 上海交易所铜库存在 2010 年 10 月份自低点开始增加, 至 2011 年 3 月 18 日达到高点 177365 吨, 之后开始去库存化, 截至 6 月 24 日已滑落至 80792 吨, 减幅高达 54.4% 目前库存和 2009 年 9 月库存水平相当, 和以往库存相比, 还有一定下滑空间 四 基金持仓情况对铜价的影响 市场的走向很大概率取决于投机基金的持仓方向 从 Comex 铜非商业多头持仓比例与 LME 铜收盘价对比 图可以发现近期多头持仓比例逐渐下降, 从这方面分析铜价下一步下跌的可能性较大 请务必阅读正文后的免责声明 6 期市有风险入市请谨慎
2007-01-03 2007-03-06 2007-05-08 2007-07-10 2007-09-11 2007-11-13 2008-01-22 2008-03-25 2008-05-27 2008-07-29 2008-09-30 2008-12-02 2009-02-03 2009-04-07 2009-06-09 2009-08-11 2009-10-13 2009-12-15 2010-02-16 2010-04-20 2010-06-22 2010-08-24 2010-10-26 2011-01-04 2011-03-08 2011-05-10 2011 下半年度投资策略 图 2-11. Comex 铜非商业多头持仓比例与 LME 铜收盘价对比 45.00 12000 40.00 35.00 10000 30.00 8000 25.00 20.00 6000 15.00 4000 10.00 5.00 2000 0.00 0 comex 铜非商业多头持仓比例 LME 铜收盘价 五 美元走势对铜价的影响 LME 铜以美元计价, 故美元的强弱影响铜价 具体表现为 : 一般规律下铜价与美元成负相关关系, 美元走弱, 支撑铜价 ; 美元走强, 铜价承压 直观理解, 美元走弱, 需要更多美元才能购买相同数量的铜, 反之则需要较少的美元购买相同数量的铜 通过供需关系分析 : 美元贬值, 非美元货币相对升值, 而日本 欧洲是全球主要的精炼铜消费地区, 无疑将会降低该地区的消费成本, 刺激消费增加 ; 同时, 其他国家货币升值则对其出口不利 ( 主要非美元计价铜出口国 : 智利 秘鲁 加拿大 澳大利亚 ), 减少精炼铜供给 图 2-12. 美元指数与伦铜收盘价对比图 图 2-13. 美元月 K 线图 数据来源 : 彭博行情软件 数据来源 : 文华财经 从技术上看, 近期美元继续保持在底部区域整理, 以往美元在底部盘整时间一般为四五个月, 而目前美 元已经在底部盘整三个月, 按以往规律推算美元极有可能在八月份左右走出底部区域, 展开反弹, 从这个角 度出发, 铜极有可能在八月份左右结束本次的调整, 继续下行 请务必阅读正文后的免责声明 7 期市有风险入市请谨慎
第三部分技术面 图 3-1. 伦铜指数周 K 线图 图 3-2. 沪铜指数周 K 线图 数据来源 : 文华财经从伦铜指数周 K 线图上看,LME 铜突破前段时间的震荡区间, 步入另外一个震荡密集区 9250-9800, 期价将在此位遇阻, 一旦上破此压力位伦铜有可能再次向 10000 点发动攻击 数据来源 : 文华财经从沪铜指数周 K 线图上看, 沪铜上破前段时间的震荡区间, 步入另外一个震荡密集区 70000-73200, 期价将在此位遇阻, 一旦上冲成功, 则有可能向前期高点区域发动攻击 综合以上分析我们发现, 无论是伦铜还是沪铜下一个动作都将是继续反弹, 此次反弹或将维持到 8 月份 美元反弹之时 第四部分 2011 年下半年铜市展望 通过基本面分析我们发现, 下半年铜市利空因素略占优势 : 首先, 全球宽松的货币政策酝酿了 2008 年年底至 2010 年下半年的上涨行情 ; 去年年底至今, 各国货币政策步调不一致, 市场分歧较大, 演绎了这一波震荡行情 ; 而一旦全球货币政策一致紧缩后, 市场将会演绎单边下跌行情, 铜市也注定难逃此劫 其次, 全球铜的供应一直处于按年增长状态, 但近期全球最大的铜生产国智利产量却有减少迹象 需求却没有减少, 致使 2011 上半年供应短缺 10 万吨 第一季度因为消费需求的相对平淡, 全球铜供应出现过剩, 而从第二季度开始, 随着中国和欧美消费需求的逐步恢复, 全球铜供应开始短缺 全球供求紧张局面利多铜价 再次,LME 高持仓以及 Comex 基金持仓情况均利空铜价 最后, 美元下半年将会脱离底部展开反弹, 利空铜价 通过技术面分析我们发现七八月份将会保持反弹 综合以上分析, 我们认为 2011 年下半年铜价将会呈现先扬后抑的态势, 期价将在七八月份维持反弹, 之后或将保持弱势下行的态势 请务必阅读正文后的免责声明 8 期市有风险入市请谨慎