中证债券估值与指数月报 2016 年 6 月份
内容摘要 6 月份中采 PMI 为 50.0%, 较上月下降 0.1%, 停留在分界线上 央行公开市场操作逆回购净投放资金 5,350 亿元, 并将 7 天品种利率保持在 2.25% MFL 操作净投放 1,080 亿元 资金面方面,6 月银行间市场 1 天 7 天回购利率均值相对 5 月分别上升 0BP 和 1BP 6 月交易所市场隔夜回购利率均值相比 5 月暴涨 187BP 6 月利率债市场有所回升 1 年以下收益率相比上月有小幅上升或持平, 而 1 年以上收益率均有所下降 截至 6 月末, 国债 1 年 5 年 10 年期收益率分别收于 2.40% 2.68% 2.86%, 相比前月末分别变动 7BP -7BP -13BP 国开债 1 年 5 年 10 年期收益率分别收于 2.72% 3.02% 3.21%, 相比前月末收益率分别变动 0BP -18BP 以及 -12BP 6 月份信用债品种收益率不同信用等级不同期限均有所下降 以中短票据为例, 截至 6 月最后一个交易日, 中短期票据 AAA/AA+/AA/AA- 品种 1 年期 3 年期 5 年期分别收于 2.90%/3.26%/3.79%/5.66% 3.24%/3.45%/4.07%/5.89% 3.43%/3.80%/4.43%/6.20%, 相比前月末分别变动 -5BP/-8BP/-8BP/4BP -17BP/-15BP/-20BP/-6BP -20BP/-15BP/-9BP/-7BP 6 月全市场现券成交量相比上月的有所增长 全月现券总成交规模 10.68 万亿, 相比上月增加 0.84 万亿 其中交易所现券月度总成交规模 777.80 亿元 月内有报价或成交个券占比 32.09% 中证债券估值净价上涨居多, 数量占比 66.31% 全市场估值净价均值相比前月除 1 年以内品种外均有所上涨 期限上看,7 年以上长期品种涨幅最大, 估值净价平均上涨 0.43 元 品种上看, 金融债涨幅最大, 估值净价平均上涨 0.30 元 2016 年 6 月债券指数走势延续了 5 月份上涨的势头 6 月中证全债指数月度涨幅 0.72%( 其中净价指数贡献 0.38%), 到期收益率 3.43%, 修正久期 4.77 中证 10 债指数和中证 10+ 债指数涨幅居前, 分别为 1.06%( 净价贡献 0.74%) 和 1.05%( 净价贡献 0.72%), 中证金融债指数紧随其后, 月涨幅 0.86%( 其中净价贡献 0.54%) 利率债指数中, 所有指数均上涨, 其中中证金融债指数涨幅最大, 为 0.86%( 净价贡献 0.54%) 信用债指数中, 沪城投债指数涨 0.79% 居首 ( 净价贡献 0.31%) 期限上看, 所有期限类指数均上涨, 中证 10 债指数涨幅领衔, 月度上涨 1.06%( 净价贡献 0.74%) 信用评级上看, 中证中高等级信用指数和中证中低等级信用指数均上涨
目录一 宏观经济走势分析... 1 1.1 国内经济基本面... 1 1.2 央行公开市场操作... 1 1.3 货币市场... 2 二 利率债市场... 2 2.1 利率债一级市场回顾... 2 2.2 利率债收益率曲线变动... 3 三 信用债市场... 4 3.1 信用债一级市场回顾... 4 3.2 信用债收益率曲线变动... 5 四 中证债券估值与指数变动... 9 4.1 市场成交概况... 9 4.2 中证估值 ( 净价 ) 变动分析... 11 4.3 中证指数走势分析... 11 附表 :6 月份主要中证债券指数 ( 全价 ) 涨跌幅... 15
一 宏观经济走势分析 1.1 国内经济基本面 2016 年 6 月, 中国制造业采购经理指数 (PMI) 为 50%, 较上月下降 0.1%, 位于临界点上 6 月财新 PMI 为 48.6%, 较上月下降 0.6% 1 中采制造业 PMI 数据走势 2 CPI 走势 54.00 53.00 52.00 51.00 50.00 49.00 48.00 47.00 46.00 中采 PMI 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00-1.00-2.00 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 CPI: 当月同比 CPI: 环比 图 1 经济主要指标走势 数据来源 : 国家统计局 从中采 PMI 数据构成看, 大型企业的 PMI 为 51.0%, 比上月上升 0.7%, 中型企 业的 PMI 为 49.1%, 比上月下降 1.4% 小型企业 PMI 为 47.4%, 比上月下降了 1.2% 物价方面,5 月 CPI 同比上涨 2.0%, 环比下降 0.5% PPI 同比下降 2.8%, 环比上升 0.5% 居民消费通胀压力减小, 同时工业通缩压力减小 1.2 央行公开市场操作 6 月央行累计逆回购投放资金 21,200 亿元, 品种均为 7 天 逆回购到期 15,850 亿元 向市场净投放资金 5,350 亿元 MFL 投放资金 2,080 亿元, 品种有 3 个月 6 个月和 1 年, 回收资金 1,000 亿元 利率方面,7 天逆回购品种利率保持在 2.25%, 3 个月 MFL 为 2.75,6 个月 MFL 为 2.85%,1 年 MFL 为 3% 1
2015-07-20 2015-08-07 2015-08-27 2015-09-17 2015-10-13 2015-11-02 2015-11-20 2015-12-10 2015-12-30 2016-01-20 2016-02-14 2016-03-03 2016-03-23 2016-04-13 2016-05-04 2016-05-24 2016-06-14 2015-07-01 2015-07-21 2015-08-10 2015-08-28 2015-09-18 2015-10-14 2015-11-03 2015-11-23 2015-12-11 2015-12-31 2016-01-21 2016-02-15 2016-03-04 2016-03-24 2016-04-14 2016-05-05 2016-05-25 2016-06-15 图 2 央行月度公开市场操作 1.3 货币市场 6 月份银行间货币货币市场利率走势平稳 银行间 1 天与 7 天回购利率均小幅上扬 全月 1 天平均回购利率为 1.99%, 与上月持平,7 天平均回购利率为 2.32%, 比上月下小幅上升 1BP 交易所资金成本受半年度影响在月末暴涨, 全月 1 天 7 天回购利率加权均值为 3.65% 和 2.68%, 相比前月均值分别大涨 187BP 和 79BP 1 银行间回购利率走势 2 交易所回购利率走势 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 10.0000 9.0000 8.0000 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 R001 R007 GC001: 加权平均 GC007: 加权平均 图 3 资金价格走势 二 利率债市场 2.1 利率债一级市场回顾 6 月份利率品种一级市场全月发行规模合计达 28,788 亿元创新高, 相比前月份上升 3,991 亿元 净融资额 16,806 亿元, 相比前月增加 3,491 亿元 品种上看, 同业存单的发行量达到 11,627 亿元领跑所有品种 地方政府债发行量为 10,284 2
亿元位居次席, 仅次于今年 4 月份, 为历史第二高发行月份 从融资规模来看地 方政府债以 10,074 亿元领先其他品种 1 6 月份利率品种发行规模 2 6 月份利率品种净融资规模 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 发行规模 -2016 年 6 月份 发行规模 -2016 年 5 月份 净融资额 -2016 年 6 月份 净融资额 -2016 年 5 月份 图 4 6 月份利率债一级市场 2.2 利率债收益率曲线变动 2016 年 6 月利率债市场有所反弹 除一年以内短端收益率有小幅上升外, 其余期限均以下降为主 截至 6 月末, 国债 1 年 5 年 10 年期收益率分别收于 2.40% 2.68% 2.86%, 相比前月末分别变动 7BP -7BP -13BP 国开债 1 年 5 年 10 年期收益率分别收于 2.72% 3.02% 3.21%, 相比前月末收益率分别变动 0BP -18BP 以及 -12BP 1 中证国债收益率曲线变动 2 中证国开债收益率曲线变动 3
3 中证金融债收益率曲线变动 4 中证央票收益率曲线变动 图 5 6 月份利率品种收益率变动 三 信用债市场 3.1 信用债一级市场回顾 6 月份信用品种供给规模有所回升, 全月发行规模合计达 6,836 亿元, 相比前月增加 1,635 亿元 净融资额为 2,682, 相比前月增加 2,777 亿元 品种上看, 短期融资券的发行规模为 2,835 亿元, 领先其他品种 而交易所的私募债和公司债以 1,141 亿元和 876 亿元排在净融资额的前两位 4
1 6 月份信用品种发行规模 2 6 月份信用品种净融资规模 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1500 1000 500 0-500 -1000 发行规模 -2016 年 6 月份 发行规模 -2016 年 5 月份 -1500 净融资额 -2016 年 6 月份 净融资额 -2016 年 5 月份 图 6 6 月份信用债一级市场 3.2 信用债收益率曲线变动 3.2.1 月度收益率变动银行间市场 6 月份信用债品种收益率不同信用等级不同期限均有所下降 以中短票据为例, 截至 6 月最后一个交易日, 中短期票据 AAA/AA+/AA/AA- 品种 1 年期 3 年期 5 年期分别收于 2.90%/3.26%/3.79%/5.66% 3.24%/3.45%/4.07%/5.89% 3.43%/3.80%/4.43%/6.20%, 相比前月末分别变动 -5BP/-8BP/-8BP/4BP -17BP/-15BP/-20BP/-6BP -20BP/-15BP/-9BP/-7BP 1 中短期票据收益率变动 (AAA) 2 中短期票据收益率变动 (AA+) 5
3 中短期票据收益率变动 (AA) 4 中短期票据收益率变动 (AA-) 图 7 银行间信用品种收益率变动 交易所债市 6 月份交易所公司债收益率变化与银行间信用债类似, 均呈下降趋势 截至 6 月末, 公司债 AAA / AA- 品种 1 年期 3 年期 5 年期分别收于 2.85%/5.61% 3.15%/5.85% 3.42%/6.04%, 相比前月末分别变动 -10BP/2BP -14BP/-7BP -11BP/-16BP 1 交易所公司债收益率变动 (AAA) 2 交易所公司债收益率变动 (AA-) 6
图 8 交易所公司债收益率变动 3.2.2 收益率及信用利差分析 : 信用利差有所缩小 6 月各等级信用债利差相比上月有所缩小 以 5 年期中票为例,AAA 等级信用利差缩小了 12BP,AA+ 等级信用利差缩小了 7BP,AA 等级信用利差缩小了 2BP, AA- 等级信用利差与上月持平 4.0000 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 AAA 中票 - 国债 AA+ 中票 - 国债 AA 中票 - 国债 AA- 中票 - 国债 信用利差 -2016 年 6 月份 信用利差 -2016 年 5 月份 图 9 6 月份信用利差变动 从绝对值角度, 截至 6 月末,AAA AA+ 和 AA 等级中票的 5 年期收益率继续停留在历史 1/4 分位以下,AA- 等级中票 5 年收益率在历史 1/4 分位和 1/2 分位之间 信用利差方面, 利差相比上月有所扩大,AA- 等级利差在历史 1/2 分位和 3/4 分位之间, 而其余等级中票的信用利差依然在历史 1/4 以下 7
表 1 信用产品收益率分位水平 ( 以 5 年期中票为例 ) 评级 当前收益率 历史 1/4 分位 历史 1/2 分位 历史 3/4 分位 AAA 3.4255 4.2310 4.8284 5.2288 AA+ 3.8043 4.6727 5.2365 5.7097 AA 4.4261 5.0525 5.5611 6.1703 AA- 6.2033 6.2474 6.6770 7.4581 表 2 信用产品信用利差历史分位水平 ( 以 5 年期限为例 ) 当前信用利差 历史 1/4 分位历史 1/2 分位 历史 3/4 分位 AAA 中票 - 国债 0.7490 1.0615 1.3922 1.6519 AA+ 中票 - 国债 1.1278 1.5359 1.8072 2.1528 AA 中票 - 国债 1.7496 1.9121 2.2234 2.5436 AA- 中票 - 国债 3.5268 3.0404 3.4345 3.7354 8
四 中证债券估值与指数变动 4.1 市场成交概况 6 月全市场现券成交量相比上月的有所增长 全月现券总成交规模 10.68 万亿, 相比上月增加 0.84 万亿 其中交易所现券月度总成交规模 777.80 亿元 个券交易活跃度 6 月份银行间有 21 个交易日, 交易所有 20 各交易日 其中每天均有报价或成交的个券数目为 213, 占比 0.82%; 成交或报价比较活跃的个券数量有 1,318 只, 占比 5.07%; 有报价或成交, 且天数不超过 10 天的债券 6,816 只, 占比 26.20%, 月内无报价无成交的债券有 17,666 只, 占比 67.91% 5.07% 0.82% 26.20% 67.91% 不活跃一般活跃较活跃很活跃 图 10 债券市场 6 月份成交活跃度 注 : 很活跃 - 月内天天有成交或报价 ; 较活跃 - 成交或报价天数超过 10 天但没有天天成交或报价 ; 一般活跃 - 成交或报价天数不超过 10 天 ; 不活跃 - 月内无成交或报价 ( 以下同 ) 分市场来看, 交易所不活跃和很活跃的个券比例超过银行间市场, 而较活跃和一般活跃的个券比例不及银行间债券市场 9
90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 交易所 银行间 20.00% 10.00% 0.00% 很活跃较活跃一般活跃不活跃 图 11 成交活跃度 ( 分市场 ) 具体品种来看, 银行间市场上, 利率品种很活跃券比例明显高于信用品种, 但受放假因素影响, 很活跃券所占比例大幅降低 其中国债很活跃个券比例为 4.52%, 而金融债很活跃个券比例为 5.85% 交易所市场上, 金融债和公司债的 不活跃券占比最高 假如不考虑可分离转债存债 ( 仅 1 支 ) 和可转债 ( 仅 14 支 ), 国债每日都有交易的券占比最高, 达 2.69% 表 3 各品种成交活跃度 (6 月份 ) 债券品种 不活跃 一般活跃 较活跃 很活跃 银行间债券市场国债 34.17% 17.09% 44.22% 4.52% 金融债 51.98% 25.50% 16.67% 5.85% 央行票据 33.33% 11.11% 55.56% 0.00% 同业存单 77.42% 16.36% 5.97% 0.24% 短期融资券 31.37% 56.18% 11.42% 1.03% 中期票据 41.12% 52.29% 5.95% 0.64% 企业债 41.80% 54.55% 3.61% 0.04% 交易所债券市场 国债 74.19% 18.55% 4.57% 2.69% 金融债 88.25% 10.70% 0.78% 0.26% 公司债 75.60% 19.74% 3.22% 1.43% 企业债 73.52% 23.17% 2.35% 0.95% 可分离转债存债 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 10
可转债 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 4.2 中证估值 ( 净价 ) 变动分析 6 月份中证债券估值 ( 净价 ) 增长的占大多数 在可比的 21,517 只债券中, 6 月份中证估值 ( 净价 ) 增长的债券数量为 14,267 只, 占比 66.31% 净价下跌的债券数量为 7,250 只, 占比 33.69% 33.69% 66.31% 估值净价 - 增长 估值净价 - 下跌 图 12 中证债券估值 ( 净价 ) 变动占比 (6 月份 ) 6 月份估值净价均值不同期限涨跌互现 而 1 年以下短端几乎都下跌, 而 1 年以上则基本以上涨为主 期限上看,7 年以上长期品种涨幅最大, 估值净价平 均上涨 0.43 元 品种上看, 金融债涨幅最大, 估值净价平均上涨 0.30 元 表 4 中证债券估值 ( 净价 ) 变动 (6 月份 ) 债券品种 剩余期限 0<t<=1 1<t<=3 3<t<=5 5<t<=7 t>7 总计 国债 -0.04-0.01 0.09 0.49 0.47 0.22 金融债 -0.07 0.09 0.50 0.32 0.70 0.30 央行票据 -0.10-0.10 同业存单 0.00 0.28 0.00 短期融资券 0.01 0.01 中期票据 -0.25 0.00 0.50 0.62 0.98 0.18 企业债 -0.14-0.06 0.21 0.40 0.59 0.21 公司债 -0.04 0.08 0.38 0.64 0.59 0.21 总计 -0.03 0.01 0.26 0.41 0.43 0.13 4.3 中证指数走势分析 11
2016 年 6 月债券指数走势延续了 5 月份上涨的势头 6 月中证全债指数月度涨幅 0.72%( 其中净价指数贡献 0.38%), 到期收益率 3.43%, 修正久期 4.77 中证 10 债指数和中证 10+ 债指数涨幅居前, 分别为 1.06%( 净价贡献 0.74%) 和 1.05%( 净价贡献 0.72%), 中证金融债指数紧随其后, 月涨幅 0.86%( 其中净价贡献 0.54%) 4.3.1 利率债指数走势分析 6 月份利率债指数全线上涨 品种上看, 中证金融债指数涨幅最大, 为 0.86% ( 净价贡献 0.54%) 中期国债和中证国债紧随其后, 分别上涨 0.60%( 净价贡献 0.32%) 和 0.58%( 净价贡献 0.29%) 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0-0.2-0.4 涨跌幅 -6 月份 (%) 涨跌幅 -5 月份 (%) 图 13 中证利率债指数变动 ( 分类别 ) 4.3.2 信用债指数走势分析 6 月份股市下跌, 带动中证转债指数月度下跌 0.26% 在其余信用债指数中, 沪城投债指数涨 0.79% 居首 ( 净价贡献 0.31%), 中证企业债涨 0.71% 排第二 ( 净价贡献 0.31%) 12
1 0.5 0-0.5 中证企业债中证公司债中证短融中证中票 50 中证转债 沪城投债 -1-1.5 涨跌幅 -6 月份 (%) 涨跌幅 -5 月份 (%) 图 14 中证信用债指数走势 ( 分类别 ) 评级上看,6 月份中证中高等级信用指数与中证中低等级信用指数均上涨 其中中证中高信用债指数上涨 0.64%( 净价贡献 0.34%), 而中证中低信用债指 数上涨 0.62%( 净价贡献 0.25%) 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 中证中高信用 中证中低信用 涨跌幅 -6 月份 (%) 涨跌幅 -5 月份 (%) 图 15 中证信用债指数走势 ( 分评级 ) 期限上看, 所有期限类指数均上涨, 中证 10 债指数涨幅领衔, 月度上涨 1.06% ( 净价贡献 0.74%), 而排名第二的中证 10+ 债月度上涨 1.05%( 净价贡献 0.72%) 13
1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0-0.2-0.4-0.6-0.8 中证 1 债中证 3 债中证 7 债中证 10 债中证 10+ 债 涨跌幅 -6 月份 (%) 涨跌幅 -5 月份 (%) 图 16 中证期限类债券指数走势 14
附表 :6 月份主要中证债券指数 ( 全价 ) 涨跌幅 涨跌幅 -6 年初至今 到期收 修 正 指数代码 指数简称 6 月份 5 月份 月份 涨跌幅 益率 久期 000832 中证转债 282.90 283.63-0.26-11.90 -- -- 000833 中高企债 162.46 161.36 0.68 2.81 -- -- 000845 中证中期信用债 167.10 165.94 0.70 1.57 -- -- H11001 中证全债 174.95 173.70 0.72 1.62 3.428 4.77 H11002 中证 3 债 165.86 165.24 0.38 1.34 3.202 1.76 H11003 中证 7 债 176.83 175.47 0.77 1.60 3.468 4.05 H11004 中证 10 债 177.65 175.79 1.06 1.15 3.442 7.07 H11005 中证 10+ 债 184.56 182.64 1.05 3.08 3.885 13.8 H11006 中证国债 169.00 168.02 0.58 1.91 2.927 6.37 H11007 中证金融债 171.95 170.49 0.86 1.14 3.151 4.45 H11008 中证企业债 191.60 190.25 0.71 1.81 4.179 3.56 H11009 中证综合债 166.50 165.45 0.63 1.58 3.386 3.97 H11010 中证 1 债 145.33 144.99 0.23 1.25 2.979 0.47 H11011 中证央票 136.31 136.05 0.19 1.13 2.394 0.12 H11012 中证央票 1 128.06 127.82 0.19 1.13 -- -- H11014 中证短融 146.81 146.39 0.29 1.56 3.697 0.32 H11015 中证短债 150.32 149.95 0.25 1.36 3.199 0.39 H11016 中证 50 债 146.30 145.14 0.80 1.20 2.954 4.47 H11017 中期国债 148.24 147.36 0.60 1.70 2.762 4.94 H11019 中证企债 100 156.47 155.57 0.58 1.48 3.939 3.75 H11070 中证短融 50 131.94 131.67 0.20 1.19 3.366 0.18 H11071 中证 1-10 国债 145.31 144.48 0.57 1.45 2.69 4.61 H11072 中证中票 50 135.87 135.16 0.53 1.40 3.948 3.38 H11073 中证信用 155.56 154.58 0.63 1.30 4.16 3.58 H11074 中期企债 163.63 162.46 0.72 1.44 4.338 3.83 H11075 长期国债 154.38 153.26 0.74 1.33 2.856 6.92 H11076 中期综合 154.29 153.22 0.70 1.35 3.341 3.92 H11078 中高信用 155.46 154.47 0.64 1.21 3.85 3.87 H11079 中低信用 141.22 140.35 0.62 1.56 4.918 2.85 H11094 中票 L50 135.49 134.59 0.67 1.91 3.993 3.71 H11096 中期信用 L100 186.31 184.92 0.75 2.81 4.423 3.56 H11087 GSZ AAA 144.60 144.03 0.40 1.99 -- -- H11088 GSZ AA+ 150.20 149.45 0.51 2.59 -- -- H11089 GSZ AA 154.08 153.25 0.54 2.75 -- -- 15